侯旭華 許 閑

【摘要】 引入現(xiàn)金流量信息的杜邦分析體系仍然不能反映上市保險公司的特色, 而且以凈資產(chǎn)利潤率為核心的指標(biāo)不完全符合上市公司股東財富最大化的要求,因此,可進一步改造杜邦分析體系,選用反映上市公司盈利能力最強的財務(wù)指標(biāo)——每股收益作為核心指標(biāo), 并層層進行指標(biāo)分解。

【關(guān)鍵詞】 杜邦分析體系;上市保險公司;現(xiàn)金流量信息;改造;應(yīng)用

一、數(shù)據(jù)假設(shè)

假設(shè)某上市保險公司(福安壽險股份有限公司)2009年發(fā)行在外普通股股數(shù)為150 000萬股,該公司2009年簡易資產(chǎn)負債表、簡易利潤表、簡易現(xiàn)金流量見表1、表2和表3所示。

二、傳統(tǒng)的杜邦分析體系

杜邦分析體系,簡稱杜邦系統(tǒng),因其由美國杜邦公司最早創(chuàng)造并成功運用而得名,它是利用幾種主要財務(wù)指標(biāo)間的內(nèi)在聯(lián)系,對公司綜合經(jīng)營理財狀況以及經(jīng)濟效率進行系統(tǒng)分析評價的方法。一般來說,利用杜邦分析體系進行財務(wù)綜合分析時,主要是以杜邦分析圖為基礎(chǔ)進行的,以福安壽險股份有限公司為例,可設(shè)計一張杜邦分析圖,如圖1所示。

根據(jù)圖1,可以得到以下啟示:

1.杜邦系統(tǒng)的核心是凈資產(chǎn)利潤率,該指標(biāo)最具綜合性,它表明了公司財務(wù)管理的目標(biāo)。因為凈資產(chǎn)利潤率反映了公司所有者投入資本的獲利能力以及公司籌資、投資等各項財務(wù)活動的效率。提高凈資產(chǎn)利潤率是所有者財富最大化的基本保證,同時它也體現(xiàn)了公司經(jīng)營活動的最終成果,無論是所有者還是經(jīng)營者都十分關(guān)心這一財務(wù)指標(biāo)。本例中福安壽險股份有限公司凈資產(chǎn)利潤率為14.71%,說明該公司2009年股東的投資報酬率還是較高的。

2.全面、直觀地反映了凈資產(chǎn)利潤率的影響因素,其中資產(chǎn)利潤率又是最重要的因素。杜邦系統(tǒng)強調(diào)高資產(chǎn)利潤率可以有兩個來源,高利潤率或高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或者兩者的結(jié)合,因此要進一步從盈利能力和資產(chǎn)營運能力兩方面來分析。本例中福安壽險股份有限公司資產(chǎn)利潤率為1.28%,可見,該公司2009年資產(chǎn)的利用給公司帶來了利潤,但資產(chǎn)利潤率還較低,資產(chǎn)的使用潛力尚未全部挖掘出來。進一步分析,該公司利潤率為3.04%,說明公司所獲得的收入創(chuàng)造利潤的水平還有待提高;資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.42%,說明該公司2009年全部資產(chǎn)的綜合利用效率較低,總資產(chǎn)的營運能力不強。

3.說明適度的負債經(jīng)營對公司的財務(wù)狀況具有同等的重要性,特別是保險公司本身就是高負債經(jīng)營機構(gòu),只要盈利率大于負債利率,適度有效地增加舉債額度,能使保險公司獲得財務(wù)杠桿利益。如果保險公司負債比例很小,說明保險公司利用債權(quán)人資本進行經(jīng)營活動的能力很差。本例中福安壽險股份有限公司2009年凈資產(chǎn)利潤率達到14.71%,其主要原因是資產(chǎn)負債率指標(biāo)高引起的。該公司2009年資產(chǎn)負債率為91.68%,處于高負債經(jīng)營狀況,這很正常, 但同時保險公司在舉債經(jīng)營時,必須充分估計預(yù)期的利潤和增加的風(fēng)險,特別是壽險行業(yè),具有保險期限長期性特點,關(guān)心遠期比關(guān)心近期更重要, 而且由于人壽保險業(yè)務(wù)經(jīng)營的產(chǎn)品與人的身體、生命有著直接密切的關(guān)系,能否保證在未來具有充足的償付能力是事關(guān)保險公司生存的重大問題。與非人壽保險業(yè)務(wù)相比,人壽保險業(yè)務(wù)償付能力的重要性尤為突出。因此,還須進一步進行償付能力分析。

