矢志成為全球性一流投資銀行的中信證券（600030.SH），終于在國際化道路上邁出實質(zhì)性一步。
　　6月9日晚，中信證券公告稱，公司全資子公司中信證券國際有限公司（下稱，中信證券國際）將出資3.74億美元收購里昂證券及盛富證券各19.9％的股權(quán)。
　　一年前的方案是在亞太地區(qū)中信將持股里昂證券50％左右的構(gòu)想，一年后的方案已有所不同。
　　香港證券界接近交易的人士透露，這筆交易僅是中信證券與東方匯理銀行（下稱東方匯理）合作框架中的一小部分。調(diào)整后的方案，雙方在中國內(nèi)地不再建立合資券商，并縮小美國市場的合作范圍。在亞太地區(qū)，中信證券將在合適時機取得里昂證券的控股權(quán)。
　　先以不到20％的比例入股里昂證券，對中信證券是一個穩(wěn)健的選擇。2008年，貝爾斯登倒掉的經(jīng)歷，令中信證券在國際化進(jìn)程上趨于謹(jǐn)慎。
　　據(jù)《財經(jīng)》記者了解，中信證券出于謹(jǐn)慎考慮，不會在毫無經(jīng)驗的情況下，驟然接手一個不同文化的大型跨地區(qū)投行，中信希望將整合失敗的風(fēng)險降到最低。
　　中信證券副董事長、中信證券國際行政總裁殷可在接受《財經(jīng)》記者采訪時用“守正行遠(yuǎn)”來形容中信此次海外并購。他說目前的方案體現(xiàn)了對既定戰(zhàn)略的修正，同時雙方對未來的合作也都保持開放，我們的戰(zhàn)略是“著著領(lǐng)先，步步為營”。
　　數(shù)月之后，中信證券將在香港H股掛牌上市，中國本土投行在國際資本市場掛牌。與里昂證券合作方案明朗后，中信證券國際化之路亦逐漸清晰，立足亞太、布局歐美的現(xiàn)實選擇也次第呈現(xiàn)。
　　
　　一波三折
　　自宣布合作意向以來，中信證券與東方匯理的談判可謂一波三折。
　　2010年5月，中信證券發(fā)布公告，將與里昂證券的大股東東方匯理開展戰(zhàn)略合作。據(jù)《財經(jīng)》記者當(dāng)時了解，雙方將在內(nèi)地、亞太和全球構(gòu)成三個層面的合作。
　　在中國內(nèi)地，中信證券利用其投行業(yè)務(wù)，與東方匯理銀行控股的里昂證券謀組合資投行。
　　在香港地區(qū)，中信證券最有可能利用其在港全資子公司中信證券國際有限公司，對價收購里昂證券股權(quán)，以少量資金補齊差價。為保持與東方匯理銀行的持股平等，雙方可能在妥善安排里昂證券目前的員工持股后，取得里昂證券的最大可參股數(shù)，然后以對等原則持股里昂證券。
　　而在全球，中信證券計劃通過少數(shù)參股東方匯理各子公司達(dá)到觸角伸向全球的目的，其中東方匯理歐洲子公司為盛富證券，在美國為農(nóng)業(yè)信貸銀行證券（美國）公司。
　　這是一個非常宏偉的方案，將直接導(dǎo)致中信證券投行部門的重構(gòu)。但隨著雙方談判的深入，上述方案最終未付諸實踐。
　　其實，在2010年中，中信證券跟東方匯理就達(dá)成了放棄建立國內(nèi)合資投行的計劃。里昂證券也沒有出售其所持有的財富里昂證券的股權(quán)。
　　在中國內(nèi)地，中外券商成立合資投行只能先從承銷業(yè)務(wù)做起。如果成立合資券商，中信證券必須將承銷牌照放入與里昂證券成立的新的合資券商中。
　　相對于中信證券在國內(nèi)投行業(yè)務(wù)中翹楚的地位，新的合資券商將難以超越。中信證券認(rèn)為，與里昂證券共同建立國內(nèi)平臺的計劃將達(dá)不到預(yù)期的效果。
　　就在2010年底，原本合作雙方擬定完成排他性談判的時刻，東方匯理及其股東法國農(nóng)業(yè)信貸銀行（下稱法農(nóng)）兩家公司的CEO在此前不久因年齡正常退休，讓本已相對成熟的合作陡生變數(shù)。
　　隨后，雙方排他性談判延期至2011年6月30日前完成。
　　一位參加談判的人士透露，中法雙方就亞太區(qū)平臺建設(shè)的談判一直在平等的框架下進(jìn)行，但由于東方匯理和法農(nóng)更換了核心領(lǐng)導(dǎo)，所以談判被迫重新開始。雙方再次建立信任和了解，用去了四五個月的時間，這也造成了合作的展期。
　　盡管合作進(jìn)展未及想象中順暢，但好在中法雙方監(jiān)管部門均給予謹(jǐn)慎積極的支持。
　　2010年12月初，新任法國證監(jiān)會主席讓-皮埃爾·茹耶（Jean-Pierre Jouyet）來華訪問，在上午與中國證監(jiān)會主席尚福林會見完后，專程趕赴中信證券總部，與公司高層會談。
