劉 群 趙登峰 陳 勇

貨幣作為一種資源,與其他資源一樣,也面臨合理配置的問題。一種貨幣既是主權(quán)貨幣又是儲備貨幣,代表著該種貨幣既在主權(quán)貨幣國家配置資源,又在儲備貨幣國家配置資源,并且,這種資源配置還會使儲備貨幣國家的經(jīng)濟利益發(fā)生向主權(quán)貨幣國家的單方面的轉(zhuǎn)移。當(dāng)然,只有強勢國家的貨幣才具有配置他國資源的能力。

將一種他國的主權(quán)貨幣作為自己國家的儲備貨幣,既解決了自己國家在國際經(jīng)濟交往中用于交易的貨幣支付問題,又給本國帶來了由儲備貨幣發(fā)行國參與自己國家資源配置的風(fēng)險問題,這就是利用他國的主權(quán)貨幣充當(dāng)自己國家的儲備貨幣不得不面對的客觀現(xiàn)實。因此,中國作為一個風(fēng)險承受國,尤其是作為一個風(fēng)險承受大國,有必要對這種風(fēng)險作出客觀分析。

一、問題的提出

由美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機向人們再次揭示一個古老而懸而未決的問題,這就是以發(fā)行國的主權(quán)貨幣充當(dāng)儲備國的儲備貨幣能否保證儲備貨幣國家的經(jīng)濟利益免遭損失并維護其經(jīng)濟利益的穩(wěn)定。[1]在今天,眾多以美元為主要儲備貨幣的國家面對全球金融危機造成的美元大幅度的波動,只能被動地束手無策地接受這種波動給自己國家經(jīng)濟帶來的影響,這種影響就是儲備貨幣發(fā)行國家通過其發(fā)行的貨幣對儲備貨幣國家的資源進行的一種再配置。雖然這種再配置未必是儲備貨幣發(fā)行國家的故意所為[2],但是再配置的結(jié)果終究會使儲備貨幣國家的經(jīng)濟利益發(fā)生向儲備貨幣發(fā)行國單方面的轉(zhuǎn)移,從而使得儲備貨幣國家無可奈何地承受著金融危機造成的本不應(yīng)該由自己承擔(dān)的損失。

面對由于將他國主權(quán)貨幣充當(dāng)本國儲備貨幣形成的國家利益單方面的轉(zhuǎn)移,儲備貨幣國家除了呼吁要求改革現(xiàn)行的國際貨幣體系外,還要盡可能地通過調(diào)整儲備貨幣的結(jié)構(gòu)來規(guī)避儲備貨幣大幅度波動給自己國家?guī)淼膿p失。

二、主權(quán)貨幣充當(dāng)儲備貨幣的通貨膨脹風(fēng)險

(一)現(xiàn)代經(jīng)濟條件下任何貨幣都存在發(fā)生可測性貶值與不可測性貶值的必然

在現(xiàn)代經(jīng)濟條件下,再沒有比貨幣更能夠明確地表達人們對于財富所擁有的權(quán)利了。然而,當(dāng)貨幣走上了由金屬貨幣演變?yōu)樾庞秘泿诺牟粴w路以后,就再也不能夠像金屬貨幣時期那樣具有穩(wěn)定的內(nèi)在價值了。貨幣價值的不穩(wěn)定性與不確定性就成了貨幣的一對孽生,而貨幣一定程度的內(nèi)含泡沫就是貨幣內(nèi)生因素和外生因素共同發(fā)生作用的復(fù)雜表現(xiàn),世界各國的貨幣都具有這種復(fù)雜的表現(xiàn)?；谶@種原因,當(dāng)各個國家貨幣之間的比價已不是由過去的內(nèi)含貴金屬量來決定,而是以經(jīng)常變動的各國貨幣的購買力平價以及它們的供求關(guān)系來決定時,貨幣本身就成了一種難以準(zhǔn)確地加以觀察、測定、分析和預(yù)見的一般等價物了。這樣,從價值形態(tài)上來說,任何信用形式的貨幣內(nèi)在價值的貶值就會成為一種必然,且這種貶值又具有可測性貶值與不可測性貶值的雙重表現(xiàn)。

