楊昌睿　王漢平

[摘 要] 在激烈市場競爭中企業(yè)要發(fā)展,就必須要有明確的企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo),采取有效財務(wù)戰(zhàn)略措施,控制企業(yè)費用及成本,關(guān)注現(xiàn)金流量獲取較好的投資回報率,促進(jìn)企業(yè)利潤的穩(wěn)步提高并增加股東回報率。而確切了解企業(yè)增長速度,采取相應(yīng)措施,控制節(jié)奏,是企業(yè)在市場競爭中取得優(yōu)勢的關(guān)鍵,對股改企業(yè)尤為如此。本文以現(xiàn)實案例作嘗試性探討,以分析財務(wù)戰(zhàn)略矩陣在股改企業(yè)經(jīng)營管理中的應(yīng)用。

[關(guān)鍵詞] 經(jīng)濟增加值(EVA);財務(wù)戰(zhàn)略矩陣;股改企業(yè);企業(yè)經(jīng)營

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2009 . 20 . 016

[中圖分類號]F275[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]1673-0194(2009)20-0038-04

對于股改企業(yè)來說,如何有效利用財務(wù)戰(zhàn)略矩陣發(fā)現(xiàn)并解決問題,采取有效財務(wù)戰(zhàn)略措施,促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營發(fā)展至關(guān)重要。本文就此作嘗試性初探。

1 財務(wù)戰(zhàn)略體系介紹

財務(wù)戰(zhàn)略涉及企業(yè)戰(zhàn)略和財務(wù)管理領(lǐng)域,至今國內(nèi)外沒有明確定義。綜合不同觀點,筆者認(rèn)為財務(wù)戰(zhàn)略是一種科學(xué)的和技術(shù)性的謀劃,是為實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo),以總體戰(zhàn)略為指導(dǎo),以價值分析為基礎(chǔ),用最有效方式使用企業(yè)財務(wù)資源來達(dá)到長期盈利能力的維持和提高。且企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略作為企業(yè)戰(zhàn)略的一個組成部分,其通過處理關(guān)鍵財務(wù)問題來對企業(yè)的籌資、投資和股利分配作出正確決策,從而達(dá)到股東價值最大化。

2 基于財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的企業(yè)價值評估體系模型

財務(wù)戰(zhàn)略矩陣是綜合分析企業(yè)價值增長程度比較有效的工具,更強調(diào)價值而不是收益增長。其最大優(yōu)點是引導(dǎo)組織的全部管理者更加注重費用的控制,有效地使用公司資產(chǎn),獲得更好的公司投資資本回報率。管理者只有了解企業(yè)所處階段,才能準(zhǔn)確地選擇相應(yīng)的財務(wù)策略。

財務(wù)戰(zhàn)略矩陣縱坐標(biāo)用EVA表示,若EVA>0,則企業(yè)稅后凈營運利潤大于資金成本,為股東創(chuàng)造了新的價值;若EVA<0,則稅后凈營運利潤不能夠彌補其資金成本;若EVA= 0,則恰好維持股東原有財富。其公式為:EVA=NOPAT-WACC×TC。

可持續(xù)增長率是指在不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策下企業(yè)最大的增長率。若銷售增長率>可持續(xù)增長率,則企業(yè)銷售所帶來的現(xiàn)金流量不能維持其自身發(fā)展需要;反之則可滿足其自身發(fā)展的需要。

EVA雖彌補了傳統(tǒng)會計計量的缺陷,但受適用范圍及計算、激勵等局限,用以判斷企業(yè)價值略顯得單一和欠缺,故引入銷售增長率和可持續(xù)增長率,能有效地反映出企業(yè)價值增長和現(xiàn)金流量及企業(yè)所處階段。

