劉立峰

[摘 要] 經(jīng)理人股票期權(quán)會(huì)計(jì)計(jì)量的目標(biāo),是要在會(huì)計(jì)報(bào)表中計(jì)量企業(yè)接受的經(jīng)理人提供的有價(jià)值的服務(wù),這些服務(wù)是企業(yè)通過(guò)授予股票期權(quán)而獲得的,理論上企業(yè)應(yīng)該對(duì)受到的服務(wù)的公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量。通過(guò)對(duì)授予的股票期權(quán)的公允價(jià)值的計(jì)量,來(lái)替代對(duì)企業(yè)獲得的服務(wù)的公允價(jià)值的計(jì)量。

[關(guān)鍵詞] 股票期權(quán);公允價(jià)值;計(jì)量

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2009 . 20 . 005

[中圖分類(lèi)號(hào)]F230[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1673 - 0194(2009)20 - 0012- 04

一、 經(jīng)理人股票期權(quán)計(jì)量方法應(yīng)選擇公允價(jià)值法

(一)內(nèi)在價(jià)值法

所謂內(nèi)在價(jià)值是指股票期權(quán)存續(xù)期間任何時(shí)點(diǎn)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格與股票市場(chǎng)價(jià)格的差額。按照這種方法,只有當(dāng)行權(quán)價(jià)低于授予日的市價(jià)時(shí),股票期權(quán)才予以計(jì)量并確認(rèn)為費(fèi)用,這就造成APB第 25號(hào)意見(jiàn)書(shū)發(fā)布后,幾乎所有采用股票期權(quán)的公司,都以行權(quán)價(jià)等于或高于授予日股價(jià)的方式發(fā)放股票期權(quán),導(dǎo)致這些公司確認(rèn)的股票期權(quán)費(fèi)用為零。因此許多人認(rèn)為股票期權(quán)沒(méi)有價(jià)值。采用內(nèi)在價(jià)值法來(lái)計(jì)量股票期權(quán)的價(jià)值,方便宜行,容易操作。但其不足之處在于:①忽略了股票期權(quán)的時(shí)間價(jià)值,從而使得股票期權(quán)價(jià)值的計(jì)量不準(zhǔn)確、不科學(xué);②如前所述,若授予日的股價(jià)低于行權(quán)價(jià),則在內(nèi)在價(jià)值法下股票期權(quán)的價(jià)值為0,與事實(shí)不符;③FASB(2004)也指出:“繼續(xù)采用內(nèi)在價(jià)值法不但破壞財(cái)務(wù)報(bào)表的相關(guān)性和可靠性,而且會(huì)破壞財(cái)務(wù)報(bào)表的可信度,因?yàn)樗关?cái)務(wù)報(bào)表忽略了員工總報(bào)酬成本中很重要的一部分,而目前卻沒(méi)有人能宣稱(chēng)現(xiàn)有的期權(quán)計(jì)價(jià)技術(shù)是如此不可靠以至于會(huì)破壞財(cái)務(wù)報(bào)表的可信度和可比性”。

(二)最小價(jià)值法

最小價(jià)值法,就是忽視股價(jià)的波動(dòng)性,即假定股價(jià)的波動(dòng)性為零,如果再不考慮利息因素,那么期權(quán)的最小價(jià)值就是其內(nèi)在價(jià)值;如果考慮利息因素,期權(quán)的最小價(jià)值為當(dāng)前股價(jià)扣除股利和行權(quán)價(jià)的現(xiàn)值之和。具體應(yīng)用時(shí)可采用期權(quán)定價(jià)模型來(lái)計(jì)算。由于在現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)上,股價(jià)波動(dòng)性為零這一假設(shè)不成立,所以最小價(jià)值法較不常用。但是,對(duì)于非公開(kāi)上市公司來(lái)說(shuō),由于其股票非上市流通,所以可以認(rèn)為其股價(jià)波動(dòng)性為零,對(duì)于這類(lèi)公司來(lái)說(shuō),最小價(jià)值法或許是經(jīng)理股票期權(quán)的一種最佳方法。

