劉軼

(中國人民大學 經濟學院,北京100872)

從2010年開始,以希臘為首,葡萄牙、西班牙等國相繼被下調主權債務評級,歐元隨之大幅貶值,此后希臘不得不向國際貨幣基金組織(IMF)以及德國等其他歐洲國家申請緊急貸款援助。這是繼2008年冰島爆發(fā)主權債務危機之后,發(fā)達國家再次發(fā)生的相似行為。為幫助希臘走出危機,2010年5月IMF和歐盟啟動經濟救助機制,向希臘提供第一輪總額1100億歐元貸款。但外部的救援并沒有擋住債務危機蔓延的步伐:2010年11月,愛爾蘭債務危機爆發(fā);2011年3月,葡萄牙債務危機爆發(fā);2011年8月,意大利和西班牙10年期國債收益率急劇上升,債務風險越發(fā)緊迫。雖然歐盟已推出7500億歐元的救助計劃,希臘也即將成功實施“私人參與債券互換計劃”(PSI),但仍未遏制債務危機持續(xù)惡化的趨勢。從本質上說,主權債務危機實際上是歐元這一貨幣體系的危機,是歐元區(qū)存在的體制性缺陷和歐盟內部社會經濟的結構性缺陷等深層次原因綜合作用的結果。

一、歐元區(qū)債務危機的成因

歐債危機的原因是多方面的,有國際經濟社會所施加的外部影響,有歐債危機國內部的原因,也有歐元區(qū)制度性的缺陷。

1.外部原因

從國際經濟環(huán)境的角度看,國際金融危機是歐債危機爆發(fā)的外部原因。2008年國際金融危機爆發(fā)以來,歐元區(qū)各國為了應對危機加大了財政支出的力度,對處于困境中的銀行進行注資,頒布財政刺激方案等,以支撐經濟的穩(wěn)定與增長。這些措施將私人部門的債務轉化為各國政府部門的債務,通過政府部門資產負債表的膨脹和杠桿化,達到改善私人部門資產負債表和去杠桿化的目的。財政支出的加大雖然在當時有效維持了歐元區(qū)金融市場的穩(wěn)定,為歐元區(qū)經濟復蘇創(chuàng)造了條件,但同時也導致了歐元區(qū)各國政府資產負債表嚴重惡化,以“歐豬五國”(PIIGS)①“歐豬五國”(PIIGS)是指歐元區(qū)的葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘和西班牙。為代表的歐元區(qū)國家財政赤字和公共債務的規(guī)模大幅增加,完全突破了歐盟建立伊始所制定的《穩(wěn)定與增長公約》。①1997年6月17日在阿姆斯特丹首腦會議上通過的歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定,歐元區(qū)各國政府的財政赤字不得超過當年國內生產總值(GDP)的3%,公共債務不得超過GDP的60%。按照該公約,一國財政赤字若連續(xù)3年超過該國GDP的3%,該國將被處以最高相當于其GDP之0.5%的罰款。由于國債和政府赤字占GDP的比例節(jié)節(jié)攀升,國際評級機構也逐漸表現出了對部分歐元區(qū)國家信用評級的下調預期,進而導致了債務危機的爆發(fā)[1]。歐盟27國財政赤字占GDP的平均比例從2008年的2.4%上升到了2009年的6.9%,同期的一般行政總債務占GDP的比例從62.5%上升到了74.7%,處于風口浪尖的希臘則更甚,赤字比例從9.8%飆升至15.8%,債務比例從113%上竄至129.3%。②數據來源:歐盟統(tǒng)計局(StatisticalOfficeof the European Communities)。

2.內部原因

從歐盟內部看,債務問題較嚴重的國家其國內經濟失衡、經濟增長乏力、國內產業(yè)市場競爭力下降,以及不顧后果的高福利政策是促使這些國家債務危機爆發(fā)的重要內因。

