【摘要】 文章以2005—2009年在我國交易所上市的信息技術(shù)業(yè)上市公司為樣本，對董事會結(jié)構(gòu)與公司績效之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：董事會會議次數(shù)、獨(dú)立董事比例與公司經(jīng)營績效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；董事會規(guī)模與公司績效之間存在不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；兩職合一的董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營績效之間存在正相關(guān)關(guān)系。
　　【關(guān)鍵詞】 董事會結(jié)構(gòu)； 公司績效； 信息技術(shù)業(yè)； 面板數(shù)據(jù)
　　
　　一、引言
　　
　　董事會是股東大會與總經(jīng)理之間的傳遞樞紐，也是公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分。20世紀(jì)70年代以來，隨著公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大，投資者、政府、員工愈來愈關(guān)注董事會的作用。目前，在董事會中引入一部分獨(dú)立董事，是國際通行的做法，而我國的公司治理結(jié)構(gòu)是依據(jù)公司法的規(guī)定創(chuàng)設(shè)的。根據(jù)公司法的規(guī)定，股份公司設(shè)立股東大會，為公司的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)；設(shè)立董事會，對股東大會負(fù)責(zé)，董事會可以聘任和解聘經(jīng)理；設(shè)立監(jiān)事會，監(jiān)督董事和經(jīng)理人員的行為。我國公司法立法的初衷是建立股東大會、董事會、經(jīng)理層負(fù)責(zé)，監(jiān)事會履行監(jiān)控職責(zé)的組織模式，這種組織模式是通過外部的強(qiáng)制性規(guī)定來對股東會、董事會及經(jīng)理人員在公司治理結(jié)構(gòu)中的權(quán)力進(jìn)行配置的。這種組織設(shè)計最大的缺陷是沒有考慮公司治理結(jié)構(gòu)的形成是一個動態(tài)的博弈過程，公司內(nèi)部的權(quán)力配置在很大程度上是各利益主體在長期博弈過程中演變進(jìn)化的均衡結(jié)果。在實(shí)踐中，這使得我國上市公司的董事會作為一種新型的治理機(jī)制仍然沒有發(fā)揮出其應(yīng)有的作用。董事會獨(dú)立性較差、職責(zé)不清晰及在公司中的作用不明顯是我國董事會存在的主要問題。我國相關(guān)監(jiān)管部門非常重視這一問題，積極敦促上市公司改善治理結(jié)構(gòu)。近幾年，對此研究也逐漸多起來。
　　現(xiàn)有的文獻(xiàn)主要從以下五個方面對兩者的關(guān)系進(jìn)行研究：1.董事會的功能。首先是服務(wù)功能。包括在社會上代表公司利益(Zald，1967，1969)，主持股東大會（Mintzberg，1983）。一方面，引進(jìn)獨(dú)立董事有可能影響團(tuán)隊合作，進(jìn)而對公司績效產(chǎn)生不利影響；另一方面，獨(dú)立董事可以提高公司的聲望，進(jìn)而影響公司的股票價格和公司績效。再者是控制功能。行使控制功能的形式有多種，包括解雇CEO（Dalton，1985），調(diào)整管理者的薪酬水平和結(jié)構(gòu)（Cochran，1985），董事會可以通過行使控制功能，使高層管理者利益與股東利益相一致，盡可能減少代理成本，提高公司績效。董事會還有戰(zhàn)略功能，包括參與制定公司的經(jīng)營理念、公司目標(biāo)，選擇和執(zhí)行公司戰(zhàn)略（Harrison，1987），通過行使這一功能，董事會能夠提高公司的競爭地位，進(jìn)而提高公司的績效。2.董事會規(guī)模對公司績效的影響。早期的研究認(rèn)為董事會規(guī)模和公司績效是正向關(guān)系：規(guī)模大的董事會為企業(yè)提供了多角度的決策信息，避免了CEO控制董事會。但后續(xù)的許多研究則認(rèn)為兩者是負(fù)相關(guān)關(guān)系：董事數(shù)量增加的收益不能彌補(bǔ)由此帶來的決策遲疑和拖拉等問題的成本（Lipton和Lorsch，1992），當(dāng)董事數(shù)量超過7個或8個時，董事會就不能充分發(fā)揮作用并容易受CEO的控制（Jensen，1993）。但Bhagat和Black（1999）指出，董事會規(guī)模和公司績效的關(guān)系取決于指標(biāo)的選取。孫永祥和章融（2000）采用我國上PWAegOk4yjHJa++sgddL1w==市公司1998年的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，董事會規(guī)模越小，績效越佳。3.董事會構(gòu)成對公司績效的影響。一些學(xué)者肯定獨(dú)立董事的積極作用：獨(dú)立董事可以提高董事會決策的獨(dú)立性、公正性和專業(yè)性（Daily和Dalton，1993）；另一些學(xué)者則對獨(dú)立董事的作用提出質(zhì)疑：獨(dú)立董事的任命由CEO控制，決策信息來自內(nèi)部董事，其獨(dú)立性和公正性值得懷疑（Geneen，1984）。