馬紅漫

養(yǎng)老金收益率低下問題一直難覓解決良策。在去年年底的財經年會上，證監(jiān)會主席郭樹清建議養(yǎng)老金、公積金等長期資金入市；此后，全國社會保障基金理事會理事長戴相龍表示，支持地方養(yǎng)老金按一定比例購入股票，力爭使養(yǎng)老金以最佳途徑入市運營。而人社部新聞發(fā)言人尹成基又表示養(yǎng)老金暫無入市計劃，養(yǎng)老金投資運營的舉措一定要經過人社部的審核同意。最近的股市被這些忽左忽右的消息撩撥得心神不寧。

總體而言，養(yǎng)老金入市，一方面可為養(yǎng)老金保值增值探尋新的投資渠道、另一方面則被期許能給低迷的股市注入一針“強心劑”，可謂各盡所需。但需要提及的是，有投資回報的股市并不需要養(yǎng)老金來救市、而養(yǎng)老金也并不一定就是那根“救命稻草”。

長期以來，業(yè)界一直擔憂養(yǎng)老金“空賬”現(xiàn)象影響到其社會保障功能。我國養(yǎng)老保險制度起步較晚導致欠賬較多，老齡化時代的到來又加劇了其“倉儲”枯竭，企業(yè)養(yǎng)老金拖繳、拒繳、非足額繳納等現(xiàn)象較為普遍，甚至有個別地方將養(yǎng)老金賬戶視為“小金庫”隨意挪用。這些問題直接將養(yǎng)老金推向了入不敷出、嚴重虧空的窘境。養(yǎng)老金投資收益率低下又令其雪上加霜。數(shù)據(jù)顯示，2009年全國養(yǎng)老金“空賬”規(guī)模就已經高達1.3萬億。近期公布的《2011中國養(yǎng)老金發(fā)展報告》則稱，2010年有14個省份的基本養(yǎng)老保險基金當期征繳收入收不抵支，缺口高達679億元。究其根源，收繳上來的養(yǎng)老金只能存入財政專戶，投資于銀行存款和國債。這種過于求穩(wěn)的思路忽略了對效率的追求，以至于養(yǎng)老金的投資收益水平長期難以跑贏通脹率，實際上處于貶值縮水狀態(tài)之中。

當下將養(yǎng)老金投資于股市的思路在國際上并不鮮見，始于20世紀80年代初的美國401K計劃就是其中一個典例。401K計劃其實就是一種由雇員、雇主共同繳費建立起來的完全基金式的養(yǎng)老保險制度，其資金可以投資于股票、基金、年金保險、債券、專項定期存款等金融產品，雇員可以自主選擇養(yǎng)老金的投資方式。但正所謂萬事開頭難，401K計劃在推行之初也經歷了長期論證。美國政府最早在1974年就出臺相關法案，1978年才通過了《國內稅收收入法案》，其中的第401條第K款，即現(xiàn)在被津津樂道的“401K”計劃直到1982年才向資本市場開閘放水，從制度建設到真正實施用時長達18年之久。

國際經驗表明，養(yǎng)老金入市并非一蹴而就的易事。一方面，把握好入市時間頗為關鍵。美國養(yǎng)老金入場的點位是道瓊斯指數(shù)1000點，是道指歷史上的一個極低點，這個點位甚至在著名的1987年股災中都沒有被跌破，之后道瓊斯指數(shù)一直處于螺旋式上升的過程中。反觀國內，如果中國的養(yǎng)老金要入市，是不是也意味著A股市場將跌出一個罕見的低位呢？去年年底，上證綜指已回到十年前的點位區(qū)間。部分養(yǎng)老金在此期間入市，或許可以切中股市觸底反彈時機。但需要提及的是，當前A股市場的體制性問題尚未徹底厘清，股市尚未擺脫暴漲暴跌的怪圈，價值投資理念仍未成為市場主流，其中蘊藏的巨大風險與養(yǎng)老金自身訴求不相匹配，難言能為養(yǎng)老金的長期保值增值營造適宜環(huán)境。另一方面，在機構投資者較為成熟、資本投資工具較為豐富、法律和監(jiān)管體系完善的背景下，美國養(yǎng)老金資產與資本市場之間得以形成良性的互動。從國內證券市場長期資金的表現(xiàn)看，投資業(yè)績之間相去甚遠。例如近5年間，社?；鸬哪昃顿Y收益率達到15.83%，而保險行業(yè)僅為6.17%。如果地方養(yǎng)老金等資金入市，是否一定能夠獲得如社保基金那樣的收益水平？對此誰都無法做出保證。更為關鍵的是，一旦股市波動加劇，就有可能讓養(yǎng)老金投資成為經濟問題社會化的導火索。

就此而言，雖然此前過于求穩(wěn)的思路需要得到糾偏，但是養(yǎng)老金也不宜被放置于風險偏大的投資環(huán)境之下。養(yǎng)老金嘗試走入股市的重要前提，是A股市場投資價值回報能夠得到充分兌現(xiàn)。當然，將養(yǎng)老金入市視為填補空賬的方式，對股市而言也是不公平的。養(yǎng)老金與股市之間產生交集，還需要步步為營，否則就將會是步步驚心。