摘 要：[研究目的]推進(jìn)科技與金融深度融合，為創(chuàng)新提供高效率的流動(dòng)性支撐，對(duì)培育新質(zhì)生產(chǎn)力具有重要意義。[研究方法]以科技金融工具為切入點(diǎn)，分析股權(quán)投資、科技貸款、科技保險(xiǎn)三大類(lèi)科技金融工具的發(fā)展現(xiàn)狀和主要挑戰(zhàn)。嘗試構(gòu)筑科技創(chuàng)新與金融資本“融合矩陣”，推進(jìn)二者在價(jià)值發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和數(shù)據(jù)畫(huà)像等方面深度耦合發(fā)展，并提出科技金融創(chuàng)新的啟示。[研究結(jié)論]提出以技術(shù)演進(jìn)規(guī)律把握投資決策方向；發(fā)揮科創(chuàng)平臺(tái)的技術(shù)發(fā)現(xiàn)能力；推進(jìn)孵化載體參與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)；將算法創(chuàng)新作為AI模型的突破方向等四項(xiàng)對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：科技金融；金融工具；融合矩陣；算法創(chuàng)新；新質(zhì)生產(chǎn)力

中圖分類(lèi)號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A DOI：10.19881/j.cnki.1006-3676.2024.09.02

金融是創(chuàng)新的血液。做好科技金融這篇大文章，優(yōu)化科技金融體制，可以更好地為創(chuàng)新活動(dòng)提供流動(dòng)性支持，對(duì)于促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化、培育新質(zhì)生產(chǎn)力、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

一、核心要義：科技金融的實(shí)質(zhì)是創(chuàng)新融資

在人類(lèi)文明史上，科技和金融一直相輔相成。貨幣支付的每一次革命性變革，可以說(shuō)都是科技進(jìn)步推動(dòng)的結(jié)果，從貝殼到金屬貨幣，從金屬貨幣到紙幣、從紙幣到二維碼支付，其背后是冶金術(shù)、造紙術(shù)、印刷術(shù)和信息技術(shù)的不斷突破。同樣，股份公司、證券交易所、保險(xiǎn)、銀行和風(fēng)險(xiǎn)投資等近現(xiàn)代金融模式創(chuàng)新也極大地加速了大航海時(shí)代、第一次科技革命（蒸汽時(shí)代）、第二次科技革命（電氣時(shí)代）、第三次科技革命（信息時(shí)代）的不斷興起。

（一）金融科技與科技金融不能混淆

從上文分析可以看出，科技和金融有著密切的共生關(guān)系。這種關(guān)系還派生了兩個(gè)概念：金融科技與科技金融。金融科技，即應(yīng)用新技術(shù)提升金融業(yè)本身的運(yùn)行效率；科技被定位為應(yīng)用工具，金融則提供應(yīng)用場(chǎng)景?？萍冀鹑?，即運(yùn)用各類(lèi)金融工具促進(jìn)科技創(chuàng)新，為創(chuàng)新提供流動(dòng)性支持，分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并獲取超額收益；科技創(chuàng)新成了資本需求方，金融則是資本供給方。因此，兩個(gè)概念并不滿(mǎn)足交換律，不能混為一談。

（二）科技金融為創(chuàng)新商業(yè)化提供現(xiàn)金流

與資本、勞動(dòng)等傳統(tǒng)生產(chǎn)要素邊際投入遞減的規(guī)律不同，創(chuàng)新要素投入具有邊際效益遞增的特點(diǎn)，科技進(jìn)步正成為推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?。?guó)家或企業(yè)對(duì)科技的不斷投入，有一個(gè)潛在的契約，那就是科技突破將帶來(lái)超額回報(bào)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但是這種投入和產(chǎn)出之間并不是即時(shí)、簡(jiǎn)單、明晰的白盒函數(shù)關(guān)系，而是延遲、復(fù)雜、晦暗的黑盒函數(shù)關(guān)系。基礎(chǔ)研究帶來(lái)的新知識(shí)、應(yīng)用研究帶來(lái)的新技術(shù)要轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)所接受的產(chǎn)品和服務(wù)，需要經(jīng)過(guò)一個(gè)道阻且長(zhǎng)的轉(zhuǎn)化過(guò)程?？萍纪黄撇坏扔趧?chuàng)新，創(chuàng)新是新發(fā)明或新發(fā)現(xiàn)的商業(yè)化過(guò)程，是科技成果轉(zhuǎn)化的過(guò)程，這一點(diǎn)已被各國(guó)政府和學(xué)界所共識(shí)。

