滕 騰

（廣西經(jīng)濟管理干部學院 廣西 南寧 530007）

上市公司治理特征對盈余管理影響的實證研究

滕 騰

（廣西經(jīng)濟管理干部學院 廣西 南寧 530007）

本文選取2006年和2007年度滬深股市的626家上市公司為研究樣本，分析了公司治理特征對盈余管理的影響。結果表明：監(jiān)事會規(guī)模的增加、股權制衡度的提高有利于提高會計盈余信息的質量，對盈余管理有約束作用；然而審計委員會設立情況、流通比例與盈余管理程度顯著正相關，對盈余管理沒有約束作用。

公司治理 盈余管理 實證研究

一、引言

盈余管理是一種合法的利潤管理手段，是企業(yè)管理當局在遵循會計準則的基礎上，通過會計政策的選擇對財務報表上的會計收益信息進行控制和調整，希望通過該管理使企業(yè)的盈利能夠趨于預定的管理目標，以達到滿足股東財富最大化的要求，合理避稅，使自己的管理業(yè)績和管理才能得到認可。而會計造假則是以對外公布的會計信息為媒介，通過采取不合法的手段，對披露的利潤信息進行加工、處理以得到期望的報告利潤，借此實現(xiàn)或達到行為主體的預定目標（林長泉等，2000）。盈余管理與會計造假的區(qū)別在于會計選擇的合法性。盡管兩者都影響了會計信息的客觀性，但使用的手段在性質上有著根本的區(qū)別?；诨乇茱L險的考慮，內(nèi)部控制人更多地采用會計準則選擇權限內(nèi)的盈余管理而不是公然造假（王虹等，2009）。因此，對盈余管理及其相關問題的研究已成為現(xiàn)代會計學研究的重要課題。此外，21世紀初美國安然、世通等公司的假賬事件的發(fā)生，引起了理論及實務界對盈余管理現(xiàn)象的更大關注。近幾年來，我國上市公司的盈余管理、會計造假、會計信息違規(guī)披露現(xiàn)象非常嚴重，從“瓊民源”、“紅光實業(yè)”到“黎明股份”、“銀廣夏”，都使投資者權益受到極大損害，這大大降低了公司盈余信息質量，不僅扭曲了股票市場的價格信號，而且會造成影響中央政府宏觀經(jīng)濟調控方針政策的正確制定和貫徹落實。如何從完善公司治理特征著手來控制盈余管理已成為重要研究課題。

二、文獻綜述

（一）國外文獻 國外學者們主要從股權結構、董事會特征、審計委員會特征等方面著手，分析公司治理與盈余管理或財務報表舞弊的關系。Beasley（1996）的研究發(fā)現(xiàn)，進行過財務報表舞弊的公司的外部董事比例顯著低于非舞弊公司，董事會中包括外部董事有助于降低財務報表舞弊的可能性；La Porta等（1998）的研究發(fā)現(xiàn)，股權集中度與財務報告質量負相關；Biao Xie等（2001）的研究發(fā)現(xiàn)，董事會和審計委員會的行動及其成員的財務知識是阻止經(jīng)理盈余管理傾向的重要因素。