(三)公允價(jià)值①法

股票期權(quán)的公允價(jià)值,就是授予股票期權(quán)時(shí)有關(guān)交易各方(公司和經(jīng)理人)所能接受的價(jià)格,它不但包括期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值,而且還包括時(shí)間價(jià)值,它涵蓋了股票期權(quán)價(jià)值的全部。反對(duì)采用公允價(jià)值法的理由是:①該法是建立在一系列假設(shè)的前提下,從而使得適用性大打折扣。②股票期權(quán)與期權(quán)也有很大的不同,因此期權(quán)定價(jià)模型并不一定適用股票期權(quán)。③目前我國(guó)的金融市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)和完善,還不存在運(yùn)用公允價(jià)值法的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和條件。

綜上,可以歸納出經(jīng)理人股票期權(quán)的各種計(jì)量方法,見(jiàn)表1。

筆者認(rèn)為應(yīng)選擇公允價(jià)值法作為股票期權(quán)的計(jì)量方法,理由有以下幾點(diǎn):

第一,2006年頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)——股份支付》第二章第四條中規(guī)定:以權(quán)益結(jié)算的股份支付換取職工提供服務(wù)的,應(yīng)當(dāng)以授予職工權(quán)益工具的公允價(jià)值計(jì)量。權(quán)益工具的公允價(jià)值,應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》確定。

第二,按現(xiàn)代金融學(xué)理論,股票期權(quán)的價(jià)值可以看作是由兩部分組成:內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值,公允價(jià)值扣除期權(quán)內(nèi)在價(jià)值之后的剩余部分就是時(shí)間價(jià)值。時(shí)間價(jià)值可以認(rèn)為是由于股價(jià)的波動(dòng)而給期權(quán)的持有人帶來(lái)的套利機(jī)會(huì)?？梢?jiàn),公允價(jià)值是大于內(nèi)在價(jià)值的,這樣,以公允價(jià)值確認(rèn)的股票期權(quán)價(jià)值必定大于以內(nèi)在價(jià)值確定的價(jià)值,這也正是在美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)規(guī)定可以選用兩種方法之一時(shí),公司往往采用內(nèi)在價(jià)值法而非公允價(jià)值法的緣故。因此,公允價(jià)值法更具可靠性和相關(guān)性。

第三,公允價(jià)值法由于考慮了授權(quán)期、股價(jià)的變動(dòng)、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、股利等與股票期權(quán)價(jià)值密切相關(guān)的因素,按照期權(quán)定價(jià)模型對(duì)其進(jìn)行定價(jià), 所得出的結(jié)果與客觀較為近似,能使估計(jì)的股票期權(quán)公允價(jià)值足夠可靠地滿足財(cái)務(wù)報(bào)表確認(rèn)的需要,在一定程度上減少了人為操縱的可能。反對(duì)者認(rèn)為,我國(guó)目前的證券市場(chǎng)處于“準(zhǔn)弱式有效”階段,股票市價(jià)往往很難反映公司的實(shí)際業(yè)績(jī)和業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性;而且,市場(chǎng)操縱現(xiàn)象嚴(yán)重,股票市價(jià)也往往與公司的內(nèi)涵價(jià)值相偏離,在這種情況下,采用期權(quán)定價(jià)模型估計(jì)股票期權(quán),可能會(huì)導(dǎo)致股票期權(quán)價(jià)值不夠準(zhǔn)確。筆者認(rèn)為,估計(jì)的不精確性并不能證明確認(rèn)股票期權(quán)費(fèi)用的不合理性。首先,對(duì)股票期權(quán)的估計(jì)的重要性足以抵消其估計(jì)的不精確性,使用這種方法將給報(bào)表使用者帶來(lái)的信息利益要大于估計(jì)的不精確性所造成的誤差;其次,由于權(quán)責(zé)發(fā)生制原則等會(huì)計(jì)政策的運(yùn)用,使得會(huì)計(jì)在多方面需要估計(jì),如或有負(fù)債、固定資產(chǎn)使用年限、折舊方法等,這些會(huì)計(jì)計(jì)量也并非絕對(duì)可靠,但卻在會(huì)計(jì)處理中發(fā)揮著重要作用。因此,基于會(huì)計(jì)估計(jì)基礎(chǔ)上的公允價(jià)值是可以讓人接受的。

二、決定股票期權(quán)價(jià)值的相關(guān)因素

股票期權(quán)的價(jià)值包括內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩部分。影響內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值的因素就是決定股票期權(quán)價(jià)值的因素,概括起來(lái),有以下5項(xiàng):