4.利潤率反映了公司凈利潤與營業(yè)收入的關(guān)系,從這個意義上,提高利潤率是提高盈利能力的關(guān)鍵所在。要提高利潤率,一方面要提高營業(yè)收入。營業(yè)收入包括已賺保費、投資收益、公允價值變動收益、匯兌收益、其他業(yè)務(wù)收入,其中重點是要增加已賺保費,因為它具有穩(wěn)定性、持久性特點,代表了保險公司的主營業(yè)務(wù)利潤,體現(xiàn)了保險經(jīng)營的本質(zhì);另外,由于保險資金運動有自身的運動規(guī)律,即保費收入后要按保險責(zé)任提取各種責(zé)任準(zhǔn)備金,如何將形成的責(zé)任準(zhǔn)備金通過資金運用實現(xiàn)增值,增加投資收益,也是提高營業(yè)收入的重要手段。公允價值隨市場價格的變化而變化,匯兌收益受外匯市場匯率變化的影響較大,這兩部分屬于浮動盈虧,收益穩(wěn)定性較差,保險公司應(yīng)注重規(guī)避市場風(fēng)險和匯率風(fēng)險。其他業(yè)務(wù)收入包括利息收入(不含定期存款)、租金收入、手續(xù)費收入、咨詢服務(wù)收入、代勘查收入、代保管收入、擔(dān)保收入、賬戶管理收入、第三方管理收入等,保險公司要努力改變盈利模式過度依賴承保盈利和投資收益的現(xiàn)狀,積極參與“交強險”代理、“新農(nóng)合”、“新農(nóng)?！薄ⅰ捌髽I(yè)年金”等中間業(yè)務(wù)項目,進一步開辟新的盈利來源,從單一盈利模式向多元盈利模式轉(zhuǎn)變。要提高利潤率,另一方面還需降低營業(yè)支出,營業(yè)支出包括退保金、賠付支出、提取保險責(zé)任準(zhǔn)備金、保單紅利支出、分保費用、營業(yè)稅金及附加、手續(xù)費及傭金支出、業(yè)務(wù)及管理費、其他業(yè)務(wù)成本、資產(chǎn)減值損失等,保險公司成本費用內(nèi)容繁多復(fù)雜,對當(dāng)期利潤影響較大,如何降低賠款與給付,控制費用,減少保險業(yè)務(wù)支出,是保險公司應(yīng)該關(guān)注的問題。

5.資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了公司資產(chǎn)的使用效率即營運能力,強有力的營運能力既是公司獲利的基礎(chǔ),又是公司按期償付到期債務(wù)的主要資金來源和保證。為此,保險公司要進一步分析各項資產(chǎn)的占用數(shù)額和周轉(zhuǎn)速度,比如貨幣資金是否閑置,應(yīng)收保費是否控制在規(guī)定比例內(nèi),是否按期收回,保戶的信譽及付款能力;固定資產(chǎn)的購建規(guī)模是否超標(biāo)準(zhǔn),是否得到充分利用,投資是否按期收回,是否獲得可觀的收益。

綜上所述,杜邦分析體系的核心是凈資產(chǎn)利潤率,而凈資產(chǎn)利潤率是公司盈利能力、償付能力和營運能力的綜合體現(xiàn)。如果保險公司凈資產(chǎn)利潤率是建立在良好的盈利能力、償付能力和營運能力基礎(chǔ)上,那么,這種凈資產(chǎn)利潤率是隱定可靠的;反之,是不穩(wěn)定不可靠的,保險公司應(yīng)該抓住這一體系內(nèi)每個因素之間的內(nèi)在聯(lián)系,促進各因素的不斷優(yōu)化,才能使保險公司的財務(wù)狀況朝著自我優(yōu)化的方向發(fā)展。

三、引入現(xiàn)金流量信息的杜邦分析體系

傳統(tǒng)的杜邦分析體系數(shù)據(jù)資料來源于資產(chǎn)負債表和利潤表,對現(xiàn)金流量表提供的信息絲毫沒有加以運用。雖然利潤指標(biāo)在財務(wù)分析中起著承上啟下的作用,而利潤指標(biāo)提供的財務(wù)信息質(zhì)量遠遠低于現(xiàn)金流量提供的信息,因而導(dǎo)致利益相關(guān)者不能準(zhǔn)確地評價保險公司的財務(wù)狀況。在引入現(xiàn)金流量分析后,杜邦系統(tǒng)的數(shù)據(jù)資料來源于公司編制的三種報表,使得財務(wù)分析更加全面、綜合。以福安壽險股份有限公司為例,引入現(xiàn)金流量信息,對杜邦系統(tǒng)進行改進后,其各指標(biāo)之間的關(guān)系如圖2。

