劉紀(jì)鵬 劉妍

是何原因?qū)е挛覈?guó)股市近40個(gè)月以來(lái)的持續(xù)下跌？這種下跌是否正常？我們需要得出正確的判斷，在此基礎(chǔ)上找到治理我國(guó)股市的有效對(duì)策十分重要。

如今市場(chǎng)環(huán)境并非最壞

盡管全球經(jīng)濟(jì)逐步探底，但從國(guó)際環(huán)境來(lái)看，歐美經(jīng)濟(jì)不振，資金會(huì)流向中國(guó)，因此這對(duì)中國(guó)是機(jī)遇而非災(zāi)難。2008年美國(guó)的次貸金融危機(jī)和2011年歐洲主權(quán)財(cái)政債務(wù)危機(jī)給我們最強(qiáng)有力的美歐發(fā)達(dá)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手帶來(lái)了重創(chuàng)，由于中國(guó)的金融在貨幣、銀行、股市三個(gè)主要領(lǐng)域的開(kāi)放性有限，幾乎沒(méi)有受到兩次危機(jī)大的影響，唯一的短板在于出口，但2008年以來(lái)，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差下降并不明顯。

反觀國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯。當(dāng)今中國(guó)有著錢多、市場(chǎng)廣闊和成長(zhǎng)性好的三大優(yōu)勢(shì)，這是其他國(guó)家不具備的。首先，今年財(cái)政收入將突破12萬(wàn)億，城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄33萬(wàn)億，銀行資產(chǎn)不僅108萬(wàn)億，凈資產(chǎn)也達(dá)3萬(wàn)億；在歐洲債務(wù)率已超過(guò)了國(guó)際警戒線60%，美國(guó)為108%，日本更達(dá)到200%的情況下，我國(guó)僅44%。經(jīng)濟(jì)增速雖然放緩，但與歐美、日本等其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比依然遙遙領(lǐng)先，成長(zhǎng)性好無(wú)可厚非；在城鎮(zhèn)化的進(jìn)程中，醫(yī)療衛(wèi)生、民生保障、教育、文化和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上存在巨大潛力，表明中國(guó)還是有市場(chǎng)的。

同時(shí)，上市公司的效益持續(xù)上揚(yáng)。從2008年至今，我國(guó)上市公司效益保持著增長(zhǎng)的趨勢(shì)，連續(xù)三年以上每股凈收益以30%的速度遞增。今年上半年2475家上市公司中有2130家盈利，營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率6.7%；每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)8.5%，平均凈資產(chǎn)收益率為7%。今年二季度的凈利潤(rùn)較一季度有所增長(zhǎng)，雖然經(jīng)濟(jì)增速放緩對(duì)于上半年的業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響，但上市公司的整體質(zhì)量在波動(dòng)中上升。

股市為何不正常下跌

相關(guān)政策制度的缺陷是股市的不振之源。這主要體現(xiàn)在貨幣政策的反復(fù)，對(duì)股市影響很大。2008年我們沒(méi)有發(fā)生危機(jī)，卻新增投資4萬(wàn)億，跟美國(guó)沒(méi)有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，卻購(gòu)買了1.2萬(wàn)億美國(guó)國(guó)債。這樣巨額的投入，導(dǎo)致的直接后果是后續(xù)幾年的貨幣緊縮，銀行提高存準(zhǔn)率和利率，收緊信貸，民間高利貸猖獗，利率超過(guò)50%，制造業(yè)因?yàn)槿卞X發(fā)生困難，眾多企業(yè)倒閉。

此外資本市場(chǎng)政策存在著一些監(jiān)管和制度缺陷。監(jiān)管部門指導(dǎo)思想存在兩個(gè)誤區(qū)，一直不能割舍“戀洋”和“戀權(quán)”的情結(jié)，盲目照搬照抄西方、留戀行政審批大權(quán)。股改后遺癥長(zhǎng)期困擾中國(guó)股市。股權(quán)分置改革后，有第一大股東的國(guó)企等上市公司股本占總股本的65%，一旦開(kāi)始減持，對(duì)市場(chǎng)的影響不言而喻。

上市公司一股獨(dú)大、治理結(jié)構(gòu)不合理。在家族上市公司中，一股獨(dú)大的情況非常普遍。創(chuàng)業(yè)板前275家上市公司中265家都是夫妻、兄弟、父子共同持股的家族企業(yè)，其上市前第一大股東平均持股比例為54%，上市后為41%。大股東操控董事會(huì)，為我國(guó)股市埋下長(zhǎng)期的隱患。

