王曉玲

【摘 要】 文章參考Botosan的研究思路，以中國證監(jiān)會最新發(fā)布的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號——年度報告的內(nèi)容與格式（2011年修訂）（征求意見稿）》為參照系，構(gòu)建出適合我國上市公司自愿性信息披露的指標(biāo)體系，進一步構(gòu)建自愿性信息披露指數(shù)，并對699家深交所上市公司的自愿性信息披露水平進行描述性分析，得出我國上市公司自愿性信息披露水平不高的結(jié)論。

【關(guān)鍵詞】 上市公司； 信息披露； 自愿性信息披露； 信息披露指數(shù)

一、引言

美國大法官路易斯·布蘭戴斯（Louis Brandeis，1914）在其所著的《他人的金錢》一書中寫到：“公開是治療現(xiàn)代化社會及工業(yè)弊病的良藥，陽光是最好的防腐劑，燈光是最好的警察”。作為公開原則的具體體現(xiàn)，充分、有效的信息披露是資本市場實現(xiàn)其各項功能的基礎(chǔ)和靈魂，從制度經(jīng)濟學(xué)的觀點看，企業(yè)本質(zhì)上是一個契約的集合體，企業(yè)的契約各方都十分關(guān)注企業(yè)的各種相關(guān)信息，并將其大量運用于契約的簽訂和執(zhí)行中（蔣順才，2004）。對于上市公司而言，充分、及時、準(zhǔn)確的信息披露是投資者進行投資決策的基礎(chǔ)，也可以使公司減少信息不對稱的現(xiàn)象，降低產(chǎn)生道德風(fēng)險和逆向選擇的可能性，提高資本市場運行效率并切實保護投資者的利益。

從上市公司信息披露規(guī)范上看，信息披露分為強制性信息披露和自愿性信息披露。強制性信息披露指由公司法、證券法、會計準(zhǔn)則和監(jiān)管部門條例等法律、法規(guī)明確規(guī)定的上市公司必須披露的信息，而自愿性信息披露是指法律和法規(guī)強制要求披露以外、公司基于某種動機向公眾進行的信息釋放，它提供與信息使用者決策相關(guān)的信息，并對公司市場價值（股票）產(chǎn)生一定的影響；這些信息可以是定量的、回顧性的，也可以是定性的、前瞻性的，并可以通過多種途徑進行釋放（殷楓，2006）。

在我國首次引入“自愿性披露信息”這一概念的是深交所在2003年所發(fā)布的《深圳證券交易所上市公司投資者關(guān)系管理指引》中。目前，我國學(xué)者對自愿性信息披露的研究尚不成熟，特別是證監(jiān)會在2011年11月30日發(fā)布了關(guān)于《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號——年度報告的內(nèi)容與格式（2011年修訂）（征求意見稿）》公開征求意見的通知，在此契機下，筆者以該征求意見稿為依托建立了中國上市公司自愿披露指標(biāo)體系，進一步構(gòu)建出中國上市公司自愿信息披露指數(shù)，為今后進行有關(guān)自愿披露信息的實證研究奠定基礎(chǔ)，更新我國原有的自愿性信息披露指數(shù)數(shù)據(jù)庫，為上市公司和投資者之間搭建好溝通的橋梁，使投資者能夠掌握更充分、有效的信息，作出科學(xué)、合理的決策。

二、國內(nèi)外相關(guān)文獻回顧

國外對于自愿性信息披露的相關(guān)文獻研究，主要是依據(jù)美國投資管理與研究協(xié)會（AIMR）的自愿性信息披露評級結(jié)果或者自己構(gòu)建自愿性信息披露指數(shù)進行衡量。AIMR所公布的信息包括年度信息、季度信息和其他自愿披露信息、投資者關(guān)系。按行業(yè)組成不同的分析師組合在一起對上市公司作出打分和排名，加權(quán)后形成對該公司披露的總體評分和行業(yè)排名。由于該評級結(jié)果具有較強的權(quán)威性，Lang和Lundholm（1993），Heflin、Shaw和Wild（2005）都以此評級結(jié)果作為自愿信息披露水平的衡量指標(biāo)。當(dāng)AIMR不再提供自愿性信息評級結(jié)果時，國外學(xué)者開始自己構(gòu)建自愿性信息披露指數(shù)來衡量自愿性信息披露的水平，應(yīng)用較為廣泛的是Meek（1995）和Botosan（1997）構(gòu)建的自愿性信息披露指數(shù)；Meek（1995）將自愿性信息披露項目分為戰(zhàn)略信息、非財務(wù)信息和財務(wù)信息三大類；Ho和Wong（2001）、D.Chow（2007）等學(xué)者采用了Meek所構(gòu)建的自愿性信息披露指數(shù)；而Botosan（1997）將自愿性信息披露項目分為公司背景信息、非財務(wù)信息、歷史信息、預(yù)測信息和管理層評論與分析五大類；Jayne M.Godfery（2005）、Thomas Lenborg（2008）等學(xué)者采用了Botosan構(gòu)建的指標(biāo)體系。

