通過對上市央企的模擬EVA核算，我們可以因公清晰地看到誰在創(chuàng)造價值，誰在毀滅價值。
　　一年之后，中國最有經(jīng)濟(jì)實力的企業(yè)明星們將面臨真正的EVA大考。考核結(jié)果不僅涉及央企管理者的收入，更涉及它們在同僚之間的排名和地位，而這些往往又與仕途升遷密切相關(guān)。
　　在央企EVA大考之前，《中歐商業(yè)評論》和北京正略鈞策顧問有限公司合作，測算了央企A+H股26家企業(yè)的EVA，在EVA大考之前做了一次“EVA模擬考”。
　　央企全面推行EVA考核的報道已經(jīng)汗牛充棟了，但沒有一項實證的計算告訴人們，到底央企推行EVA考核的結(jié)果會怎樣，因此也無法回答人們對中國經(jīng)濟(jì)最核心部分疑惑：誰在創(chuàng)造價值，誰在毀滅價值?
　　按照國資委公布的計算公式和參數(shù)，我們計算了2006～2008年連續(xù)3年央企EVA值。由于央企公布2009年年報的時間參差不齊，因此我們單獨計算了2009年前三季度(H股為中報)的EVA，并年化估算出2009年的全年EVA。
　　
　　采樣和基本參數(shù)
　　
　　模擬考首先受制于央企的數(shù)據(jù)公開程度。由于EVA計算需要調(diào)整會計科目，而國資委一般只向社會公布其資產(chǎn)和利潤指標(biāo)，根據(jù)這些指標(biāo)不能完成EVA考核的數(shù)據(jù)計算。因此，我們只能從上市公司的年報數(shù)據(jù)來獲得完整的數(shù)據(jù)。但央企上市狀況卻非常復(fù)雜，業(yè)務(wù)單一的央企大多采取了核心業(yè)務(wù)上市，多元化經(jīng)營的央企則采取業(yè)務(wù)分拆上市的方式，兩種類型的公司之間不具有可比性。比如，電信、鋼鐵、航空等行業(yè)的央企都是將主要資產(chǎn)注入子公司上市的，而類似中航集團(tuán)、中冶科工集團(tuán)、華潤集團(tuán)、招商局集團(tuán)等都采取了業(yè)務(wù)分拆上市的模式。
　　分拆業(yè)務(wù)規(guī)模參差不齊，與主體上市的大型企業(yè)集團(tuán)不具有可比性。所以，我們剔除了業(yè)務(wù)分拆上市和主體業(yè)務(wù)未上市的企業(yè)，將業(yè)務(wù)主體在A股和H股上市的央企確定為26家。
　　必須注意的是，這些企業(yè)并非人們?nèi)粘ＫQ的央企，而是央企的子公司或者孫公司。比如，我們測算的“中國移動”，實際上是中國移動通信集團(tuán)在香港的全資子公司——中國移動(香港)公司的控股公司中國移動有限公司(HK，0941)，它同時在香港和紐約交易所上市。因此，我們的測算結(jié)果與國資委對下屬一級全資公司的結(jié)果仍然會有所區(qū)別。但一般意義而言，國有企業(yè)上市時都是用優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市的，其業(yè)績不會低于母公司的水平。
　　同樣的，這些上市公司的利潤和EVA也是按照國有控股公司的持股比例來享有的，而不是全部。EVA的模擬考不僅反映了央企上市為國有股權(quán)保值增值的結(jié)果，也反映了上市公司為其它股東創(chuàng)造價值的結(jié)果。
　　
　　EVAl排名顯示四成央企在毀滅價值
　　
　　按照國資委公布的公式和參數(shù)，我們計算出了2006～2008(D9)年26家主體上市央企的EVA表1。
　　
　　以2008年為例，26家央企創(chuàng)造的利潤總額為3100多億元，但以固定資金成本計算的經(jīng)濟(jì)增加值(EVAl)值僅有2200多億元。如果從利潤總額指標(biāo)來看，業(yè)績看似不錯，但如引入EVA工具，僅用國資委考核辦法中的固定資金成本5.5％(承擔(dān)國家政策性任務(wù)較重且資產(chǎn)通用性較差的企業(yè)，資本成本率為4.1％)來計算，在樣本中就有近四成的企業(yè)直接不及格。
