王 旭 魏 建

( 山東大學(xué) 經(jīng)濟(jì)研究院，山東 濟(jì)南 250100)

一、引言

我國(guó)《信托公司管理辦法》第三十四條規(guī)定信托公司不得“承諾信托財(cái)產(chǎn)不受損失或者保證最低收益?！薄缎磐泄炯腺Y金信托計(jì)劃管理辦法》第八條規(guī)定信托公司不得“以任何方式承諾信托資金不受損失，或者以任何方式承諾信托資金的最低收益?！焙?jiǎn)單地說(shuō)，兩個(gè)規(guī)定都是禁止信托公司承諾收益。這種表述目前在各個(gè)國(guó)家及地區(qū)的信托業(yè)法中均沒(méi)有見(jiàn)過(guò)。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)《信托投資公司管理規(guī)則》(2000年12月7日修訂)第二十二條甚至規(guī)定“由信托投資公司確定用途之信托資金，得于信托契約載明，由其負(fù)責(zé)本金之損失，并得保證最低收益率”，將信托公司收益承諾以立法進(jìn)行了確認(rèn)。我國(guó)禁止信托公司承諾收益的規(guī)定是信托業(yè)立法中的一個(gè)特例，本文將分析這種規(guī)定對(duì)于融資類信托產(chǎn)品的影響。

禁止信托公司承諾收益的規(guī)定，是與我國(guó)信托公司早期經(jīng)營(yíng)狀況密不可分的。一法兩規(guī)頒布之前，①中華人民共和國(guó)《信托法》、《信托投資公司管理辦法》、《信托投資公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》。信托公司大量經(jīng)營(yíng)與銀行業(yè)務(wù)性質(zhì)相似的存貸款業(yè)務(wù)，并在海外發(fā)行債券。1998年前后，以廣東省國(guó)際信托投資公司為代表的一批信托公司陷入危機(jī)，投資項(xiàng)目無(wú)法收回，對(duì)投資人承諾的回報(bào)不能實(shí)現(xiàn)，最終導(dǎo)致廣東省國(guó)際信托投資公司的破產(chǎn)以及一大批信托公司的重整。在此背景下，國(guó)家對(duì)信托業(yè)進(jìn)行全行業(yè)整頓，信托公司數(shù)量從幾百家驟減到幾十家。2001年《信托投資公司管理辦法》、《信托投資公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》出臺(tái)禁止信托公司承諾收益的規(guī)定，既是為了避免信托公司過(guò)度負(fù)債，也是希望將信托業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)相區(qū)別，把信托業(yè)引入“受人之托、代人理財(cái)”的方向，建立信托業(yè)和銀行業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的體制。2007年出臺(tái)新的《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》，也承襲了這一規(guī)定。在信托公司治理體制混亂、監(jiān)管缺位的歷史背景下，這種規(guī)定不失為一種應(yīng)急之策，但是如果作為長(zhǎng)期規(guī)范信托公司的法規(guī)則市場(chǎng)效率較低，特別是體現(xiàn)在融資類信托產(chǎn)品中。

何謂融資類信托產(chǎn)品?根據(jù)《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于印發(fā)信托公司凈資本計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，信托產(chǎn)品分為投資類信托產(chǎn)品和融資類信托產(chǎn)品。融資類信托產(chǎn)品是指以資金需求方的融資需求為驅(qū)動(dòng)因素和業(yè)務(wù)起點(diǎn)，以尋求信托資產(chǎn)的固定回報(bào)為信托目的的信托產(chǎn)品，信托資產(chǎn)主要運(yùn)用于信托設(shè)立前已事先指定的特定項(xiàng)目。信托公司在此類業(yè)務(wù)中主要承擔(dān)向委托人、受益人推薦特定項(xiàng)目、向特定項(xiàng)目索取融資本金和利息的職責(zé)，包括信托貸款，帶有回購(gòu)、回購(gòu)選擇權(quán)或擔(dān)保安排的股權(quán)融資型信托、信貸資產(chǎn)受讓信托等。投資類信托產(chǎn)品是指以信托資產(chǎn)提供方的資產(chǎn)管理需求為驅(qū)動(dòng)因素和業(yè)務(wù)起點(diǎn)，以實(shí)現(xiàn)信托資產(chǎn)的保值增值為主要目的，信托公司作為受托人主要發(fā)揮投資管理人功能，對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資運(yùn)用的信托產(chǎn)品，如私募股權(quán)投資信托(PE)、證券投資信托等。

