張澤月 羅俊波 彭力 楊芳 張軍山

[摘要]項(xiàng)目投資是一種長(zhǎng)期投資行為，具有風(fēng)險(xiǎn)高、投資額大和生命期長(zhǎng)等特點(diǎn)。本文首先概括了項(xiàng)目投資分析的主要內(nèi)容和方法，其次分析了現(xiàn)行投資項(xiàng)目分析方法的優(yōu)缺點(diǎn)，最后歸納了項(xiàng)目投資分析的基本原則。

[關(guān)鍵詞]項(xiàng)目；投資；風(fēng)險(xiǎn)

項(xiàng)目投資是投資標(biāo)的明確的長(zhǎng)期投資行為。汪克夷、董連勝（2003）認(rèn)為成功、有效的項(xiàng)目投資能夠提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力，為社會(huì)創(chuàng)造財(cái)富，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和投資效益的改善以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康持續(xù)發(fā)展。而失敗的投資會(huì)造成人力、物力、財(cái)力的巨大浪費(fèi)，有時(shí)甚至?xí)蛊髽I(yè)破產(chǎn)。所以項(xiàng)目投資有較高的風(fēng)險(xiǎn)性。汪克夷、董連勝（2003）認(rèn)為項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)因素的性質(zhì)可劃分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、資源風(fēng)險(xiǎn)及管理風(fēng)險(xiǎn)五大類。另外項(xiàng)目投資還具有投資數(shù)額較大和生命期較長(zhǎng)等特點(diǎn)。

一、項(xiàng)目投資分析的內(nèi)容和主要方法

項(xiàng)目投資分析主要有定性分析和定量分析。定性分析主要是分析項(xiàng)目是否和企業(yè)以及集團(tuán)公司的戰(zhàn)略一致，相關(guān)的法規(guī)政策是否允許和扶持，技術(shù)是否成熟，公司是否有相應(yīng)的資源和能力支撐項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。以及項(xiàng)目的資金來(lái)源是否充足和時(shí)間上是否匹配，項(xiàng)目對(duì)就業(yè)和稅收的影響等等。定量分析的指標(biāo)主要有：投資回收期、會(huì)計(jì)收益率、單位功能建設(shè)投資、單位功能運(yùn)營(yíng)費(fèi)用、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、現(xiàn)值指數(shù)等評(píng)價(jià)指標(biāo)。

由于項(xiàng)目投資有較長(zhǎng)的生命期，所以還要分析項(xiàng)目生命期不同階段現(xiàn)金流量的特點(diǎn)。項(xiàng)目的生命期一般包括建設(shè)期、經(jīng)營(yíng)期和終結(jié)期三個(gè)時(shí)期。項(xiàng)目的建設(shè)期主要是現(xiàn)金的流出，經(jīng)營(yíng)期既有現(xiàn)金的流出，又有現(xiàn)金的流入，在終結(jié)期主要是現(xiàn)金的流入。對(duì)項(xiàng)目投資而言，對(duì)其進(jìn)行效益評(píng)價(jià)主要是考察相關(guān)的現(xiàn)金流量來(lái)進(jìn)行財(cái)務(wù)方面的分析。

在這種現(xiàn)金流量的分析中最困難的是對(duì)未來(lái)若干期的現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)和選定設(shè)當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。因?yàn)槠髽I(yè)在規(guī)劃期會(huì)對(duì)項(xiàng)目未來(lái)的環(huán)境進(jìn)行假定。一般的項(xiàng)目壽命會(huì)超過(guò)五年，這樣長(zhǎng)的時(shí)期，環(huán)境中的許多因素都是動(dòng)態(tài)的，而不是靜態(tài)的。如政治、法律、經(jīng)濟(jì)等因素在較短時(shí)期內(nèi)不會(huì)變化，但在較長(zhǎng)時(shí)期會(huì)發(fā)生對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)生重大和深遠(yuǎn)的影響，特別是經(jīng)濟(jì)因素中的利率、通貨膨脹率等的變化將會(huì)直接影響貼現(xiàn)率的選定。另外一方面，在項(xiàng)目的建設(shè)期和經(jīng)營(yíng)期會(huì)發(fā)生未預(yù)料的情形，這些都使項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)較高。因此，在進(jìn)行項(xiàng)目決策時(shí)，均會(huì)進(jìn)行項(xiàng)目投資效益分析來(lái)進(jìn)行應(yīng)對(duì)。