　　2008年的數(shù)據(jù)還不是最糟的。目前就已披露的A股第三季度報、H股中報數(shù)據(jù)做年化測算顯示，2009年在近3850億元的利潤總額下，EVAl值僅1700億元剛出頭。相較2008年數(shù)據(jù)，在當(dāng)年投資性拉動的發(fā)展形勢下，EVA與利潤總額差值進(jìn)一步拉大，表明26家企業(yè)集團(tuán)為代表的國有企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和效率出現(xiàn)了總體水平雙下滑的局面，令人擔(dān)憂(見表1)。
　　
　　正如德魯克評價EVA指標(biāo)時所說：“我們通常所稱的利潤，即用于發(fā)放股利的金額，其實根本不是利潤。只有當(dāng)某業(yè)務(wù)項目獲得了超出資金成本的利潤，我們才能說盈利二字。交納稅款看似產(chǎn)生了真正的利潤，但其實這無足輕重。企業(yè)的回報仍然少于資源消耗……這并不創(chuàng)造財富，而會損害財富?！?br/>　　從初步測算可以看到，有將近四成的央企不是在創(chuàng)造價值，而是在損害價值。
　　
　　EVA2市場化資本成本下結(jié)果更差
　　
　　國資委的考核辦法是暫行的，目的是引入EVA工具。由于目前國有企業(yè)管理水平有待提升，對企業(yè)真實資本的計算是一個難題，因此在這次的導(dǎo)入期運用了固定的資本成本比例。
　　國資委副主任黃淑和說：“我投入多少錢，你給我產(chǎn)生多少效益，這個效益總得比銀行的利息要高吧。這是最淺顯的道理?！?見表2)
　　
　　對于央企出資人國資委來說，使用接近中長期貸款的貸款利率的資本成本，還不如通過銀行委托貸款放貸謀利。固定的低資本成本參數(shù)，忽視了出資人承擔(dān)風(fēng)險后對風(fēng)險溢價的要求。我們應(yīng)該讓央企在市場的大海里游泳，按照市場化的資本成本來測算企業(yè)的EVA值。因此計算公式調(diào)整為：
　　EVA=稅后營業(yè)凈利潤—經(jīng)過調(diào)整后的期初公司凈資產(chǎn)價值×加權(quán)平均資本成本率。
　　加權(quán)平均資本成本(Weighted Ave rage Cost ofCapital，WACC)，是指企業(yè)以各種資本在企業(yè)全部資本中所占的比重為權(quán)數(shù)，對各種長期資金的資本成本加權(quán)平均計算出來的資本總成本。加權(quán)平均資本成本可用來確定具有平均風(fēng)險投資項目所要求收益率。為避免漢語語境將其理解為絕對值，本組研究稱之為加權(quán)平均資本成本率。
　　加權(quán)下均資本成本率經(jīng)過了一系列復(fù)雜運算，反映了債券投資和股權(quán)投資的機(jī)會成本。考慮到央企大多是長期投資，則由]O年期國債利率作為無風(fēng)險貸款利率，由涵蓋兩次大跌的1999～2010年A股平均收益率9.47％，作為股權(quán)融資的機(jī)會成本算出加權(quán)平均資本成本，這樣每家企業(yè)基于不同的資本構(gòu)成形成不同的加權(quán)平均資本成本率。
　　重新測算的結(jié)果見表3：
　　可以看到，通過模擬真實資本成本還原的央企經(jīng)濟(jì)增加值EVA2比EVAl要更低一些，負(fù)值企業(yè)也有所增加。在通貨膨脹經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的2008年，近一半不及格；按2009年的數(shù)據(jù)，更是近乎七成企業(yè)EVA值為負(fù)數(shù)。
