[摘 要]本文以股權集中度為主要切入點，分析在股權集中度對會計穩(wěn)健性的影響，并分析了在高股權集中度的情況下，公司的投資和高管薪酬對會計穩(wěn)健性的影響。實證研究表明，股權集中度高的企業(yè)的會計穩(wěn)健性低；股權集中度高的企業(yè)的投資對會計穩(wěn)健性的影響高于股權集中度低的企業(yè)；管理層薪酬高的企業(yè)的會計穩(wěn)健性低，這在股權集中度高的企業(yè)中更加明顯。

[關鍵詞]穩(wěn)健性；股權集中度；對外投資；高管薪酬

[中圖分類號]F233 [文獻標識碼] A [文章編號] 1009 — 2234（2013）02 — 0148 — 03

1 引言

2008年的美國次貸危機引發(fā)了全球的金融危機，這次金融海嘯異常猛烈，在這次危機中，一部分學者將引發(fā)此次危機的原因歸咎于公允價值計量這一會計體系上來，由于應用公允價值計量會產生逆周期效應，加重了此次金融危機對上市公司的影響。現在雖然時過境遷，很少有文章還在苛責公允價值計量屬性，但對于公允價值起到一定約束作用的謹慎性原則即會計穩(wěn)健性是值得人們思考和研究的。

在以往研究會計穩(wěn)健性的文章中，多是根據我國上市公司獨有的特點——國家控股上市公司占我過上司公司比重的一半以上——區(qū)分國有控股上市公司和民營上市公司來研究債務、資產減值損失等因素對會計穩(wěn)健性的影響。

考慮到國家近年來對國有控股上市公司進行的股權分置改革、銀行體制改革及加強對地方政府行政干預的監(jiān)督等，本文不再區(qū)分國有控股和非國有控股上市公司，而是以股權集中度為標準對上市公司的會計穩(wěn)健性及其產生的經濟后果進行研究，從而得出不同穩(wěn)健性條件下企業(yè)投資情況的差別。

2 文獻回顧

穩(wěn)健性是會計人員對好消息（收益）的確認要嚴于對壞消息（損失）的確認，在本質上，穩(wěn)健性強調盈余更及時地反映損失，更謹慎地反映受益，其長期結果是凈資產的持續(xù)低估。Watt（2003）認為，穩(wěn)健性長期存在的根本原因在于穩(wěn)健性是一種重要的簽約機制和治理機制。穩(wěn)健性降低了盈余被高估的風險，提高了基于會計指標的薪酬契約和債務契約的監(jiān)督效率，從而更好地在事前保護資本所有者（股東或債權人）的利益。唐雪松等（2007）證實，由于債務融資之后支付利息將減少經理人可支配的自由現金流，因此舉借債務可以約束過度投資。劉運國（2010）通過實證研究得出，當企業(yè)總體債務比例較高是，債券人的風險意識就會增強，更有動力去約束企業(yè)內部人的行為，因此銀行要求借款比例高的公司采取更加穩(wěn)健的會計政策。江偉（2007）利用2000-2005年滬深兩市全部上市公司的數據得出，公司管理層薪酬——業(yè)績敏感度對“壞消息”和“好消息”的反應呈現出不對稱性，從而表明在我國存在薪酬契約對會計穩(wěn)健性的影響。曹宇、孫錚（2005）的研究顯示，當大股東持股達到一定的比例可以控制上市公司時，會延遲公司內部不利信息的披露程度或較早披露有利信息，這種行為使公司對“好消息”的反應時間的長度要比“壞消息”反應時間的長度短，會導致較低的穩(wěn)健性。修宗峰（2008）的研究表明，股權集中度高的上市公司將不利于會計盈余信息質量的提高，少數大股東可能通過及時確認“好消息”以及滯后確認“壞消息”的方式來掩蓋對中小股東的“掏空”行為，會計盈余穩(wěn)健性較低。Ross L. Watts（2009）擁有更穩(wěn)健會計政策的公司更容易從銀行或其他債權人處獲得資金，這樣不會使公司投資不足。

3 研究假設

上市公司的股權集中度高，表明上市公司的股權集中在一個或少數幾個股東的手中，他們對上市公司有著絕對的控制權，存在著大股東兼任公司的董事長、總經理；大股東們和總經理等高級管理人員的溝通可以私下進行；隨著股權集中度的提高，大股東可能為了侵占中小股東的利益而要求更低的會計穩(wěn)健性。因此，從契約理論方面，公司的會計穩(wěn)健性將會降低。

