【摘要】隨著綠色可持續(xù)發(fā)展理念深入人心， ESG表現(xiàn)與綠色技術(shù)創(chuàng)新逐漸成為企業(yè)及其利益相關(guān)者關(guān)注的重點。本文以2011 ～ 2022年我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司為研究樣本， 實證檢驗ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響。研究發(fā)現(xiàn)， ESG表現(xiàn)可以顯著促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新， 數(shù)字金融能夠增強這一促進作用。作用機制分析發(fā)現(xiàn)， 企業(yè)積極提升ESG表現(xiàn)可以通過提高外部分析師關(guān)注度和增加資源投入兩條路徑來促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。異質(zhì)性分析顯示， 對于非高新技術(shù)企業(yè)、 高管年輕化企業(yè)、 非國有企業(yè)以及所處地區(qū)市場競爭程度較高的企業(yè)， ESG表現(xiàn)對綠色技術(shù)創(chuàng)新的提升效果更為明顯。

【關(guān)鍵詞】戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；ESG表現(xiàn)；綠色技術(shù)創(chuàng)新；數(shù)字金融

【中圖分類號】 F273.1 【文獻標(biāo)識碼】A 【文章編號】1004-0994（2024）17-0049-6

一、 引言

黨的二十大強調(diào)加速經(jīng)濟社會發(fā)展綠色轉(zhuǎn)型， 鼓勵企業(yè)開發(fā)節(jié)能降碳等先進綠色技術(shù)。習(xí)近平總書記提出， 要“積極培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與未來產(chǎn)業(yè)， 加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力， 增強發(fā)展新動能”。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)雖技術(shù)成熟度更高、 科技成果轉(zhuǎn)化更迅速， 但仍面臨依賴國際領(lǐng)先技術(shù)以及資源支持薄弱等難題。隨著ESG理念的不斷深入， 其在企業(yè)治理與資源獲取等方面發(fā)揮著日益重要的作用， 成為利益相關(guān)者衡量企業(yè)的重要指標(biāo)， 戰(zhàn)略性新興企業(yè)的ESG表現(xiàn)與綠色技術(shù)創(chuàng)新成為當(dāng)前重要議題。

綜觀已有文獻， ESG表現(xiàn)會產(chǎn)生多種經(jīng)濟后果。從企業(yè)發(fā)展角度來看， 良好的ESG表現(xiàn)有助于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展（黃世忠，2021）。尤其是在綠色發(fā)展方面， 較高的ESG評級能夠在市場激勵與外部監(jiān)督下助推企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型（胡潔等，2023）。從風(fēng)險角度來看， 提升ESG表現(xiàn)可以緩解股價下跌風(fēng)險（Broadstock等，2021）， 使企業(yè)提高從利益相關(guān)者處獲取資源的能力（譚勁松等，2022）， 通過提高信息透明度和吸引分析師關(guān)注降低經(jīng)營風(fēng)險（董小紅和孫政漢，2023）。但ESG表現(xiàn)也可能產(chǎn)生負面影響， 如被強制實施ESG的企業(yè)在成長能力方面所受的負面影響大于自愿實施的企業(yè)（李思慧和鄭素蘭，2022）。

綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響因素來源于企業(yè)內(nèi)部和外部。從企業(yè)內(nèi)部來看， 提升董事會治理水平可以有效增強環(huán)境規(guī)制的綠色創(chuàng)新促進效應(yīng)（王鋒正和陳方圓，2018）。提升數(shù)字化水平有助于共享信息和整合知識， 為綠色技術(shù)創(chuàng)新提供平臺（宋德勇等，2022）。從企業(yè)外部來看， 環(huán)境壓力（Park等，2017）、 競爭對手實施綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略（Tariq等，2017）都會驅(qū)動企業(yè)綠色產(chǎn)品創(chuàng)新。此外， 媒體關(guān)注與市場化水平共同作用也會推動企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新（趙莉和張玲，2020）?？梢?， 企業(yè)內(nèi)部治理水平、 對社會產(chǎn)生的效益以及外界監(jiān)督都會對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生顯著影響， 而ESG理念恰恰涵蓋了這些因素的特點。

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)因其“生態(tài)屬性”已成為各國的支柱產(chǎn)業(yè)（穆楠等，2023）。作為綠色技術(shù)創(chuàng)新方向引領(lǐng)者， 該產(chǎn)業(yè)因高投入、 高風(fēng)險的特質(zhì)亟需高效金融體系的支持。數(shù)字金融依托數(shù)字技術(shù)正助力我國向創(chuàng)新驅(qū)動型經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。已有研究表明， 數(shù)字金融可以提高綠色技術(shù)創(chuàng)新數(shù)量和質(zhì)量（Lin和Ma，2022；Feng等，2022）， 使金融機構(gòu)投資有的放矢（劉元雛和華桂宏，2023）。因此， 本文以2011 ～ 2022年戰(zhàn)略性新興企業(yè)為樣本， 探究ESG表現(xiàn)如何影響企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新及數(shù)字金融在其中的作用。

