摘 要：利率市場化改革是金融體制改革的重要內(nèi)容之一，其在微觀層面對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響引起了學(xué)術(shù)界的關(guān)注。在闡述利率市場化促進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型邏輯的基礎(chǔ)上，實證檢驗利率市場化與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間的關(guān)系。研究表明，利率市場化改革能夠顯著促進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，隨著金融機構(gòu)存款利率上限及貸款利率下限的取消，進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)顯著增加，且企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度顯著提升；利率市場化改革促進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的作用機制體現(xiàn)為降低融資約束、促進企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新、提升企業(yè)生產(chǎn)率。同時，企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新、數(shù)字化生產(chǎn)和管理系統(tǒng)引進強化了利率市場化對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進作用。進一步研究表明，利率市場化改革對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進效應(yīng)在企業(yè)規(guī)模相對較小、非國有企業(yè)和非技術(shù)密集型行業(yè)的樣本中尤為明顯。

關(guān)鍵詞：利率市場化改革；企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型；融資約束；研發(fā)創(chuàng)新；企業(yè)生產(chǎn)率

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：1003-7543（2024）07-0111-17

當(dāng)前，如何加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，著力提升企業(yè)高端化、智能化、綠色化水平，成為各方關(guān)注的焦點。已有研究從技術(shù)支撐、組織變革和產(chǎn)業(yè)升級等層面明確了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的內(nèi)涵，認為數(shù)字化轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)在于信息技術(shù)變革和數(shù)字技術(shù)［1-4］，數(shù)字化轉(zhuǎn)型的過程是實現(xiàn)商業(yè)模式、業(yè)務(wù)流程、生態(tài)系統(tǒng)、價值鏈以及個人和組織方面的變革，而數(shù)字化轉(zhuǎn)型的效果則是提升企業(yè)績效和企業(yè)價值［5-8］。曾德麟等［9］將數(shù)字化技術(shù)、產(chǎn)品和平臺等基礎(chǔ)設(shè)施作為數(shù)字化轉(zhuǎn)型的起點支撐，將個人、組織和產(chǎn)業(yè)變革視為數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型是指企業(yè)在生產(chǎn)、經(jīng)營和管理過程中，依托人工智能技術(shù)、大數(shù)據(jù)技術(shù)等新一代信息通信技術(shù)，全部替代或部分替代傳統(tǒng)技術(shù)，將底層數(shù)字技術(shù)運用和技術(shù)應(yīng)用場景相結(jié)合，引發(fā)新的產(chǎn)品、新的模式、新的業(yè)態(tài)等變革，推動產(chǎn)業(yè)數(shù)字化和數(shù)字產(chǎn)業(yè)化發(fā)展［10］。

在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進程中可能面臨“無法轉(zhuǎn)”“難以轉(zhuǎn)”“轉(zhuǎn)不了”等問題，有效解決這些問題，必須依靠金融發(fā)展。以利率市場化為重要表征的金融市場化改革正不斷革新金融模式、金融業(yè)態(tài)，提升金融服務(wù)效率，對于解決金融市場的結(jié)構(gòu)性問題和金融與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型所需技術(shù)之間存在的“非共同區(qū)間”問題大有裨益，同時能為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供高質(zhì)量的資金供給，發(fā)揮金融市場化帶來的技術(shù)外溢優(yōu)勢［11-12］。以利率市場化為重要表征的金融市場化改革不僅能為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供多樣化融資渠道和多元化融資方式，而且能為實現(xiàn)數(shù)字化項目風(fēng)險特征與可用資源的精準匹配提供一系列優(yōu)質(zhì)技術(shù)工具，同時也為企業(yè)數(shù)字技術(shù)的開發(fā)應(yīng)用帶來新機遇和應(yīng)用場景［13］。一方面，改善融資約束。在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中，利率市場化為企業(yè)融資提供支持，緩解企業(yè)融資約束。另一方面，實現(xiàn)資本配置與創(chuàng)新激勵。企業(yè)數(shù)字化的本質(zhì)是企業(yè)運用數(shù)字場景與數(shù)字技術(shù)嵌入進行的創(chuàng)新活動。利率市場化使金融向覆蓋度廣、使用度深等方面發(fā)展，可快速觸達金融使用客體，實現(xiàn)主體與客體的信息交流，增強金融資本配置的市場信號，為數(shù)字技術(shù)、數(shù)字管理、數(shù)字營運創(chuàng)新導(dǎo)向的企業(yè)提供支持，降低企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中獲取信息和資源的成本，進而更好地支持企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。更重要的是發(fā)揮利率市場化帶來的金融支持優(yōu)勢，實現(xiàn)企業(yè)數(shù)字技術(shù)底層支撐，推動企業(yè)數(shù)字技術(shù)應(yīng)用，促進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

深化我國金融市場體制機制改革是加快建設(shè)現(xiàn)代化金融體系的基本要求，推動金融市場化是有效支持企業(yè)健康發(fā)展的重要條件。作為金融市場化主要內(nèi)容之一的利率市場化，是金融市場體制機制改革的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，不僅能提高信息的傳遞速度和透明度，顯著減少金融摩擦，提升企業(yè)融資效率，改善企業(yè)融資約束；還有利于促進資本有效配置，推動企業(yè)引入數(shù)字化生產(chǎn)、管理技術(shù)與系統(tǒng)，實現(xiàn)更高水平的數(shù)字化生產(chǎn)、管理技術(shù)創(chuàng)新，最終支撐企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。利率市場化能顯著促進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，且隨著金融機構(gòu)存款利率上限及貸款利率下限的取消，進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)顯著增加，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度也顯著提升，說明有序推進利率市場化改革有助于促進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。我國利率市場化經(jīng)歷了穩(wěn)步推進階段（1993—2012年）、加速推進階段（2013—2014年）、完全市場化階段（2015年至今）［14］。更多的研究表明，利率市場化帶來了良好的經(jīng)濟效果［15］。利率市場化提升了金融機構(gòu)對信貸資金的定價權(quán)以及參與企業(yè)項目風(fēng)險分擔(dān)的能力，增加了企業(yè)及風(fēng)險項目信貸規(guī)模，改善了企業(yè)融資約束［16］。同時，利率市場化優(yōu)化了企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)［17］，提升了資本配置效率［18］、增加了企業(yè)創(chuàng)新績效［19］、抑制了企業(yè)營運風(fēng)險［20］、提高了企業(yè)增長期權(quán)價值［21］等。為此，唐松、蘇雪莎、趙丹妮［22］認為，利率市場化對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有顯著的驅(qū)動作用，但這種驅(qū)動作用容易受到貨幣政策不確定性的掣肘。不過這一研究未解決利率市場化與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型內(nèi)生性問題，且未揭示不同技術(shù)引進與技術(shù)創(chuàng)新在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型中的作用效果差異性。另有文獻基于金融科技、數(shù)字金融等角度探討金融發(fā)展與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)系，為認識利率市場化與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)系提供了文獻支撐。金融科技發(fā)展帶來了融資約束釋放，促進了研發(fā)投入和創(chuàng)新產(chǎn)出，進而正向助推了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，且這種效果在企業(yè)成長期和成熟期較為明顯［22］。數(shù)字金融發(fā)展則增加了數(shù)字化項目的直接投資，為數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)提供多樣化融資渠道和多元化融資方式，為其實現(xiàn)數(shù)字化項目風(fēng)險特征與可用資源的精準匹配提供了一系列優(yōu)質(zhì)技術(shù)工具。同時，融資約束緩解、營商環(huán)境改善、風(fēng)險承擔(dān)水平提升、研發(fā)支出增加是數(shù)字金融促進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的重要渠道。肖紅軍和陽鎮(zhèn)［23］也指出，融資約束緩解、創(chuàng)新投入增加、金融錯配改善是數(shù)字金融促進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的重要渠道。

