中央金融工作會(huì)議上，養(yǎng)老金融作為“五篇大文章”之一，成為中國(guó)積極應(yīng)對(duì)人口老齡化挑戰(zhàn)的國(guó)家戰(zhàn)略。國(guó)家金融監(jiān)管總局隨后下發(fā)的指導(dǎo)意見中，也明確提出：“養(yǎng)老金融。第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)規(guī)范發(fā)展，養(yǎng)老金融產(chǎn)品更加豐富，對(duì)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)、健康和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的金融支持力度持續(xù)加大，更好滿足養(yǎng)老金融需求?！?/p>

養(yǎng)老金融體系包括養(yǎng)老金金融、養(yǎng)老服務(wù)金融和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融三大部分，是以個(gè)人養(yǎng)老需求為核心，從國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人三個(gè)維度建立的立體式養(yǎng)老市場(chǎng)。國(guó)外主要老齡化國(guó)家養(yǎng)老金融發(fā)展的制度體系、特點(diǎn)和發(fā)展實(shí)踐，可以為中國(guó)養(yǎng)老金融發(fā)展提供參考。

中國(guó)一二支柱養(yǎng)老金保值增值

中國(guó)人以往主要用養(yǎng)兒防老的家庭代際贍養(yǎng)思維來解決養(yǎng)老問題，西方養(yǎng)老依賴社會(huì)。隨著中國(guó)的老齡化趨勢(shì)日益嚴(yán)重和家庭結(jié)構(gòu)日趨小型化，中國(guó)的養(yǎng)老途徑必然由家庭轉(zhuǎn)向社會(huì)，而養(yǎng)老金金融是社會(huì)化養(yǎng)老的主要途徑。

根據(jù)全國(guó)社保基金理事會(huì)、人力資源和社會(huì)保障部公布數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，中國(guó)三支柱養(yǎng)老金體系總規(guī)模14.59萬億，是當(dāng)年GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）的12.11%，參與人數(shù)超過10.53億人。第一支柱規(guī)模9.61萬億元，以現(xiàn)收現(xiàn)付制為主，其中社保基金2001年-2022年投資運(yùn)營(yíng)平均年化收益率為7.66%，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金2016年-2022年投資運(yùn)營(yíng)平均年化收益率5.44%；企業(yè)年金投資運(yùn)營(yíng)規(guī)模2.87萬億元，采用完全積累制，2007年-2022年平均年化收益率為6.58%；職業(yè)年金投資運(yùn)營(yíng)規(guī)模2.11萬億元，采用完全積累制（部分為名義賬戶），2013年-2022年平均年化收益率為5.29%，以上投資收益均實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的保值增值；第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金已經(jīng)在36個(gè)城市和地區(qū)實(shí)施。人力資源和社會(huì)保障部的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年5月末，已經(jīng)有超6000萬人開通了個(gè)人養(yǎng)老金賬戶。

表1：中國(guó)2022年末多支柱養(yǎng)老金體系構(gòu)成

圖1：各國(guó)養(yǎng)老金替代率情況

截至2022年末，中國(guó)的三大支柱養(yǎng)老金中一二支柱占比高，第三支柱還在起步階段。從國(guó)際發(fā)展來看，養(yǎng)老金替代率是人們?cè)谕诵莺笏塬@得的收入與退休前薪酬的比，也是反映勞動(dòng)者退休前后生活保障水平差異的重要指標(biāo)，一般認(rèn)為養(yǎng)老金替代率超過70%，可以維持退休前的生活水平。美國(guó)的養(yǎng)老金替代率超過80%，澳大利亞和加拿大的養(yǎng)老金替代率超過70%，中國(guó)的養(yǎng)老金替代率為56%。

