趙媛媛

摘 要：自2010年3月推出融資融券試點業(yè)務以來，中國融資融券業(yè)務存在總體規(guī)模小，市場結構失衡問題。厘清轉融通業(yè)務對我國證券市場的影響，對于規(guī)范市場行為、促進融資融券業(yè)務發(fā)展具有重要意義。本文在簡單介紹轉融通業(yè)務的含義及其在中國推出的進程基礎上，分別從資金來源和資金應用角度分析了轉融通業(yè)務對證券市場的不同層面及其參與者的影響。

關鍵詞：轉融通 資金來源 資金應用

一、 轉融通業(yè)務的資金來源與資金應用

（一）轉融通業(yè)務的推出進程

轉融通是指證券金融公司借入證券、籌得資金后，再轉借給證券公司，為證券公司開展融資融券業(yè)務提供資金和證券來源，包括轉融資業(yè)務和轉融券業(yè)務。2011年10月26日，證監(jiān)會發(fā)布《轉融通業(yè)務監(jiān)督管理試行辦法》， 提出設立證券金融公司，規(guī)定其業(yè)務規(guī)則，并賦予其監(jiān)督管理融資融券市場的職能。2011年10月28日，成立中國證券金融股份有限公司，注冊資本金75億元。2012年10月，公司完成第一次增資擴股，注冊資本金增加至120億元，這標志著轉融通業(yè)務有了實質性的進展，融資融券模式選擇的核心得以建立。2012年8月27日，中證金公司發(fā)布《轉融通業(yè)務規(guī)則》、《轉融通業(yè)務保證金管理實施細則》和《融資融券業(yè)務統(tǒng)計與監(jiān)控規(guī)則》，標志著轉融通試點實質啟動。2012年8月30日，中證金公司正式開辦轉融資業(yè)務，11家證券公司進行了22筆轉融資融入申報，共計成交55億元。至目前為止，融資融券交易金額為3934.33億元。

（二）中國證券金融公司的資金來源與資金應用

《轉融通業(yè)務監(jiān)督管理試行辦法》規(guī)定，其資金來源為自有資金，通過證券交易所業(yè)務平臺融入的資金，通過證券金融公司業(yè)務平臺融入的資金，發(fā)行公司債券，借入次級債。其資金應用為正常的融資業(yè)務，銀行存款，購買國債、證券投資基金份額等經(jīng)證監(jiān)會認可的高流動性金融產(chǎn)品，購置自用不動產(chǎn)。

證金公司擁有自有資本金120億元。為滿足轉融資業(yè)務的資金需求，其于2012年11月26日在銀行間債券市場發(fā)行90天期的短期融資券30億。并且計劃發(fā)行公司債券1000億，首期200億。證券金融公司目前沒有任何負債，具備發(fā)行次級債的條件。且其正積極申請銀行同業(yè)拆借市場、銀行間債券市場的相關資格。

二、從資金來源看轉融通業(yè)務對我國證券市場的影響

（一）資本市場籌資

1.對投資者的影響

證金公司評級資信高，有政府背景，其發(fā)行的債券和股票具有信用風險低、收益低但收益穩(wěn)定的特征。對于風險厭惡、期望穩(wěn)定收入的投資者，購買證金公司的股票和債券是優(yōu)先選擇。

2.對資本市場的影響

一般而論，證金公司發(fā)行債券和股票，將會使資本市場證券的供給增加，資本市場擴容會導致價格指數(shù)下跌。但在中國居民高儲蓄率背景下，證金公司所發(fā)行的信用風險較低收益較高的債券和股票，可以成為居民銀行儲蓄的替代品。優(yōu)質資產(chǎn)可以激發(fā)資本市場的有效需求，所以轉融通業(yè)務不一定會對資本市場整體平均價格水平形成負沖擊，相反，由于其特性所吸納的新增入場資金，可能會穩(wěn)定市場甚至推動價格指數(shù)上升。

（二）貨幣市場籌資

1.對機構投資者的影響

對于貨幣市場的資金供給方，金融機構投資者如商業(yè)銀行、基金公司、保險公司等來說，由于借款人證金公司的信譽級別高，其轉融通業(yè)務具有市場壟斷性質，該項借款是較安全的。為金融機構創(chuàng)造穩(wěn)定收入流的同時，合理規(guī)避了資金的應用風險，符合金融機構的合理、分散化資金配置要求。