鑒于此，如何利用利率市場化改革更好地推動企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，著力實現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，再度成為焦點話題。相較于已有研究，本文可拓展的空間在于：一方面，本文厘清了利率市場化改革對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響效應(yīng)與影響機理。另一方面，本文注重解決利率市場化與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型關(guān)系的內(nèi)生性問題。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型以計算機、物聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)等新一代信息通信技術(shù)為基礎(chǔ)支撐和應(yīng)用，其在一定程度上優(yōu)化了金融市場環(huán)境，有助于推動金融市場化改革?？梢?，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型也會對金融市場化產(chǎn)生一定影響。

一、理論機制分析與研究假設(shè)提出

利率水平及其變化不僅對銀行信貸供給和信貸資源配置產(chǎn)生重要影響，而且會對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型融資約束、信貸資本配置和技術(shù)產(chǎn)生重要影響。利率市場化作為金融體制機制改革的重要表征，對突破傳統(tǒng)金融發(fā)展瓶頸、解決傳統(tǒng)金融結(jié)構(gòu)性失衡和供給質(zhì)量不足、緩解金融抑制和促進金融深化具有重要作用。利率市場化有利于改善信息不對稱。一方面，取消利率限制后，為追求經(jīng)營利潤和實現(xiàn)風(fēng)險可控，銀行有動力主動搜尋和挖掘企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營、管理和財務(wù)等信息，增加信貸供需雙方了解、互信程度，提高信貸供求雙方“搜尋—匹配”效率，顯著降低了信息不對稱程度。另一方面，取消利率限制后，為獲得生產(chǎn)管理所需資金、提升企業(yè)生產(chǎn)率和實現(xiàn)更高水平的市場份額，企業(yè)往往會主動增加銀行信貸信任，進而提高信貸資本可獲得性，使企業(yè)有意愿進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型?；诖耍岢鋈缦卵芯考僭O(shè)：

H1：利率市場化有利于促進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

一方面，利率市場化改革對信貸資本積累、信貸資本約束產(chǎn)生了重要影響。取消利率管制不僅有助于提高銀行信貸資金的流動性，而且有助于增加銀行信貸資金的供給規(guī)模和供給質(zhì)量。對于抵押資產(chǎn)規(guī)模相對較小但平均生產(chǎn)率相對較高的中小企業(yè)，其銀行信貸資金可獲得性大幅提高，融資約束顯著下降，有利于企業(yè)實現(xiàn)底層數(shù)字技術(shù)支撐和應(yīng)用。另一方面，利率市場化改革對信貸資本配置也產(chǎn)生了重要影響。取消利率管制，可提高信貸定價的有效性。信貸資金價格長期處于穩(wěn)態(tài)，有利于提升金融資本的投融資效率，降低金融資本錯配程度，進而有利于將更多金融資金配置到企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型項目中，以更好地實現(xiàn)企業(yè)數(shù)字技術(shù)支撐和應(yīng)用。

從信貸資金需求端來看，一方面，當(dāng)貸款利率上限被取消后，銀行可對經(jīng)營績效相對較差、生產(chǎn)率水平相對較低的具有數(shù)字化轉(zhuǎn)型意愿的企業(yè)收取高于上限的貸款利率，也可對企業(yè)風(fēng)險高、收益期較長的數(shù)字化轉(zhuǎn)型項目收取高于上限的貸款利率。在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中，需要購買和引進使用某一前沿技術(shù)、部分數(shù)字硬件軟件組件以及重要的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，但這些數(shù)字化生產(chǎn)底層技術(shù)和系統(tǒng)、數(shù)字化管理底層技術(shù)和系統(tǒng)可能具有較長的預(yù)期收益期限。取消貸款利率上限后，企業(yè)有意愿支付更高的資金價格而獲得銀行信貸資金支持，因此，具備數(shù)字化轉(zhuǎn)型意愿的企業(yè)或處于數(shù)字化轉(zhuǎn)型進程中擁有高風(fēng)險、長期性數(shù)字化生產(chǎn)與管理技術(shù)和系統(tǒng)投資的企業(yè)，愿意以較高的成本獲得更多信貸資金，信貸可得性得到改善，從而有利于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。另一方面，當(dāng)貸款利率下限被取消后，銀行可對經(jīng)營績效相對較好、生產(chǎn)率水平相對較高的具有數(shù)字化轉(zhuǎn)型意愿的企業(yè)收取高于下限的貸款利率，也可對企業(yè)風(fēng)險低、收益期較短的數(shù)字化轉(zhuǎn)型項目收取低于下限的貸款利率。取消貸款利率下限后，企業(yè)可以更低的資金價格獲得銀行信貸資金支持。因此，具備數(shù)字化轉(zhuǎn)型意愿的企業(yè)或處于數(shù)字化轉(zhuǎn)型進程中擁有低風(fēng)險、短期性數(shù)字化生產(chǎn)與管理技術(shù)和系統(tǒng)投資的企業(yè)，能以較低的成本獲得更多信貸資金，信貸可得性得到改善，從而有利于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

