深圳市世紀海翔金屬貿易有限公司 陳潔珠

試論套期保值的風險控制與對策

深圳市世紀海翔金屬貿易有限公司 陳潔珠

隨著經(jīng)濟全球化進程的加快，企業(yè)的生存環(huán)境越來越復雜，尤其是涉及大宗商品購銷或外匯使用的企業(yè)，要在全球市場中具備足夠競爭能力，利用金融衍生工具對沖風險，實現(xiàn)穩(wěn)定持續(xù)增長是必須具備的能力。企業(yè)參與套保的效果最終會在財務報表中有所體現(xiàn)，本文從財務管理的角度對套期保值的意義進行了簡單分析，希望能對已經(jīng)參與套期保值，或者將要參與套期保值的企業(yè)提供一些有意義的參考。

套期保值 風險 財務風險控制 對策

一、企業(yè)套期保值的風險存在形式

眾所周知，期貨市場是風險重新配置的市場，企業(yè)利用期貨市場進行套期保值，能夠將價格不確定性風險轉移出去，實現(xiàn)規(guī)避或減小價格波動風險的目的。但是期貨市場是高風險市場，企業(yè)在進行套期保值時本身也存在風險，很多企業(yè)或忽視套期保值的風險而遭到損失，或恐懼套期保值風險不敢進入期貨市場。正確認識套期保值中存在的風險有助于企業(yè)更好地利用期貨市場。筆者簡單將企業(yè)在套期保值中的風險歸納為：

1、基差風險

基差是指股票或商品現(xiàn)貨指數(shù)價格與最近月份指數(shù)期貨價格之價差，套期保值交易效果常常受基差變動的影響，基差風險是影響套期保值交易效果的主要因素。理論上，基差具有收斂性，隨著到期日接近，現(xiàn)貨指數(shù)與指數(shù)期貨價格漸趨一致，但如果保值期與期貨合約到期日不一致，存在基差風險。

2、交叉套期保值風險

如果要保值的資產(chǎn)與套期工具的市場不一致或股指期貨標的指數(shù)走勢并不完全一致，則存在交叉保值風險。由商品組合的市場風險度量的是組合的系統(tǒng)風險，可以進行對沖，而非系統(tǒng)風險則不能對沖。商品組合的非系統(tǒng)風險，并不隨交割期臨近而趨向最低，如果商品組合相對值過高或過低、以及交易市場的時變性，本身就存在一定程度的交叉套期保值風險。因此，投資者首先應對市場，商品值進行分析，通常對交易市場比較低或較有把握的商品所構成的組合進行套期保值。

3、逐日結算風險

由于期貨（股指和商品）交易實行保證金交易和逐日結算制度，因此一旦出現(xiàn)不利變動，投資者可能被要求將保證金補足到規(guī)定的水平。如果資金周轉不足，可能無法及時補足保證金而被強行平倉，套期保值策略由此落空，虧損可能更嚴重。

4、市場交易規(guī)則的差異風險

由于股指期貨市場采取T＋0交易制度，而目前股市采取的是T+1交易制度。投資者的指數(shù)套利交易可能會出現(xiàn)現(xiàn)貨頭寸不能當日對沖的問題，從而導致套利成本的增加乃至套利交易的失效。

5.投機風險

期貨套期保值與商品投機在交易上并沒有本質的區(qū)別，商品投機有時能夠給企業(yè)帶來巨額的利潤，使得企業(yè)經(jīng)常放棄套期保值的宗旨，或者并不嚴格執(zhí)行套期保值方案，導致商品操作名為套期保值，實為投機，在市場方向發(fā)生變化或判斷失誤時給企業(yè)帶來損失。