二、禁止融資類信托產(chǎn)品承諾收益的缺點(diǎn)

(一)禁止融資類信托產(chǎn)品承諾收益不符合最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則

在融資類信托產(chǎn)品中，相對(duì)于信托公司，投資人具有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避動(dòng)機(jī)，最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則要求風(fēng)險(xiǎn)中性的一方承擔(dān)所有風(fēng)險(xiǎn)、獲得浮動(dòng)受益，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的一方獲得固定收益，禁止承諾收益不符合這一原則。

有限理性導(dǎo)致投資人的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避動(dòng)機(jī)強(qiáng)于信托公司。在Shefrin 和Statman(2000)的行為投資組合理論中，人們將投資分為割裂的兩層，下跌預(yù)防層用于防備金融災(zāi)難，上漲潛力層用于滿足人們希望一夜暴富的心理，兩層之間的協(xié)方差為人們所忽略。①Shefrin，Hersh and Statman，Meir，(2000)，Behavioral Portfolio Theory，Journal of Financial and Quantitative，Vol.35:127－151.信托產(chǎn)品投資滿足行為投資組合的特點(diǎn)，投資人將融資類信托產(chǎn)品和投資類信托產(chǎn)品放入不同的心理賬戶中，使兩類信托產(chǎn)品投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生較大差異。融資類信托產(chǎn)品的可能收益空間小，收益封頂，投資人容易將其放入低風(fēng)險(xiǎn)低收益的下跌預(yù)防層中，希望獲得固定收益，投資人比信托公司更傾向于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。相對(duì)來(lái)說(shuō)，投資類信托產(chǎn)品的可能收益空間大，收益不封頂，投資人容易將其放入高風(fēng)險(xiǎn)高收益的上漲潛力層中，希望獲得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，投資人比信托公司更傾向承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

信托公司向投資人承諾收益后，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的投資人不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)中性的信托公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)效率實(shí)現(xiàn)最優(yōu)。低風(fēng)險(xiǎn)要求低期望收益，當(dāng)投資人不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，若滿足投資人同樣的效用水平，信托公司向投資人付出最低期望收益，全部風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為信托公司獲得，信托公司獲得最高期望報(bào)酬，因?yàn)橄鄬?duì)風(fēng)險(xiǎn)中性，信托公司也就獲得了最高的效用水平。如果信托公司之間充分競(jìng)爭(zhēng)，信托公司取得最低保留報(bào)酬，最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的好處為投資人所有，投資人實(shí)現(xiàn)最高效用水平。滿足最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)時(shí)，無(wú)論利益在投資人和信托公司間如何分配，如果不降低一方的效用都無(wú)法提高另一方的效用，實(shí)現(xiàn)了帕累托最優(yōu)。

禁止融資類信托產(chǎn)品承諾收益是讓更傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，違背了最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則，會(huì)降低經(jīng)濟(jì)效率。與最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)下的情形相比，如果讓投資人維持同樣的效用水平，必須給予投資人更高的期望收益，將降低信托公司的期望收益，從而降低信托公司的效用;如果讓信托公司維持同樣的效用水平，必須降低投資人的期望收益，從而降低投資人的效用。

(二)禁止融資類信托產(chǎn)品承諾收益不符合最優(yōu)激勵(lì)原則

在信息不對(duì)稱和存在不確定性的前提下，最優(yōu)激勵(lì)原則要求代理人承擔(dān)所有風(fēng)險(xiǎn)、獲得浮動(dòng)受益，委托人獲得固定收益，禁止承諾收益不符合這一原則。

信托關(guān)系中存在信息不對(duì)稱，受托人了解自己的行為選擇、努力程度和信托財(cái)產(chǎn)的最終受益，但是委托人、受益人不了解這些信息，或者直接監(jiān)督受托人可能成本昂貴或者需要專業(yè)知識(shí)，因此受托人有可能侵占信托財(cái)產(chǎn)或者管理信托財(cái)產(chǎn)不盡力。如果受托人直接將信托財(cái)產(chǎn)本身、或者本應(yīng)歸屬信托財(cái)產(chǎn)的收益劃歸自己所有，就發(fā)生了直接的侵占行為。如果受托人用管理信托財(cái)產(chǎn)過(guò)程中獲得的商業(yè)機(jī)會(huì)為自己牟利，就發(fā)生了間接的侵占行為。如果受托人不能像管理自己的事物一樣在信托事務(wù)管理中付出同等程度的努力，就發(fā)生了不盡力行為。在經(jīng)濟(jì)意義上，不盡力行為相當(dāng)于侵占了本應(yīng)歸屬于信托財(cái)產(chǎn)的勞動(dòng)，與侵占行為的實(shí)質(zhì)相近;但是在法律意義上，侵占行為給受托人帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益，是比不盡力更加惡劣的行為。

