張尚斌

特斯拉汽車公司（TSLA）是一家新興的美國(guó)電動(dòng)汽車制造商，其唯一的產(chǎn)品是S型汽車，該車型的最長(zhǎng)續(xù)航距離達(dá)300英里（大約483公里）。

然而，很多機(jī)構(gòu)認(rèn)為該公司被遠(yuǎn)遠(yuǎn)高估了，因?yàn)樗匀粵]有盈利，而且預(yù)估市盈率高達(dá)98.44倍，而這個(gè)數(shù)據(jù)還只是猜測(cè)的。

估值和成本雙輸

有分析師認(rèn)為，不能簡(jiǎn)單地將特斯拉與其他汽車制造商的PE進(jìn)行比較，下面的表格根據(jù)市銷率和市凈率，對(duì)特斯拉和其他主要美國(guó)汽車商進(jìn)行了比較，其中股價(jià)為2013年12月13日的收盤價(jià)。

雖然清潔能源是未來(lái)汽車行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，但市銷率和市凈率高達(dá)20倍以上仍然顯得過(guò)于離譜。相比較，許多同樣生產(chǎn)電動(dòng)車或混合動(dòng)力汽車的公司具有更好的內(nèi)含價(jià)值或市銷率。目前，特斯拉的股價(jià)為147.65美元，是其他汽車公司平均股價(jià)的20倍以上。

未來(lái)，特斯拉將不得不面對(duì)更多的競(jìng)爭(zhēng)者，且隨著主要汽車制造商更全面進(jìn)軍混合動(dòng)力和電動(dòng)汽車市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。

特斯拉的計(jì)劃還存在其他問題，公司一開始就希望規(guī)避其他汽車廠商的競(jìng)爭(zhēng)，從而把業(yè)務(wù)重點(diǎn)放在充電站，在美國(guó)和歐洲也的確取得了一些進(jìn)展。然而，據(jù)特斯拉網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，目前公司在全美還只有43個(gè)充電站。所以，即使在未來(lái)幾年充電站數(shù)量增加兩倍或三倍，加油站的數(shù)量仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到預(yù)期的12萬(wàn)個(gè)，而分析師預(yù)計(jì)特斯拉的充電站不可能達(dá)到1萬(wàn)個(gè)以上。

充電站的數(shù)量會(huì)限制特斯拉汽車的銷售，因?yàn)殡S著電動(dòng)車數(shù)量的增加，排隊(duì)等待充電的時(shí)間也會(huì)越來(lái)越長(zhǎng)，充電站需求不斷增加，而建設(shè)大量充電站的費(fèi)用是巨大的。

目前，特斯拉仍然實(shí)行免費(fèi)充電，未來(lái)這一政策有可能會(huì)改變，但會(huì)影響客戶的購(gòu)買熱情。

混合動(dòng)力汽車沒有電池續(xù)航里程限制，因?yàn)橛幸夯瘹饪梢詡溆谩Ｈ欢?，單一電?dòng)汽車的能效大約只有普通汽車的兩倍，而電則來(lái)源于天然氣、煤、太陽(yáng)能或核能等，其轉(zhuǎn)化率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于50%，所以從最終能效和成本上而言，特斯拉不占優(yōu)勢(shì)。

特斯拉首席執(zhí)行官艾倫·馬斯克曾表示公司計(jì)劃在歐盟大量銷售電動(dòng)汽車，但他隱藏了一些事實(shí)，即S型車在一些歐盟國(guó)家暢銷是因?yàn)橛芯薮蟮恼劭刍蛘吒劫?zèng)巨大的激勵(lì)措施，如挪威和荷蘭。

在丹麥， 2000千克以下的電動(dòng)車免征新車登記稅。如果車輛價(jià)格低于13250美元，登記稅率為105%，否則將征收180%的稅。此外，丹麥政府還給予電動(dòng)汽車在哥本哈根免費(fèi)停車的待遇。然而，特斯拉S型車在丹麥的銷售依然很差，2013年前兩個(gè)月僅銷售85輛。