企業(yè)必須明白，套期保值交易具有防御性特征，但不能指望利用套期保值交易賺取額外利潤。作為套期保值者，最大的目標是保值，是在轉移價格風險后專心致力于現(xiàn)貨經(jīng)營，獲取正常的經(jīng)營利潤?？傊髽I(yè)套期保值猶如一把雙刃劍，能化解市場風險，本身也能產(chǎn)生風險，關鍵是要看企業(yè)如何使用這把利劍。作為企業(yè)要想在參與套期保值時規(guī)避這些風險，就要知道這些風險的來源，并從根源上把這些風險牢牢的控制。風險產(chǎn)生于不經(jīng)意間，而不是很多人看到了再防范，套期保值的防范意識要時時刻刻保持在管理者的腦海里。

二、套期保值財務風險的控制策略

1、企業(yè)套期保值需要定期風險評估

企業(yè)要堅持規(guī)范運作，加強風險的動態(tài)監(jiān)督管理，并定期地進行風險評估。企業(yè)首先要在充分了解和調查的基礎上，選擇經(jīng)營規(guī)范的經(jīng)紀公司進行套期保值交易，在交易發(fā)生時要認真檢查自己每筆交易的具體情況和交易資金情況。同時還要考慮企業(yè)的財力，要分析期貨保值的資金需求，結合企業(yè)的資金籌措能力來確定保值的規(guī)模。在資金管理方面要留一定的備用保證金，倉位要控制在一定范圍內。這就需要財務管理人員統(tǒng)籌安排好企業(yè)的資金預算，協(xié)調好現(xiàn)貨和期貨以及其他資金的配比。

2、企業(yè)必須建立專業(yè)套保團隊

從行情判斷、審核方案到風險控制，內部團隊的存在足以擔當起隔離風險的重任，也能有效地避免企業(yè)踏入場外交易的“圈套”之中。企業(yè)缺乏內部期貨專家，容易被誤導參與場外交易。場外交易是私人交易場所，沒有砍倉機制，價格不透明，流動性缺失。而專業(yè)套保團隊人員是有效控制套期保值管理風險的核心力量，建立專業(yè)套保團隊，套保團隊要由熟悉現(xiàn)貨市場的業(yè)務人員、熟悉國內外期貨市場的投資專家和財務人員組成，使財務人員能在事前套保的可行性研究時就資金需要量，成本上進行預測，事中對套保過程對保證金和盈虧進行實時跟蹤了解和監(jiān)控，事后對整個套保業(yè)務進行核算，使財務數(shù)據(jù)及時動態(tài)地還原套保業(yè)務，同時也使套保團隊更重視資金的使用效率和成本，同時提高財務管理人員的風險意識，對控制和預防套期保值的風險起著非常重要的作用。因此，企業(yè)必須加強人才培養(yǎng)，尤其是大型企業(yè)，應成立專業(yè)的期貨部門負責套保業(yè)務，部門內部決策人員、操作人員、財務人員和風控人員應分工明確、互相牽制，相互制約，在實踐中不斷總結經(jīng)驗，促進企業(yè)發(fā)展。

3、企業(yè)需要建立健全內部監(jiān)督管理體制和風險控制體系

國內很多企業(yè)套保失敗的主要原因在于內控機制不健全，交易員建立的大大超過企業(yè)自身生產(chǎn)和交易能力的頭寸沒有被及時發(fā)現(xiàn)和制止，或者企業(yè)管理者迷信“明星”交易員，不是根據(jù)企業(yè)實際情況制定科學的保值方案，而是任由交易員調整保值頭寸，當市場行情發(fā)生變化時，這些交易員往往處在很大壓力下，很容易判斷失誤，如果期貨頭寸又很大，后果不堪設想。企業(yè)參與期貨市場從事套期保值交易的主要目的是規(guī)避市場經(jīng)營風險，因此，針對套期保值業(yè)務，企業(yè)應建立一套經(jīng)營風險的監(jiān)督體系和權利制衡機制，在決策、授權、交易等操作程序上規(guī)范運作，發(fā)揮各級操作者的主觀能動性，提高企業(yè)在期貨市場的抗風險能力，保障套期保值交易順利進行。企業(yè)主管部門應在一定時段內對企業(yè)的所有交易過程和內部財務處理進行全面復核，及時發(fā)現(xiàn)問題、堵塞漏洞。建立必要的稽核系統(tǒng)，保證套保交易活動的真實性、完整性、準確性和有效性，防止差錯、虛假、違法等現(xiàn)象發(fā)生。在必要的情況下，可以由主管部門直接緊急干預，防止由于內部管理不善或內部管理體制出現(xiàn)漏洞而產(chǎn)生損失。