　　采用市場化的加權(quán)平均資產(chǎn)成本率，將規(guī)模龐大、利潤豐厚的央企打回了創(chuàng)造價值的原形。這個結(jié)果也告訴我們，雖然大多數(shù)企業(yè)在創(chuàng)造利潤，但同時也在損害股東的價值。因為作為出資人，國資委的收益尚不及其機(jī)會成本。
　　
　　管理能力決定EVA相對值
　　
　　上述兩項測算的都是EVA絕對值，它只能說明經(jīng)濟(jì)增加值的有無多少，卻不能體現(xiàn)企業(yè)運營經(jīng)濟(jì)效率的高低。更高的EVA絕對值是由體量更大的公司或經(jīng)濟(jì)部門創(chuàng)造的。連續(xù)幾年EVA絕對值排名在前20％的公司，仍是中石油、中石化這樣的巨無霸企業(yè)。
　　所以，EVA作為一個絕對值指標(biāo)，在用于不同規(guī)模的企業(yè)或部門之間業(yè)績比較時存在一定難度，即便是用在央企這一小集群中，仍然存在較大規(guī)模和超大規(guī)模的不同。尤其是當(dāng)我們試圖從經(jīng)濟(jì)效率的角度來評估公司管理和運營的水平時，EVA絕對值就顯現(xiàn)出了先天的不足。因為如果僅以絕對值對央企高管進(jìn)行考核，顯然對那些企業(yè)規(guī)模小，但經(jīng)營業(yè)績突出的經(jīng)營者是不公平的。在企業(yè)內(nèi)部也是如此，忽視占有資源的總量來討論EVA絕對值是沒有意義的。
　　為導(dǎo)入EVA考核，國資委采取了漸進(jìn)式的方式，保留了利潤指標(biāo)(凈資產(chǎn)利潤率)30％的權(quán)重。為了解決這個問題，我們建議引入第三代EVA。與現(xiàn)在普遍接受的EVA絕對值相對應(yīng)，我們將之稱為EVA相對值。EVA相對值是一個更好的指標(biāo)，從債權(quán)人／股東的角度來檢視單位資本投入于不同企業(yè)，產(chǎn)生的超平均水平收益的能力，由此從管理的角度來評估公司的價值，并對經(jīng)營者的管理能力作出評價。
　　EVA相對值=稅后凈利潤／資本總額—加權(quán)平均資本成本率
　　
　　依據(jù)于此，再來看看26家企業(yè)的EVAl相對值成績(見表4)。由于EVAl采用的是固定資本成本率，我們假設(shè)26家央企的資本成本率是一樣的，亦即假設(shè)股東與債權(quán)人的收入預(yù)期與銀行中長期貸款利率一致，其單位資本產(chǎn)生的EVA如何。這個相對值，則反映了單位資本成本所能創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值。它更能反映一個企業(yè)為股東創(chuàng)造價值的能力，也反映了企業(yè)經(jīng)營者的管理運營水平。
　　簡單地說，我們假設(shè)國資委以5.5％的利率從銀行貸款投資，每1元錢投入中國移動，還去利息以后，可以獲得0.333元的經(jīng)濟(jì)增加值；如果這1元錢投入到中國南車則不賠不賺，如果投入到東方航空，則要賠掉0.345元，投資人的本錢3年就要虧光了。
　　在這一項計算中，東方電氣是一個特例。除去在2008年受地震影響造成的資產(chǎn)損失和停產(chǎn)外，其余3年一直排名在前三名，比相對值排名要高很多。結(jié)合凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，東方電氣在除去2008年之外的3年，都名列樣本央企第一。
　　研究發(fā)現(xiàn)，東方電氣整體上市后，很多資產(chǎn)是按照賬面價值做賬的，該公司的歷史很長，資產(chǎn)折舊率高，導(dǎo)致其很多資產(chǎn)的賬面價值很低，因此在計算資本總額時，作為分母的資本總額比較小。
　　這也說明，在利潤確定的情況下，有效的控制資本總額，或者提高資本的利用率，將有助于提高EVA相對值。而這些則需要企業(yè)不斷提升其管理水平。
　　
　　誰在毀滅股東價值?