(一)公司股票的市場(chǎng)價(jià)格和股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格

股票的市場(chǎng)價(jià)格和股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格是影響股票期權(quán)價(jià)值的最重要因素。這兩者之間的差額決定著股票期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的大小,差額越大股票期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值越大,股票期權(quán)價(jià)值也隨之增加。

(二)公司股票價(jià)格期望波動(dòng)率

一般來(lái)講,股票價(jià)格波動(dòng)率較大,會(huì)一定程度使股票期權(quán)價(jià)值上升。這是因?yàn)檩^大的股票價(jià)格波動(dòng)率意味著未來(lái)股價(jià)超過(guò)或者低于執(zhí)行價(jià)格的可能性較大,當(dāng)股價(jià)超過(guò)執(zhí)行價(jià)格很大時(shí),持有人就可以通過(guò)行權(quán)獲得很高的收益,而當(dāng)股價(jià)下跌時(shí),持有人可以不行權(quán)。相反,如果股價(jià)沒(méi)有波動(dòng),那么股票期權(quán)的價(jià)值就是行權(quán)價(jià)和當(dāng)前股價(jià)的差額,也就是其內(nèi)在價(jià)值,此時(shí),不存在套利的機(jī)會(huì)。所以,當(dāng)股票期權(quán)的期限越長(zhǎng)和股票價(jià)格的波動(dòng)率越大時(shí),股票期權(quán)持有人獲利的機(jī)會(huì)就越多。因此,股票期權(quán)價(jià)值一般會(huì)隨著股價(jià)波動(dòng)率的增大而增加。

(三)股票期權(quán)在有效期內(nèi)預(yù)期的股利

在沒(méi)有其他因素干擾的情況下,股票在除息日后的價(jià)格將等于除息日前的價(jià)格減去股利,即股利將降低股票價(jià)格。而股票價(jià)格降低會(huì)引起股票期權(quán)價(jià)格下降,因而股票發(fā)放股利會(huì)引起期權(quán)價(jià)值下降。

(四)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平上升時(shí),股票價(jià)格的預(yù)期增長(zhǎng)率也傾向于增大,這將增加股票期權(quán)的價(jià)值。但是股票期權(quán)持有人收到未來(lái)現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值也將減少,這又會(huì)降低股票期權(quán)的價(jià)值。對(duì)期權(quán)的研究中已經(jīng)證明,對(duì)于買(mǎi)入期權(quán)來(lái)說(shuō),無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的第一種影響起主導(dǎo)作用,所以在一般情況下,股票期權(quán)價(jià)值隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的上升而增長(zhǎng)。

(五)股票期權(quán)到期期限

股票期權(quán)到期期限越長(zhǎng),股票期權(quán)的價(jià)值就越高。因?yàn)樵谳^長(zhǎng)的期間內(nèi),股票期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值有更大增長(zhǎng)可能,期權(quán)持有人通過(guò)行權(quán)來(lái)獲利的機(jī)會(huì)更多,因此股票期權(quán)價(jià)值也就相應(yīng)增加。

三、計(jì)量模型應(yīng)選擇Black-Scholes 模型

鑒于上面的分析,股票期權(quán)的計(jì)量模型必須要包括上述這些決定因素,才能合理地估算出其價(jià)值。對(duì)股票期權(quán)計(jì)價(jià)的常用方法是建立股權(quán)定價(jià)模型。期權(quán)定價(jià)模型比較常見(jiàn)的有二叉樹(shù)模型和 Black-Scholes 模型。這些模型考慮了:①期權(quán)的期限;②授予日的股票市場(chǎng)價(jià)格和期權(quán)的行權(quán)價(jià)格;③無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率;④預(yù)計(jì)將對(duì)股票支付的現(xiàn)金股利;⑤該股票預(yù)計(jì)的股價(jià)波動(dòng)率。

