陶旭君

摘 要 隨著經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，我國各地的中小企業(yè)如雨后春筍般不斷成立。不難發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)大多擁有的是自主核心技術(shù)，缺少的是支撐企業(yè)存活的資金。同時在社會中又存在這樣一類企業(yè)，他們擁有大量閑置資金，希望投資于能帶來可觀收益的企業(yè)中去以獲取高額利潤。在此需求與供給的大環(huán)境下，私募股權(quán)投資應(yīng)運而生。本文首先對私募股權(quán)投資進(jìn)行概述，而后著重闡述其對我國中小企業(yè)的發(fā)展貢獻(xiàn)。旨在為人們理性看待私募股權(quán)投資提供理論支撐。

關(guān)鍵詞 私募股權(quán)投資 積極作用 消極作用

中圖分類號：F831. 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

在經(jīng)濟(jì)理論中，既有需求又有供給將會產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)行為。現(xiàn)實社會中，一方是急切期待資金注入以激活發(fā)展的中小企業(yè)，一方是盼望投資以賺取利潤的公司，投資者的利益與融資者的利益相輔相成，私募股權(quán)投資由此誕生。雖然私募股權(quán)投資在我國運作的時間并不很長，相應(yīng)制度也尚待完善，但其對我國中小企業(yè)的發(fā)展貢獻(xiàn)是不容小覷的。

一、私募股權(quán)投資的含義和特點

（一）私募股權(quán)投資的含義。

眾所周知，觀察者角度不同，對相同事物的描述也不盡相同。在實物投資過程中，私募股權(quán)投資、私募股權(quán)基金及私募股權(quán)資本實質(zhì)上是相同概念，它們分別來自于融資主體、投資主體及出資主體所給出的描述。本文不對它們做區(qū)別，統(tǒng)稱私募股權(quán)投資（英文為Private Equity，通常簡稱為PE）。

目前各國研究者尚未對私募股權(quán)投資給出一個統(tǒng)一定義，通常認(rèn)為有廣義私募股權(quán)投資和狹義私募股權(quán)投資兩類。廣義私募股權(quán)投資的資金來源為非公開募集，募集資金用于各類別股權(quán)投資。狹義私募股權(quán)投資的投資對象為可產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的規(guī)模性企業(yè)，一般指投資后期的私募股權(quán)投資，該投資中的絕大部分資金為夾層資本和并購資金。而廣義私募股權(quán)投資則覆蓋了企業(yè)IPO前的各個階段，包括第一階段種子期、第二階段初創(chuàng)期、第三階段發(fā)展期、第四階段擴(kuò)展期、第五階段成熟期、第六階段Pre-IPO以及上市后私募投資。

（二）私募股權(quán)投資的特點。

1、 周期較長且流動性較大。

私募股權(quán)投資屬于實業(yè)投資，通常為非上市公司進(jìn)行投資，從起初資金投入到后期企業(yè)形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流，直到獲得明顯盈利，這中間經(jīng)歷時間長、面臨問題多。投資周期短則三年，長則七年；如遇突發(fā)問題，投資周期還會持續(xù)更久。短期內(nèi)投資者很難進(jìn)行投資組合的調(diào)整，屬于中長期投資范疇。

私募股權(quán)投資投資對象多為未上市企業(yè)，目前我國尚未建成規(guī)模性的公開股權(quán)交易市場，不比其他金融產(chǎn)品在正規(guī)場內(nèi)交易，多數(shù)投資者選擇簽署協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份，造成投資缺乏較強流動性。

2、風(fēng)險較高伴隨收益較高。

私募股權(quán)投資通常選擇創(chuàng)業(yè)初期的高新技術(shù)企業(yè)，如果企業(yè)發(fā)展順利，投資者將獲得高額利潤；如果企業(yè)發(fā)展遇阻，即便投資者快速撤資也可能無法收回成本甚至是虧損。在發(fā)達(dá)國家，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的成功率也低于30%?？梢?，私募股權(quán)投資伴隨著較高風(fēng)險。高風(fēng)險伴隨高收益，成功的私募股權(quán)投資將為投資者帶來巨額利潤，正是這巨額回報刺激著投資者甘愿冒風(fēng)險而挺進(jìn)。

二、私募股權(quán)投資對我國中小企業(yè)發(fā)展的積極作用

（一）解決中小企業(yè)融資難問題，為中小企業(yè)融資拓寬渠道。

1、更適合于我國中小企業(yè)的融資需求。

起步階段的中小型企業(yè)，尤其是以高新技術(shù)為核心的技術(shù)研發(fā)型的企業(yè)，在管理、財務(wù)等多方面均處于搭建階段，如同一個初見規(guī)模的模型，其精細(xì)部分尚待填充。此時的中小企業(yè)在各個方面都是比較靈活的，導(dǎo)致后續(xù)需求的多變。公募融資作為標(biāo)準(zhǔn)化市場融資行為有較多固定標(biāo)準(zhǔn)與約束條件，需要企業(yè)跨過相應(yīng)門檻才可進(jìn)行融資，不適用于此時的中小企業(yè)融資需求。而私募股權(quán)投資正巧解決了這一難題。

