8月17日，國務(wù)院副總理李克強(qiáng)在香港出席國家“十二五”規(guī)劃與兩地經(jīng)貿(mào)金融合作發(fā)展論壇時(shí)，公布了一系列中央政府支持香港進(jìn)一步發(fā)展、深化內(nèi)地和香港經(jīng)貿(mào)、金融等方面合作若干新的政策措施。
　　在這些措施中，重要的一條就是支持香港發(fā)展成為離岸人民幣中心，支持香港使用人民幣在境內(nèi)直接投資，允許人民幣境外合格投資者投資境內(nèi)證券市場，起步金額為200億元。不久，商務(wù)部就發(fā)布了有關(guān)人民幣跨境直接投資的征求意見稿。10月12日，商務(wù)部正式發(fā)布《關(guān)于跨境人民幣直接投資有關(guān)問題的通知》（下稱《通知》）；13日，中國人民銀行發(fā)布《外商直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)管理辦法》（下稱《辦法》），人民幣跨境直接投資政策正式付諸實(shí)施。
　　
　　為何開展跨境人民幣直投
　　最重要的原因是境外人民幣規(guī)模持續(xù)增加，需要回流。2009年7月，國務(wù)院決定在國內(nèi)上海、廣州、深圳、珠海、東莞五個(gè)城市開展港澳地區(qū)的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。2011年8月擴(kuò)展到全國，跨境貿(mào)易的業(yè)務(wù)也不斷擴(kuò)大。今年1月－7月跨境貨物貿(mào)易達(dá)到8661億元人民幣，占同期進(jìn)出口總額的6.6％。
　　在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算同時(shí)，今年1月中國人民銀行制定了《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，允許部分企業(yè)以人民幣進(jìn)行境外直接投資結(jié)算。
　　隨著跨境貿(mào)易人民幣業(yè)務(wù)的增加，以及境外直接投資人民幣的增加，境外市場人民幣規(guī)模也在增加。有預(yù)計(jì)認(rèn)為到年底香港人民幣資金存量可能達(dá)到7000億－10000億元，而這些資金目前階段缺乏一個(gè)回流渠道。
　　通過貿(mào)易渠道回流的人民幣資金成本高，銀行和企業(yè)缺乏積極性。也正因?yàn)槿绱?，境外企業(yè)缺乏使用人民幣的積極性，愿意用人民幣支付，但不愿意把人民幣作為收匯，結(jié)果導(dǎo)致人民幣業(yè)務(wù)主要集中在香港和新加坡。而就商業(yè)銀行來說，基本是自家人做自家業(yè)務(wù)，跨境人民幣業(yè)務(wù)結(jié)算主要在同一銀行境內(nèi)外機(jī)構(gòu)間進(jìn)行，跨行尤其是跨境外銀行的信用證、保函、擔(dān)保業(yè)務(wù)開展得很少。
　　此外，境外期待人民幣進(jìn)入國內(nèi)市場。所有主權(quán)貨幣出境以后，必須回到主權(quán)國家，貨幣才能滋生利息。如果不能回到本國，在國外則必須有離岸市場。而即使有離岸市場，離岸市場的資金也必須能夠回到主權(quán)國家，否則，長期下去，這個(gè)市場難以持續(xù)下去。
　　因此，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法推出不久，香港就急切地期望開展人民幣離岸業(yè)務(wù)，而開展人民幣離岸業(yè)務(wù)的根本期待是期望境外人民幣合法地回到國內(nèi)市場，可以在國內(nèi)市場進(jìn)行各種投資，以獲得資金利益。否則，企業(yè)、銀行都不愿意持有人民幣，因?yàn)槌钟腥嗣駧诺馁Y金成本比其他資金成本高，或者可獲得利潤少。
　　目前，香港存款人民幣利率、交易的人民幣匯率都低于國內(nèi)的市場價(jià)格，為什么呢？原因在于這些人民幣不能直接進(jìn)入國內(nèi)銀行間市場，不能直接在國內(nèi)進(jìn)行投資，而需要通過國內(nèi)代理銀行才能進(jìn)入國內(nèi)，而代理成本決定了其利率和匯率比國內(nèi)價(jià)格低，制約著銀行和企業(yè)持有人民幣的積極性，未來也會(huì)影響跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算和人民幣境外直接投資的結(jié)算。
