李曉紅

摘 要：風(fēng)險(xiǎn)投資行為在中國(guó)已經(jīng)發(fā)展了三十余年，是我國(guó)資本市場(chǎng)當(dāng)中一股重要的力量。風(fēng)險(xiǎn)資本只有在不停的流動(dòng)當(dāng)中才能發(fā)揮其應(yīng)有的作用，因此風(fēng)險(xiǎn)資本的成功退出環(huán)節(jié)是整個(gè)投資行為中重要的一環(huán)。本文通過(guò)分析幾種主要退出方式的特點(diǎn)以及我國(guó)近些年風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式的分布情況，找出目前困擾我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展的問(wèn)題所在并提出合理建議，促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的逐漸成熟和完善，使風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供力量。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；IPO；股權(quán)轉(zhuǎn)讓

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.08.35 文章編號(hào)：1672-3309（2013）08-77-03

一、引言

風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital）簡(jiǎn)稱VC，是一種由專業(yè)投資公司在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，把資金投向擁有潛在發(fā)展前景的企業(yè)或項(xiàng)目，并以一定方式參與該企業(yè)或項(xiàng)目的管理，期望通過(guò)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的高收益，并最終通過(guò)出售股權(quán)來(lái)獲得高額收益的一種投資行為。該種投資與常規(guī)投資的不同之處在于投資者只重視在投資期內(nèi)該企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，在經(jīng)過(guò)投資團(tuán)隊(duì)的管理與培育之后，風(fēng)投機(jī)構(gòu)就要通過(guò)出售股權(quán)等方式退出以此來(lái)獲得高額的投資收益。

風(fēng)險(xiǎn)投資行為起源于美國(guó)并迅速風(fēng)靡世界，它在給新興企業(yè)帶來(lái)資金的同時(shí)也送來(lái)了先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，成為推動(dòng)全球企業(yè)發(fā)展的一股重要力量。中國(guó)境內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)起步較晚，在經(jīng)歷了三十多年的發(fā)展之后，目前中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已達(dá)900余家，管理著上千億元人民幣的資本，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目規(guī)模也在不斷增長(zhǎng)。截至2010年底，樣本風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)管理的可投資于中國(guó)內(nèi)地的風(fēng)險(xiǎn)資本總量達(dá)到2359.87億元，與2009年相比，增長(zhǎng)了32.42%（見(jiàn)表1）。

表1 2006-2010年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本總量

數(shù)據(jù)來(lái)源：摘編自《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒2011》。

風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程，實(shí)質(zhì)上就是一個(gè)“投資——退出——再投資”的良性循環(huán)過(guò)程，也就是在一次次循環(huán)中，風(fēng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)資本的持續(xù)增值，良好的退出機(jī)制對(duì)于整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資循環(huán)來(lái)說(shuō)就顯得格外重要。

二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本退出途徑現(xiàn)狀分析

由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)所投資企業(yè)在相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)整體價(jià)值的增值，在此基礎(chǔ)之上出售股權(quán)才能獲得巨大回報(bào)，所以針對(duì)這一目標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制大致分為3種：公開(kāi)上市（IPO）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、清算退出。最近幾年，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)資本退出方式的基本分布情況見(jiàn)表2。

表2 2006-2010年度風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式分布

注：2006—2010年該項(xiàng)調(diào)查的有效樣本機(jī)構(gòu)數(shù)分別為62家、61家、99家、53家和68家。

數(shù)據(jù)來(lái)源： 摘編自《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒2011》。

表2給出了我國(guó)2006-2010年度風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式的大致分布。通過(guò)抽樣調(diào)查分析我們看到，各年的退出項(xiàng)目主要采取的是股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，該方式所占比例最底為2007年的53.58%，最高時(shí)在2008年竟達(dá)到75.32%。我們分析其原因是由于在2009年10月之前，中國(guó)證券市場(chǎng)沒(méi)有創(chuàng)業(yè)板塊，缺少了二級(jí)市場(chǎng)的支持，上市渠道較為單一，各風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在退出過(guò)程中，順利通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)上市的項(xiàng)目少之又少。一般來(lái)說(shuō)，通過(guò)IPO的退出方式被眾多風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)推崇，因?yàn)樵摲绞接泻芨叩钠骄鶅?nèi)部收益率（IRR），有很短的平均持股時(shí)間，使風(fēng)險(xiǎn)水平大大降低。但由于我國(guó)對(duì)IPO監(jiān)管力度大，要求嚴(yán)格使得門檻過(guò)高，風(fēng)投機(jī)構(gòu)不得不通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓來(lái)實(shí)現(xiàn)其退出步驟。近些年，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式所占的比例呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢(shì)，這些失去的份額基本上被上市交易所占去。但2007-2008年度，上市交易方式的市場(chǎng)份額出現(xiàn)了跳水似下降，由42.31%銳減到23.28%，究其原因，出現(xiàn)此種現(xiàn)象應(yīng)該是受到2008年由于美國(guó)次貸危機(jī)而引發(fā)的全球金融海嘯的影響。但隨著全球經(jīng)濟(jì)的調(diào)整和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速?gòu)?fù)蘇，現(xiàn)已回到正常水平，并逐年增長(zhǎng)。尤其是在中國(guó)創(chuàng)業(yè)板正式啟動(dòng)之后的一年，2010年采用上市交易方式的比例由28.32%迅速回升至33.53%，市場(chǎng)影響效果十分明顯。而清算方式則一直比較穩(wěn)定，維持在7%水平之下，2010年度甚至只占到0.59%。

