黃淮學(xué)院 李 潔

基于經(jīng)濟(jì)周期模糊邊界的企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略透視

黃淮學(xué)院 李 潔

一、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期分析

經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的研究源于對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中波動(dòng)現(xiàn)象的認(rèn)識(shí)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家密契爾對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的定義是：經(jīng)濟(jì)周期是以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為主的國(guó)家總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一種波動(dòng)，一個(gè)周期是由很多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的差不多同時(shí)擴(kuò)張，繼而以普遍的衰退、收縮與復(fù)蘇所組成，這種變動(dòng)會(huì)重復(fù)出現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過程是由繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇四個(gè)階段循環(huán)完成的，古典經(jīng)濟(jì)周期以經(jīng)濟(jì)發(fā)展絕對(duì)水平的上升和下降為觀察和研究測(cè)定值，而現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)周期則以經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)水平的上升和下降作為觀察和研究測(cè)定值。目前，由于各國(guó)政府加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，采取一系列反周期措施，包括在危機(jī)和蕭條階段的膨脹性政策以及在復(fù)蘇和高漲階段的緊縮性政策，使周期發(fā)生了變形：危機(jī)的來勢(shì)沒有過去那樣兇猛，蕭條和復(fù)蘇兩個(gè)階段界限模糊不清，高漲階段經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，有時(shí)還發(fā)生曲折和波動(dòng)。從表現(xiàn)形式看，整個(gè)周期是由危機(jī)、回升和高漲三個(gè)階段組成，而不象過去那樣由四個(gè)階段組成。事實(shí)證明，雖然經(jīng)濟(jì)周期各階段的界限模糊不清甚至有時(shí)很難明確區(qū)分，但是這種不平衡的波動(dòng)確實(shí)存在于經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中。經(jīng)濟(jì)周期模糊邊界可以分為經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇的復(fù)蘇邊界，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮時(shí)期的繁榮邊界，開始衰退的衰退邊界和進(jìn)入蕭條時(shí)期的蕭條邊界。一般情況下，判斷經(jīng)濟(jì)周期邊界可以通過國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）和消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）的變動(dòng)趨勢(shì)結(jié)合失業(yè)率預(yù)測(cè)。如果GDP在連續(xù)兩個(gè)季度下降可認(rèn)為經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退邊界，處于衰退時(shí)期，危機(jī)越深越嚴(yán)重PPI、CPI下降幅度越大，危機(jī)程度越深失業(yè)率也越高，高盈利伴隨著經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的高通貨膨脹，表明進(jìn)入經(jīng)濟(jì)繁榮邊界，而高失業(yè)率則可能反映出衰退后期，經(jīng)濟(jì)蕭條已近尾聲。我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的基本特征為周期長(zhǎng)度不規(guī)則，發(fā)生頻率高；波動(dòng)幅度大；經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)呈收斂趨勢(shì)，周期長(zhǎng)度在拉長(zhǎng)，波動(dòng)幅度在減?。唤?jīng)濟(jì)周期內(nèi)各階段呈現(xiàn)出不同的特征，在高漲階段總需求迅速膨脹，在繁榮階段過度繁榮，在衰退階段進(jìn)行緊縮性經(jīng)濟(jì)調(diào)整嚴(yán)格控制總需求。這就為周期的預(yù)測(cè)帶來了一定的風(fēng)險(xiǎn)，使得周期性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略存在一定的變數(shù)。因此，企業(yè)財(cái)務(wù)人員應(yīng)具備準(zhǔn)確判斷周期邊界的能力，包括前瞻性判斷、創(chuàng)新舉措、發(fā)現(xiàn)新商機(jī)、尋找新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)、抓住關(guān)鍵等。經(jīng)濟(jì)周期作為系統(tǒng)性因素會(huì)影響到大部分企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，要將周期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低限度，就要模擬現(xiàn)實(shí)生活中出現(xiàn)的各種極端情況，測(cè)試企業(yè)的應(yīng)變和生存壓力，及時(shí)尋找應(yīng)對(duì)策略。

二、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇模糊邊界財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇

