程晉烽 徐偉雙

（北方工業(yè)大學經(jīng)濟管理學院 北京100144）

股權結構、董事會特征和上市公司環(huán)境績效*

程晉烽 徐偉雙

（北方工業(yè)大學經(jīng)濟管理學院 北京100144）

本文從公司股權結構和董事會特征的視角出發(fā)，探討是否可透過良好的公司治理機制設計，使企業(yè)經(jīng)營者在追求卓越經(jīng)濟績效的同時，也肩負起環(huán)境保護的責任，達到環(huán)境績效與經(jīng)濟績效“雙贏”的目標。

董事會特征股權結構環(huán)境績效

一、引言

在二十世紀七十年代，企業(yè)的環(huán)保觀念可以說是相當缺乏，經(jīng)理人常常為了提升企業(yè)業(yè)績而忽視了對環(huán)境的保護問題。因此，需要由政府采用命令和控制的行政手段來強制企業(yè)進行排污處理。但伴隨著社會經(jīng)濟發(fā)展所造成的公害日益嚴重，激起政府與消費者對環(huán)境問題的重視。到了二十世紀九十年代，隨著可持續(xù)發(fā)展理論的提出，人們更加認識到解決環(huán)境問題的重要性。當前企業(yè)為了追求可持續(xù)發(fā)展，勢必將把保護環(huán)境視為企業(yè)經(jīng)營過程中的核心社會責任。然而，綜觀我國目前環(huán)境保護政策的實施，政府仍然側重于外部干預或強制性規(guī)定，并藉由制定相關環(huán)保法令，進行事前或事后的管制。而企業(yè)在日積月累的經(jīng)驗下，可能已經(jīng)學會如何規(guī)避外部管制的方法，所以外部管制措施可能已無法適當?shù)丶s束企業(yè)對環(huán)境所造成的傷害。因此，應該從股權結構和企業(yè)董事會特征的視角，探討在外部規(guī)范管制措施的要求之外，是否可通過良好的公司治理機制設計，使企業(yè)經(jīng)營者在追求卓越的經(jīng)濟績效同時，也肩負起環(huán)境保護的責任，進而使環(huán)境績效提升，達到環(huán)境績效與公司經(jīng)濟績效“雙贏”（win-win）的目標。一旦這種分析證明是可行的，那么在實踐中就有很重要的意義，因為在環(huán)境責任之前確定治理和所有權意味著可以提高企業(yè)環(huán)境績效。

二、環(huán)境績效的理論分析

（一）環(huán)境績效問題的提出 從歷史觀點上說，在追求經(jīng)濟資本的過程中，產業(yè)視為消費自然資本，環(huán)境成本被視為具有“外部性”。當涉及到環(huán)境成本外部化時，企業(yè)面臨一個集體選擇問題。環(huán)保成本由單個企業(yè)承擔，而利益則擴散到整個社會。結果是污染沒有人愿意承擔而所有人都必須支付。因此，假如企業(yè)有能力外部化其污染成本的話，傳統(tǒng)的說法認為市場力量足以阻止反社會行為是沒有說服力的。然而，鑒于現(xiàn)代企業(yè)中存在所有權和與控制權的分離以及歷史上股東首先關注官員和董事長。這使得集體行動問題中的搭便車在某種程度上是可以抑制的（Reich，1998）。

（二）公司治理與環(huán)境績效 理論上，影響公司環(huán)保策略的因素雖然眾多，但是最直接的關鍵仍在于公司的經(jīng)營階層，以及監(jiān)督經(jīng)理人的董（監(jiān)）事會。雖然正統(tǒng)派經(jīng)濟理論堅持認為，董事會只有一個主要的責任領域——保護利益相關者的權利和經(jīng)濟利益（Fama，1980；Jensen&Meckling，1976），諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者弗里德曼甚至宣稱：“企業(yè)最大且惟一的責任，就是賺錢！”（Friedman，1970）然而這一觀點現(xiàn)在卻廣受質疑，大多數(shù)董事會并不僅僅只是關心股東的福祉。董事會還負責履行公司的法令，評價與公司的環(huán)境，健康和安全問題等方面的業(yè)績（Greeno，1993）。根據(jù)商業(yè)周刊（BusinessWeek，1993）的報導，當高階管理者持有一定數(shù)量的公司股票時，基于對公司長期績效的關注，他們會投資于高質量的產品及服務，并采取對環(huán)境有利的作為，以避免對環(huán)境造成傷害而產生負面的聲譽。也有學者指出，良好的治理機制可以提升企業(yè)對社會責任的重視，其中包括對環(huán)保績效的關注（Wangand Dewhirst1992;McKendallletal.1999）。Richard andGreening（1999）發(fā)現(xiàn)公司內部治理機制愈佳，其公司在產品質量及環(huán)保態(tài)度的社會責任績效也愈佳。除了公司治理對環(huán)?？冃е绊懲?，國外研究更是早已累積大量證據(jù)，發(fā)現(xiàn)較好的治理結構對企業(yè)績效有正向的影響（Morck etal.，1988;Rosenstein andWyatt，1990;Yermack，1996）。另一方面，Porterand van der Linde（1995）指出環(huán)?？冃ζ髽I(yè)競爭力乃至于獲利能力的提升具有正面效果。在實踐上，美國最大的退休基金公司——Calpers公司，積極地倡導企業(yè)應擔負起社會責任，認為企業(yè)不僅要關注獲利能力，同時也需重視環(huán)保問題與社會公正。該基金公司于1990年代初期，曾發(fā)起一場全球性大規(guī)模的公司治理運動，要求其投資組合中的企業(yè)提出改進公司治理的一些具體機制，如：設置獨立董事、召開外部董事例會等，從而使企業(yè)擔負起社會責任。由此看來，一個能夠對于環(huán)境保護付出努力、善盡社會責任的企業(yè)，較能獲得各方的支持，并有助于提升良好的企業(yè)形象，進而創(chuàng)造更多的利潤。總之，環(huán)境責任代表的是個別公司需要承擔的成本，但受益者是整個社會。董事會能夠影響這些活動以及回應那些與環(huán)境有關的重要的外部壓力。