根據(jù)圖2,可以看出:

1.更加全面、真實地反映公司盈利能力和營運能力。改進后的杜邦系統(tǒng)在反映公司的盈利能力指標(biāo)和營運能力指標(biāo)中增加了營運指數(shù)和資產(chǎn)現(xiàn)金回報率。營運指數(shù)是公司凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量之比,反映公司經(jīng)營活動創(chuàng)造或獲取現(xiàn)金的能力。該比率越小,說明公司經(jīng)營活動獲取現(xiàn)金的能力越強,盈利質(zhì)量越高。資產(chǎn)現(xiàn)金回報率是經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與資產(chǎn)總額之比,它是對資產(chǎn)利潤率的修正,反映公司運用全部資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力,它綜合而真實反映了公司資產(chǎn)的利用效果,比率越高,說明公司資產(chǎn)的利用效率越高,盈利性越強。本例中福安壽險股份有限公司2009年營運指數(shù)為0.12,比率較低,說明該公司利潤的收現(xiàn)能力較強,收益質(zhì)量高;資產(chǎn)現(xiàn)金回報率為10.99%,比率較低,說明該公司資產(chǎn)獲現(xiàn)能力還不高,資產(chǎn)的使用潛力尚未全部挖掘出來。

2.更加全面、真實地反映公司償付能力。改進后的杜邦系統(tǒng)在反映公司的償付能力指標(biāo)中增加了凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報率和現(xiàn)金債務(wù)總額比,使得償付能力指標(biāo)更具有現(xiàn)實性。凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報率是指經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與凈資產(chǎn)之比,它是對凈資產(chǎn)利潤率的修正,反映了由所有者提供的資本產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力,即所有者每一元投資所獲得的現(xiàn)金流量,同時也反映了公司對所有者投資的回報能力。這一比率越高,說明公司支付能力越強,所有者投資越有保障?，F(xiàn)金債務(wù)總額比是經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與負債之比,它是對資產(chǎn)負債率的修正,反映公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量償還全部債務(wù)的能力,它從現(xiàn)實的角度,動態(tài)地反映了公司經(jīng)營所得所獲現(xiàn)金流量償還債務(wù)能力的大小。該比率越高,說明公司償付能力越強,反之,說明公司償還債務(wù)的保證程度越小。本例中福安壽險股份有限公司凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報率為125.90%,指標(biāo)很高,說明該公司由所有者提供的資本產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力較強,同時也反映了公司對所有者投資的回報能力也較強;現(xiàn)金債務(wù)總額比為0.11,比率偏低,公司還應(yīng)增加現(xiàn)金流量。

四、杜邦分析體系在上市保險公司中的改造

引入現(xiàn)金流量分析后杜邦系統(tǒng)和傳統(tǒng)杜邦系統(tǒng)相比,信息更全面,但仍然不能反映上市保險公司的特色,如所有者權(quán)益股份化、優(yōu)先股股利的存在等;而且以凈資產(chǎn)利潤率為核心的指標(biāo)不完全符合上市公司股東財富最大化的要求。雖然,凈資產(chǎn)利潤率是一個綜合性指標(biāo),它所反映的是公司經(jīng)營業(yè)績的綜合情況,而單獨從它的大小看不出公司的資本結(jié)構(gòu)、主營業(yè)務(wù)、非經(jīng)常性損益、成本費用等對公司利潤的影響,因而無法判斷公司的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況。因此,單獨用凈資產(chǎn)利潤率無法對上市公司進行科學(xué)合理的評價。因此,可進一步改造杜邦系統(tǒng),選用反映上市公司盈利能力最強的財務(wù)指標(biāo)——每股收益作為核心指標(biāo)。

