9月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了今年8月中國(guó)CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）和PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)CPI同比上漲0.6%，預(yù)期上漲0.7%，前值上漲0.5%。8月中國(guó)PPI同比下降1.8%，預(yù)期下降1.4%，前值降0.8%?？偟膩?lái)看，8月中國(guó)CPI、PPI同比增速均不及市場(chǎng)預(yù)期，且PPI出現(xiàn)了拐頭向下的現(xiàn)象，物價(jià)水平的下行壓力再度顯現(xiàn)。

CPI和PPI的主要表現(xiàn)

CPI方面，高溫、降雨等天氣因素的影響下，食品價(jià)格的拉動(dòng)作用進(jìn)一步增強(qiáng)。8月CPI食品價(jià)格同比、環(huán)比分別為0.8%、3.4%，分別較上月回升2.8個(gè)、2.2個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)于CPI環(huán)比的影響為0.60個(gè)百分點(diǎn)，即CPI環(huán)比上漲均由食品價(jià)格貢獻(xiàn)。分項(xiàng)來(lái)看，鮮菜、鮮菌、鮮果和雞蛋價(jià)格分別上漲18.1%、9.8%、3.8%和3.3%，合計(jì)影響CPI環(huán)比上漲約0.49個(gè)百分點(diǎn)；此外，豬肉持續(xù)去產(chǎn)能之下，豬肉價(jià)格上漲7.3%，影響CPI環(huán)比上漲約0.1個(gè)百分點(diǎn)。

油價(jià)回落帶動(dòng)能源價(jià)格同比增速繼續(xù)下滑。8月國(guó)際油價(jià)迅速下行，布倫特原油環(huán)比跌幅近5%，疊加去年同期的基數(shù)效應(yīng)，國(guó)內(nèi)能源價(jià)格同比增速呈回落態(tài)勢(shì)。其中，8月CPI交通工具用燃料同比增速大幅回落7.8個(gè)百分點(diǎn)至-2.7%，水電燃料同比增速也回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至0.6%。

核心CPI緩慢下行。8月核心CPI同比增速繼續(xù)回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.3%，再度創(chuàng)下2021年4月以來(lái)最低水平，且環(huán)比增速也創(chuàng)下有統(tǒng)計(jì)以來(lái)同期新低。分項(xiàng)來(lái)看，8月核心CPI走弱的主要原因可能在于暑期消費(fèi)的不及預(yù)期，8月飛機(jī)票和賓館住宿價(jià)格分別下降11.9%和3.6%。此外，地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)整也導(dǎo)致居住相關(guān)消費(fèi)價(jià)格低迷，8月租賃房房租同比下滑0.3%。

PPI方面，基數(shù)作用疊加國(guó)內(nèi)外大宗商品價(jià)格回落，PPI同比再度開(kāi)始下行。8月PPI同比為-1.8%，明顯低于7月的-0.8%和預(yù)期的-1.4%；環(huán)比增速為-0.7%，明顯不及上月的-0.2%，增速創(chuàng)下去年7月以來(lái)新低。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局表示，“8月份，受市場(chǎng)需求不足及部分國(guó)際大宗商品價(jià)格下行等因素影響，全國(guó)PPI環(huán)比、同比均下降?！笨梢?jiàn)，8月PPI表現(xiàn)低迷的背后，內(nèi)因和外因均造成了拖累。其中，高耗能行業(yè)價(jià)格下降是PPI環(huán)比下降的主要原因。

PPI內(nèi)部，上下游之間的價(jià)格分化再度加劇。8月上游生產(chǎn)資料同比、環(huán)比增速分別為-2.0%、-1.0%，分別低于7月1.3個(gè)、0.7個(gè)百分點(diǎn)；而下游生活資料價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)，8月生活資料PPI同比、環(huán)比增速分別為-1.1%、0%，分別低于7月0.1個(gè)百分點(diǎn)、持平。

物價(jià)下行壓力仍在

今年8月，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為49.1%、50.3%和50.1%，比上月下降0.3個(gè)、上升0.1個(gè)和下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣水平總體保持穩(wěn)定。不過(guò)總的來(lái)看，8月制造業(yè)和建筑業(yè)兩大行業(yè)PMI均較上月有所下滑，僅服務(wù)業(yè)景氣水平小幅回升。