4.董事會會議頻率。Lipton和Lorsch（1992）指出，足夠的時間是董事履行職責(zé)的基本條件之一，因此，會議頻率高會提高公司績效。Jensen（1993）則認(rèn)為董事會是走形式，多開不如少開。Vafeas（1999）的實(shí)證研究支持了Jensen的觀點(diǎn)：高頻率的董事會議可能是公司績效下滑的一種反映。于東智（2003）研究了我國上市公司董事會會議頻率與績效之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)公司績效降低后董事會會議會增加。5.董事會的領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)對公司績效的影響。即CEO是否應(yīng)該兼任董事會主席。Jensen(1993)認(rèn)為應(yīng)該采取二元的領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)，Pi和Timme(1993）的研究證實(shí)了這一觀點(diǎn)，但Brickley(1997)則反駁了這一觀點(diǎn)。而在經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中，財富前1 000名的公司中，70%以上是一元的領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)。吳淑琨（2002）用我國上市公司數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)一元的領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)將降低公司績效，但缺乏統(tǒng)計顯著性。
　　不難看出，董事會結(jié)構(gòu)對公司績效的影響尚沒有較為一致的意見，該問題很大程度上是一個實(shí)證問題，研究的結(jié)論也需要謹(jǐn)慎地加以運(yùn)用。正如王寧（2007）指出：對我國上市公司董事會結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系的研究存在兩個問題：一是樣本及樣本期間的局限性。大部分學(xué)者進(jìn)行研究的樣本是1999年之前的上市公司，不能說明目前我國上市公司的真實(shí)情況。二是多數(shù)研究并未將企業(yè)類型的差異、企業(yè)外部環(huán)境的差異的影響考慮在內(nèi)。本文擬研究我國第三產(chǎn)業(yè)上市公司的董事會結(jié)構(gòu)對公司績效的影響，并針對現(xiàn)有研究存在的這兩個問題，對樣本和研究方法加以調(diào)整，以更好地提示兩者之間的關(guān)系。
　　
　　二、理論分析與研究假設(shè)
　　
　?。ㄒ唬┒聲?guī)模與公司經(jīng)營績效
　　一般地，董事會規(guī)模會影響董事會決策的質(zhì)量和速度，進(jìn)而有可能會對公司的經(jīng)營績效產(chǎn)生一定的影響。雖然現(xiàn)有的研究對于這種關(guān)系是正向還是反向的存在爭議，但主流的觀點(diǎn)還是承認(rèn)兩者之間的緊密關(guān)系。鑒于此，筆者把董事會規(guī)模作為重要的解釋變量納入模型，但相關(guān)關(guān)系不明確，有待檢驗(yàn)。
　?。ǘ┒聲?gòu)成與公司經(jīng)營績效
　　一般認(rèn)為，獨(dú)立董事的加入會提高董事會整體的獨(dú)立性，確保董事會治理功能的實(shí)現(xiàn)，也更有利于抑制管理層的機(jī)會主義行為。雖然也有學(xué)者對獨(dú)立董事的積極性提出質(zhì)疑，但主流的觀點(diǎn)是肯定獨(dú)立董事的積極作用。鑒于此，筆者把董事會構(gòu)成也作為重要的解釋變量納入模型，且假定是正相關(guān)關(guān)系。
　　（三）董事會會議頻率與公司經(jīng)營績效
　　董事會通過會議來完成對公司管理層的監(jiān)督，對公司的服務(wù)和戰(zhàn)略功能。現(xiàn)有的研究對會議頻率與公司績效的關(guān)系是針鋒相對的，但多數(shù)認(rèn)為兩者之間存在較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。鑒于此，筆者把董事會會議頻率作為重要的解釋變量納入模型，但相關(guān)關(guān)系不明確，有待檢驗(yàn)。
　?。ㄋ模┒聲I(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營績效
　　董事會的兩職合一與兩職分離都有其優(yōu)缺點(diǎn)，其對公司經(jīng)營的影響既有正面的，亦有反面的，最終的效果是比較正反兩方面影響的大小。在我國資本市場中，內(nèi)部人控制問題比較嚴(yán)重，造成了較嚴(yán)重的委托—代理問題。兩職分離可以強(qiáng)化董事會的監(jiān)控作用，從而有利于提高公司的經(jīng)營績效。為此，筆者將董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)作為重要的解釋變量納入模型，且假定兩職合一與公司績效是負(fù)相關(guān)關(guān)系。
　　
　　三、研究設(shè)計
　　
　?。ㄒ唬┭芯繕颖九c數(shù)據(jù)來源
　　本文以2005—2009年我國A股信息技術(shù)業(yè)上市公司作為研究樣本，按照以下方法對樣本進(jìn)行了篩選：1.對部分變量數(shù)據(jù)缺失的樣本進(jìn)行了刪除；2.對在這一期間，主業(yè)發(fā)生明顯變化的樣本進(jìn)行了刪除。最終得到樣本152家，全部數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫查詢系統(tǒng)。