經(jīng)過長(zhǎng)期的低迷以后，經(jīng)濟(jì)會(huì)在科技創(chuàng)新或者寬松的財(cái)政和貨幣政策的引領(lǐng)下，走出經(jīng)濟(jì)的低谷。市場(chǎng)開始慢慢復(fù)蘇，投資和消費(fèi)都有了欲望，價(jià)格開始上升，但這時(shí)的價(jià)格和利率仍處于較低的水平。丟失的市場(chǎng)信心又開始重新樹立起來，在預(yù)期企業(yè)利潤(rùn)將會(huì)增加的前提下，股票市場(chǎng)也開始活躍，股價(jià)明顯回升。在經(jīng)濟(jì)開始恢復(fù)的邊界時(shí)期，實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)成果的穩(wěn)定增長(zhǎng)和資產(chǎn)規(guī)模的平穩(wěn)擴(kuò)張為目的。實(shí)施穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的企業(yè)，一般應(yīng)盡可能將優(yōu)化現(xiàn)有資源的配置和提高現(xiàn)有的資源使用效率作為首要任務(wù)，將市場(chǎng)上可能的投資機(jī)會(huì)充分挖掘出來并認(rèn)真加以分析和研究，從中挑選出社會(huì)需求量大、能夠滿足社會(huì)購(gòu)買力需要、能夠迅速占領(lǐng)市場(chǎng)且擴(kuò)大利潤(rùn)和適合企業(yè)開發(fā)經(jīng)營(yíng)的投資機(jī)會(huì)。企業(yè)應(yīng)不失時(shí)機(jī)地進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，積極引進(jìn)新的技術(shù)，尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)搶占市場(chǎng)。應(yīng)采取的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略為：企業(yè)可采取擴(kuò)大存貨水平的存貨控制策略；盡可能優(yōu)化現(xiàn)有資源的配置，提高現(xiàn)有資源的使用效率；采取放松信用的應(yīng)收賬款管理政策；在資金的安排上，充分利用自有資金作為實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的基本資金來源，不要盲目擴(kuò)張，到處鋪攤子，要防止過重的債務(wù)成本，保持合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)，并且要留有適當(dāng)?shù)挠嗟?，以利于投資項(xiàng)目的資金需求。實(shí)施這種戰(zhàn)略的企業(yè)一般具有“低負(fù)債、高收益、中分配”特征。

三、經(jīng)濟(jì)繁榮模糊邊界財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇

當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于增長(zhǎng)時(shí)期，政府往往放松銀根，銀行貸款增加，再加上經(jīng)濟(jì)高漲期整個(gè)社會(huì)資金周轉(zhuǎn)速度的加快，社會(huì)資金供應(yīng)量相對(duì)富余，企業(yè)籌集資金相對(duì)容易一些，因此應(yīng)采取快速擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮邊界應(yīng)該具備以下幾個(gè)基本條件：高儲(chǔ)蓄的傾向、較低的市場(chǎng)價(jià)格水平、在較低利率水平上有相對(duì)大規(guī)模的流動(dòng)性借貸資金供給、社會(huì)累積的資本掌握在有能力的企業(yè)家和金融集團(tuán)手中。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)上述跡象時(shí)，市場(chǎng)需求逐步旺盛，商品價(jià)格開始上漲，企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度加快，利潤(rùn)率水平明顯增加。雖然此時(shí)商品價(jià)格水平和利率水平有一定程度的提高，但是生產(chǎn)的發(fā)展發(fā)展速度和利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度會(huì)大于物價(jià)和利率的上漲幅度?；谕顿Y者對(duì)未來有著良好的市場(chǎng)預(yù)期，股票市場(chǎng)開始活躍起來，股價(jià)開始穩(wěn)步上揚(yáng)。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)繁榮能夠創(chuàng)造足夠的市場(chǎng)信心并增加投資活動(dòng)，銀行等金融部門也樂于降低門檻發(fā)放貸款，企業(yè)的成長(zhǎng)性和盈利能力上升。企業(yè)應(yīng)抓住這一有利時(shí)機(jī)實(shí)施擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略：充分利用銀行放松信貸標(biāo)準(zhǔn)的政策，向金融機(jī)構(gòu)借入中長(zhǎng)期貸款；利用證券市場(chǎng)，通過長(zhǎng)期債券、股票和風(fēng)險(xiǎn)投資基金等方式籌措資金；積極利用資產(chǎn)抵押進(jìn)行資金的籌措，充分做好資金的儲(chǔ)備工作，迎接經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期的到來。在繁榮階段，隨著各種戰(zhàn)略的逐步實(shí)現(xiàn)，企業(yè)會(huì)處于發(fā)展的巔峰時(shí)期，為了跟上經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度并在行業(yè)中維持地位，需要合理確定籌資規(guī)模，適時(shí)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以免出現(xiàn)難以駕御的局面。隨著企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，也往往使企業(yè)的資產(chǎn)收益率在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)表現(xiàn)出相對(duì)較低的水平，其顯著特征表現(xiàn)為“高負(fù)債、低收益、少分配”。