本文的研究貢獻在于： 第一， 已有文獻主要從高管薪酬激勵、 創(chuàng)新資源等角度探究ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新之間的調(diào)節(jié)因素， 而本文從數(shù)字金融角度切入， 既豐富了該領(lǐng)域的研究內(nèi)容， 又貼合戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資難的背景， 具有較強的現(xiàn)實意義。第二， 現(xiàn)有文獻多以重污染企業(yè)為研究樣本， 而本文著眼于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司， 拓寬了研究視野， 旨在通過推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)綠色發(fā)展， 引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級， 減少對高耗能、 高污染產(chǎn)業(yè)的依賴。第三， 本文揭示了ESG表現(xiàn)通過外部治理與資源投入兩條路徑促進戰(zhàn)略性新興企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新， 并從企業(yè)和行業(yè)角度進行了異質(zhì)性分析， 豐富了ESG表現(xiàn)對綠色技術(shù)創(chuàng)新的作用機制及影響差異性研究。

二、 理論分析與研究假設(shè)

（一） 企業(yè)ESG表現(xiàn)與綠色技術(shù)創(chuàng)新

ESG理念強調(diào)環(huán)境、 社會和治理協(xié)同， 契合我國綠色發(fā)展潮流， 這對于以創(chuàng)新和綠色為基礎(chǔ)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)尤為關(guān)鍵。清晰的ESG戰(zhàn)略框架為戰(zhàn)略性新興企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展指明了方向， 有助于企業(yè)提升社會聲譽以及整合創(chuàng)新資源， 推動企業(yè)不斷探索前沿科技， 突破技術(shù)瓶頸， 實現(xiàn)跨越式發(fā)展。因此， 本文預(yù)測ESG表現(xiàn)能夠促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

第一， 從外部治理角度來看， ESG表現(xiàn)可以通過提高分析師關(guān)注度促進戰(zhàn)略性新興企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。根據(jù)利益相關(guān)者理論和信號傳遞理論， ESG表現(xiàn)好的企業(yè)往往彰顯出更大的發(fā)展?jié)摿Γ?能夠吸引分析師的優(yōu)先關(guān)注。分析師能夠提高信息透明度（薛龍等，2023）， 傳遞戰(zhàn)略性新興企業(yè)的創(chuàng)新信息， 助力利益相關(guān)方精準(zhǔn)評估與做出投資決策（秦建文和胡金城，2022）。由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)主要涉及風(fēng)險較大的高精尖技術(shù)， 而ESG表現(xiàn)可通過吸引分析師關(guān)注讓利益相關(guān)者減少風(fēng)險擔(dān)憂， 為企業(yè)開拓綠色創(chuàng)新發(fā)展空間。此外， 分析師關(guān)注可以促使企業(yè)更傾向于通過強化社會責(zé)任與綠色治理樹立良好的企業(yè)形象（徐新擴和趙欣怡，2024）， 進而增強戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在負責(zé)任的綠色轉(zhuǎn)型中的引領(lǐng)作用。

第二， 從資源投入角度來看， ESG表現(xiàn)可以通過增加資源投入促進戰(zhàn)略性新興企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。根據(jù)資源依賴?yán)碚摵透偁帒?zhàn)略理論， 高額資金投入是戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新的必備條件（王玉冬等，2020）。同時， ESG可引導(dǎo)企業(yè)制定綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略決策， 加強資本青睞， 提升員工忠誠度與創(chuàng)新熱情（Tsang等，2021）， 構(gòu)建可持續(xù)競爭優(yōu)勢。資源投入增加在一定程度上能夠降低研發(fā)失敗等風(fēng)險（張小紅和逯宇鐸，2014）， 對于以重大技術(shù)突破為基礎(chǔ)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)來說， 在其提升經(jīng)濟“含綠量”的關(guān)鍵階段， 更多的研發(fā)資源有助于企業(yè)進行更深、 更廣的探索（李玉剛等，2022）。綜上， 本文提出如下假設(shè)：

H1： ESG表現(xiàn)能夠促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

（二） 企業(yè)ESG表現(xiàn)、 數(shù)字金融與綠色技術(shù)創(chuàng)新

數(shù)字金融結(jié)合傳統(tǒng)金融與互聯(lián)網(wǎng)科技， 以區(qū)塊鏈、 大數(shù)據(jù)等信息技術(shù)為支撐， 具備金融與科技的雙重屬性。

