崔博

今年二季度以來，受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟、豬肉價(jià)格持續(xù)回落、國際能源價(jià)格下跌等因素影響，CPI同比快速下滑，8月CPI同比增長2%，9月CPI又回落至同比增長1.9%。但消費(fèi)者依然感覺到物價(jià)上漲的壓力很大。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)QE3和歐洲央行OMT的出臺(tái)也引發(fā)諸多有關(guān)通脹的猜想。對此，萬博兄弟資產(chǎn)管理有限公司董事長滕泰表示，“當(dāng)前中國仍然處于收縮到復(fù)蘇的過渡階段，需求明顯不足，不僅無需過度擔(dān)憂通脹，反而應(yīng)當(dāng)放松貨幣政策防止通縮的蔓延?！?/p>

2014年或到通脹高點(diǎn)

《經(jīng)濟(jì)》：9月份CPI指數(shù)已經(jīng)出臺(tái)，本月漲幅為1.9%，低于8月2%，CPI為何能夠重回“1時(shí)代”？

滕泰：在我國，食品在統(tǒng)計(jì)局CPI核算中的權(quán)重達(dá)到30%左右，其中豬肉價(jià)格對整體CPI的影響舉足輕重。我國農(nóng)業(yè)仍是以小農(nóng)為主，供給波動(dòng)會(huì)帶動(dòng)價(jià)格波動(dòng)，因此食品價(jià)格會(huì)周期性大幅波動(dòng)。而每次食品大幅上漲就會(huì)帶動(dòng)供給增加，勢必會(huì)造成下一周期的價(jià)格下跌，從而導(dǎo)致之后的養(yǎng)殖供給下降，價(jià)格反彈。

從數(shù)據(jù)看，現(xiàn)在全國生豬存欄量仍處于歷史高位，供給壓力較大，豬價(jià)繼續(xù)下行是大概率事件。另外在當(dāng)前需求萎靡背景下，非食品CPI中的家庭設(shè)備、衣著鞋帽等分項(xiàng)環(huán)比數(shù)字仍將維持在低于歷史平均的水平，直到經(jīng)濟(jì)（尤其是消費(fèi)）出現(xiàn)明顯改善跡象，這進(jìn)一步降低了通脹再度失控的可能性。

經(jīng)濟(jì)中除了1/3食品上漲外，另外2/3是相對穩(wěn)定的。這2/3是制造業(yè)和服務(wù)業(yè)。我國制造業(yè)整體產(chǎn)能過剩，需求不足。目前我國制造業(yè)平均有近28%的產(chǎn)能閑置，35.5%的制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率在75%或以下。雖然石油、鐵礦石或銅價(jià)格波動(dòng)，但下游制造業(yè)如汽車、電視機(jī)、塑料的競爭過于激烈，因而產(chǎn)業(yè)上游價(jià)格波動(dòng)對下游影響不大。此外，服務(wù)業(yè)每年上漲的工資是可預(yù)測的，因而可以說周期性食品價(jià)格對CPI的推動(dòng)最大。因此，CPI重回“1時(shí)代”并非偶然。

《經(jīng)濟(jì)》：那么CPI依然會(huì)繼續(xù)下降嗎？

滕泰：綜合來看，今年余下的時(shí)間里CPI的波動(dòng)中樞將進(jìn)一步下降至略低于2%的水平，預(yù)計(jì)全年CPI將從去年的5.4%大幅下降至2.5%左右。進(jìn)入2013年，不超過0.5%的翹尾水平將使得CPI在明年上半年繼續(xù)保持低位。此后隨著豬價(jià)的回升、需求的復(fù)蘇和貨幣投放效果的顯現(xiàn)，新漲價(jià)因素將帶動(dòng)CPI會(huì)重新進(jìn)入上行周期但全年平均水平不會(huì)超過3%。不過較低的物價(jià)水平不會(huì)長期保持。預(yù)計(jì)我國物價(jià)指數(shù)將在2013年中期開始起步回升，并可能在2014年中期迎來下一次通脹高點(diǎn)。

歷年生豬存欄量季節(jié)性變化

中國需要貨幣寬松

《經(jīng)濟(jì)》：您認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在是否已經(jīng)見底了？我們應(yīng)該如何判斷？