從信貸資金供給端來看，一方面，存款利率上限被取消，不僅增加了銀行信貸資金供給規(guī)模，而且提高了銀行信貸資金供給質(zhì)量，優(yōu)化了銀行信貸資金供給結(jié)構(gòu)。銀行有能力提供不同質(zhì)量、不同結(jié)構(gòu)的信貸資金，以滿足企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中底層數(shù)字技術(shù)支撐和應(yīng)用所需的不同質(zhì)量、不同結(jié)構(gòu)的信貸資金。另一方面，當(dāng)存款利率下限被取消后，銀行將以低于下限的資金價格獲得信貸資金，增加信貸資金供給規(guī)模，從而有利于緩解具有數(shù)字化轉(zhuǎn)型意愿的企業(yè)或正處于數(shù)字化轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期企業(yè)的融資約束，滿足企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型底層數(shù)字技術(shù)支撐資金需求和數(shù)字技術(shù)應(yīng)用資金需求?；诖耍岢鋈缦卵芯考僭O(shè)：

H2：利率市場化改善企業(yè)融資約束，促進信貸資源有效配置，從而促進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

利率市場化緩解了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型融資約束，為企業(yè)引進前沿技術(shù)、數(shù)字硬件軟件組件、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)字平臺等數(shù)字化生產(chǎn)與管理技術(shù)和系統(tǒng)提供了資金支持，滿足企業(yè)數(shù)字技術(shù)使用資金需求，使企業(yè)增強數(shù)字化轉(zhuǎn)型意識和團隊管理經(jīng)驗，形成數(shù)字戰(zhàn)略、組織文化、制度框架，實現(xiàn)人機共生、AI替代、技術(shù)創(chuàng)造，改變行業(yè)邊界，構(gòu)建數(shù)字平臺新業(yè)態(tài)新模式、推動數(shù)字產(chǎn)品與服務(wù)新發(fā)展，形成數(shù)字流程、組織結(jié)構(gòu)、運營模式、組織合作等數(shù)字化產(chǎn)出，進而促進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型以底層數(shù)字技術(shù)為支撐、以數(shù)字化轉(zhuǎn)型投入和產(chǎn)出為應(yīng)用，促進企業(yè)生產(chǎn)率提升以及企業(yè)項目收益水平提高。利率市場化使銀行將信貸資金更多配置到企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型中。利率市場化提高了資金流動性，降低了金融資本的錯配程度，激勵企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新，提高企業(yè)自主技術(shù)創(chuàng)新能力，實現(xiàn)企業(yè)數(shù)字化底層技術(shù)支撐能力的提升。隨著利率市場化帶來的信貸資金配置效率提高和技術(shù)創(chuàng)新效率提升，企業(yè)前沿技術(shù)水平、數(shù)字硬件軟件配置水平、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施水平、數(shù)字技術(shù)配置效率也隨之提升，減少了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對引進外來技術(shù)、數(shù)字硬件軟件組件、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)字平臺的依賴，使企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型底層技術(shù)支撐能力和應(yīng)用能力進一步增強，也拓寬了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型技術(shù)應(yīng)用場景，實現(xiàn)更高水平和更高質(zhì)量的人機共生、AI替代、技術(shù)創(chuàng)造，不僅促進了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度，而且提高了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型速度?；诖?，提出如下研究假設(shè)：

H3：利率市場化增加企業(yè)數(shù)字技術(shù)引進，提升企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度；利率市場化強化企業(yè)自主創(chuàng)新能力，提升企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度，加快轉(zhuǎn)型速度。

二、研究設(shè)計

（一）計量模型

根據(jù)前述理論分析，構(gòu)建如下計量模型：

DIGi，k，t=α0+α1MIi，k，t+L+ρjcontroli，k，t+indi+yeart+εi，k，t（1）

其中，DIGi，k，t表示企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度，且i、k、t分別表示企業(yè)、行業(yè)、時間；L表示利率市場化滯后變量，當(dāng)L=1、2、3時，分別表示利率市場化滯后一期、滯后二期、滯后三期；Controli，k，t為一組企業(yè)層面的控制變量。在此基礎(chǔ)上，為控制企業(yè)層面不可觀測的特征對研究結(jié)果的影響，以及控制不隨時間變化的企業(yè)特征，本文在模型中納入個體固定效應(yīng)indi以控制隨個體變化的因素；yeart表示年份固定效應(yīng)，用來控制不隨地區(qū)和企業(yè)變化的宏觀經(jīng)濟沖擊；εi，k，t表示隨機誤差項；α1是本文關(guān)注重點，刻畫了利率市場化對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響。依據(jù)理論分析，預(yù)期α1的符號為正，即利率市場化能夠顯著促進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

（二）變量選取

1.被解釋變量

越來越多的學(xué)者認為，數(shù)字技術(shù)（底層技術(shù)運用）和應(yīng)用場景（技術(shù)實踐應(yīng)用）逐步構(gòu)成企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的核心架構(gòu)［24-25］。鑒于物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)也是數(shù)字技術(shù)的重要組成部分，本文在借鑒王海等［26］研究方法的基礎(chǔ)上，選取企業(yè)年報中“人工智能技術(shù)”“大數(shù)據(jù)技術(shù)”“物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)”“云計算技術(shù)”“區(qū)塊鏈技術(shù)”“數(shù)字技術(shù)場景應(yīng)用”六類關(guān)鍵詞出現(xiàn)頻次，將其匯總后加1得到關(guān)鍵詞總頻次，用關(guān)鍵詞總頻次/年報語段長度衡量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（DIG）。

其中，“人工智能技術(shù)”包含智能芯片、智能集成電路、機器學(xué)習(xí)、強化學(xué)習(xí)、深度學(xué)習(xí)、知識圖譜、量子智能計算、自然語言處理、機器翻譯、語義理解、智能語音、語音識別、語音合成、計算機視覺、圖像識別、圖像增強、圖像生成、生物特征識別、指紋識別、人臉識別、聲紋識別、DNA識別、行為特征識別、增強現(xiàn)實（AR）/虛擬現(xiàn)實（VR）、增強現(xiàn)實（AR）、虛擬現(xiàn)實（VR）、人機交互、語音交互等；“大數(shù)據(jù)技術(shù)”包含數(shù)據(jù)收集、數(shù)據(jù)存儲、數(shù)據(jù)歸檔、數(shù)據(jù)分片、數(shù)據(jù)存取、基礎(chǔ)架構(gòu)、數(shù)據(jù)處理、統(tǒng)計分析、數(shù)據(jù)挖掘、數(shù)據(jù)接入、數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)中心等；“物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)”包含感知技術(shù)、通信技術(shù)、蜂窩移動物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)、邊緣計算、數(shù)字孿生、隱私保護、接入認證、加密算法、密鑰管理、傳輸安全等；“云計算技術(shù)”包含云服務(wù)、企業(yè)云、云計算、云平臺管理、分布式計算的編程模式、分布式海量數(shù)據(jù)存儲、海量數(shù)據(jù)管理技術(shù)、虛擬化技術(shù)等；“區(qū)塊鏈技術(shù)”包含擴容技術(shù)、鏈上擴容、鏈下擴容、驗證機制、共識機制、共識集群管理、智能合約、增強技術(shù)、隱私計算、安全多方計算、聯(lián)邦學(xué)習(xí)、機密計算、差分隱私、同態(tài)加密、跨鏈技術(shù)、側(cè)鏈技術(shù)、中繼技術(shù)、分布式私鑰控制等；“數(shù)字技術(shù)場景應(yīng)用”包含工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)金融、私域運營、小程序應(yīng)用、零售元宇宙與數(shù)字藏品、電子商務(wù)、在線購物、在線支付、在線銀行、移動支付、智能投顧、自動化生產(chǎn)、智能化調(diào)度、數(shù)字化質(zhì)檢、在線教育、遠程培訓(xùn)、虛擬實驗、移動媒體、社交媒體、數(shù)字出版、智能化物流、實時追蹤、智能配送、智能化種植、無人機測繪等。