一方面， 數(shù)字金融的金融屬性能夠拓寬融資渠道， 降低融資成本， 擴大金融服務(wù)覆蓋面（陳洋林等，2023）。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)因以軟資產(chǎn)為主， 較難向商業(yè)銀行證明經(jīng)營實力， 且新進入的中小企業(yè)和民營企業(yè)所受到的創(chuàng)新融資約束更強， 而數(shù)字金融能夠利用大數(shù)據(jù)、 人工智能等發(fā)展出“眾籌”等新的融資渠道（侯羽迪等，2024）。因此， 特別是對于初創(chuàng)企業(yè)， 數(shù)字金融能夠為解決企業(yè)創(chuàng)新資金問題提供嶄新路徑， 激勵企業(yè)深耕研發(fā)， 通過資金支持保證企業(yè)不斷獲取前沿技術(shù)信息， 增強研發(fā)團隊的創(chuàng)新動力， 提高綠色創(chuàng)新成果產(chǎn)出。

另一方面， 數(shù)字金融的科技屬性能夠降低代理成本， 提高信息透明度， 優(yōu)化資源配置， 提升企業(yè)創(chuàng)新效率（鈔小靜等，2024）。綠色創(chuàng)新作為戰(zhàn)略性投資， 需要企業(yè)的創(chuàng)新決策者有效分配資源， 但高收益與高風(fēng)險并存可能導(dǎo)致道德風(fēng)險。這種代理問題在具有高不確定性的戰(zhàn)略性新興企業(yè)中可能更為突出。而數(shù)字金融能夠借助強大的信息和風(fēng)險篩查功能， 促進產(chǎn)業(yè)間生產(chǎn)要素合理配置（Xue和Wang，2021）， 為金融機構(gòu)提供更真實的企業(yè)信息， 避免決策者的短視行為， 提升綠色創(chuàng)新效率。因此， 當(dāng)數(shù)字金融發(fā)展程度較高時， 信息更透明， 能夠使戰(zhàn)略性新興企業(yè)獲得更真實客觀的ESG評級或評分， 緩解資金問題， 觸及更多前沿資源， 進而加速企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。由此， 本文提出如下假設(shè)：

H2： 數(shù)字金融能夠增強ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進效應(yīng)。

三、 研究設(shè)計

（一） 數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

本文選取2011 ～ 2022年我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)滬深A(yù)股上市公司為樣本， 并借鑒孫早和肖利平（2015）的做法， 依據(jù)中國證監(jiān)會2012年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》， 選取石油加工業(yè)、 煉焦和核燃料加工業(yè)等20個大類作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)， 由此確定各大類下的上市公司。按如下原則篩選樣本： 剔除金融、 保險類行業(yè)企業(yè)； 剔除ST與?ST上市公司； 剔除數(shù)據(jù)存在缺失值的樣本。最終獲得4386個有效觀測值。為消除極端值的影響， 對連續(xù)變量進行上下1%的縮尾處理。本文ESG評分來源于彭博數(shù)據(jù)庫， 綠色專利申請數(shù)取自中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺， 其余變量數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二） 變量定義

1. 被解釋變量： 企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新（LnGTI）。綠色專利申請的標(biāo)準(zhǔn)高， 能夠反映出企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新水平， 而綠色專利授權(quán)所需的時間較長， 可能存在數(shù)據(jù)滯后性。因此， 為確保數(shù)據(jù)穩(wěn)定及可靠， 本文選取綠色發(fā)明專利申請數(shù)量作為衡量指標(biāo)， 并參考李青原和肖澤華（2020）等的做法， 將其加1后取自然對數(shù)。

2. 解釋變量： ESG表現(xiàn)（ESG）。彭博咨詢公司作為國際上較知名的ESG評級機構(gòu)， 自2011年便開始收集我國A股上市公司的ESG信息， 其數(shù)據(jù)披露時間較長， 指標(biāo)體系也更完善。因此， 本文選用彭博ESG評分來測度核心解釋變量。此外， 為了消除指標(biāo)之間的量綱影響， 本文對彭博ESG評分進行了歸一化處理。

3. 調(diào)節(jié)變量： 數(shù)字金融（DIF）。本文參考國內(nèi)學(xué)者的主要做法， 采用北大數(shù)字普惠金融指數(shù)中的省級層面指數(shù)衡量數(shù)字金融發(fā)展程度， 并對指數(shù)進行歸一化處理（唐松等，2020）。

4. 控制變量。為控制其他因素的影響， 本文參照已有研究， 選取股權(quán)集中度（Top1）、 資產(chǎn)收益率（Roa）、 資產(chǎn)負債率（Lev）、 企業(yè)成長性（Growth）、 企業(yè)年齡（Age）、 現(xiàn)金持有水平（Cash）、 企業(yè)規(guī)模（Size）、 企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）、 固定資產(chǎn)比例（Fixed）作為控制變量， 同時控制了企業(yè)（Firm）和年度（Year）固定效應(yīng)。具體的變量定義如表1所示。

