魯君誼 周燕

［摘要］ 杜邦財(cái)務(wù)分析體系由美國(guó)杜邦公司在20世紀(jì)20年代首創(chuàng)。該體系利用各種主要財(cái)務(wù)比率指標(biāo)之間的內(nèi)在聯(lián)系，對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行綜合、系統(tǒng)地分析和評(píng)價(jià)，是對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析的主要工具。但是，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，上市公司的業(yè)務(wù)和面臨的環(huán)境發(fā)生了巨大的變化，傳統(tǒng)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系，已經(jīng)很難全面反映當(dāng)代企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。針對(duì)上述問(wèn)題，本文對(duì)杜邦財(cái)務(wù)分析體系做了一系列的改進(jìn)，逐步形成了一個(gè)改進(jìn)的綜合財(cái)務(wù)分析體系。

［關(guān)鍵詞］ 杜邦財(cái)務(wù)分析體系；改進(jìn)；平衡計(jì)分卡

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 04. 003

［中圖分類號(hào)］F230［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1673 - 0194（2012）04- 0006- 02

1杜邦財(cái)務(wù)分析體系基本原理

杜邦財(cái)務(wù)分析體系是以凈資產(chǎn)收益率為核心指標(biāo)，然后層層分解為營(yíng)業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)3個(gè)指標(biāo)，即：凈資產(chǎn)收益率＝營(yíng)業(yè)凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。通過(guò)自上而下的分析，不僅可以了解公司財(cái)務(wù)狀況的全貌以及各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)間的結(jié)構(gòu)關(guān)系，還可以查明各項(xiàng)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)增減變動(dòng)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響及其原因。給管理層提供了一幅考察公司資產(chǎn)管理是否使股東投資回報(bào)最大化的路線圖。

2杜邦財(cái)務(wù)分析體系的局限性

杜邦財(cái)務(wù)分析體系雖然被廣泛使用，但是也存在著一些局限性。

2.1 沒(méi)有區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益和金融活動(dòng)損益

杜邦財(cái)務(wù)分析體系沒(méi)有區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融活動(dòng)。對(duì)于多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)金融活動(dòng)是凈籌資，它們從金融市場(chǎng)上主要是籌資，而不是投資。籌資活動(dòng)沒(méi)有產(chǎn)生凈利潤(rùn)，而是支出凈費(fèi)用。從財(cái)務(wù)管理的基本理念看，企業(yè)的金融資產(chǎn)是投資活動(dòng)的剩余，是尚未投入實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資產(chǎn)。應(yīng)將其從經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)中剔除。與此相適應(yīng)，金融費(fèi)用也應(yīng)從經(jīng)營(yíng)收益中剔除，才能使經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)收益匹配。

2.2 沒(méi)有區(qū)分有息負(fù)債與無(wú)息負(fù)債

既然要把金融活動(dòng)分離出來(lái)單獨(dú)考察，就會(huì)涉及單獨(dú)計(jì)量籌資活動(dòng)的成本，負(fù)債的成本僅僅是有息負(fù)債的成本。因此，必須區(qū)分有息負(fù)債與無(wú)息負(fù)債，利息與有息負(fù)債相除，才是實(shí)際的平均利息率。

2.3 沒(méi)有關(guān)注非財(cái)務(wù)指標(biāo)

傳統(tǒng)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系只包括財(cái)務(wù)指標(biāo)方面的考量，不包括非財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，因而不能全面反映出企業(yè)的真實(shí)業(yè)績(jī)。財(cái)務(wù)指標(biāo)反映的是上市公司過(guò)去的、歷史的經(jīng)營(yíng)狀況，如果僅關(guān)注短期財(cái)務(wù)成果，則會(huì)助長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)管理者急功近利思想和短期投資行為，使企業(yè)缺乏長(zhǎng)期的價(jià)值創(chuàng)造力和可持續(xù)發(fā)展的能力。與財(cái)務(wù)指標(biāo)相比，公司愿景、策略、智力資本等非財(cái)務(wù)指標(biāo)更能夠體現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期、持續(xù)的發(fā)展能力，揭示出企業(yè)的未來(lái)發(fā)展和成長(zhǎng)趨勢(shì)。

