齊子漫

(西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，四川 成都 610041)

一、引 言

受歐洲債務(wù)危機影響，我國進(jìn)出口出現(xiàn)下降趨勢，而國內(nèi)消費難以支持整個經(jīng)濟(jì)高速增長。同時，我國投資率也達(dá)到歷史新高。在國外經(jīng)濟(jì)下滑和國內(nèi)消費穩(wěn)定增長的情況下，2012年上半年我國GDP增長率低于8%，面臨增長速度下降的現(xiàn)實。隨著我國金融市場的改革和發(fā)展，金融市場對我國經(jīng)濟(jì)的影響越來越大。保險市場本身具有的風(fēng)險轉(zhuǎn)移和資金融資的金融中介功能，可促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。保險市場的發(fā)展使得居民和企業(yè)由風(fēng)險厭惡型逐步向風(fēng)險愛好型轉(zhuǎn)變，從而促進(jìn)投資和消費。Neimke(2002)認(rèn)為保險市場可提高人力和實物資本積累以及技術(shù)創(chuàng)新的速度，進(jìn)而提高經(jīng)濟(jì)效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。Ward和Zurbruegg(2000)發(fā)現(xiàn)保險市場用風(fēng)險轉(zhuǎn)移降低經(jīng)濟(jì)交易的成本，同時通過系統(tǒng)競爭促進(jìn)金融發(fā)展。

我國保險市場從1980年開始正式發(fā)展，到2009年市場規(guī)模已經(jīng)成為亞洲第二、世界第七。隨著保險市場的發(fā)展和壯大，部分學(xué)者開始關(guān)注保險市場與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系。欒存存(2004)、徐為山和吳堅雋(2006)，肖志光(2007)，鄭偉和劉永東(2007)等都證實了保險發(fā)展促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。邵全權(quán)(2012)在擴(kuò)展的索洛模型基礎(chǔ)上，從理論上闡述了發(fā)展保險業(yè)、促進(jìn)保險業(yè)競爭以及反壟斷可促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。研究結(jié)果表明，在大多數(shù)情況下，保險業(yè)發(fā)展和保險業(yè)結(jié)構(gòu)從壟斷向競爭的調(diào)整可有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。保險業(yè)在影響經(jīng)濟(jì)增長的方式方面存在較為明顯的區(qū)域差異。

國外學(xué)者研究保險市場對經(jīng)濟(jì)增長的影響比較早。Beenstock，Dickinson和Khajuria(1988)選取1970～1981年12個國家進(jìn)行研究，分析表明，人均財產(chǎn)險保費收入和人均GDP呈非線性關(guān)系。Outrecille(1990)對55個發(fā)展中國家的跨國數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)人均資本的財產(chǎn)責(zé)任保費的對數(shù)和人均GDP呈正相關(guān)。金融發(fā)展決定保險需求的大小。Ward和Zurbruegg(2000)選取了1961～1996年9個OECD國家。研究表明，一些國家的保險業(yè)是本國經(jīng)濟(jì)增長的格蘭杰原因，而另外一些不是。保險市場對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響在長期更顯著。保險業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用不僅取決于保險市場的發(fā)展，而且還取決于文化、監(jiān)管等其他因素的相互作用。Haiss和 Kjell(2008)從風(fēng)險需求和金融中介角度解釋保險業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的作用。保險市場對居民和企業(yè)以及宏觀經(jīng)濟(jì)都起到平滑經(jīng)濟(jì)周期波動以及減少經(jīng)濟(jì)危機影響的作用，這也滿足了各個主體不同的風(fēng)險需求。作為金融體系的三大支柱之一，保險市場促進(jìn)了金融市場的競爭，使得居民和企業(yè)可通過不同市場的投資來分散風(fēng)險。同時研究顯示，保險市場的發(fā)展能夠有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

綜上所述，國內(nèi)外研究保險市場對經(jīng)濟(jì)增長的文獻(xiàn)大多集中在利用時間序列數(shù)據(jù)檢驗保險市場與經(jīng)濟(jì)增長之間的格蘭杰因果關(guān)系。大部分研究支持保險市場對經(jīng)濟(jì)增長有正的促進(jìn)作用。另外一些研究利用面板數(shù)據(jù)，通過區(qū)域差異和結(jié)構(gòu)差異來研究保險市場對經(jīng)濟(jì)增長的影響。