（三） 模型構(gòu)建

為檢驗ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響， 本文參照龍子午和張曉菲（2023）的做法， 構(gòu)建模型（1）：

LnGTIi，t=α0+α1ESGi，t+∑αnControlsi，t+∑Firm+

∑Year+εi，t （1）

其中， Controls為上述全部控制變量。

四、 實證結(jié)果分析

（一） 描述性分析

本文利用Stata17軟件進行描述性統(tǒng)計分析， 結(jié)果如表2所示。企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新（LnGTI）的平均值為1.147， 與最大值存在較大差距， 側(cè)面反映出樣本企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新能力普遍偏低； 其標(biāo)準(zhǔn)差為1.311， 進一步說明了不同企業(yè)間綠色技術(shù)創(chuàng)新水平存在顯著差異， 整體亟待提升。在ESG表現(xiàn)（ESG）方面， 樣本整體水平亦呈較低態(tài)勢， 最大值為0.578， 平均值和中位數(shù)分別為0.304與0.290， 標(biāo)準(zhǔn)差為0.095， 反映出ESG表現(xiàn)整體不佳， 不同企業(yè)之間存在一定差異。數(shù)字金融（DIF）的最小值與最大值相差較大， 標(biāo)準(zhǔn)差為1.011， 說明各地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展不均衡， 部分區(qū)域仍有巨大的發(fā)展空間。

（二） 主回歸分析與調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗

ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響回歸結(jié)果如表3所示。列（1）僅控制了企業(yè)和年度固定效應(yīng)， 結(jié)果顯示ESG的回歸系數(shù)為1.091， 且在1%的水平上顯著， 表明ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新具有顯著的正面影響。列（2）加入了控制變量， 但未控制企業(yè)和年度固定效應(yīng)， 結(jié)果顯示ESG的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正， 說明在考慮其他影響因素后， ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的正面影響仍然顯著。列（3）在列（2）的基礎(chǔ)上進一步控制了企業(yè)和年度固定效應(yīng)， 結(jié)果顯示ESG的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正?？梢姡?ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新顯著正相關(guān)， H1得到驗證。

列（4）進一步加入了數(shù)字金融及其與ESG表現(xiàn)的交互項， 結(jié)果顯示， ESG的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正， ESG×DIF的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正。這一結(jié)果闡明了數(shù)字金融在ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進作用中產(chǎn)生正向調(diào)節(jié)作用， 即數(shù)字金融發(fā)展程度越高， 越能夠增強ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進效應(yīng)， H2得到驗證。

（三） 內(nèi)生性檢驗與穩(wěn)健性檢驗

1. 工具變量法。本文采用工具變量法以減輕模型潛在的內(nèi)生性問題。借鑒席龍勝和趙輝（2022）的研究方法， 將同城市其他企業(yè)ESG表現(xiàn)得分均值（IV）作為工具變量。同一城市中其他企業(yè)的ESG表現(xiàn)情況確實會影響企業(yè)對自身ESG表現(xiàn)的關(guān)注和調(diào)整， 但身為不同的個體經(jīng)濟實體， 其他企業(yè)的ESG表現(xiàn)并不會直接干預(yù)或影響企業(yè)本身的綠色技術(shù)創(chuàng)新水平， 故該工具變量既與解釋變量存在相關(guān)性， 又對被解釋變量具有外生性。檢驗結(jié)果顯示（限于篇幅， 表略）： 在第一階段， IV的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著， 說明該工具變量的確能夠顯著影響企業(yè)ESG表現(xiàn)； 在第二階段， ESG的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正， 說明良好的ESG表現(xiàn)能夠提升企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平。

2. Heckman兩階段檢驗。本文進一步運用Heckman兩階段回歸方法進行測試來緩解內(nèi)生性問題。首先， 基于ESG得分的中位數(shù)設(shè)置ESG虛擬變量， 以該虛擬變量為第一階段被解釋變量， 引入全部關(guān)鍵變量后進行Probit回歸， 得出逆米爾斯比率（IMR）； 然后， 將IMR作為控制變量加入到模型（1）中做下一步回歸。第二階段的回歸結(jié)果顯示（限于篇幅， 表略）， ESG的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正， IMR的回歸系數(shù)不顯著。這一結(jié)果說明， ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新之間的正相關(guān)關(guān)系仍然顯著， 由此驗證主回歸結(jié)果是穩(wěn)健可靠的。

