面對這個因激烈地緣政治競爭和氣候變暖日益惡化陷入動蕩的世界，新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體（EMDEs）如何尋找新的發(fā)展模式成為增長議程上的首要任務(wù)。當(dāng)前的敘事主要是關(guān)于這些新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體如何在一個不安全的富裕西方與崛起的金磚國家（巴西、俄羅斯、印度、中國、南非）集團(tuán)之間選邊站，后者正尋求一個新的秩序來取代現(xiàn)有七國集團(tuán)主導(dǎo)的新自由主義體系。

拜登政府提出的是在民主與專制之間作出選擇，但如今支持基于規(guī)則的秩序并不能令全球南方信服，因為它們看到民主國家在全球退縮，西方可以選擇性地“只說不做”。自由市場秩序嚴(yán)重退縮，關(guān)稅和制裁由單邊發(fā)起，工業(yè)政策和國家干預(yù)日漸增長。

問題不在于資本主義與社會主義之爭，因為氣候變化政策則跨越了意識形態(tài)。所有國家都面臨兩個嚴(yán)重不平衡——由收入和財富差距擴(kuò)大引起的社會不公正與星球不公正，后者表現(xiàn)為自然資本被掠奪、污染，生物多樣性喪失，對礦產(chǎn)和不可替代的自然資源的無情開采。

在吉隆坡參加全球伊斯蘭經(jīng)濟(jì)與金融論壇時，我意識到論壇的主題體現(xiàn)了一種政策選擇的困境——是促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)優(yōu)先于金融，還是相反？自上世紀(jì)80年代金融自由化成為新自由主義秩序的同義詞以來，金融在全球增長中一直領(lǐng)先于實體經(jīng)濟(jì)。允許開放資本賬戶，促進(jìn)自由金融市場和競爭似乎有助于資本的高效流動，從而幫助經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這種華盛頓共識在1997年亞洲金融危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)中被質(zhì)疑，這兩次危機(jī)表明自由市場秩序推動了集中化、金融脆弱性、市場不穩(wěn)定和社會不平等。在經(jīng)濟(jì)層面，通過增加貨幣供應(yīng)和寬松的財政政策對受2020年到2022年疫情影響的經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了“藥物治療”。但自2008年以來，全球增長放緩，因為金融化以犧牲實體部門生產(chǎn)率為代價造成了債務(wù)增長，由此導(dǎo)致了短期投機(jī)，而非長期投資以及結(jié)構(gòu)性但痛苦的改革。

“垂手可得的果實”政策采取了容易（政治上不那么痛苦）的解決方案，最終形成了“小院高墻”，實際上是保護(hù)主義和遏制，而不是通過多邊合作解決全球問題。

金融與實體部門的困境可以通過一個國家資產(chǎn)負(fù)債表清晰地看到，國家資產(chǎn)（實體）側(cè)由負(fù)債（貨幣或金融結(jié)構(gòu)）側(cè)資助。

金融確實重要，如果實體部門完全由債務(wù)，尤其是外債資助，當(dāng)在需要時沒有足夠的外匯償還，國家將陷入危機(jī)——這正是20世紀(jì)80年代拉丁美洲經(jīng)濟(jì)體和東亞經(jīng)濟(jì)體在1997年和1998年遭遇的。2008/2009年的歐洲債務(wù)危機(jī)揭示，即使富裕繁榮如歐洲，當(dāng)愛爾蘭、希臘和意大利等赤字國家無法償還債務(wù)（即使是以歐元計價），它們不得不在整個歐洲范圍內(nèi)“共同化”債務(wù)。

從國家財務(wù)狀況的角度來看，如果總資產(chǎn)的回報率超過負(fù)債側(cè)的資金成本，一個國家便可以維持下去。如果資產(chǎn)回報率低于債務(wù)融資成本，特別是消費主要由債務(wù)拉動時，國家將陷入債務(wù)和赤字。自上世紀(jì)80年代以來，自由市場模型允許債務(wù)激增。1980年的金融資產(chǎn)總量與GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）幾乎相當(dāng)，約為GDP的100%，而如今已經(jīng)上升至超過400%。債務(wù)大幅增長，而股本仍約為GDP的100%。換句話說，總杠桿率（債務(wù)對股本）已上升至約3倍。

這是美國股票市場模型優(yōu)于中國、歐洲和日本模型的地方，這三個模型嚴(yán)重依賴銀行主導(dǎo)。美國企業(yè)部門不依賴銀行資助，更傾向于通過私募股權(quán)-風(fēng)險投資模式和IPO（首次公開募股）吸引公共資本，在科技領(lǐng)域進(jìn)行高風(fēng)險投資。盡管中美兩國在人工智能方面都具有顯著實力，但2023年，在“輝煌七大”科技公司的推動下，美國股票市場的市值增加了10萬億美元；而中國科技平臺的市場價值去年表現(xiàn)疲軟。猜猜誰擁有更好的科技和市場敘事，并有能力吸引全球人才？

換句話說，相比那些實體經(jīng)濟(jì)弱小、由脆弱債務(wù)資助的競爭對手，一個擁有更強(qiáng)大實體經(jīng)濟(jì)、由正確類型風(fēng)險資本資助的國家將會有更好的表現(xiàn)。

伊斯蘭經(jīng)濟(jì)和金融的故事很好地說明了這一困境。全球大約有16億伊斯蘭信徒，約占人類的五分之一，但伊斯蘭國家的GDP僅占全球GDP的9%。伊斯蘭金融資產(chǎn)為6.7萬億美元，在全球超過461萬億美元的金融資產(chǎn)中只占1.5%。顯然，在實體和金融方面，伊斯蘭經(jīng)濟(jì)還有很大發(fā)展空間。

伊斯蘭金融是基于股權(quán)或風(fēng)險分擔(dān)模式，還納入了倫理或伊斯蘭教法的考慮。穆斯林信仰反對高利貸，鼓勵富人行善。從這個意義上說，伊斯蘭金融的邏輯借助信仰促進(jìn)了自律的循環(huán)經(jīng)濟(jì)，并通過風(fēng)險分擔(dān)變得更加公正。債務(wù)融資的運行方式是風(fēng)險轉(zhuǎn)移，通過抵押品或第三方擔(dān)保保護(hù)貸方利益，由借款人承擔(dān)所有失敗的風(fēng)險。

簡而言之，更加動蕩、不可預(yù)測的地緣政治和氣候變暖構(gòu)成了一個風(fēng)險世界，在這樣一個世界，通過股權(quán)和倫理價值資助發(fā)展是在實踐可持續(xù)ESG（環(huán)境、社會和治理）目標(biāo)。

在一個由單一霸權(quán)主導(dǎo)的自由市場模型下，自由市場政策可以發(fā)揮作用，因為霸主維持整體穩(wěn)定，并因所有人遵循其規(guī)則受益。在一個權(quán)力爭奪和風(fēng)險更高、不確定性更大的世界，實踐實體部門戰(zhàn)略和謹(jǐn)慎的、低杠桿的股權(quán)資助，從而解決社會和環(huán)境不公正，似乎是正確的方向。

玩弄金融就像在“泰坦尼克”號上洗牌。轉(zhuǎn)舵避免生存災(zāi)難才是實體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實方式，我們?yōu)榇藨?yīng)該投入所有的共同努力。

（翻譯：江偉；編輯：袁滿）