　　
　?。ǘ┳兞吭O(shè)計
　　1.被解釋變量的選擇。衡量公司經(jīng)營績效的指標(biāo)很多，總體上可以分為兩大類：市場指標(biāo)和會計指標(biāo)。但由于我國的市場封閉等因素的影響，市場類指標(biāo)的準(zhǔn)確性受到較大影響。因此，筆者采用會計指標(biāo)總資產(chǎn)報酬率（ROA）來衡量上市公司的經(jīng)營績效，具體定義見表1。
　　2.解釋變量選擇。在本文中，筆者的解釋變量包括：董事會規(guī)模、董事會結(jié)構(gòu)、董事會會議頻率、董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)，具體定義見表1。
　　3.控制變量選擇。為了盡可能地減少模型的內(nèi)生性偏誤，結(jié)合數(shù)據(jù)的可得性，本文選擇了將財務(wù)杠桿（DEBT）、成長性（GROWTH）、企業(yè)規(guī)模（LNASSET）和第一大股東持股比例（FIRST）作為本文研究的控制變量?？刂谱兞康亩x見表1。
　?。ㄈ┭芯糠椒ㄔO(shè)計
　　為了實(shí)證檢驗(yàn)董事會特征對公司經(jīng)營績效的影響，根據(jù)上述所選擇的變量與界定，本文構(gòu)建如下多元回歸方程模型：
　　ROAit=?茁0+?茁1SIZEit+?茁2OUTit+?茁3MEETit+?茁4DUALITYit+?茁5DETBit+?茁6GROWTHit+?茁7LNASSETit+?茁8FIRSTit+uit
　　式中，下標(biāo)it是指第i個公司第t年的指標(biāo)。
　　
　　四、實(shí)證研究結(jié)果
　　
　?。ㄒ唬┟枋鲂越y(tǒng)計
　　表2報告了樣本公司研究變量的描述性統(tǒng)計量。從表2可以看出，在2005—2009年的信息技術(shù)業(yè)上市公司中，公司的經(jīng)營績效差別較大。董事會規(guī)模差別也較大，最大值是最小值的5倍；獨(dú)立董事比例最高為58%，均值為35%，說明在這一行業(yè)中獨(dú)立董事已經(jīng)占了相當(dāng)比例。董事會的頻率相差也較大，最多的是最少的9倍，兩職合一的比例不高，多數(shù)還是兩職分離。
　?。ǘ┗貧w結(jié)果分析
　　靜態(tài)面板數(shù)據(jù)模型通常有三種估計方法：混合最小二乘法、固定效應(yīng)（FE）和隨機(jī)效應(yīng)（RE）。為了證實(shí)該模型適合采用的估計方法，筆者做了一系列檢測，結(jié)果見表3。固定效應(yīng)的F檢驗(yàn)說明固定效應(yīng)優(yōu)于混合最小二乘法；隨機(jī)效應(yīng)X2的檢驗(yàn)說明隨機(jī)效應(yīng)優(yōu)于混合最小二乘估計；若顯著性水平?琢=0.05，Hausman檢驗(yàn)表明，固定效應(yīng)估計優(yōu)于隨機(jī)效應(yīng)估計。
　　為了保證主要待估參數(shù)值的穩(wěn)健性，本文同時用三種模型形式進(jìn)行參數(shù)估計，結(jié)果見表3。和模型1相比，模型2刪去了DEBU這個變量；模型3則刪去了DEBT和FIRST這兩個變量。估計結(jié)果顯示（如表4所示）：雖然模型形式不同，但都得出了相似的結(jié)論：董事會會議次數(shù)、董事會獨(dú)立性與公司經(jīng)營績效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；董事會規(guī)模與公司績效存在不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；兩職合一的董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營績效之間存在正相關(guān)關(guān)系。
　　
　　五、結(jié)論與啟示
　　
　　本文以我國2005—2009年在深滬交易所上市的信息技術(shù)業(yè)公司為研究對象，對上市公司董事會特征與公司經(jīng)營績效的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)信息技術(shù)業(yè)公司董事會特征與公司經(jīng)營績效存在一定的相關(guān)性。具體而言：董事會會議次數(shù)、董事會獨(dú)立性與公司經(jīng)營績效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；董事會規(guī)模與公司績效存在不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；兩職合一的董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營績效之間存在正相關(guān)關(guān)系。啟示是：現(xiàn)階段，為提高我國信息技術(shù)上市公司的經(jīng)營績效，可以進(jìn)一步增加外部董事的比例，控制董事會規(guī)模，鼓勵現(xiàn)有董事會結(jié)構(gòu)采取兩職合一的方式。
　　
　　【參考文獻(xiàn)】
　　［1］ 張文魁.公司治理、公司政治機(jī)制及股東、董事、經(jīng)理之間的權(quán)力配置［J］.改革，2004（2）：25-30.
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