(1)債務問題國家的經濟增長模式存在缺陷

在歐盟國家中,南歐國家普遍更加依賴于勞動密集型的制造業(yè),它們是歐盟主要的勞動密集型產品的輸出國。但隨著經濟日益全球化,包括中國在內的亞洲新興市場國家逐步加入全球產業(yè)競爭,削弱了歐盟債務問題國家在傳統(tǒng)優(yōu)勢行業(yè)的競爭力[2]。另外,如希臘、西班牙、愛爾蘭等國家,其經濟結構比較單一,過度依賴于受金融危機影響嚴重的周期性行業(yè)。如希臘經濟中的旅游業(yè),2008年前占國內生產總值的比重達20%左右,解決了希臘近85萬人的就業(yè)。2008年金融危機爆發(fā)后,人們大大減少了旅游開支,旅游業(yè)嚴重萎縮,極大影響了希臘旅游產業(yè)的收入。

由于國內產業(yè)失去國際市場競爭力且產業(yè)結構單一,使得危機國難以形成核心國際競爭力,GDP增速乏力甚至倒退。為了挽回經濟的頹勢,這些國家普遍推行高消費和貿易利差的模式來刺激經濟增長,但這種模式必然導致國內儲蓄減少,政府在無法利用國內儲蓄為其財政赤字融資的情況下,只能轉而依靠發(fā)行外債融資。而且,歐盟PIIGS五國在加入歐元區(qū)后,國債利率大幅下降,也刺激了其過度舉債。

(2)債務問題國家的福利政策與經濟發(fā)展不協(xié)調

歐盟的福利制度建于二戰(zhàn)結束后,到上世紀70年代,基本建立了以高福利為特色的社會保障制度,包括失業(yè)救濟、養(yǎng)老保險、教育補貼、醫(yī)療保險等社會生活的各個方面。但高昂的社會保障性支出也推高了政府的債務水平(見圖1),形成了高稅收和高成本的惡性循環(huán)。歐盟目前平均社會保障性支出已占到接近GDP的30%,遠高于美國(16.3%)和日本(19.1%)。過高的福利支出使歐盟各國不同程度地承受著巨額的財政赤字,但不同的是,德國、法國等經濟競爭力較強的國家可以依靠經濟增長來維持高福利支出,而債務危機國卻因其經濟增長乏力,導致巨大的福利支出造成財政支出的沉重負擔,財政入不敷出,形成了負債式的福利體系,這種不斷累積的國家債務在遭遇金融危機的沖擊后就迅速引發(fā)了政府的債務危機。

圖1 歐盟及PIIGS五國2000年-2010年公共債務占GDP的比率③數據來源:歐盟統(tǒng)計局(StatisticalOfficeof the European Communities)。

3.歐元區(qū)的制度性缺陷

財政政策與貨幣政策是一個國家調控宏觀經濟運行的兩大重要手段,兩者必須相互協(xié)調才能實現對經濟運行的有效調控。雖然歐元區(qū)建立了歐洲中央銀行,實現了統(tǒng)一的貨幣政策,但卻沒有建立歐洲財政部,統(tǒng)一的貨幣政策與分散的財政政策形成了矛盾。在應對國際金融危機的時刻,對于完全喪失獨立貨幣政策的歐元區(qū)國家,財政政策就成為促進經濟增長、應對危機的唯一調控手段,而這一手段的主要政策空間就是擴大政府支出,增加預算赤字。歐元區(qū)較低的融資成本,統(tǒng)一貨幣與分散財政的歐元區(qū)體制,使歐元區(qū)各國可以基本忽視赤字對本國貨幣和物價的影響,各國預算有著難以遏制的赤字傾向(見圖2)。雖然歐盟的《穩(wěn)定與增長公約》要求成員國的公共債務不能超過該國GDP的60%,預算赤字不能超過該國GDP的3%,但由于缺乏硬性約束和限制,其執(zhí)行力形同虛設,至今沒有哪個國家因違規(guī)而支付過罰款。

圖2 歐盟及PIIGS五國2000年-2010年赤字或盈余占GDP的比率①數據來源:歐盟統(tǒng)計局(StatisticalOfficeof the European Communities)。

二、歐債危機給世界經濟帶來的負面影響

歐債危機對歐洲經濟和世界經濟都帶來了深遠的影響。2011年歐盟經濟總量占世界經濟總量的25.65%,歐盟經濟的運轉狀況不可避免地影響了全球經濟的走勢。歐債危機的發(fā)展引發(fā)了全球經濟的動蕩,使得金融危機后的全球經濟復蘇蒙上了一層陰影。

