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引言

基金在中國證券市場(chǎng)發(fā)展了20年，隨著基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大、基金運(yùn)作的逐步規(guī)范，投資者隊(duì)伍迅速增長，有力地推動(dòng)了資本市場(chǎng)的發(fā)展，改變了我們的理財(cái)觀念和方式，是我們參與經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健投資工具。

股票和基金是我國政策和價(jià)值取向鼓勵(lì)的投資

基金和股票都是大眾投資工具，是國家鼓勵(lì)和支持的投資活動(dòng)，都可以預(yù)期較高的回報(bào)率。股票由投資者自己操作管理，是直接投資；基金是投資者通過購買基金份額委托專家來管理?，屬于間接投資。

相對(duì)股票投資，基金的優(yōu)勢(shì)在于資金門檻較低、應(yīng)用投資組合的方法投資，是利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，投資范圍比個(gè)人投資股票更廣，更能分散風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于個(gè)人投資者的理財(cái)投資，我國政策和價(jià)值取向鼓勵(lì)公眾投資基金和股票，國家稅務(wù)總局對(duì)股票、基金買賣所得這兩大投資免征個(gè)人所得稅。

證券投資基金在我國的發(fā)展

基金在我國是與證券市場(chǎng)同步發(fā)展的，1997年11月14日 《證券投資基金管理暫行辦法》頒布，1998年3月，封閉式基金開元、金泰設(shè)立。2000年10月8日，《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》發(fā)布，2001年9月，首只開放式基金華安創(chuàng)新設(shè)立。2004年6月1日實(shí)施的《證券投資基金法》開啟了我國基金業(yè)的健康發(fā)展時(shí)期，2004年10月，第一只上市開放式基金 （LOF）南方積極配置設(shè)立；2004年11月，第一只交易型開放式指數(shù)基金華夏上證50ETF設(shè)立；第一只采用上證基金通形式發(fā)售的基金銀華優(yōu)選設(shè)立。2006年9月，第一只QDII華安國際配置基金設(shè)立；2007年9月，第一只創(chuàng)新型封閉式基金大成優(yōu)選設(shè)立、第一只結(jié)構(gòu)化分級(jí)產(chǎn)品國投瑞銀分級(jí)基金設(shè)立。

據(jù)中國銀河證券基金研究中心、中國證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)截至2009年12月31日我國基金產(chǎn)品數(shù)量621只，基金資產(chǎn)凈值2.68億元，份額規(guī)模2.45萬億份；開放式基金賬戶總數(shù)1.864億戶，其中有效賬戶8092.47萬戶；我國大約30%的城鎮(zhèn)居民家庭持有基金。

基金業(yè)的發(fā)展改變了社會(huì)傳統(tǒng)的理財(cái)觀念和理財(cái)方式，越來越多的投資者開始接受 “委托管理、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”的理財(cái)方式，愿意接受基金管理公司的專業(yè)化投資服務(wù)。

交易所體系基金簡介

（一）封閉式基金

封閉式基金是指基金份額在基金合同期限內(nèi)固定不變，基金份額可在依法設(shè)立的證券交易所交易，但基金份額持有人不得申請(qǐng)贖回的一種基金運(yùn)作方式。通常有5—15年的存續(xù)期，其價(jià)格由市場(chǎng)供求決定。封閉式基金分紅比例高，每年可分配收益的90%以上，目前因多數(shù)封閉式基金存在高折價(jià)而具備投資價(jià)值。

封閉式基金在交易所交易，只能受供求關(guān)系的影響，其交易價(jià)格與基金凈值之間存在差異。基金凈值表示當(dāng)前基金凈資產(chǎn)分?jǐn)偟絾挝换鸱蓊~上的額度，相當(dāng)于基金的價(jià)值。而交易價(jià)格則是由交易所經(jīng)過競(jìng)價(jià)后形成的市場(chǎng)對(duì)基金價(jià)值的判斷，相當(dāng)于基金的價(jià)格。按照價(jià)值規(guī)律，價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)，因此基金的價(jià)格與凈值有所差異是正常的，折價(jià)或溢價(jià)現(xiàn)象與封閉式基金相生相伴。由于封閉式基金凈值所代表的資產(chǎn)只有在基金到期后清盤或者轉(zhuǎn)開放后才能完整贖回，因此如果在此之前市場(chǎng)整體大幅下跌，則基金資產(chǎn)也會(huì)不可避免地遭受損失，受供求關(guān)系的影響，在折價(jià)狀態(tài)下，交易價(jià)格可能會(huì)與基金凈值出現(xiàn)更多的偏離，使損失變大。