三、股權結構和上市公司環(huán)境績效關系研究

（一）股權結構的分類 Jensen和Meckling（1976）將股東分為兩類，一類是公司內部股東；另一類是公司外部股東。他們認為內部股東持股比例的增加有利于協(xié)調內部人與外部股東的利益，因而在公司治理中發(fā)揮積極作用。

（二）機構股權控股與環(huán)境績效 股權集中度是重要的，因為如果信息在管理者和股東之間是不對稱的，股東可能缺乏必要的信息來評估管理決策（Hill&Snell，1989）。但是，集中股東股權允許股東協(xié)調活動，并要求必要的信息，用以評估管理績效。這項權力使管理者對企業(yè)所有者的要求作出更積極的回應。Hilland Snell（1989）在股權集中與生產力之間發(fā)現(xiàn)正向的關系。由于機構管理者經(jīng)常很快地將其股票組合換手，這樣他們只能按照短期績效標準進行評估，僅僅是大的機構股東關注公司財務績效的假定是合理的。因此，在某種程度上，股東，特別是機構股東，希望公司表現(xiàn)強勁的財務業(yè)績，大型機構投資者股份持有可能導致高污染（Minnow&Deal，1991）。

（三）董事股權持有與環(huán)境績效 由于分享所有權，在公司里董事長增加了他對董事會的控制權，擁有大量股份的董事長影響公司行動的能力增加了。此外，利益聯(lián)盟通過董事長和股東之間的金融股權給董事長激勵以各種方式嚴密地監(jiān)視管理和行動，這樣既可以通過增加企業(yè)價值受益，又可以通過增加其在公司里的股份價值而受益。（Jensen&Warner，1988；Kosnik，1990）。相反，當公司里獨立董事的個人股權所占份額小時，他們做好公司的財務激勵降低了。對內部董事股權持有影響組織結果的研究明顯是結果不明確的。一些研究結果表明增加內部董事股權持有降低了他們以各種方式侵害股東的可能性（Mallette&Fowler，1992）。但有研究不支持這種關系（Chacko，1990）。此外，高水平的內部所有權有利于聯(lián)合有共同利益的管理者。因此，從環(huán)保的角度看，高水平的內部所有權不鼓勵董事會的獨立性。然而，董事會的獨立性對有效的利益相關者治理是一個重要因素（Alkhafaji，1989）。

四、董事會特征和上市公司環(huán)境績效關系研究

（一）董事會規(guī)模與環(huán)境績效 董事會作為現(xiàn)代公司治理的內部核心機制之一，其治理效率如何，直接影響包括公司環(huán)境績效等等方面的業(yè)績。根據(jù)當前的公司治理理論，董事會公司治理功能主要體現(xiàn)在董事會規(guī)模、董事會成員的構成、獨立董事比例、董事長與總經(jīng)理兩職合一以及任職期限等多個方面。就董事會規(guī)模而言，許多研究支持大規(guī)模董事會，認為大規(guī)模董事會提供了多角度的決策咨詢，幫助企業(yè)獲得必要的資源，建立企業(yè)良好的外在形象，增加企業(yè)產品銷售量。另外，大規(guī)模董事會可以避免任人唯親，聘任有能力的外部董事領導公司。但是，Lipton和Lorsch（1992）的研究指出，大規(guī)模董事會協(xié)調和組織過程的損失將超過董事數(shù)量增加所帶來的收益。Jensen（1993）也指出，當董事數(shù)量超過七個或八個時，董事會就不能發(fā)揮應有作用并易于受控制。Yermack（1996）發(fā)現(xiàn)公司Tobin Q值與董事會規(guī)模負相關。從環(huán)保的角度看，Khaled Elsayed和David Paton（2004）則發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模與公司環(huán)境績效之間的關系支持大規(guī)模董事會。