歐債危機是由于全球金融危機爆發(fā)后,歐盟各國政府通過積極的財政政策救助銀行體系所引起的。金融危機引發(fā)經濟衰退,經濟衰退促使采用寬松的財政政策,寬松的貨幣政策導致債務危機,形成了惡性循環(huán)[3]。隨著歐盟PIIGS五國債務問題惡化,很多發(fā)達國家如美國和日本的主權債務問題也逐漸引起了人們關注。從長期來看,全球的各個經濟體都將面臨債務問題,歐債危機的不斷發(fā)展使得全球經濟的二次探底很有可能被促發(fā),從而阻礙全球經濟復蘇的步伐。

對歐洲而言,為了應對債務危機的不斷發(fā)展,歐盟各債務危機國紛紛采取了緊縮的財政政策,這將導致消費和投資的下降,經濟增長放緩,同時也會導致各國外貿競爭力的下降,相對于亞洲新興市場的比較優(yōu)勢也會被進一步侵蝕,對經濟復蘇構成制約。

歐債危機也使得歐洲各國的失業(yè)率居高不下,進一步阻礙了經濟的增長。自歐債危機爆發(fā)以來,歐盟各國失業(yè)率一路攀升,平均上升了約1%。歐盟PIIGS五國中,除了意大利之外,其余四國的失業(yè)率均保持在10%以上,西班牙和希臘的失業(yè)率更是高達20%以上,是歐盟平均失業(yè)率的兩倍還多,成為歐盟高失業(yè)率的重災區(qū)。

國際貨幣基金組織2012年1月24日發(fā)布的世界經濟展望最新預測顯示,歐元區(qū)2011年的經濟增長率為1.6%,而2012年歐元區(qū)將會陷入輕度的衰退,經濟增長率預計將會是-0.5%,這與亞洲新興經濟體2012年預計增長7.3%形成了鮮明的對比。

歐盟是中國的第一大貿易合作伙伴,歐債危機的不斷發(fā)展使得歐盟經濟復蘇放緩,歐元持續(xù)貶值,將不可避免地對我國經濟造成直接或間接的影響。首先是對出口的影響。歐盟各國為應對危機所普遍采用的財政緊縮政策使得進口需求減弱,同時為了保護各國自身實體經濟將導致貿易保護主義抬頭。這兩個因素的疊加,使得我國對外貿易面臨困難。其次是對外匯儲備的影響。我國當前的外匯儲備中,歐元所占的比例約有20%左右,而歐債危機導致歐元持續(xù)貶值將影響我國外匯儲備資產的購買力。歐債危機也會影響我國外匯儲備的安全和對歐元的信心,不利于我國外匯儲備資產多元化的實施。另外,歐元匯率的持續(xù)走低,將對人民幣升值產生較大壓力,如果人民幣匯率大幅波動,將對我國的外貿部門產生負面影響。最后,歐債危機將可能對我國造成通脹。歐洲央行如果采取債務貨幣化的方式來緩解歐債危機,則會使得市場釋放大量的流動性?？紤]到美國的量化寬松政策的疊加影響,將大幅推升國際大宗商品的價格,并在全球范圍內造成普遍的通脹。而國際大宗商品的價格上漲將推升我國的PPI水平,并通過CPI的傳導加大我國的通脹壓力。

三、歐債危機所反映的歐元之危

1999年歐洲貨幣聯(lián)盟成立之初,貨幣聯(lián)盟就為歐元區(qū)的國家定下了三個“唯一”:唯一的法定貨幣、唯一的貨幣管理當局、唯一的貨幣政策。而正是這三個“唯一”,為今天的危機埋下了制度隱患。

第一,統(tǒng)一的法定貨幣和匯率使歐元區(qū)成員國喪失了浮動匯率下的經濟調節(jié)靈活性。

對于具有本國貨幣的國家,可浮動的匯率提供了自我調節(jié)的價格彈性,有助于燙平國家經濟狀況的變化。如果國家發(fā)生經濟衰退,其貨幣就會對外貶值。這種貶值一方面降低了本國商品的出口價格,進而刺激了出口;另一方面,這種貶值提高了國外商品的進口價格,國內同種商品的替代效應也促進了國內經濟的發(fā)展。這些都將幫助國內產業(yè)恢復國際競爭力,推動本國生產總值的實質增長。