Arena(2006)發(fā)現(xiàn)金融系統(tǒng)能否促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長取決于各市場間的關(guān)系是替代還是互補。隨著金融一體化的發(fā)展，保險市場和銀行業(yè)、資產(chǎn)市場等金融系統(tǒng)其他部門聯(lián)系緊密。隨著金融一體化的發(fā)展，混業(yè)經(jīng)營將成為金融業(yè)主流的經(jīng)營模式。保險市場和銀行業(yè)、資本市場等之間的相互聯(lián)系越來越緊。本文對經(jīng)典柯布—道格拉斯函數(shù)進(jìn)行變形，從保險市場、銀行業(yè)和資本市場等金融體系角度加入人均資本來研究金融市場相互協(xié)調(diào)對經(jīng)濟(jì)增長的影響。

二、模 型

柯布—道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)的一般形式是

其中Y(t)、K(t)和L(t)分別是t時期的產(chǎn)出、資本和勞動力?，F(xiàn)假設(shè)A(t)代表的技術(shù)進(jìn)步為常數(shù)，資本和有效勞動是規(guī)模報酬不變。

借鑒Webb等(2002)，吳洪、趙桂芹(2010)等對生產(chǎn)函數(shù)的調(diào)整，對公式(1)進(jìn)行了改進(jìn)，即在希克斯中性前提下，設(shè)定金融行業(yè)的規(guī)模報酬是不變的，得到:

F(t)代表金融市場，包括銀行(B)、資本市場(CM)和保險市場(I)。F(t)表示為:

將(2)式兩邊除去L(t)得人均方程，對其取對數(shù)得到:

因此，得到本文計量模型:

其中，lnrgdp代表人均GDP的對數(shù);LNA為常數(shù);B代表銀行業(yè)活動;I代表保險市場活動;CM代表資產(chǎn)市場活動，包含國債、企業(yè)債、金融債等債券和股票市場;lnrk代表人均資本的對數(shù)。

本文選取1986年到2011年年度數(shù)據(jù)對式(5)進(jìn)行研究。數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》、《中國金融統(tǒng)計年鑒》和《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》。

三、實證研究

在實證中運用5組數(shù)據(jù)描述下面3個圖(圖1、圖2和圖3)。

圖1 保費/GDP和人均GDP的對數(shù)的關(guān)系

圖2 1986年到2011年保險市場、銀行和資產(chǎn)市場占GDP的百分比

圖3 LNRGDP和LNRK之間的關(guān)系

通過圖1、圖2看出，隨著人均GDP的增加，保費占GDP的比重在穩(wěn)定增加。保費的增長速度超過GDP的增長速度，這也表明保險市場是一個迅速發(fā)展的市場，且增幅一直是3個金融市場里最快的。從圖3中看出，在1992年、2002年和2010年保費達(dá)到高速增長的頂峰，之后增幅下降。在保險市場活動增長幅度達(dá)到3次高峰時，人均GDP的增長速度略有下降。這樣說明保險市場和人均GDP之間不是簡單的相互促進(jìn)的關(guān)系，更不是相互制約關(guān)系。兩者關(guān)系應(yīng)該是增長速度相對穩(wěn)定時，相互促進(jìn);在一方高速發(fā)展時，相互制約。即非線性關(guān)系，有相對增長速度變動的制約。但這種作用在逐漸減少。主要原因是保險市場過度發(fā)展會擠占其他行業(yè)資源，降低經(jīng)濟(jì)增長。在保險市場的發(fā)展過程中，若保險市場和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)匹配，則會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。但如果和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不能匹配，保險市場的發(fā)展會阻礙經(jīng)濟(jì)增長(邵全權(quán)，2012)。而銀行規(guī)模占GDP的比例比較穩(wěn)定。1990年代出現(xiàn)股票市場之后，大大豐富了資本市場的選擇。同時，股票市場迎來了大量資金的流入，使得資本市場在20年里發(fā)展為一個最重要的融資市場。從圖3可以看出，人均GDP和人均資本之間存在相互促進(jìn)、相互依賴的關(guān)系。

對人均GDP的對數(shù)、保險市場的保費/GDP、銀行業(yè)的貸款/GDP、資本市場/GDP和人均資本的對數(shù)來進(jìn)行實證分析。對其5個變量進(jìn)行單位根檢驗，得到表1。

表1 變量平穩(wěn)性單位根檢驗結(jié)果

從表1的ADF檢驗看，在1%水平下除了lnrgdp其他變量都不平穩(wěn)。而各變量的一階差分都是1%水平下平穩(wěn)的。對5個變量進(jìn)行相互之間的因果檢驗，得到表2.