創(chuàng)新過(guò)程中投入和產(chǎn)出之間有著較為漫長(zhǎng)的時(shí)間差。創(chuàng)新在基礎(chǔ)研究、應(yīng)用研究階段尚有政府資助可以獲取，原型制造階段或許還有創(chuàng)新者個(gè)人積蓄投入，但是進(jìn)入中試、工程化、規(guī)?；a(chǎn)、產(chǎn)品上市直至實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，巨大的資金缺口則需要金融資本的進(jìn)入才可以填補(bǔ)。

（三）科技金融是新質(zhì)生產(chǎn)力形成的重要助力

如果觀察新質(zhì)生產(chǎn)力的形成路線(xiàn)：基礎(chǔ)研究、技術(shù)創(chuàng)新、應(yīng)用場(chǎng)景、新興產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)高端化，可以發(fā)現(xiàn)，科技創(chuàng)新是新質(zhì)生產(chǎn)力的源泉，是新質(zhì)生產(chǎn)力形成邏輯中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。科技金融則為新質(zhì)生產(chǎn)力形成提供流動(dòng)性支持。顯然，科技金融的實(shí)質(zhì)是創(chuàng)新融資，是促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化和新質(zhì)生產(chǎn)力形成的重要助力（見(jiàn)圖1）。

二、現(xiàn)狀概述：基于科技金融工具的洞察視角

金融工具是融資活動(dòng)的實(shí)施方式和機(jī)制安排。分析科技金融實(shí)踐活動(dòng)，金融工具是一個(gè)很好的洞察視角。科技金融工具由很多不同類(lèi)型。新發(fā)明、新發(fā)現(xiàn)在創(chuàng)新過(guò)程中所處階段的不同、創(chuàng)業(yè)者對(duì)股權(quán)讓渡的偏好差異，以及創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的控制需求多樣，催生了不同類(lèi)型的科技金融工具?？傮w而言，科技金融工具主要有股權(quán)投資、科技貸款、科技保險(xiǎn)三大類(lèi)（見(jiàn)圖2）。本文從不同科技金融工具的發(fā)展情況來(lái)分析當(dāng)前科技金融的現(xiàn)狀。

盡管科技金融的概念誕生在中國(guó)，但科技金融的實(shí)踐從美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的興起就開(kāi)始了[1]。國(guó)際上科技金融主要發(fā)展路徑主要有：美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資本市場(chǎng)主導(dǎo)模式、德國(guó)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的“全能銀行”模式、以色列政府引導(dǎo)基金模式等[2]。二十多年來(lái)，我國(guó)科技金融在實(shí)踐中進(jìn)行了全方位的探索，還在北京、上海、南京、合肥等地設(shè)立了科創(chuàng)金融改革試驗(yàn)區(qū)，科技金融工具種類(lèi)不斷豐富。

（一）股權(quán)投資

當(dāng)前，科技企業(yè)股權(quán)投資工具已形成門(mén)類(lèi)比較齊全的體系。主要有種子資本、天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、科創(chuàng)板、主板等，各類(lèi)基金是主要投資主體。股權(quán)投資工具的特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，風(fēng)險(xiǎn)與收益具有對(duì)稱(chēng)性。

影響股權(quán)投資工具選擇的因素主要有兩點(diǎn)：一是科技企業(yè)不同發(fā)展階段對(duì)資金的需求量，二是投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好。一般而言，科技成果轉(zhuǎn)化越是往后推進(jìn)，其資金需求量越大，風(fēng)險(xiǎn)也逐漸減小。

種子資本、天使投資主要面向種子期、初創(chuàng)期的科技企業(yè)，項(xiàng)目多處于概念驗(yàn)證或者產(chǎn)品原型的階段，投入資金量也較小。風(fēng)險(xiǎn)投資主要面向成長(zhǎng)期的科創(chuàng)企業(yè)，項(xiàng)目一般已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，有初步的商業(yè)模式，并開(kāi)始在市場(chǎng)上銷(xiāo)售，但尚未實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。當(dāng)科技企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，商業(yè)模式走向成熟，需要擴(kuò)大規(guī)模，科創(chuàng)板、主板上市將成為選擇。

