張堯　毛金　張磊

摘要：本課題針對我省新能源研發(fā)和產(chǎn)業(yè)利用的財政政策中出現(xiàn)的困難和問題，緊緊圍繞“拓寬新能源財政扶持政策手段，優(yōu)化財政扶持資源的分配結(jié)構(gòu)”的主題展開內(nèi)容。探討以技術(shù)研發(fā)項目和新能源產(chǎn)業(yè)化項目的技術(shù)經(jīng)濟評價為基礎(chǔ)的財政扶持資源的分配理論，為構(gòu)建以政策績效表現(xiàn)為目標的財政資源分配方法提供理論基礎(chǔ)。對財政扶持資金的新融資模式如產(chǎn)業(yè)基地公司債券融資、省或產(chǎn)業(yè)基地的投資基金融資等的研究，為遼寧省財政支持新能源開發(fā)和利用活動拓寬融資渠道，擴展扶持資源的來源。

關(guān)鍵詞：新能源；財政扶持；風險控制

緒論：目前，遼寧省風電裝機容量達226萬千瓦，繼續(xù)位居全國第2位，裝機比重8.23%；累計發(fā)電量15.4億千瓦時，發(fā)電比重占3.54%。所有風電場投產(chǎn)后均正常并網(wǎng)發(fā)電。特別是國家能源局直接支持并核準的華能阜新二期30萬千瓦風電場，已成為我國一次性批復(fù)、一次性建設(shè)并順利投產(chǎn)運營規(guī)模最大的風電建設(shè)工程。黑山秸稈、沈陽老虎沖垃圾填埋氣等兩項生物質(zhì)能發(fā)電工程正式并網(wǎng)發(fā)電，裝機容量共1.3萬千瓦，填補了本省該領(lǐng)域的空白。北票等城市開展光伏路燈、景觀燈示范工程建設(shè)，累計裝機容量超過1兆瓦。全省車用乙醇汽油市場覆蓋率超過95%，推廣使用生物燃料乙醇34.8萬噸，成為全國目前全封閉應(yīng)用乙醇汽油的5個省份之一。

以上新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展成就不僅得益于遼寧省政府的政策引導，還受益于省、市財政政策的大力支持。但是，我省針對新能源研發(fā)和產(chǎn)業(yè)利用的財政政策還存在著不容忽視的困難和問題，這些問題如果得不到有效解決，將嚴重影響我省新能源產(chǎn)業(yè)未來的可持續(xù)發(fā)展。具體包括：

1.1 缺乏省政府財政支撐的新能源技術(shù)研發(fā)平臺。

我省現(xiàn)有的新能源技術(shù)研發(fā)活動的主體分為兩個層次：一是，新能源開發(fā)和利用的關(guān)鍵核心技術(shù)，以及重點新能源產(chǎn)品的開發(fā)技術(shù)，它們主要依靠相關(guān)高等院校和科研院所；二是，新能源產(chǎn)業(yè)化過程中的輔助技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)工藝改進等，主要依靠新能源產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)。這種技術(shù)開發(fā)研究與技術(shù)產(chǎn)業(yè)應(yīng)用研究相分離的局面，容易導致研發(fā)力量分散、核心技術(shù)開發(fā)與應(yīng)用的銜接效率較低等問題。

1.2 企業(yè)新能源產(chǎn)業(yè)應(yīng)用研發(fā)活動的財政資金支持不足。

新能源企業(yè)屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，研發(fā)投入相當于一般產(chǎn)業(yè)研發(fā)投入的4倍左右，并且越到產(chǎn)業(yè)化后期，所需投入越大。從高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進程看，研發(fā)、成果轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)化這三個階所需資金投入之比約為1∶10∶100。雖然，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化一旦成功，便能夠憑借技術(shù)、市場的壟斷力以及生產(chǎn)工藝的先進性獲取超額收益，其投資收益率將大大超過傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的收益率。但高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化也是一種高風險的經(jīng)濟市場行為，具有極大的不確定性。

以錦州新世紀石英玻璃有限公司為例，該公司是中國石英玻璃主要生產(chǎn)企業(yè)之一，在國內(nèi)同行業(yè)中排名第三，但由于行業(yè)特點所限，年收入與年利率較低。在這樣的環(huán)境下，由于大量的資金投入到研發(fā)中，該公司的發(fā)展受到了一定的影響，而規(guī)模發(fā)展受限也影響了企業(yè)新技術(shù)的應(yīng)用，如果該企業(yè)能夠得到充裕的資金將能進一步打破國際大企業(yè)對此類技術(shù)的壟斷，也能使企業(yè)騰出資金壯大規(guī)模，將技術(shù)與發(fā)展協(xié)調(diào)起來。