中小企業(yè)發(fā)展的源泉和動力是競爭性的高新技術(shù)，在大規(guī)模產(chǎn)出和公司獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流之前，保密性顯得很重要。這種保密性不僅僅包括技術(shù)保密，亦包括財務(wù)、管理等方面的隱秘。公募融資作為一種資本市場上的公開業(yè)務(wù)，需要企業(yè)進(jìn)行信息披露，以便投資者進(jìn)行分析比較并最終決定投資對象。很顯然，公募投資的這一特點與中小企業(yè)的融資條件不相符。而私募股權(quán)投資恰巧滿足了中小企業(yè)的私密需求。

2、解決我國中小企業(yè)融資難問題，拓寬中小企業(yè)融資渠道。

中小企業(yè)的融資需求是非常強烈的。高新技術(shù)企業(yè)大多將擁有的技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)作為核心競爭力，需要大量資金進(jìn)行技術(shù)研發(fā)和再創(chuàng)新。例如2007年的中關(guān)村科技園，收入低于500萬的企業(yè)中研發(fā)人員數(shù)量占總?cè)藛T數(shù)量的比例高達(dá)29.8%，而平均值僅為20% 。

資金是企業(yè)能否運營下去的關(guān)鍵因素之一，要想讓這些弱小的中小企業(yè)扎根發(fā)芽、蓬勃發(fā)展，資金的注入顯得尤為重要，甚至是刻不容緩的。當(dāng)今社會競爭日益強烈、時間是寶貴財富，這些企業(yè)沒有時間去猶豫，私募股權(quán)投資是他們的迅速選擇。

（二）提升我國中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力。

研究學(xué)者Scholtens & Wensveen 談到私募股權(quán)投資收獲巨額回報的同時，也從客觀上提升了企業(yè)的科技創(chuàng)新能力，從而“創(chuàng)造了價值”。

1、挑選出的中小企業(yè)通常均擁有較強的技術(shù)創(chuàng)新潛能。

中小企業(yè)期望得到外界資金的注入，以推動競爭性技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展和持續(xù)；私募股權(quán)投資者也在不斷尋找著適合的投資對象。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力愈強，意味著未來的核心競爭力愈強，投資者獲得高收益的可能性也就愈大、利潤愈高。作為理性人的投資者勢必將選擇技術(shù)創(chuàng)新潛力較大的企業(yè)進(jìn)行投資，因而從初始階段私募股權(quán)投資就保證了被選中企業(yè)的創(chuàng)新潛能在較高的水平上。

2、私募股權(quán)投資過程不斷強化中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力。

如何讓獲得資金的企業(yè)盡快發(fā)展起來，繼而保持一個較高的發(fā)展水平；或者如何讓趕超型的企業(yè)盡快追趕上對手公司的發(fā)展速度，繼而保持絕對的領(lǐng)先。這些有待解決的問題都是刻不容緩的，這些問題既是企業(yè)管理層需要思考的，也是投資者常?？紤]的。從各自立場出發(fā)，迅速強化企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力并將其轉(zhuǎn)化為商業(yè)化應(yīng)用從而獲得利潤，這已經(jīng)成為融資者與投資者的共同目標(biāo)。

具體來說，強化中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力的原因與方法有如下三點：

（1）企業(yè)通過有效的激勵機制，最大程度的鼓勵企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新。不同企業(yè)、不同行業(yè)的激勵機制不盡相同，企業(yè)往往會選擇出最高效的方法來激發(fā)員工潛能，帶動提高企業(yè)的創(chuàng)新能力。

（2）私募股權(quán)投資為企業(yè)搭建了一個良好平臺，企業(yè)可以從該平臺上獲得大量研發(fā)、運營資金、豐富的社會資源以及最新的行業(yè)資訊。資金的獲得過程本文先前已進(jìn)行介紹，在此不再敖述。平臺提供的社會資源包括勞動、企業(yè)家才能等，例如眾多有能力的經(jīng)理人和科研人員。應(yīng)聘者與招聘者在此平臺上進(jìn)行雙向選擇，應(yīng)聘者個人價值得以發(fā)揮，企業(yè)的經(jīng)營效率得以提高，整個社會的經(jīng)濟(jì)效率也得到提高。另外，此平臺為相似的中小企業(yè)提供技術(shù)交流、管理交流的機會，行業(yè)信息得以不斷更新與融合。

（3）私募股權(quán)投資者一般均為經(jīng)驗豐富、運作成熟的團(tuán)隊，帶給起步中小企業(yè)專業(yè)化的管理經(jīng)驗。成熟的管理模式降低企業(yè)犯錯誤的幾率，避免不必要的損失，提高企業(yè)的經(jīng)營效率，為企業(yè)的順利發(fā)展打下了基礎(chǔ)。

