上半年即將過去，多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然乏力，引發(fā)了包括中國(guó)在內(nèi)的各大經(jīng)濟(jì)體對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)量化寬松貨幣政策的擔(dān)憂。
　　6月9日公布的美國(guó)貿(mào)易數(shù)據(jù)略有亮色，但貿(mào)易在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中占比較小，而國(guó)內(nèi)消費(fèi)仍然不旺，房地產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)低迷，尤其是5月非農(nóng)部門的就業(yè)人數(shù)增加不到此前平均月增加的三分之一，加劇了外界對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。
　　為此，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克明確表態(tài)，將美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的狀態(tài)界定為“階段性疲軟期”，他在6月上旬表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“看上去正在以一種溫和的速度”復(fù)蘇。
　　伯南克小心謹(jǐn)慎的措辭更強(qiáng)化了實(shí)際情況的糟糕，近期美國(guó)的相關(guān)調(diào)查表明，雖然經(jīng)濟(jì)二次探底，甚至再次衰退的可能性被大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家排除，但是不安情緒正在彌漫，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依舊處于脆弱關(guān)口?！叭绻蝿?shì)沒有起色，”華盛頓智庫(kù)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所資深研究員愛德溫·杜魯門向《財(cái)經(jīng)》記者預(yù)測(cè)，“美國(guó)可能會(huì)重溫1980年和1982年的經(jīng)濟(jì)不景氣?！?br/>　　
　　再度疲軟難改變
　　復(fù)蘇的緩慢和痛苦，可以從一系列數(shù)據(jù)中揭示出來。
　　按此前多家機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)按理應(yīng)在春季晚些時(shí)候開始強(qiáng)勁增長(zhǎng)。但美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局維持了一季度經(jīng)濟(jì)增速估計(jì)不變的判斷，即折成年率為1.8％。同時(shí)，消費(fèi)增長(zhǎng)比先前預(yù)料的更加疲弱。一季度消費(fèi)開支按年率計(jì)僅增長(zhǎng)2.2％，增幅遠(yuǎn)低于最初公布的2.7％和2010年四季度的4％。企業(yè)對(duì)建筑物和存貨的投資兩項(xiàng)得到上修，抵消了消費(fèi)的下修，但存貨增加又是不可持續(xù)的。
　　與此相關(guān)的是美國(guó)失業(yè)率居高不下。美國(guó)勞工部稱，經(jīng)季節(jié)因素調(diào)整后，截至6月4日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)小幅增加1000人，達(dá)到42.7萬人。近日《華爾街日?qǐng)?bào)》經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)調(diào)查顯示，就業(yè)增速可能持續(xù)放慢是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨的最大威脅。
　　參與調(diào)查的54位經(jīng)濟(jì)學(xué)家平均預(yù)計(jì)，未來12個(gè)月，美國(guó)將新增220萬個(gè)就業(yè)崗位，低于上月預(yù)計(jì)的250萬個(gè)。美國(guó)勞工部6月3日公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示5月新增就業(yè)僅為5.4萬個(gè)，遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期，并創(chuàng)下去年9月以來的最低水平；與此同時(shí)，5月失業(yè)率上升至9.1％，連續(xù)兩個(gè)月上升。
　　同時(shí)美國(guó)房?jī)r(jià)二次探底，盡失經(jīng)濟(jì)衰退過后的全部漲幅。2011年一季度S&P/Case-Shiller房?jī)r(jià)指數(shù)下跌4.2％，跌穿2009年的低點(diǎn)，創(chuàng)下2002年以來最低水平。房產(chǎn)是美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)最大的一項(xiàng)資產(chǎn)，房?jī)r(jià)下跌可能促使家庭抑制消費(fèi)、延緩購(gòu)房計(jì)劃，從而導(dǎo)致房?jī)r(jià)進(jìn)一步下跌，造成總體經(jīng)濟(jì)疲弱。