2.核心解釋變量

本文對利率市場化（MI）的衡量主要分為以下兩個步驟：一是構(gòu)建利率市場化指數(shù)指標。借鑒王舒軍、彭建剛［27］以及蔣海、張小林、陳創(chuàng)練［28］的研究方法，基于存貸款利率市場化（人民幣貸款、人民幣存款、外幣貸款、外幣存款）、貨幣市場利率市場化（同業(yè)拆借、票據(jù)貼現(xiàn)）、債券市場利率市場化（債券發(fā)行、債券回購、現(xiàn)券交易）和理財產(chǎn)品收益率市場化（理財產(chǎn)品、貨幣基金、信托產(chǎn)品）四個維度選取12個指標構(gòu)建利率市場化指標體系。根據(jù)市場化程度按照完全管制、極弱、較弱、半市場化、較強、極強和完全市場化分別給予（0，1）6lw+ggRD7bncCM65+Q3cig==七級賦值標準，同時依據(jù)賦值標準和利率市場化改革進程，對12個指標進行賦值，最后加權(quán)平均匯總計算利率市場化指數(shù)。考慮到利率市場化帶來的效應(yīng)具有一定時間滯后性，本文分別采用利率市場化指數(shù)滯后一期、滯后二期和滯后三期進行考察，以反映時間滯后性帶來的效應(yīng)差異。二是分別以中國人民銀行于2013年7月取消金融機構(gòu)貸款利率下限和2015年10月取消金融機構(gòu)存款利率上限為外生沖擊變量構(gòu)建準自然實驗，以此識別利率市場化對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響。

3.控制變量

在微觀層面，本文控制了企業(yè)層面影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的因素，具體而言，用企業(yè)總員工數(shù)的自然對數(shù)值表示企業(yè)規(guī)模（size）；用當(dāng)年年份減去企業(yè)成立年份后取自然對數(shù)表示企業(yè)年齡（age）；用企業(yè)負債總額占總資產(chǎn)比重表示企業(yè)資產(chǎn)負債率（fzl）；用前5位大股東持股比例之和表示企業(yè)股權(quán)集中度（share）；企業(yè)股權(quán)再融資（gq）用企業(yè)當(dāng)年是否發(fā)生股權(quán)再融資來表征，如果發(fā)生股權(quán)再融資取值為1，否則取值為0。在宏觀層面，本文分別從技術(shù)層面與物質(zhì)層面控制了影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的宏觀因素。當(dāng)存在更強的數(shù)字科技實力支撐，或擁有更加充足的資金實力時，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度也會提高［29-30］。鑒于此，本文根據(jù)寧光杰等［31］的研究方法，選取信息技術(shù)滲透度（ITSZ）作為數(shù)字技術(shù)的代理變量，以萬人擁有的計算機臺數(shù)衡量信息技術(shù)滲透度。由于提高直接融資占比可顯著緩解企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的融資約束，根據(jù)謝賢君和郁俊莉［32］的研究方法，選取直接融資占比（RZSZ）作為數(shù)字化轉(zhuǎn)型資金支撐的代理變量。此外，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型還受到外部所處行業(yè)競爭程度的影響，為此，參考劉錫祿等［33］的研究方法，選取行業(yè)內(nèi)最大的前5家企業(yè)的營業(yè)收入占全行業(yè)營業(yè)收入比例的負值（ICSZ）作為衡量行業(yè)競爭程度的代理指標。

（三）數(shù)據(jù)來源與說明

本文使用的企業(yè)年報數(shù)據(jù)來自CSMAR、上海證券交易所和深圳證券交易所。研究樣本起止時間為2008—2022年，選取的企業(yè)層面數(shù)據(jù)庫樣本涵蓋了全國31個省份的各類企業(yè)，覆蓋了全部大類行業(yè)和絕大部分四位數(shù)行業(yè)，詳細記錄了企業(yè)基本信息、財務(wù)數(shù)據(jù)和稅收繳納等情況，為研究微觀企業(yè)行為提供了豐富的數(shù)據(jù)資料。同時，本文對樣本進行如下處理：對金融類企業(yè)、ST企業(yè)和樣本期間退市的企業(yè)樣本進行剔除；對關(guān)鍵變量存在缺失值和不符合一般會計準則的研究樣本進行剔除；對連續(xù)型變量進行上下1%縮尾處理。主要變量的描述性統(tǒng)計見表1。

三、基準實證結(jié)果分析

（一）基本估計結(jié)果

表2（下頁）列（1）—（3）分別報告了利率市場化指標滯后一期、滯后二期和滯后三期對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響結(jié)果，列（4）—（6）分別報告了納入企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、企業(yè)資產(chǎn)負債率、企業(yè)股權(quán)集中度和企業(yè)股權(quán)再融資控制變量后利率市場化指標滯后一期、滯后二期和滯后三期對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響。其中，列（1）—（3）估計結(jié)果顯示，利率市場化指標滯后一期、滯后二期和滯后三期估計系數(shù)均為正，且均通過1%的顯著性水平檢驗，說明利率市場化顯著促進了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。列（4）—（6）納入控制變量后估計結(jié)果顯示，利率市場化指標滯后一期、滯后二期和滯后三期系數(shù)均為正，且通過顯著性水平檢驗，說明利率市場化對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型存在實質(zhì)性促進作用。一方面，利率市場化帶來資金可獲得性的提高，不僅提高了有意愿進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)的比例，而且增強了尚未進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)的轉(zhuǎn)型意愿。另一方面，利率市場化帶來資金成本的降低，加快了正在進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)的轉(zhuǎn)型步伐，提高了其數(shù)字化轉(zhuǎn)型活躍度和數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度。就控制變量而言，在企業(yè)微觀層面，企業(yè)規(guī)模對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有顯著促進作用，而企業(yè)年齡則對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有顯著抑制作用；在宏觀層面，隨著數(shù)字技術(shù)水平不斷提升、數(shù)字資金支持力度加大以及行業(yè)競爭程度提高，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度也會隨之提高。