（二）董事會成員的構成與環(huán)境績效 較好的治理在一定程度上要求董事長在公司環(huán)境決策中考慮利益相關者的利益。在董事會構成與公司環(huán)境績效關系研究方面，國外學者將董事會的結構表現(xiàn)為執(zhí)行董事和外部董事的比例關系。假設董事會的構成影響這一考慮是合理的。外部董事被假定為有效地代表該公司利益相關者的利益，因為他們被認為是在管理上是獨立的，考慮問題是是從一個更廣闊的視角而不僅僅是利潤（Daily&Dalton，1997）。然而，某些外部董事可能比其它人更獨立。獨立董事——與該公司沒有關系的——應更有效地代表利益相關者的利益。因此，具有較高比例的獨立董事的董事會可以預期努力減少污染，保持對利益相關者有利害關系問題的響應。治理改革者繼續(xù)致力于董事會的構成和結構，以及保護核心處理權利以確保股東采取行動的能力，在必要時更換現(xiàn)有的董事和表決外部董事在環(huán)境和其它的問題上誰可以參與決策（Minnow&Deal，1991）。此外，認識到在環(huán)境問題上獨立董事的重要性，機構股東服務公司（InstitutionalShareholderServices，Inc.）與加州公務員退休基金合作，已經(jīng)開發(fā)了一種董事數(shù)據(jù)系統(tǒng)，它能使利益相關者基于他們在所有所服務公司董事會的表現(xiàn)，評估董事候選人。他們支持這樣的理念，即如果有人是兩個公司的董事，但歷史上有過在環(huán)境上違規(guī)的記錄，他就不可能第三次當選。相反，內部董事往往因為沒有提供有意義的監(jiān)督而受到批評。內部董事是高層管理團隊的一部分，可以預期表現(xiàn)出對環(huán)境問題較低程度的關注而更多的關注財務績效。從代理觀點來看，這些董事可能有動機以某種范式在環(huán)境保護和組織成本之間進行權衡，這有利于它們，因為報償方案典型的把管理薪酬與利潤結果聯(lián)系起來（Sanders，Gerard，&Carpenter，1998）。

（三）兩職合一與環(huán)境績效 當一個人既是總經(jīng)理又是董事會主席（兼任總經(jīng)理）時，董事會會增加管理的控制力。在這種情況下，毫無疑問一個有影響的總裁/主席將會按照最大化自身利益來行事，因為他可以控制董事會的議程和信息，而董事會成員只能被動接受。在這些模式中，當有兩個人擔任這些角色（獨立的領導關系）時，董事會的獨立性被認為是增加了和利益沖突減少了（Dobrzynski，1991）。雖然在結構上的規(guī)定是一樣的，涉及到污染時這些理論可以預料有不同的結果。

（四）任職期限與環(huán)境績效 更長的任期與提高組織承諾相聯(lián)系，也是符合組織的價值觀的和凝聚力的。凝聚力的發(fā)展顯示團結和作出共同的選擇，關于組織的作用有共同的理解；戰(zhàn)略上的轉變等。當個人加入董事會將更有可能屈從于現(xiàn)有的規(guī)范，因為他們可能不熟悉他們的新責任和董事會的同事。相反，一個公司總經(jīng)理在位時間越長，該人可能擁有更多的權力和影響力。研究顯示任職時間較短的總經(jīng)理可能對董事會有較小的影響力，但他們可能在其將來的職業(yè)生涯里越來越影響起董事會。這種權利根植于這樣一種事實，隨著時間的推移，總經(jīng)理通過董事任命程序影響董事會構成和其它方式行事，以增加他們在董事會的權力和董事會遵從的議程（Hill&Phan，1991）。但研究結果顯示總裁的權力不僅僅是源于工齡，而是取決于與公司有關的外部董事的任期。Singh&Harianto（1989a）發(fā)現(xiàn)，隨著CEO的任期與外部董事的任期之比增加時，采用黃金降落傘公司的概率也在增加，不僅高管數(shù)目在增加，安排的規(guī)模也增加了。相對的任職期限被視為一種在總經(jīng)理和獨立董事之間權利平衡的一個真正的替代衡量。在考慮環(huán)境優(yōu)先事項的治理問題中，這種權力的平衡是至關重要的。當總經(jīng)理的任期相對長，總經(jīng)理有可能有更多的權力，因此，有能力按照最有利于自己的方式影響董事會的決定。建立一個有效的董事會環(huán)境決策機制，既需要傳統(tǒng)的公司治理改革，包括建立有效的激勵約束機制、健全的決策制度與程序、合理的董事會結構等，更需要研究董事會成員在決策中的個人心理過程、群體心理特征、董事會文化特征與作用機制等。

*本文系北京市教育委員會社科計劃面上項目“環(huán)境信息披露、環(huán)境績效與經(jīng)濟績效相關性的研究”（編號：SM200910009003）的階段性成果。也是北京市優(yōu)秀教學團隊“會計學專業(yè)系列課程教學團隊”和北京市特色專業(yè)建設點“北方工業(yè)大學會計學專業(yè)”的建設成果之一

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程晉烽（1971-），男，安徽金寨人，北方工業(yè)大學經(jīng)濟管理學院講師

徐偉雙（1985-），女，河北保定人，北方工業(yè)大學經(jīng)濟管理學院碩士研究生

（編輯 虹 云）