（二）國內(nèi)文獻 國內(nèi)對公司治理特征與盈余管理的研究主要集中在討論股權結構、董事會組成、獨立董事的作用等方面。劉國立、杜瑩（2003）對公司的股權結構與財務報告舞弊的關系進行研究，發(fā)現(xiàn)上市公司的法人股比例越高，流通股比例越低，公司越有可能發(fā)生財務報告舞弊行為。傅蘊英（2004）的研究發(fā)現(xiàn)，董事長與總經(jīng)理兩職合一與操控性應計利潤負相關；董事會規(guī)模與盈余管理正相關；審計委員會的成立和盈余管理之間并無相關性；董事會年度內(nèi)開會次數(shù)和盈余管理負相關；董事會成員持股比例、管理層持股比例、董事會成員中持股人數(shù)比例與盈余管理之間均不存在相關性；外部獨立董事在董事會中所占比例與盈余管理正相關。張國華（2006）的研究發(fā)現(xiàn)，盈余管理程度與第一大股東持股比例呈U形關系；與國家股比例正相關；與H股、B股所占股份比例、前5大股東的股權集中度、獨立董事所占比例、董事持股比例呈現(xiàn)負相關的關系；盈余管理程度與董事會成員持股人數(shù)的比例正相關；盈余管理程度與持有股份的高級管理人員的人數(shù)負相關；上市公司董事長兼任總經(jīng)理時，盈余管理程度較低。張逸杰等（2006）的研究發(fā)現(xiàn)，獨立董事的比例和盈余管理的程度之間存在U型曲線關系，董事會獨立性的增加在一定程度上減少了盈余管理；董事會活動強度、董事會規(guī)模與盈余管理的關系不顯著。蔡吉甫（2007）的研究發(fā)現(xiàn)，獨立董事、管理層持股和大股東治理與公司盈余管理不存在顯著的相關關系，并得出我國公司治理機制在控制上市公司盈余管理問題上并不是很有效的結論。

三、研究設計

（一）研究假設 上市公司的盈余管理影響因素相當多，本文將其分為兩個方面：一是公司經(jīng)理基于公司發(fā)展情況、財務狀況、各種利益驅動和權衡的最優(yōu)信息披露策略來達到盈余管理目的；二是制度規(guī)則、公司治理機制等對經(jīng)理的最優(yōu)信息披露策略的執(zhí)行的影響和約束。有學者研究發(fā)現(xiàn)，這兩大方面因素的相互作用和制衡，最終決定了公司的信息披露策略選擇（張程睿，2008）。因此，本文總結了以往關于盈余管理與公司治理的研究成果和相關理論之后，主要從公司治理特征來分析影響上市公司盈余管理的因素，揭示現(xiàn)有信息披露中侵害投資者現(xiàn)象的背后原因，為優(yōu)化公司信息披露的投資者保護功能提供了基本思路。

（1）董事會特征與盈余管理關系。董事會規(guī)模被認為是影響公司盈余管理的一個重要因索。Dechow等（1995）研究發(fā)現(xiàn)，有盈余管理行為的公司董事會成員平均人數(shù)高于未發(fā)生盈余管理行為的公司。劉立國、杜瑩（2003）的研究發(fā)現(xiàn)，雖然董事會規(guī)模與財務報告舞弊行為呈正向相關，但并不顯著；王立彥、劉軍霞（2003）研究發(fā)現(xiàn)，董事會規(guī)模與盈余管理呈負相關。因此假設：

假設1：董事會規(guī)模與盈余管理程度呈負相關

劉立國（2003）的研究發(fā)現(xiàn)，我國監(jiān)事會制度在抑制公司的財務報告舞弊上根本沒有發(fā)揮作用，發(fā)生財務舞弊的公司往往有一個更大規(guī)模的監(jiān)事會。但薛祖云和黃彤（2004）的研究發(fā)現(xiàn)，我國監(jiān)事會在監(jiān)督盈余管理方面發(fā)揮了一定作用，如果公司中的監(jiān)事會規(guī)模較小可能會影響到對盈余管理的有效監(jiān)控。我國上市公司在股權分置改革完成后，隨著公司監(jiān)事會規(guī)模的擴大，監(jiān)事成員服務全體股東的意識會得到加強的。因此假設：

假設2：監(jiān)事會規(guī)模與盈余管理負相關

Famaand Jense（1983）的研究發(fā)現(xiàn)，董事會中有較多的外部董事能使董事會更有效地發(fā)揮監(jiān)督作用和限制管理者的機會主義行為，促使公司更多地自愿披露信息。Chen and Jaggi（2000）的研究表明，獨立董事比例與公司的財務信息披露正相關，即董事會中獨立董事所占比例較高的公司在信息披露方面比較全面，且會計信息失真的可能性較小。Klein（2002）的研究發(fā)現(xiàn)，較高的獨立董事比例能夠提高財務信息披露質量。因此假設：