表2 系數(shù)的格蘭杰因果檢驗

通過表2發(fā)現(xiàn)人均GDP和保險市場活動有因果關(guān)系，同時銀行業(yè)、資本市場和人均資本都和GDP有因果關(guān)系。而保險市場、銀行業(yè)和資本市場3個市場有相互影響的作用(邵全權(quán)，2012)。保險市場活動和經(jīng)濟(jì)增長之間的因果關(guān)系，得到很多學(xué)者的驗證(Ward和 Zrubruegg，2000;欒存存，2004;錢珍，2008;胡宏兵和郭金龍，2010;邵全權(quán)，2012)。

因為金融3部門之間是相互影響相互融合的，所以單獨對每個金融市場進(jìn)行分析，往往會因時間不足和相互之間的影響產(chǎn)生誤差。如果分開研究各個市場對經(jīng)濟(jì)增長的影響，得不到很好的分析效果。因此，本模型采用向量自回歸(VAR)模型進(jìn)行分析。

隨著時間的推移，3個市場對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生的作用有升有降。對上述5個變量進(jìn)行Johansen檢驗(見表3)。

表3 lnrgdp、B、I、CM和lnrk之間的Johansen檢驗結(jié)果

由表2得到，人均GDP、銀行業(yè)活動、保險市場活動、資本市場活動和人均資本之間存在至少4個協(xié)整關(guān)系。而在5個變量的協(xié)整關(guān)系中，具有較強經(jīng)濟(jì)意義的第一個協(xié)整向量表示為:

從上式可看出，影響人均GDP最多的是保險市場活動。保險市場通過收取保費，使得居民和企業(yè)面臨的投資、醫(yī)療、失業(yè)等風(fēng)險得到補償，直接的結(jié)果就是居民、企業(yè)和政府可以減少儲蓄，增加投資。同時，保費通過一定的形式投資在債券、股票和其他投資產(chǎn)品上，意味著也直接將部分儲蓄轉(zhuǎn)為投資。而保險市場和銀行業(yè)的結(jié)合，則通過保險活動減少銀行放貸面臨的融資風(fēng)險，激勵銀行提高貸款額度。這樣，通過增加金融服務(wù)需求又促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(Grace和 Rebello，1993)。

最有趣的是人均資本和人均GDP之間出現(xiàn)了長期的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這說明，中國人均資本超過了最優(yōu)資本率，即我國每單位有效勞動的實際投資少于為保持現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)增長而必須進(jìn)行的投資量。

在對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響方面，影響最小的是資本市場，彈性系數(shù)只有0.1627。這也和資本市場發(fā)展緩慢，特別是股票市場在2005年后才開始進(jìn)入全流通時代有關(guān)。而銀行業(yè)的發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的影響系數(shù)是0.2848，即銀行業(yè)多增加貸款1%會使人均GDP增加0.2848%。這也說明銀行業(yè)的間接融資渠道效率不高。這和銀行貸款大部分針對大型企業(yè)有關(guān)。而在利差的保護(hù)下，銀行業(yè)的效率和管理水平的提高慢于其他開放部門。

基于人均GDP對數(shù)的VAR模型滯后階數(shù)選擇如表4。

表4 基于人均GDP對數(shù)的VAR模型滯后階數(shù)選擇的統(tǒng)計量信息

由表4得到，本VAR模型選擇2階模型。對VAR(2)模型進(jìn)行倒數(shù)和單位圓檢驗，得到圖4。圖4表明VAR(2)模型的單位圓內(nèi)含所有倒數(shù)，即所有變量滿足VAR穩(wěn)定性條件。

根據(jù)VAR的滯后階數(shù)的統(tǒng)計量來看，選擇2階VAR模型。對5個變量的脈沖函數(shù)分析的矩陣公式為:

5個方程調(diào)整的擬合優(yōu)度分別為:

圖4 VAR(2)模型單位圓穩(wěn)定性檢驗

因此，模型的擬合度比較好。而AIC，SC都比較好。在脈沖函數(shù)中，可以看出人均GDP受上期影響。在經(jīng)歷了幾十年的高速增長之后，居民和企業(yè)對未來的最低預(yù)期也會是保持現(xiàn)有的增長速度。但是，在達(dá)到今天的經(jīng)濟(jì)水平后，我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部出現(xiàn)了一些結(jié)構(gòu)性問題。同時，大量農(nóng)業(yè)人口和畢業(yè)生進(jìn)入勞動力市場以及養(yǎng)老醫(yī)療等問題，使得我國經(jīng)濟(jì)不得不保持高速增長來消化這些壓力。這也是我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期所面臨的問題。在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的金融市場里，保險市場對經(jīng)濟(jì)增長滯后一期是負(fù)相關(guān)，有拉低經(jīng)濟(jì)增長的效果，而在第二期這種效果在減弱。這和之前的研究結(jié)果不同。在保險市場活動增長幅度達(dá)到3次高峰時，人均GDP的增長速度是有些下降的。這樣說明保險市場和人均GDP之間不是簡單的相互促進(jìn)的關(guān)系，更不是相互制約關(guān)系。兩者是非線性關(guān)系，有相對增長速度變動的制約。這也說明經(jīng)濟(jì)增長速度和保險市場的增長速度有很大的相關(guān)關(guān)系。經(jīng)濟(jì)增長會促進(jìn)保險市場的快速發(fā)展(曹乾、何建敏，2006)，而保險市場的過快增長(增長率在1992年、2003年和2010年分別為62%、44.8%和30.2%)會降低經(jīng)濟(jì)增長速度2年到3年。但這種作用在逐漸減小。銀行業(yè)、資本市場和人均資本對經(jīng)濟(jì)增長有正的相關(guān)關(guān)系。

圖5 保險市場活動對人均GDP的沖擊圖

圖6 銀行業(yè)活動對人均GDP的沖擊圖

圖7 資本市場市場活動對人均GDP的沖擊圖

圖8 人均資本對人均GDP的沖擊圖

從保險市場活動對人均GDP的沖擊來看(見圖5)，保險市場活動會對GDP有個3期的負(fù)向沖擊，之后才轉(zhuǎn)變?yōu)檎驔_擊。這也說明，保險市場在收取保費之后，把一些儲蓄和資金吸引到保險市場，而這些資金通過直接和間接渠道作用到GDP中需要時間過程，即有個3年的滯后期。保險市場對經(jīng)濟(jì)增長的直接影響渠道是通過對居民和企業(yè)的投資風(fēng)險偏好和自身資金的運用來實現(xiàn)的。在居民支付保費獲得保險承諾之后，不會立即改變自己的消費習(xí)慣，而是繼續(xù)自身的消費習(xí)慣和生活習(xí)慣。這樣人均收入就減少，等到居民從風(fēng)險厭惡轉(zhuǎn)變到風(fēng)險中性后會增加消費，減少儲蓄，增加投資。保險對居民的儲蓄向投資轉(zhuǎn)化以及居民消費觀改變有個先負(fù)向后正向的作用。這也體現(xiàn)了居民消費和生活的慣性。從間接渠道來看，保險市場提供財產(chǎn)保險后，需要對公司進(jìn)行審核和考察，進(jìn)行評估，然后銀行進(jìn)行審批，這個過程也需要時間。綜合來說，保險市場活動對經(jīng)濟(jì)增長的作用需要經(jīng)歷滯后期，之后會對經(jīng)濟(jì)有促進(jìn)作用。從圖6看出，銀行對經(jīng)濟(jì)增長有正的沖擊。這個沖擊在第3年會到達(dá)最高值。即增加的貸款會對經(jīng)濟(jì)增長有2到3年的推動作用。之后，貸款的效應(yīng)就逐漸減弱。在貸款流入市場6期之后，由于款項開始大部分收回，因此會導(dǎo)致資金減少，降低經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。和保險市場一樣，資本市場也是對經(jīng)濟(jì)增長先有負(fù)向作用，在第3期之后有正向作用(見圖7)。但是，資本市場的沖擊比保險市場的沖擊大些。人均資本和人均GDP正相關(guān)。在沖擊中，人均資本對經(jīng)濟(jì)有正的沖擊。即增加人均資本會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，而這個沖擊是持續(xù)性的，但不如銀行貸款對經(jīng)濟(jì)增長帶來的沖擊大(見圖8)。

對上面4個變量合成，得到圖9?？梢钥吹?，4個變量整體來看是先增加后減少的。即整體沖擊在第2期開始下降，到第五期減為0，之后出現(xiàn)微小的負(fù)影響。最大的正沖擊是銀行貸款，其次是人均資本。保險市場活動和資本市場活動先負(fù)沖擊后正沖擊。這主要是因為這2個市場的效果要體現(xiàn)出來需要一些時間，即存在3期的滯后期。