3改進(jìn)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系

針對(duì)上述問(wèn)題，本文做了一系列的改進(jìn)，逐步形成了一個(gè)改進(jìn)的綜合財(cái)務(wù)分析體系。與傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系相比，主要的區(qū)別是：

3.1 改進(jìn)杜邦分析法對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的項(xiàng)目分類

3.1.１ 區(qū)分經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)

經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)是指用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資產(chǎn)，與總資產(chǎn)相比，它不包括沒(méi)有被用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的金融資產(chǎn)。區(qū)分經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的主要標(biāo)志是有無(wú)利息，如果能夠取得利息則列為金融資產(chǎn)。例如，交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、長(zhǎng)期應(yīng)收款等。至于長(zhǎng)期股權(quán)投資、現(xiàn)金和應(yīng)收項(xiàng)目，則應(yīng)屬于經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。

3.1.２ 區(qū)分經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金融負(fù)債

經(jīng)營(yíng)負(fù)債是指在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中形成的短期和長(zhǎng)期無(wú)息負(fù)債。這些負(fù)債不要求利息回報(bào)，是伴隨經(jīng)營(yíng)活動(dòng)出現(xiàn)的，而非金融活動(dòng)的結(jié)果；而金融負(fù)債是公司籌資活動(dòng)形成的有息負(fù)債。劃分經(jīng)營(yíng)負(fù)債與金融負(fù)債的一般標(biāo)準(zhǔn)是有無(wú)利息要求。應(yīng)付項(xiàng)目的大部分是無(wú)息的，故將其列入經(jīng)營(yíng)負(fù)債；如果是有息的，則屬于金融活動(dòng)，應(yīng)列為金融負(fù)債。

3.2 改進(jìn)杜邦分析法對(duì)利潤(rùn)表的項(xiàng)目分類

3.2.１ 區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益和金融活動(dòng)損益

金融活動(dòng)的損益是凈利息費(fèi)用，即利息收支的凈額。金融活動(dòng)收益和成本，不應(yīng)列入經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益。利息支出包括借款和其他有息負(fù)債的利息。金融活動(dòng)損益以外的損益，全部視為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益與金融活動(dòng)損益的劃分，應(yīng)與資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)與金融資產(chǎn)的劃分保持一致。

3.2.２ 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益內(nèi)部，進(jìn)一步區(qū)分主要經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、其他營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)外收支

主要經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是指企業(yè)日?；顒?dòng)產(chǎn)生的利潤(rùn)，它等于銷售收入減去銷售成本及有關(guān)的期間費(fèi)用，是最具持續(xù)性和預(yù)測(cè)性的收益；其他營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，包括資產(chǎn)減值、公允價(jià)值變動(dòng)和投資收益，它們的持續(xù)性不易判定，但肯定低于主要經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)；營(yíng)業(yè)外收支不具持續(xù)性，沒(méi)有預(yù)測(cè)價(jià)值。這樣的區(qū)分，有利于評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利能力。

3.3 改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系的核心公式

在對(duì)傳統(tǒng)的杜邦分析體系進(jìn)行了一系列改進(jìn)之后，可以將該體系的核心公式作如下變化：

=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率×（1+凈產(chǎn)權(quán)比率）-凈利息率×凈產(chǎn)權(quán)比率

=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率+（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率-凈利息率）×凈產(chǎn)權(quán)比率

=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率+經(jīng)營(yíng)差異率×凈產(chǎn)權(quán)比率

=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率+杠桿貢獻(xiàn)率

=經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)+杠桿貢獻(xiàn)率

其中：杠桿貢獻(xiàn)率=（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率-凈利息率）×凈產(chǎn)權(quán)比率

根據(jù)該公式可知，凈資產(chǎn)收益率的高低取決于4個(gè)驅(qū)動(dòng)因素：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率、凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、凈利息率和凈產(chǎn)權(quán)比率。

3.4在杜邦財(cái)務(wù)分析體系中增加平衡計(jì)分卡等非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法

一直以來(lái)，杜邦分析體系只是重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的結(jié)果和各種財(cái)務(wù)指標(biāo)的內(nèi)在關(guān)系，分析問(wèn)題時(shí)也只是單一地從財(cái)務(wù)上去尋求原因，而忽略了與企業(yè)未來(lái)盈利能力密切關(guān)聯(lián)的企業(yè)愿景、策略、知識(shí)與智力資本、客戶關(guān)系等非財(cái)務(wù)指標(biāo)。而平衡計(jì)分卡正好彌補(bǔ)了這一缺陷。