　　稍好的消息是美國(guó)貿(mào)易逆差縮小。美國(guó)商務(wù)部6月9日公布了4月進(jìn)出口情況，其中出口額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1756億美元，貿(mào)易情況的好轉(zhuǎn)有望抵消美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)疲軟和汽車產(chǎn)量下降的影響，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)具有一定提升作用。但出口僅占美國(guó)經(jīng)濟(jì)的13％，人們對(duì)美國(guó)繼續(xù)執(zhí)行弱勢(shì)美元政策對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期推動(dòng)作用持懷疑態(tài)度。
　　在宏觀經(jīng)濟(jì)分析師們和權(quán)威機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人看來，放在更大的背景上，所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都現(xiàn)出疲軟之勢(shì)，而并非美國(guó)一國(guó)如此。6月8日，IMF代執(zhí)行總裁約翰·列普斯基在北京對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說：“我們預(yù)見到了目前的經(jīng)濟(jì)放緩，并預(yù)測(cè)在2012年下半年經(jīng)濟(jì)將再度加速。到目前為止，經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)與我們預(yù)期的一致，但細(xì)節(jié)有些出入，很自然的，我們會(huì)問自己‘我們的預(yù)測(cè)有什么問題嗎？發(fā)生了什么我們沒有預(yù)測(cè)到的事情？’”
　　兩件事情是IMF始料未及的。一是能源價(jià)格上漲的幅度，“大宗商品的價(jià)格漲幅也超出了我們的預(yù)期，但能源價(jià)格的漲幅之高，格外出乎我們的意料”，約翰·列普斯基表示。二是沒人預(yù)見到日本的地震和海嘯災(zāi)難，災(zāi)難導(dǎo)致日本工廠制造的關(guān)鍵零部件供應(yīng)中斷，震動(dòng)全球汽車和高新科技領(lǐng)域。
　　一系列表現(xiàn)疲軟的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的悲觀預(yù)期已拖累主要股市走低。不過高盛集團(tuán)資產(chǎn)管理公司總裁吉姆·奧尼爾相對(duì)樂觀，他對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響的兩大因素是暫時(shí)的、可能消退的，因而經(jīng)濟(jì)減緩也是暫時(shí)的現(xiàn)象。
　　野村證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼經(jīng)濟(jì)研究主管保羅·謝阿德則認(rèn)為，負(fù)面因素已然開始消退，6月初他對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者解釋說，相比去年，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)有些疲軟，今年上半年年化增長(zhǎng)率可能在2％左右（經(jīng)季節(jié)因素調(diào)整后的季度環(huán)比年化增長(zhǎng)率），但預(yù)計(jì)今年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將回升至3％左右。
　　
　　尋求更好的“適應(yīng)性政策”
　　伯南克6月初在亞特蘭大發(fā)表演講時(shí)指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正逐漸從自大蕭條以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)和住宅市場(chǎng)崩盤中復(fù)蘇，同時(shí)還面臨著其他各種阻力，從日本災(zāi)難的影響到大宗商品市場(chǎng)給全球各國(guó)帶來的壓力。在這種背景下，貨幣政策不可能是一種萬靈藥。
　　愛德溫·杜魯門認(rèn)為主要問題源自于需求——消費(fèi)者無力也無欲于消費(fèi)，“無疑美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整會(huì)使問題有所改觀，但包括財(cái)政政策在內(nèi)的影響都只會(huì)促進(jìn)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?！?
　　在保羅·謝阿德看來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本問題在于美國(guó)家庭在繁榮時(shí)期——房市和信貸泡沫時(shí)期——寄望于房?jī)r(jià)不斷走高，借貸過多。隨著房?jī)r(jià)崩盤，美國(guó)家庭負(fù)債過多，不得不進(jìn)行去杠桿化。這就抑制了美國(guó)家庭的需求，而美國(guó)家庭需求占美國(guó)GDP中最大部分，這也間接抑制了商業(yè)投資。
