【摘要】本文主要運用杜邦分析法對河南A股上市的66家公司的財務績效進行綜合分析。通過財務分析，試圖發(fā)現(xiàn)河南上市公司的運營中存在的問題，在此基礎上探討提高財務績效、提高上市公司核心競爭力的措施。

【關(guān)鍵詞】河南省；上市公司；財務績效；杜邦分析法

根據(jù)國務院批復的《中原經(jīng)濟區(qū)規(guī)劃（2012-2020年）》對建設鄭州航空港經(jīng)濟綜合實驗區(qū)提出的總體要求，河南省要努力打造全國重要的航空港經(jīng)濟集聚區(qū)和中原經(jīng)濟區(qū)的核心增長極。航空港和中原經(jīng)濟區(qū)的建設都離不開資本市場的強大支持，需要一大批優(yōu)秀的企業(yè)拉動經(jīng)濟的快速發(fā)展。而上市企業(yè)是區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的強大推動力，是區(qū)域經(jīng)濟競爭力的直接體現(xiàn)。隨著中國市場經(jīng)濟的不斷深入，上市是企業(yè)發(fā)展的必然趨勢。上市公司可以利用證券市場進行籌資，廣泛地吸收社會上的閑散資金，從而迅速擴大企業(yè)規(guī)模，增強產(chǎn)品的競爭力和市場占有率。企業(yè)通過上市，將全面實行現(xiàn)代化企業(yè)管理制度，促使企業(yè)規(guī)范內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，大大提高企業(yè)的管理水平。上市企業(yè)是是證券市場發(fā)展的核心，是一個地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的主力軍，是一個城市的經(jīng)濟名片，一個地方上市公司越多、質(zhì)量越好、知名度越高，當?shù)亟?jīng)濟就越有活力、競爭力和輻射力，上市后備企業(yè)的數(shù)量和質(zhì)量則是判斷地方經(jīng)濟發(fā)展后勁的重要因素。資本市場作為現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，是籌集發(fā)展資金、優(yōu)化資源配置、促進產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)的最重要的市場化場所，充分發(fā)展和利用資本市場，對區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展至關(guān)重要。所以我們應對河南資本市場上的企業(yè)給予更多的關(guān)注，關(guān)注的核心便是對上市公司的財務績效進行系統(tǒng)分析與評價。

一、河南上市公司基本情況

（一）河南上市公司數(shù)量橫向?qū)Ρ?/p>

截止2012年12月31日，河南上市公司66家，數(shù)量排在湖北（86家）、安徽（81家）、湖南（72家）之后，居中部六省第4位，山西和江西分別有上市公司34家。

（二）河南省上市公司的地域分布狀況

河南省目前共有上市公司66家，占我國A股上市公司的2.69%。下圖為河南省上市公司地域分布情況，其中位于鄭州市的上市公司數(shù)量最多，共有21家，占比31.82%。

（三）河南省上市公司的行業(yè)分布情況

按照證監(jiān)會行業(yè)分類中的大類行業(yè)，河南上市公司分布在28個大類行業(yè)，下圖為河南省上市公司行業(yè)分布情況。

二、上市公司財務評價方法選取

上市公司財務績效評價方法眾多，常見的包括杜邦分析法、沃爾評分法和EVA（經(jīng)濟增加值）分析法等，綜合來看，杜邦分析法可操作性強，且能夠通過反映盈利能力、償債能力及營運能力的指標來綜合反映資本保值增值能力。故本文采用杜邦分析法對河南上市公司財務績效進行評價。

杜邦分析法（DuPont Analysis）是利用幾種主要的財務比率之間的關(guān)系來綜合地分析企業(yè)的財務狀況。具體來說，它是一種用來評價公司贏利能力和股東權(quán)益回報水平，從財務角度評價企業(yè)績效的一種經(jīng)典方法。其基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級分解為多項財務比率乘積，這樣有助于深入分析比較企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。由于這種分析方法最早由美國杜邦公司使用，故名杜邦分析法。

三、河南上市公司綜合財務評價

（一）河南上市公司基本財務數(shù)據(jù)

截止到2012年12月31日，河南省A股上市公司共66家。根據(jù)這66家上市公司的年報，我們整理到杜邦分析體系中涉及到的若干財務指標如表1。

（二）運用杜邦分析法進行總體財務評價

從核心財務指標凈資產(chǎn)收益率看，河南66家A股上市公司的財務業(yè)績差別較大，最高（31.29%）和最低（-284.29%）相差315.56%。原因均可以從各個企業(yè)的盈利能力、營運能力及償債能力的三個方面分析。具體可以從銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三個財務指標的大小分析企業(yè)的財務績效。

從上表數(shù)據(jù)可以看出，河南上市公司的凈資產(chǎn)收益率最高的是雙匯發(fā)展，高達31.29%。主要原因在于雙匯發(fā)展的銷售凈利率較高，為7.27%，說明雙匯發(fā)展的盈利能力較強，而且總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為3.24，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較快，資金利用效率高，營運能力較強。權(quán)益乘數(shù)雖然一般，但綜合起來雙匯發(fā)展的凈資產(chǎn)收益率最高。凈資產(chǎn)收益率較高的公司有雙匯發(fā)展、宇通客車、大有能源、鄭煤機、森源電氣、雛鷹農(nóng)牧等。凈資產(chǎn)收益率較差的企業(yè)以安彩高科、*ST思達、安陽鋼鐵、神馬股份為代表。