社會(huì)資本、政府資金大多通過(guò)基金的形式來(lái)投資科技企業(yè)。當(dāng)前最為流行的基金治理組織結(jié)構(gòu)是有限合伙型私募股權(quán)投資基金。在該組織結(jié)構(gòu)下，政府引導(dǎo)基金、市場(chǎng)化母基金作為有限合伙人，出資比例占98%左右，基金管理公司（實(shí)控人）作為一般合伙人，出資比例在2%左右。

近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)改革不斷深化，已逐步構(gòu)建起北京證券交易所、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等多層次科創(chuàng)資本市場(chǎng)體系。截至2023年6月底，北交所上市企業(yè)204家，總市值超2 668億元；科創(chuàng)板上市企業(yè)542家，總市值達(dá)6.72萬(wàn)億元；超過(guò)1 000家專(zhuān)精特新企業(yè)在A股上市；創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資基金管理規(guī)模近14萬(wàn)億元[3]。

（二）科技貸款

從資金來(lái)源的規(guī)?？?，科技貸款是國(guó)內(nèi)科技金融的主要形式。科技貸款與傳統(tǒng)貸款的區(qū)別在于信用創(chuàng)造的基礎(chǔ)不同?？萍假J款是基于企業(yè)創(chuàng)新能力和技術(shù)成果未來(lái)價(jià)值的信用創(chuàng)造，如技術(shù)領(lǐng)先性、技術(shù)替代性、專(zhuān)利保護(hù)、商業(yè)模式等。傳統(tǒng)商業(yè)貸款是基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的信用創(chuàng)造，如現(xiàn)金流、凈利潤(rùn)、固定資產(chǎn)等。要注意的是，對(duì)初創(chuàng)科技企業(yè)而言，貸款償還來(lái)源往往不是產(chǎn)品銷(xiāo)售現(xiàn)金流，而是初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)融資的現(xiàn)金流。由于央行和政府對(duì)商業(yè)銀行科技貸款利率有嚴(yán)格的監(jiān)管，所以科技貸款的特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)、低收益，風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)稱(chēng)。

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行已經(jīng)搭建起種類(lèi)眾多、涵蓋面極為廣泛的科技貸款體系。創(chuàng)新積分貸、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸、高新技術(shù)企業(yè)貸、專(zhuān)精特新貸、科保貸等都屬于科技貸款的范疇，其中前兩者較有代表性。

創(chuàng)新積分貸，是科技管理部門(mén)探索建立一種基于定量評(píng)價(jià)、非傳統(tǒng)財(cái)稅政策、精準(zhǔn)化支持中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的評(píng)價(jià)體系，為科技企業(yè)畫(huà)像。核心積分指標(biāo)有20個(gè)，由科技部火炬中心設(shè)置，主要包括企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度、技術(shù)合同成交額、高新技術(shù)產(chǎn)品收入、承擔(dān)科技計(jì)劃項(xiàng)目等?？苿?chuàng)企業(yè)可通過(guò)積分評(píng)價(jià)，獲得銀行相應(yīng)額度的信貸支持。2022年，全國(guó)7.13萬(wàn)家創(chuàng)新積分企業(yè)共獲銀行授信1 178.6億元[4]。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸，是指企業(yè)以擁有的專(zhuān)利權(quán)、軟件著作權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)經(jīng)評(píng)估后，作為抵押物從銀行獲得貸款的一種融資方式，旨在幫助輕資產(chǎn)科創(chuàng)企業(yè)解決因缺乏不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保而帶來(lái)的融資難題[5]。在實(shí)踐中，由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值難、變現(xiàn)難，商業(yè)銀行往往還是會(huì)要求企業(yè)提供擔(dān)?；?qū)嵨锏盅骸?024年，國(guó)內(nèi)全面實(shí)施專(zhuān)利開(kāi)放許可制度，這為知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押找到了一個(gè)新突破口，但其實(shí)施效果還有待觀察。

近年來(lái)，在國(guó)家政策號(hào)召和激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)刺激下，商業(yè)銀行開(kāi)展科技信貸業(yè)務(wù)熱情較高，設(shè)立了大量專(zhuān)營(yíng)科技信貸機(jī)構(gòu)（科技支行）和服務(wù)團(tuán)隊(duì)。截至2023年6月底，我國(guó)已設(shè)立科技特色支行、科技金融專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)超1 000家；高技術(shù)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額2.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)41.5%；科技型中小企業(yè)貸款余額2.36萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)25.1%；專(zhuān)精特新企業(yè)貸款余額2.72萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20.4%[6]。