　　因此，人民幣跨境直接投資，也是雙邊投資的便利化，是適應(yīng)當(dāng)前人民幣跨境流動(dòng)需要而采取的積極有效措施。
　　
　　人民幣FDI的意義
　　首先可以規(guī)避儲(chǔ)備貨幣風(fēng)險(xiǎn)。我國推進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的一個(gè)重要背景就是儲(chǔ)備貨幣匯率劇烈波動(dòng)，給企業(yè)帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)和利益不確定性。
　　推進(jìn)人民幣結(jié)算，可以減少儲(chǔ)備貨幣的風(fēng)險(xiǎn)，但其最大障礙不在結(jié)算本身，而是境外機(jī)構(gòu)、個(gè)人持有的人民幣資金如何獲得與儲(chǔ)備貨幣資金同等的流動(dòng)性和收益性。如果僅僅局限在貿(mào)易結(jié)算，不能允許出境的人民幣在境內(nèi)直接開設(shè)人民幣賬戶進(jìn)行直接投資，進(jìn)行證券、債務(wù)、理財(cái)?shù)韧顿Y，境外機(jī)構(gòu)、個(gè)人就不愿意持有人民幣，這反過來不利于跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展。
　　允許境外人民幣直接投資國內(nèi)，減少了境外持有人民幣的成本和風(fēng)險(xiǎn)。尤其是目前人民幣處于相對升值預(yù)期之中，以外幣在國內(nèi)直接投資面臨貨幣價(jià)值縮水的可能，而以人民幣直接投資可以規(guī)避儲(chǔ)備貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)，從長遠(yuǎn)來說，甚至可以獲得升值的利益。
　　其次有利于推動(dòng)本幣業(yè)務(wù)國際化。允許人民幣資金合法流出，也允許其合法流回，將有利于跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展，有利于推動(dòng)人民幣信用證、保函、對外擔(dān)保、對外直接投資的發(fā)展，這實(shí)際是在推動(dòng)人民幣業(yè)務(wù)的國際化。
　　將來，人民幣跨境業(yè)務(wù)可以逐漸擴(kuò)展到允許以人民幣作為債權(quán)和債務(wù)(包括存款)，允許境外人民幣在境內(nèi)進(jìn)行證券投資、理財(cái)?shù)?，這樣，就可以提高和擴(kuò)大人民幣的影響，擴(kuò)大使用范圍，國際社會(huì)也愿意持有人民幣，人民幣走向國際就有了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
　　目前，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模已達(dá)3.2萬億美元，未來可能更多。在人民幣流出規(guī)模達(dá)到10萬億元前，我國還可以進(jìn)行雙邊或多邊承諾，允許任何國家任何機(jī)構(gòu)持有人民幣，在境內(nèi)投資，甚至可以隨時(shí)兌換為儲(chǔ)備貨幣給它們。這樣，國際社會(huì)持有使用人民幣的積極性會(huì)更高，人民幣的國際地位可以人民幣業(yè)務(wù)的國際化而提高，甚至成為儲(chǔ)備貨幣。
　　還可以推動(dòng)本幣資本賬戶開放。盡管跨境人民幣直接投資僅僅是人民幣直接回流的試點(diǎn)，但它是本幣項(xiàng)下的資本賬戶開放的試水，突破了資本賬戶開放的歷史局限。過去的資本賬戶開放，都是對儲(chǔ)備貨幣的開放。直接投資也好，證券投資也好，乃至債務(wù)、債權(quán)關(guān)系都表現(xiàn)為儲(chǔ)備貨幣的符號，而允許境外人民幣直接投資，拓展了資本賬戶開放的思路，即開放從對儲(chǔ)備貨幣開放轉(zhuǎn)變?yōu)閷Ρ編砰_放，乃至對其他主權(quán)貨幣開放。
　　實(shí)際上，人民幣貿(mào)易賬戶的開放，沒有資本賬戶的開放，是不可持續(xù)的，因此，人民幣FDI的開放，也是中國資本賬戶開放在新形勢下的創(chuàng)新，乃至是未來的發(fā)展方向。人民幣FDI的開放，將為我國資本賬戶開放積累管理制度和風(fēng)險(xiǎn)防范經(jīng)驗(yàn)。
　　
　　人民幣FDI風(fēng)險(xiǎn)可控
　　資本賬戶開放或者說金融開放的最大問題在于風(fēng)險(xiǎn)判斷和控制，這也是政策一直關(guān)注的。