可測性貶值是指統(tǒng)計意義上可以計量的、許多國家每年公布的通貨膨脹指數(shù);不可測性貶值是指不可計量的(由于時間因素的原因變得難以計算),即貨幣的幣值具有像水一樣會自然蒸發(fā)而流失縮水的特征,筆者把貨幣的這種貶值特征稱之為貨幣貶值的隱性特征。之所以會這樣,除了受貨幣本身的信用屬性決定之外,還因為:(1)勞動生產(chǎn)率雖然對商品的價格有影響,但商品的價格并不會因勞動生產(chǎn)率的變化而自然改變,更不會因勞動生產(chǎn)率的提高而自然降低,否則,商品價格的變化就只能反映其勞動消耗的變化。(2)商品的價格對于勞動生產(chǎn)率提高的反應(yīng)是,由于勞動生產(chǎn)率在不同技術(shù)系數(shù)的生產(chǎn)部門的表現(xiàn)是不一致的,因而,必然會造成不同部門之間的產(chǎn)品價格的“剪刀差”,在調(diào)整這種剪刀差現(xiàn)象時,市場一般都是調(diào)高價格低于其價值的那部分產(chǎn)品的價格,調(diào)整的結(jié)果必然促使價格總水平的不斷上揚。(3)商品價格的變化更多地表現(xiàn)為商品的生產(chǎn)者與商品的消費者之間的一種博弈,這種博弈因要通過市場的摸索而變得復(fù)雜。(4)貨幣流通的實踐證明,貨幣均衡的一個重要條件就是流通中的貨幣數(shù)量的增長速度一定會高于國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長速度。

就我國情況而言,人民幣幣值的變化同樣具有上述特征。例如,在中國人民革命軍事博物館里,收藏著雷鋒于1961年9月9日在遼寧省撫順市中國人民銀行七百儲蓄所存入的一張100元定期儲蓄存單。假設(shè)這張定期儲蓄存單以1961—2010年我國銀行利率最高檔次的1989年的17.64%作為該時期的年均名義利率來計算其利息①49年來我國銀行存款利率最高檔次是變化的,經(jīng)過多次調(diào)整。例如:1961年的最高檔次是三年期的整存整取利率6.504%,之后的1965—1979年都低于這一利率,1980年的五年期的整存整取利率6.84%,之后逐年有所調(diào)高,最高年份是1989年的八年期的整存整取利率17.64%,之后又逐步下調(diào),其間,開辦過兩次保值儲蓄,直至2009年的最高檔次存款利率是2008年的五年期的整存整取利率3.60%。參見國家統(tǒng)計局:《中國統(tǒng)計年鑒》1962—2009各年數(shù)據(jù)。,那么,這張定期儲蓄存單的單利是:本金×利率×期限,即

利息:100×17.64%×49=864.36元

本利和是:100+864.36=964.36元

這也就是說,雷鋒當(dāng)年的100元存款現(xiàn)在的名義價值是964.36元。

又假設(shè)名義利率彌補通貨膨脹率后實際利率為零,則名義利率就是通貨膨脹率,就是經(jīng)彌補了通貨膨脹損失后的本金的今天實際價值。1961—2010年的49年來我國的年均通貨膨脹率是3.25%②年均通貨膨脹率是根據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒》1986—2009年有關(guān)數(shù)據(jù)計算得出的。,則雷鋒當(dāng)年100元存款的今天實際價值就是:

本利和是:100×(1+3.25%)49=479.31(元)

這也就是說,今天的479.31元(因我國通貨膨脹率是用環(huán)比表示,故此數(shù)字是用復(fù)利計算得出)等同于49年前的100元。果真如此嗎?

古代設(shè)有專門的交通干道，主要為國家傳送行政管理、軍事等重要信息服務(wù)，沿驛道設(shè)置相應(yīng)的館驛供來往人員休息停留?！洞髮W(xué)衍義補·郵傳之置》中有記錄：“凡國野之道，十里有廬，廬有飲食；三十里有宿，宿有路室，路室有委；五十里有市，市有侯館，侯館有積”。作為重要的官方要道，沿路的建筑最初往往體現(xiàn)出官方屬性，營造風(fēng)格也與中央地靠攏。然后期會館建筑、驛站等逐漸歸屬民間，相關(guān)建筑開始向當(dāng)?shù)氐纳虡I(yè)建筑形式靠攏。

可以說,在49年中,盡管價格的變化由于時間因素變得極為復(fù)雜,而不同時期價格的比較更為復(fù)雜,如果再將這些價格轉(zhuǎn)換為可比價格就更為復(fù)雜。盡管價格是綜合了食品、衣著、日用品等多種基本生活資料的指數(shù),使得筆者難以計算出49年前雷鋒那張定期儲蓄存單今天的可比價格,但可以肯定的是,49年前的那張100元的定期儲蓄存單的名義價值絕對不是今天964.36元可以比擬的,其實際價值更不是今天479.31元可以比擬的。因為在當(dāng)時,一個大學(xué)畢業(yè)生的月工資收入只有50元左右,而當(dāng)時人民幣的購買力價值從我國已故著名作家劉紹棠1957年花費2500 元人民幣在北京府右街光明胡同購得一座四合院就可以略見一斑。[4]雖然這種比較只是管中窺豹或有所偏頗,但是,人民幣自然貶值的隱性特征卻凸顯出來。這就如同水庫里的水,雖然沒有流失,卻會在自然界蒸發(fā)的道理一樣,貨幣的幣值雖然剔除了通貨膨脹的因素但仍會隨著歲月流逝而縮水,并且,這是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。