上述的投資效益主要是微觀領(lǐng)域的財(cái)務(wù)效益分析，事實(shí)上還存在宏觀方面的國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益，即投資對(duì)國(guó)民生產(chǎn)總值的影響，有時(shí)項(xiàng)目還要考慮項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)對(duì)就業(yè)、環(huán)境、資源和社會(huì)發(fā)展等方面的社會(huì)效益分析。

二、現(xiàn)有項(xiàng)目投資分析方法的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)

現(xiàn)有項(xiàng)目投資效益的分析體系主要考慮的是財(cái)務(wù)方面以及在此基礎(chǔ)上衍生出的相關(guān)國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)和社會(huì)效益評(píng)價(jià)。這些評(píng)價(jià)考慮了項(xiàng)目未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和面臨的不確定性。但這種分析不是一種精確的分析方法，因?yàn)樵诜治鲋杏写罅康念A(yù)測(cè)和假設(shè)。這種分析能提供大致的判斷依據(jù)。

現(xiàn)有項(xiàng)目投資效益分析體系的優(yōu)點(diǎn)是首先把不同時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)到同一時(shí)點(diǎn)，這樣有利于對(duì)同一項(xiàng)目的不同建設(shè)運(yùn)營(yíng)方案進(jìn)行比較。其次現(xiàn)有項(xiàng)目投資效益分析體系把大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)都考慮了進(jìn)來(lái)，并把他們簡(jiǎn)化到貼現(xiàn)因子中，貼現(xiàn)因子包含了通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流通性風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)。第三，現(xiàn)有項(xiàng)目投資效益分析體系把相關(guān)成本和相關(guān)項(xiàng)目納入考慮，使項(xiàng)目對(duì)企業(yè)的影響可以納入分析體系。由于這一體系簡(jiǎn)單，容易理解，便于交流，所以得到了較廣泛的運(yùn)用。

在運(yùn)用現(xiàn)有項(xiàng)目投資效益分析體系時(shí)要關(guān)注貼現(xiàn)因子的變化，如利率處于上升通道等將會(huì)使上述指標(biāo)與預(yù)計(jì)發(fā)生較大不一致，使已建項(xiàng)目無(wú)利可圖。另外預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流入量和流出量在一個(gè)激變的環(huán)境中也會(huì)與預(yù)測(cè)有較大出入，這些都會(huì)影響指標(biāo)的正確性。

其次，在使用內(nèi)涵報(bào)酬率進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)，設(shè)定的目標(biāo)報(bào)酬率不能是項(xiàng)目資金來(lái)源的加權(quán)資金成本，而應(yīng)是企業(yè)融資后的加權(quán)資金成本。在計(jì)算加權(quán)資金成本時(shí)，債務(wù)的成本時(shí)容易獲得的，難點(diǎn)是權(quán)益的機(jī)會(huì)成本估算。目前前一千大國(guó)有企業(yè)的平均權(quán)益報(bào)酬率是接近10%，這應(yīng)作為權(quán)益的機(jī)會(huì)成本的最低值。實(shí)際計(jì)算出來(lái)的內(nèi)涵報(bào)酬率越大于設(shè)定的目標(biāo)報(bào)酬率，那么企業(yè)就越有安全邊際，未來(lái)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)。