　　讓-皮埃爾·茹耶在其后接受《財經(jīng)》雜志專訪時表示，雙方的交易正向非常積極的方向發(fā)展。他認(rèn)為，這個合作項目是雙贏的，法國監(jiān)管部門非常支持。
　　
　　亞太合作
　　趕在H股上市之前，中信證券低比例買入里昂證券和盛富證券股權(quán)，既是對未來合作充滿期待，又透出對合作前景的謹(jǐn)慎態(tài)度。
　　以現(xiàn)有19.9％股權(quán)價值3.74億美元計算，里昂證券和盛富證券100％的股權(quán)價值為18.8億美元。
　　而中信證券在其公告中也稱，H股上市融資將用于建立或擇機收購海外研究、銷售及交易網(wǎng)絡(luò)，包括組建國際研究團隊，建設(shè)國際銷售網(wǎng)絡(luò)等。
　　熟悉香港市場的人士表示，19.9％的比例安排顯然與中信證券H股上市有關(guān)。
　　一旦中信證券收購里昂證券和盛富證券的股權(quán)超過20％，在會計處理上需要合并報表，披露更多里昂證券和盛富證券的材料?，F(xiàn)在這種安排，里昂證券和盛富證券19.9％的股權(quán)在中信證券的資產(chǎn)負(fù)債表中會顯示為可供出售的資產(chǎn)，不需披露更多。
　　接近交易的人士透露，如果入股結(jié)果理想，中信證券將會有進(jìn)一步增持計劃，目前的安排，顯示中信證券亦想穩(wěn)健為先。未來里昂證券和盛富證券有意進(jìn)一步整合，東方匯理和法農(nóng)考慮，打造一個主要覆蓋亞太地區(qū)和歐洲的投資銀行平臺。
　　中信證券副董事長殷可也對《財經(jīng)》記者表示，中信證券需要觀察里昂證券和盛富證券整合的效果，而且，中信證券愿意以小股東的身份先進(jìn)入，讓合作伙伴盡可能了解中信證券。
　　據(jù)《財經(jīng)》記者了解，在最新的交易方案中，中信和東方匯理簽下了一條保障條款，中信對里昂證券和盛富證券的剩余股權(quán)有優(yōu)先認(rèn)購權(quán)。如果中信證券需要出售已購入的股權(quán)，也需要通知法方股東。
　　放棄在國內(nèi)建立合資公司，為保證里昂證券在中國市場利益，中信證券和里昂證券商定，先通過協(xié)議的方式?jīng)Q定業(yè)務(wù)的合作模式。在未來中資企業(yè)海外融資的項目上，中信證券將部分股票或債券由里昂證券銷售，銷售的收益分配將采用“一單一談”模式。
　　有接近里昂證券的人士介紹，里昂證券并不十分關(guān)心投行業(yè)務(wù)中承接項目的環(huán)節(jié)，里昂證券最擅長的還是研究和股票銷售，希望能夠借助中信證券在國內(nèi)的優(yōu)勢，給海外客戶提供更多購買中國公司股票的機會。
　　
　　國際試水
　　中信證券原計劃通過與東方匯理銀行旗下農(nóng)業(yè)信貸銀行證券（美國）公司合作，開展美國業(yè)務(wù)。如今，中信證券也放棄了這一想法。
　　實際上，農(nóng)業(yè)信貸銀行證券（美國）公司是由里昂證券代為管理。農(nóng)業(yè)信貸銀行證券（美國）公司將牌照出租給里昂證券，每年收取一定的管理費。中信證券考慮其能夠提供給中信證券的支持有限，遂放棄了原來的計劃。
　　目前，中信證券計劃在紐約設(shè)立分支機構(gòu)，并著手組建團隊。中信證券一位不愿具名的高管透露，中信證券在美國市場，不排除尋求其他合作伙伴的可能性。中信證券正積極爭取在美國開展機構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的牌照，為搭建全球化的機構(gòu)客戶網(wǎng)絡(luò)努力。
　　此舉已獲得了中信集團及美國政界高層的支持，不過礙于中信證券國有企業(yè)的背景，牌照的申請進(jìn)展緩慢。
　　中信證券H股上市，其實為與東方匯理的合作埋下了伏筆。中信證券H股上市，將由中信證券國際擔(dān)綱主承銷商，另外由四家中資銀行在香港的證券分支機構(gòu)擔(dān)任分銷商，分別是中銀國際、農(nóng)銀國際、工銀國際和建銀國際。
　　H股上市承載了中資券商和國內(nèi)監(jiān)管部門的很多期待。中信證券副董事長殷可說，中信證券作為中國最大的證券公司，如果不能和中資投行一齊主導(dǎo)境外上市，那所謂的中資機構(gòu)“走出去”仍然缺少真正的國際化試煉。
　　
