史群英

［摘要］ 隨著金融業(yè)發(fā)展的進(jìn)一步全球化，利率作為貨幣政策的重要手段其作用也顯得日益突出。本文分析我國現(xiàn)階段利率傳導(dǎo)機(jī)制不暢的原因及障礙，提出完善利率傳導(dǎo)機(jī)制的對策。

［關(guān)鍵詞］ 利率管制；利率市場化；傳導(dǎo)；機(jī)制

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 19. 025

［中圖分類號］F830［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A［文章編號］1673 - 0194（2012）19- 0039- 02

1我國現(xiàn)階段利率傳導(dǎo)機(jī)制不暢的主要原因

利率傳導(dǎo)機(jī)制作為貨幣政策的重要手段在當(dāng)今社會中的地位越來越重要，在利率市場化程度較高的國家，利率的可測性與可控性系數(shù)均十分良好地處于中央銀行的調(diào)控之下。我國現(xiàn)階段利率傳導(dǎo)機(jī)制不甚暢通，原因如下。

1.1 利率管制是主要原因

（1）利率管制制約中央銀行運(yùn)用利率機(jī)制進(jìn)行宏觀調(diào)控的有效性。從我國現(xiàn)實(shí)情況來看，利率管制是制約利率傳導(dǎo)效率的關(guān)鍵性因素?？陀^地說，我國利率市場化改革已取得一定進(jìn)展，但是從總體上看，利率管制仍廣泛存在，并且越來越阻礙貨幣政策作用的有效發(fā)揮。

（2）利率管制制約了商業(yè)銀行的信貸供給。首先，在利率非完全市場化條件下，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張并不能推動利率下降，從而必然導(dǎo)致通脹壓力增大及信貸的過度擴(kuò)張。

（3）利率管制導(dǎo)致利率結(jié)構(gòu)失衡。我國利率管制造成的利率結(jié)構(gòu)失衡的主要表現(xiàn)是：第一，市場利率高于國家法定利率水平，尤其是同業(yè)拆借市場利率和債券市場發(fā)行利率較高，不符合資金市場運(yùn)作規(guī)律。第二，國債利率高于同期銀行存款利率。第三，由于各種金融工具價(jià)格的比例關(guān)系不合理，影響了市場機(jī)制對有限資源的合理配置，扭曲了市場資金價(jià)格。

（4）利率管制扭曲了利率的形成體系。在利率市場化國家，基準(zhǔn)利率一般指央行再貼現(xiàn)率和再貸款利率，然后以此為參照標(biāo)準(zhǔn)通過貨幣市場利率中介，形成對存貸款利率的調(diào)節(jié)。但在我國，基準(zhǔn)利率更大意義上是居民金融機(jī)構(gòu)存款利率。這樣，我國利率體系出現(xiàn)特有的形態(tài)：存款利率充當(dāng)基準(zhǔn)利率的職能，結(jié)果是利率變動難以通過其期限結(jié)構(gòu)影響長期利率，進(jìn)而影響投資、消費(fèi)等來調(diào)節(jié)總需求，當(dāng)然也就不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)狀況的變化，及時(shí)調(diào)整存貸款利率水平和結(jié)構(gòu)。

1.2 目前我國貨幣政策3個(gè)傳導(dǎo)鏈條存在著障礙

（1）中央銀行利率制定非市場化。我國的利率實(shí)行的是人民銀行制定，國務(wù)院批準(zhǔn)后由商業(yè)銀行執(zhí)行的利率管理體制，其缺陷是：在制定上，確立利率水平的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)難以精確測定，存在時(shí)間滯后，使得制定的利率難以體現(xiàn)市場均衡；在執(zhí)行上，主要通過行政管理手段，從而降低了利率的宏觀調(diào)控效能。因此，在管制利率的條件下，利率的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)得不到發(fā)揮。

（2）商業(yè)銀行阻礙了貨幣政策的傳導(dǎo)。商業(yè)銀行需要其根據(jù)市場利率積極開展信貸，將利率效應(yīng)傳導(dǎo)下去，但由于過度放貸或者“惜貸”使得貨幣政策傳導(dǎo)出現(xiàn)阻塞現(xiàn)象。比如近年來的流動性過剩和通貨膨脹都與商業(yè)銀行過度放貸有著密切的關(guān)系。

