何媛

摘 要：近年來(lái)，國(guó)內(nèi)越來(lái)越多的保險(xiǎn)公司加入了發(fā)行次級(jí)債的行列。本文從保險(xiǎn)次級(jí)債的作用入手，分析其因?yàn)橥顿Y主體單一引發(fā)的諸多問題，進(jìn)而就拓寬投資主體方面提出了解決問題的方法。

關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)次級(jí)債投資主體拓寬

一、次級(jí)債的發(fā)行對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)公司的重要作用

1、提高償付能力充足率

目前我國(guó)保險(xiǎn)公司償付能力充足率普遍較低，為了快速發(fā)展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，提高自身償付能力非常必要和緊迫。發(fā)行次級(jí)債是很多保險(xiǎn)公司增加資本供給從而增加償付資本的一個(gè)重要渠道，具有快速補(bǔ)充資本，提高保險(xiǎn)公司償付能力的特點(diǎn)。

2、為保險(xiǎn)公司提供融資渠道

近幾年，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在飛速的發(fā)展，而保險(xiǎn)公司在業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)程中，有巨大的融資需求?，F(xiàn)階段保監(jiān)機(jī)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)次級(jí)債的發(fā)行的各項(xiàng)規(guī)定不嚴(yán)，發(fā)行主體的資格也要求不高，次級(jí)債的發(fā)行成本很低。次級(jí)債的發(fā)行為保險(xiǎn)公司提供了一個(gè)不錯(cuò)的融資渠道。

3、有效降低資產(chǎn)負(fù)債比，降低合規(guī)及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

保監(jiān)機(jī)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債情況有著嚴(yán)格的監(jiān)管和控制，為了降低合規(guī)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司必須將資產(chǎn)負(fù)債比控制在可控范圍內(nèi)，此時(shí)，保險(xiǎn)次級(jí)債因?yàn)樽陨淼奶匦?，有效的增加了公司的資產(chǎn)比，合規(guī)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)都能顯著的降低。

4、規(guī)避或減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

目前，因投資渠道有限，國(guó)內(nèi)很多保險(xiǎn)公司或多或少持有銀行或其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的次級(jí)債，二一旦發(fā)生金融危機(jī)，這些次級(jí)債能給保險(xiǎn)公司帶來(lái)極大的損失危險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司作為次級(jí)債持有方，自身可以同時(shí)通過(guò)發(fā)行一定量的次級(jí)債對(duì)對(duì)沖因持有其他金融機(jī)構(gòu)的次級(jí)債而帶來(lái)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

5、有助于戰(zhàn)略層面的合作

保險(xiǎn)公司與商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)互持次級(jí)債，有助于建立保險(xiǎn)公司與銀行等金融機(jī)構(gòu)站在戰(zhàn)略高度增強(qiáng)合作，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手發(fā)展自己。

二、目前我國(guó)保險(xiǎn)公司次級(jí)債投資主體單一所引發(fā)的問題

現(xiàn)階段我國(guó)的保險(xiǎn)公司次級(jí)債采取定向發(fā)行的方式，次級(jí)債金額大、期限長(zhǎng)、不得轉(zhuǎn)讓等特征決定了其投資者只能是機(jī)構(gòu)投資者。而由于我國(guó)市場(chǎng)基礎(chǔ)脆弱，機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模總體都還比較小，特別是基金公司、證券公司、信托公司等機(jī)構(gòu)投資者，還不具備購(gòu)買次級(jí)債的能力，所以我國(guó)保險(xiǎn)公司發(fā)行的次級(jí)債主要的投資者是銀行和其他保險(xiǎn)公司，另外，銀行也是我國(guó)資本市場(chǎng)另一個(gè)具有發(fā)行次級(jí)債資格的機(jī)構(gòu)，并且銀行發(fā)行的次級(jí)債的主要投資者是保險(xiǎn)公司以及其他銀行。這樣就在金融體系內(nèi)形成了次級(jí)債相互持有的狀況。

1、增加了保險(xiǎn)業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

若某保險(xiǎn)公司出現(xiàn)償付能力不足或其他合規(guī)或經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，其次級(jí)債的的持有人也將為其的風(fēng)險(xiǎn)買單，進(jìn)而波及整個(gè)金融行業(yè)。若其次級(jí)債的持有人也為保險(xiǎn)公司，必將在保險(xiǎn)業(yè)引發(fā)危險(xiǎn)風(fēng)暴，影響整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展。