發(fā)達(dá)國(guó)家養(yǎng)老金金融發(fā)展較早，整體養(yǎng)老儲(chǔ)備規(guī)模較大，目前已發(fā)展為以個(gè)人養(yǎng)老金為主的三大支柱養(yǎng)老金金融體系，具有稅收優(yōu)惠力度大、覆蓋范圍廣、可投資品種多、轉(zhuǎn)賬機(jī)制暢通、多部門協(xié)同推動(dòng)等特點(diǎn)。其中稅收激勵(lì)政策是推動(dòng)養(yǎng)老金規(guī)模增長(zhǎng)的主要原因之一。美國(guó)個(gè)人退休金賬戶（Individual Retirement Account簡(jiǎn)稱IRAs）內(nèi)，通過EET（繳費(fèi)環(huán)節(jié)、投資收益免稅，領(lǐng)取環(huán)節(jié)繳個(gè)稅）、TEE（繳費(fèi)環(huán)節(jié)繳稅，投資收益和領(lǐng)取環(huán)節(jié)免個(gè)稅）等各類稅收政策而增速明顯。德國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金可以享受政府大數(shù)額、高比例退稅，沒有限制最低限額且有稅收遞延政策，還可以替代自由職業(yè)者的法定養(yǎng)老金，為沒有獲得第一支柱保障的人群提供補(bǔ)充保障。日本第三支柱也是養(yǎng)老的主要資金支撐，包括個(gè)人DC年金計(jì)劃和個(gè)人儲(chǔ)蓄賬戶計(jì)劃（簡(jiǎn)稱NISA），其中NISA賬戶的免稅投資額為每年120萬日元，由于日本資本利得稅達(dá)到20.315%，所以對(duì)NISA賬戶的免稅政策非常有吸引力。

其次，二三支柱養(yǎng)老金之間賬戶的互聯(lián)互通，有助于擴(kuò)大第三支柱的資金池來源。在美國(guó)，員工發(fā)生工作變動(dòng)或退休時(shí)，可以將第二支柱的養(yǎng)老金滾存至IRA中。根據(jù)美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)（ICI）2020年的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，二三支柱賬戶資金互轉(zhuǎn)的居民中，70%是由于跳槽、裁員或被解雇，27%是由于退休。

另外，個(gè)人養(yǎng)老金可投資范圍靈活和投資收益的長(zhǎng)期回報(bào)，也讓居民有意愿長(zhǎng)期持有養(yǎng)老金，并間接促進(jìn)了美國(guó)股市的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)（ICI）2023年退休市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，美國(guó)第三支柱IRA投資分別為：共同基金占比43.4%、人壽保險(xiǎn)產(chǎn)品占比4.4%，ETF和個(gè)人債券等其他資產(chǎn)占比48.7%。再分析共同基金底層資產(chǎn)的配置情況，股權(quán)投資占比56%、固定收益投資占比16%，多元資產(chǎn)投資占比18%、現(xiàn)金占比10%?！睹绹?guó)基金業(yè)年鑒2023》數(shù)據(jù)顯示，第一支柱的養(yǎng)老金主要投資于專門的政府債券，第二、第三支柱養(yǎng)老金超過一半的比例投資于資本市場(chǎng)。通過美國(guó)養(yǎng)老金與標(biāo)普500指數(shù)近年來的數(shù)據(jù)可以看到，兩者同步性非常高。

圖2：美國(guó)養(yǎng)老金與標(biāo)普500指數(shù)同步性非常高

系統(tǒng)支持：產(chǎn)業(yè)和制度完善

多個(gè)國(guó)家都在通過制度的完善，支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和養(yǎng)老服務(wù)金融的發(fā)展。

法國(guó)政府施行多種優(yōu)惠政策推動(dòng)企業(yè)投資養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，以對(duì)企業(yè)稅收減免優(yōu)惠政策為例，若企業(yè)滿足為60歲以上的老年人提供居家養(yǎng)老服務(wù)，則企業(yè)增值稅減少至5.5%，若滿足對(duì)70歲以上的老年人提供服務(wù)，則相關(guān)服務(wù)免征企業(yè)增值稅和社保稅。

日本政府組建“銀色標(biāo)志認(rèn)證委員會(huì)”，對(duì)服務(wù)老年人的企業(yè)進(jìn)行認(rèn)證，并直接進(jìn)行管理和技術(shù)上的指導(dǎo)，以及稅收優(yōu)惠政策。

荷蘭政府對(duì)養(yǎng)老服務(wù)業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)界定、整體規(guī)劃和指導(dǎo)，建立了符合老年人居家養(yǎng)老特征的標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)模式，規(guī)定了養(yǎng)老服務(wù)的內(nèi)容。