1.3 政府財政扶持和優(yōu)惠政策的強度不足，企業(yè)爭奪加劇，核心企業(yè)有轉(zhuǎn)移傾向。

在國家新能源產(chǎn)業(yè)扶持政策出臺后，新能源產(chǎn)業(yè)成為一個極具增長潛力的行業(yè)，具有很好的招商引資條件，很多地方政府爭上新能源產(chǎn)業(yè)基地。目前，四川、江蘇、浙江等地，已開始爭相申建國家級新能源產(chǎn)業(yè)基地。在地方新能源產(chǎn)業(yè)基地的興建中，出現(xiàn)了爭奪人才、爭奪企業(yè)的現(xiàn)象，在遼寧省新能源產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)中也發(fā)生了同類事情。在某產(chǎn)業(yè)基地，一家龍頭企業(yè)受到省外多家基地的邀請，并給予了諸多優(yōu)惠政策的許諾，這些許諾具有很大吸引力，是遼寧省產(chǎn)業(yè)基地目前還無法給予或很難給予的，該企業(yè)雖然最終選擇留在遼寧省，但是還會存在一些矛盾。

1.4 政府財政扶持資源相對分散，財政扶持政策的局部作用效果受限。

新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展依然離不開政府的扶持政策、扶持資金，企業(yè)都在爭奪政府提供的扶持資源。由于企業(yè)良莠不齊，有的只看重短期利益，不進行技術(shù)投入；有的企業(yè)注重長期可持續(xù)發(fā)展，投入大量的研發(fā)資金，因而影響近期經(jīng)濟效益還要承擔巨大的風險。我省在分配財政扶持資源的過程中要考慮短期經(jīng)濟效益、稅收拉動效應(yīng)、技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)等，容易導致部分技術(shù)研發(fā)實力強、發(fā)展?jié)摿Υ蟮钠髽I(yè)所獲扶持不足，另一部分不進行技術(shù)投入、只看重短期利益的企業(yè)也借機“搭便車”。這種財政扶持資源分散的局面必然影響我省新能源產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展。

第一，理論研究方法主要包括微觀經(jīng)濟學中成本-收益分析、金融學中的風險評估和控制理論和實物期權(quán)評價理論。

第二，實證研究方法主要是統(tǒng)計學中的抽樣調(diào)查、回歸分析、方差分析等方法，還有蒙特卡洛模擬方法。

研究結(jié)果分析：

（1）研究遼寧省財政資金支持的新能源研發(fā)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新融資模式及其風險評估與控制。

課題提出了三種可行的新融資模式，以幫助遼寧省財政擴展新能源產(chǎn)業(yè)的資助資金籌集渠道，其種類、財政支持方式、主要風險來源總結(jié)為表1。

針對每種新融資模式，將采取不同的風險控制方法規(guī)避或降低融資方式的風險，具體來說：

第一，對新能源研發(fā)專項基金，采取基于市場價值風險的實物期權(quán)評估方法，在主要研發(fā)結(jié)點定期予以科學評估，已決定后續(xù)資金的撥款時機和撥款規(guī)模。

課題選取風能發(fā)電技術(shù)研發(fā)和光伏技術(shù)研發(fā)活動（前者的風險由于政策波動而具有市場價值跳躍波動；后者的風險屬于連續(xù)的擴散波動），構(gòu)建具有不同風險特征的實物期權(quán)評估理論方法（連續(xù)擴散過程的實物期權(quán)；跳躍擴散過程的實物期權(quán)），以期科學的解決評估難題。前者基于何佳、曾勇（2003）對新技術(shù)購買行為中的技術(shù)創(chuàng)新速度影響的分析思路和模型；后者基于課題指導教師2009年的博士論文初步研究成果進行擴展，以便充分考慮風能產(chǎn)業(yè)的政策跳躍影響。

第二，對新能源產(chǎn)業(yè)基地發(fā)展基金，基地企業(yè)破產(chǎn)或違約風險和收益率風險是主要風險，政府應(yīng)適時監(jiān)控基地企業(yè)的財務(wù)狀況，嚴格審計其財務(wù)報表、稅務(wù)報表，針對問題及時予以事前警告或幫助其度過難關(guān)。

針對新能源企業(yè)的高新技術(shù)特點，在企業(yè)現(xiàn)金流基礎(chǔ)上考慮靈活經(jīng)營價值和風險價值，擬采用Leland（1994）用實物期權(quán)方法研究公司內(nèi)生破產(chǎn)的公司債務(wù)評估的結(jié)構(gòu)化模型，對新能源企業(yè)的破產(chǎn)閾值、破產(chǎn)時機進行評估和監(jiān)測，并采用比較靜態(tài)經(jīng)濟學分析方法研究影響新能源企業(yè)破產(chǎn)的經(jīng)濟因素。

第三，對市政債券融資模式，市場利率風險和政府債務(wù)風險是主要風險。地方政府財政和企業(yè)都無法直接控制市場利率風險，只能通過相機決策或金融衍生工具分散風險。

① 根據(jù)利率波動趨勢合理確定市政債券發(fā)行時機和發(fā)行規(guī)模。可采用定期追蹤市場資金利率曲線的久期和凸度指標，當利率風險較高時，優(yōu)先選擇發(fā)行短期市政債券；當利率風險較低時，優(yōu)先選擇長期市政債券或長短期的組合。