2、阻礙各方的有效監(jiān)督管理

目前，我國(guó)保險(xiǎn)公司次級(jí)債發(fā)行采取定向募集的方式，這使得其無(wú)法向其他公開發(fā)行的證券一樣公開披露其各方面信息，使本該有的來(lái)自各方的監(jiān)督管理無(wú)法到位。

3、易陷入保費(fèi)規(guī)模擴(kuò)張與償付能力不斷下滑的惡性循環(huán)

因次級(jí)債對(duì)資本構(gòu)成的“暫時(shí)性”，它只能緩解而不能從根本上提高保險(xiǎn)公司的償付能力。因此，它對(duì)保險(xiǎn)公司的償付能力不足作了一定程度的掩蓋，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司對(duì)償付能力不足的輕視，容易引發(fā)保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)不斷夸張但償付能力持續(xù)不足的惡性循環(huán)，造成了巨大風(fēng)險(xiǎn)。

4、增大道德風(fēng)險(xiǎn)

次級(jí)債的互持構(gòu)建了金融機(jī)構(gòu)間復(fù)雜的“合作”關(guān)系，降低了持有人對(duì)次級(jí)債風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，使投資人對(duì)發(fā)行人的正常評(píng)估和監(jiān)督失去了原本的作用，道德風(fēng)險(xiǎn)勢(shì)必會(huì)大大增加。

三、拓寬投資主體的可行性

由于投資主體單一帶來(lái)隱藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)，拓寬投資主體顯得非常有必要。雖然投資主體的拓寬有相當(dāng)?shù)碾y度，特別是在我國(guó)金融基礎(chǔ)薄弱、保險(xiǎn)業(yè)還不夠發(fā)達(dá)的條件下。我們可以在以下幾方面，逐漸拓寬保險(xiǎn)業(yè)次級(jí)債的投資主體。

1、尋求更多的境外投資

中國(guó)金融市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量過(guò)少導(dǎo)致了我國(guó)保險(xiǎn)次級(jí)債互持現(xiàn)象的加劇。通過(guò)在國(guó)外發(fā)行保險(xiǎn)次級(jí)債，可大大增加保險(xiǎn)次級(jí)債的投資主體，有效減少保險(xiǎn)次級(jí)債互持，有利于在全球范圍內(nèi)分散消耗次級(jí)債風(fēng)險(xiǎn)，降低國(guó)內(nèi)金融界的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)，完善資本市場(chǎng)、提高機(jī)構(gòu)投資者的投資能力需要一個(gè)緩慢的過(guò)程，而增加認(rèn)購(gòu)者最快捷的方式是尋求在國(guó)外發(fā)行次級(jí)債，增加認(rèn)購(gòu)數(shù)量。對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，引入境外資金對(duì)其次級(jí)債進(jìn)行投資，對(duì)公司的公司治理等方面有著積極的影響。

2、加快保險(xiǎn)次級(jí)債的公開發(fā)行、流通的步伐

目前保險(xiǎn)次級(jí)債尚不能在公開的二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行流通，投資者難以及時(shí)規(guī)避或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的飛速發(fā)展，建立保險(xiǎn)次級(jí)債在二級(jí)市場(chǎng)上的流通機(jī)制非常必要。同時(shí)，次級(jí)債發(fā)行人應(yīng)定期向外公布各種財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)信息，有助于消除保險(xiǎn)次級(jí)債發(fā)行人與投資者之間的信息不對(duì)稱，一定程度上有利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理，減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及道德風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，保險(xiǎn)次級(jí)債在公開市場(chǎng)上的流通，可增強(qiáng)次級(jí)債的流動(dòng)性，有助于次級(jí)債價(jià)格機(jī)制的形成、完善市場(chǎng)約束機(jī)制等等。

3、推動(dòng)發(fā)行次級(jí)可轉(zhuǎn)債債券

保險(xiǎn)公司次級(jí)可轉(zhuǎn)債是指期限在5年或以上、破產(chǎn)清償時(shí)清償順序列于保單責(zé)任和其他普通負(fù)債之后、且在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成公司股份的債券。它將彌補(bǔ)次級(jí)債的某些方面的缺陷，增加它的投資者的吸引力，同時(shí)一定程度上增強(qiáng)其流動(dòng)性。（作者單位：四川省成都市西南財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院）

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