假設H1：公司股權集中度的提高會降低會計的穩(wěn)健性。

股權集中度高的上市公司的會計穩(wěn)健性較低，當這類公司向銀行申請貸款時，銀行面臨的是非對稱的收益，更關注企業(yè)的最低價值，而穩(wěn)健的會計信息能夠緩解管理層對資產和利潤的高估，由于這類公司的會計信息的穩(wěn)健性低，銀行會加強對這些債務人的監(jiān)管，從而會相應減少對這些企業(yè)的借款數額，這在一定程度上會導致這些企業(yè)可用資產的減少，致使企業(yè)的對外投資減少。因此對于股權集中度高的企業(yè)，對外投資少，表明企業(yè)的會計穩(wěn)健性低。

假設H2：股權集中度高且對外投資率低的企業(yè)的會計穩(wěn)健性更低。

由于股權集中度高的上市公司，大股東參與到公司的治理中，提高了對總經理等高管人員的監(jiān)督，對高管人員的薪酬產生負影響，高管人員的激勵政策也傾向于與經營業(yè)績相關，而經營業(yè)績又主要由會計盈余來衡量，尤其是受當期的會計盈余的影響，會導致高管的短期行為，因此高管人員為提高其薪酬，具有延遲反映（甚至隱藏）損失、提前反映（甚至虛增）盈利的動機，更及時的確認好消息，會使股權集中度高的公司的會計信息更不穩(wěn)健。

假設H3：股權集中度高的公司中，高級管理人員薪酬高的企業(yè)的會計穩(wěn)健性低。

4 研究設計

4.1 樣本選擇

本文以2010年上市公司為樣本，僅選取正常經營的公司，另外還剔除了金融保險行業(yè)的公司，剩余樣本數為1522。

4.2 模型設計與變量定義

Basu（1997）股票價格反映了影響公司價值的所有相關信息，股票收益率可以表示公司的經濟收益，會計信息的及時性意味著當期的會計盈余是否完全反映了公司的經濟收益。如果股票收益的正負可以代表影響公司價值的“好消息”和“壞消息”，穩(wěn)健性就要求當期的會計盈余反映當期的“壞消息”，而不反映當期的“好消息”。因此，負的股票收益與會計盈余之間的關系要顯著強于正的股票收益與會計盈余之間的關系。

NIt=β0+β1DR+β2Rt+β3Rt*DR+ε…………………①

其中，NIt=EPSt/Pt-1，EPSt和Pt-1，分別是第t年的每股收益和第t-1年期末的股票收盤價格。

Rt為第t年度1月至12月的年股票收益率，Rt的正負代表了“好消息”和“壞消息”。

DR為啞變量，當Rt<0時取值1，否則取0。

Basu （1997）模型主要考察系數β3，該系數代表了會計穩(wěn)健性的程度。β2表示會計盈余對“好消息”的反應系數，（β2+β3）表示會計盈余對“壞消息”的反應系數，因此當β3大于零時，會計盈余對“壞消息”的反應系數大于對“好消息”的反應系數，表明會計盈余對“壞消息”反應比“好消息”更迅速，則會計政策是穩(wěn)健的。根據Basu的分析，穩(wěn)健性可以用倍數CONV=（β2+β3）/β2來表示，該指數表示會計盈余對“壞消息”反應系數相對“好消息”反應系數的倍數。

本文在Basu（1997）模型的基礎上，添加自變量與其他變量的交叉項，使其能適應所要驗證假設的需求：

NIt=β0+β1DR+β2Rt+β3Rt*DR+OwnCon*（θ0+θ1 DR +θ2 Rt +θ3 Rt*DR）+ε…………………………………………②

θ2代表股權集中度對好消息的影響，θ3代表股權集中度對穩(wěn)健性的影響。

NIt=β0+β1DR+β2Rt+β3Rt*DR+Inv（α0+α1 DR +α2 Rt +α3 Rt*DR）+Inv* OwnCon*（μ0+μ1 DR +μ2 Rt+μ3 Rt*DR）+ ε…③

μ2代表股權集中度和投資對好消息的影響，μ3代表股權集中度和投資對穩(wěn)健性的影響。

NIt=β0+β1DR+β2Rt+β3Rt*DR+AS（α0+α1 DR +α2 Rt +α3 Rt*DR）+ AS*OwnCon*（μ0+μ1 DR +μ2 Rt+μ3 Rt*DR）+ε……④