假設3：獨立董事人數(shù)占董事會總人數(shù)的比例與盈余管理程度負相關

董事長與總經(jīng)理職務的分離反映了公司董事會獨立性的要求。董事長和總經(jīng)理兩職合一導致監(jiān)督約束機制缺失了一個環(huán)節(jié)，容易導致公司發(fā)生盈余管理。Dechow等（1995）的研究發(fā)現(xiàn)，兩職合一的公司發(fā)生盈余管理的機率較高。Ho and Wang（2001）的研究發(fā)現(xiàn)，由于兩職合一會威脅到內(nèi)部監(jiān)控質量和信息披露質量，因此兩職合一與公司信息披露水平存在負相關關系。崔學剛（2004）的研究發(fā)現(xiàn)，兩職合一會降低公司自愿信息披露水平，從而降低公司透明度。因此假設：

假設4：兩職合一的公司，其盈余管理程度高

董事會會議是董事會執(zhí)行力的重要表現(xiàn)，會議次數(shù)可以被看作是董事會活躍程度的一個變量，一般認為，經(jīng)常召集會議的董事會更具責任心，能夠花費更多的時間和精力來履行職責。董事會會議召開的越多，越有利于加強董事們之間地溝通和聯(lián)系，而太少的時間實在無法讓董事們之間充分的交流意見。因此更高頻率的董事會活動是監(jiān)督上市公司財務報告方面起到了積極作用。Anderson等（2004）的研究發(fā)現(xiàn)，開會頻率較高的董事會可能向市場傳遞財務報告質量更為可靠的“信號”，可以幫助公司取得更低的債務融資成本。

假設5：年度內(nèi)董事會召開的會議次數(shù)與盈余管理負相關

Forker（1992）的研究發(fā)現(xiàn)，審計委員會能加強內(nèi)部控制和對財務信息披露質量的監(jiān)督，也會降低公司不披露信息所得到的好處。Collier（1999）的研究發(fā)現(xiàn)，由于審計委員會主要由獨立董事組成，它能降低公司不披露信息的數(shù)量，因此審計委員會的職能之一是保證財務會計和控制系統(tǒng)的質量。夏文賢等（2006）的研究發(fā)現(xiàn)，設立審計委員會的公司與未設立審計委員會的公司相比，其盈余管理水平較低，審計委員會能夠緩解管理層與外部審計師的沖突，完善公司內(nèi)部控制。

假設6：審計委員會的設立與盈余管理程度負相關

（2）股權結構與盈余管理關系。公司的所有權和控制權分離導致了代理問題的出現(xiàn)，由于代理人與委托人的利益目標不一致，導致了代理人（經(jīng)理人）并不總是按照委托人（股東）的利益進行經(jīng)營活動。為了解決兩者的利益不一致，給予管理層股票期權激勵，管理者持股的出現(xiàn)會促使管理者利益與股東利益趨于一致，有利于減輕代理成本，這樣能有效地防止經(jīng)營者的短期行為，減少了盈余管理的可能性，提高公司的盈余信息質量。張國華（2006）的研究發(fā)現(xiàn)，盈余管理程度與持有股份的高級管理人員的人數(shù)負相關。

假設7：管理層持股比例與盈余管理正相關

我國上市公司“一股獨大”較為突出，加上治理機制的不完善及“搭便車”等現(xiàn)象，使得上市公司往往由內(nèi)部人控制，增加了盈余管理的可能性。蔡寧等（2003）研究發(fā)現(xiàn)，股權集中度與財務舞弊行為顯著正相關，即股權集中度越高時，會計信息披露的質量越差。