通過(guò)以上分析我們可以看到，股權(quán)轉(zhuǎn)讓在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)項(xiàng)目退出階段使用的最為常見(jiàn)，所占份額最大。這和西方發(fā)達(dá)國(guó)家在使用風(fēng)險(xiǎn)投資初期的情形是一致的，雖然IPO退出方式能夠獲得最理想的收益，但由于各種原因，其份額并不是最大的。我們相信，隨著創(chuàng)業(yè)板2009年10月份的開(kāi)板，會(huì)有更多受到風(fēng)險(xiǎn)投資支持的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)走上IPO的道路，這也將會(huì)成為提高我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的收益和吸引力的一個(gè)重要因素。因此IPO所占的比例還有很大的提升空間，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的收益和運(yùn)作效率也將會(huì)提高。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的問(wèn)題

經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制建設(shè)也有了一定的規(guī)模和成效。A股中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板先后于2004年6月、2009年正式啟動(dòng)，再加上一些地方股權(quán)交易市場(chǎng)的建設(shè)，這些舉措都成功拓寬了風(fēng)險(xiǎn)投資退出的渠道。但通過(guò)對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本退出現(xiàn)狀的分析，我們依然可以發(fā)現(xiàn)一些問(wèn)題，需進(jìn)一步改進(jìn)和完善。

（一）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)較高

目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)IPO退出機(jī)制主要集中在A股中小板和A股創(chuàng)業(yè)板兩個(gè)板塊，IPO企業(yè)數(shù)量在這兩個(gè)板塊達(dá)到74%以上。而我國(guó)的主板市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，已成為國(guó)內(nèi)較為成熟的股票市場(chǎng)，但是由于歷史的原因和作為主板市場(chǎng)的特點(diǎn)，主板上市條件較高，風(fēng)險(xiǎn)投資很難通過(guò)主板上市形式退出。根據(jù)《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒2011》披露，2010年全年度僅有20家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)通過(guò)A股主板實(shí)現(xiàn)IPO，占總數(shù)量的6.31%。

與此同時(shí)，我國(guó)中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板與發(fā)達(dá)國(guó)家的相比，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)仍然相對(duì)過(guò)高。信息不對(duì)稱現(xiàn)象的存在使得我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)的投資者對(duì)新型產(chǎn)業(yè)前景的判斷能力有限，因此，為了讓更多潛力巨大、符合標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠上市，應(yīng)該適當(dāng)降低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的上市標(biāo)準(zhǔn)。但是由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)具有相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的特征，在控制失敗率方面也要有所準(zhǔn)備，進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)板的退市制度。

（二）相關(guān)法律法規(guī)制度仍需完善

自2010年以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展得到了國(guó)家政策的大力支持，國(guó)家以及地方都出臺(tái)了相關(guān)的法律法規(guī)，《國(guó)務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本投資健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》、《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》、《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步做好利用外資工作的若干意見(jiàn)》及《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快培育戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的決定》等，分別從民間資本、保險(xiǎn)資本、外資資本及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等方面提出了參與風(fēng)險(xiǎn)投資的政策方向，并鼓勵(lì)這些資本和行業(yè)參與到風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)中去。