圖9 4個變量對DLNRGDP的沖擊合成

對其進(jìn)行沖擊方差分解，得到表5。

表5 DB、DI、DCM和DLNRK對DLNRGDP的沖擊方差分解

通過圖9和表5得到，人均GDP的增長受前期自身影響逐漸減少，由100%減少到56.75%。這說明經(jīng)濟(jì)受其他影響比較大。其他3個市場和人均資本對人均GDP增長的影響呈遞增趨勢。人均資本、資本市場、保險市場和銀行業(yè)對人均GDP的影響從0分別增長到14.54%、13.2%、11.16%和4.32%。從方差分解中看出，人均資本對經(jīng)濟(jì)增長有很大的作用，而且和人均GDP一直是正相關(guān)，即人均資本增加會直接促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。之后，資本市場對人均GDP的影響是僅次于人均資本的。這說明我國從1990年開始大力發(fā)展的資本市場，對我國經(jīng)濟(jì)增長有長期的推動作用。雖然剛開始，資本市場的大力發(fā)展會對經(jīng)濟(jì)有個向后的拖累，但是在經(jīng)過滯后期后，資本市場對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用開始顯露出來。而保險市場的活動對經(jīng)濟(jì)也有促進(jìn)作用，也和資本市場一樣，有個滯后期。保險市場帶來的風(fēng)險管理和對貸款、投資的調(diào)整通過滯后期后，會增加貸款，減少風(fēng)險敞口，同時使居民和企業(yè)從風(fēng)險厭惡逐步轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險中性或風(fēng)險偏好。居民加快儲蓄向消費的轉(zhuǎn)移，而企業(yè)就加大融資額擴(kuò)大投資再生產(chǎn)。銀行業(yè)的作用是最小的。這也體現(xiàn)出銀行業(yè)在融資中的地位，以及整個行業(yè)的效率相對較低。

四、結(jié) 論

保險市場活動和經(jīng)濟(jì)增長之間相互的影響如下。在保險市場增長幅度大幅超過GDP增長速度時，人均GDP的增長速度是有些下降的。即保險市場和人均GDP之間不是簡單的相互促進(jìn)的關(guān)系，更不是相互制約關(guān)系。兩者關(guān)系應(yīng)該是增長速度相對穩(wěn)定的時候有相互促進(jìn)作用，而在一方高速發(fā)展時有制約作用。經(jīng)濟(jì)增長速度和保險市場的增長速度有很大的相關(guān)關(guān)系。經(jīng)濟(jì)增長會促進(jìn)保險市場的快速發(fā)展，而保險市場的過快增長會對經(jīng)濟(jì)增長速度有降低作用。這個負(fù)面作用的周期在逐漸縮短。而銀行業(yè)、資本市場和人均資本對經(jīng)濟(jì)增長有正的相關(guān)關(guān)系。

保險市場對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生影響的直接渠道是通過對居民和企業(yè)的投資風(fēng)險偏好和自身資金的運用來實現(xiàn)的。在居民支付保費獲得保險承諾之后，不會立即改變自己的消費習(xí)慣，而是繼續(xù)自身的消費習(xí)慣和生活習(xí)慣。這樣，人均收入就減少，等到居民從風(fēng)險厭惡轉(zhuǎn)變到風(fēng)險中性后消費會增加，儲蓄會減少。保險對居民的儲蓄向投資轉(zhuǎn)化以及居民消費觀的改變有個先負(fù)向后正向的作用。這也體現(xiàn)了居民消費的慣性。而保險市場收取的保費等收入通過債券、股票等權(quán)益投資直接投放到企業(yè)和消費領(lǐng)域。從間接渠道來看，保險市場提供財產(chǎn)保險后，需要對公司進(jìn)行審核和考察，進(jìn)行評估，然后銀行進(jìn)行審批。這個過程也需要時間。綜合來說，保險市場活動對經(jīng)濟(jì)增長的作用有個滯后期，之后會對經(jīng)濟(jì)有促進(jìn)作用。保險市場帶來的風(fēng)險管理和對貸款、投資的調(diào)整通過滯后期后，會使居民和企業(yè)從風(fēng)險厭惡逐步轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險中性或風(fēng)險偏好。居民加快儲蓄向消費的轉(zhuǎn)移，而企業(yè)就加大融資額，擴(kuò)大投資再生產(chǎn)。在保險市場增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP的時期，保險市場的活動會對經(jīng)濟(jì)增長有一定的抑制作用。

從VAR沖擊方差分解中看出，人均資本對經(jīng)濟(jì)增長有很大的作用，而且和人均GDP一直是正相關(guān)，即人均資本增加會直接促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。但我國人均資本有超過有效勞動的實際投資的趨勢。我國現(xiàn)有資本和有效勞動的增加使得我國為維持現(xiàn)有增長水平所保持的投資量大于經(jīng)濟(jì)平衡增長路徑的最優(yōu)人均資本率。資本效率低下不僅會增加資源的機會成本，扭曲資源分配，而且還對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

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