（三）科技保險(xiǎn)

科技保險(xiǎn)是指利用保險(xiǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方式，對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)（研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、融資、侵權(quán)等）中因風(fēng)險(xiǎn)而發(fā)生的損失，由保險(xiǎn)公司給予賠償?shù)谋Ｕ戏绞健Ｎ覈?guó)科技保險(xiǎn)起步于2006年，經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，國(guó)內(nèi)已有數(shù)十個(gè)科技保險(xiǎn)險(xiǎn)種，風(fēng)險(xiǎn)保障覆蓋產(chǎn)品研發(fā)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、貸款保證、研發(fā)人員健康等多個(gè)方面。

如果按照保險(xiǎn)標(biāo)的物來(lái)分類(lèi)，大致可以分為三類(lèi)。第一類(lèi)，以科技人員、技術(shù)產(chǎn)品為保險(xiǎn)對(duì)象，如研發(fā)人員團(tuán)體健康險(xiǎn)、高企產(chǎn)品出口險(xiǎn)；第二類(lèi)，以成果轉(zhuǎn)化、研發(fā)活動(dòng)為保險(xiǎn)對(duì)象，如先用后轉(zhuǎn)險(xiǎn)、蘇研保；第三類(lèi)，以融資為保險(xiǎn)對(duì)象，如高企小額貸款保證保險(xiǎn)。相較而言，第一類(lèi)與普通人身保險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)差別不大，科技屬性較弱；第二類(lèi)科技屬性最強(qiáng)；第三類(lèi)相當(dāng)于提供了擔(dān)保功能。

第二類(lèi)科技保險(xiǎn)以創(chuàng)新活動(dòng)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)為對(duì)象，最具有代表性。2023年，浙江在國(guó)內(nèi)率先推出“先用后轉(zhuǎn)險(xiǎn)”?？萍汲晒跋扔煤筠D(zhuǎn)”機(jī)制在實(shí)施過(guò)程中，可能出現(xiàn)企業(yè)欲試用專(zhuān)利而高校對(duì)前期“免費(fèi)環(huán)節(jié)”心存顧慮、企業(yè)試用成果后不愿“買(mǎi)單”但私下仍使用該項(xiàng)專(zhuān)利等問(wèn)題，從而導(dǎo)致成果落地難。在‘先用后轉(zhuǎn)’過(guò)程中一旦發(fā)生侵權(quán)行為，經(jīng)鑒定后保險(xiǎn)公司會(huì)先行賠付，如果有涉及侵權(quán)或違反科研誠(chéng)信等行為，相關(guān)調(diào)查結(jié)果會(huì)推送至浙江省信用中心，并納入信用檔案[7]。

三、主要挑戰(zhàn)：科技與金融尚未深度融合

科技金融在實(shí)踐中仍面臨著一些難題，雖然具體形式各有不同，但究其主因還是科技創(chuàng)新與資本融通尚未深度融合。以資本視角談融資，以科研視角談創(chuàng)新，科技與金融簡(jiǎn)單疊加，仍是“兩張皮”。資本缺乏耐心，科研脫離市場(chǎng)。具體而言，主要難題與挑戰(zhàn)大致有七個(gè)方面。

一是商業(yè)銀行科創(chuàng)投研能力較弱，傳統(tǒng)金融評(píng)價(jià)方法對(duì)前沿技術(shù)、新興產(chǎn)業(yè)還難以識(shí)別，缺乏價(jià)值發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。二是尚未形成市場(chǎng)化的科技信貸風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制。壞賬風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金高度依賴(lài)政府財(cái)政牽引。三是金融機(jī)構(gòu)熱衷于支持成果轉(zhuǎn)化中期、后期階段的頭部科技企業(yè)，如獨(dú)角獸、專(zhuān)精特新小巨人企業(yè)，對(duì)于尚未越過(guò)“死亡之?！钡某鮿?chuàng)企業(yè)熱情不足。四是數(shù)據(jù)孤島的現(xiàn)象依然存在，科創(chuàng)企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)分散在科技、工信、稅務(wù)、社保、統(tǒng)計(jì)等多個(gè)部門(mén)。五是重?cái)?shù)據(jù)、輕算法，科創(chuàng)企業(yè)畫(huà)像難以反映技術(shù)資產(chǎn)未來(lái)價(jià)值?？萍计髽I(yè)評(píng)價(jià)模型或偏財(cái)務(wù)，或偏研發(fā)，盲人摸象，各說(shuō)各話(huà)，僅具參考意義，難以完全支撐決策。六是風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道狹窄，科創(chuàng)企業(yè)資本并購(gòu)不活躍，二級(jí)市場(chǎng)S基金剛剛起步，高效、縱橫銜接的多層次資本市場(chǎng)體系有待完善。七是天使、創(chuàng)投基金規(guī)模不斷壯大，但是民營(yíng)資本參與熱情不足，各級(jí)國(guó)有資本投入占比較大。