（二）ETF（交易所交易基金）

在上海證券交易所上市交易的ETF本質(zhì)上是一種指數(shù)基金，是基金份額可變的一種開放式基金。在交易所二級(jí)市場(chǎng)上投資者可以像封閉式基金一樣買賣，可以按市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行ETF份額的交易。在一級(jí)市場(chǎng)上大投資者可以用一攬子股票換份額 （申購）、以份額換一攬子股票（贖回），中小投資者難以參與。這種交易制度使ETF存在一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)之間的套利機(jī)制，有效防止類似封閉式基金的大幅折價(jià)。

與傳統(tǒng)指數(shù)基金相比，ETF可以在交易時(shí)間隨時(shí)進(jìn)行買賣，成本更低。

（三）LOF（上市開放式基金）

在深圳證券交易所上市交易的LOF基金，是既可以在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行基金份額申購贖回，又可以在交易所（場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)）進(jìn)行基金份額交易的開放式基金。LOF上市以來一直保持著較低的折溢價(jià)率，交易價(jià)格與基金凈值基本趨于一致。

與ETF不同的是，LOF的申購、贖回都是基金份額與現(xiàn)金的交易，可在代銷網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行；而ETF的申購、贖回則是基金份額與一攬子股票的交易，且通過交易所進(jìn)行。

（四）分級(jí)基金

分級(jí)基金是將同一投資組合，拆分成兩級(jí)或多級(jí)風(fēng)險(xiǎn)收益不同的基金份額，在交易所掛牌交易，分為封閉式分級(jí)基金和開放式分級(jí)基金。目前上市的分級(jí)基金的母基金可根據(jù)一定比例分離為A、B兩種份額，A份額適合偏好穩(wěn)定收益的客戶，B份額具備杠桿效益適合偏好杠桿收益的客戶。

與傳統(tǒng)開放式基金相比交易所上市基金的優(yōu)勢(shì)

傳統(tǒng)開放式基金的申購、贖回只能在上海證券交易所和深圳證券交易所的正常交易日的交易時(shí)間內(nèi)，每日15：00前提交有效申請(qǐng)，按 “未知價(jià)”原則以當(dāng)日收市計(jì)算出的基金凈值確認(rèn)，并要加計(jì)申購、贖回手續(xù)費(fèi)。贖回基金后的資金到賬日為3到5個(gè)工作日。

交易所體系基金的買賣與股票相似，基金交易價(jià)格的形成方式和機(jī)制與A股一致，依市場(chǎng)供求關(guān)系隨時(shí)調(diào)整交易價(jià)格，投資者可以根據(jù)市場(chǎng)行情的變化隨時(shí)進(jìn)行交易，賺取差價(jià)、及時(shí)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，獲取市場(chǎng)波動(dòng)帶來的收益?；鹳u出后的資金在下一個(gè)工作日到賬，資金流動(dòng)性強(qiáng)。

為了適應(yīng) “未知價(jià)格”的情況，開放式基金采用 “金額申購、份額贖回”的交易原則，認(rèn)購、申購起點(diǎn)金額是1000元，而交易所體系基金買入申報(bào)數(shù)量為100份或其整數(shù)倍，申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位為0.001元，投資起點(diǎn)比較低。

基金管理公司在特定時(shí)期內(nèi)會(huì)對(duì)開放式基金的申購、贖回加以數(shù)量上的限制，交易所體系基金的交易數(shù)量沒有限制，投資者可以以買賣股票的方式買賣交易所體系基金。