（二）穩(wěn)健性檢驗

本文使用多種方法對基本實證結(jié)果進行穩(wěn)健性檢驗：一是替換核心解釋變量；二是更換時間窗口重新構(gòu)造樣本；三是剔除存在不易觀測卻又確實存在重大影響的因素（如直轄市特征等）。

1.替換核心解釋變量

為了更準確地描繪利率市場化對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響，本文進一步選取存貸款利率市場化和貨幣市場利率市場化兩個層面的利率市場化指數(shù)進行穩(wěn)健性檢驗，分別檢驗存貸款利率市場化和貨幣市場利率市場化對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響效果。表3（下頁）的實證結(jié)果展示了存貸款利率市場化和貨幣市場利率市場化對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響。研究表明，無論是存貸款利率市場化還是貨幣市場利率市場化，其指標滯后一期、滯后二期和滯后三期的估計系數(shù)均為正，且均通過顯著性水平檢驗，說明存貸款利率市場化和貨幣市場利率市場化均能顯著促進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，證實了結(jié)論的可靠性。進一步來看，貨幣市場利率市場化對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進作用強于存貸款利率市場化對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進作用。發(fā)揮利率市場化對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的賦能作用，不僅要大力推進存貸款利率市場化進程，而且要發(fā)揮貨幣市場利率市場化的協(xié)同作用，以期更好地滿足企業(yè)微觀經(jīng)濟主體的融資需求，為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供持續(xù)動力。此結(jié)論為后續(xù)利率市場化賦能企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型指明了方向。

2.剔除影響因素

本文刪除直轄市的樣本后重新進行實證檢驗。表4的檢驗結(jié)果顯示，利率市場化有助于促進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的結(jié)論依然成立且較為穩(wěn)健。

3.處理內(nèi)生性問題

企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型個體特征并不決定存貸款利率市場化改革，因此，利率市場化改革政策沖擊滿足外生性條件。由于取消金融機構(gòu)貸款利率下限和存款利率上限分別發(fā)生于2013年7月和2015年10月，因而本文分別選擇2013年和2015年作為政策實施的起始年，即兩次外生政策對于實驗組的影響在 2013年和2015年發(fā)揮作用。本文構(gòu)建的DID模型如式（2）、式（3）所示：

DIGi，k，t=α0+α1treati×post1，t+ρjcontroli，k，t+indi+yeart+εi，k，t（2）

DIGi，k，t=α0+α1treati×post2，t+ρjcontroli，k，t+indi+yeart+εi，k，t（3）

其中，treat為實驗組虛擬變量：treat=1表示樣本期間進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)的組別，treat=0表示一直未進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)的組別。post1、post2是時間虛擬變量：2013年之前令post1=0，2013年及以后令post1=1；2015年之前令post2=0，2015年及以后令post2=1。

進一步，分年度將樣本按照企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的高低分為對照組和實驗組。

DIGi，k，t=α0+α1treat1，i×post1，t+ρjcontroli，k，t+indi+yeart+εi，k，t（4）

DIGi，k，t=α0+α1treat2，i×post2，t+ρjcontroli，k，t+indi+yeart+εi，k，t（5）

其中，treat1為實驗組虛擬變量：treat1=1表示樣本期間數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度處于前50%企業(yè)的組別，treat1=0表示樣本期間數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度處于后50%企業(yè)的組別。其他變量描述如前文所示。

表5顯示了基于存貸款利率取消的準自然實驗內(nèi)生性問題處理結(jié)果。其中，列（1）—（4）是基于式（2）、式（3）進行實證檢驗的估計結(jié)果；列（5）—（8）是基于式（4）、式（5）進行實證檢驗的估計結(jié)果。列（1）—（2）說明隨著取消金融機構(gòu)貸款利率下限政策的實施，進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)顯著增加；列（3）—（4）說明隨著取消金融機構(gòu)存款利率上限政策的實施，進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)也顯著增加；列（5）—（6）說明隨著取消金融機構(gòu)貸款利率下限政策的實施，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度顯著提升；列（7）—（8）說明隨著取消金融機構(gòu)存款利率上限政策的實施，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度也顯著提升。

四、利率市場化驅(qū)動企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的機制識別

利率市場化促進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的重要機制在于緩解企業(yè)融資約束、優(yōu)化信貸資源配置和技術(shù)進步，本文選取“融資約束”“研發(fā)創(chuàng)新”“企業(yè)生產(chǎn)率”等渠道進行驗證。

為識別“利率市場化—融資約束—企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型”“利率市場化—研發(fā)創(chuàng)新—企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型”“利率市場化—技術(shù)進步—企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型”之間的影響機制，設(shè)置了式（6）、（7）、（8），其中，式（6）刻畫利率市場化指數(shù)對中間變量的影響，式（7）刻畫存貸款利率取消準自然實驗帶來的中介變量的影響，式（8）刻畫中介變量對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響。

Qi，k，t=α0+α1MIL，i，k，t+ρjcontroli，k，t+indi+yeart+εi，k，t（6）

Qi，k，t=α0+α1treatm，i×postn，i+ρjcontroli，k，t+indi+yeart+εi，k，t（7）

DIGi，k，t=α0+α1Qi，k，t+ρjcontroli，k，t+indi+yeart+εi，k，t（8）

其中，當(dāng)m=1，2，3時，Qm，i，k，t分別表示融資約束、研發(fā)創(chuàng)新和技術(shù)進步，即本文選取企業(yè)融資約束（rzys，企業(yè)利息支出總和）、企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新（rd，企業(yè)專利授權(quán)率）、企業(yè)技術(shù)進步（TFP，企業(yè)生產(chǎn)率）作為中間機制變量。選擇中間機制變量的原因如下：第一，利率市場化有助于增加銀行信貸部門的授信規(guī)模，拓展企業(yè)融資渠道，提高企業(yè)資本可獲得性，降低融資費用，改善企業(yè)融資約束，進而為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供便利條件。第二，利率市場化能在一定程度上優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)行為，顯著降低企業(yè)財務(wù)費用和杠桿水平，提升財務(wù)穩(wěn)定性，進而對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型形成一定助益，有效緩解企業(yè)“融資難、融資貴”問題。第三，利率市場化帶來企業(yè)融資約束和財務(wù)杠桿的改善，有助于提高企業(yè)資金流動性，促進企業(yè)引進數(shù)字化生產(chǎn)和管理系統(tǒng)與底層技術(shù)，提升企業(yè)技術(shù)進步和生產(chǎn)率；同時，隨著資金流動性大幅提升，企業(yè)可實現(xiàn)更高水平、更高標準的自主研發(fā)創(chuàng)新，提高企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度和速度，從而推動企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。當(dāng)然，上述可能的機制路徑探討僅停留在理論分析層面，還需實證檢驗加以確認。