信托產(chǎn)品運(yùn)作過(guò)程中，在健全的信息披露制度下，信托財(cái)產(chǎn)最終收益容易被投資人和監(jiān)管部門了解，一般不會(huì)發(fā)生直接的侵占行為，但是信托公司項(xiàng)目管理人員的行為選擇、努力程度仍然難以被投資人、監(jiān)管部門、甚或是信托公司所準(zhǔn)確了解并證實(shí)，這些因素與信托財(cái)產(chǎn)管理過(guò)程中的不確定性交織在一起，仍然會(huì)產(chǎn)生間接侵占和不盡力問(wèn)題。不確定性影響是指難以為受托人了解、掌控的隨機(jī)因素和突發(fā)事件對(duì)信托產(chǎn)品及收益的影響，不確定性影響不是受托人帶來(lái)的，不能歸責(zé)于受托人，但是在信息不對(duì)稱前提下很難將不確定性影響從侵占和不盡力行為中分離出來(lái)。例如，信托產(chǎn)品運(yùn)作過(guò)程中客觀產(chǎn)生好狀態(tài)和差狀態(tài)兩種不確定性，好狀態(tài)下獲得高收益、差狀態(tài)下獲得低收益，當(dāng)出現(xiàn)低收益時(shí)便難以判斷是在好狀態(tài)下發(fā)生了侵占或者不盡力行為，還是發(fā)生了差狀態(tài)。

在信息不對(duì)稱和不確定性條件下存在如何激勵(lì)受托人的問(wèn)題。如果受托人購(gòu)買委托人的財(cái)產(chǎn)，信托財(cái)產(chǎn)變?yōu)槭芡腥俗约旱呢?cái)產(chǎn)，信托關(guān)系消失，侵占和不盡力問(wèn)題隨之消失。但是購(gòu)買需要大量的資金，而且與“受人之托、代人理財(cái)”的出發(fā)點(diǎn)不符，是不現(xiàn)實(shí)的。信托公司向投資人支付固定金額，與購(gòu)買原理相近，同樣可以解決侵占和不盡力問(wèn)題，因?yàn)槭芡腥硕皇俏腥顺袚?dān)所有損失，侵占和不盡力對(duì)于受托人都沒(méi)有意義。在信托領(lǐng)域之外，用固定支付解決委托代理關(guān)系下信息不對(duì)稱問(wèn)題的例子比比皆是，如要求在約定價(jià)格交付商品的合同、要求在約定價(jià)格提供新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)合同，以及允許企業(yè)在支付完畢約定本息后保留全部剩余利潤(rùn)的融資債券等，這些領(lǐng)域與信托產(chǎn)品在原理上是相通的，通過(guò)讓代理人承擔(dān)所有風(fēng)險(xiǎn)解決激勵(lì)問(wèn)題。

信托產(chǎn)品中最優(yōu)激勵(lì)原則體現(xiàn)為信托公司向投資人承諾固定收益。不允許信托公司承諾收益將違背最優(yōu)激勵(lì)原則，信息不對(duì)稱和不確定性帶來(lái)的侵占動(dòng)機(jī)和不盡力動(dòng)機(jī)將顯現(xiàn)出來(lái)，甚至轉(zhuǎn)化為實(shí)際的侵占和不盡力行為，損害投資人的利益。在一次性博弈中投資人預(yù)計(jì)到侵占和不盡力行為，將降低認(rèn)購(gòu)信托產(chǎn)品的積極性，信托公司和投資人無(wú)法達(dá)成信托關(guān)系、無(wú)法獲得福利的帕累托改進(jìn)，最終將損害信托公司和投資人雙方的利益，降低市場(chǎng)效率。