同理,當(dāng)今世界充當(dāng)儲備貨幣的最大主權(quán)貨幣——美元,其幣值也具有像水一樣會自然蒸發(fā)隨歲月流逝縮水的特征。例如,1973年至2009年,美國的聯(lián)邦基金利率年均約為6.5%①美國聯(lián)邦儲備委員會:“1954—2008年聯(lián)邦基金利率”,美國聯(lián)邦儲備委員會網(wǎng)站,http://www.federalreserve.gov/2009-01-16/。,而每盎司黃金價格則從1973年布雷頓森林體系崩潰時的42.22美元增長到2009年9月的突破1000 美元,期間,美元對黃金貶值95.77%,或者說美元對黃金通貨膨脹率為2268 .54%,年均美元對黃金貶值8.42%,年均美元對黃金通貨膨脹率為9.2%;而同一期間,美國勞工部勞動統(tǒng)計局公布的美國通貨膨脹率為487.22%,年均通貨膨脹率為4.5%。②美國勞工部勞動統(tǒng)計局:“城市消費物價指數(shù)”,美國勞工部網(wǎng)站,http://www.dol.gov/2009-12-19/。這里,美國的聯(lián)邦基金年均利率和美國勞工部勞動統(tǒng)計局公布的美國年均通貨膨脹率都不足以彌補和抵消美元對黃金的貶值(當(dāng)然,黃金價格的變化并不代表物價指數(shù)的變化,也不等同于美元的變化,這里只是把黃金作為一般等價物來描述)。可見,信用貨幣幣值的不可測性貶值是自1973年布雷頓森林體系崩潰以后世界各國貨幣制度區(qū)別于之前的銀本位制、金本位制、金匯兌本位制、布雷頓森林體系貨幣制度的一個重要特征,也是今后在一個相當(dāng)長的時期里世界各國貨幣制度不可逆轉(zhuǎn)的一個重要特征。

(二)可測性貶值與不可測性貶值的風(fēng)險

從統(tǒng)計意義上說,可測性貶值是可以計量的。例如,通貨膨脹損失可以通過銀行利率收益來彌補,也就是說,銀行的名義利率扣除了通貨膨脹率就是實際利率,實際利率為正就是正收益,實際利率為負就是負收益。利率是一個國家的貨幣政策工具,一個國家的利率未必一定是按照“正利率規(guī)則”行事,即如果實際利率為負利率,則意味著使用資金的人的資金實際成本為負,這必將刺激經(jīng)濟主體過度借貸,信貸過快增長和出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫化傾向,因此,保持“正利率”被視為一個國家貨幣政策應(yīng)該遵循的一般規(guī)則。但是,恰恰是國家貨幣政策的需要,國家必須因時而動,適時地調(diào)整利率政策,或者實施正利率或者實施負利率。例如,2007—2008年,我國的存款實際利率就是負利率,因為在這個時期,由于資金流動性過剩,我國需要利用負利率這一貨幣政策工具來促使儲蓄從銀行體系分流,以達到促進消費推動經(jīng)濟發(fā)展的目的。同理,別的國家在利率工具上也會因時而動,或?qū)⒗手贫檎驶蛘哓摾?。從不可測性貶值方面說,貨幣自然貶值的隱性特征是一個非常復(fù)雜的貨幣現(xiàn)象,而且這種現(xiàn)象也非銀行利率收益所能夠彌補。正因為如此,當(dāng)儲備貨幣國家持有他國主權(quán)貨幣時,就不可避免地要承受這種主權(quán)貨幣實際利率為負或因其自然貶值的隱性特征所造成的損失,這就是主權(quán)貨幣充當(dāng)儲備貨幣的通貨膨脹風(fēng)險。