表6報告了利率市場化指數(shù)對企業(yè)融資約束的影響檢驗結(jié)果。結(jié)果顯示，利率市場化指標滯后一期、滯后二期和滯后三期估計系數(shù)均為正，且均通過1%的顯著性水平檢驗，說明利率市場化顯著增加了企業(yè)利息支出總和，進而顯著抑制了企業(yè)融資約束。表7報告了基于存貸款利率取消的準自然實驗對企業(yè)融資約束的影響檢驗結(jié)果。檢驗結(jié)果顯示，無論是取消金融機構(gòu)貸款利率下限還是取消金融機構(gòu)存款利率上限，企業(yè)利息支出總和均顯著增加，企業(yè)面臨的融資約束均顯著下降；同時，隨著金融機構(gòu)存貸款利率限制的取消，無論是高程度企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型組別還是低程度企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型組別，企業(yè)面臨的融資約束都顯著下降。

表8報告了利率市場化指數(shù)對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響檢驗結(jié)果，表9報告了取消存貸款利率限制的準自然實驗對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響檢驗結(jié)果。表8的檢驗結(jié)果顯示，利率市場化指標滯后一期、滯后二期和滯后三期估計系數(shù)均為正，且均通過1%的顯著性水平檢驗，說明利率市場化顯著促進了企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新；引入企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新變量后，企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有著顯著的促進作用，說明利率市場化可通過企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新促進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。表9的檢驗結(jié)果顯示，無論是取消金融機構(gòu)貸款利率下限還是取消金融機構(gòu)存款利率上限，企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平均顯著上升；同時，隨著金融機構(gòu)存貸款利率限制的取消，無論是高程度企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型組別還是低程度企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型組別，企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平均顯著上升。利率市場化促進了企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新產(chǎn)出的提升，有利于增強企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型底層技術(shù)的支撐作用，強化企業(yè)數(shù)字技術(shù)應(yīng)用場景，促進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。企業(yè)自主研發(fā)創(chuàng)新帶來更高標準、更高水平、更加適合自身數(shù)字化轉(zhuǎn)型的技術(shù)，無論是底層技術(shù)支撐還是技術(shù)場景應(yīng)用，均使利率市場化對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型促進作用更強。

表10（下頁）報告了利率市場化指數(shù)對企業(yè)生產(chǎn)率的影響檢驗結(jié)果，表11（下頁）則報告了取消存貸款利率限制這一準自然實驗對企業(yè)生產(chǎn)率的影響檢驗。表10的檢驗結(jié)果顯示，利率市場化指標滯后一期、滯后二期和滯后三期估計系數(shù)均為正，且均通過1%的顯著性水平檢驗，說明利率市場化顯著提高了企業(yè)生產(chǎn)率；引入企業(yè)生產(chǎn)率變量后，企業(yè)生產(chǎn)率對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有著顯著的促進作用，說明利率市場化可通過提高企業(yè)生產(chǎn)率促進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。表11的檢驗結(jié)果顯示，利率市場化改革帶來企業(yè)生產(chǎn)率水平顯著上升；同時，隨著金融機構(gòu)存貸款利率限制的取消，無論是高程度企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型組別還是低程度企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型組別，企業(yè)生產(chǎn)率都顯著上升。這意味著，利率市場化可改善企業(yè)融資約束，企業(yè)內(nèi)部充裕的現(xiàn)金流不僅能為企業(yè)的技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新活動提供保障，還能為企業(yè)引進數(shù)字化生產(chǎn)和管理系統(tǒng)提供保障。數(shù)字化生產(chǎn)和管理系統(tǒng)引進規(guī)模增大，不僅有利于增強企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型底層技術(shù)支撐作用，而且有利于強化企業(yè)數(shù)字技術(shù)應(yīng)用場景，使利率市場化對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進作用增強。數(shù)字化生產(chǎn)和管理系統(tǒng)引進有利于促進企業(yè)生產(chǎn)率提升，且企業(yè)自主研發(fā)創(chuàng)新也能促進企業(yè)生產(chǎn)率的提升。一方面，企業(yè)生產(chǎn)率提高意味著企業(yè)適應(yīng)市場的能力更強、抵御市場風(fēng)險的水平更高；另一方面，企業(yè)生產(chǎn)率提高意味著企業(yè)的信貸資金配置效率提高，這不僅有助于提高商業(yè)銀行機構(gòu)信貸效率，而且提高了商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)經(jīng)營效率，使商業(yè)銀行向企業(yè)提供信貸資金的意愿更強。

五、進一步分析

（一）企業(yè)規(guī)模差異

本文借鑒司登奎等［34］按照企業(yè)規(guī)模大小劃分不同組別的研究方法，規(guī)模相對較小的企業(yè)處于中位數(shù)以下，規(guī)模相對較大的企業(yè)處于中位數(shù)以上。由表 12 的異質(zhì)性分析結(jié)果可知，利率市場化滯后一期、滯后二期、滯后三期的分析結(jié)果表明，無論是較大規(guī)模企業(yè)還是較小規(guī)模企業(yè)，利率市場化對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型均具有顯著的正向促進作用。利率市場化對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進作用具有一定滯后效應(yīng)，這種滯后效應(yīng)在較小規(guī)模企業(yè)中尤為顯著。進一步對估計系數(shù)分析可知，利率市場化對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的估計系數(shù)在企業(yè)規(guī)模相對較小的樣本中相對較大，表明利率市場化對小規(guī)模企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有更強的促進作用。這也進一步說明利率市場化能夠有效緩解較大規(guī)模企業(yè)和較小規(guī)模企業(yè)之間的信貸歧視性和非平衡性，優(yōu)化信貸資金配置，提高金融資本的配置效率，對于促進利率市場化、發(fā)揮金融服務(wù)實體經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)功能、促進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有重要作用。

（二）企業(yè)所有制差異

本文依據(jù)企業(yè)所有制屬性將樣本劃分為國有企業(yè)與非國有企業(yè)，異質(zhì)性實證檢驗結(jié)果如表13所示。由表13可知，利率市場化滯后一期、滯后二期和滯后三期對國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響為正，但不顯著；但利率市場化滯后一期、滯后二期、滯后三期對非國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型均具有顯著的正向促進作用。該實證結(jié)果不僅體現(xiàn)了利率市場化能夠有效促進非國有企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，還能夠發(fā)揮“雪中送炭”的積極作用。