　　今年1月，境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)，中國人民銀行就強(qiáng)調(diào)“確保相關(guān)業(yè)務(wù)穩(wěn)妥有序開展，防范熱錢流入”，對國家限制類和重點(diǎn)調(diào)控類的人民幣外商直接投資結(jié)算業(yè)務(wù)不予受理。而《通知》《辦法》本身更加注重風(fēng)險(xiǎn)防范和控制，這具體體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：
　　在人民幣資金來源方面，首先強(qiáng)調(diào)合法，《通知》規(guī)定外國投資者以合法獲得的境外人民幣依法來華開展直接投資活動(dòng)。其次限定范圍?！锻ㄖ芬?guī)定境外人民幣是指“通過跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算取得的人民幣，以及從中國境內(nèi)依法取得并匯出境外的人民幣利潤和轉(zhuǎn)股、減資、清算、先行回收投資所得人民幣”“在境外通過合法渠道取得的人民幣，如境外發(fā)行人民幣債券、發(fā)行人民幣股票等方式取得的人民幣”。最后，要求出具人民幣資金來源證明或說明文件，對原出資幣種由外幣變更為人民幣的，需要報(bào)請商務(wù)主管部門批準(zhǔn)。還要求說明資金用途，這為以后資金的流向監(jiān)管奠定了制度要求。
　　資金方面的要求，有利于保障流入境內(nèi)直接投資的人民幣合法性。
　　在投資規(guī)范方面，要求跨境人民幣直接投資、再投資符合外商投資法律法規(guī)等，要求符合國家外商投資產(chǎn)業(yè)政策、外資并購安全審查、反壟斷審查的有關(guān)要求。同時(shí)，對人民幣投資金額達(dá)到3億 元及以上的項(xiàng)目，對融資擔(dān)保、融資租賃、小額信貸、拍賣等行業(yè)項(xiàng)目，對設(shè)立外商投資性公司、外商投資創(chuàng)業(yè)投資或股權(quán)投資企業(yè)，對水泥、鋼鐵、電解鋁、造船等國家宏觀調(diào)控行業(yè)項(xiàng)目，要求地方上報(bào)商務(wù)部門審核。
　　
　　投資規(guī)范控制，有利于控制產(chǎn)能過剩行業(yè)的擴(kuò)張，有利于控制擔(dān)保、租賃、小額信貸的風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資范圍方面，《通知》規(guī)定，跨境人民幣直接投資在中國境內(nèi)不得直接或間接用于投資有價(jià)證券和金融衍生品，不得用于委托貸款。用境外人民幣參與境內(nèi)上市公司定向發(fā)行、協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票的，要按照《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》的要求向商務(wù)部辦理相關(guān)審批手續(xù)。直接投資房地產(chǎn)業(yè)應(yīng)按照現(xiàn)行外商投資房地產(chǎn)審批、備案管理規(guī)定執(zhí)行。通過備案的，將在商務(wù)部網(wǎng)站上予以公示，外商投資企業(yè)憑商務(wù)部網(wǎng)站公示信息、商務(wù)主管部門批復(fù)文件、外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證書按照有關(guān)管理規(guī)定辦理相關(guān)手續(xù)。
　　投資范圍的規(guī)定有利于控制境外人民幣資金在境內(nèi)證券、衍生品、房地產(chǎn)等市場的投機(jī)和炒作。
　　在業(yè)務(wù)結(jié)算方面，《辦法》允許境外投資者在境內(nèi)申請開立境外機(jī)構(gòu)人民幣銀行結(jié)算賬戶。其中，與投資項(xiàng)目有關(guān)的人民幣前期費(fèi)用資金和通過利潤分配、清算、減資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、先行回收投資等獲得的用于境內(nèi)再投資人民幣資金，按照專戶專用原則，分別開立人民幣前期費(fèi)用專用存款賬戶和人民幣再投資專用存款賬戶存放，規(guī)定賬戶不得辦理現(xiàn)金收付業(yè)務(wù)。對外商投資企業(yè)設(shè)立后，剩余前期費(fèi)用要求轉(zhuǎn)入人民幣資本金專用存款賬戶或原路退回。這有利于防止人民幣資金混用和挪作他用。