但統(tǒng)一的歐元鉗制了歐元區(qū)各成員國貨幣匯率浮動的靈活性,使得其經濟實力較差的成員國在提高國際競爭力時面臨挑戰(zhàn)。成員國在需要提振經濟時,無法通過貨幣貶值來快速形成外貿差,只能以擴大財政支出作為主要的政策手段,其結果必然導致大量債務負擔的不斷累積。

第二,統(tǒng)一貨幣管理機構在安排統(tǒng)一的貨幣政策時,難以滿足不同成員國的政策需要,要么政策滯后,要么顧此失彼。

歐洲中央銀行是歐元區(qū)唯一的管理歐元區(qū)貨幣政策的超國家貨幣中央銀行。其按照《歐洲聯(lián)盟條約》的精神,以維持歐元幣值的穩(wěn)定為首要的甚至是唯一的目標,在不損害價格穩(wěn)定的前提下支持歐元區(qū)總體的經濟政策。這意味著當成員國經濟增長乏力,而控制物價的壓力又比較大時,歐洲中央銀行的貨幣政策往往會把維持物價的穩(wěn)定放在首要的位置,當等到歐洲央行感覺時機成熟可以降息時,往往已經錯過了貨幣政策調整的最佳時機[4]。

一方面,利率工具的缺失使得歐元區(qū)成員國只能進一步依賴財政擴張政策刺激經濟,越是經濟狀況差的成員國,其擴大財政赤字刺激經濟的動機就越強;另一方面,歐盟管理體制復雜,各成員國利益協(xié)調難度也大,導致貨幣政策的變化跟不上經濟發(fā)展的需要。而在面對危機時,政策的拖延可能會使量變轉化為質變。

第三,歐盟統(tǒng)一的利率政策無法因國而異適應不同成員國的經濟狀況,使經濟較差的國家產生 “搭便車”行為[5]。

歐元區(qū)形成了基本統(tǒng)一的產品市場,但它也囊括了許多經濟狀況差異明顯的經濟個體。在歐元啟動之前,各成員國的政府債券利率可以反映成員國的經濟差異,使得其借貸規(guī)模能夠被其借貸成本所約束。但歐元啟動后,歐洲中央銀行統(tǒng)一的貨幣政策為歐元區(qū)設置了統(tǒng)一的利率基礎,大大抑制了歐元區(qū)外圍國家的國債風險溢價,造成了當時已陷債務危機的國家對信貸風險的忽視。這些成員國為了便宜行事,很少真正去改善國內經濟結構或整頓政府部門實行積極有效的改革,而更愿意搭歐元區(qū)的便車,借助低利率的信貸來維持國內經濟的發(fā)展[6]。

此次爆發(fā)危機的有些歐盟國家,在很久以前就已經超出了歐盟制定的60%債務上限的紅線,但形同虛設的歐盟懲罰機制使得道德風險越發(fā)嚴重,債務累積越來越大,最后到了難以解決的地步。PIIGS五國中,繼希臘、愛爾蘭、葡萄牙的10年期國債收益率居高不下后,歐元區(qū)第三大經濟體意大利的國債收益率也一度沖破7%的紅線,西班牙也在警戒線附近徘徊。(見圖3)人們擔心的對象甚至進一步擴散到了AAA評級的法國、奧地利等國家。

圖3 歐盟及PIIGS五國2011年4月-2012年1月10年期國債收益率①數據來源:歐盟統(tǒng)計局(StatisticalOfficeof the European Communities)。

四、危機陰影下的歐元未來將走向何方

歐債危機充分暴露了歐元區(qū)目前所存在的結構性缺陷,即統(tǒng)一貨幣聯(lián)盟下的財政聯(lián)盟的缺失。就目前的形勢來看,歐債危機還遠沒有結束,危機的解決進程很大程度上取決于歐盟及歐元區(qū)核心國家的綜合考量和決策制定。但從歐盟的現實戰(zhàn)略利益上看,歐元瓦解的可能性是微乎其微的。

