黃少明 （香港中國金融協(xié)會(huì)副主席兼秘書長）

日元走低將炒熱投資市場(chǎng)

黃少明 （香港中國金融協(xié)會(huì)副主席兼秘書長）

一旦新的日元“套息交易”再次形成，有可能推動(dòng)國際投資市場(chǎng)再次高漲，也有可能炒起亞洲乃至全球的各類資產(chǎn)價(jià)格，為投資市場(chǎng)創(chuàng)造機(jī)會(huì)。

金融危機(jī)及后危機(jī)時(shí)代，非常規(guī)的量化寬松措施從實(shí)驗(yàn)性貨幣政策，正演變成發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體調(diào)控金融的普遍手段。為了避免危機(jī)惡化，并挽救陷入衰退的經(jīng)濟(jì)，以及轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟(jì)困境，各個(gè)主要貨幣國家及經(jīng)濟(jì)體都紛紛拋出了一輪又一輪的量化寬松措施。雖然日本最早于2001年嘗試使用這一政策，但自2009年恢復(fù)量寬政策后，日本央行無論在實(shí)施規(guī)模還是推進(jìn)速度上，都難與歐美央行相比。

“強(qiáng)勢(shì)日元”使本已疲弱的日本經(jīng)濟(jì)更加困難，復(fù)蘇步伐進(jìn)一步放慢。貿(mào)易一直是日本增長的主要?jiǎng)恿Γ捎谌赵甸L達(dá)5年之久，日本出口大受影響。而安倍重新?lián)问紫?，已成為日元貶值的最直接推動(dòng)力。未當(dāng)選前，安倍就不斷放言要改革過去的政策，加推經(jīng)濟(jì)刺激方案，要求央行無限量印鈔，擺脫通縮困境，增強(qiáng)出口競(jìng)爭(zhēng)力。由此形成的市場(chǎng)預(yù)期，推動(dòng)日元踏上了貶值之路，加上過去5年日元的“非理性強(qiáng)勢(shì)”，嚴(yán)重脫離其經(jīng)濟(jì)基本面，日元在不足5個(gè)月之內(nèi)已貶值超過兩成。

在日元由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱進(jìn)程中，日股卻因日元貶值和官方的刺激經(jīng)濟(jì)措施持續(xù)攀升。反映日股走勢(shì)的Topix指數(shù)近期升至逾960點(diǎn)，成交創(chuàng)2011年3月以來最高。市場(chǎng)預(yù)計(jì)年底有可能升至1200點(diǎn)。日經(jīng)225指數(shù)最近也曾收?qǐng)?bào)11603點(diǎn)，創(chuàng)逾33個(gè)月新高。伴隨日元轉(zhuǎn)勢(shì)，投資者看好日股的比例也上升至2009年來最高，有逾21%受訪者認(rèn)為日股將是今年全球表現(xiàn)最佳股市之一。

日股表現(xiàn)與日元走勢(shì)關(guān)系緊密，主要是因?yàn)槌隹诠稍谌战?jīng)指數(shù)中占有很高權(quán)重，也反映了日本經(jīng)濟(jì)對(duì)出口貿(mào)易的依賴。如日元預(yù)期般持續(xù)走弱，將進(jìn)一步降低日本股市的盈利風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)日元匯價(jià)極為敏感的出口股將更受益。此外，日政府新一輪共計(jì)20萬億日元的財(cái)政刺激計(jì)劃，以及換屆后的日本央行有可能加推量化寬松貨幣措施，都將繼續(xù)對(duì)日股有利，尤其是依賴出口的汽車及零部件制造業(yè)。

從資金供應(yīng)角度看，量化寬松貨幣政策通過注入巨額流動(dòng)性，壓抑利率，廣泛刺激資產(chǎn)價(jià)格，尤其是股價(jià)上升，并且營造財(cái)富效應(yīng)。換句話說，這一政策有明顯的激活市場(chǎng)功能，有助于擴(kuò)大交易量，制造更多的投資機(jī)會(huì)。這也是政策制定者的預(yù)設(shè)目標(biāo)之一。

而“弱日元”的形成，除了有助于改善與出口緊密相關(guān)的各行業(yè)盈利狀況，降低相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)外，最重要的還在于以“弱日元”為基礎(chǔ)所形成的“套息交易”(carry trade)所帶來的投資機(jī)會(huì)和市場(chǎng)氣氛。由于日本長期實(shí)行“弱日元”和低利率甚至零利率政策，日元以往一直是“套息交易”的主角，成為全球投資市場(chǎng)最便利的融資貨幣。金融危機(jī)前，日元“套息交易”屢次炒熱亞洲甚至全球的各類資產(chǎn)投資市場(chǎng)，是當(dāng)時(shí)國際金融市場(chǎng)波動(dòng)的源動(dòng)力。

毫無疑問，一旦新的日元“套息交易”再次形成，有可能推動(dòng)國際投資市場(chǎng)再次高漲，也有可能炒起亞洲乃至全球的各類資產(chǎn)價(jià)格，為投資市場(chǎng)創(chuàng)造機(jī)會(huì)。這就是投資市場(chǎng)歡迎安倍的“弱日元”及相關(guān)政策的原因。

不過，“套息交易”充滿風(fēng)險(xiǎn)，“命門”就是交易融資貨幣利率和匯率的突然上升，令在不同資產(chǎn)市場(chǎng)廣泛建倉的資金急速撤離，以換回融資貨幣償還貸款，而此舉令融資貨幣進(jìn)一步上升，反過來又加劇資金撤離。這勢(shì)必造成各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，包括商品、股市以及其他貨幣價(jià)格急跌，導(dǎo)致全球市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。