　　
　　為了反映央企控股上市公司的整體水平，我們還計算了A股和H股分拆上市的300家央企控股公司在2008年的EVA平均值。在計算300家樣本時，剔除了其中的ST股、B股和H股，有效統(tǒng)計樣本為210家。
　　26家樣本央企的絕對值均值基本要高于210家樣本均值一個數(shù)量級以上。排除央企集團(tuán)型企業(yè)體量大這一因素，26家主體上市央企的兩項EVA相對值的均值也都比210家樣本要高(見表5)。
　　
　　然而，從圖1表示零線的紅線和表示平均收益線的虛線如此接近可以看出，目前央企集團(tuán)的經(jīng)營效益和效率都不甚佳。
　　
　　原本因為我們選取了26家企業(yè)是央企上市公司當(dāng)中業(yè)績較佳的樣本，實證也證明它們要強(qiáng)于300家樣本，然而，其仍然出現(xiàn)了大量的問題和嚴(yán)重問題企業(yè)。尤其是2009年目前業(yè)績來看更是如此。
　　通過連續(xù)4年的EVA相對值分布的比較，我們可以看出一個非常重要的趨勢，即除了極少數(shù)企業(yè)外，大部分企業(yè)的EVA相對值在趨向于零線；除了個別優(yōu)勢企業(yè)外，中等偏上的企業(yè)在消失(2008年出現(xiàn)3個極差企業(yè)是因為三大航空公司因燃油價格和套保損失造成的集體虧損)，從企業(yè)價值上來說是具有相當(dāng)不確定性和危險性。
　　在作進(jìn)一步分析時，需要再對其作如下變化：以零和26家EVA平均值為兩個標(biāo)準(zhǔn)，將26家的相對值成績分成三六九等，可以看到喜憂不均的現(xiàn)象。我們選擇了經(jīng)濟(jì)運行相對穩(wěn)定的2006年和經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滑坡的2009年作一個比較，從而把央企分為四種類型(如圖2)：
　　
　　A　絕對領(lǐng)先的標(biāo)桿企業(yè)
　　B　可以提升的好企業(yè)
　　C　問題企業(yè)
　　D　嚴(yán)重問題企業(yè)
　　圖2的縱軸表示相對值越高者說明效率越高，橫軸表示絕對值，越向右說明EVA的增加越大，氣泡的大小表示利潤總量的大小。所有的實軸表示絕對正負(fù)分界的零線，所有的虛軸表示26家(300家)上市樣本的平均值。
　　通過2006年和2009年EVA相對值(見圖3)的比較，我們可以觀察到以下趨勢：
　　——大量企業(yè)集中在零線附近，略低于企業(yè)平均值，也就是說，問題企業(yè)成為主體；
　　——領(lǐng)先企業(yè)占總樣本總數(shù)極少，與之相對應(yīng)的，嚴(yán)重問題企業(yè)家數(shù)占比則過多，其中不乏一些資產(chǎn)體量和資本投入都較大的企業(yè)。這些企業(yè)在毀滅全民的價值。
　　——經(jīng)濟(jì)繁榮掩蓋央企管理效率的低下，在遇到經(jīng)濟(jì)危機(jī)時，問題企業(yè)的不確定性和危險性就體現(xiàn)出來，問題企業(yè)和嚴(yán)重問題迅速增多。
　　——從出資人的角度，國資委必須督促這些企業(yè)提升管理，以保證國有資產(chǎn)能有效的保值增值。而對這些企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者來說，這種空間上的分布，將會在未來影響到自己的收入和仕途。
　　
　　回歸管理能力
　　
　　從行業(yè)上看，EVA相對值在不同行業(yè)之間有所差異。但更重要的是，EVA的測算彰顯了同類型企業(yè)之間經(jīng)營管理能力的差異。
　　在通訊行業(yè)，中國移動具有相對較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，這種優(yōu)勢是常年競爭中形成的(見圖4)。