首先,如果歐元瓦解,將會造成如下嚴重的經濟政治后果:

(1)資本外逃。當人們預期歐元區(qū)將會分裂時,就會出現轉移資金的行為,預期會退出歐元區(qū)的成員國的銀行將會面臨擠兌潮和強制兌換,銀行系統(tǒng)將面臨應對崩潰風險和進行資本重整的高額成本。

(2)債務違約。如果歐元區(qū)成員國脫離歐元區(qū),它很可能會將歐元標價的債務轉為重新啟用的本國貨幣計價的債務,這對債權方無疑將構成違約,從而破壞退出國與貿易伙伴之間的貿易關系。

(3)貿易混亂。對于歐元區(qū)的經濟弱國來說,也許退出歐元區(qū)可以使得它們重新使用匯率貶值的貨幣政策來推動出口和經濟增長,但歐元區(qū)的其他國家也很可能對其實施懲罰性的關稅措施來保護聯(lián)盟的利益。退出國將喪失之前與歐盟各國之間的在歐元框架下的貿易協(xié)議。

(4)社會動蕩。法定貨幣的立足根本是國民對政府作為唯一貨幣發(fā)行人的信任。如果國民對貨幣的信任發(fā)生了動搖,那么對政府的信任也將岌岌可危,從而引發(fā)一系列的政治動蕩。

(5)歐洲整體力量將被大大削弱。歐盟作為世界第二大經濟體,如果出現歐元瓦解、歐盟解體,將會對整個歐洲的國際地位造成嚴重的負面沖擊。

其次,從法律規(guī)定上看,歐元也不能夠走向瓦解。

歐元在創(chuàng)始之初就沒有在條約中就成員國退出作出相關的條款規(guī)定。也就是說,歐元區(qū)是一個不可撤銷的貨幣聯(lián)盟?！独锼贡緱l約》第50條雖說明了歐盟成員國的退出機制,但這一法律框架只適用于退出歐盟,而不是退出歐元貨幣聯(lián)盟。在沒有脫離歐盟的情況下脫離歐元貨幣聯(lián)盟在法律上是不允許的,這將違反歐盟的憲法。

綜合當前的歐盟利益和長遠的歐盟戰(zhàn)略考察,決定了面對危機的歐盟各國齊心協(xié)力共度難關才是正確的方向。但要真正團結一致,為債務危機國“埋單”,則歐元區(qū)各國還需要繼續(xù)不斷博弈和磨合,并取得各成員國國民的理解和支持。

歐債危機證明了歐元區(qū)貨幣聯(lián)盟存在制度性缺陷。既然歐元的瓦解是歐元區(qū)各國所不能承受之痛,那么不斷改革以形成更加緊密的歐元聯(lián)盟就成為歐盟唯一的前進方向。雖然要實現歐元區(qū)統(tǒng)一的財政政策還有待時日,但從積極的角度看,歐債危機是對歐元區(qū)國家難得的一次危機壓力測試,迫使歐元區(qū)各國重新審視一體化進程中存在的制度缺陷,以債務危機為契機,將壓力轉化為改革歐元區(qū)經濟治理結構的動力,進一步掃除歐洲真正一體化進程中的各種障礙,期許穩(wěn)固歐元在國際貨幣體系中的重要地位。

[1]漆鑫,龐業(yè)軍.歐債危機的根源、前景與影響[J].中國貨幣市場,2011(10).

[2]徐彬.歐債危機與歐元的前景[J].中國證券期貨, 2011(11).

[3]陳藝云,鄭少賢.歐元區(qū)主權債務危機的原因、影響及啟示[J].國際經貿探索,2010(9).

[4]姜艷霞.從歐洲債務危機看歐元區(qū)的制度困境[J].當代經濟管理,2010(11).

[5]于冰,武巖.從“歐債危機”到“歐元危機”[J].國際金融,2011(12).

[6]吳國起,韓玲慧.歐元區(qū)國家財政風險原因探析及其啟示[J].中國財政,2011(6).