（三）河南上市公司現(xiàn)狀及問題分析

1.河南上市公司規(guī)模相對較小

和中部其他省份相比，河南上市公司數(shù)量排在湖北、安徽、湖南之后，位居第四，這與擁有1億多人口的大省身份不匹配。河南是農(nóng)業(yè)大省、人口大省，隨著航空港區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展，河南的經(jīng)濟區(qū)位優(yōu)勢愈加明顯，經(jīng)濟的快速發(fā)展需要資本市場的融資支持，而上市公司的發(fā)展即成為必然趨勢。未來幾年，河南需要加大上市公司數(shù)量和規(guī)模，讓更多的企業(yè)在資本市場提高管理效率，合理快速融資，提高資本運營效率。

2.盈利能力差別較大

盈利能力是企業(yè)財務績效的重要指標，一個企業(yè)最終價值的提升主要依靠經(jīng)營能力，而反應經(jīng)營能力的主要指標就是銷售凈利率。銷售凈利率最高的是華蘭生物，高達32.29%，最低的是*ST思達，為-31.8%，最高和最低相差64.09%。經(jīng)營風險主要取決于于企業(yè)的經(jīng)營能力，與企業(yè)的管理效率有直接聯(lián)系。

3.營運能力偏低

營運能力主要是指企業(yè)利用資金的效率，營運能力強的企業(yè)表現(xiàn)為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較高，即每年的周轉(zhuǎn)次數(shù)較多。資金的周轉(zhuǎn)速度和上市公司所處的行業(yè)有關(guān)。一般能源，機械、采掘業(yè)行業(yè)的資金周轉(zhuǎn)速度較慢，而食品、飲料行業(yè)的資金周轉(zhuǎn)速度較快。從河南上市公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)可以看出，大部分上市公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度小于1，該指標越小，說明總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越慢，資金利用效率較低。

4.資本結(jié)構(gòu)決策不科學

資本結(jié)構(gòu)是指總資產(chǎn)中負債和所有者權(quán)益的比例。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)存在最佳資本結(jié)構(gòu)，能夠使企業(yè)的資本成本最低，企業(yè)價值最大。企業(yè)的總體風險取決于企業(yè)的經(jīng)營風險和財務風險，一般來說，如果企業(yè)的經(jīng)營風險小，盈利能力有保證，則可以加大負債融資的比重。如果企業(yè)經(jīng)營風險加大，則需要保守融資，降低負債融資的比重。從河南省上市公司的資本結(jié)構(gòu)看，很多企業(yè)在盈利能力很強的情況下融資卻很保守。比如，中原環(huán)保，2012年的盈利能力很強，銷售凈利率高達24.09%，但是資產(chǎn)負債率只有46%。相反，*ST思達2012年的銷售凈利率為-31.8%，經(jīng)營風險很高，但是資產(chǎn)負債率卻高達75%，自然最終的凈資產(chǎn)收益率為-70.52%。屬于典型的資本結(jié)構(gòu)不合理的上市公司。

四、提高河南上市公司財務績效的措施

（一）確定合理的財務規(guī)劃

上市公司的財務戰(zhàn)略可具體分為擴張型財務戰(zhàn)略、穩(wěn)定型財務戰(zhàn)略和收縮性財務戰(zhàn)略。上市公司要結(jié)合本企業(yè)所處的經(jīng)濟形勢、所處行業(yè)的生命周期以及自身的經(jīng)營狀況確定合適的財務戰(zhàn)略，財務戰(zhàn)略決定了企業(yè)的財務行為，資本結(jié)構(gòu)等。合理的財務規(guī)劃能知道上市公司做出科學的財務決策，進而使企業(yè)的資本成本最低，企業(yè)價值最大。

（二）選取合適的公司績效評價指標

上市公司經(jīng)營過程分為采購、生產(chǎn)、銷售，屬于業(yè)務流程。上市公司價值的創(chuàng)造是通過上述業(yè)務流程中的價值再造實現(xiàn)。上市公司價值增加需要依靠上市公司的財務績效評價體系得以實現(xiàn)。比如，在采購環(huán)節(jié)，要以存貨周轉(zhuǎn)率等指標來衡量存貨資金占用是否合理，生產(chǎn)環(huán)節(jié)要借助于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來反應資本營運能力的大小，在銷售環(huán)節(jié)，要通過銷售凈利率來反應盈利能力，最后要通過銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及權(quán)益成數(shù)綜合反映投資者的投資報酬率。通過合理設置上市公司績效評價流程，充分發(fā)揮資金的利用效率，及時發(fā)現(xiàn)管理中存在的問題和不足，進而加強各個環(huán)節(jié)的管理，更有利于企業(yè)價值最大化目標的實現(xiàn)。

（三）合理利用財務杠桿

在既定的經(jīng)營風險下，上市公司如果能合理利用財務杠桿能夠加大股東財富。但是，很多上市公司把公司上市作為圈錢的工具，融資方式首推發(fā)行股票。股票屬于權(quán)益工具，相對于債務工具，其資本成本較高。如果權(quán)益融資比重很高，企業(yè)的綜合資本成本會加大。如果企業(yè)的經(jīng)營風險很小，可以提高債務資本的比重。如果企業(yè)的經(jīng)營風險較大，則應降低債務資本的比重。

參考文獻

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本文為河南省科學技術(shù)廳2013年軟科學研究計劃項目《河南上市公司綜合財務績效分析》（編號：132400410718）階段性研究成果。

作者簡介：謝樺（1967—），河南羅山人，副教授，河南工業(yè)貿(mào)易職業(yè)學院會計系主任，主要研究會計理論與實務操作、財務管理等。