在香港證券業(yè)部分代表連日高調(diào)反對聲浪中，香港交易所（下稱港交所）提出的多項改革遇到阻力。
　　
　　近日傳出，港交所正在研究暫緩實行明年3月第二階段延長交易時段。標志港交所改革推進艱難的是，港交所行政總裁李小加在7月26日發(fā)表近萬字長文，再次解釋推行改革方案的種種考量，并強調(diào)改革絕非“大戶與小戶、或國際與本地之間的斗爭”，希望平息本地中小券商的怒火。
　　
　　這是自從去年底落實改革以來，港交所就延長交易時段問題立場軟化。
　　
　　此前，港交所行政總裁李小加與香港本地證券業(yè)的七個協(xié)會代表舉行晚宴，當天下午，就率先遭遇個別代表到中環(huán)交易廣場港交所的交易大堂門外示威抗議。
　　
　　代表香港本地證券從業(yè)員的證券及期貨專業(yè)總會，當天組織約50名會員，到場向李小加遞交請愿信，表示反對港交所蘊釀中的多個改革措施，甚至有示威人士要求李小加下臺。
　　
　　李小加到示威現(xiàn)場接收請愿信，表示：“會仔細閱讀、了解有關(guān)人士的意見，所有決策在落實前都會細心聆聽，平衡各方利益?！弊鳛槭孜粊碜詢?nèi)地的港交所總裁，他正面臨前所未有的壓力。預(yù)計港交所未來的改革，將在如何適應(yīng)新形勢及確保本地券商利益之間躊躇前行。
　　
　　爭議延長交易時段
　　
　　港交所近年推出不少改革提議，除了引起較大反對的延長交易時段，以及設(shè)立晚間期貨交易時段外，還推出股票交易按金制度，以改善香港交易所的風險管理架構(gòu)，減少交易對手交責所造成的風險。
　　
　　此外，計劃中的還有“匿名交易”，取消現(xiàn)在公開交易對手經(jīng)紀牌號的做法；而2009年曾經(jīng)推出后又撤回的收市競價時段制度，也被重新提到議程上。
　　
　　其中，延長交易時段已經(jīng)早在去年完成咨詢，第一階段的改革也在今年3月開始實施， 將香港早上交易時段提前半小時開始，即在早上9時30分開市；午休從過往的2小時縮短到1.5小時，即下午交易時段在13時30分開始，到16時結(jié)束。
　　
　　不少市場人士對延長交易時段沒有好感，最直接的影響就是午休時間，第三階段將在第二階段進一步減少到只有1個小時，不僅比以前少了一半，與香港白領(lǐng)平均有1.5小時的午休時間相比也相形見絀。
　　
　　凡是改革必牽涉利益損益和成本增減。付出午休時間減少的成本，在很多人看來卻沒有什么利益。
　　
　　香港證券及期貨專業(yè)總會會長王國安接受《財經(jīng)》記者采訪時說，首先就指出，延長交易時間，在過去幾個月，根本沒有為市場帶來更多的交投量。
　　
　　“其實第一階段實施以來，交易量不升反跌，已經(jīng)很明顯。不明白為什么港交所還有理據(jù)實行第二階段，他們常常說要與其他交易所看齊，那他們有沒有考慮過我們自己市場的獨特性？我們有午飯時段，可以是比別人的制度好，沒必要跟人家不好的時間?！?王國安氣憤地說。
　　
　　在中環(huán)街頭，這個觀點幾乎每個人都瑯瑯上口。
　　
　　除了本地券商外，一名外資券商銷售部人員也對《財經(jīng)》記者大吐苦水?！皺C構(gòu)客戶每天做多少交易、要買什么賣什么，幾乎都有一定的量，根本不會因為延長時間，就突然多做事。但交易時間長了，無論我們、基金經(jīng)理、交易員等的工作時間就肯定會加長?！?br/>　　
　　與內(nèi)地接軌
　　
　　只要仔細閱讀港交所為更改交易時間而公布的咨詢文件和總結(jié)，不難發(fā)現(xiàn)，這項改革的目的，從第一天開始，就不是為了增加交投量，而是令香港市場與內(nèi)地接軌。
　　
　　根據(jù)去年9月的咨詢文件，延長交易時間最主要的原因，是為了讓港交所跟上交所的交易時間重疊，強化香港市場對內(nèi)地相關(guān)證券的價格發(fā)現(xiàn)功能，避免因為香港市場較遲開市，令香港投資者對市場消息的反應(yīng)，比區(qū)內(nèi)其他對手慢一步。
　　
　　港交所也提出，通過縮短香港市場與區(qū)內(nèi)其他市場的時間差距，提升競爭力。很多證券或相關(guān)產(chǎn)品均同時在港交所及其他交易所掛牌，而港交所又是區(qū)內(nèi)最晚開市的交易所，投資者可能因此選擇在其他交易所買賣。
　　