當(dāng)今,我國是世界上外匯儲備最多的國家,至2009年年底,我國擁有外匯儲備23992 億美元。而從通貨膨脹風(fēng)險的角度分析,即僅計算外匯儲備的可測性通貨膨脹,2008年(之所以不用2009年的數(shù)據(jù),是因為2009年是美國歷史上政府干預(yù)經(jīng)濟最強的一年)我國擁有外匯儲備1.95萬億美元,同年,美國聯(lián)邦基金利率是1.92%③美國聯(lián)邦儲備委員會:“1954—2008年聯(lián)邦基金利率”,美國聯(lián)邦儲備委員會網(wǎng)站,http://www.federalreserve.gov/2009-01-16/。,通貨膨脹率是3.8%④美國勞工部勞動統(tǒng)計局:“城市消費物價指數(shù)”,美國勞工部網(wǎng)站,http://www.dol.gov/2009-12-19/。,按照名義利率扣除通貨膨脹率為實際利率-1.88%來計算,相當(dāng)于我國外匯儲備2008年縮水366.6億美元,或者說,充當(dāng)我國外匯儲備的主權(quán)貨幣國家2008年把366.6億美元的貨幣貶值的損失轉(zhuǎn)嫁給了我國。另外,貨幣的不可測性貶值比貨幣的可測性貶值縮水更甚,而可測性貶值掩蓋了不可測性貶值的真實性(例如,現(xiàn)實中人們并非都用所謂“實際利率”進行決策,有的是用名義利率,即便實際利率不動,名義利率的變動也足以促使經(jīng)濟主體改變其行為,這就是在神秘面紗掩蓋下的“貨幣幻覺”對人們行為的影響),恰恰是可測性貶值的原因,使得貨幣貶值的隱性特征沒有得到反映。而如果把貨幣貶值的隱性特征考慮進去,或者再把時間的因素考慮進去,那么,我國外匯儲備受主權(quán)貨幣貶值影響所造成的實際損失將會更大。

三、主權(quán)貨幣充當(dāng)儲備貨幣的匯率風(fēng)險

(一)兩種層面的匯率風(fēng)險

外匯風(fēng)險產(chǎn)生的一個重要原因是匯率的波動。在浮動匯率制度下,匯率波動是一種常態(tài)現(xiàn)象。但是,對匯率波動形成的損益存在爭議。例如,自2005年7月21日我國人民幣匯率形成機制改革以來,圍繞人民幣升值與美元貶值,我國就有“人民幣升值中國損失論”、“外匯儲備實質(zhì)損失論”、“外匯儲備名義損失論”等諸多觀點和爭論。之所以會這樣,主要是由于人們對匯率風(fēng)險如何使我國外匯儲備受損以及美元貶值是否形成國內(nèi)利益再分配存有爭議。再如,關(guān)于匯率波動的風(fēng)險,日本索尼公司創(chuàng)始人盛田昭夫曾經(jīng)說過:“我們這些產(chǎn)業(yè)界人士,哪怕是能將產(chǎn)品價格降低2%也好,1%也好,都在挖空心思,進行種種努力。但是如果通貨價值在一天之內(nèi)就可以10%或15%的幅度來回變動,那我們的種種努力豈不付諸東流?”[5](P197)上述兩種情況,一種是國家宏觀層面的匯率風(fēng)險,一種是企業(yè)、個人微觀層面的匯率風(fēng)險。由于微觀層面的匯率風(fēng)險較為直觀,所以,存有爭議的主要是宏觀層面的匯率風(fēng)險。

微觀層面的匯率風(fēng)險主要取決于微觀主體創(chuàng)匯、結(jié)匯、購匯以及持匯成本的高低,成本高風(fēng)險就高,成本低風(fēng)險就低。而對于匯率風(fēng)險的規(guī)避,微觀主體可以通過套期保值、掉期交易、遠期交易甚至套匯交易或投機炒作等多種方式進行。宏觀層面的匯率風(fēng)險主要取決于一個國家外匯儲備受匯率波動的影響程度以及這種影響對外匯儲備國家是否帶來損失。與微觀層面的風(fēng)險規(guī)避不同,宏觀層面的風(fēng)險規(guī)避不可能像微觀主體那樣通過上述方法解決。當(dāng)一個國家持有大量外匯儲備或儲備貨幣的匯率頻繁波動時,如果國家也像微觀主體一樣在外匯市場上用買賣不同外匯的方式來規(guī)避風(fēng)險,追求增值獲取收益,那么,這個國家無疑將是世界上最大的外匯炒家,其行為實際上與微觀主體行為無異。而國家要將匯率下跌的外匯儲備置換成匯率上漲的外匯儲備(如將美元轉(zhuǎn)換成歐元,然后在歐元高點拋出歐元再兌換成美元),“可能還沒進行置換,聽到風(fēng)聲的市場已經(jīng)作出巨大反應(yīng)”[6]。所以,宏觀層面的匯率風(fēng)險防范與微觀層面的匯率風(fēng)險防范不同,國家投資要考慮長期利益,如果國家能夠在外匯市場上賺取套匯收益,那也只能是在政府設(shè)立的專業(yè)性投資公司管理的外匯資產(chǎn)范圍內(nèi)進行。而對于貨幣管理當(dāng)局持有的官方外匯儲備,其作用只能是作為國家財富的功能并提供能夠償還外債的市場信心、支持公眾和外部投資者對本國貨幣幣值穩(wěn)定的信心、支持其他國家對本國貨幣政策與匯率管理政策的信心,以及支持本國貨幣向國際化方向發(fā)展的信心,切不可以微觀主體意識隨意進行用套匯交易或投機炒作等形式以獲取短期收益為目的的交易,“不能將散戶心態(tài)變成國家戰(zhàn)略”[7],“對外匯儲備的要求首先是安全,其次是流動,第三是保值增值”[8]。