九方金融研究所宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，有以下幾方面值得關(guān)注：

第一，制造業(yè)供給、需求兩端繼續(xù)走弱。8月制造業(yè)PMI中與供給相關(guān)的生產(chǎn)指數(shù)回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至49.8%，已連續(xù)四個(gè)月回落，且是今年3月以來(lái)首次降至榮枯線之下。同時(shí)，新訂單指數(shù)環(huán)比亦下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)至48.9%，創(chuàng)下今年以來(lái)新低。分行業(yè)來(lái)看，制造業(yè)景氣水平的回落主要受到了化學(xué)纖維及橡膠塑料制品、黑色金屬冶煉及壓延加工、專用設(shè)備等行業(yè)的拖累，側(cè)面反映出上游行業(yè)供需狀況或相對(duì)更弱。

第二，外需仍具有韌性。8月制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)環(huán)比回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至48.7%，即相比于內(nèi)需，外需仍有一定支撐。雖然8月美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)基本面都出現(xiàn)了不同程度的走弱，但考慮到出口訂單存在一定的滯后效應(yīng)，以及“搶出口”現(xiàn)象的存在，短期內(nèi)出口表現(xiàn)或有支撐。

第三，企業(yè)被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存跡象明顯。8月制造業(yè)PMI中產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)環(huán)比回升0.7個(gè)百分點(diǎn)至48.5%，創(chuàng)下近五個(gè)月以來(lái)新高，在總需求乏力的背景下，企業(yè)出現(xiàn)了明顯的被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的跡象。最近幾個(gè)月來(lái)，雖然工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速持續(xù)回升，但終端需求并未明顯好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，后續(xù)若企業(yè)重回主動(dòng)去庫(kù)存，基本面的下行壓力或繼續(xù)加重。

第四，工業(yè)品價(jià)格回落，PPI同比增速明顯下滑。8月制造業(yè)PMI出廠價(jià)格指數(shù)與原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)分別大幅回落4.3個(gè)、6.7個(gè)百分點(diǎn)至42.0%、43.2%，二者均創(chuàng)下了去年6月以來(lái)新低。而根據(jù)制造業(yè)PMI出廠價(jià)格指數(shù)與PPI環(huán)比的相關(guān)性推算，8月PPI同比可能會(huì)回落至-2.0%左右，工業(yè)品價(jià)格的下行壓力再度加重。

第五，中小型企業(yè)景氣程度繼續(xù)回落，大型企業(yè)仍處于擴(kuò)張區(qū)間。分企業(yè)類型來(lái)看，8月大型、中型、小型企業(yè)制造業(yè)PMI環(huán)比分別下滑0.1個(gè)、0.7個(gè)、0.7個(gè)百分點(diǎn)至50.4%、48.7%、46.4%，中小型企業(yè)的景氣水平繼續(xù)回落，而這可能也是終端需求不足的表現(xiàn)之一。

第六，暑期消費(fèi)支撐服務(wù)業(yè)景氣水平小幅改善。8月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比小幅回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至50.2%，服務(wù)業(yè)整體重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，但擴(kuò)張速度相對(duì)偏慢。對(duì)此國(guó)家統(tǒng)計(jì)局表示，暑期消費(fèi)帶動(dòng)作用顯著，鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、文化體育娛樂(lè)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，業(yè)務(wù)總量保持較快增長(zhǎng)。不過(guò)值得注意的是，8月服務(wù)業(yè)從業(yè)人員指數(shù)繼續(xù)下滑，國(guó)內(nèi)穩(wěn)就業(yè)仍有一定壓力。

第七，建筑業(yè)擴(kuò)張速度持續(xù)放緩。8月建筑業(yè)PMI環(huán)比回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至50.6%，天氣原因?qū)τ诮ㄖI(yè)施工的影響仍在。不過(guò)，8月建筑業(yè)PMI新訂單指數(shù)環(huán)比回升3.4個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，后續(xù)隨著財(cái)政政策的加快落地，建筑業(yè)施工有望觸底回升。

總的來(lái)看，8月中國(guó)物價(jià)水平下行壓力再度加重，背后主要的原因或是國(guó)內(nèi)外基本面共同走弱。國(guó)內(nèi)方面，二季度以來(lái)增長(zhǎng)斜率持續(xù)放緩，內(nèi)需也相對(duì)低迷，這不僅在實(shí)際需求層面對(duì)商品價(jià)格造成了拖累，亦出現(xiàn)了情緒上的“自我實(shí)現(xiàn)”效應(yīng)。海外方面，8月初公布的美國(guó)7月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期后，海外商品價(jià)格震蕩調(diào)整，銅、原油等全球定價(jià)品種價(jià)格均有所下跌，同樣加重了國(guó)內(nèi)物價(jià)的下行壓力。展望后續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)降息后國(guó)內(nèi)貨幣政策空間也有望打開(kāi)，但全球經(jīng)濟(jì)能否在政策寬松的背景下出現(xiàn)企穩(wěn)，仍存在不確定性。

（作者為九方金融研究所研究員；編輯：王延春）