四、創(chuàng)新啟示：構(gòu)筑科技創(chuàng)新與金融資本“融合矩陣”

如果借用量子力學(xué)的理論來(lái)描述，科技金融的概念可以理解為具有某種“疊加態(tài)”，好比旋轉(zhuǎn)的硬幣同時(shí)具有正反兩面，科技金融也需要從科技創(chuàng)新和金融資本兩個(gè)維度來(lái)理解和描述，科技金融內(nèi)部形成了比較復(fù)雜的二維融合矩陣關(guān)系。僅僅從資本供給側(cè)去理解科技金融，就會(huì)出現(xiàn)看不懂、難估值的現(xiàn)象。僅僅從創(chuàng)新需求側(cè)來(lái)看科技金融，缺乏市場(chǎng)化的思維，又會(huì)出現(xiàn)技術(shù)“叫好不叫座”的現(xiàn)象?？萍紕?chuàng)新與金融資本的簡(jiǎn)單疊加并不能有效解決創(chuàng)新融資難題，必須構(gòu)筑科技創(chuàng)新與金融資本“融合矩陣”，推進(jìn)二者在價(jià)值發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和數(shù)據(jù)畫(huà)像等方面深度耦合發(fā)展（見(jiàn)圖3）。按此邏輯，本文提出以下四點(diǎn)創(chuàng)新啟示。

（一）金融機(jī)構(gòu)以技術(shù)演進(jìn)規(guī)律把握宏觀投資決策

現(xiàn)代技術(shù)的復(fù)雜性、專(zhuān)業(yè)性、顛覆性是阻礙金融機(jī)構(gòu)理解技術(shù)的主要障礙。一方面，在微觀上要求金融機(jī)構(gòu)具備全領(lǐng)域的技術(shù)專(zhuān)業(yè)能力是不現(xiàn)實(shí)的；另一方面，在宏觀上各類(lèi)技術(shù)進(jìn)步又表現(xiàn)出共同的演化規(guī)律。一項(xiàng)技術(shù)會(huì)經(jīng)歷嬰兒期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期四個(gè)階段，這構(gòu)成了技術(shù)演進(jìn)的S曲線(xiàn)[8]。在嬰兒期，技術(shù)性能提升較慢，市場(chǎng)預(yù)期比較謹(jǐn)慎；到了成長(zhǎng)期，技術(shù)性能提升呈現(xiàn)爆發(fā)態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)預(yù)期迅速走高，并出現(xiàn)估值泡沫；進(jìn)入成熟期，技術(shù)性能平穩(wěn)提升，估值泡沫破裂，市場(chǎng)預(yù)期趨于合理；當(dāng)進(jìn)入衰退期，其發(fā)展態(tài)勢(shì)平緩，商業(yè)化價(jià)值已經(jīng)見(jiàn)頂，隨之一條新的代表未來(lái)技術(shù)發(fā)展方向的S形曲線(xiàn)就會(huì)出現(xiàn)。技術(shù)進(jìn)步沿著新舊S曲線(xiàn)的轉(zhuǎn)換更迭而不斷演化（見(jiàn)圖4）。

S曲線(xiàn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的意義在于，金融機(jī)構(gòu)可以判斷其決策活動(dòng)是屬于科技金融還是傳統(tǒng)金融。面對(duì)融資需求，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該對(duì)企業(yè)的技術(shù)資產(chǎn)進(jìn)行宏觀上的理解，利用S曲線(xiàn)等工具判斷技術(shù)所處的大致階段，把握好技術(shù)演進(jìn)節(jié)奏。對(duì)處于嬰兒期、成長(zhǎng)期的技術(shù)，采用科技金融的思路；對(duì)處于成熟期、衰退期的技術(shù)，采用傳統(tǒng)金融的思路。以太陽(yáng)能電池材料為例，其歷經(jīng)單晶硅、多晶硅、薄膜電池、鈣鈦礦等多條S曲線(xiàn)演進(jìn)，目前投資于鈣鈦礦就屬于科技金融行為。