3. 傾向得分匹配（PSM）。為避免樣本選擇偏誤， 本文使用PSM進行檢驗。根據(jù)ESG表現(xiàn)的年度行業(yè)中位數(shù)進行分組， 構(gòu)造處理組和對照組（其中大于中位數(shù)為處理組， 反之為對照組）， 將模型（1）中的全部控制變量作為匹配變量（均通過平衡性檢驗）， 并基于核匹配和半徑匹配方法重新對被解釋變量與解釋變量進行回歸。結(jié)果表明（限于篇幅， 表略）， 重新匹配樣本后主回歸結(jié)論不變。

4. 滯后一期回歸。為進一步解決ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新之間可能存在的反向因果問題， 本文選取ESG表現(xiàn)的滯后一期數(shù)據(jù)作為解釋變量進行回歸。結(jié)果表明（限于篇幅， 表略）， ESG的回歸系數(shù)依然顯著為正， 進一步證實了主回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

5. 替換被解釋變量。一是借鑒趙沁娜和李航（2024）的做法， 將企業(yè)綠色發(fā)明專利和實用新型專利的總申請數(shù)加1取自然對數(shù)作為被解釋變量。二是借鑒宋德勇等（2022）的做法， 采用綠色專利申請數(shù)與專利申請總數(shù)的比值作為被解釋變量。結(jié)果顯示（限于篇幅， 表略）， ESG表現(xiàn)與兩個被解釋變量替換變量均顯著正相關(guān)， 說明主回歸結(jié)論是穩(wěn)健的。

6. 替換核心解釋變量。由于各評級機構(gòu)對ESG表現(xiàn)的打分標(biāo)準(zhǔn)不完全相同， 本文采用華證ESG評分（ESG_hz）替換核心解釋變量進行回歸分析。結(jié)果顯示（限于篇幅， 表略）， ESG_hz的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正， 說明替換核心解釋變量后結(jié)果依舊穩(wěn)健。

7. 負二項回歸。由于樣本中存在較多綠色專利申請數(shù)量為零的企業(yè)， 被解釋變量的分布可能過度離散， 本文不再對綠色發(fā)明專利申請數(shù)量取自然對數(shù)， 而是將原本的數(shù)據(jù)作為被解釋變量， 并采用負二項回歸模型進行檢驗。結(jié)果顯示（限于篇幅， 表略）， ESG的系數(shù)依然顯著為正， 再次證明了主回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

五、 進一步分析

（一） 作用機制檢驗

根據(jù)前文的理論分析， 本文認(rèn)為ESG表現(xiàn)將通過提高分析師關(guān)注度與增加資源投入促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新， 本文采用中介效應(yīng)三步法檢驗分析師關(guān)注度與資源投入的中介作用。

1. 分析師關(guān)注度的作用機制。分析師作為外部監(jiān)管者， 會對企業(yè)的表現(xiàn)及時做出反應(yīng)， 幫助各方利益相關(guān)者了解企業(yè)的具體情況并進行決策。分析師的專業(yè)信息解釋和持續(xù)跟蹤可以成為連接企業(yè)與投資者的橋梁， 有效促進市場對企業(yè)的正面認(rèn)知（Li等，2023）， 進而通過緩解融資約束與增強公司風(fēng)險承擔(dān)能力促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新（Wang和Cao，2023）。此外， 分析師會對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生監(jiān)督作用， 減少偽社會責(zé)任行為（楊菁菁和胡錦，2022）， 以激勵戰(zhàn)略性新興企業(yè)在綠色治理方面積極履行社會責(zé)任， 增加綠色創(chuàng)新產(chǎn)出。由此， 本文認(rèn)為ESG表現(xiàn)可以通過提高分析師關(guān)注度促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

本文通過統(tǒng)計一年內(nèi)跟蹤并關(guān)注公司的分析師數(shù)量， 對其加1后取自然對數(shù)， 作為分析師關(guān)注度（Attention）的衡量指標(biāo)， 該值越大表明分析師關(guān)注度越高， 回歸結(jié)果如表4所示。列（1）中ESG的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正， 證實了ESG表現(xiàn)越好， 越能夠獲取分析師關(guān)注； 列（3）中Attention的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正， 且ESG的回歸系數(shù)小于列（2）中ESG的回歸系數(shù)， 說明分析師關(guān)注度在ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響中發(fā)揮了中介作用。此外， 本文進一步對分析師關(guān)注度的中介作用進行Bootstrap檢驗， 在原始樣本中進行1000次抽樣以求出Bootstrap置信區(qū)間， 檢驗結(jié)果中間接效應(yīng)的置信區(qū)間不包含0， 表明分析師關(guān)注度的中介效應(yīng)顯著。