各國(guó)對(duì)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的界定有一定的差異性，美國(guó)每年最大的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)展會(huì)之一的Leading Age Annual Meeting& EXPO（該展會(huì)每年會(huì)有8000多個(gè)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)企業(yè)參會(huì)）在2022年的展會(huì)參會(huì)組織的分類，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)涉及家用器具、建筑、教育組織、洗浴系統(tǒng)、計(jì)費(fèi)賬務(wù)系統(tǒng)、康復(fù)訓(xùn)練、通信系統(tǒng)、持續(xù)照料服務(wù)、保險(xiǎn)、退休計(jì)劃等40余個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。

依據(jù)美國(guó)為50歲及以上中老年群體發(fā)聲的非營(yíng)利組織——美國(guó)退休人員協(xié)會(huì)AARP（The American Association of Retired Persons）2022年發(fā)布的《長(zhǎng)壽經(jīng)濟(jì)展望》的分析和預(yù)測(cè)，2020年，全球該年齡段人群在產(chǎn)品和服務(wù)上的年消費(fèi)總額達(dá)35萬億美元（占全球所有年齡層人群的消費(fèi)總額的50%），預(yù)計(jì)該消費(fèi)總額在2030年、2040年、2050年分別達(dá)到52萬億美元，72萬億美元，和96萬億美元（增長(zhǎng)趨勢(shì)如圖3），中老年群體構(gòu)成了全球消費(fèi)產(chǎn)業(yè)的核心。

養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)離不開完善的制度體系的支撐，尤其是金融體系的支持。具體來看：一是由政府、公益組織和私營(yíng)機(jī)構(gòu)組成的多層次養(yǎng)老服務(wù)體系。政府資助包括對(duì)老年住房補(bǔ)助、醫(yī)療補(bǔ)助和居家養(yǎng)老項(xiàng)目補(bǔ)助，同時(shí)政府積極出臺(tái)法律及財(cái)稅政策引導(dǎo)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，通過減免稅收等措施減輕養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)企業(yè)的負(fù)擔(dān)。另外，非營(yíng)利性的老年照顧機(jī)構(gòu)和一定數(shù)量的義工隊(duì)伍，為居家老人提供膳食和護(hù)理服務(wù)，也構(gòu)成了對(duì)政府和商業(yè)機(jī)構(gòu)有利的補(bǔ)充。

圖3：全球50歲及以上的人口年消費(fèi)總額的增長(zhǎng)趨勢(shì)（萬億美元）

二是開發(fā)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融支持工具，保證了養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)?；鸵?guī)范化。房地產(chǎn)信托投資基金（REITs），是養(yǎng)老地產(chǎn)的主要融資方式之一；國(guó)外很多上市公司，也有多家以養(yǎng)老地產(chǎn)和康復(fù)為主業(yè)的上市公司，通過資本市場(chǎng)直接融資獲取發(fā)展資金。

三是特色養(yǎng)老產(chǎn)品和養(yǎng)老投顧服務(wù)，讓個(gè)人有能力支付養(yǎng)老費(fèi)用。融資類養(yǎng)老金融產(chǎn)品主要以住房反向抵押貸款、住房反向抵押養(yǎng)老保險(xiǎn)為主，近年由于對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等方面的考慮，住房反向抵押貸款的發(fā)展日趨謹(jǐn)慎，反向抵押貸款采用利率可變的比例有所增加；投資類養(yǎng)老金融產(chǎn)品是近年來發(fā)展最快的養(yǎng)老金融領(lǐng)域，如養(yǎng)老目標(biāo)日期基金、ESG投資、多元化增長(zhǎng)基金等，產(chǎn)品品類極為豐富；財(cái)富管理類依托保險(xiǎn)、銀行、基金等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的養(yǎng)老產(chǎn)品，依托成熟的投顧服務(wù)，迅速發(fā)展起來。

中國(guó)養(yǎng)老金融的四點(diǎn)建議

很多發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)進(jìn)入中度甚至超級(jí)老齡化階段，也已經(jīng)積累了一定的養(yǎng)老金融實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)、反思和啟示，這些也將為中國(guó)養(yǎng)老金融的發(fā)展提供更多參考。