(二)“人民幣升值中國損失論”缺乏從國內(nèi)利益再分配看問題的視角

其實,就兩種層面的匯率風(fēng)險而言,由于風(fēng)險規(guī)避的方式不一樣,因此,對風(fēng)險的認識理應(yīng)也不一樣。從國家宏觀層面上講,由于“外匯儲備是否損失取決于外匯儲備的實際購買力是否下降”[9],因此,如果儲備貨幣發(fā)行國國內(nèi)沒有發(fā)生通貨膨脹(指可測性貶值),即外匯儲備在儲備貨幣發(fā)行國的實際購買力沒有下降,那么,本幣升值外幣貶值的結(jié)果實質(zhì)上就是一種“國內(nèi)利益再分配”[10](P264),即國內(nèi)微觀主體之間創(chuàng)匯成本的提高和購匯成本的降低——結(jié)匯方和購匯方之間的風(fēng)險轉(zhuǎn)換和利益再分配。例如,2005年7月21日我國匯率形成機制改革以前,1美元兌換8.2675 元人民幣,結(jié)匯方把1美元賣給國家,國家需支付結(jié)匯方8.2765 元人民幣(銀行手續(xù)費除外,下同)。幾年后的今天,人民幣對美元匯率累計升值20%以上,因此,購匯方向國家購買1美元,只需支付6.85元人民幣(2009年12月31日的匯率價格),對此,人們更容易看到的是國家當(dāng)時買入美元與今天賣出美元所支付的人民幣差價,卻沒有看到當(dāng)時購匯方購買1美元需支付的人民幣價格與今天結(jié)匯方賣出1美元獲得的人民幣價格與這個差價是相對應(yīng)的。在這里,假如這幾年我國的外匯儲備沒有增長的話,那么,人民幣升值與美元貶值的變化反映的只是我國結(jié)匯方與購匯方之間在國內(nèi)利益再分配問題上的變化,而在我國外匯儲備快速增長的今天,國家利益是否受到損失,就得具體問題具體分析了。

“人民幣升值中國損失論”的觀點認為,人民幣對美元升值后,中國的外匯儲備相對于人民幣的匯率價格就減少了(僅以美元計算),因此,人民幣升值多少,對應(yīng)的外匯儲備就損失多少,并且,其損失的部分就是美國的收益,于是,又有所謂人民幣升值是“中國損失美國受益”,是“美國印鈔中國輸錢”,是“美國故意逃債”所致等觀點。[11]可以說,這些觀點是不嚴謹?shù)?。首?且不說美元匯率不可能是靜止、一成不變的,就說我國的外匯儲備全部被用于一個固定的比例來計算縮水,這樣的縮水要變?yōu)楝F(xiàn)實,必須是在我國的外匯儲備總量被以同一個價格全部賣出且余額等于零時才有可能發(fā)生。但市場經(jīng)驗告訴我們,用作我國外匯儲備的貨幣對人民幣匯率是會隨著我國外匯儲備的減少而升值的,因此,用一個固定的比例來計算我國外匯儲備的縮水只能是一種理論上的假設(shè),而在現(xiàn)實中無法成立。其次,“中國損失美國受益”是“美國故意逃債”所致的觀點在現(xiàn)實中也難以成立。因為,美元既是美國的貨幣,又是國際上最主要的儲備貨幣,美國貨幣當(dāng)局既不可能忽視本國貨幣的國際職能而單純考慮國內(nèi)利益,也無法同時兼顧國內(nèi)外的不同利益,因此,強勢美元變?yōu)榻裉斓娜鮿菝涝敲涝囊环N兩難境地。這種兩難“不僅造成以美元為儲備貨幣的國家要付出沉重的代價,就是美國也要為之付出日益增大的代價——而這也未必是美國貨幣發(fā)行當(dāng)局的故意”。[12]所以,那些把微觀主體之間的風(fēng)險變化與國內(nèi)利益再分配當(dāng)成國家之間的風(fēng)險變化與利益再分配,從而希望國家也像微觀主體一樣在市場上通過炒賣外匯來達到國家外匯儲備保值與增值目的的“散戶心態(tài)”,其觀點是極其模糊的、片面的甚至是錯誤的。