國內(nèi)學(xué)者大都借鑒Meek和Botosan的思路來計量上市公司自愿信息披露水平。巫升柱（2007）依循Botosan的思路，參照《年度報告的內(nèi)容與格式》構(gòu)建了上市公司年度報告自愿披露項目體系。封思賢（2005）參照Meek的做法，結(jié)合考慮各指標(biāo)在我國證券市場應(yīng)用的廣泛性、重要性和相關(guān)性，確定17個子指標(biāo)，通過對各指標(biāo)加總所得作為自愿性信息披露指數(shù)。程新生（2008）借鑒國外相關(guān)測度方法，設(shè)計出包含背景信息、公司運營情況與評價、財務(wù)信息、公司治理信息、審計信息、無形資產(chǎn)及人力資源信息和其他事項信息七類指標(biāo)的自愿性信息披露評分表。汪煒（2004）以全年的臨時公告與季報數(shù)量作為衡量公司自愿信息披露水平的指數(shù)（指數(shù)=臨時公告數(shù)量+季報數(shù)量）。方紅星（2009）將可以解釋公司自愿性信息披露及其質(zhì)量的因素分為三類，即公司特征類因素（公司規(guī)模、治理結(jié)構(gòu)、盈利能力）、外部監(jiān)管類因素（立法、監(jiān)管、外部審計等）和區(qū)域類因素（公司所在國家或地區(qū)、上市場所等）。

三、構(gòu)建中國上市公司自愿信息披露指數(shù)

筆者參考Botosan的研究思路，以中國證監(jiān)會最新發(fā)布的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號——年度報告的內(nèi)容與格式（2011年修訂）（征求意見稿）》為參照系，突出反映此次征求意見稿所關(guān)注和鼓勵上市公司披露的信息，構(gòu)建出適合我國上市公司自愿性信息披露的指標(biāo)體系（見表1）。

該指標(biāo)體系包含5個一級指標(biāo)、22個二級指標(biāo)和18個三級指標(biāo)，共45個指標(biāo)。筆者采用齊萱（2009）指標(biāo)分值評價方法，對上述指標(biāo)分成以下四種情況進行評分：1.未披露：0分；2.僅定性披露：1分；3.僅定量披露：1分；4.定性、定量結(jié)合披露：2分。選擇這種賦值方法是因為該評分方法對定性披露和定量披露的指標(biāo)都賦予同樣的評分，認為每個指標(biāo)都具有相同的重要性，這樣可以避免主觀的任意賦值而最終導(dǎo)致指標(biāo)總分的不準(zhǔn)確性，進而影響到自愿性信息披露的質(zhì)量水平。本指標(biāo)體系對每一個指標(biāo)賦予同樣的權(quán)重，然后對指標(biāo)得分進行匯總，總分即為一個公司的自愿性信息披露得分，根據(jù)該指標(biāo)體系，上市公司自愿性信息披露最高得分為38分，最低得分為0分。由于該指標(biāo)體系具有一定的主觀性，因此筆者將實際項目得分總和除以標(biāo)準(zhǔn)披露項目得分總和作為上市公司自愿性信息披露的數(shù)量維度。另外，深交所從2001年起開始對深交所上市的所有公司進行信息披露評級，將考評結(jié)果分別評定為：優(yōu)秀、良好、合格和不合格四類。由于深交所的考評結(jié)果具有一定的權(quán)威性，所以目前我國國內(nèi)許多學(xué)者以該考評結(jié)果作為上市公司自愿性信息披露質(zhì)量的代理變量。筆者參考韓海文（2010）對該信息考評結(jié)果的賦值方法，將優(yōu)秀、良好、合格和不合格分別賦值為：1、0.8、0.6、0.4，并以深交所的考評結(jié)果作為上市公司自愿性信息披露的質(zhì)量維度，最后構(gòu)建出上市公司自愿性信息披露指數(shù)。