(三)重復(fù)博弈和有限理性對(duì)禁止融資類信托產(chǎn)品承諾收益規(guī)定的弱化

在重復(fù)博弈中，即使沒(méi)有事前承諾，一旦發(fā)生融資類信托產(chǎn)品虧損，信托公司也有動(dòng)力事后賠付。低質(zhì)量信托公司虧損信托資金的可能性大于高質(zhì)量信托公司，因此發(fā)生虧損后投資人會(huì)調(diào)高該信托公司是低質(zhì)量的判斷。低質(zhì)量信托公司的利潤(rùn)低于高質(zhì)量信托公司，因此低質(zhì)量信托公司有可能采取混同戰(zhàn)略，對(duì)投資人進(jìn)行賠付，使投資人將其當(dāng)做高質(zhì)量公司。

投資人的有限理性進(jìn)一步增強(qiáng)低質(zhì)量信托公司采取混同戰(zhàn)略、對(duì)投資人進(jìn)行賠付的可能性。投資人具有易得性偏見(jiàn)，①Tversky，Amos，and Kahneman，Daniel，(1974)，Judgment under Uncertainty:Heuristics and Biases，Science，Vol.185:1124－1131.容易記住剛發(fā)生的事并高估其概率。融資類業(yè)務(wù)的特點(diǎn)是以大概率獲得小收益而以小概率遭受大損失，因此損失事件特別顯著，容易引發(fā)投資人的易得性偏見(jiàn)。一旦信托資金發(fā)生虧損，投資人認(rèn)為該信托公司是低質(zhì)量的后驗(yàn)概率估計(jì)會(huì)遠(yuǎn)高于根據(jù)貝葉斯法則所計(jì)算的后驗(yàn)概率。產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)后，該信托公司是低質(zhì)量的評(píng)價(jià)在社會(huì)中傳播，易得性偏見(jiàn)在投資人群中形成易得性串聯(lián)，導(dǎo)致該信托公司產(chǎn)品銷售困難，信托報(bào)酬急劇降低。因此即使沒(méi)有事前承諾，產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)后高質(zhì)量信托公司也有動(dòng)力進(jìn)行賠付，以傳遞該信托公司是高質(zhì)量的信號(hào)，使博弈能夠繼續(xù)進(jìn)行并獲得較高報(bào)酬。

投資人預(yù)期高質(zhì)量信托公司和采取混同戰(zhàn)略的低質(zhì)量信托公司有動(dòng)力賠付，會(huì)在事前就以信托公司可能賠付為條件進(jìn)行決策。信托公司了解投資人的賠付預(yù)期，并相應(yīng)以此作為決策的前提條件。相對(duì)而言，投資類產(chǎn)品收益和損失的分布差不多，損失事件的發(fā)生概率高于融資類產(chǎn)品，損失發(fā)生后易得性偏見(jiàn)和易得性串聯(lián)弱于融資類產(chǎn)品，信托公司的賠付動(dòng)力弱于融資類產(chǎn)品，投資人不容易形成賠付預(yù)期，信托公司也不會(huì)以投資人存在賠付預(yù)期作為決策的前提條件。

三、融資類信托產(chǎn)品承諾收益的意義、條件和構(gòu)想

將是否承諾收益的選擇權(quán)交給市場(chǎng)符合信托公司與投資人的利益。由于信托公司凈資本管理辦法對(duì)信托公司的或有負(fù)債進(jìn)行了限制，在根據(jù)是否承諾收益計(jì)算不同比例風(fēng)險(xiǎn)資本的前提下，可以對(duì)達(dá)到一定評(píng)級(jí)的信托公司放開(kāi)融資類信托產(chǎn)品收益承諾限制。

(一)允許融資類信托產(chǎn)品承諾收益的意義

1.簽訂信托合同時(shí)承諾收益是信托公司與投資人之間一致意愿的表示。對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，獲得收益承諾比沒(méi)有收益承諾更能夠保障其利益;對(duì)于信托公司來(lái)說(shuō)，是否承諾收益是其能夠選擇的權(quán)利，并沒(méi)有被強(qiáng)迫承諾，因此承諾收益也沒(méi)有損害信托公司利益。

由于認(rèn)知能力、方法和信息的差別，投資人既可能預(yù)期信托公司進(jìn)行賠付，也可能預(yù)期信托公司不進(jìn)行賠付。允許信托公司承諾收益，信托公司是否承諾收益在合同中將明確約定，從而減少投資人決策時(shí)面臨的不確定性。承諾收益還可以減輕投資人的心理負(fù)擔(dān)，提高風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避投資人的效用水平。禁止融資類信托產(chǎn)品承諾收益將降低市場(chǎng)效率，允許融資類信托產(chǎn)品承諾收益能夠提高市場(chǎng)效率，實(shí)現(xiàn)總福利最大化。