股民利益缺乏切實(shí)保護(hù)。對(duì)中小股東保護(hù)不力，把股民當(dāng)成“唐僧肉”人人爭(zhēng)食，是中國(guó)資本市場(chǎng)亟待解決的問(wèn)題之一。

金融壟斷壓低藍(lán)籌股價(jià)。四大行的壟斷和整體上市造成了大恐龍和小跳騷并存，工行和農(nóng)行的股本每家在3500億左右，建行和中行也在2700億到2800億股之間，如此大的盤子只要一融資或增發(fā)配股就會(huì)使市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，他們咬斷了資本市場(chǎng)的食物鏈，股價(jià)卻漲不動(dòng)。

機(jī)構(gòu)投資者道德水平缺失?；鸬耐顿Y效益每況愈下，打著為散戶服務(wù)的旗號(hào)，不僅獲得了高手續(xù)費(fèi)，還開(kāi)老鼠倉(cāng)旱澇保收，愚弄股民，監(jiān)管制度不健全使他們不能接受懲罰，更加肆無(wú)忌憚。

治疾從監(jiān)管制度變革入手

首先，監(jiān)管者要徹底轉(zhuǎn)變思想，克服“戀權(quán)”和“戀洋”的情結(jié)；其次，不合理的發(fā)行制度要改革，要放開(kāi)發(fā)行規(guī)模，做到監(jiān)審分離，下放發(fā)審，真實(shí)供求，做實(shí)保薦。對(duì)于不再適合上市交易的公司實(shí)行剛性退市，禁止非原股東重組、借殼和買殼，杜絕績(jī)差股。

嚴(yán)控家族企業(yè)一股獨(dú)大。申請(qǐng)上市的公司在上市前第一大股東的持股比例最好控制在40%左右，超過(guò)該比例的要退回繼續(xù)股改，達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)后才能重新上市，上市成功后不得超過(guò)33%。

預(yù)設(shè)第一大股東減持價(jià)格，減輕二級(jí)市場(chǎng)壓力。對(duì)于持股30%以上的第一大股東要預(yù)設(shè)一個(gè)減持價(jià)格，減持的消息要提前公示，實(shí)行公司內(nèi)部股東的分類表決，并且要超過(guò)發(fā)行價(jià)。

重建獨(dú)董制度，建立職業(yè)獨(dú)董制度，實(shí)行獨(dú)董資格認(rèn)證，獨(dú)立董事的標(biāo)準(zhǔn)必須是有權(quán)、有閑、有錢，由獨(dú)董公會(huì)推薦，差額選舉。獨(dú)董的基薪分三類，視表現(xiàn)定獎(jiǎng)勵(lì)，要真正發(fā)揮制約大股東，保護(hù)小股東的使命。

不搞整體上市，四大行分立，打破壟斷。四大行要分立，最好一分為三，減小股本規(guī)模，優(yōu)化上市結(jié)構(gòu)，打破金融壟斷，建立金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，維護(hù)股市生態(tài)平衡，防止大恐龍咬斷食物鏈。

優(yōu)化交易所布局，發(fā)展三板，培育四板，組建債券交易所。在交易所的布局上要打破現(xiàn)行的交易所壟斷瓶頸，未來(lái)在全國(guó)范圍內(nèi)推行三板，培育四板市場(chǎng)，并且要出資多元化，調(diào)動(dòng)地方積極性，探索股份公司制，防止證監(jiān)會(huì)近親繁殖、內(nèi)部循環(huán)，實(shí)現(xiàn)交易所全面多層次的競(jìng)爭(zhēng)繁榮。

建立公平正義、有效率的資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)的功能定位要清楚，不僅是融資，更是投資，投資人是衣食父母，要建立投資市場(chǎng)，讓投資人盈利，倡導(dǎo)股市新文化與保護(hù)股東的股權(quán)文化，并且開(kāi)展監(jiān)管者和發(fā)行人教育，讓投資人成為監(jiān)管政策的守護(hù)主體。

資本政策應(yīng)登堂，一行三會(huì)要協(xié)調(diào)。資本政策與財(cái)政政策、貨幣政策要三足鼎立，共同發(fā)揮調(diào)控資本市場(chǎng)的作用，為股市的發(fā)展和成長(zhǎng)創(chuàng)造良好的政策環(huán)境，削弱發(fā)改委對(duì)金融證券的干預(yù)，組建大金融委，將金融市場(chǎng)的監(jiān)管納入統(tǒng)一機(jī)構(gòu)，協(xié)調(diào)一行三會(huì)的工作。