　　在鋼鐵行業(yè)，我們選取核心市場空間上營銷較小的武鋼和鞍鋼，同樣受鐵礦石價格因素影響，武鋼的治理明顯優(yōu)于鞍鋼(見圖5)。
　　值得注意的是石化行業(yè)，在利潤指標(biāo)和EVA指標(biāo)上，2008年之前，中國石油一直優(yōu)于中國石化。原因是中國石油的優(yōu)勢在上游資源，中國石化的煉化和下游市場，原油價格上漲給中石油帶來超額利潤，卻造成中國石化的煉化業(yè)務(wù)巨額虧損。隨著2008年原油價值的大跌和零售價格上漲，中國石油的EVA相對值被中國石化超越。這說明企業(yè)創(chuàng)造價值的能力與行業(yè)地位密切相關(guān)。
　　通過對比移動、石化、鋼鐵三個行業(yè)數(shù)據(jù)和發(fā)展變化更可以看出，影響EvA的更多是企業(yè)自身能力，這可能包括行業(yè)地位和自身運營能力。每個行業(yè)都會有領(lǐng)先企業(yè)，盡管行業(yè)特點會有不同，受市場變化波動的程度也有不同，但對提升管理能力，提高資本使用效率的訴求是一致的。
　　從圖4對移動行業(yè)(中國移動、中國聯(lián)通、中國電信)的分析可見，經(jīng)濟(jì)增加值更與自身能力相關(guān)。
　　
　　什么是EVA?
　　
　　經(jīng)濟(jì)增加值(Economic Value Added，簡稱EVA)考核體系是20世紀(jì)80年代由美國思騰思特(Stem Stewart)公司提供的一套適用于公司價值管理的體系，指公司稅后凈利潤扣除債務(wù)和股權(quán)成本后的利潤余額。
　　由于可持續(xù)發(fā)展企業(yè)需要持續(xù)地創(chuàng)造價值，也需要精準(zhǔn)地管理價值，還希望規(guī)范地考量價值，EVA基本能夠滿足這些需求。西門子、可口可樂和索尼等公司都運用了EVA考核體系。
　　EVA的核心思想是注重資本成本、鼓勵價值創(chuàng)造、突出主業(yè)經(jīng)營、提高資金使用效率、兼顧出資人與經(jīng)營者的利益。EVA的文化含義是，既不認(rèn)可靠投機(jī)獲取的價值，也不鼓勵靠擴(kuò)張來體現(xiàn)增長的行為，而是營造創(chuàng)造價值、提高效率、協(xié)同共盈的文化氛圍。
　　
　　模擬考是怎么算出來的
　　
　　盡管國資委對國外普遍使用的EVA計算方法作了相當(dāng)大的簡化，但測算26家企業(yè)的過去4年的EVA仍然需要巨大運算量，而且其間經(jīng)歷了中國會計制度的調(diào)整，相當(dāng)一批數(shù)據(jù)要在原公司年報基礎(chǔ)上作出調(diào)整。不同參數(shù)的變化都會對最終結(jié)果產(chǎn)生影響，因此，在結(jié)果之前我們先確定以下參數(shù)的設(shè)定。
　　
　　加權(quán)平均資本成本率
　　國資委為導(dǎo)人EVA考核，統(tǒng)一使用了5.5％(承擔(dān)國家政策性任務(wù)較重且資產(chǎn)通用性較差的企業(yè)，資本成本率定為4.1％)的資本成本率。(具體計算方法見附文《國資委經(jīng)濟(jì)增加值考核細(xì)則》)
　　但是，作為一項投資而不是借貸，沒有哪個投資人只希望獲得5，5％的資本收益，而在中國這樣的新興市場，市場收益則更大。因此，基于企業(yè)實際資本結(jié)構(gòu)，考慮到債務(wù)成本和權(quán)益成本，我們以A股十年期(2000-2010年)的平均收益率9.47％作為融資資本的機(jī)會成本，以10年期國債利率3.68％為無風(fēng)險利率，根據(jù)各個企業(yè)的不同資本構(gòu)成，形成一個更為市場化的加權(quán)平均資本成本率，以此計算了一個更加市場化的EVA2。