目前,最廣泛采用的期權(quán)的計(jì)量模型是Black-Scholes 模型,筆者也贊同這種計(jì)量模型。1973 年,費(fèi)希爾·布萊克(Fisher Black)和邁倫·斯科爾斯(Myron Scholes)在《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)》雜志上發(fā)表了一篇題為《期權(quán)定價(jià)與公司負(fù)債》的學(xué)術(shù)論文,提出了有史以來(lái)第一個(gè)期權(quán)定價(jià)模型,即 Black-Scholes 期權(quán)定價(jià)模型(簡(jiǎn)稱(chēng) B-S 模型),開(kāi)始使用數(shù)學(xué)模型對(duì)期權(quán)的價(jià)值進(jìn)行定量計(jì)算。

B-S模型需要建立在一系列假設(shè)條件基礎(chǔ)之上,其中最主要的假設(shè)條件可歸納如下幾條:①股票價(jià)格變動(dòng)呈對(duì)數(shù)正態(tài)(Lognormal)分布,其期望值與方差一定;②股票的交易成本及稅收為零,所有的股票為無(wú)限可分;③期權(quán)有效期內(nèi)公司不向股東分配任何股息紅利;④投資者可以按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行資金借貸;⑤無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r是恒定的;⑥證券交易是連續(xù)的,不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì);⑦期權(quán)是歐式期權(quán),即只有在到期日才能執(zhí)行。

上述假設(shè)條件是可以放松的。B-S模型面世后,一些研究人員針對(duì)這些假設(shè)條件對(duì)公式進(jìn)行了改進(jìn)和修訂,使B-S模型更加接近實(shí)際。布萊克和斯科爾斯兩位教授在推演B-S模型時(shí)所涉及的數(shù)學(xué)理論相當(dāng)復(fù)雜,在這里將不做討論,直接給出其公式。由于經(jīng)理股票期權(quán)是看漲期權(quán)。

C =看漲期權(quán)的價(jià)值, S =當(dāng)前股票價(jià)格,E=期權(quán)的行權(quán)價(jià)格,T=到期時(shí)間,r = 預(yù)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,N(dx)=標(biāo)準(zhǔn)對(duì)數(shù)正態(tài)分布, δ =股價(jià)波動(dòng)率。

從上述定價(jià)公式中可以看出,公司在頒布股票期權(quán)計(jì)劃時(shí),一般來(lái)講有幾個(gè)數(shù)值是明確的,如期權(quán)的到期時(shí)間、行權(quán)價(jià)格、公司股票的當(dāng)前價(jià)格等,但是其余的3個(gè)參數(shù)屬于不確定的變量,需要用相應(yīng)的方法來(lái)獲取。

四、計(jì)量日應(yīng)選擇授予日

經(jīng)理人股票期權(quán)計(jì)量日可選擇的相關(guān)日期有以下幾個(gè):授予日(grant day)、授權(quán)日(vesting day)和行權(quán)日(exercise day)。采用不同的日期計(jì)量,就會(huì)得出不同的股票期權(quán)公允價(jià)值,因此,計(jì)量日的確定也同樣重要。關(guān)于股票期權(quán)計(jì)量時(shí)間的爭(zhēng)議的焦點(diǎn)主要集中在是按授予日,還是按行權(quán)日計(jì)量。

(一)授予日觀點(diǎn)

所謂授予日計(jì)量,即指在授予日對(duì)未來(lái)的經(jīng)理人股票期權(quán)作廢進(jìn)行估計(jì),調(diào)整計(jì)算出應(yīng)予以確認(rèn)的股票期權(quán)公允價(jià)值和未來(lái)被授予行權(quán)權(quán)的股票期權(quán)數(shù)量,而期權(quán)作廢一般是因經(jīng)理人在被授予行權(quán)權(quán)之前離職,故經(jīng)理人所能提供的服務(wù)也伴隨期權(quán)作廢而減少,所以,期權(quán)公允價(jià)值應(yīng)予確認(rèn)或歸屬的期間也就相應(yīng)減少,授予日后股票期權(quán)的公允價(jià)值和會(huì)計(jì)確認(rèn)期間就都無(wú)須再進(jìn)行變動(dòng)。FASB第123號(hào)準(zhǔn)則要求股票期權(quán)在授予日計(jì)量。因?yàn)檫@一日,雇員與企業(yè)雙方都確認(rèn)了計(jì)劃的條款,雇員開(kāi)始為了得到期權(quán)而提供服務(wù),企業(yè)也開(kāi)始承擔(dān)義務(wù)。并且,這種選擇與公認(rèn)會(huì)計(jì)原則下其他權(quán)益的計(jì)量一致——在雙方都同意了交易的條款之后,股價(jià)的改變不影響交易確認(rèn)的金額。