（三）構(gòu)建更科學(xué)和完善的公司結(jié)構(gòu)。

我國新的中小企業(yè)大量建立的同時，許多中小企業(yè)也在陸續(xù)倒下。沒有完善的公司結(jié)構(gòu)、缺少有效的管理方法，都是企業(yè)生存下去的致命問題，科學(xué)的激勵機制便顯得尤為重要。此處提到的激勵機制是多元化的，既包含正面激勵機制，亦包含負(fù)面懲戒機制。在此過程中，私募股權(quán)投資者扮演著主要角色。

投資者手里握有大量資金，在社會上尋找適合的投資目標(biāo)。如果一家公司前景良好，擁有競爭力的知識產(chǎn)權(quán)，但由于公司管理層經(jīng)驗不足或是管理層腐敗，導(dǎo)致公司業(yè)績每況愈下，此時將是私募股權(quán)投資者出手的時機。一旦公司被私募股權(quán)融資，管理層勢必有所變動，領(lǐng)導(dǎo)力欠缺或貪污的高層將受到威脅。私募股權(quán)投資者有如無形監(jiān)管者，督促各公司管理層不能懈怠，處處為公司利益著想，使公司結(jié)構(gòu)更加科學(xué)與完善。

私募股權(quán)投資從以下兩方面促進(jìn)構(gòu)建更科學(xué)和完善的公司結(jié)構(gòu)。

1、優(yōu)化企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)。

私募股權(quán)投資者擁有一支專業(yè)的管理團(tuán)隊，其中包含企業(yè)管理各環(huán)節(jié)的專家。財務(wù)管理是企業(yè)的重點關(guān)注對象，直接關(guān)系到企業(yè)持續(xù)經(jīng)營、獲得高額盈利以及后期IPO發(fā)行等多個環(huán)節(jié)。團(tuán)隊著眼于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，有針對性的改善資產(chǎn)負(fù)債情況，完善再融資計劃，嚴(yán)格把控預(yù)算體系與債務(wù)結(jié)構(gòu)，綜合優(yōu)化企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)，為后期發(fā)展打下良好基礎(chǔ)，優(yōu)化著企業(yè)上市所需披露的財務(wù)信息。

2、提高企業(yè)戰(zhàn)略管理能力。

私募股權(quán)投資者憑借多年專業(yè)經(jīng)驗和廣闊資源平臺，將弱小的企業(yè)迅速托舉到一定高度，使企業(yè)管理層獲得足夠的遠(yuǎn)見與優(yōu)秀的市場洞察力，幫助企業(yè)定位、產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)革新等方面領(lǐng)先于其他競爭伙伴。同時，私募股權(quán)投資者依靠多年積攢的人脈為企業(yè)拓寬銷售渠道，提高業(yè)內(nèi)知名度，加快打開市場的速度，盡早幫助企業(yè)掙得第一桶金。

三、私募股權(quán)投資對我國中小企業(yè)發(fā)展的消極作用

（一）為逐利而采取短期行為阻礙企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

私募股權(quán)投資一方面促進(jìn)了企業(yè)的蓬勃發(fā)展，另一方面又給企業(yè)造成了發(fā)展的壓力。投資者以盈利為最終目標(biāo)，企業(yè)為留住資金與管理資源將有可能刻意討好投資者，偏離原先的發(fā)展軌道，不利于企業(yè)核心競爭力的保持與壯大。盈利為導(dǎo)向致使企業(yè)采取短期行為，阻礙企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

（二）投資不均衡阻礙行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。

廣義私募股權(quán)投資覆蓋企業(yè)IPO前各個階段，其中涉及發(fā)展后期階段Pre-IPO。Pre-IPO企業(yè)一般擁有較大的經(jīng)營規(guī)模，擁有較高的盈利水平，注入此階段的投資風(fēng)險較低，回報率較高。投資者自然而然的傾向此階段企業(yè)作為投資對象，而處于種子期及初創(chuàng)期等初級發(fā)展階段的企業(yè)往往被忽略。該投資的不均衡不利于行業(yè)健康平穩(wěn)的發(fā)展。

四、結(jié)論

私募股權(quán)投資的出現(xiàn)為我國中小企業(yè)的發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)：緩解了中小企業(yè)的資金緊張，提高了中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，也為中小企業(yè)構(gòu)建起更科學(xué)和完善的公司結(jié)構(gòu)。眾多企業(yè)從中受益，整體行業(yè)得到了更好發(fā)展。另一方面，私募股權(quán)投資也有消極作用：制約了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，阻礙了行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展。我們應(yīng)認(rèn)識到私募股權(quán)投資是把雙刃劍，通過理性看待與客觀分析，最大限度的發(fā)揮其作用，推動我國中小企業(yè)的發(fā)展?！?/p>

（作者單位：對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)）

注釋：

[ 美 ] Scholtens， Bert&van Wensveen. A critique on the theory of financial intermediation. Journal of Banking and Finance， 2000.

周煒.《解讀私募股權(quán)基金》. 機械工業(yè)出版社. 2008