2. 資源投入的作用機制。創(chuàng)新資源是企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)鍵因素， 創(chuàng)新資源優(yōu)勢可以轉(zhuǎn)換為創(chuàng)新能力優(yōu)勢（田紅娜等，2013）。對于肩負重任的戰(zhàn)略性新興企業(yè)來說， 綠色低碳的口號愈加強烈增強了企業(yè)對創(chuàng)新資源的需求。積極履行ESG責(zé)任的企業(yè)更重視滿足利益相關(guān)者的需求， 更易于吸引創(chuàng)新資源投入， 因此， ESG表現(xiàn)越好的企業(yè)獲得的資源支持越多， 進行綠色技術(shù)創(chuàng)新的信心和動力也越強。

受限于上市公司綠色創(chuàng)新支出數(shù)據(jù)難以取得， 部分企業(yè)沒有披露綠色研發(fā)支出金額， 難以區(qū)分綠色技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)支出與非綠色技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)支出， 本文使用公司年度研發(fā)支出對綠色創(chuàng)新支出進行近似替代， 采用企業(yè)研發(fā)支出總額與總資產(chǎn)比值衡量資源投入（R&D Invst）， 該比值越高表明企業(yè)創(chuàng)新資源投入越多， 回歸結(jié)果如表4所示。列（4）中ESG的回歸系數(shù)顯著為正， 說明企業(yè)ESG表現(xiàn)越好， 創(chuàng)新資源投入強度越大； 列（5）中R&D Invst的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正， 并且ESG的回歸系數(shù)小于列（2）中ESG的回歸系數(shù)， 說明資源投入在ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進效應(yīng)中發(fā)揮了中介作用。此外， 同樣使用了Bootstrap檢驗方法， 檢驗結(jié)果中間接效應(yīng)的置信區(qū)間不包含0， 表明資源投入的中介效應(yīng)顯著。

（二） 異質(zhì)性分析

1. 是否為高新技術(shù)企業(yè)。相較于高新技術(shù)企業(yè)， 非高新技術(shù)企業(yè)相對欠缺更先進的生產(chǎn)技術(shù)和機械設(shè)備， 數(shù)字化水平較低， 因此為了提高聲譽、 贏得利益相關(guān)者信任以吸引更多資源， 其更有動力踐行ESG理念， 推動綠色技術(shù)創(chuàng)新。同時， 由于這類企業(yè)的創(chuàng)新潛力較大， ESG表現(xiàn)對其綠色技術(shù)創(chuàng)新水平的提升空間更大。本文按照上市公司高新技術(shù)資質(zhì)認(rèn)定信息， 將樣本分為高新技術(shù)企業(yè)和非高新技術(shù)企業(yè)兩組進行對比分析， 回歸結(jié)果見表5列（1）和列（2）。ESG的回歸系數(shù)僅在非高新技術(shù)企業(yè)組顯著為正， 說明ESG表現(xiàn)對非高新技術(shù)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新具有更為明顯的促進作用。

2. 高管年齡。高管團隊特征會對團隊決策產(chǎn)生直接影響， 進而影響組織績效與戰(zhàn)略選擇。年輕的高管風(fēng)險傾向更強， 出于職業(yè)擔(dān)憂會更有動力通過自愿披露企業(yè)社會責(zé)任來表明未來業(yè)績， 以增強市場參與者對企業(yè)能力的認(rèn)知（Chen等，2023）， 并吸收更多資源豐富創(chuàng)新活動。相反， 年長的高管傾向于回避風(fēng)險以保證職業(yè)穩(wěn)定性。本文根據(jù)當(dāng)年企業(yè)高管平均年齡的中位數(shù)進行分組， 回歸結(jié)果如表5列（3）和列（4）所示。ESG的回歸系數(shù)僅在年輕高管組顯著為正， 說明ESG表現(xiàn)更能夠推動高管年輕化企業(yè)進行綠色技術(shù)創(chuàng)新。

3. 企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。國有企業(yè)擁有更豐富的資源， 資金來源更穩(wěn)定， 其創(chuàng)新基礎(chǔ)更扎實， 故ESG表現(xiàn)對國有企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進作用相對有限。相反， 非國有企業(yè)面臨更激烈的市場競爭、 更高的融資約束， ESG表現(xiàn)可以在更大程度上激勵這類企業(yè)進行綠色技術(shù)創(chuàng)新。本文根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將樣本分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩組， 回歸結(jié)果如表5列（5）和列（6）所示。ESG的回歸系數(shù)僅在非國有企業(yè)組顯著為正， 說明ESG表現(xiàn)對非國有企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進效應(yīng)更明顯。