(三)主權(quán)貨幣充當(dāng)儲備貨幣的匯率風(fēng)險更多的是源于通貨膨脹風(fēng)險

其實,就本國貨幣升值導(dǎo)致的外匯儲備縮水問題,可以分為“計價縮水”與“購買力縮水”。所謂“計價縮水”,主要是相對于匯率而言的,是指用同等數(shù)額的外國貨幣(例如美元)今天所能購買到的本國貨幣(例如人民幣)數(shù)量比過去減少導(dǎo)致的縮水。這種縮水我們可以把它理解為“觀念購買力縮水”,它是賬面縮水,是外匯儲備的“浮虧”。由于“浮虧”不斷地隨匯率波動而變化,因此,國家很難通過短期頻繁地炒作外匯來規(guī)避這個“浮虧”。而國家要做的只能是“在確定儲備貨幣結(jié)構(gòu)時,堅持以長期、戰(zhàn)略的眼光,綜合考慮國家國際收支結(jié)構(gòu)和對外支付需要、國際貨幣和金融體系的發(fā)展趨勢、主要國家的經(jīng)濟和金融市場潛力等多種因素來保障外匯儲備資產(chǎn)的總體安全”[13]。同理,本幣對外幣升值也可以表現(xiàn)為賬面升值。如果人民幣升值了,用美元折算的中國GDP以及中國人均GDP就會增多,但人民幣升值并沒有給每個中國人帶來收益,而只是對部分行業(yè)產(chǎn)品進口、部分居民出境旅游等帶來收益。因此,人民幣升值如果不發(fā)生實際兌換,用美元折算的中國GDP以及中國人均GDP的增多,就只能是一種“浮盈”,是一種賬面計值統(tǒng)計。所謂“購買力縮水”主要是相對于商品而言的,是指同等數(shù)額的外國貨幣(例如美元)今天在美國或國際市場上的實際購買力比過去下降導(dǎo)致的縮水,由于這種縮水是通貨膨脹導(dǎo)致的縮水(指可測性貶值),因此,我們可以把它理解為“現(xiàn)實購買力縮水”。“現(xiàn)實購買力縮水”不僅表現(xiàn)為賬面縮水,而且表現(xiàn)為外匯儲備的“實虧”。“實虧”導(dǎo)致儲備貨幣國家經(jīng)濟利益向儲備貨幣發(fā)行國的單方面轉(zhuǎn)移。當(dāng)然,也只有在這種情況下的本國貨幣升值,才構(gòu)成主權(quán)貨幣充當(dāng)儲備貨幣的匯率風(fēng)險,而這種風(fēng)險對于儲備貨幣國家來說是極其不利的。

四、主權(quán)貨幣充當(dāng)儲備貨幣的鑄幣稅流失風(fēng)險

(一)鑄幣稅的產(chǎn)生是貨幣發(fā)行的一種必然

鑄幣稅是指擁有貨幣發(fā)行權(quán)的主體通過發(fā)行貨幣所獲得的收益,是發(fā)行本幣所具有的購買力減去鑄幣費用后的差額,它形成政府的收入。鑄幣稅并非一個稅種,之所以叫鑄幣稅,是源于封建時期的西歐,當(dāng)時的君主和大領(lǐng)主在鑄造貨幣之后,要向購買鑄幣者收取一筆費用,這筆費用一部分作為補償鑄造貨幣的成本,另一部分作為君主和大領(lǐng)主的鑄幣收入。由于這筆收入是君主和大領(lǐng)主利用他們的特權(quán)取得的,類似于國家通過權(quán)力征收的稅收,鑄幣稅由此得名。它的基本含義是鑄造貨幣所得到的收益。隨著貨幣制度的演變,鑄幣稅的含義發(fā)生了變化。在金屬貨幣制度發(fā)展到一定時期以后,鑄幣稅不再是鑄造貨幣所取得的凈收益,而是指具有貨幣鑄造權(quán)的主體為鑄造重量不足、成色不足的金屬輔幣而得到的額外收入。推及不兌現(xiàn)的紙幣,由于紙幣發(fā)行成本非常低,而紙幣的購買力當(dāng)時與金屬貨幣的購買力具有同等的效力,就使得紙幣發(fā)行的凈收益幾乎等于紙幣的面值,即因發(fā)行紙幣所具有的購買力減去紙幣發(fā)行費用后的差額。因而,鑄幣稅的概念已經(jīng)延伸到是指擁有貨幣發(fā)行權(quán)的主體因發(fā)行紙幣而獲得的收益。推延至國家,鑄幣稅就是主權(quán)國家政府擁有本國貨幣發(fā)行權(quán)而取得的收入。而當(dāng)一個國家的貨幣由于自身強勢的原因成為國際上的主要貨幣時,這個國家就不僅從本國獲得了發(fā)行貨幣的鑄幣稅收益,而且還從其他國家獲得發(fā)行貨幣的鑄幣稅收益。