最近，證監(jiān)會(huì)的 《開放式基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》提高了開放式基金的申購贖回費(fèi)用，進(jìn)一步凸顯了交易所體系基金的低成本交易優(yōu)勢(shì)。

在開放式基金投資中進(jìn)行波段投資的成功率會(huì)較交易所體系基金大為降低，一是 “未知價(jià)法則”的存在使得波段操作存在更多的不確定性。另外資金的到賬時(shí)間長，通常需要3至5個(gè)工作日，而基金的重新申購需要以資金到賬為前提，3至5個(gè)工作日中很可能會(huì)失去短期波動(dòng)的低點(diǎn)。二是基金交易依據(jù)的基金凈值一天只有一個(gè)，不像交易所體系基金一天中有很多次選擇的機(jī)會(huì)，加上未知價(jià)法則，加大了對(duì)當(dāng)日凈值表現(xiàn)預(yù)判的難度。因此，更多情況下，我們會(huì)看到投資者往往贖在低點(diǎn)，然后再以更高的凈值申購回來，波段投資基金存在反向操作的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)投資者的建議

從2005年7月開始到2010年6月初，封閉式基金整體平均上漲6倍左右，其二級(jí)市場(chǎng)的回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過開放式基金和大盤。目前部分封閉式基金仍然有10%~15%左右的加權(quán)平均折舊率，買入封閉式基金相當(dāng)于實(shí)際花0.85~0.90元買1元凈值，相對(duì)于以基金凈值進(jìn)行交易的其他基金具有價(jià)值優(yōu)勢(shì)。另外，隨著封閉式基金到期年限逐漸減少，剩余期限內(nèi)的年幾何平均收益率較高。建議投資者選擇合適市場(chǎng)時(shí)機(jī)持有高折價(jià)封閉式基金。

對(duì)于資金量比較大的投資者，可以選擇ETF進(jìn)行交易和在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)間進(jìn)行套利交易。在一級(jí)市場(chǎng)上，交易所交易基金ETF的最小申購和贖回量為100萬份，需要的資金比較多，只適合大額客戶購買，購買方式與一般的開放式基金相同；而在二級(jí)市場(chǎng)上，

ETF的交易沒有限制，投資者可以以買賣股票的方式買賣交易所交易基金。

上市開放式基金在銀行、證券公司等代銷機(jī)構(gòu)的申購、贖回操作程序與普通開放式基金相同。上市開放式基金 （LOF）在深圳交易所的交易方式和程序與封閉式基金基本一致，交易價(jià)格的形成方式和機(jī)制與A股一致，買入申報(bào)數(shù)量為100份或其整數(shù)倍，申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位為0.001元。

作為交易所體系基金的新成員——分級(jí)基金，由于具備兩種不同風(fēng)險(xiǎn)收益的基金份額，投資者既可以根據(jù)不同投資偏好選擇投資，也可以按照分級(jí)基金的設(shè)立特點(diǎn)進(jìn)行套利。當(dāng)A、B份額出現(xiàn)整體性折價(jià)時(shí)，可以在交易所內(nèi)買入A、B份額合并為母基金份額，在交易所內(nèi)贖回母基金份額，進(jìn)行折價(jià)套利；當(dāng)A、B份額出現(xiàn)整體性溢價(jià)時(shí)，可以在交易所內(nèi)申購母基金份額，分拆為A、B份額，在交易所內(nèi)賣出A、B基金份額，進(jìn)行溢價(jià)套利。

經(jīng)過20年的發(fā)展，基金在中國的證券市場(chǎng)上發(fā)揮著日益顯著的主導(dǎo)作用，交易所體系的基金將在上海、深圳證券交易所的高度重視下，發(fā)揮場(chǎng)內(nèi)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)、不斷豐富品種以滿足投資者的需求。

參考資料

1.證券投資基金.中國證券業(yè)協(xié)會(huì).2009年.

2.證券投資基金銷售基礎(chǔ)知識(shí).中國證券業(yè)協(xié)會(huì).2008年7月.

3.胡立峰，李薇.交易所體系基金：證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)重要增長點(diǎn).2010年6月.

4.中國證券報(bào).2010年.