　　另外，企業(yè)使用的資本和規(guī)模不同，導(dǎo)致單純的EVA絕對值并不難完全考核企業(yè)的管理能力和效率，因此，我們引入了第三代EVA，類似于凈資產(chǎn)收益率。第三代EVA采用EVA與凈資產(chǎn)的比例，一個相對值來描述單位資本為股東創(chuàng)造的價值以及企業(yè)創(chuàng)造價值的能力。
　　
　　調(diào)整后投資資本的計算
　　在計算投資資本過程中，我們進(jìn)行了如下調(diào)整：
　　剔除可供出售金融資產(chǎn)公允價值變化對財報的影響：一部分作為未來變現(xiàn)時應(yīng)繳納的稅款計人遞延所得稅負(fù)債科目，剩余部分未作為損益項而被直接計入資本公積，需要同時剔除這兩部分。
　　去除無息流動負(fù)債，即企業(yè)財務(wù)報表中“應(yīng)付票據(jù)”、“應(yīng)付賬款”、“預(yù)收款項”、“應(yīng)交稅費”、“應(yīng)付利息”、“其他應(yīng)付款”和“其他流動負(fù)債”：對于因承擔(dān)國家任務(wù)等原因造成“專項應(yīng)付款”、“特種儲備基金”余額較大的，視同無息流動負(fù)債扣除。
　　
　　其他參數(shù)
　　—無風(fēng)險利率　計算權(quán)益資本成本采用的是資本資產(chǎn)計價模型(CAPM)模型。無風(fēng)險利率采用中國十年期國債利率3.68％。
　　——市場風(fēng)險溢價　A股股票為1999-2010年上證綜指和深證成指加權(quán)平均收益率i H股股票則為同期恒生指數(shù)(HSI)的平均收益率。除權(quán)除息日的收益率被剔除。同樣，如果公司發(fā)生重大資產(chǎn)重組，自重組完成開始計算。
　　——企業(yè)債務(wù)成本率　統(tǒng)一采用中國人民銀行5年以上中長期貸款的基準(zhǔn)貸款利率下浮10％計算，約等于5.5％。
　　——企業(yè)所得稅　統(tǒng)一按照25％計算，忽略個別行業(yè)或企業(yè)可能涉及的稅收優(yōu)惠政策。
　　——匯率　在以港元計價的財務(wù)數(shù)據(jù)換算為以人民幣計價時，我們采用當(dāng)年年均匯率進(jìn)行計算。在26家央企中，僅香港中旅涉及貨幣換算問題。
　　其他事項根據(jù)正略鈞策以往為國有企業(yè)實施EVA咨詢的實際經(jīng)驗，與《中歐商業(yè)評論》共同協(xié)商確定。
　　
　　央企EVA考核的來龍去脈
　　尹凌青
　　
　　國資會主任李榮融在2010年1月召開的中央企業(yè)經(jīng)營業(yè)績考核工作會議上說，中央企業(yè)經(jīng)營業(yè)績考核工作關(guān)鍵是要“動真格”。國資委針對央企推行經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)考核就是其一。為什么一項考核制度的調(diào)整可以“動真格”?讓我們從這項政策制定的來龍去脈講起。
　　
　　歷時七年的政策制定
　　隨著“出資人”制度的建立，國有企業(yè)價值管理的要求越來越高，簡單的目標(biāo)管理已不能滿足需要。通過對新加坡淡馬錫等公司的學(xué)習(xí)。國資委發(fā)現(xiàn)EVA考核是出資人管理的一種有效方法。然而，業(yè)績考核制度比其他的制度改革更難，因為它涉及出資人、企業(yè)和職工的三重利益，還涉及財政、金融、社保、環(huán)保等很多部門，因此EVA考核的政策制定艱難而漫長。