(二)鑄幣稅流失是儲備貨幣國家外匯需求的必然結(jié)果

當(dāng)今世界,任何國家的經(jīng)濟發(fā)展都離不開與其他國家的經(jīng)濟聯(lián)系,經(jīng)濟全球化作為當(dāng)代經(jīng)濟的一個主要特征,已經(jīng)成為不可逆轉(zhuǎn)的歷史潮流。在日益頻繁的國際經(jīng)濟交往中,任何一個弱勢貨幣國家都存在對強勢國家貨幣的需求,這樣也就造成了弱勢貨幣國家必須通過貿(mào)易順差等方式來積累和儲備強勢國家的貨幣,于是,儲備貨幣發(fā)行國獲得儲備貨幣國家鑄幣稅也就成為當(dāng)今世界國際經(jīng)濟交往的一種必然。

不僅如此,儲備貨幣發(fā)行國還可以通過貨幣轉(zhuǎn)賬的方式從儲備貨幣國家獲得鑄幣稅收益。例如,通過金融機構(gòu)開出的支票、匯票、本票等有價證券把儲備貨幣國家的鑄幣稅轉(zhuǎn)移到本國來,這些,無疑會增大儲備貨幣發(fā)行國從儲備貨幣國家獲得的鑄幣稅收益。

除此之外,儲備貨幣在境外的“沉淀結(jié)存”也可以為儲備貨幣發(fā)行國帶來鑄幣稅收益。“沉淀結(jié)存”是指境外市場總有一個貨幣余額——即市場流通最低需要的部分——會在境外市場“滯留”,而不會流回儲備貨幣發(fā)行國用于商品購買。也就是說,只要儲備貨幣發(fā)行國的貨幣作為儲備貨幣的地位不會改變,其貨幣在境外就總會有一個最低的穩(wěn)定值為儲備貨幣國家所持有,而這個最低的穩(wěn)定值就是儲備貨幣發(fā)行國的鑄幣稅收益。

(三)經(jīng)濟全球化條件下世界鑄幣稅的主要流向

當(dāng)今,美元是世界上最主要的儲備貨幣。美元憑借其特殊的經(jīng)濟地位以及美國經(jīng)濟規(guī)模在整個世界經(jīng)濟中的比重,以自身的強勢貨幣優(yōu)勢向若干國家滲透,并部分或全部地排擠他國的弱勢貨幣,從而得到來自世界各國的巨額的鑄幣稅收益。美元既是國際主要的計價結(jié)算手段,又是主要的國際儲備手段,許多國家都持有大量美元儲備。據(jù)統(tǒng)計,在全球流通的美元現(xiàn)金中,約有70%以上是在美國之外的國家流通的,其數(shù)額高達40000 億美元以上[14](P198),再加上各國的美元原始存款,還有巨額的由美國支付的轉(zhuǎn)賬貨幣,各國被美國無償拿走的財富數(shù)額大得驚人,據(jù)說有30萬億美元以上[15]。2008年,美元在世界外匯儲備資產(chǎn)中所占比例為64%[16],可見美國之外的國家為了得到以美元表示的儲備貨幣而大量地、無償?shù)貫槊绹峁┝司蘖康纳唐泛蛣趧?wù)。這些都構(gòu)成了主權(quán)貨幣充當(dāng)儲備貨幣的鑄幣稅流失風(fēng)險。