② 地方政府市政債券主管部如何適當利用利率互換產(chǎn)品，將所籌集的部分資金的利率風險鎖定在適當水平上。研究地方政府財政適用利率互換產(chǎn)品的可行性，及具體策略。

（2）探討基于實物期權(quán)項目投資評價的財政扶持資源的分配政策。

政府財政扶持資源的分配機制不同于市場的資源配置機制，其政策優(yōu)化的核心是建立以資金利用效率和使用方向等評價結(jié)果為依據(jù)的分配政策，評價的目的是為政府財政決策扶持資源分配規(guī)模和時機提供根據(jù)。政府是公共利益的代表，其資源來源于全社會的納稅人，政府有責任保證財政資源使用的最優(yōu)化。

優(yōu)化財政扶持資源分配的關(guān)鍵是根據(jù)企業(yè)或科研單位的投資時機和投資規(guī)模進行資源分配。企業(yè)和科研單位將綜合考慮項目的收益因素與風險因素，采取科學的決策方法來確定投資規(guī)模和投資時機。這樣的決策方法主要有兩類：一是基于成本-收益分析的決策；二是基于成本-收益-風險的決策。

對該部分的主要內(nèi)容擬設(shè)定如下：

第一，新能源項目的成本-收益-風險分析。包括新能源技術(shù)研發(fā)項目的成本-收益-風險分析；新能源產(chǎn)業(yè)應(yīng)用項目的成本-收益-風險分析。新能源項目的投資規(guī)模和投資時機決策是財政資源分配的重要依據(jù)，這些決策的重要要影響變量是風險因素的評估。根據(jù)文獻Gurkan Kumbaroglu等（2005）的分析方法，課題負責人對兩類新能源項目的風險因素進行了定性研究，結(jié)果總結(jié)為表2和表3。

第二，以實物期權(quán)評價為基礎(chǔ)的財政資源分配政策。

由于成本-收益分析方法將項目未來的收益和風險采用折現(xiàn)方法轉(zhuǎn)化為當前收益考慮，忽略了投資決策者的靈活應(yīng)對風險的決策價值?？刹捎没诔杀?收益-風險分析的實物期權(quán)評價方法，對新能源項目的投資規(guī)模和投資時機進行評估，從而有利于建立更加科學合理的財政資源分配政策體系。

考慮研發(fā)成本支出價格的不確定性、研發(fā)成果市場價值的不確定性，研發(fā)項目負責人傾向于等待市場新信息釋放，最佳投資時機將有所推遲。課題組已獲得該重點實驗室項目在建立之初至今的各項成本數(shù)據(jù)、科研成果市場價值數(shù)據(jù)、經(jīng)費來源數(shù)據(jù)等資料，將以此為依據(jù)建立離散和連續(xù)時間的實物期權(quán)模型進行評價。

③ 新能源產(chǎn)業(yè)應(yīng)用項目投資規(guī)模和時機的實物期權(quán)評價過程——以錦州新世紀石英玻璃有限公司項目為例。該類項目的不確定性主要有收益現(xiàn)金流不確定性、成本現(xiàn)金流不確定性，應(yīng)用項目負責人仍有等待新信息釋放而推遲投資時機的動機，需應(yīng)用實物期權(quán)技術(shù)進行客觀評價。課題組將與錦州新世紀石英玻璃有限公司進行合作研究。

④ 基于實物期權(quán)評價的財政資源分配政策優(yōu)化研究。

核心內(nèi)容是“項目可行性評價決定初期啟動資金的財政資源分配；項目投資績效評價決定后續(xù)資金支持規(guī)模和時間”。該部分內(nèi)容與兩類項目的實物期權(quán)評價結(jié)果密切相關(guān)，重點從資源利用效率和風險控制角度研究政府財政資源的有效分配政策。

結(jié)論：提出以“拓寬新能源財政扶持政策手段，優(yōu)化財政扶持資源的分配結(jié)構(gòu)”為核心的對新能源進行財政扶持的理論思想和分析框架。研究省財政資金支持的新能源研發(fā)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新融資模式及其風險評估與控制問題，幫助政府財政在控制融資風險的條件下，合理拓寬財政扶持資金的融資渠道。構(gòu)建以科學評估結(jié)果為指導的財政扶持資源優(yōu)化分配體系，研究基于成本-收益評估和實物期權(quán)評估的政府財政扶持資源分配策略。

參考文獻：

[1]何佳、曾勇（2003）對新技術(shù)購買行為中的技術(shù)創(chuàng)新速度影響的分析思路和模型

[2]Gurkan Kumbaroglu等（2005）、Erin Baker、Kwame Adu-Bonnah（2006）的分析方法

[3]課題指導教師：張磊（2009）的博士論文

[4]1996年-2010年遼寧省財政統(tǒng)計年鑒匯總