2011年，中國(guó)在大力鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資和股權(quán)投資的同時(shí)，也加強(qiáng)了對(duì)投資的監(jiān)管，在如何利用資金推動(dòng)科技發(fā)展和創(chuàng)新發(fā)展上也提出了若干指導(dǎo)意見(jiàn)，但是部分監(jiān)管懸而未決，例如，對(duì)協(xié)議控制（Variable Interest Entities），簡(jiǎn)稱VIE的監(jiān)管。2011年8月25日，商務(wù)部發(fā)布了《商務(wù)部實(shí)施外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)安全審查制度的規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》），正式將協(xié)議控制納入監(jiān)管范圍。最初VIE模式是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在條件受限情況下，為獲得外資或?qū)崿F(xiàn)上市而產(chǎn)生的一種變通方式。自新浪通過(guò)該模式在美國(guó)成功上市后，該模式被多家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所采用?！兑?guī)定》雖然沒(méi)有直接談及限制問(wèn)題，但從某種意義上來(lái)說(shuō)是將VIE納入監(jiān)管的第一步。但對(duì)于VIE納入監(jiān)管體系的幾種方式：取締（嚴(yán)格禁止）、審批、備案等，《規(guī)定》沒(méi)有給出具體的實(shí)施辦法，所以只能等待有關(guān)部門的進(jìn)一步監(jiān)管措施。同時(shí)，政府在財(cái)政、稅收等方面的扶持力度不夠，法律法規(guī)建設(shè)仍需完善。

（三）缺乏有效的中介組織

中介組織在風(fēng)險(xiǎn)投資退出的過(guò)程中是不可缺少的組成部分，一般而言，中介機(jī)構(gòu)包括專門中介機(jī)構(gòu)和一般中介機(jī)構(gòu)兩類。專門中介機(jī)構(gòu)主要包括風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會(huì)、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值機(jī)構(gòu)等，這些機(jī)構(gòu)在我國(guó)大部分地區(qū)還沒(méi)有發(fā)展起來(lái)。國(guó)內(nèi)目前的中介機(jī)構(gòu)主要是一般中介機(jī)構(gòu)，主要是指律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、投資銀行等。但由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資仍處于成長(zhǎng)階段，這些一般中介機(jī)構(gòu)還缺乏為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的實(shí)踐和經(jīng)驗(yàn)，甚至有些中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作不規(guī)范，在IPO過(guò)程中重大信息披露遺漏和財(cái)務(wù)造假等現(xiàn)象，例如虛增收入，虛轉(zhuǎn)成本，虛增利潤(rùn)等違法違規(guī)行為時(shí)有發(fā)生。

在中介機(jī)構(gòu)當(dāng)中，“重保代、輕保薦機(jī)構(gòu)”這一不正?，F(xiàn)象造成責(zé)、權(quán)、利的嚴(yán)重不對(duì)等。保薦代表人享受著高額工資津貼和項(xiàng)目提成，但對(duì)項(xiàng)目質(zhì)量的把關(guān)卻動(dòng)力不足；一些規(guī)模較小的證券公司為了有投行業(yè)績(jī)裝點(diǎn)門面，過(guò)度倚重“保代”，造成投行部門的風(fēng)險(xiǎn)控制流于形式。因此中介機(jī)構(gòu)也需要進(jìn)行整頓并加強(qiáng)監(jiān)管，這一不足也影響了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出及風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的健康發(fā)展。

（四）企業(yè)的信任危機(jī)蔓延以致境外資金利用較少

2012年，中國(guó)企業(yè)在全球資本市場(chǎng)的活躍度出現(xiàn)大幅下滑，IPO企業(yè)數(shù)量及規(guī)模跌至冰點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年至今僅有154家中國(guó)企業(yè)在A股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)IPO，合計(jì)融資1034 .3億元，A股IPO企業(yè)數(shù)量及融資規(guī)模再創(chuàng)新低。在全球資本市場(chǎng)不景氣的背景下，去年中國(guó)企業(yè)在境外IPO融資規(guī)模也出現(xiàn)大幅下滑，2012年共有71家企業(yè)在境外資本市場(chǎng)IPO，累計(jì)融得資金645.9億元，數(shù)量及金額同比分別減少32.4%、49.2%。其中58家中國(guó)企業(yè)登陸我國(guó)香港資本市場(chǎng)，融資約631.6億元；6家企業(yè)登陸德國(guó)法蘭克福證券交易所，3家企業(yè)登陸英國(guó)資本市場(chǎng)，2家企業(yè)登陸美國(guó)資本市場(chǎng)，1家企業(yè)登陸澳大利亞證券交易所，1家企業(yè)登陸新加坡證券交易所。

全球資本市場(chǎng)持續(xù)蕭條這固然是一個(gè)客觀因素，但由于我國(guó)企業(yè)誠(chéng)信危機(jī)的蔓延，境外資本市場(chǎng)，尤其是美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)企業(yè)的熱情持續(xù)減弱，全年僅有唯品會(huì)和歡聚時(shí)代兩家中國(guó)企業(yè)成功赴美上市。境外投資者認(rèn)為中國(guó)股票主要存在財(cái)務(wù)問(wèn)題和VIE問(wèn)題。國(guó)內(nèi)企業(yè)只有把業(yè)績(jī)做好，使財(cái)務(wù)真實(shí)、透明，才能更好的利用境外資本。