四、經(jīng)濟(jì)衰退模糊邊界財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退邊界，由于產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)企業(yè)普遍陷入財(cái)務(wù)困境，現(xiàn)金流短缺，資產(chǎn)被賤賣。同時(shí)，資本市場(chǎng)上投資人的拋棄加劇了資產(chǎn)的貶值，整個(gè)社會(huì)資金周轉(zhuǎn)變慢，大量資金沉淀，社會(huì)資源短缺，企業(yè)籌集資金相對(duì)困難，應(yīng)進(jìn)行緊縮性經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，采取防御收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。由于在繁榮階段的過度擴(kuò)張，社會(huì)總供給開始超過總需求，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開始放慢。這一時(shí)期企業(yè)的成長(zhǎng)性和盈利能力萎縮，企業(yè)的籌資活動(dòng)尤其是長(zhǎng)期籌資受到嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，銀根開始緊縮，社會(huì)資本緊缺，利率飆升，籌資非常困難，甚至威脅著企業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和資本周轉(zhuǎn)。企業(yè)庫(kù)存商品增加，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，業(yè)績(jī)出現(xiàn)停滯甚至下滑的趨勢(shì)，有些業(yè)務(wù)部門甚至虧損。投資者的恐慌情緒開始蔓延，其急于拋售手中的股票，當(dāng)越來越多的投資者加入到拋售股票的行列時(shí)，股價(jià)就形成螺旋式的下降趨勢(shì)。在這個(gè)階段企業(yè)應(yīng)實(shí)施收縮型的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，主要以預(yù)防出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)、尋找新的發(fā)展機(jī)會(huì)、延長(zhǎng)企業(yè)的壽命為目的，將盡可能減少現(xiàn)金流出、增加現(xiàn)金流入作為首要任務(wù)。通過削減盈利能力差的業(yè)務(wù)部門和精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)等措施盤活存量資產(chǎn)，節(jié)約成本支出，集中一切可以利用的資源，用于企業(yè)的盈利項(xiàng)目和銷售渠道的維護(hù)。具體措施包括收縮生產(chǎn)規(guī)模，停止擴(kuò)張，出售多余的廠房設(shè)備，停產(chǎn)不利產(chǎn)品；減少風(fēng)險(xiǎn)投資；停止長(zhǎng)期采購(gòu)，削減庫(kù)存，減少雇員，嚴(yán)格控制總需求；嚴(yán)格控制負(fù)債總量、調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低利息成本、借貸資金采用短貸長(zhǎng)用的策略，特別注意企業(yè)償還債務(wù)的資產(chǎn)安排，流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債、非流動(dòng)資產(chǎn)與非流動(dòng)負(fù)債的搭配。