平衡計(jì)分卡（Ｂａｌａｎｃｅｄ Ｓｃｏｒｅ Ｃａｒｄ）是由哈佛大學(xué)教授Ｒｏｂｅｒｔ Ｋａｐｌａｎ與諾朗諾頓研究院的Ｄａｖｉｄ Ｎｏｒｔｏｎ于２０世紀(jì)９０年代所創(chuàng)建的一種績(jī)效評(píng)價(jià)體系。其主要特點(diǎn)在于超越傳統(tǒng)的以財(cái)務(wù)度量為主的杜邦財(cái)務(wù)分析體系，以企業(yè)的共同愿景和戰(zhàn)略為內(nèi)核，運(yùn)用綜合與平衡的哲學(xué)思想，依據(jù)組織結(jié)構(gòu)，將公司的愿景與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為下屬各責(zé)任部門在財(cái)務(wù)、顧客、內(nèi)部流程、創(chuàng)新與學(xué)習(xí)等4個(gè)方面的系列具體目標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)達(dá)到目標(biāo)的程度。其對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略管理的績(jī)效進(jìn)行財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)綜合評(píng)價(jià)，能有效克服傳統(tǒng)的杜邦分析法的滯后性、偏重短期利益和內(nèi)部利益以及忽視無(wú)形資產(chǎn)收益等諸多缺陷。

增加平衡計(jì)分卡的指標(biāo)分析體系，就意味著包括戰(zhàn)略、愿景在內(nèi)的非財(cái)務(wù)指標(biāo)也融入了杜邦分析體系中，即企業(yè)可以從改善成本結(jié)構(gòu)、提高資產(chǎn)利用率、增加收入機(jī)會(huì)和提高客戶價(jià)值入手，在客戶層面、內(nèi)部流程層面和學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)層面尋找財(cái)務(wù)結(jié)果背后的原因和改進(jìn)途徑。

財(cái)務(wù)層面以長(zhǎng)期股東價(jià)值為中心，以增加收入機(jī)會(huì)、改善收入結(jié)構(gòu)、降低成本、提高資產(chǎn)利用率和改善投資戰(zhàn)略為提高長(zhǎng)期股東價(jià)值的途徑；客戶層面以目標(biāo)顧客和市場(chǎng)為方向，滿足核心顧客對(duì)于時(shí)間、質(zhì)量、性能、服務(wù)和成本方面的要求；內(nèi)部管理流程層面專注于那些與股東和目標(biāo)客戶息息相關(guān)的流程，包括運(yùn)營(yíng)管理流程、客戶管理流程、創(chuàng)新流程和法規(guī)與社會(huì)流程；學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)層面涉及員工的能力、信息系統(tǒng)的能力與激勵(lì)、授權(quán)，包括人力資本、信息資本和組織資本。

各層次呈現(xiàn)遞進(jìn)的關(guān)系，共同為提高企業(yè)的長(zhǎng)期股東權(quán)益而努力。將平衡計(jì)分卡引入杜邦分析體系，就能使財(cái)務(wù)分析與公司愿景和戰(zhàn)略等非財(cái)務(wù)指標(biāo)緊密地結(jié)合在一起。借鑒平衡計(jì)分卡的指標(biāo)體系來(lái)完善杜邦分析體系，使公司績(jī)效考評(píng)體系更全面、更合理、更能體現(xiàn)公司股東的戰(zhàn)略意圖。

4結(jié)論

綜上所述，傳統(tǒng)的以財(cái)務(wù)指標(biāo)為主的杜邦分析體系已經(jīng)很難全面、完整地反映企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況和長(zhǎng)期發(fā)展能力。為了應(yīng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和環(huán)境的發(fā)展變化，本文對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目與金融項(xiàng)目進(jìn)行分類，并將從財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部運(yùn)營(yíng)、學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)4個(gè)角度衡量企業(yè)業(yè)績(jī)的平衡計(jì)分卡引入杜邦財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)，以完善杜邦財(cái)務(wù)分析體系對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展勢(shì)態(tài)和可持續(xù)發(fā)展?fàn)顩r的評(píng)價(jià)能力。

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