自馬來(lái)西亞首次引進(jìn)資本管制以來(lái)，到2011年9月1日將滿13周年，當(dāng)時(shí)進(jìn)行資本管制是為了阻止亞洲金融危機(jī)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊。然而在1998年，對(duì)資本流動(dòng)采取資本管制是“異端”做法，因?yàn)橘Y本賬戶自由化才是國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的正統(tǒng)理念。
　　
　　從歷史來(lái)看，人們很容易忘記1945年IMF最初成立時(shí)，銀行家和學(xué)者們的共識(shí)是熱錢(qián)應(yīng)該受到控制。事實(shí)上，IMF之父約翰·梅納德·凱恩斯曾經(jīng)評(píng)論道：“過(guò)去的異端如今成了正統(tǒng)理念?！?br/>　　
　　今年4月，IMF發(fā)表了關(guān)于資本流入的新觀點(diǎn)，僅僅兩個(gè)月后，星報(bào)（Star）前總編黃小龍（Wong Sulong）的新書(shū)《給總理的筆記：馬來(lái)西亞擊退貨幣投機(jī)者背后的故事》就出版問(wèn)世了（馬來(lái)西亞MPH書(shū)局，2011年），這是了不起的成就。IMF成立66年之后，資本管制繞了整整一圈：從正統(tǒng)變?yōu)楫惗?，又從異端回到正統(tǒng)。
　　
　　這本書(shū)由總理署部長(zhǎng)丹·斯里·諾爾·穆罕默德·雅各布1997年10月3日至1998年8月21日期間寫(xiě)給當(dāng)時(shí)馬來(lái)西亞總理馬哈蒂爾醫(yī)生的45篇筆記組成。簡(jiǎn)而言之，這些重要摘要幫助了馬哈蒂爾總理下決心采取一系列經(jīng)濟(jì)政策，以對(duì)抗亞洲金融危機(jī)。
　　
　　不論是歷史學(xué)家還是政策制定者，這本書(shū)都提供了關(guān)于成功政策決策中時(shí)機(jī)與實(shí)踐的深刻見(jiàn)解。其中存在運(yùn)氣成分，因?yàn)轳R哈蒂爾總理回憶他在1997年9月離開(kāi)馬來(lái)西亞前往布宜諾斯艾利斯前，他看到諾爾·穆罕默德在吉隆坡的街道上散步，此行他途經(jīng)香港參加世界銀行年會(huì)，并與索羅斯就外匯交易發(fā)生了公開(kāi)沖突。
　　
　　1997年9月29日，他把諾爾·穆罕默德叫到了布宜諾斯艾利斯，因?yàn)樗枰粋€(gè)明白外匯交易的人。為了理解錯(cuò)綜復(fù)雜的現(xiàn)代金融市場(chǎng)，他愿意花好幾場(chǎng)會(huì)議的時(shí)間和一個(gè)經(jīng)驗(yàn)豐富的外匯交易員進(jìn)行探討。
　　
　　按著歷史順序讀這45篇筆記，我們會(huì)對(duì)資本管制決策是如何作出的，理解更加深刻。這些筆記不僅解釋了境外貨幣市場(chǎng)以及推動(dòng)市場(chǎng)的恐懼與貪婪心理，而且解釋了對(duì)交易清淡的新興市場(chǎng)貨幣的市場(chǎng)操縱行為。
　　
　　1997年華盛頓共識(shí)的支持者所存在的主要問(wèn)題是，他們大多是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，對(duì)市場(chǎng)實(shí)際是如何運(yùn)作的缺乏理解與經(jīng)驗(yàn)。自由市場(chǎng)本身成了教條和目標(biāo)，而不是為了使所有人生活更美好。
　　
　　筆記揭示，在不確定情況下的復(fù)雜決策中，對(duì)行動(dòng)關(guān)鍵參數(shù)的清晰理解至關(guān)重要。7號(hào)筆記表明，馬來(lái)西亞受到貨幣沖擊時(shí)的反應(yīng)與其他國(guó)家不同，因?yàn)轳R來(lái)西亞沒(méi)有大量的短期外債。1997年10月21日的11號(hào)筆記對(duì)市場(chǎng)操縱進(jìn)行了尤為明晰的闡釋?zhuān)敿?xì)說(shuō)明了匯率的決定因素。他認(rèn)為市場(chǎng)操縱來(lái)自對(duì)沖基金的統(tǒng)一行動(dòng)，這些對(duì)沖基金運(yùn)用高杠桿和可利用的工具，在承擔(dān)合理貨幣風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期投資者中制造恐懼因素。
　　
　　換句話說(shuō)，如果狼群能引發(fā)羊群移動(dòng)，那么基本面都能改變。對(duì)恐懼的感知扭轉(zhuǎn)了全局。
　　
　　1998年7月9日的39號(hào)筆記研究了自動(dòng)撮合國(guó)際股市（CLOB）對(duì)馬來(lái)西亞在新加坡上市的股票的影響。筆記指出CLOB是資本流出的一個(gè)便捷途徑。因此資本管制最為有效的方式之一，是限制馬來(lái)西亞股票只能在馬來(lái)西亞交易所進(jìn)行交易，該外匯管制于1998年8月31日出臺(tái)，第二日起實(shí)行。按馬哈蒂爾總理的話說(shuō)，“在金融危機(jī)期間，我們面臨兩個(gè)相似局面：林吉特急劇貶值，馬來(lái)西亞股票急劇下跌。我們需要同時(shí)終結(jié)這兩個(gè)現(xiàn)象?！?br/>　　
　　IMF制定資本管制政策的六大原則。第一，不存在萬(wàn)能的政策組合；第二，資本管制應(yīng)適應(yīng)長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性改革；第三，資本管制只是工具之一，不能替代正確的宏觀政策；第四，資本管制應(yīng)基于本國(guó)具體情況，在合適的環(huán)境下使用；第五，應(yīng)該對(duì)癥下藥；第六，制定政策必須考慮對(duì)其他市場(chǎng)參與者的影響。
　　
　　我們很難對(duì)這些常識(shí)性的原則提出異議。在實(shí)際生活中，政策制定的訣竅在于如何使它們適用于本國(guó)環(huán)境。
　　
　　就現(xiàn)在中國(guó)資本管制的特點(diǎn)而言，中國(guó)同樣擁有大量在資本管制之外的股票，比如在香港、新加坡和紐約上市的中國(guó)股票。
　　
　　對(duì)研究資本賬戶自由化的新興市場(chǎng)政策制定者和探索新興市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的IMF專(zhuān)家來(lái)說(shuō)，這是一本必讀書(shū)。我建議將這本新書(shū)翻譯成中文，有志于人民幣國(guó)際化的中國(guó)政策制定者們就可以借鑒馬來(lái)西亞的經(jīng)驗(yàn)。
　　
　　作者為中國(guó)銀監(jiān)會(huì)首席咨詢顧問(wèn)和國(guó)際咨詢委員會(huì)委員、清華大學(xué)和馬來(lái)亞大學(xué)兼職教授、香港證監(jiān)會(huì)前主席