（三）行業(yè)屬性差異

利率市場化對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響可能因行業(yè)屬性不同而存在異質(zhì)性特征。為此，借鑒陽立高等［35］、羅建強等［36］的研究方法，結(jié)合《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》（GB/T 4754-2017）中技術(shù)密集型行業(yè)的劃分標準，將樣本劃分為技術(shù)密集型行業(yè)與非技術(shù)密集型行業(yè)，選取計算機、通信和其他電子設(shè)備，電氣機械和器材，專用設(shè)備，醫(yī)藥，汽車，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備，儀器儀表7個行業(yè)的制造企業(yè)作為技術(shù)密集型行業(yè)企業(yè)樣本，其他企業(yè)所在行業(yè)為非技術(shù)密集型行業(yè)企業(yè)樣本。實證檢驗結(jié)果如表14所示。研究表明，在技術(shù)密集型行業(yè)，利率市場化滯后一期、滯后二期、滯后三期對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響均為正，但并不顯著；在非技術(shù)密集型行業(yè)，利率市場化滯后一期、滯后二期、滯后三期對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響均顯著為正，進一步印證了非技術(shù)密集型行業(yè)的企業(yè)處于數(shù)字化轉(zhuǎn)型期時，利率市場化能夠有效緩解其融資約束，降低運營風(fēng)險，并抵御數(shù)字化轉(zhuǎn)型失敗的風(fēng)險，對增強企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型信心具有積極作用。從這一角度來看，利率市場化能夠有效提升處于數(shù)字化轉(zhuǎn)型進程中的企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度，發(fā)揮“錦上添花”效應(yīng)；而對于技術(shù)密集型行業(yè)，利率市場化帶來的數(shù)字化促進作用并不顯著，可能的原因是：技術(shù)密集型行業(yè)主要以數(shù)字技術(shù)為支撐，為數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供動力，該行業(yè)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)能力強、創(chuàng)新整體水平高、抵御創(chuàng)新失敗風(fēng)險能力強、創(chuàng)新投入較高且持續(xù)穩(wěn)定，創(chuàng)新收益和融資來源也較為穩(wěn)定。因此，該行業(yè)企業(yè)對其他外源融資并不十分“敏感”，即對利率市場化的敏感性較低。

六、研究結(jié)論與政策啟示

本文基于2008—2022年滬深上市公司數(shù)據(jù)，考察利率市場化對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響，并進行影響機制檢驗，得到如下結(jié)論：第一，利率市場化改革能夠顯著促進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，且隨著金融機構(gòu)存款利率上限及貸款利率下限的取消，進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)顯著增加，且企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度顯著提升。第二，利率市場化改革促進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的重要作用機制在于降低融資約束、促進企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新和提升企業(yè)生產(chǎn)率。同時，企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新、數(shù)字化生產(chǎn)和管理系統(tǒng)引進也強化了利率市場化對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進作用。第三，利率市場化改革對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進效應(yīng)在企業(yè)規(guī)模相對較小、非國有企業(yè)和非技術(shù)密集型行業(yè)的樣本中尤為明顯。

基于上述結(jié)論，提出如下政策建議：

第一，積極發(fā)揮利率市場化對融資約束的緩解效應(yīng)，以及對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進作用。持續(xù)健全利率市場化形成渠道，完善利率市場化機制，優(yōu)化利率市場化政策框架，積極發(fā)揮存貸款市場報價利率改革和貨幣市場利率改革對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的效能和指導(dǎo)作用。同時，深化金融體制改革，改善融資結(jié)構(gòu)，加快推進金融自由化步伐，重點從制度建設(shè)、發(fā)展均衡和宏觀經(jīng)濟環(huán)境優(yōu)化等方面推動金融自由化，解決我國金融體制改革與金融風(fēng)險防范之間的平衡問題、“可復(fù)制可推廣”經(jīng)驗和政策紅利趨于弱化問題以及全球宏觀經(jīng)濟波動、不確定性突出問題，推進金融制度創(chuàng)新。在深化利率市場化改革時，還應(yīng)著力改善市場利率的差異化作用效果和滯后性傳導(dǎo)效應(yīng)?？紤]創(chuàng)新利率政策工具、擴大利率政策工具的使用范圍，增強資本配置效率；考慮反向周期和跨時期利率政策，緩解利率市場化滯后效應(yīng)，進一步提高其對不同特征屬性企業(yè)的潛在影響效果，為促進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供金融支撐。

第二，全力做好“科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融和數(shù)字金融”五篇大文章，優(yōu)化利率市場化環(huán)境，為推進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型奠定良好的金融資源基礎(chǔ)。積極推動大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等數(shù)字新技術(shù)深度賦能科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融和數(shù)字金融應(yīng)用，面向金融機構(gòu)開展有針對性的金融創(chuàng)新，開發(fā)智能制造綜合金融解決方案。要支持傳統(tǒng)金融數(shù)字化發(fā)展，鼓勵金融機構(gòu)為智能制造服務(wù)商和制造企業(yè)提供設(shè)備租賃、設(shè)備外包等融物服務(wù)，鼓勵信息技術(shù)在金融領(lǐng)域創(chuàng)新應(yīng)用，為數(shù)字化項目改造提供中長期資金支持；利用開發(fā)區(qū)商貿(mào)中心建設(shè)契機，建設(shè)跨境電商金融結(jié)算平臺。拓展科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融和數(shù)字金融等金融服務(wù)在商貿(mào)、文旅、醫(yī)療、政務(wù)等領(lǐng)域的應(yīng)用場景，探索金融業(yè)務(wù)新產(chǎn)品、新模式。發(fā)揮銀行等金融機構(gòu)的信息中介和客群優(yōu)勢，為企業(yè)數(shù)字化改造搭建信息平臺和互薦客戶，提供履約見證服務(wù)以促進交易達成，提供設(shè)備維保、原材料集中采購等衍生服務(wù)，推動企業(yè)充分利用金融資源促進其數(shù)字化轉(zhuǎn)型。 [Reform]

參考文獻

［1］VALDEZ-DE LEON O. A digital maturity model for telecommunications service providers［J］. Technology Innovation Management Review， 2016， 6（8）： 19-32.

［2］GRAY J， RUMPE B. Models for digital transformation［J］. Software & Systems Modeling， 2017， 16： 307-308.

［3］WESTERMAN G. Why digital transformation needs a heart［J］. MIT Sloan Management Review， 2016， 58（1）： 19-21.