假設8：第一大股東持股比例與盈余管理大小正相關

由于公司流通股股東可通過參加股東大會投票選舉和更換董事會成員來對公司管理層實施監(jiān)控，在無法直接“用手投票”的前提下，他們可“用腳投票”，拒絕購買或拋售上市公司的股票，這種行為對內(nèi)部人產(chǎn)生了一定的制約作用。同時，比較高的流通股比例使得公司被接管的可能性增大，從而對公司在位的經(jīng)營者威脅較大，因為接管通常會導致管理層更替。流通股股東加大對管理層和大股東的監(jiān)督，能有效減少管理者操縱會計信息。

假設9：流通股比例與盈余管理大小負相關

在公司中由于其他大股東與第一大股東目標函數(shù)和控制權不同的，其他大股東（第二至第五大股東）可能主要扮演監(jiān)督和制衡的角色（唐躍軍，2007）。Shleiferand Vinshny（1986）的研究表明，公司其他大股東（以第二大股東為代表）對第一大股東的制衡是保護外部投資者利益的一種重要機制。多個大股東的存在可以起到互相監(jiān)督、制衡的作用。La Porta等（1998）的實證研究發(fā)現(xiàn)，股權集中度與財務報告質量負相關。股權的適度集中能在一定程度上產(chǎn)生利益趨同效應，使控股股東和中小股東的利益趨于一致，有利于公司治理效率的提升。但是，股權的過度集中將產(chǎn)生利益侵占效應，即控股股東和外部小股東存在嚴重的利益沖突，在缺乏外部控制威脅時，控股股東可能以其他股東的利益為代價來追求自身利益。因此假設：

假設10：股權制衡度與盈余管理大小負相關

（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來源 研究樣本的選取原則及數(shù)據(jù)來源是：從上海證券交易所和深圳證券交易所2005年12月31日以前上市且目前仍掛牌交易的所有上市公司中選取。為了避免人為控制研究環(huán)境的影響，增強研究結論的普適性，剔除了相關數(shù)據(jù)不全和屬于金融保險行業(yè)的上市公司，最終獲得626個有效研究樣本。所選研究樣本為2008年4月30日以前公布年報。數(shù)據(jù)處理全部采用EXCEL2003、EVIEWS 3.1計量分析軟件進行。

（三）盈余管理的測度 由于盈余質量是衡量披露內(nèi)容真實可靠的重要因素，信息披露質量可靠性可用非預期盈余（discretionary accruals，簡寫DA）的估值來衡量。以經(jīng)資產(chǎn)規(guī)模調整的操縱性應計利潤（DA）作為公司盈余管理的代理變量，|DA|是DA的絕對值，|DA|越大，表明盈余管理程度越高，考慮到我國上市公司的上市時間不長，采用截面修正的Jones模型估計非操縱性應計利潤，進而計算出操縱性應計利潤。本文采用由Jones模型衍生出來的截面修正的Jones模型來計量上市公司的盈余管理。截面修正的Jones模型中參數(shù)是用截面數(shù)據(jù)估計，而不是用時間序列數(shù)據(jù)估計。在截面修正的Jones模型中，非操控性應計利潤用事件期（即假設的盈余管理發(fā)生期）數(shù)據(jù)估計，其模型如下

式中，NDAt是經(jīng)過第t-1期期末總資產(chǎn)調整后的第t期的非操控性應計利潤，ΔREVt是第t期收入和第t-1期收入的差額，ΔRECt是第t期的凈應收款項和第t-1期的凈應收款項的差額，PPEt是第t期期末總的廠房、設備等固定資產(chǎn)價值，At-1是第t-1期期末總資產(chǎn)。α1、α2、α3是不同行業(yè)、不同年份的特征參數(shù)，這些特征參數(shù)α1、α2、α3的估計值根據(jù)以下模型，并運用經(jīng)過行業(yè)分組的不同年份數(shù)據(jù)進行回歸取得：