滕泰：判斷經(jīng)濟(jì)是否見底，短期主要關(guān)注訂單、庫存。訂單旺盛、庫存減少都能夠反映經(jīng)濟(jì)走好?？梢钥吹剑琍MI新訂單指數(shù)長期處于50以下的收縮區(qū)間，用電量增速節(jié)節(jié)下滑，而M1增速更是意外地在5%以下徘徊數(shù)月之久，這都表明，現(xiàn)今企業(yè)部門的交易性現(xiàn)金需求萎縮已非常嚴(yán)重。我認(rèn)為企業(yè)的去杠桿化進(jìn)程或許已經(jīng)進(jìn)行得比較充分。

《經(jīng)濟(jì)》：那么經(jīng)濟(jì)什么時(shí)候見底回升呢？

滕泰：目前看不到什么時(shí)候能反彈，4季度可能會(huì)上漲一些。判斷長期經(jīng)濟(jì)形勢，主要看股市、房地產(chǎn)、信貸方面，信貸方面政策放松不很明顯，大致都在4000到5000億元。房地產(chǎn)方面，它與上百個(gè)相關(guān)行業(yè)都一榮俱榮，一損俱損，但我們預(yù)測房地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)很難起到拉動(dòng)作用，因?yàn)樗赡軙?huì)進(jìn)一步下跌。

《經(jīng)濟(jì)》：您覺得現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀下，我們又需要一個(gè)什么樣的貨幣政策呢？

滕泰：當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)過“劉易斯拐點(diǎn)”，東部地區(qū)“民工荒”現(xiàn)象屢見不鮮，低端勞動(dòng)力成本隨著供給的減少在長期內(nèi)逐步抬升將是大趨勢。預(yù)計(jì)未來幾年勞動(dòng)力成本的趨勢性上漲每年將貢獻(xiàn)約2%的CPI增速。在此基礎(chǔ)上考慮到中國經(jīng)濟(jì)仍然處于較快增長階段，5%以下的通脹水平都是可以接受的，低于或者接近2%的CPI水平反而說明經(jīng)濟(jì)存在通縮的隱憂。當(dāng)前基礎(chǔ)貨幣斷流和貨幣派生受阻直接造成M1、M2增速持續(xù)徘徊于有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來的最低水平，這對中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程造成了嚴(yán)重阻礙。因此，需要采取擴(kuò)張性的貨幣政策加以應(yīng)對。

《經(jīng)濟(jì)》：政府也在通過一系列的方式去拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，但很多人還對未來很悲觀，您怎么看呢？

滕泰：我覺得沒有必要太過悲觀。林毅夫曾說，“中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)維持20年高增長”，在某種程度上我認(rèn)為他是對的。我國的政治和經(jīng)濟(jì)制度優(yōu)化仍然存在巨大空間，人口紅利仍然存在，全球技術(shù)向中國轉(zhuǎn)移的進(jìn)程還在繼續(xù)，并且我國的儲(chǔ)蓄資本和外匯資本雄厚，由此不難得出樂觀的答案。

股市是下一輪增長主力軍

《經(jīng)濟(jì)》：現(xiàn)在股市一直在2100點(diǎn)上下震蕩，投資者信心不足，那么您覺得中國股市現(xiàn)在是處在底部區(qū)域嗎？

滕泰：股市尚未完全見底，不知何時(shí)能再現(xiàn)牛市。但股市能刺激投資，又能刺激消費(fèi)，它是中國下一輪增長的主力軍。對企業(yè)而言，資本市場上漲，市值擴(kuò)大，企業(yè)融資就會(huì)增強(qiáng)，企業(yè)就有能力去投資，就愿意投資新建。因?yàn)橄啾仁召?，新建廠房價(jià)格會(huì)低一些。因此，股市對經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用也十分巨大。

《經(jīng)濟(jì)》：也就是說，股市復(fù)蘇，也會(huì)促使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)？

滕泰：是的，現(xiàn)在股市還在很低的位置徘徊，很難對經(jīng)濟(jì)起一個(gè)拉動(dòng)效果。若想從更長期來判斷經(jīng)濟(jì)狀況，便需要看投資、出口和消費(fèi)這三駕馬車。國際需求還在下跌中，中國出口不可能持續(xù)高增長；政府投資也不具備持續(xù)高投入的條件；消費(fèi)方面，稅收、居民收入等一般不會(huì)有太大變化，因而能影響居民消費(fèi)的一般就要看財(cái)富結(jié)構(gòu)。因此，中國股市在連續(xù)5年下跌后，新一輪上漲將是下一輪經(jīng)濟(jì)上漲的主要力量。