　　保羅·謝阿德說，“我們預(yù)期美國(guó)家庭為減輕債務(wù)進(jìn)行的去杠桿化，或者說家庭需求受到抑制的情況還將持續(xù)四年到五年，當(dāng)然其影響會(huì)隨著時(shí)間減弱，這將制約總體GDP增長(zhǎng)，并會(huì)減慢美國(guó)經(jīng)濟(jì)重返充分就業(yè)狀態(tài)的速度。”
　　但這并不意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)將再度衰退。在保羅·謝阿德看來，經(jīng)濟(jì)的“自然”狀態(tài)是擴(kuò)張，而非收縮，而且宏觀政策——貨幣與財(cái)政政策支持增長(zhǎng)。除非出現(xiàn)重大外部影響或是政策出現(xiàn)重大失誤，否則美國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)以適中的速度擴(kuò)張。而包括美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在內(nèi)，人們認(rèn)為需要警惕的是財(cái)政政策突然大幅收緊。
　　顯然美國(guó)未來貨幣政策的取向需要多方權(quán)衡利弊得失。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克6月7日強(qiáng)調(diào)要維持低利率政策，并表示美國(guó)貨幣政策服務(wù)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)，他說“盡管方向正確，經(jīng)濟(jì)仍低于預(yù)期，因此需要適應(yīng)性的貨幣政策。直到我們看到可持續(xù)的就業(yè)增長(zhǎng)，我們不會(huì)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)穩(wěn)固”。
　　愛德溫·杜魯門解讀“適應(yīng)性”的貨幣政策有兩個(gè)指標(biāo)：一是美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率維持在0－0.25％的水平，二是通脹率保持在2％左右。保羅·謝阿德認(rèn)為美國(guó)政府實(shí)行的擴(kuò)張性財(cái)政政策也是“適應(yīng)性”政策的一部分，他說，“正因?yàn)樵谌ジ軛U化的環(huán)境中，貨幣政策的威力大打折扣，所以美聯(lián)儲(chǔ)正在實(shí)施非常積極的貨幣政策?！?br/>　　這個(gè)非常寬松的貨幣政策，不僅包括將政策利率下調(diào)至接近于零，而且通過增加購(gòu)買長(zhǎng)期證券，大舉擴(kuò)充自身資產(chǎn)負(fù)債表，從危機(jī)前的近9000億美元擴(kuò)張至目前的約2.6萬億美元。吉姆·奧尼爾總結(jié)說，美聯(lián)儲(chǔ)希望能盡可能地創(chuàng)造簡(jiǎn)單的金融環(huán)境。
　　不過，約翰·列普斯基指出，對(duì)于美國(guó)及所有發(fā)達(dá)工業(yè)經(jīng)濟(jì)體的擴(kuò)張性的財(cái)政和貨幣政策，現(xiàn)在需要作重新的評(píng)估。他認(rèn)為最重要的是這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需要調(diào)整自身的財(cái)政政策。
　　“并不是說我們現(xiàn)在就要解決這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨的所有長(zhǎng)期挑戰(zhàn)，并調(diào)整其財(cái)政政策，但為此設(shè)定清晰路線的時(shí)機(jī)已到。在絕大多數(shù)情況下，這比調(diào)整貨幣政策更重要。因?yàn)槟壳鞍l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹風(fēng)險(xiǎn)很低。貨幣政策不妨維持寬松狀態(tài)。但我們認(rèn)為沒必要推出新的寬松政策?！绷衅账够f。
　　
　　“有毒資產(chǎn)”是關(guān)鍵變量
　　人們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇質(zhì)量的擔(dān)心，主要來自于對(duì)有毒資產(chǎn)的處置是否妥當(dāng)。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)秘書長(zhǎng)王建表示，美國(guó)在2007年次貸危機(jī)爆發(fā)后用凍結(jié)和拖延的辦法，把巨大的金融壞賬掩蓋了起來。而7月是美國(guó)金融合約集中兌現(xiàn)期，有毒資產(chǎn)可能再度現(xiàn)身。
　　
　　有學(xué)者指出，今年的全球經(jīng)濟(jì)放緩在時(shí)間進(jìn)度上與去年的“增長(zhǎng)疲軟期”幾乎重合。去年疲軟期開始之時(shí)，市場(chǎng)正準(zhǔn)備迎接美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松貨幣政策，而當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)宣布將啟動(dòng)第二輪量化寬松(QE2)后，疲軟期就結(jié)束了。