上市公司自愿性信息披露指數(shù)=上市公司自愿信息披露的數(shù)量維度×上市公司自愿信息披露的質(zhì)量維度

筆者所構(gòu)建的上市公司自愿性信息披露指數(shù)相對于其他學(xué)者的研究而言，在指標(biāo)體系的設(shè)置上具有一定的創(chuàng)新性。筆者所構(gòu)建的指標(biāo)體系切合證監(jiān)會最新頒布的年報內(nèi)容與格式的基本要求，在原有年報披露內(nèi)容的基礎(chǔ)上，對上市公司非財務(wù)信息中較為關(guān)注的社會責(zé)任信息、內(nèi)部控制信息、公司治理信息和重要事項信息加以細化，并增添了市場關(guān)注焦點信息的披露，有利于投資者便捷地獲取所需的有利于決策的相關(guān)信息，充實了現(xiàn)有的研究指標(biāo)體系，有助于推動自愿性信息披露的進程。

四、中國上市公司自愿性信息披露指數(shù)描述性分析

本文以2008—2010年深圳證券交易所A股主板上市公司為研究對象，以這些公司的年報為基礎(chǔ)，剔除ST類公司、金融類公司、數(shù)據(jù)不完整或者存在明顯錯誤的公司，依據(jù)上面所述的指標(biāo)體系進行相應(yīng)評分最后得出的樣本數(shù)據(jù)共有699個，研究數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、上市公司年報、深圳證券交易所網(wǎng)站以及證監(jiān)會網(wǎng)頁等。

本文采用SPSS18.0對自愿性信息披露指數(shù)進行描述性統(tǒng)計分析。

從表2可以看出，我國深交所上市公司的自愿性信息披露水平最高為64.21%，最低為16.63%，均值為41.13%，說明我國深交所上市公司自愿性信息披露水平總體上并不高，需要相關(guān)監(jiān)管部門對其進行正確引導(dǎo)，增加其進行自愿性信息披露的動力，為投資者提供更多有效的決策信息。另外，從2008年到2010年自愿性信息披露指數(shù)的變化水平可以看出，上市公司自愿性信息披露水平呈現(xiàn)緩慢增長的態(tài)勢，其均值從2008年的39.4%到2010年的43.07%，說明自愿性信息披露越來越被上市公司所關(guān)注，上市公司為了增強自身聲譽和減少道德風(fēng)險，會為投資者披露越來越多的自愿性信息。

五、局限性與展望

筆者以Botosan的研究思路為基礎(chǔ)，參照了證監(jiān)會最新發(fā)布的《年度報告的內(nèi)容與格式》（2011年修訂稿），構(gòu)建出中國上市公司信息披露指數(shù)，但是由于資料限制以及筆者自身的知識水平有限，該指數(shù)仍存在以下不足：1.由于本文參考的是年度報告的內(nèi)容與格式，所以進行實證研究時所依據(jù)的就只能是年度報告數(shù)據(jù)，研究數(shù)據(jù)不能涉及中報、季報、臨時公告等，使得該指數(shù)所依據(jù)的指標(biāo)體系無法涵蓋上市公司自愿披露的所有內(nèi)容。2.上市公司信息披露的質(zhì)量維度是以深交所發(fā)布的考評結(jié)果為代理變量，因此進行實證研究時樣本只能局限于在深交所上市的公司，排除了在上海證券交易所上市的公司樣本，限制了樣本的范圍。

我國國內(nèi)學(xué)者對于上市公司自愿披露的研究起步比較晚，然而國外學(xué)者的研究成果也不一定適用于我國特殊的經(jīng)濟環(huán)境和制度背景，由于投資者越來越重視上市公司所披露的信息，我國的證券市場也在進一步完善中，有關(guān)上市公司自愿信息披露指數(shù)的研究課題仍具有挖掘潛力。筆者認為，在今后的研究中，應(yīng)在以下幾個方面下工夫：整合年報、季報、中報、臨時公告等多種數(shù)據(jù)資源，構(gòu)建全面反映我國上市公司的自愿信息披露指標(biāo)體系，考慮各方面因素構(gòu)建出綜合性的自愿信息披露指數(shù)；待上海證券交易所公布上市公司考評結(jié)果后，將其納入實證研究的樣本范圍，拓寬研究范疇；建立規(guī)范的信息披露指數(shù)評價體系，對所構(gòu)建的上市公司自愿性信息披露指數(shù)的有效性和適用性進行評價，提高實證研究的可靠性。●

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