式中，β1、β2、β3是α1、α2、α3的OLS估計值；TAt是第t期的總應計利潤；ε為剩余項，代表各公司總應計利潤中的可操控性應計利潤部分（Subramanyam，1996；DeFond&Park，1997），其他變量含義和方程（1）相同。

在上述應計利潤模型中，總應計利潤的計算有兩種方法：一種是資產(chǎn)負債表法；另一種是現(xiàn)金流量表法。本章對總應計利潤的計算采用現(xiàn)金流量表法，計算公式如下

式中，TAt為第t年總應計利潤；EBXIt為第t年非經(jīng)常性項目稅前利潤；CFOt為第t年現(xiàn)金流量表中經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額。

（四）變量選取 根據(jù)研究假設，設計了（表1）所示的關于公司治理特征的變量。由于本文僅考慮盈余管理程度與公司治理特征之間的關系，而不考慮盈余管理的方向，故將代表盈余管理的操控性應計利潤取絕對值，以便于研究，用|DA|表示。以|DA|作為因變量，上述反映公司治理特征的各假設變量為自變量，采用多元線性回歸分析方法進行研究。不同的公司特征會對其盈余管理產(chǎn)生不同的影響，因此除以上解釋變量外，在模型中加入了一些表示公司特征控制變量：第一，ASSET表示樣本公司規(guī)模，其值等于2006年、2007年末樣本公司總資產(chǎn)價值，取ASSET的自然對數(shù)LnASSET作為公司規(guī)模的代理變量，LnASSET來控制公司規(guī)模對于盈余管理的影響，一般而言，規(guī)模越大的公司越容易被公眾所了解，與外部投資者之間的信息不對稱程度越低；第二，ROE凈資產(chǎn)收益率，該指標用以衡量公司的盈利能力，其值等于凈利潤/凈資產(chǎn)，ROE用來控制公司盈利能力對于信息披露評級的影響；第三，Growth表示公司的未來成長機會，其值用（期末資產(chǎn)—期初資產(chǎn)）/期初資產(chǎn)來表示；第四，Debt資產(chǎn)負債率，表示公司的資本結構，用總負債/總資產(chǎn)表示，Debt用來控制公司的財務風險，一般認為，財務風險較大的上市公司更傾向于延遲披露年報；第五，OPINION表示審計意見類型，啞變量，如果為非標準審計報告，取值為1；否則，取值為0；第六，F(xiàn)SNA表示實際控制人性質，啞變量，若為國有性質取1，否則取0。

（五）模型建立 根據(jù)理論分析，本文假設公司盈余管理程度受到董事會規(guī)模、監(jiān)事會規(guī)模、獨立董事比例、CEO與董事長兩職分離情況、董事會會議次數(shù)、審計委員會設立情況、管理層持股比重等公司治理特征因素以及公司規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、財務杠桿等公司財務狀況因素的影響。因此，構建多元線性回歸模型：