五、結(jié)束語

經(jīng)濟全球化使得國際社會進入了一個國家間相互依存度日益提升的發(fā)展階段。一方面,世界各國經(jīng)濟在這個發(fā)展階段實現(xiàn)了前所未有的相互融合與快速發(fā)展;另一方面,這種相互融合與快速發(fā)展也使得許多發(fā)展中國家為之付出了沉重的代價。在這個發(fā)展階段,經(jīng)濟落后國家本應(yīng)更需要得到經(jīng)濟發(fā)達國家的經(jīng)濟援助,但恰恰相反,許多經(jīng)濟落后國家為了自身經(jīng)濟的發(fā)展,不得不犧牲自己國家的經(jīng)濟利益,甚至是用自己國家的經(jīng)濟利益來服務(wù)于經(jīng)濟發(fā)達國家(例如,儲備貨幣國家不能用自己的外匯儲備來為自己的經(jīng)濟建設(shè)服務(wù),不得不用這些外匯儲備來購買儲備貨幣發(fā)行國家政府的債券)?？梢?世界經(jīng)濟的相互依存性是復(fù)雜的,其影響是不均衡的,而主權(quán)貨幣充當(dāng)儲備貨幣正是這種復(fù)雜性和不均衡性的集中體現(xiàn)。要消除上述由于國家間相互依存度增加帶來的負面影響,改變經(jīng)濟資源在國家間配置的不合理狀況,就必須改革現(xiàn)行的國際貨幣體系,建立國際金融的新秩序。

總之,“經(jīng)濟全球化既受益于一種被普遍接受的儲備貨幣,又為發(fā)行這種貨幣的制度缺陷所害”[17],在本輪金融危機得到初步控制和全球經(jīng)濟開始復(fù)蘇的形勢下,筆者探討主權(quán)貨幣充當(dāng)儲備貨幣的風(fēng)險,希望能更清晰地揭示主權(quán)貨幣與儲備貨幣之間的相互關(guān)系,為儲備貨幣國家在經(jīng)濟全球化條件下更好地保護自身經(jīng)濟利益提供認識上的思考,以使儲備貨幣國家盡量免遭或減少金融危機對自身經(jīng)濟的破壞和影響。雖然主權(quán)貨幣充當(dāng)儲備貨幣問題由來已久,并且這個問題至今仍然沒有從根本上得到很好的解決①幾十年來,人類為解決主權(quán)貨幣充當(dāng)儲備貨幣的風(fēng)險問題進行過許多探索,方向主要集中在超主權(quán)貨幣問題上,如“世界統(tǒng)一貨幣本位”、“特別提款權(quán)”等都屬于這方面的內(nèi)容。前者至今仍然停留在理論層面而無法成為現(xiàn)實;后者雖然早已成為現(xiàn)實,但由于本身是由主權(quán)貨幣構(gòu)成,因而也就難以真正體現(xiàn)具有超主權(quán)貨幣的意義,加之本身只是一種記賬單位而不能用于直接支付,使其在規(guī)模上和獨立性方面存有許多缺陷,不堪承載超主權(quán)貨幣的重任。,但是可以相信,思變——鍥而不舍地思變,探索——堅韌不拔地探索,是找到解決問題契機的關(guān)鍵。

[1][2][12][17]周小川:《關(guān)于改革國際貨幣體系的思考》,中國人民銀行網(wǎng)站,http://www.pbc.gov.cn/2009-03-23/。

[3][10]陳雨露:《金錢統(tǒng)治》,南京,江蘇文藝出版社,2010。

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[5]向松祚:《不要玩弄匯率》,北京,北京大學(xué)出版社,2006。

[6][7]李揚:《金融創(chuàng)新應(yīng)服務(wù)于實體經(jīng)濟》,載《中國證券報》,2008-11-11(2)。

[8]《在十一屆全國人大三次會議記者會上溫家寶總理答記者問》,載《中國證券報》,2010-03-15(A 02)。

[9]盛松成:《“人民幣升值中國損失論”是一種似是而非的理論》,載《金融研究》,2008(7)。

[11]余永定:《國際貨幣體系改革和中國外匯儲備資產(chǎn)保值》,載《國際經(jīng)濟評論》,2009(3);程恩富、王中保:《美元霸權(quán):美國掠奪他國財富的重要手段》,載《今日中國論壇》,2008(1);王松奇:《也談國際貨幣體系改革》,載《銀行家》,2009(4);何帆、張明:《國際貨幣體系不穩(wěn)定中的美元霸權(quán)因素》,載《財經(jīng)問題研究》,2005(7);李鋒:《美國“印鈔”,中國“輸錢”》,載《時代經(jīng)貿(mào)》,2009(4)。

[13]《專訪胡曉煉:聚焦當(dāng)前外匯管理熱點問題》,新華網(wǎng),http://www.xinhuanet.com/2009-04-24/。

[14]劉明康:《2002—2003國際金融報告》,北京,經(jīng)濟科學(xué)出版社,2003。

[15]李海燕:《國際匯率安排中的美元霸權(quán)》,載《國際金融研究》,2003(3)。

[16]巴曙松、楊現(xiàn)領(lǐng):《從金融危機看未來國際貨幣體系改革》,載《當(dāng)代財經(jīng)》,2009(11)。