（二）發(fā)揮科技創(chuàng)新平臺(tái)的技術(shù)價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力

傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，如商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、券商等，缺乏在微觀上對(duì)技術(shù)的理解力，這既是專(zhuān)業(yè)能力所限，也是投研成本所限。金融機(jī)構(gòu)所不具備的技術(shù)專(zhuān)業(yè)能力，恰好是科技創(chuàng)新平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)。科技創(chuàng)新平臺(tái)主要類(lèi)型有國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室、工程技術(shù)中心、概念驗(yàn)證中心、中試平臺(tái)、新型研發(fā)機(jī)構(gòu)等，一般是依托科研實(shí)力雄厚的高校院所建設(shè)，以推進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化為目標(biāo)，可以開(kāi)展科學(xué)研究、技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)服務(wù)等活動(dòng)，在各自專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域具有強(qiáng)大的技術(shù)判斷和理解能力，甚至是天使投資能力。

構(gòu)建金融機(jī)構(gòu)和科創(chuàng)平臺(tái)深度融合機(jī)制。金融機(jī)構(gòu)可借助科技創(chuàng)新平臺(tái)的專(zhuān)業(yè)能力篩選科技成果轉(zhuǎn)化早期項(xiàng)目，科技創(chuàng)新平臺(tái)則借力金融機(jī)構(gòu)放大自有資本、接力投資、拓展資源鏈接。從合作機(jī)制的形式來(lái)看，可以以科技創(chuàng)新平臺(tái)為主導(dǎo)聯(lián)合投資基金開(kāi)展在孵項(xiàng)目投融資；也可以由投資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)與科研機(jī)構(gòu)合作建設(shè)科創(chuàng)平臺(tái)來(lái)幫助識(shí)別科技項(xiàng)目。

目前國(guó)內(nèi)外實(shí)踐中有一些初步的探索。以概念驗(yàn)證中心為例，其是指依托高等院校和新型研發(fā)機(jī)構(gòu)，對(duì)早期科技成果和未來(lái)技術(shù)概念進(jìn)行篩選，提供原型制造、技術(shù)可行性論證、商業(yè)模式驗(yàn)證、創(chuàng)新融資，資源嫁接，降低市場(chǎng)轉(zhuǎn)化風(fēng)險(xiǎn)的新型科創(chuàng)平臺(tái)[9]。如湖北首家概念驗(yàn)證中心—“喻越”。該中心主要依托華中科技大學(xué)在醫(yī)工裝備領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，已于2003年發(fā)布首期驗(yàn)證計(jì)劃“醫(yī)工裝備概念驗(yàn)證計(jì)劃”，設(shè)立概念驗(yàn)證專(zhuān)項(xiàng)資金，預(yù)計(jì)三年投入1 000萬(wàn)元，每個(gè)項(xiàng)目投入30萬(wàn)元～50萬(wàn)元，資助期為2年，用于早期項(xiàng)目篩選及商業(yè)化驗(yàn)證，并提供技術(shù)經(jīng)紀(jì)人跟蹤服務(wù)、供應(yīng)鏈服務(wù)、應(yīng)用場(chǎng)景搭建等內(nèi)容[10]。

又如高瓴資本推出“Aseed+”計(jì)劃，計(jì)劃3年投資新能源、新材料、生物科技等領(lǐng)域100家種子期企業(yè)，單筆規(guī)模一般在1 000萬(wàn)元～2 000萬(wàn)元人民幣；并以“共創(chuàng)”方式與合作伙伴設(shè)立概念驗(yàn)證、中試平臺(tái)，開(kāi)展創(chuàng)業(yè)孵化、市場(chǎng)驗(yàn)證、產(chǎn)業(yè)對(duì)接、后續(xù)融資等一體化服務(wù)，為初創(chuàng)企業(yè)提供全周期支持[11]。