　　EVA考核由探索、鼓勵到簽訂《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人年度經(jīng)營業(yè)績責(zé)任書》，歷經(jīng)7年多的醞釀和調(diào)研訪談，進(jìn)行了5年試點、測算、排名，還多次通過座談會、文稿等方式征求意見。這既體現(xiàn)對實行經(jīng)濟(jì)增加值考核的慎重。也反映了推動央企EVA考核的艱難。在制定政策的過程中，對于是否運用EVA指標(biāo)，有迷惑的，有猶豫的，也有反對的，最后，終于以2009年12月31日頒布的國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會第22號令為標(biāo)志，EVA考核“落地”中國。
　　考核制度設(shè)計的“來龍去脈”
　　對EVA考核方案的選擇，通過對替代方案、并行方案及獨立方案各項優(yōu)點和缺點比較，以及用不同方案對考核結(jié)果的多次測算，最后，按照國資委領(lǐng)導(dǎo)“平穩(wěn)過渡”的要求，確定為目前“替代”一個基本指標(biāo)的考核方案。EVA考核在中央企業(yè)的運用非常具有中國特色，我將其稱為“中國式”經(jīng)濟(jì)增加值考核，即“CEVA”。
　　中國式的資本成本確定經(jīng)濟(jì)增加值考核制度涉及資本的成本、資本的運行、資本的結(jié)構(gòu)、資本的價值等要素，其中資本的成本是資本價值考核的核心。新的《考核辦法》體現(xiàn)以下特點：
　　一是采用5.50％的資本成本率。從經(jīng)濟(jì)增加值的理論，資本成本率應(yīng)該按照不同行業(yè)來確定，而我國的資本市場還不成熟，沒有合理的依據(jù)對不同行業(yè)采用不同的資本成本率。因此，按照長期貸款利率來計算資本成本率只是權(quán)宜之計。其實，無論資本成本的高低是否合理，只要設(shè)了“資本成本率”的概念，都會促使企業(yè)關(guān)注資本的成本和資本的結(jié)構(gòu)。
　　二是簡單區(qū)別不同行業(yè)的資本成本率，僅對承擔(dān)國家政策性任務(wù)較重且資產(chǎn)通用性較差的企業(yè)，資本成本率定為4.1％，以體現(xiàn)國有企業(yè)承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任和社會責(zé)任。
　　三是浮動的資本成本引導(dǎo)企業(yè)控制風(fēng)險、穩(wěn)健經(jīng)營。《考核辦法》對資產(chǎn)負(fù)債率在75％以上的工業(yè)企業(yè)和80％以上的非工業(yè)企業(yè)，資本成本率上浮0.5個百分點，引導(dǎo)企業(yè)控制風(fēng)險，盡可能地穩(wěn)健經(jīng)營。
　　四是資本成本率三年不變保障制度的相對穩(wěn)定性。《考核辦法》明確了中央企業(yè)的資本成本率三年保持不變，這就給衡量、考核、評價中央企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值、經(jīng)濟(jì)增加值的改善值提供了必要的計算基準(zhǔn)。
　　中國式的會計調(diào)整選擇在EVA原創(chuàng)體系中，涉及的會計調(diào)整達(dá)200多項，而在新的《考核辦法》中僅對利息支出、研究開發(fā)費用、非經(jīng)常性收益、無息流動負(fù)債和在建工程等五項進(jìn)行調(diào)整。這種“中國式”的會計調(diào)整既體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增加值的突出主業(yè)、鼓勵創(chuàng)新、注重長遠(yuǎn)等核心理念，又符合目前基礎(chǔ)信息不全的實際情況。
　　這些會計調(diào)整的作用主要體現(xiàn)在三個方面：