最后，現(xiàn)有資金項(xiàng)目投資效益分析體系缺乏實(shí)物期權(quán)的思想。由于項(xiàng)目的生命周期較長(zhǎng)，在實(shí)際的操作中會(huì)根據(jù)項(xiàng)目的進(jìn)展，設(shè)置若干里程碑事項(xiàng)在這些關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)，會(huì)思考是加快，延緩甚至停止項(xiàng)目的進(jìn)程。而且在采購(gòu)設(shè)備時(shí)，盡量多采用通用設(shè)別，少采用專用設(shè)備，這樣就給自己更大的靈活性。同時(shí)，對(duì)項(xiàng)目而言，技術(shù)發(fā)展之快超乎我們的想象，所以在采購(gòu)相關(guān)設(shè)備和相關(guān)技術(shù)時(shí)一定要慎重，有時(shí)可能現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)租賃主要的設(shè)備以待兩到三年后性能更優(yōu)越、價(jià)格更低的設(shè)備。所以一定要給項(xiàng)目更多的選擇、更多的靈活性，放棄也是有價(jià)值的。例如，在設(shè)備的采購(gòu)過(guò)程中，不僅要購(gòu)買成本低的設(shè)備，還要使設(shè)備的運(yùn)行成本和維護(hù)成本較低，降低用戶的使用成本。而且設(shè)備的操作系統(tǒng)應(yīng)簡(jiǎn)單易學(xué)。

三、項(xiàng)目投資分析的原則

鑒于上述的項(xiàng)目投資分析的特點(diǎn)，項(xiàng)目投資效益分析應(yīng)遵循下述的原則：

第一，成本效益原則。在項(xiàng)目中要消減不必要項(xiàng)目要素，提高設(shè)備的利用利率，使所有的作業(yè)都是增值作業(yè)。因此要分析項(xiàng)目的所有設(shè)備和作業(yè)流程，進(jìn)行價(jià)值工程分析（Value Engineer，VE）和價(jià)值鏈分析（Value Chain，VC）。通過(guò)這兩種分析消滅浪費(fèi)和非增值作業(yè)。

第二，風(fēng)險(xiǎn)收益原則。由于項(xiàng)目的生命周期很長(zhǎng)，所以整個(gè)項(xiàng)目面臨的不確定因素較多，所以需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行較全面的預(yù)估，這樣才能使電信企業(yè)的項(xiàng)目投資不會(huì)失敗。

第三，財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合。在評(píng)價(jià)分析的過(guò)程中要關(guān)注利潤(rùn)、凈現(xiàn)值等財(cái)務(wù)指標(biāo)，還要關(guān)注顧客滿意度、流程合理化、員工滿意度等非財(cái)務(wù)指標(biāo)。這樣“平安城市”視頻監(jiān)控項(xiàng)目投資效益分析才能比較全面和系統(tǒng)。

第四，數(shù)據(jù)可靠相關(guān)性高。在對(duì)“平安城市”視頻監(jiān)控項(xiàng)目進(jìn)行效益分析時(shí)會(huì)考慮類似項(xiàng)目的歷史數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)一定要可靠相關(guān)，否則就會(huì)使定價(jià)錯(cuò)誤。另外，不同的項(xiàng)目所面臨的決策約束條件和決策目標(biāo)是不同的，再加上環(huán)境的動(dòng)態(tài)變化，在使用數(shù)據(jù)時(shí)一定要進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。

單個(gè)投資項(xiàng)目對(duì)規(guī)模龐大的企業(yè)的整體運(yùn)營(yíng)的影響是有限的，所以有時(shí)只分析項(xiàng)目對(duì)企業(yè)的直接影響，在這些直接影響的范圍內(nèi)，主要分析有該項(xiàng)目和無(wú)該項(xiàng)目對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的效果和效率有哪些影響。

常規(guī)的項(xiàng)目投資效益分析多采用固定價(jià)格體系，這種方法不考慮通貨膨脹的因素對(duì)收入和成本的影響，忽略了員工工資、電力、燃料等對(duì)通貨膨脹是敏感的這一事實(shí)。所以在評(píng)價(jià)時(shí)需考慮類似的變動(dòng)對(duì)項(xiàng)目的影響。

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