表1 解釋變量定義

表2 樣本公司治理特征的描述性統(tǒng)計表

四、實證結果分析

（一）描述性統(tǒng)計 樣本公司治理特征的描述性統(tǒng)計見（表2）。

（二）回歸分析 利用EVIEWS 3．1軟件對樣本公司盈余管理程度進行了最小二乘（OLS）回歸，對模型回歸分析結果如（表3）。對回歸方程的顯著性進行分析，由于F=8.940，（p=0.000），因此，回歸方程在顯著性水平為0.01的假設上通過了檢驗。從（表3）中得知，在1%的顯著水平下，凈資產(chǎn)收益率、公司成長性通過檢驗；在5%的顯著水平下，審計委員會設立情況（DUMW）、流通股股比例（CSP）、股權制衡度（SR）、資產(chǎn)規(guī)模（ASSET）通過了檢驗；在10%的顯著水平下，監(jiān)事會規(guī)模（JSIZE）也通過了檢驗；其他指標沒有通過檢驗，相關關系不顯著。第一，模型中有關董事會結構變量中的監(jiān)事會規(guī)模的系數(shù)至少在10%的水平上統(tǒng)計顯著，監(jiān)事會規(guī)模的參數(shù)符號與預期方向一致，與薛祖云等（2004）的研究結論一致。說明我國企業(yè)中的監(jiān)事會制度在會計信息披露質量控制與監(jiān)督過程中發(fā)揮其應有的作用。然而審計委員會設立情況至少在5%的水平上統(tǒng)計顯著，與本文的預測不相符，原因可能是審計委員會畢竟是公司內(nèi)部治理的機構，設立審計委員會是應付監(jiān)管部門要求，同時其易受到大股東的影響和控制，難以發(fā)揮應有的監(jiān)督財務報告等作用。第二，有關股權特征變量中僅有流通比例、股權制衡度的系數(shù)至少在5%的水平上統(tǒng)計顯著，股權制衡度的參數(shù)符號與預期方向一致。流通股比例的參數(shù)符號與本文的預測不相符，可能原因是我國上市公司依然普遍存在“一股獨大”的現(xiàn)象，即使是股權結構趨于合理、社會流通股所占比例較大的上市公司，股東的權益沒有得到切實的保證，由于中小股東的權利不能得到保證，外部監(jiān)督和約束的作用也難以得到發(fā)揮，內(nèi)部經(jīng)理人的盈余管理行為相當嚴重。第三，其余變量與盈余管理程度的關系不明顯，包括：盈余管理程度與董事會規(guī)模負相關，但不顯著，原因可能為大規(guī)模董事會在為企業(yè)提供多角度的決策咨詢，幫助企業(yè)獲得必要的資源方面的作用明顯，使董事會不容易受到CEO控制，董事會規(guī)模越大能夠監(jiān)督高級管理人員機會主義行為的能力越強。盈余管理程度與董事會會議次數(shù)弱正相關，說明董事會會議對上市公司會計信息質量起到了負向作用。盈余管理程度與兩職分離情況弱負相關，原因可能是兩職分離在一定程度上將促使管理當局更好地遵循法律法規(guī)和各種會計準則，管理當局操縱盈余的活動也有所減少，提高了會計盈余的質量，但是其所起的作用并不明顯。獨立董事比例與盈余管理程度是負相關，但不顯著，這說明獨立董事所占比重越大，公司財務就會越透明，信息質量就越高，意味著獨立董事在財務報告質量控制過程中發(fā)揮積極作用。第一大股東持股比例與盈余管理弱正相關，說明控制性股東的所有權集中會導致利潤的信息質量降低，所有權越集中，利潤的信息質量越小。管理層持股與盈余管理負相關，但不顯著，可能原因是上市公司中董事、高級管理層以及監(jiān)事會成員持股比例普遍很低，雖然近幾年來有部分上市公司試點實行股票期權制，但仍然沒有普及化，對管理層的激勵還不夠。

表3 回歸方程系數(shù)表

五、結論

要減少公司的盈余管理程度，提高公司盈余信息質量應從控制信息源頭開始，從決定信息源的公司治理結構的完善入手。針對目前公司治理中各因素對公司盈余信息質量的制約狀況，可從以下方面考慮完善我國上市公司的治理結構：適當降低第一大股東的股權集中度，加強其他股東對第一大股東的股權制衡作用；完善獨立董事制度，保證獨立董事的獨立性，適當增加獨立董事比例，落實和增強獨立董事的責任感和監(jiān)督權利，以加大對上市公司內(nèi)部管理層的監(jiān)督作用，完善對上市公司管理者的激勵約束機制；適當加大實施對管理者的股票激勵機制，以增強管理者與外部股東利益的一致性，緩解代理沖突，降低代理成本，繼續(xù)鼓勵和發(fā)展機構投資者；壯大機構投資者力量，以加強對上市公司的外部監(jiān)督力量。

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滕 騰（1975-），女，廣西馬山人，廣西經(jīng)濟管理干部學院助教

（編輯 虹 云）