3 財務(wù)戰(zhàn)略矩陣在股改企業(yè)中的應(yīng)用分析

為有效說明其應(yīng)用價值,提醒企業(yè)管理者重視現(xiàn)金流量和費用控制,采取有效措施,特別選取了對于現(xiàn)金流量和成本費用控制,研發(fā)支出等十分關(guān)注的醫(yī)藥企業(yè)作為樣本,為便于分析和計算,本文選取有代表性的S三九、S哈藥和ST潛藥近4年數(shù)據(jù)(見表1)來進(jìn)行計算,作實證應(yīng)用分析,并根據(jù)所構(gòu)建的財務(wù)戰(zhàn)略矩陣象限圖分析。財務(wù)戰(zhàn)略矩陣根據(jù)企業(yè)EVA值和現(xiàn)金流狀況及波士頓矩陣構(gòu)建, 具體各周期財務(wù)戰(zhàn)略決策見財務(wù)戰(zhàn)略矩陣與企業(yè)生命周期象限圖(如圖1所示)。

3.1股改樣本EVA數(shù)值

EVA模型因涉及Stern Stewart商標(biāo)權(quán),故沒有全部公布,而采用簡潔實用的標(biāo)準(zhǔn)計算將起到幫助作用,本文采用國資委《企業(yè)價值的創(chuàng)造之路——經(jīng)濟增加值業(yè)績考核操作實務(wù)》中所介紹的模型,根據(jù)獲取數(shù)據(jù)實際情況進(jìn)行調(diào)整扣除計算,即:EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本。

其中:資本成本=資本占用①×加權(quán)平均資本成本率②。

資本占用=(期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額)/2-(期初流動負(fù)債+期末流動負(fù)債)/2+(期初短期借款+期末短期借款+期初一年內(nèi)到期的長期借款+期末一年內(nèi)到期的長期借款)/2+(期初減值準(zhǔn)備+期末減值準(zhǔn)備)/2-(在建工程期初余額+在建工程期末余額)/2+(遞延貸項期初+貸項期末)/2-(遞延借項期初+遞延借項期末)/2+(累計營業(yè)外支出-累計營業(yè)外收入-累計補貼收入)×(1- 0.33)。

稅后凈營業(yè)利潤計算公式=稅后凈利潤+財務(wù)費用③×(1- 0.33)+(營業(yè)外支出-營業(yè)外收入)×(1- 0.33)-補貼收入×(1- 0.33)+當(dāng)期計提的壞賬準(zhǔn)備×(1- 0.33)+遞延貸項增加額-遞延借項增加額。

3.2樣本銷售增長率和可持續(xù)增長率的差額數(shù)(見表2)

3.3 股改樣本在所構(gòu)建的財務(wù)戰(zhàn)略矩陣上的象限

根據(jù)上述計算樣本數(shù)據(jù),構(gòu)建了財務(wù)戰(zhàn)略矩陣,標(biāo)明樣本所處象限。在圖2中S三九用A, S哈藥用B,ST潛藥用C表示。

3.4 解釋財務(wù)戰(zhàn)略矩陣在股改企業(yè)經(jīng)營中所應(yīng)用的財務(wù)戰(zhàn)略

據(jù)圖2,S三九2003-2005年處于衰退期,且沒有完成股改,2006年處于成熟期,其2003年就已開始處于衰退期,這時應(yīng)嘗試徹底的重組或簡單的業(yè)務(wù)出售,將資源重新分配,只可惜當(dāng)時其并沒認(rèn)識到,直到2006年國資委對該公司進(jìn)行改革重組,暫時轉(zhuǎn)為成熟期,不過已處于成熟期末期,如重組失敗則要考慮出售;2007年3月國資委經(jīng)對其資產(chǎn)重組和托管,將其合并入華淵集團,成為全資子公司。哈藥則比較特殊,是股改老大難,歷史包袱較重,直到2001年才初步走出困境,卻新問題重重,受“南方證券違規(guī)其57.86%流通股被凍結(jié)”困擾直到2007年底。此事項已對其及股東收益產(chǎn)生重大影響。哈藥2003年處于成長期,2004年雖受“南方證券”和市場環(huán)境影響,但還是處于成熟期,2005年受南方證券和控股股東引進(jìn)外資影響,以及市場及政策影響,處于初創(chuàng)期,可見其這3年資金緊張,2006年業(yè)績大增,轉(zhuǎn)變?yōu)槌墒炱?但其股改一直沒完成。其控股股東哈藥集團幾經(jīng)挫折,方成功引入外資,直到2008年8月22日才股改成功。同時由于2004年開始未分配利潤,現(xiàn)金流較為緊張。管理費用和其他費用支出一直都比較大,廣告開支一直在醫(yī)藥行業(yè)中非常大。這都將制約其發(fā)展,影響企業(yè)生存。綜合上述分析,本文認(rèn)為,對已虧損企業(yè),如扭虧無望,應(yīng)果斷考慮進(jìn)行業(yè)務(wù)重組或出售。從ST潛藥2003年處于初創(chuàng)期,2004-2006年處于衰退期就可得出:對初步表露虧損跡象企業(yè)應(yīng)控制管理費用和其他費用支出,加強公司治理內(nèi)部控制,并加強經(jīng)營銷售,縮減不必要費用開支。對于虧損企業(yè),可以采用注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、承擔(dān)債務(wù)等多種方式作為對價來解決ST和*ST等的股權(quán)分置問題。處理好股改企業(yè)股改,是通過股權(quán)分置改革推動證券市場其他問題解決的有益探索,將對我國的證券市場發(fā)展起到重要的作用。