　　一是“CEVA”對非經(jīng)常性收益的調(diào)整引導(dǎo)企業(yè)注重長遠(yuǎn)、做強(qiáng)主業(yè)?！犊己宿k法》明確，變賣主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收益、主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以外的非流動資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益、其他非經(jīng)常性收益、減持具有實質(zhì)控制權(quán)的所屬上市公司股權(quán)取得的收益等都要作調(diào)整，這將使企業(yè)減緩盲目擴(kuò)張、過度操作的沖動。
　　二是“CEVA”對研究開發(fā)費用的調(diào)整，支持企業(yè)研發(fā)的可持續(xù)性?！犊己宿k法》明確研發(fā)費用是指企業(yè)財務(wù)報表中“管理費用”項下的“研究與開發(fā)費”和當(dāng)期確認(rèn)為無形資產(chǎn)的研究開發(fā)支出。而且，對于為獲取國家戰(zhàn)略資源，勘探投入費用較大的企業(yè)。經(jīng)國資委認(rèn)定后，將其成本費用情況表中的“勘探費用”也視同研究開發(fā)費用，調(diào)整項按照一定比例(原則上不超過50％)予以加回。這改善了原會計制度中將研究和開發(fā)作為費用影響當(dāng)期業(yè)績的情況，也不，必每年對研發(fā)費用“一事一批”，而是按照原則形成制度，鼓勵企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新、增強(qiáng)核心競爭力。
　　三是“CEVA'’對不創(chuàng)造價值的資本進(jìn)行調(diào)整。比如，對無息流動負(fù)債的調(diào)整，體現(xiàn)特殊資本的屬性：又如，對在建工程的調(diào)整，就是對還沒有創(chuàng)造價值能力資本的剔除，也是對沒有創(chuàng)造價值能力資產(chǎn)的認(rèn)可；再如，對那些由于重大政策變化、嚴(yán)重自然災(zāi)害等不可抗力因素、企業(yè)重組上市及會計準(zhǔn)則調(diào)整等不可比因素導(dǎo)致的調(diào)整等，都是力求把會計記錄中不符合企業(yè)創(chuàng)造價值的部分顯現(xiàn)出來，把利潤中扭曲、粉飾的業(yè)績進(jìn)行調(diào)整，真正衡量企業(yè)創(chuàng)造的價值。
　　中國式的貫徹對EVA的考核工作雖然從第三任期才正式實行，但在前兩個任期要做大量基礎(chǔ)工作。一是通過試點增強(qiáng)理念，奠定基礎(chǔ)。第二任期絕大多數(shù)中央企業(yè)自愿參加了經(jīng)濟(jì)增加值考核試點。二是通過排名激勵參加，逐步適應(yīng)。在第二任期國務(wù)院國資委對中央企業(yè)每年進(jìn)行經(jīng)濟(jì)增加值測算結(jié)果的排名，并告知本企業(yè)的排名結(jié)果。有的企業(yè)試用的效果不好，從而抵觸EVA考核。通過“影子考核”，以激勵企業(yè)關(guān)注經(jīng)濟(jì)增加值，并且增加經(jīng)濟(jì)增加值考核的適應(yīng)性。三是目標(biāo)報送政策寬容，引導(dǎo)企業(yè)夯實經(jīng)濟(jì)增加值。2010年起將經(jīng)濟(jì)增加值作為基本指標(biāo)，較為優(yōu)惠的一條是，如果經(jīng)濟(jì)增加值這一指標(biāo)不能完成，不會像其他指標(biāo)完不成那樣降為D級。這是因為剛剛實行EVA考核，需要一定的“寬容性