（3）利率非完全市場化制約了消費(fèi)和投資對利率的彈性。從微觀層面看，首先利率作為投資成本，是企業(yè)在投資決策時(shí)與收益率相比較的基準(zhǔn)，而我國的貸款利率并不能反映企業(yè)真實(shí)的資金成本，這實(shí)際上是造成投資利率彈性偏低的根本性原因。再者貨幣政策最終要通過企業(yè)和居民的投資和消費(fèi)才能真正影響需求，居民和企業(yè)的利率彈性不高，投資、消費(fèi)的欲望受抑制，貨幣政策的效果自然也就大打折扣了。

2完善我國利率傳導(dǎo)機(jī)制的對策

2.1 利率市場化改革是疏通利率機(jī)制的關(guān)鍵

利率市場化改革與提高利率機(jī)制效率相互影響、相互促進(jìn)。利率機(jī)制的暢通傳導(dǎo)需要進(jìn)行利率市場化改革，而利率市場化改革的成果也體現(xiàn)在暢通的利率機(jī)制上，現(xiàn)階段我國應(yīng)加大利率市場化改革的步伐。

2.2 建構(gòu)利率傳導(dǎo)機(jī)制的微觀基礎(chǔ)

要提高微觀經(jīng)濟(jì)主體的利率彈性，首先要改革銀行和企業(yè)經(jīng)營管理體制，增強(qiáng)其經(jīng)濟(jì)行為的市場化程度，提高其對利率的反應(yīng)程度，從而使貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制建立在微觀經(jīng)濟(jì)主體市場化行為的基礎(chǔ)之上。其次要改革直接融資和間接融資，擴(kuò)大利率傳導(dǎo)機(jī)制。我國既要發(fā)展直接融資，擴(kuò)大企業(yè)融資渠道，又要大力改變銀行貸款結(jié)構(gòu)，加大對中小企業(yè)的融資比重?，F(xiàn)階段國務(wù)院在溫州試行的金融改革就是一個(gè)很好的突破。

2.3 完善金融市場與金融結(jié)構(gòu)

首先是要大力發(fā)展貨幣市場，建立統(tǒng)一、高效、靈活的貨幣市場，提高貨幣政策傳導(dǎo)的效率，要協(xié)調(diào)發(fā)展包括同業(yè)拆借市場、債券市場和票據(jù)市場在內(nèi)的貨幣市場。其次是要完善利率的期限結(jié)構(gòu)，健全貨幣市場與資本市場的對接和聯(lián)通機(jī)制，解決貨幣市場和資本市場的分割問題，提高金融市場一體化程度，提高利率傳導(dǎo)的有效性。

2.4 完善利率傳導(dǎo)機(jī)制的主體建設(shè)

（1）深化商業(yè)銀行的市場化改革。我國四大國有銀行已全部改組成功上市，其他專業(yè)性銀行、地方性銀行在體制建設(shè)方面也取得了階段性成果，但是仍需繼續(xù)深化改革，建立完全的“自主經(jīng)營、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自我約束、自求平衡、自我發(fā)展”的現(xiàn)代金融企業(yè)制度，才能保障利率信號的準(zhǔn)確傳導(dǎo)，促使市場化利率的形成。

（2）使企業(yè)成為對利率變動反應(yīng)靈敏的市場主體。利率傳導(dǎo)機(jī)制要真正起作用，最終都要通過促進(jìn)投資來增加產(chǎn)出，所以，作為投資主體的企業(yè)，加強(qiáng)其對利率的彈性極為重要。特別是存在嚴(yán)重預(yù)算軟約束的國有企業(yè)的改革，更是重中之重。

（3）完善和加強(qiáng)中央銀行的金融監(jiān)管。利率市場化并不意味著中央銀行完全放棄對利率的管理，利率市場化在某種程度上會加大金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，必須依靠中央銀行強(qiáng)有力的監(jiān)管來化解風(fēng)險(xiǎn)，確保穩(wěn)健經(jīng)營。

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