每股收益又稱為基本每股收益,是指凈利潤減優(yōu)先股股利后與普通股總數(shù)之比,它是在某個會計年度內(nèi)平均每股普通股獲得的收益, 反映了股東原始投資的獲利水平,即股東原始投資對公司本期利潤的要求權(quán),它會直接影響到股票市價。一般情況下,如果實現(xiàn)每股凈收益最大,也就意味著實現(xiàn)股東財富最大化,因而以每股凈收益為核心指標(biāo)符合上市公司股東財富最大化的財務(wù)管理目標(biāo)。由于每股收益指標(biāo)的重要性,許多國家都要求公司在利潤表中專門披露這一比率,并且有相應(yīng)的會計準(zhǔn)則加以規(guī)范。我國2006年頒布的新會計準(zhǔn)則也明確規(guī)定應(yīng)將每股收益在利潤表中單獨列示。

以福安壽險股份有限公司為例,改造后的杜邦系統(tǒng)如圖3所示。

根據(jù)圖3,可以看出:

1.凈資產(chǎn)利潤率是影響每股收益最重要的因素,從股權(quán)投資者角度反映了股東權(quán)益報酬。凈資產(chǎn)利潤率被稱為是最具綜合性和代表性的財務(wù)指標(biāo),傳統(tǒng)的杜邦分析體系便是以其為出發(fā)點,解釋公司的財務(wù)狀況和變化趨勢。由此可見,在改進后的杜邦分析體系中,凈資產(chǎn)利潤率仍然扮演著十分重要的角色。改進后的杜邦分析體系主要從資金來源的角度對凈資產(chǎn)利潤率進行分解,增加了營業(yè)收入現(xiàn)金回報率指標(biāo)。營業(yè)收入現(xiàn)金回報率是指經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與營業(yè)收入之比,它是對利潤率指標(biāo)的修正,反映公司每1元的營業(yè)收入所帶來的現(xiàn)金流量的多少,該比率排除了不能收回的應(yīng)收保費等應(yīng)收款項的影響,因此較為穩(wěn)健。通常,該比率越高越好。比率越大說明上市公司壞賬越少,償付能力越強,同時為其正常經(jīng)營打下堅實基礎(chǔ)。本例中福安壽險股份有限公司2009年每股收益為1.40元,其中一個重要原因是該公司凈資產(chǎn)利潤率達到了14.71%,進一步分析,該公司營業(yè)收入現(xiàn)金回報率為26.04%,比率不低,說明該公司利潤指標(biāo)較為穩(wěn)健。

2.每股凈資產(chǎn)是影響每股凈收益的另一個重要因素,反映公司保值增值的現(xiàn)有狀態(tài),同時也是上市公司股票的理論價格。每股凈資產(chǎn)是指每年年末股東權(quán)益與年末普通股總數(shù)之比,反映了股東每股投入的成本,在一定程度上反映了上市公司資產(chǎn)的質(zhì)量,在理論上提供了普通股每股的最低價值。每股凈資產(chǎn)指標(biāo)在實踐中具有很重要的作用,公司的購并、回購等資產(chǎn)重組活動,均以每股凈資產(chǎn)為重要參考指標(biāo)。本例中福安壽險股份有限公司2009年每股凈資產(chǎn)為10.16元,比率較高,說明該公司資本實力較強。

3.每股凈資產(chǎn)由三個指標(biāo)構(gòu)成,即每股現(xiàn)金流量、現(xiàn)金債務(wù)總額比和權(quán)益乘數(shù)。每股現(xiàn)金流量是指經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量減優(yōu)先股股利后與普通股總數(shù)之比,反映公司經(jīng)營活動所得現(xiàn)金分派股利的能力。每股現(xiàn)金流量越高,表示公司的每股普通股在一個會計年度中所賺得的現(xiàn)金流量越多,公司支付股利的能力越高。反之,則每股普通股所賺得的現(xiàn)金流量越少,公司支付股利的能力越低。從短期觀點來看,每股現(xiàn)金流最比每股凈收益更能顯示從事資本性支出及支付股利的能力。通常它比每股凈收益要高,正如公司從正常經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量通常高于公司凈利潤一樣。權(quán)益乘數(shù)說明適度的負債經(jīng)營對公司的財務(wù)狀況具有同等的重要性?，F(xiàn)金債務(wù)總額比反映的是經(jīng)營活動現(xiàn)金的還債能力。通過這三個指標(biāo)可以看出,經(jīng)營活動所得現(xiàn)金既要還債,又要分配股利,從中可以看出資本結(jié)構(gòu)是否合理。本例中福安壽險股份有限公司2009年每股現(xiàn)金流量為12.01元,現(xiàn)金債務(wù)總額比為0.11,權(quán)益乘數(shù)為12.02,總體來看,該公司支付股利的能力較強,資本結(jié)構(gòu)基本合理。●

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