2.損失發(fā)生后由信托公司進(jìn)行賠付符合信托公司和投資人的利益。因?yàn)榇嬖谛畔⒉粚?duì)稱，投資人無(wú)法準(zhǔn)確把握信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，所以常常以對(duì)信托公司的評(píng)價(jià)替代對(duì)信托產(chǎn)品的評(píng)價(jià)。當(dāng)信托公司某一款信托產(chǎn)品出現(xiàn)虧損，投資人傾向于認(rèn)為這家信托公司在風(fēng)險(xiǎn)控制上存在普遍問(wèn)題，或者說(shuō)提高對(duì)于該信托公司是差公司的后驗(yàn)概率判斷。投資人對(duì)于信托公司的評(píng)價(jià)極大影響該信托公司的產(chǎn)品定價(jià)水平，從而影響信托公司的利潤(rùn)水平。并且就目前的信托市場(chǎng)來(lái)看，信托產(chǎn)品無(wú)法按照預(yù)計(jì)收益率兌付將極大動(dòng)搖投資人對(duì)于這家信托公司的信心，甚至可能導(dǎo)致這家信托公司退出市場(chǎng)。因此，信托公司不論事前有無(wú)承諾，信托產(chǎn)品發(fā)生損失后都有動(dòng)力賠付投資人，以保持其市場(chǎng)信譽(yù)，維護(hù)其利潤(rùn)水平和生存空間。從投資人角度來(lái)說(shuō)，對(duì)于信托公司的賠付具有一定心理預(yù)期，損失發(fā)生后由信托公司進(jìn)行賠付符合其心理預(yù)期。

(二)放開(kāi)融資類信托產(chǎn)品收益承諾限制的操作條件

1.建立完備的信托公司治理機(jī)制和監(jiān)管體系。如果信托公司治理機(jī)制和監(jiān)管體系不完備，經(jīng)營(yíng)者的效用函數(shù)會(huì)與短期利潤(rùn)掛鉤，與資產(chǎn)質(zhì)量脫鉤，存在盲目擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的沖動(dòng);如果信托公司治理機(jī)制和監(jiān)管體系完備，產(chǎn)品發(fā)行與否將成為風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡，是理性選擇的結(jié)果，不會(huì)導(dǎo)致業(yè)務(wù)規(guī)模的盲目擴(kuò)大。2007年我國(guó)信托業(yè)第六次整頓以來(lái)，信托公司積極引進(jìn)優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略投資者，公司治理機(jī)制有了很大改善。監(jiān)管部門按照一法兩規(guī)對(duì)信托公司進(jìn)行監(jiān)管歷經(jīng)了十年，也積累了豐富的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)?？傮w來(lái)說(shuō)信托公司治理機(jī)制和監(jiān)管體系有了很大提升。

2.如果說(shuō)信托公司是否已經(jīng)建立了完備的治理機(jī)制和監(jiān)管體系是一個(gè)難以量化回答的問(wèn)題，可以用對(duì)信托公司的業(yè)務(wù)規(guī)模限制進(jìn)行補(bǔ)充管理。銀監(jiān)會(huì)于2010年推出《信托公司凈資本管理辦法》，規(guī)定“按照各項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模的一定比例計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本并與凈資本建立對(duì)應(yīng)關(guān)系，確保各項(xiàng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)資本有相應(yīng)的凈資本來(lái)支撐”。這里的凈資本是指“根據(jù)信托公司的業(yè)務(wù)范圍和公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，在凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上對(duì)各固有資產(chǎn)項(xiàng)目、表外項(xiàng)目和其他有關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后得出的綜合性風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)”。2011年1月中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于印發(fā)《信托公司凈資本計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)信托公司凈資本、風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管指標(biāo)作出了進(jìn)一步的明確規(guī)定，使按照凈資本控制信托公司業(yè)務(wù)規(guī)模成為切實(shí)可行的措施。在現(xiàn)有的凈資本管理體系下，即使放開(kāi)對(duì)信托公司的收益承諾限制，信托公司也不會(huì)出現(xiàn)無(wú)節(jié)制的負(fù)債。