4 財務(wù)戰(zhàn)略矩陣在股改企業(yè)經(jīng)營中應(yīng)用的局

限性及對策

上述實證案例雖局限于樣本量,但對財務(wù)戰(zhàn)略矩陣在企業(yè)經(jīng)營中的應(yīng)用有積極的指導(dǎo)意義。由于財務(wù)戰(zhàn)略矩陣基于EVA構(gòu)建,仍存在著局限性,特別對虧損企業(yè)的應(yīng)用,其局限性必須要得到解決,否則將失真。EVA本身是單一靜態(tài)數(shù)據(jù)指標(biāo)而非綜合財務(wù)指標(biāo),沒有納入非財務(wù)指標(biāo),也無法擺脫會計數(shù)據(jù)滯后性的缺陷。

在我國有效實施EVA就必須解決確定資本成本問題、規(guī)范市場問題、完善公司治理問題;與非財務(wù)指標(biāo)或業(yè)績評價方法相結(jié)合,綜合使用減少會計政策的可選擇性。EVA計算前提在于財務(wù)數(shù)據(jù)必須真實有效,否則就會出現(xiàn)2001年銀廣夏居然被思騰思特列為2001年中國EVA第14名的尷尬局面?？梢奅VA的財務(wù)戰(zhàn)略矩陣依賴于信息披露方面的一整套制度,而這一前提得不到完善,實際上就無法判斷。且EVA易受資本市場發(fā)達(dá)程度和會計核算影響,對未來經(jīng)營業(yè)績估計未必準(zhǔn)確,在沒考慮市場因素和非財務(wù)因素的情況下,不可能準(zhǔn)確反映出企業(yè)真實動態(tài)情況。而股改或虧損企業(yè)有著特殊情況制約,而財務(wù)戰(zhàn)略矩陣要想在股改或虧損企業(yè)經(jīng)營中得到輔助性的運用,就必須首先證實其財務(wù)報告的真實有效,同時在扣除計算上應(yīng)考慮其實際情況,如企業(yè)損益計提和折舊,債務(wù)情況和遞延款項大小,是否發(fā)行融資債券,WACC的采用,所受非財務(wù)因素及生產(chǎn)固有特點等,否則搞拿來主義,其反映有效吻合較差,何談對其經(jīng)營輔助參考作用?股改或虧損企業(yè)的特點,決定著必須將傳統(tǒng)評價方法和現(xiàn)代評價方法有機結(jié)合,方能彌補財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的局限性。

財務(wù)戰(zhàn)略矩陣雖具有一定的局限性,但仍不失具有十分重要的實用價值。本文僅就學(xué)術(shù)上的應(yīng)用作探討,而不對企業(yè)發(fā)展做出判斷和預(yù)測。相信隨著我國資本市場的不斷發(fā)展、成熟,財務(wù)戰(zhàn)略矩陣必然會對我國企業(yè)財務(wù)管理產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

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