四、完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的建議

研究西方發(fā)達(dá)國(guó)家成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)我們看到，諸如美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)的繁榮與美國(guó)成熟的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)是密不可分的。因此，要實(shí)現(xiàn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的快速發(fā)展，必須不斷加強(qiáng)各種制度建設(shè)并完善政策環(huán)境。雖然我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)已經(jīng)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，但仍須采取一定的措施彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制存在的不足。

（一）建立多層面的資本市場(chǎng)體系，形成多樣化的風(fēng)險(xiǎn)投資退出路徑

風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)多階段循環(huán)的投資過(guò)程，相應(yīng)地也需要通過(guò)多層面的資本市場(chǎng)體系實(shí)現(xiàn)多樣化的項(xiàng)目退出路徑。鑒于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的發(fā)展現(xiàn)狀，我們應(yīng)該拓展場(chǎng)外交易市場(chǎng)。場(chǎng)外交易可以通過(guò)其交易靈活，沒(méi)有上市標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有嚴(yán)格的交易監(jiān)管的特點(diǎn)成為我國(guó)實(shí)施產(chǎn)權(quán)交易的一種重要方式。

我國(guó)在發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)和二板市場(chǎng)的同時(shí)，還需要建立多層面資本市場(chǎng)體系。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之間的退出市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)、并購(gòu)市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、主板市場(chǎng)及境外市場(chǎng)等在內(nèi)的多層面資本市場(chǎng)體系，豐富風(fēng)險(xiǎn)投資多樣化退出路徑，拓寬和完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道。

（二）構(gòu)建有效的中介服務(wù)體系

2012年5月底，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步提高首次公開(kāi)發(fā)行股票公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量有關(guān)問(wèn)題的意見(jiàn)》（下稱《意見(jiàn)》），將發(fā)行人列為財(cái)務(wù)信息質(zhì)量的第一責(zé)任人，同時(shí)也明確了相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任和追究機(jī)制。我國(guó)應(yīng)按《意見(jiàn)》的規(guī)定，進(jìn)一步規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的行為，完善中介組織的資質(zhì)審定及從業(yè)人員資格考核，對(duì)違法從業(yè)者進(jìn)行相應(yīng)的處罰，以維護(hù)和促進(jìn)中介行業(yè)健康發(fā)展。并引導(dǎo)證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)參與創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展，提高投資業(yè)務(wù)的交易效率和規(guī)范程度。

除此之外，我國(guó)還應(yīng)該培養(yǎng)、引進(jìn)投資方面的專家，加快建立如風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資擔(dān)保公司、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等專門中介結(jié)構(gòu)，健全我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)體系。

（三）引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)利用境外上市，獲得多方面收益

目前我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)間僅不到4年時(shí)間，相關(guān)法規(guī)也不夠完善和成熟，發(fā)展力度還不夠大，鑒于國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀，政府應(yīng)鼓勵(lì)與引導(dǎo)地方風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)選擇合適的境外地點(diǎn)實(shí)行小規(guī)模的IPO也是解決風(fēng)險(xiǎn)投資退出問(wèn)題的有效途徑。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的發(fā)展，境外的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)已擁有巨大的融資能力、完善的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、規(guī)范的運(yùn)作機(jī)制。

境外股票市場(chǎng)近期看來(lái)，滿足了國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)資本的急切需求；長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)，還帶給這些風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)理念、完善的管理機(jī)制和良好的國(guó)際影響等方面的收益。因此，在國(guó)內(nèi)二板市場(chǎng)剛剛建立還不完善之時(shí)，可以利用香港創(chuàng)業(yè)板和國(guó)外二板市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)IPO退出。

五、結(jié)語(yǔ)

在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，許多企業(yè)的發(fā)展都面臨著各項(xiàng)困難。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的存在為新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)提供了資金支持以及管理指導(dǎo)服務(wù)，但如果沒(méi)有一個(gè)良好的退出機(jī)制，正常的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)必將受到嚴(yán)重影響。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板開(kāi)出的時(shí)間較為短暫，許多方面都還具有提升的空間，我們應(yīng)該在實(shí)踐中積極探索，在充分發(fā)揮原有退出方式的前提下，不斷創(chuàng)新，拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道，從而使得風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)能夠高效運(yùn)轉(zhuǎn)，進(jìn)而推進(jìn)我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)水平的發(fā)展。

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