在荷蘭，電動(dòng)車可以獲得行路和登記稅豁免，此政策可為私人車主在未來(lái)4年里節(jié)省5324歐元；如果是企業(yè)用車，則可在5年內(nèi)節(jié)省19000歐元，特斯拉S型車2013年前兩個(gè)月在荷蘭銷售348輛。

挪威電動(dòng)車可獲豁免所有非經(jīng)常性車輛收費(fèi)，包括銷售稅和年度公路稅，以及所有公共停車費(fèi)等收費(fèi)款項(xiàng)，且可以使用公交車專用車道。挪威的停車費(fèi)約為每年5000歐元，電動(dòng)車每年可節(jié)省各種費(fèi)用8200美元，即購(gòu)買特斯拉S型車的車主大約在10年內(nèi)就可以收回成本，這是一項(xiàng)實(shí)實(shí)在在的消費(fèi)激勵(lì)，S型車2013年前兩個(gè)月在挪威銷售了801輛。

為什么這么多的激勵(lì)措施仍然不能刺激銷量？因?yàn)檫@些優(yōu)惠大多是臨時(shí)性的，各國(guó)為了鼓勵(lì)使用電動(dòng)車才給予優(yōu)惠，但這種政策并不會(huì)持久。

例如，挪威的激勵(lì)措施是截至2018年或電動(dòng)車銷量達(dá)到5萬(wàn)輛。換句話說(shuō)，到了特斯拉產(chǎn)量最大化的2017年到2020年，公司在最大市場(chǎng)的銷量可能急劇下滑。

2013年前兩個(gè)月，特斯拉在德國(guó)的銷量只有98輛，其他歐盟國(guó)家更少。如果特斯拉的電動(dòng)車不能在德國(guó)打開市場(chǎng)，擴(kuò)大歐盟市場(chǎng)銷量就是一句虛言?？梢钥隙ǖ氖?，德國(guó)市場(chǎng)銷售乏力不是供應(yīng)所限，特斯拉為此還推出了經(jīng)過(guò)特殊改進(jìn)的S型車，據(jù)稱是專為德國(guó)的高速公路而設(shè)計(jì)，但這并沒有吸引很多德國(guó)人購(gòu)買，因?yàn)榈聡?guó)人可以以一半的價(jià)格買到一輛寶馬i3。

而且，大眾、保時(shí)捷、奧迪和戴姆勒都生產(chǎn)混合動(dòng)力或電動(dòng)車，福特、通用、豐田、本田和日產(chǎn)等都已經(jīng)在德國(guó)市場(chǎng)開始銷售。事實(shí)上，日產(chǎn)Leaf的銷量甚至超過(guò)了特斯拉S型車，而奔馳Smart ED車型僅在9月就賣出146輛。

雖然歐盟的油價(jià)高于美國(guó)，例如德國(guó)油價(jià)已經(jīng)超過(guò)每加侖8美元，但是除了出差和度假之外，大多數(shù)歐洲人很少使用私人交通工具，這意味著續(xù)航里程更短的日產(chǎn)Leaf系列就已經(jīng)足夠。

產(chǎn)能瓶頸

特斯拉S型車被認(rèn)為在技術(shù)上很完美，但截至目前已經(jīng)至少發(fā)生了兩次火災(zāi)事故，雖然仍在調(diào)查原因，但最起碼表明特斯拉S型車并不比混合動(dòng)力車更安全，然而，特斯拉仍然未對(duì)所銷售的該款車輛進(jìn)行召回。

但是，由于靠背座椅有安全隱患，特斯拉召回了部分6月份發(fā)布的新車，這讓人們覺得S型車不存在安全隱患并不可信；而且隨著時(shí)間的推移，其零部件老化和磨損也會(huì)帶來(lái)新的問題。