　　《辦法》要求銀行審核境外投資者提交的支付命令函、資金用途說明、資金使用承諾書等材料后，為其辦理前期費(fèi)用向境內(nèi)人民幣銀行結(jié)算賬戶的支付。這確保投資資金來源、使用的合法、真實(shí)?！掇k法》對銀行辦理結(jié)算業(yè)務(wù)的諸多具體問題也明確了規(guī)定，有利于業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督和控制。
　　
　　跨境流動(dòng)大有可為
　　跨境人民幣投資，是資本賬戶開放的新里程碑。
　　我國一直在探索人民幣跨境自由流動(dòng)問題。2005年，中國人民銀行、財(cái)政部等四部門聯(lián)合發(fā)布《國際開發(fā)機(jī)構(gòu)在人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》，允許世界銀行在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券。
　　當(dāng)時(shí)，曾經(jīng)設(shè)想和討論要求人民幣出境使用，也曾經(jīng)研究過把國際開發(fā)機(jī)構(gòu)擴(kuò)展為國際機(jī)構(gòu)，讓境外大企業(yè)和機(jī)構(gòu)到國內(nèi)發(fā)行人民幣債券，籌集人民幣資金，但人民幣沒有走出國門，只是在國內(nèi)使用。2010年修訂的管理辦法允許購匯出境使用，允許從境外調(diào)入人民幣資金償還本金。
　　最近幾年，證券市場一直在探索允許境外企業(yè)到境內(nèi)發(fā)行人民幣股票，但到目前尚未出臺具體的政策措施。2009年，中國人民銀行發(fā)布《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算管理試行辦法》，從貿(mào)易途徑開啟了人民幣出境和回流的機(jī)制。
　　今年，中國人民銀行、商務(wù)部開展企業(yè)以人民幣進(jìn)行境外投資試點(diǎn)，開啟了人民幣走出去的大門?，F(xiàn)在，商務(wù)部和人民銀行允許境外人民幣到境內(nèi)進(jìn)行直接投資，這是人民幣跨境自由流動(dòng)又一里程碑。
　　開放的風(fēng)險(xiǎn)主要是儲(chǔ)備貨幣的風(fēng)險(xiǎn)。1996年12月，我國向國際貨幣基金組織宣布實(shí)行經(jīng)常項(xiàng)目下的貨幣可兌換，但資本賬戶一直沒有實(shí)現(xiàn)可兌換，甚至基本處于管制之中，如果按照本幣與儲(chǔ)備貨幣區(qū)分，考慮雙向開放，中國的資本賬戶可分為七大類，78個(gè)項(xiàng)目，大概只有三分之一實(shí)行了基本可兌換，三分之二仍然在嚴(yán)格管制之中（如果按照儲(chǔ)備貨幣和業(yè)務(wù)粗分類，為七大類43項(xiàng)，有三分之二基本可兌換）。
　　長期以來，國際社會(huì)對資本賬戶開放持謹(jǐn)慎態(tài)度，擔(dān)心資本賬戶開放給發(fā)展中國家?guī)斫?jīng)濟(jì)和金融安全威脅，帶來經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)。從墨西哥金融危機(jī)到亞洲金融危機(jī)，都與資本賬戶開放有關(guān)，與允許資本流動(dòng)有關(guān)。
　　資本賬戶開放何以有如此大的風(fēng)險(xiǎn)?關(guān)鍵在于過去的資本賬戶開放，實(shí)際是發(fā)達(dá)國家對發(fā)展中國家的要求，是本國資本市場、金融市場對國際儲(chǔ)備貨幣資本的開放。而儲(chǔ)備貨幣國家虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模巨大，金融資產(chǎn)規(guī)模龐大，如果允許資本自由流動(dòng)，龐大的儲(chǔ)備貨幣投機(jī)資本到金融資產(chǎn)規(guī)模弱小的發(fā)展中國家投機(jī)，必然要出現(xiàn)危機(jī)，因?yàn)楸緡鴽]有足夠的外匯資源和金融資產(chǎn)能力與國際投機(jī)力量抗衡，也不能印刷出足夠的儲(chǔ)備貨幣去干預(yù)投機(jī)。
　　這種資本賬戶開放，本質(zhì)上是對儲(chǔ)備貨幣(國)