2.對貨幣市場的影響

中國的現(xiàn)狀是貨幣市場資金盈余，資本市場資金短缺。證金公司從貨幣市場籌資而將資金應用于資本市場，打破了貨幣市場和資本市場長期以來隔絕的局面，使資金能夠在貨幣市場和資本市場上合理調(diào)節(jié)盈余，有利于我國金融市場自由化、一體化的發(fā)展。同時，證金公司作為控制資金進入資本市場的源頭，其授信規(guī)模能夠較大程度影響到資本市場資金的規(guī)模，便于防范、控制以及化解金融風險。

三、從資金應用看轉融通業(yè)務對我國證券市場的影響

（一）對投資者的影響

1.新的盈利方式

在轉融資業(yè)務推出以前，投資者只能做多。轉融資業(yè)務為投資者提供了新的盈利方式，預計市場下跌時做空，同樣可以盈利。

2.風險對沖

投資者可以根據(jù)自己的風險偏好，合理配置投資組合進行風險對沖。多元化的投資策略，做空做多方式的應用提供了新的風險防范方式。

（二）對金融機構的影響

1.對證券公司的影響

轉融資業(yè)務為證券公司提供了新的盈利模式。首先，擴大了的交易量和換手率勢必會增加證券公司的傭金收入。其次，證券公司轉融資支付給證金公司的利息小于其收取客戶的利息，該利息差利潤占經(jīng)紀業(yè)務收入的比重有逐漸放大的趨勢，成為證券公司未來收入的重要來源。再次，新業(yè)務的開展有利于證券公司客戶的維護和挖掘工作，這會促使證券公司進行業(yè)務創(chuàng)新，提供給客戶更全面更綜合性的服務。

2.對商業(yè)銀行的影響

《辦法》規(guī)定轉融資業(yè)務須在商業(yè)銀行開通專用賬戶，這為商業(yè)銀行提供了短期資金。但證券第三方存管保證金是否從商業(yè)銀行轉出，是否由證金公司直接掌控，會對商業(yè)銀行的資金存量造成一定影響。

（三）對資本市場的影響

1.有利影響

（1）價格發(fā)現(xiàn)功能。在做多和做空兩種勢力的對比下，市場能夠將更多信息融入價格。被市場低估的證券會被大量做多，而被高估的證券會被大量做空，這使得市場定價將回歸到合理區(qū)間，市場的價格發(fā)現(xiàn)功能將得到完善。

（2）提供市場流動性。證金公司為資本市場注入資金，資金供給的增加會產(chǎn)生對證券的需求，提高市場的交易金額。同時，轉融資模式下的一買一賣，也必然加大市場交易的換手率，這將提高資本市場的活躍度，為市場提供流動性。

（3）對證券市場的宏觀調(diào)控

證金公司能在源頭上控制資金的規(guī)模，便于對證券市場的宏觀調(diào)控。市場過熱泡沫嚴重時，證金公司可以收縮轉融資的放款額，減少資金供給，以緩解過熱經(jīng)濟。證金公司可以按照資本市場對資金的需求強度調(diào)節(jié)資金供給，也可以按照國家政策和指示對市場進行監(jiān)控，引導市場健康發(fā)展。

2.不利影響

（1）降低市場效率。證金公司作為轉融資資金供給方的壟斷者，壟斷勢必會造成價格即融資融券整體成本的上升。再加上證券公司申請轉融資業(yè)務時，在利率、期限等方面的談判能力有限，是確定性條款的接受者，不能發(fā)揮市場供給需求雙方?jīng)Q定價格的功能。

（2）增加監(jiān)管成本。證金公司既是融資融券市場的參與者又是該市場的監(jiān)管者，參與者和監(jiān)管者雙重身份合一，這使得其有為了自身利益而放松監(jiān)管的動機。

（3）信息滯后性?？蛻舻男枨笫侵苯臃从车礁骷易C券公司。證券公司向證金公司融入資金，是根據(jù)自己對客戶融資需求的預期，而預期可能和實際情況有很大背離。預期大于實際時，證券公司要為多余的資金支付額外利息。而預期小于實際，不能滿足客戶的融資需求，在瞬息萬變的金融市場中，客戶盈利機會的流失也意味著客戶資源的流失。

總之，轉融通模式的推出勢必會對證券市場產(chǎn)生重大影響，如何進行合理的制度設計規(guī)避該種模式對市場造成的不利影響，使其充分發(fā)揮有利影響是值得我們繼續(xù)探索的問題。

參考文獻：

[1]聶慶平.融資融券試點情況與轉融通業(yè)務[J].中國金融，2011（20）.

[2]馮佳.轉融通業(yè)務模式選擇[J].中國金融， 2011（20）.

[3]顧玉榮.轉融通業(yè)務推出對證券市場規(guī)范穩(wěn)定發(fā)展的探析[J].財務與金融，2012（10）.

責任編輯：楊再梅