μ2代表股權集中度和高管薪酬對好消息的影響，μ3代表股權集中度和高管薪酬對穩(wěn)健性的影響。

5 實證結果

5.1 股權集中度對穩(wěn)健性的影響

在表2中，回歸（1）未區(qū)分股權集中程度時，盈余對好消息的反映系數是0.033，對穩(wěn)健性的反映系數是0.029與0.033的和0.062，因此會計盈余對好消息的反映大于對壞消息的反映，盈余總體上具有穩(wěn)健性?；貧w（2）考慮了股權集中程度對穩(wěn)健性的影響，盈余對好消息的反映系數為0.020，對穩(wěn)健性的反映系數為0.020與-0.037的和為-0.017，會計盈余對“壞消息”的反應系數小于對“好消息”的反應系數，且對會計盈余對穩(wěn)健性有負向影響，說明股權集中度高的企業(yè)的穩(wěn)健性很低。

這在一定程度上說明，在股權集中度高的企業(yè)，大股東可能會操縱企業(yè)的利潤，加速對好消息的反映，推遲對壞消息的反映，以實現自身目的。因此，這驗證了假設1，股權集中度高的企業(yè)穩(wěn)健性低。（見表2）

5.2 投資率與穩(wěn)健性的關系

回歸（1）中，Inv*Rt和Inv*Rt*DR前的系數分別為-0.008和-0.030，且都在0.1的水平上顯著，說明在不考慮股權集中度時，投資水平低的公司對好消息和壞消息都存在推遲反映的特點，但相對好消息反應的更及時?；貧w（2）中，在投資率和股權集中度的交叉影響下，雖然對好消息和壞消息的反映仍然存在推遲的現象，但對壞消息的反映速度要明顯的慢于好消息的反映速度，且這在0.1的水平上是顯著的。這也驗證了假設2，股權集中度高且投資率低的企業(yè)的會計的穩(wěn)健性低，會計穩(wěn)健性的降低又進一步的導致了投資的減少。

從理論上，企業(yè)對好消息的反映速度不會出現推遲現象，這可能由于以下幾點原因：其一，由于所選的數據過少，產生了回歸過程中的不準確或產生了共線性；其二，從所搜集的數據可以看出，企業(yè)的投資率是很低的，企業(yè)并沒有將投資作為企業(yè)的主營業(yè)務；其三，選擇的數據是2010年的數據，我國2010年的投資市場整體是不景氣的，可能導致大部分企業(yè)在這一年的投資中沒有好消息。（見表3）

5.3 高管薪酬與穩(wěn)健性的關系

從回歸（1）中，AS* Rt和AS*Rt*DR前的系數分別為0.007和-0.019，說明在企業(yè)中，隨著高管薪酬的提高，盈余的穩(wěn)健性降低，管理層為了提高和經營業(yè)績相關的薪酬，使對好消息的反映更迅速，推遲對壞消息的反映。從回歸（4）中，AS*Rt*DR和AS*OwnCon*Rt*DR前的系數從絕對值上要大于AS* Rt和AS*Rt*DR前的系數，說明在股權集中度高的企業(yè)中，高管薪酬高越高，會計對盈余的反映是越不穩(wěn)健。從而證實了假設3。（見表4）

6 結論

本文從股權集中程度，和股權集中程度條件下的對外投資和高管薪酬三個方面對會計穩(wěn)健性的影響進行了研究。股權集中度高的企業(yè)的會計穩(wěn)健性低；在股東和債權人要求其提高穩(wěn)健性的前提下，高股權集中度低對外投資率的企業(yè)具有更低的會計穩(wěn)健性；高管薪酬的高低依賴于企業(yè)的經營業(yè)績，高管薪酬高的企業(yè)穩(wěn)健性低，在股權集中度高的企業(yè)中，這種表現更加明顯。

從文中所表明的情況，我國上市公司可以從以下兩個方面進行改善，從而使企業(yè)對盈余的反映更加穩(wěn)健：首先，降低企業(yè)的股權集中度是關鍵，企業(yè)要快速發(fā)展，需要大量資金和先進的技術，可以通過引入其他公司的資金和以股權交換技術等方式來降低企業(yè)的股權集中度，這是一舉兩得的方式；其次，企業(yè)的薪酬激勵制度需要改進，增強對高管人員長期的激勵，這會在一定程度避免高管人員提前確認收益，延遲確認損失的短期行為。

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〔責任編輯：侯慶海〕