（三）金融機(jī)構(gòu)和孵化載體共建風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)體系

傳統(tǒng)商業(yè)信貸追求的是低風(fēng)險(xiǎn)、低收益，科技信貸現(xiàn)實(shí)卻是高風(fēng)險(xiǎn)、低收益?？萍夹刨J風(fēng)險(xiǎn)與收益的不匹配，使得商業(yè)銀行對(duì)產(chǎn)品已經(jīng)上市、商業(yè)模式已經(jīng)發(fā)展成熟的頭部科技企業(yè)“趨之若鶩”，對(duì)初創(chuàng)期科技中小企業(yè)“望風(fēng)卻步”。貸款利率的提升空間有限，商業(yè)銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的約束又使得投貸聯(lián)動(dòng)難以真正聯(lián)合，商業(yè)銀行面臨風(fēng)險(xiǎn)防控的難題。

目前，流行的解決辦法是將壓力傳導(dǎo)給政府。實(shí)踐中主要有三種方式。第一類(lèi)是政府設(shè)立科技貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金池，當(dāng)不良貸款發(fā)生時(shí)，由政府給予一定比例（30%～50%）風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，以分散銀行風(fēng)險(xiǎn)，如科保貸等。第二類(lèi)是設(shè)立國(guó)資擔(dān)保公司，為科技貸款提供擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)代償比例高達(dá)80%左右，如科擔(dān)貸。第三類(lèi)是由國(guó)有保險(xiǎn)公司為科技企業(yè)貸款提供信用保證，一般賠付率在50%左右，如科技保證保險(xiǎn)[12]。政府參與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的同時(shí)，也會(huì)提出相應(yīng)要求，如貸款對(duì)象須是高新技術(shù)企業(yè)、需向企業(yè)提供優(yōu)惠貸款利率、對(duì)小額貸款減免擔(dān)保費(fèi)等。

政府不是市場(chǎng)主體，更不是創(chuàng)新主體，既沒(méi)有價(jià)值發(fā)現(xiàn)的商業(yè)技巧，也沒(méi)有技術(shù)理解的專(zhuān)業(yè)能力。由于優(yōu)惠利率降低了企業(yè)融資成本，實(shí)踐中此類(lèi)政策工具往往異化為商業(yè)銀行籠絡(luò)優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的價(jià)格手段。初創(chuàng)科技企業(yè)融資難并未真正破解。政府有限財(cái)力相對(duì)信貸海量市場(chǎng)也是杯水車(chē)薪。

科技園區(qū)、孵化器、眾創(chuàng)空間等孵化載體很多具有技術(shù)背景，對(duì)在孵企業(yè)的技術(shù)先進(jìn)性、未來(lái)市場(chǎng)前景有著深刻的理解，且與企業(yè)朝夕相處，實(shí)時(shí)了解企業(yè)動(dòng)態(tài)。對(duì)于優(yōu)質(zhì)種子企業(yè)，科技園區(qū)在資金融通上助其一臂之力，分享企業(yè)成長(zhǎng)收益，也是增強(qiáng)科技園區(qū)自我造血功能的重要途徑。2023年全國(guó)眾創(chuàng)空間房租及物業(yè)收入占比約為31%，投資收入占比僅為5.8%[13]，投資收益占比偏低。

可以讓科技園區(qū)（孵化器、眾創(chuàng)空間）加入風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)體系，探索新型科技貸款產(chǎn)品—科技園區(qū)貸。具體設(shè)計(jì)思路如下：商業(yè)銀行可與科技園區(qū)等載體合作，共同商定信貸額度，科技園區(qū)出資設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金池，凡是合作科技園區(qū)推薦的企業(yè)，商業(yè)銀行立即發(fā)放貸款，實(shí)現(xiàn)“見(jiàn)推即貸”。如果發(fā)生壞賬，科技園區(qū)分擔(dān)一定比例的損失，同時(shí)也允許科技園區(qū)向企業(yè)收取一定的擔(dān)保費(fèi)；商業(yè)銀行利用科技園區(qū)對(duì)在孵企業(yè)的專(zhuān)業(yè)理解力和信息掌控力來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)；科技園區(qū)利用商業(yè)銀行放大自有資本、擴(kuò)展資源鏈接，實(shí)現(xiàn)孵化收益最大化。