(二)行權(quán)日觀點(diǎn)

執(zhí)該觀點(diǎn)的研究者們認(rèn)為,只有在行權(quán)日才能根據(jù)行權(quán)日股票市場(chǎng)價(jià)與行權(quán)價(jià)的差額確定提供服務(wù)的真實(shí)價(jià)值。在此觀點(diǎn)下,在期權(quán)授予日轉(zhuǎn)移現(xiàn)金或股票給雇員的承諾只是一項(xiàng)或有負(fù)債,因?yàn)槭谟枞蘸蠊蓛r(jià)持續(xù)下跌,期權(quán)的持有者中途離職或放棄行權(quán)執(zhí)行等諸多原因造成該或有負(fù)債未必成為現(xiàn)實(shí),所以按照穩(wěn)健原則,應(yīng)在股票期權(quán)的價(jià)格確定后,才予以計(jì)量。

(三)股票期權(quán)應(yīng)在授予日入賬

公司在授予經(jīng)理人股票期權(quán)時(shí),股票期權(quán)就具有了價(jià)值,公司應(yīng)一方面確認(rèn)為資產(chǎn),另一方面確認(rèn)為特殊的權(quán)益,因此只有在授予日計(jì)量才符合權(quán)責(zé)發(fā)生制原則。如果在行權(quán)時(shí)計(jì)量,就掩蓋了經(jīng)理人作為一個(gè)特殊的所有者對(duì)企業(yè)剩余利潤(rùn)分配的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì),不符合配比原則的要求,而且在行權(quán)日計(jì)量意味著經(jīng)營(yíng)者只享受股票期權(quán)的利益,而不承擔(dān)股票期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn),不符合激勵(lì)--約束機(jī)制的基本要求。

在授予日,企業(yè)和員工都對(duì)股票期權(quán)計(jì)劃的條款進(jìn)行了確認(rèn),并從這一天起開(kāi)始向企業(yè)提供為獲得股票期權(quán)所要付出的服務(wù),而公司也開(kāi)始承擔(dān)了授予期權(quán)并在未來(lái)出售股票給員工的義務(wù)。此外,在授予日進(jìn)行計(jì)量符合股票期權(quán)作為權(quán)益工具的性質(zhì)。另外,由于股票期權(quán)是作為接受員工服務(wù)所付出的對(duì)價(jià),計(jì)量的重點(diǎn)應(yīng)該是企業(yè)所接受的服務(wù),因此在授予日,股票期權(quán)合同簽約雙方所欲交換資源的公允價(jià)值本質(zhì)上是相同的。從這個(gè)角度出發(fā),授予日就是最佳的計(jì)量日期,因?yàn)榇藭r(shí)股票期權(quán)的公允價(jià)值才是服務(wù)公允價(jià)值的最好的參照物。

主要參考文獻(xiàn)

[1] Accounting Principle Board(APB). APB Opinions No.15— Earnings Per Share[S]. 1969.

[2] 袁磊,曾杰,顏延. 論我國(guó)股票期權(quán)會(huì)計(jì)制度的設(shè)計(jì)原則[J]. 當(dāng)代財(cái)經(jīng),2003(5).

[3] 顏延. 美國(guó)股票期權(quán)會(huì)計(jì)理論的發(fā)展及對(duì)我國(guó)的啟示[J]. 財(cái)經(jīng)研究,2001(7).

[4] 尚彬,曹建安. 員工股票期權(quán)的確認(rèn)與計(jì)量問(wèn)題研究[J]. 審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究,2003,18(4).

[5] 張端明,葉斌. 對(duì)股票期權(quán)會(huì)計(jì)若干問(wèn)題的探討[J]. 南京審計(jì)學(xué)院學(xué)報(bào),2004(4).

[6] 周其仁. 市場(chǎng)里的企業(yè):一個(gè)人力資本與非人力資本的特別合約[J]. 經(jīng)濟(jì)研究,1996(6).

[7] Accounting Principle Board(APB). APB Opinions No. 25——Accounting for Stock Issued to Employees[S]. 1972.