　　根據(jù)港交所的統(tǒng)計，直到去年7月，在香港及內(nèi)地以“A+H”方式上市的企業(yè)多達62家，占香港市場總市值的23，加上以內(nèi)地相關(guān)證券為相關(guān)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，總數(shù)更接近3000只。
　　
　　每天在香港成交額最多的十只證券中，包括了五只同時在A股掛牌的證券，以及以A股為相關(guān)資產(chǎn)的安碩A50中國基金。
　　
　　觀察當前香港金融界前線人員，對于延長交易時間的討論，經(jīng)常集中在能否讓交投量增長，更因此反對延長時間，可謂與港交所的思路沾不上邊。
　　
　　過去十多年，香港是內(nèi)地很多企業(yè)上市籌資的地方。港交所認為，內(nèi)地資本提速開放，從資本輸入轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本輸出，香港應(yīng)該轉(zhuǎn)型為內(nèi)地資本的“首要海外投資中心”，配合人民幣國際化的大潮流。
　　
　　延長交易時段就是在這個考慮下產(chǎn)生的想法。本來，香港的開市時段，上午比內(nèi)地晚半個小時，下午晚了1.5個小時，兩個市場同時交易的時間，每天只有兩個小時。
　　
　　雖然“港股直通車”在2008年緊急“剎車”，但是香港從來沒有停止爭取，用其他不同的方式，讓內(nèi)地居民到香港直接或間接投資，包括擴大QFII額度、推行“小QFII” 等等。這個趨勢也符合內(nèi)地疏導流動資本過剩，希望讓資金“走出去”的大方向。
　　
　　這些宏圖大計一旦成為事實，香港市場的交易量就會迅速增長，與內(nèi)地市場的互動也會更緊密。
　　
　　從香港開市比較晚的事實看，前一天晚上或午休時間發(fā)布的重大消息，就會率先在A股市場反映，香港投資者沒辦法交易或?qū)_，只能干著急，嚴重削弱香港市場的價格發(fā)現(xiàn)功能；從港交所的角度來看，可能投資人會因此選擇在A股市場交易，長遠影響港交所的交易量。
　　
　　不過，這項提議遭到反對，早在去年咨詢之時已經(jīng)埋下伏筆。
　　
　　在咨詢回應(yīng)總結(jié)當中，雖然包括交易所參與者及證券業(yè)組織等機構(gòu)當中，約八成回應(yīng)對于提早上午及下午的開市時間表示贊成，但在個人回應(yīng)當中，經(jīng)紀人及投資者反對下午提前開市、縮短午休時間的比例，也同樣達到八成。
　　
　　盡管沒有人會反對兩地交易時間接軌，但開放內(nèi)地居民到香港投資，目前看還是遙不可及，經(jīng)紀人就先要面對更長的工作時間，未見其利先見其害，自然反對聲眾多。
　　
　　一名中資券商的銷售人員笑言：“如果真的有港股直通車，有很多生意可以做，就是李小加不提出，我們也會追著要他延長時間??！”
　　
　　交鋒晚間時段
　　
　　另一項備受爭議的改革方案，是設(shè)立晚間期貨交易時段。
　　
　　港交所指出，在全球金融一體化的趨勢下，香港市場不分晝夜地受到歐美市場的影響。如果在晚間出現(xiàn)重大事件，目前香港投資者不能對沖或調(diào)整投資組合，因此建議為期貨市場開設(shè)全新的交易時段，從正常交易時段收市后30分鐘開始，股票指數(shù)期貨從下午4時45分開始，黃金期貨從5時30分開始，直到晚上11時15分結(jié)束。
　　
　　事實上，現(xiàn)在香港的期貨經(jīng)紀當中，約一半人員正是在晚間從事海外的期貨交易，他們占香港期貨交易市場交投量約90。
　　
　　由此可見，市場對晚間期貨交易有一定需求，但同時需要注意，這些交易絕大部分通過大型券商，包括跨國及中資券商，以及少數(shù)大型的本地券商交易，中小型的本地券商，正是另外一半現(xiàn)在沒有參與海外期貨交易的主要組成部分。
　　
　　這些中小型本地券商，理所當然地也成為反對這項提案的主力聲音。
　　
　　對于本來就在晚上營業(yè)的大券商，開設(shè)晚間期貨市場對他們的成本增加有限，卻可以帶來額外的收益；本來沒有晚間營業(yè)的，如果要參與這個全新的市場，卻得增加人手、延長服務(wù)時間。
　　
　　
　　恒豐證券董事長、代表香港多家中小型券商的香港證券業(yè)學會會長張華峰，接受《財經(jīng)》記者訪問時坦言，最重要的考量是利益問題?！耙黾觾扇齻€人在晚上值班，辦公室要繳納高昂的空調(diào)費、電費，都是成本，但一天下來可能只是多做兩三單期貨指數(shù)的交易，豈不是虧本了嗎？我估計大部分中小行也不會參與?！?br/>　　