（四）算法創(chuàng)新、數(shù)據(jù)共享，打造AI時(shí)代評(píng)價(jià)模型

近年來(lái)，人工智能技術(shù)不斷突破，大數(shù)據(jù)、云計(jì)算應(yīng)用日益普及，國(guó)內(nèi)一些地區(qū)已開(kāi)始嘗試打造線(xiàn)上智慧融資云平臺(tái)，如武漢面向中小企業(yè)融資的“漢融通”平臺(tái)、河南省中小企業(yè)融資云平臺(tái)等。以“漢融通”為例，其實(shí)現(xiàn)了平臺(tái)與經(jīng)辦銀行、智慧城市數(shù)據(jù)系統(tǒng)直連，平臺(tái)上設(shè)有301專(zhuān)區(qū)，即“3分鐘申貸、0人工干預(yù)、1秒鐘放款”，企業(yè)從申請(qǐng)到放款全在線(xiàn)上完成，貸款額度由系統(tǒng)綜合大數(shù)據(jù)進(jìn)行AI計(jì)算[14]。但以上平臺(tái)并不是科技企業(yè)專(zhuān)屬融資平臺(tái)，科技企業(yè)AI評(píng)價(jià)模型是決定融資云平臺(tái)成敗的關(guān)鍵。

科技企業(yè)AI評(píng)價(jià)模型包括數(shù)據(jù)、算法和算力三部分。目前就科技金融的實(shí)踐來(lái)看，算力尚不成問(wèn)題，算法尚未真正突破，數(shù)據(jù)共享尚在其次。

用數(shù)據(jù)為科技企業(yè)畫(huà)像，往往令人聯(lián)想到大數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)越多、越全，企業(yè)畫(huà)像越精準(zhǔn)。但是算法比數(shù)據(jù)更為重要，如果評(píng)價(jià)指標(biāo)無(wú)法反映技術(shù)創(chuàng)新的潛在商業(yè)價(jià)值，即使數(shù)據(jù)再多也無(wú)濟(jì)于事。當(dāng)前科技企業(yè)評(píng)級(jí)指標(biāo)，往往將傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)和反映企業(yè)研發(fā)能力的科研指標(biāo)簡(jiǎn)單疊加，這種算法模型更適宜描繪商業(yè)模式成熟的頭部科技企業(yè)，對(duì)初創(chuàng)科技企業(yè)的未來(lái)價(jià)值則無(wú)法表達(dá)，其篩選結(jié)果又回到“錦上添花”的傳統(tǒng)金融選擇，對(duì)于需要“雪中送炭”的初創(chuàng)科技企業(yè)仍無(wú)法識(shí)別。設(shè)計(jì)反映技術(shù)資產(chǎn)未來(lái)商業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)指標(biāo)，創(chuàng)新模型算法，是當(dāng)前評(píng)價(jià)模型亟待突破的核心難題。

模型算法不突破，數(shù)據(jù)共享的范圍就不會(huì)有確切邊界，會(huì)陷入數(shù)據(jù)越多越好的感性認(rèn)識(shí)之中。優(yōu)秀的算法只需要適量的數(shù)據(jù)就能得到正確的結(jié)果。當(dāng)然，目前還存在數(shù)據(jù)孤島的現(xiàn)象，分散在不同政府部門(mén)的科研、社保、納稅、專(zhuān)利等數(shù)據(jù)還有待進(jìn)一步整合。但是共享數(shù)據(jù)的廣度和深度，必須以算法需求為基本依據(jù)，同時(shí)考慮商業(yè)安全、個(gè)人隱私等因素，來(lái)劃定夠用、最小的數(shù)據(jù)邊界。

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Research on Technology Finance Innovation from the Perspective of Financial Instruments and Fusion Matrix

Zhu Wei

（Wuhan Science and Technology Development Promotion Center， Hubei， Wuhan， 430023）

Abstract： [Research purpose] It is of great significance for cultivating new quality productive forces to promote the deep integration of technology and finance， so as to provide efficient liquidity support for innovation. [Research method] This article takes technology financial instruments as the starting point to analyze the development status quo and main challenges of three major categories of technology financial instruments： equity investment， technology loans， and technology insurance. This article attempts to construct a "fusion matrix" of technological innovation and financial capital， promoting their deep coupling development in value discovery， risk sharing， and data profiling， and proposing insights for technological and financial innovation. [Research conclusion] This article proposes four policy recommendations， including grasping the direction of investment decisions based on the laws of technological evolution， leveraging the technology discovery capabilities of science and technology innovation platforms， promoting the participation of incubation carriers in risk sharing， and making algorithm innovation the breakthrough direction of AI models.

Key words： technology finance; financial instruments; fusion matrix; algorithm innovation; new quality productive forces

作者簡(jiǎn)介：朱巍，男，1978年生，碩士，研究員，研究方向?yàn)榭萍紤?zhàn)略、科技金融。