　　“幫別人發(fā)行了多少次，自己當(dāng)然應(yīng)該賣好自己的股票?！币罂稍谡劶按舜蜨股上市時感慨。在中信證券H股上市遴選承銷商的過程中，外資機構(gòu)表示完全理解，只是提出希望還有機會能夠入圍承銷團名單。
　　
　　并購挑戰(zhàn)
　　中信證券從2007年起就開始進(jìn)行國際化推進(jìn)的努力，提出將建立“專注于中國的國際一流投行”。 彼時，中信證券與貝爾斯登投資銀行決定，將各自出資10億美元，完成交叉持股交易，并在香港建立合資公司，整合雙方業(yè)務(wù)。
　　不過隨著美國金融風(fēng)暴爆發(fā)，其與貝爾斯登投資銀行（The Bear Sterns Companies）戰(zhàn)略合作協(xié)議終止，令其第一次國際化嘗試無果而終。
　　在與貝爾斯登合作未果之后，中信證券作為中國最大規(guī)模的券商，資金實力較強，在金融海嘯期間，也是華爾街投資銀行想要緊抓的對象。據(jù)《財經(jīng)》記者從投資銀行方面了解，雷曼兄弟破產(chǎn)前夕，曾邀請中信證券高層飛往紐約總部洽談并購事宜；花旗銀行也曾經(jīng)尋求中信證券支援。
　　正是因為前幾次不成功的經(jīng)歷，讓中信證券此后的國際化步伐日趨謹(jǐn)慎。
　　參股里昂證券后，學(xué)習(xí)和熟悉外資投行的文化和管理是中信證券當(dāng)前最為迫切的任務(wù)。
　　里昂證券是一家以研究部門為核心的獨特券商。由于日常業(yè)務(wù)中外資券商銷售人員必須拿著公司分析師的報告、建議，前往機構(gòu)客戶處進(jìn)行股票推薦，因此研究部門在外資券商公司中很受重視，各家券商都重金聘請頂尖研究人員任職。
　　正因如此，里昂證券搭建出一個深厚的機構(gòu)客戶網(wǎng)絡(luò)。目前里昂證券在全球有超過9000個大型機構(gòu)法人客戶，是亞洲地區(qū)次級市場經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)最大的券商之一，在日本、新加坡、中國臺灣等地交易量名列前茅，并且是印度地區(qū)交易量最大的外資券商。
　　缺少遍布全球的機構(gòu)客戶網(wǎng)絡(luò)，成為中資券商走向國際化最頭痛的難題。2010年，中國農(nóng)業(yè)銀行“A+H”上市，正是由于海外承銷能力不足，讓中信證券缺席了農(nóng)行海外承銷團。里昂證券擁有龐大的客戶網(wǎng)絡(luò)，正好彌補了中信證券的“短板”。
　　一位了解中資機構(gòu)的人士說，除了海外銷售網(wǎng)絡(luò)，里昂證券有許多值得中信借鑒的地方。例如，如何調(diào)配全球的資源，在各地取得的資訊，如何通過內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)，轉(zhuǎn)變成生意機會和滿足客戶的需求。再比如，如何管理和跟蹤客戶，更好地滿足他們的需要；如何為各地的團隊提供激勵，管理不同地區(qū)的團隊。
　　他坦承，這些管理，在中國這個相對封閉和單一的市場無法想象，但在歐洲、美國抑或其他地區(qū)，如何處理不同的監(jiān)管、文化沖突，協(xié)調(diào)好公司內(nèi)部的資源，這對中信都是一個很大的挑戰(zhàn)。
　　香港的一位長期研究海外市場的人士說，中信證券與里昂證券的合作最重要的是看雙方能不能將業(yè)務(wù)進(jìn)行整合。投行內(nèi)部都有很強的文化，中信證券和里昂證券目前的安排充其量是結(jié)盟，不能算收購，也談不上業(yè)務(wù)拓展，只能算是一項投資。
　　其實，在國內(nèi)，中信證券控股金通證券、萬通證券和華夏基金，中信證券高管均清楚金融行業(yè)整合的難度。
　　據(jù)《財經(jīng)》記者了解，對于里昂證券的銷售網(wǎng)絡(luò)，中信證券的目標(biāo)是如何借助伙伴的優(yōu)勢為客戶提供服務(wù)，并不是想簡單地控制。尤其以人才為核心的金融公司，如果試圖控制被收購公司，將適得其反。
　　有駐香港的外資投行人士稱，就在中信證券與東方匯理談判時，里昂證券已經(jīng)出現(xiàn)了人員流失的現(xiàn)象，不少外國員工開始跳槽至其他機構(gòu)。中信證券的國有企業(yè)背景仍是員工最擔(dān)心的因素。
　　不過他也承認(rèn)，中信證券目前的安排是能夠想到的最佳方案，是可以出現(xiàn)多贏的局面。以少數(shù)股東的身份，不會令員工認(rèn)為，中信證券會試圖控制里昂證券和盛富證券，引起大的動蕩。