4. 市場競爭程度。面對激烈的市場競爭， 企業(yè)唯有不斷創(chuàng)新、 響應(yīng)號召積極落實綠色創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略， 才能獲得長遠發(fā)展。同時， 這類企業(yè)會更重視ESG責(zé)任履行， 通過環(huán)境保護、 綠色治理、 慈善公益等方式提升企業(yè)形象， 贏得更雄厚的資源支持， 助力企業(yè)綠色創(chuàng)新。本文采用基于營業(yè)收入計算的赫芬達爾指數(shù)（HHI）的行業(yè)年度中位數(shù)將樣本分為市場競爭程度高、 低兩組， 回歸結(jié)果如表5列（7）和列（8）所示。只有市場競爭程度高組的ESG回歸系數(shù)顯著為正， 說明ESG表現(xiàn)對所處地區(qū)市場競爭程度高的企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進效應(yīng)更明顯。

六、 結(jié)論與建議

本文以2011 ～ 2022年我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司為樣本， 系統(tǒng)地研究了ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響。研究結(jié)論如下： 第一， ESG表現(xiàn)能夠顯著推動企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新， 且數(shù)字金融進一步強化了這一促進作用。第二， ESG表現(xiàn)可以通過提高分析師關(guān)注度和增加資源投入對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生促進作用。第三， ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進作用在非高新技術(shù)企業(yè)、 高管團隊年輕化企業(yè)、 非國有企業(yè)以及所處地區(qū)市場競爭程度較高的企業(yè)中更為顯著。

基于上述結(jié)論， 提出如下建議：

1. 對戰(zhàn)略性新興企業(yè)而言。一方面， 主動增強提升ESG表現(xiàn)的積極性， 有效發(fā)揮ESG對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與商業(yè)模式創(chuàng)新的引導(dǎo)作用， 并通過清晰的信息披露吸引外部關(guān)注。另一方面， 制定綠色技術(shù)創(chuàng)新的長期戰(zhàn)略目標(biāo)， 持續(xù)強化綠色創(chuàng)新。特別是面對激烈競爭的非高新技術(shù)企業(yè)與非國有企業(yè)， 應(yīng)積極主動地優(yōu)化ESG表現(xiàn)， 確保企業(yè)內(nèi)部各方明晰恰當(dāng)?shù)腅SG踐行方式， 并大力培養(yǎng)年輕高素質(zhì)人才隊伍， 克服管理者短視心理， 合理運用創(chuàng)新資源增加對綠色產(chǎn)品和服務(wù)的研發(fā)投入。

2. 對政府和監(jiān)管部門而言。首先， 健全ESG評價體系和信息披露機制， 激勵企業(yè)自愿披露ESG信息， 引導(dǎo)企業(yè)投身于ESG實踐； 其次， 為戰(zhàn)略性新興企業(yè)提供創(chuàng)新環(huán)境， 精準(zhǔn)投放創(chuàng)新資源， 激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力； 最后， 完善戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策保障體系， 強化戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)研發(fā)的金融、 基礎(chǔ)設(shè)施等政策支撐， 推廣數(shù)字金融服務(wù)， 為企業(yè)融資提供更多便利。隨著數(shù)字金融的發(fā)展， 也不可忽視對數(shù)字金融的監(jiān)管， 應(yīng)當(dāng)正確引導(dǎo)數(shù)字金融為綠色創(chuàng)新發(fā)展注入動能， 防范金融風(fēng)險等亂象。

3. 對投資者而言。一方面， 強化ESG投資理念， 這要求投資者不僅要加強對企業(yè)ESG信息披露的關(guān)注， 更要在實際投資中向ESG表現(xiàn)出色的企業(yè)提供更多的資金支持， 助力企業(yè)進行研發(fā)創(chuàng)新， 提高專利產(chǎn)出， 并側(cè)面引導(dǎo)更多的企業(yè)投身于ESG實踐， 營造綠色發(fā)展的市場環(huán)境； 另一方面， 應(yīng)對戰(zhàn)略性新興企業(yè)投入更多關(guān)注， 圍繞國之所需， 以國家產(chǎn)業(yè)政策和市場為導(dǎo)向， 明確戰(zhàn)略性新興企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ?做耐心的戰(zhàn)略投資者。

【 主 要 參 考 文 獻 】

鈔小靜，廉園梅，元茹靜．創(chuàng)新價值鏈視角下數(shù)字金融能否改善企業(yè)創(chuàng)新效率？［ J］．求是學(xué)刊，2024（1）：60 ～ 75．

陳洋林，蔣旭航，王亮等．?dāng)?shù)字金融對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的影響研究［ J］．江蘇海洋大學(xué)學(xué)報（人文社會科學(xué)版），2023（2）：93 ～ 107．

董小紅，孫政漢．化險為夷還是弄巧成拙： ESG表現(xiàn)能降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險嗎？［ J］．中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2023（7）：57 ～ 67．

侯羽迪，張玉臣，廖凱誠．?dāng)?shù)字金融對初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新模式選擇的影響機制［ J］．北京理工大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2024（3）：175 ～ 188．

胡潔，于憲榮，韓一鳴．ESG評級能否促進企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型？——基于多時點雙重差分法的驗證［ J］．?dāng)?shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究，2023（7）：90 ～ 111．

黃世忠．支撐ESG的三大理論支柱［ J］．財會月刊，2021（19）：3 ～ 10．

李青原，肖澤華．異質(zhì)性環(huán)境規(guī)制工具與企業(yè)綠色創(chuàng)新激勵——來自上市企業(yè)綠色專利的證據(jù)［ J］．經(jīng)濟研究，2020（9）：192 ～ 208．

李思慧，鄭素蘭．ESG的實施抑制了企業(yè)成長嗎？［ J］．經(jīng)濟問題，2022（12）：81 ～ 89.