特斯拉最近與松下簽署了新的電池供應(yīng)合同，金額超過(guò)此前三倍，但即使這樣也不能完全滿足特斯拉的生產(chǎn)擴(kuò)大計(jì)劃。特斯拉可能必須建立自己的電池工廠，以保證貨源的穩(wěn)定性，而其他供應(yīng)商迄今對(duì)建設(shè)這樣一個(gè)大型工廠的興趣并不大，它們都擔(dān)心技術(shù)革新帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

例如，手機(jī)在開始時(shí)使用的是鎳氫電池，現(xiàn)在則使用鋰離子電池，許多人預(yù)計(jì)汽車行業(yè)未來(lái)也將發(fā)生變化。如果特斯拉建立自己的鋰離子電池工廠，等建成時(shí)可能已經(jīng)過(guò)時(shí)，那么特斯拉將面臨巨大的成本壓力。如果特斯拉不建立自己的工廠，能否得到足夠的鋰離子電池以擴(kuò)大生產(chǎn)又是一個(gè)問題，總之公司處于兩難境地。

另一個(gè)隱患是，如果電池耗盡，車輛就再也無(wú)法啟動(dòng)，唯一的解決辦法是讓廠家花巨大的代價(jià)給客戶更換電池。

如果特斯拉S型車的電池完全充滿，11周不充電就會(huì)完全放電。如果以最大馬力使用，只能行駛一個(gè)星期。雖然特斯拉汽車電量在低于5%時(shí)會(huì)發(fā)出報(bào)警，但人們很容易錯(cuò)過(guò)時(shí)間，這個(gè)問題顯然不屬于保修范圍。

此外，特斯拉S型車被指乃“吸電鬼”。據(jù)一位客戶做的“不插電測(cè)試”，不接通電源時(shí)，特斯拉S型車每小時(shí)的放電量約等于行駛1英里的用電量，如果三天不接通電源，72英里的電量就會(huì)白白浪費(fèi)掉，所以特斯拉S型車只適合在城市使用。雖然特斯拉承諾開發(fā)新的“睡眠”模式來(lái)解決這個(gè)問題，放電量減少至每天僅0.2%，但目前仍然沒有實(shí)現(xiàn)。另外，特斯拉S型車還有電池溫度顯示燈等諸多問題。

可見，購(gòu)買者必須考慮到特斯拉的電池保修費(fèi)用問題。

此外，特斯拉銷售了大量租賃模式的S型轎車（2013年第2季度占30%），特斯拉將這些統(tǒng)統(tǒng)記作收入，即使銀行承諾在三年后以大約46000-90000美元買回所租賃的車輛，根據(jù)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，相關(guān)款項(xiàng)應(yīng)該計(jì)入負(fù)債。如果由于某種原因?qū)е绿厮估瓱o(wú)法實(shí)現(xiàn)每輛車至少銷售46000美元，則會(huì)招致?lián)p失，這是公司營(yíng)業(yè)收入的一個(gè)幻象。如果租賃業(yè)務(wù)占銷售額的比例較大，問題會(huì)更嚴(yán)重。

此外，特斯拉有超過(guò)2500萬(wàn)份尚未行使的股票期權(quán)，其中約40%是目前可行權(quán)的，行權(quán)價(jià)都小于36.01美元，有的甚至在1美元之下。按目前公司的流通股1.2259億股來(lái)計(jì)算，2500萬(wàn)份未行使期權(quán)約稀釋當(dāng)前股票20%，即公司股價(jià)有20%以上的高估。

摩根士丹利和海富通等機(jī)構(gòu)將特斯拉的股價(jià)定為103美元，遠(yuǎn)低于12月13日的收盤價(jià)；紐約大學(xué)商學(xué)院教授達(dá)莫達(dá)蘭則認(rèn)為67.12美元是“公允價(jià)格”；美林更是定為45美元。

這些看空者盡管有投機(jī)的力量在背后，但也反映了2014年新問世電動(dòng)汽車和混合動(dòng)力汽車所帶來(lái)的巨大沖擊，市場(chǎng)普遍認(rèn)為特斯拉的高股價(jià)是不可持續(xù)的。