　　在去年11月美聯(lián)儲(chǔ)推出的第二輪資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃今年6月底到期的前提下，新一輪量化寬松的呼聲又起。但是伯南克表示，美聯(lián)儲(chǔ)更有可能通過延長(zhǎng)其所持有資產(chǎn)的時(shí)間來應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)低迷，而不是購(gòu)入更多的資產(chǎn)。同時(shí)，5月美國(guó)核心CPI的漲幅達(dá)到五年來的最高水平，這使得美聯(lián)儲(chǔ)幾乎不可能再考慮進(jìn)一步放寬貨幣政策。
　　保羅·謝阿德認(rèn)為，在6000億美元的現(xiàn)有規(guī)模之外，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)再增持長(zhǎng)期證券，但他同時(shí)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)直到2013年初，才可能上調(diào)利率。美國(guó)費(fèi)城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)普洛薩則表示，最新就業(yè)數(shù)據(jù)令人失望，但需要在失業(yè)率回落至大眾要求之前，開始退出刺激經(jīng)濟(jì)政策，因此聯(lián)邦儲(chǔ)備局年底前收緊貨幣政策的可能性存在。
　　當(dāng)經(jīng)濟(jì)受到需求約束時(shí)，增加潛在供應(yīng)不會(huì)有什么效果，美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)、哈佛大學(xué)(Harvard)教授勞倫斯·薩默斯（Larry Summers）撰文指出，現(xiàn)在工人辭職意向和就業(yè)機(jī)會(huì)均接近歷史低點(diǎn)；各類人群的失業(yè)率均已走高；利潤(rùn)率不斷上升，薪資增長(zhǎng)率卻不斷下降，這表明高失業(yè)的問題是企業(yè)不需要員工，而不是員工不愿工作。
　　勞倫斯·薩默斯說，“在衰退期間，如果更多的人尋求減少借貸或加大儲(chǔ)蓄，需求就會(huì)下降，就業(yè)機(jī)會(huì)也會(huì)隨之減少。為增強(qiáng)高收入者和低收入者的工作動(dòng)力而設(shè)置的培訓(xùn)項(xiàng)目或措施，可能會(huì)對(duì)那些有工作的人產(chǎn)生影響，但不會(huì)對(duì)需求約束型經(jīng)濟(jì)中的總就業(yè)人數(shù)產(chǎn)生影響。在總產(chǎn)出水平依然受到需求約束之時(shí)，提高生產(chǎn)力和效率的措施如果不能同時(shí)轉(zhuǎn)化為需求增長(zhǎng)，那么它們實(shí)際上可能就會(huì)起到減少就業(yè)人數(shù)的作用?！?br/>　　美國(guó)通過近萬億美元買入的“有毒資產(chǎn)”主要是住房和商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款資產(chǎn)。不過這些問題資產(chǎn)陸續(xù)傳來贏利的消息。5月24日，美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)將該公司3億股股票的售價(jià)定在每股29美元，《華爾街日?qǐng)?bào)》認(rèn)為這一定價(jià)意味著美國(guó)財(cái)政部出售其所持AIG股票的交易實(shí)現(xiàn)了贏利。
　　保羅·謝阿德認(rèn)為，在美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)的金融危機(jī)管理計(jì)劃與行動(dòng)這個(gè)大背景之下，公共與私人投資計(jì)劃(Public-Private Investment Program，PPIP)是整個(gè)體系中一個(gè)有用且具有創(chuàng)造性的組成部分，盡管其運(yùn)作規(guī)模相對(duì)較小——294億美元的購(gòu)買力，其中私營(yíng)部門進(jìn)行了74億美元的股本投資，美國(guó)財(cái)政部進(jìn)行了等量的股本投資，并進(jìn)行了147億美元的債券投資——但似乎頗為成功。
　　與日本在上世紀(jì)90年代采取的“寬容”（forbearance），即“慢慢地揭露問題、盡量爭(zhēng)取時(shí)間”方法不同，在保羅·謝阿德看來，美國(guó)當(dāng)局采取了“解決問題”的方法，迎面處理問題和刺激性的措施，包括財(cái)政和貨幣擴(kuò)張，以抵消因此帶來的通縮影響，支撐經(jīng)濟(jì)。但下一階段美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，還有待觀察。
　　全球最大對(duì)沖基金橋水聯(lián)合基金創(chuàng)始人雷蒙德·戴利奧5月對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，從近期來看，整個(gè)世界的貨幣政策將收緊。在他看來，美國(guó)將停止第二輪量化寬松政策。
　　他認(rèn)為，西方國(guó)家收緊貨幣政策將削弱其經(jīng)濟(jì)，因此這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)疲軟?！霸诮酉聛硪荒臧氲臅r(shí)間里，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)再度放緩，美聯(lián)儲(chǔ)將印刷更多美元，我認(rèn)為屆時(shí)將出現(xiàn)第三輪量化寬松政策”雷蒙德·戴利奧說?！?本刊記者 金焱/文