　　在市場經(jīng)濟的原則下，企業(yè)各自決定是否參與新的交易時段，看來是正常不過。但是，一旦不參與，可能連白天的期貨交易，以及股票交易客戶都會流失，部分只有幾個員工的小券商，甚至可能因此結(jié)業(yè)。
　　
　　港交所同時也在提升基礎(chǔ)設(shè)備，耗資20億港元興建新一代數(shù)據(jù)中心、開拓設(shè)備托管業(yè)務(wù)等，種種舉措也難免令人引起港交所政策向大行和機構(gòu)投資者傾斜的質(zhì)疑，甚至有人認為，引進高頻交易，可能損害香港的金融安全。
　　
　　面對這些質(zhì)疑，李小加以及港交所表示“不理解，也不同意這種觀點”。李小加舉例說，不應(yīng)該因為有人不想開汽車， 就不建高速公路，讓所有人都繼續(xù)走鄉(xiāng)村小道；也不應(yīng)該因為有人在高速公路上飆車危險就取消高速公路，“香港市場結(jié)構(gòu)現(xiàn)在防止飆車的方法應(yīng)該是通過立法與加強監(jiān)管來實現(xiàn)?！?br/>　　
　　張華峰也說，他旗下的恒豐證券就不一定會參與晚間期貨市場，但他認同香港市場有這個需求，所以就算自己不做，也不會去反對這個提案。
　　
　　改革風波不斷
　　
　　近年港交所積極推行多項改革，早在李小加之前，許多改革就已開始，其中大部分以提升企業(yè)管治的要求為主要目的。
　　
　　例如，香港證監(jiān)會在2008年到2009年曾經(jīng)希望推引季報的制度，同時將上市公司董事禁止買賣自家公司股票的期限，從本來的一年兩個月大大增加到七個月。但此項改革卻最后在財團一片反對聲中，作出讓步，由原來的目標七個月縮短到僅僅三個月。
　　
　　李小加去年年初上任后，就發(fā)表過《戰(zhàn)略規(guī)劃2010年－2012年》，為自己三年的任期定調(diào)，過去一年半內(nèi)推出多個方案。作為首位來自內(nèi)地的港交所行政總裁，李小加總是被外界寄予厚望，認為他可以為香港和內(nèi)地的合作發(fā)揮積極作用。
　　
　　人民幣國際化、“雙幣雙股”方式的人民幣證券IPO等等，都是最近兩年港交所重視的發(fā)展方向。
　　
　　在制度改革方面，李小加也大膽地重新將收市競價時段提上議程，這項經(jīng)過多年咨詢，終于在2008年實行的提案，在一片喝倒彩的聲音中退場，雖然有不少人認為當年的失敗，只要調(diào)改部分細節(jié)就可以扭轉(zhuǎn)過來，但畢竟是個燙手山芋。
　　
　　李小加明確表示，未來港交所的改革，分別向三個目標邁進。第一，提高香港交易所核心實力；第二，實現(xiàn)與內(nèi)地互聯(lián)互通；第三，提高國際競爭力。
　　
　　在進行的改革方案中，以提高香港交易所核心實力相關(guān)項目的阻力最小。股票交易按金制度的方案剛剛在7月開始進行咨詢，直到10月底結(jié)束。雖然方案直接影響到券商的成本，但由于為中小型券商提供一定額度的豁免，反對聲音不多，預(yù)計成功機會最高。
　　
　　提高國際競爭力的方案，除了與其他區(qū)內(nèi)及國際交易所競爭，同時也面對另類交易平臺、本地“黑池”平臺的涌現(xiàn)。
　　
　　不過，李小加也認為，對比提高香港交易所核心實力的改革，這些措施并非燃眉之急，目前的策略是“應(yīng)考慮、細研究、找平衡、穩(wěn)推行、不冒進”。
　　
　　由此可見，當前最需推進但是又遇到最多阻力的，就是以“與內(nèi)地互聯(lián)互通”為目的的改革。
　　
　　延長交易時段是最有可能受阻的改革項目。原來計劃第二階段在明年3月實施，港交所現(xiàn)在已經(jīng)重新研究，是否需要暫緩執(zhí)行。不過，目前距離明年3月還有大半年的時間，存在的變數(shù)不少，加上任何方案的調(diào)整都得提交港交所董事局最終決定。
　　
　　晚間期貨市場提案的咨詢已經(jīng)在7月8日完成，正等待港交所發(fā)表總結(jié)，目前成敗難料。
　　
　　除了延長交易時段和晚間期貨市場外，未來還要引進遙距交易所參與者制度。所謂遙距參與者制度，是指允許在香港以外的地方注冊的證券經(jīng)紀成為香港交易所的參與者，為當?shù)赝顿Y者在香港交易所交易提供服務(wù)。
　　
　　此舉為非本地注冊的券商成為香港交易所的參與者提供了機會，鋪設(shè)一條日后內(nèi)地資金來港的通道。這個提案將無可避免地再次觸及本地券商的利益，成為下一個改革的風暴眼。