(三)對(duì)放開(kāi)信托公司收益承諾限制的簡(jiǎn)單構(gòu)想

1.只對(duì)融資類信托產(chǎn)品放開(kāi)收益承諾限制。融資類產(chǎn)品低風(fēng)險(xiǎn)低收益，并且以大概率獲得小收益而以小概率遭受大損失，投資人將其放入預(yù)防下跌的心理賬戶，對(duì)信托公司有賠付預(yù)期，且禁止承諾收益有損市場(chǎng)效率，因此應(yīng)該放開(kāi)對(duì)融資類產(chǎn)品的收益承諾限制。投資類產(chǎn)品高風(fēng)險(xiǎn)高收益，收益和損失的分布差不多，投資人將其放入具備上漲潛力的心理賬戶，對(duì)信托公司一般沒(méi)有賠付預(yù)期，可以不對(duì)投資類產(chǎn)品放開(kāi)收益承諾限制。

2.只對(duì)達(dá)到一定評(píng)級(jí)的信托公司放開(kāi)收益承諾限制。2005年銀監(jiān)會(huì)推出《信托投資公司風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)體系(草案)》，正式啟動(dòng)分類監(jiān)管。2010年1月修訂后推出《信托公司監(jiān)管評(píng)級(jí)與分類監(jiān)管指引》，使信托公司的評(píng)級(jí)更加規(guī)范和切合實(shí)際。該指引中信托公司根據(jù)公司治理、內(nèi)部控制、合規(guī)管理、資產(chǎn)管理和盈利能力等五個(gè)方面的評(píng)分被劃分為六個(gè)級(jí)別。該指引中前三級(jí)的信托公司分別描述為“非常穩(wěn)健”、“經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健”和“基本穩(wěn)健”，第四級(jí)則為“至少有一個(gè)要素方面不太穩(wěn)健”。實(shí)際操作中目前還沒(méi)有信托公司被評(píng)為一級(jí)，評(píng)為二級(jí)的只是極少數(shù)幾家信托公司，大多數(shù)信托公司被評(píng)為三級(jí)和四級(jí)，三級(jí)可以被視為經(jīng)營(yíng)情況較好的信托公司，四級(jí)可以被視為經(jīng)營(yíng)情況較差的信托公司。因此，建議先對(duì)二級(jí)信托公司放開(kāi)融資類產(chǎn)品收益承諾限制，待運(yùn)行一段時(shí)間后再對(duì)三級(jí)信托公司放開(kāi)限制，對(duì)四、五、六級(jí)的信托公司則不放開(kāi)限制。

3.根據(jù)是否承諾收益計(jì)算不同比例風(fēng)險(xiǎn)資本。信托公司基于兩種因素向投資人賠付，一是沒(méi)有盡到受托人責(zé)任，二是向投資人承諾了收益。如果只考慮前一種因素，那么每類業(yè)務(wù)應(yīng)該計(jì)算相同比例的風(fēng)險(xiǎn)資本，因?yàn)闆](méi)有任何理由認(rèn)為信托公司某類產(chǎn)品比另一類產(chǎn)品更盡責(zé);如果考慮到后一種因素，應(yīng)該對(duì)承諾了收益的信托產(chǎn)品計(jì)算更高的風(fēng)險(xiǎn)資本占用比例。綜合兩種因素，應(yīng)該改變目前為融資類信托產(chǎn)品一概賦予更大比例風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算權(quán)重的規(guī)定;對(duì)于未承諾收益的融資類信托產(chǎn)品，適宜采取與投資類業(yè)務(wù)相同的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算比例;對(duì)于承諾了收益的融資類信托產(chǎn)品，因?yàn)閾p失情形下的賠付已經(jīng)從預(yù)期變?yōu)槌兄Z，需要提高風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算比例。

四、結(jié)論

綜上所述，禁止融資類信托產(chǎn)品承諾收益不符合最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則和最優(yōu)激勵(lì)原則，還會(huì)被重復(fù)博弈和投資人有限理性所弱化;將融資類產(chǎn)品是否承諾收益的選擇權(quán)交給市場(chǎng)符合信托公司與投資人的利益;由于信托公司凈資本管理辦法對(duì)信托公司的或有負(fù)債進(jìn)行了限制，在根據(jù)是否承諾收益計(jì)算不同比例風(fēng)險(xiǎn)資本的前提下，可以對(duì)達(dá)到一定評(píng)級(jí)的信托公司放開(kāi)融資類產(chǎn)品收益承諾限制。