4、企業(yè)需要加強對套期保值財務的信息披露

首先要改進傳統(tǒng)會計報表的結構和編報方式；其次逐步擴大謹慎性原則的應用范圍，以防范風險；再次要注重金融衍生工具風險的表外披露。一是增加表外注釋。披露會計核算所采用的方法和政策、與金融衍生工具相關的風險，另外注釋中還應包括報表中未能列出的特殊合同條款和條件。二是運用VAR(valueatrisk)風險控制技術，它提供了一個統(tǒng)一的方法來測量風險，把風險管理中所涉及的主要方面-投資組合價值的潛在損失用貨幣單位來表達，簡單直觀地描述了投資者在未來某一給定時期內所面臨的市場風險。這二種方法保證了市場因素變動而引起的價值變化能夠同期實現(xiàn)，并同期相抵，套期保值的經(jīng)濟效果在財務報表中可以實現(xiàn)。由于套期保值會計要求企業(yè)動態(tài)反映期貨頭寸情況，相關負責人可以及時了解企業(yè)財務狀況，并據(jù)此安排生產(chǎn)經(jīng)營活動。

三、完善套期保值風險控制的對策

1、正確評價套期保值效果

評價套期保值的效果就是評價達到套期保值的目標，即實現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)貨經(jīng)營風險或股票風險的風險和對沖。評價套期保值的效果應該從現(xiàn)貨和期貨兩個市場的盈虧相抵后的凈值看是否達到預期目標，新會計制度規(guī)定企業(yè)應當采用統(tǒng)一的公允價值計量屬性：1、對于公允價值套期，套期工具無論是衍生工具還是基礎工具，因公允價值產(chǎn)生的損益都計入當期損益，被套項目因被套風險形成的利得或損失也要計入當期損益，同時調整被套項目的賬面價值；2、對于現(xiàn)金流量套期，套期工具有效部分，計入所有者權益，無效部分直接計入損益。被套項目為預期交易，原確認為的利得或損失，原來計入所有者權益的相關利得或損失，應當在該金融資產(chǎn)或負債影響企業(yè)損益的相同期間轉出，計入當期損益。這一會計處理方法保證了市場因素變動而引起的價值變化能夠同期實現(xiàn)，并同期相抵，動態(tài)反映期貨頭寸的套期保值經(jīng)濟效果，而套期保值的經(jīng)濟效果在財務報表中的及時提現(xiàn)。使相關負責人可以及時了解企業(yè)財務狀況，并據(jù)此安排生產(chǎn)經(jīng)營活動。

2、建立套期保值的應急處理機制

市場形勢不斷變化，時刻影響企業(yè)套期保值的效果。套期保值最終的目的是想要收益大于風險，而在交易過程中出現(xiàn)風險是常有的事情，如何最大限度地減少風險，企業(yè)應該建立應急處理機制，及時有效地應對套期保值頭寸的不利變化。首先需要確立判斷標準，這樣才能在遇到風險時做好必要的準備，調查情況，做好處理，其次還要確定止盈和止損點，由于普通的投資者很難把握套期保值交易價格什么時候達到極點，如果行情比較大，期貨價格嚴重脫離現(xiàn)貨市場價格，無論是向有利或不利的方向發(fā)展，企業(yè)都要及時平倉止盈或止損，確定止盈和止損點，能夠幫助你賺取之間的差價，最大限度地鎖定利潤或降低損失。風控人員要實行實時盯市，只要達到止盈止損點就嚴格監(jiān)督操作人員平倉。

（責任編輯：董曉磊）