一、引言

2012年4月20日，深交所發(fā)布了創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則，并自5月1日起施行。新規(guī)則的實(shí)施不僅完善了創(chuàng)業(yè)板退市制度，也有利于創(chuàng)業(yè)板市場的長遠(yuǎn)發(fā)展，對主板、中小板退市制度的改革、完善具有探索和示范作用。

二、原退市制度執(zhí)行效果及其缺陷

2001年，我國資本市場主板退市制度正式實(shí)施。自退市制度實(shí)施至今，深市共有37家退市公司，主要原因是連續(xù)虧損，占比達(dá)到66%，要約收購、吸收合并退市的比例分別位居第二位與第三位。

原退市制度在實(shí)際運(yùn)行中顯現(xiàn)出一些缺陷。首先，以利潤指標(biāo)“連續(xù)虧損”作為退市標(biāo)準(zhǔn)較為單一，缺乏多維的考慮。其次，原退市制度關(guān)于暫停上市公司恢復(fù)上市的程序和標(biāo)準(zhǔn)并不完善，眾多“*ST”公司通過關(guān)聯(lián)交易等非經(jīng)常性收益調(diào)節(jié)利潤以規(guī)避退市的行為。另外，通過借“殼”的方式實(shí)現(xiàn)恢復(fù)上市，這使得炒“殼”現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)。最后，舊制度實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理”措施，這使得交易市場出現(xiàn)惡炒“*ST”股票的現(xiàn)象。

三、創(chuàng)業(yè)板“退市新政”與原退市制度的對比研究

5月1日實(shí)施的退市制度主要從以下方面完善了創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)行退市制度。

第一，豐富了退市標(biāo)準(zhǔn)體系，增加兩個(gè)退市條件。1.連續(xù)受到交易所公開譴責(zé)。新規(guī)則規(guī)定，36個(gè)月內(nèi)累計(jì)受到交易所公開譴責(zé)三次，36個(gè)月即終止上市。此舉有利于防止部分上市公司雖然財(cái)務(wù)指標(biāo)沒有達(dá)到退市標(biāo)準(zhǔn)卻經(jīng)常發(fā)生重大不規(guī)范行為，有助于提高監(jiān)管的威懾力。2.股票成交價(jià)格連續(xù)低于面值。避免了原退市條件下主要以“連續(xù)虧損”作為標(biāo)準(zhǔn)的單一性，引入反映市場效率的指標(biāo)，有助于建立多元化的退市指標(biāo)體系。

第二，新政規(guī)定不允許暫停上市公司通過“借殼”恢復(fù)上市。這將有利于創(chuàng)業(yè)板市場優(yōu)勝劣汰市場機(jī)制的發(fā)揮，克服暫停上市公司通過各種手段調(diào)節(jié)利潤以規(guī)避退市的現(xiàn)象發(fā)生。另外，規(guī)定不允許暫停上市公司通過借“殼”恢復(fù)上市，將有利于防止“殼資源”的炒作現(xiàn)象。

第三，縮短了部分退市條件的退市時(shí)間?！巴耸行抡睂⒂|發(fā)凈資產(chǎn)為負(fù)和成交量連續(xù)120個(gè)交易日低于100萬股這兩條退市條件的退市時(shí)間縮短，并更加嚴(yán)謹(jǐn)?shù)貙⒆匪菡{(diào)整的因素考慮進(jìn)凈資產(chǎn)指標(biāo)的計(jì)算中，將在很大程度上提高退市的效率，有利于退市難問題的進(jìn)一步解決。

第四，改進(jìn)了創(chuàng)業(yè)板退市風(fēng)險(xiǎn)提示方式。新政規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板將不再實(shí)施“*ST”制度，而采取以下措施揭示退市風(fēng)險(xiǎn)：一是強(qiáng)化退市信息披露，及時(shí)提示退市風(fēng)險(xiǎn)；二是深化創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性管理，充分揭示退市風(fēng)險(xiǎn)。這有助于遏制市場投機(jī)炒作“*ST”股票現(xiàn)象的發(fā)生，維護(hù)市場的正常秩序和樹立理性投資理念。

四、創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度下一步的發(fā)展方向

新政完善了創(chuàng)業(yè)板退市制度，有利于克服在主板、中小板退市制度運(yùn)行中出現(xiàn)的問題。但是，退市新政仍然存在以下問題，需要進(jìn)一步發(fā)展和完善。

首先，新政中一些“柔性標(biāo)準(zhǔn)”的設(shè)置，比如“36個(gè)月譴責(zé)三次”，增加了交易所的裁量權(quán)，也增加了尋租空間。在當(dāng)前中國股市現(xiàn)實(shí)下，創(chuàng)業(yè)板退市要減少“柔性標(biāo)準(zhǔn)”，增加不易為人操縱的剛性要求。其次，退市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)多關(guān)注公司的持續(xù)盈利能力?？傻降资裁礃拥臉?biāo)準(zhǔn)才能更好地反映公司持續(xù)盈利能力和市場認(rèn)可，這仍需要不斷摸索探討，經(jīng)過市場檢驗(yàn)才能逐步穩(wěn)妥實(shí)施。再次，退市制度應(yīng)關(guān)注退市公司的投資者補(bǔ)償機(jī)制的完善，對于因違規(guī)、欺詐等原因引發(fā)公司退市的，應(yīng)給予投資者索賠、訴訟等相應(yīng)的司法救濟(jì)。最后，投資者教育問題仍然是未來需要傾注大量心血加以應(yīng)對的，只有提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識和理性投資觀念，才能真正地完善創(chuàng)業(yè)板市場，退市制度才能高效地發(fā)揮作用。

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作者簡介：劉海麗（1980-），女，山西長子人，從事公司財(cái)務(wù)會計(jì)研究；任福海（1980-），男，黑龍江哈爾濱人，從事債券投資、消費(fèi)金融研究。

（貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)；貴陽銀行）

（責(zé)任編輯：張娟）</