五、經(jīng)濟(jì)蕭條模糊邊界財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

如果金融市場(chǎng)出現(xiàn)信貸融資與債務(wù)融資快速增長(zhǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的投資品價(jià)格出現(xiàn)投機(jī)性的快速上漲，金融部門放松信貸條件與貸款標(biāo)準(zhǔn)，出借人之間為了新的商業(yè)機(jī)會(huì)展開激烈競(jìng)爭(zhēng)并且愿意承擔(dān)較低風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬等情況，意味著經(jīng)濟(jì)跨入蕭條邊界。由于人們對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期不佳，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)诙虝r(shí)間內(nèi)得不到有效改善，大部分投資者逃離股市，股市陷入低迷。因此，應(yīng)在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的時(shí)候，采取收縮型的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，保持適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流量，控制投資沖動(dòng)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低谷時(shí)，企業(yè)應(yīng)采取維持現(xiàn)有規(guī)模不再減少，重新建立投資標(biāo)準(zhǔn)并適當(dāng)考慮一些低風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)，保持市場(chǎng)份額，壓縮管理費(fèi)用，放棄次要的財(cái)務(wù)利益。具體的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略包括確保資產(chǎn)的流動(dòng)性，變賣一切可以變現(xiàn)的存貨。只要能賣出去，一切價(jià)格都是可以接受的，這時(shí)就不要再考慮盈虧的問題。也許很多企業(yè)無法接受這樣的策略，但保持現(xiàn)金流量是最重要的?，F(xiàn)金流量是企業(yè)的循環(huán)系統(tǒng)，合理的現(xiàn)金流量是企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)正常運(yùn)行的基礎(chǔ)，企業(yè)解體的直接原因往往不是因?yàn)槔麧?rùn)的多少，而是現(xiàn)金流量是否合理。從生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的角度而言，未來企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張必然帶來巨額的資金需求，而資金來源過渡依賴債務(wù)融資又將造成最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)和資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，所以關(guān)鍵還在于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量增加，企業(yè)只有獲得足夠的現(xiàn)金流量，才能順利渡過危機(jī)關(guān)口。此外，還要節(jié)儉開支，削減一些不必要的部門，保留精干人員和主要業(yè)務(wù)為經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇做好準(zhǔn)備。

總之，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)不可避免，企業(yè)經(jīng)常處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)之中。盡管政府試圖減少不利的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，但事實(shí)上經(jīng)濟(jì)有時(shí)“過熱”，有時(shí)需要“調(diào)整”，科學(xué)合理的財(cái)務(wù)運(yùn)行戰(zhàn)略可以提高企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性，增強(qiáng)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。因此，企業(yè)必須充分認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律性，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期的過程和階段，在經(jīng)濟(jì)周期的不同時(shí)期制定和實(shí)施科學(xué)合理的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略來抵御經(jīng)濟(jì)的震蕩，減少不良因素對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)的影響，特別是減少經(jīng)濟(jì)周期中上升和下降抑制財(cái)務(wù)活動(dòng)的負(fù)效應(yīng)?；谝陨戏治?，企業(yè)根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期邊界所制定的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略只是一種意向戰(zhàn)略，而真正實(shí)現(xiàn)的戰(zhàn)略則是在實(shí)施過程中適應(yīng)環(huán)境條件的不斷演變的一個(gè)動(dòng)態(tài)決策過程，是一個(gè)對(duì)未預(yù)料到的因素及時(shí)做出反應(yīng)、不斷尋求成功機(jī)會(huì)或減少失敗損失的“摸索前進(jìn)”的“邏輯漸進(jìn)”過程，這是一個(gè)沒有起點(diǎn)邊界和終點(diǎn)邊界的動(dòng)態(tài)過程。

［1］陳昭、劉?。骸堕L(zhǎng)期貿(mào)易逆差、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)——1816-1993年英國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展史分析》，《國(guó)際貿(mào)易問題》2009年第2期。

［2］（美）尤金·F·布里格姆，喬爾·F·修斯敦著，張志強(qiáng)、王春香譯：《財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)》，中信出版社2004年版。

［3］Helpman Elhanan and Manuel Trajtenberg:A Time to Sow and a Time to Reap:Growth Based on General Technologies.Centre for Economic Research Policy，Working Paper in Elhanan Helpman.ed.General Purpose Technologies and Economic Growth.MA:MIT Press，1998.

［4］Patrick Francois and Huw Lioyd Ellis：Animal Spinits through Creative Destruction.American Economic Review，2003.

［5］Klein.A，Marquardt.CA:Fundaments of Accounting Losses.Accounting Review，2006.

［6］Benton E.Gup:Principles of Financial Management，Scond Edition，1987.

［7］Flannery M.:Asymmetric Information and Risky Debt Maturity Structure.Joural of Finance，1986.

（編輯 余俊娟）