李玉剛，葉凱月，吳朋．研發(fā)投入、市場化程度與企業(yè)專業(yè)化經(jīng)營［ J］．科研管理，2022（4）：158 ～ 164．

龍子午，張曉菲．ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響——基于中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)［ J］． 南方金融，2023（9）：56 ～ 70．

穆楠，李星，吳婷．我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率的區(qū)域差異及其影響因素分析［ J］．生態(tài)經(jīng)濟，2023（5）：87 ～ 94．

秦建文，胡金城．分析師關(guān)注能促進企業(yè)創(chuàng)新嗎？——來自我國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)［ J］．重慶理工大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)），2022（5）：63 ～ 78．

宋德勇，朱文博，丁海．企業(yè)數(shù)字化能否促進綠色技術(shù)創(chuàng)新？——基于重污染行業(yè)上市公司的考察［ J］．財經(jīng)研究，2022（4）：34 ～ 48．

孫早，肖利平．產(chǎn)業(yè)特征、公司治理與企業(yè)研發(fā)投入——來自中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)A股上市公司的經(jīng)驗證據(jù)［ J］．經(jīng)濟管理，2015（8）：23 ～ 34．

唐松，伍旭川，祝佳．?dāng)?shù)字金融與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新——結(jié)構(gòu)特征、機制識別與金融監(jiān)管下的效應(yīng)差異［ J］．管理世界，2020（5）：52 ～ 66+9．

王鋒正，陳方圓．董事會治理、環(huán)境規(guī)制與綠色技術(shù)創(chuàng)新——基于我國重污染行業(yè)上市公司的實證檢驗［ J］．科學(xué)學(xué)研究，2018（2）：361 ～ 369．

王玉冬，王萌，邵弘．戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新鏈與資金鏈供需匹配研究述評［ J］．財會月刊，2020（6）：125 ～ 129．

席龍勝，趙輝．企業(yè)ESG表現(xiàn)影響盈余持續(xù)性的作用機理和數(shù)據(jù)檢驗［ J］．管理評論，2022（9）：313 ～ 326．

徐新擴，趙欣怡．ESG評級對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響［ J］．合作經(jīng)濟與科技，2024（7）：116 ～ 119．

薛龍，張倩瑜，李雪峰．企業(yè)ESG表現(xiàn)與綠色技術(shù)創(chuàng)新［ J］． 財會月刊，2023（8）：135 ～ 142．

張小紅，逯宇鐸．政府補貼對企業(yè)R&D投資影響的實證研究［ J］．科技管理研究，2014（15）：204 ～ 209．

趙莉，張玲．媒體關(guān)注對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響： 市場化水平的調(diào)節(jié)作用［ J］．管理評論，2020（9）：132 ～ 141．

趙沁娜，李航．ESG評級是否促進了企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新——來自中國上市公司的微觀證據(jù)［ J］．南方經(jīng)濟，2024（2）：116 ～ 135．

Chen L.， Liao C. H.， Tsang A.， et al.. CEO career concerns in early tenure and corporate social responsibility reporting［ J］． Contemporary Accounting Research，2023（3）：1545 ～ 1575．

Feng S.， Zhang R.， Li G. X.. Environmental decentralization，digital finance and green technology innovation［ J］． Structural Change and Economic Dyna-mics，2022（61）：70 ～ 83．

Lin B. Q.， Ma R. Y.. How does digital finance influence green technology innovation in China？ Evidence from the financing constraints perspective［ J］． Journal of Environmental Management，2022（320）：115833．

Park S.， Song S.， Lee S.. Corporate social responsibility and systematic risk of restaurant firms： The moderating role of geographical diversification［ J］． Tou-rism Management，2017（4）：610 ～ 620．

Tariq A.， Badir Y. F.， Tariq W.， et al.. Drivers and consequences of green product and process innovation： A systematic review， conceptual framework， and future outlook［ J］． Technology in Society，2017（51）：8 ～ 23．

Wang L.， Cao L.. Analyst attention and corporate green innovation［ J］． Finance Research Letters，2023（60）：104924．