一是進(jìn)一步完善二三支柱的稅收激勵(lì)政策。二支柱方面，建議將企業(yè)繳費(fèi)部分免收企業(yè)所得稅的比例從目前的5%，提升到8%，與企業(yè)繳費(fèi)上限比例保持一致，同時(shí)目前中國(guó)尚未在未征收資本利得稅的情況下，對(duì)年金投資收益部分在領(lǐng)取階段不征稅。

此外，在領(lǐng)取階段，建議將二三支柱養(yǎng)老金領(lǐng)取額度納入個(gè)人免征額，降低領(lǐng)取階段稅負(fù)。三支柱方面，建議將領(lǐng)取階段3%征稅，改為繳費(fèi)階段3%征稅，能夠避免投資收益部分征稅；同時(shí)，對(duì)于中低收入人群、靈活就業(yè)人群等全程免稅，提升稅收優(yōu)惠政策的普惠性和吸引力。應(yīng)該允許個(gè)人在轉(zhuǎn)換工作或退休時(shí)，能夠把第二支柱賬戶內(nèi)資金自愿轉(zhuǎn)換到第三支柱賬戶，提升企業(yè)和個(gè)人繳存積極性。

二是整合個(gè)人養(yǎng)老金信息賬戶與資金賬戶功能。建議將信息賬戶與資金賬戶的注冊(cè)流程合二為一，在用戶注冊(cè)資金賬戶的同時(shí)，自動(dòng)完成信息賬戶的注冊(cè)，實(shí)現(xiàn)賬戶信息的一體化管理。通過這種整合，用戶將能夠在統(tǒng)一的平臺(tái)上管理自己的養(yǎng)老金賬戶，無論是查看賬戶余額、跟蹤投資表現(xiàn)，還是進(jìn)行資金的轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)出操作，都能在一個(gè)界面內(nèi)完成。這種一體化管理不僅提高了賬戶管理的便捷性，也增強(qiáng)了用戶對(duì)養(yǎng)老金賬戶的控制力和透明度。

三是打通養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和養(yǎng)老服務(wù)金融發(fā)展的梗阻。

首先，要建立養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，建議養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)分類統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和相關(guān)目錄，完善數(shù)據(jù)信息共享機(jī)制，及時(shí)梳理養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)企業(yè)、項(xiàng)目的目錄，有助于為金融機(jī)構(gòu)支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供信息服務(wù)。

其次，為養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)提供財(cái)政金融支持。養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)大多面臨周期長(zhǎng)、盈利難但前景廣闊的共性問題，前期需要政策通過財(cái)政貼息、減免稅費(fèi)等政策支持，在降低企業(yè)投融資成本的同時(shí)，也便利企業(yè)得到信貸支持。

再次，建立完善養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)融資信用體系?？梢蕴剿鹘ｉT的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)充基金等，為養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和企業(yè)提供信用增級(jí)。

最后，充分發(fā)揮直接融資的作用，引導(dǎo)社會(huì)資金投資養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，與金融機(jī)構(gòu)信貸、債券融資等互相交融，共同支持發(fā)展養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和服務(wù)金融。

四是鼓勵(lì)更多資管機(jī)構(gòu)推出更多優(yōu)質(zhì)的養(yǎng)老金融產(chǎn)品，提升長(zhǎng)期投資的比例。在投資范圍的拓展上，建議各資管機(jī)構(gòu)納入與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)偏好相適應(yīng)的大類資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置的優(yōu)化和風(fēng)險(xiǎn)分散。在研究與策略開發(fā)方面，建議各資管機(jī)構(gòu)加大對(duì)企業(yè)、個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品的投研力度，增加產(chǎn)品的養(yǎng)老屬性，開發(fā)出與養(yǎng)老資金長(zhǎng)期積累、跨期支付、保值增值等特征相契合的投資策略，為客戶提供更為穩(wěn)健、長(zhǎng)期的養(yǎng)老金融產(chǎn)品選擇。

（作者就職于中國(guó)中信金融控股有限公司；編輯：張威、袁滿。此篇文章為作者個(gè)人觀點(diǎn)，與所在單位無關(guān)）