［4］LI L， SU F， ZHANG W， et al. Digital transformation by SME entrepreneurs： A capability perspective［J］. Information Systems Journal，2018， 28（6）： 1129-1157.

［5］REDDY S K， REINARTZ W. Digital transformation and value creation： Sea change ahead［J］. NIM Marketing Intelligence Review，2017， 9（1）： 10-17.

［6］KARIMI J， WALTER Z. The role of dynamic capabilities in responding to digital disruption： A factor-based study of the newspaper industry［J］. Journal of Management Information Systems，2015， 32（1）： 39-81.

［7］SINGH A， HESS T. How chief digital officers promote the digital transformation of their companies［J］. MIS Quarterly Executive， 2017， 16（1）： 1-17.

［8］肖靜華.企業(yè)跨體系數(shù)字化轉(zhuǎn)型與管理適應(yīng)性變革［J］.改革，2020（4）：37-49.

［9］曾德麟，蔡家瑋，歐陽桃花.數(shù)字化轉(zhuǎn)型研究：整合框架與未來展望［J］.外國經(jīng)濟與管理，2021（5）：63-76.

［10］倪克金，劉修巖.數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)成長：理論邏輯與中國實踐［J］.經(jīng)濟管理，2021（12）：79-97.

［11］LEE I， SHIN Y J. Fintech： ecosystem， business models， investment decisions， and challenges［J］. Business Horizons， 2018， 61（1）： 35-46.

［12］唐松，李青，吳非.金融市場化改革與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型——來自利率市場化的中國經(jīng)驗證據(jù)［J］.北京工商大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2022（1）：13-27.

［13］王宏鳴，孫鵬博，郭慧芳.數(shù)字金融如何賦能企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型？——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)［J］.財經(jīng)論叢，2022（10）：3-13.

［14］楊箏，劉放，李茫茫.利率市場化、非效率投資與資本配置——基于中國人民銀行取消貸款利率上下限的自然實驗［J］.金融研究，2017（5）：81-96.

［15］李萍，馮夢黎.利率市場化對我國經(jīng)濟增長質(zhì)量的影響：一個新的解釋思路［J］.經(jīng)濟評論，2016（2）：74-84.

［16］王東靜，張祥建.利率市場化、企業(yè)融資與金融機構(gòu)信貸行為研究［J］.世界經(jīng)濟，2007（2）：50-59.

［17］王紅建，楊箏，阮剛銘，等.放松利率管制、過度負債與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)［J］.金融研究，2018（2）：100-117.

［18］楊箏，王紅建，戴靜，等.放松利率管制、利潤率均等化與實體企業(yè)“脫實向虛”［J］.金融研究，2019（6）：20-38.

［19］江春，雷振鋒，胡德寶，等.利率市場化改革能促進企業(yè)創(chuàng)新嗎？——基于中國人民銀行取消貸款利率上下限的經(jīng)驗證據(jù)［J］.國際金融研究，2023（4）：29-38.

［20］司登奎，李小林，孔東民，等.利率市場化能降低企業(yè)營運風(fēng)險嗎？——基于融資約束和企業(yè)金融化的雙重視角［J］.金融研究，2023（1）：113-130.

［21］宣揚，靳慶魯，李曉雪.利率市場化、信貸資源配置與民營企業(yè)增長期權(quán)價值——基于貸款利率上、下限放開的準自然實驗證據(jù)［J］.金融研究，2022（5）：76-94.

［22］唐松，蘇雪莎，趙丹妮.金融科技與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型——基于企業(yè)生命周期視角［J］.財經(jīng)科學(xué)，2022（2）：17-32.

［23］肖紅軍，陽鎮(zhèn).數(shù)字普惠金融會推動企業(yè)數(shù)字化嗎［J］.吉林大學(xué)社會科學(xué)學(xué)報，2022（6）：106-126.

［24］戚聿東，肖旭.數(shù)字經(jīng)濟時代的企業(yè)管理變革［J］.管理世界，2020（6）：135-152.

［25］肖土盛，孫瑞琦，袁淳，等.企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、人力資本結(jié)構(gòu)調(diào)整與勞動收入份額［J］.管理世界，2022（12）：220-237.

［26］王海，閆卓毓，郭冠宇，等.數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施政策與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型：“賦能”還是“負能”？［J］.數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究，2023（5）：5-23.

［27］王舒軍，彭建剛.中國利率市場化進程測度及效果研究——基于銀行信貸渠道的實證分析［J］.金融經(jīng)濟學(xué)研究，2014（6）：75-85.

［28］蔣海，張小林，陳創(chuàng)練.利率市場化進程中商業(yè)銀行的資本緩沖行為［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟，2018（11）：61-78.

［29］裴璇，劉宇，王穩(wěn)華.企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型：驅(qū)動因素、經(jīng)濟效應(yīng)與策略選擇［J］.改革，2023（5）：124-137.

［30］蔡宏波，湯城建，韓金镕.減稅激勵、供應(yīng)鏈溢出與數(shù)字化轉(zhuǎn)型［J］.經(jīng)濟研究，2023（7）：156-173.

［31］寧光杰，崔慧敏，付偉豪.信息技術(shù)發(fā)展如何影響勞動力跨行業(yè)流動？——基于工作任務(wù)與技能類型的實證研究［J］.管理世界，2023（8）：1-21.

［32］謝賢君，郁俊莉.融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型——基于直接融資與間接融資的視角［J］.經(jīng)濟經(jīng)緯，2023（5）：99-112.

［33］劉錫祿，陳志軍，馬鵬程.信息技術(shù)背景CEO與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型［J］.中國軟科學(xué)，2023（1）：134-144.

［34］司登奎，李小林，趙仲匡.非金融企業(yè)影子銀行化與股價崩盤風(fēng)險［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟，2021（6）：174-192.

［35］陽立高，謝銳，賀正楚，等.勞動力成本上升對制造業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響研究——基于中國制造業(yè)細分行業(yè)數(shù)據(jù)的實證分析［J］.中國軟科學(xué)，2014（12）：136-147.

［36］羅建強，潘蓉蓉，楊子超.制造企業(yè)服務(wù)化、研發(fā)創(chuàng)新投入與企業(yè)績效——基于技術(shù)密集型企業(yè)的實證研究［J］.管理評論，2023（2）：116-125.

The Impact of Interest Rate Marketization Reform on Digital Transformation of Enterprises

GU Fang-rui LI Qing

Abstract： The interest rate marketization reform is one of the important contents of financial system reform， and how it affects the digital transformation of enterprises at the micro level has attracted academic attention. Based on the theoretical explanation of the logical relationship between interest rate marketization and digital transformation of enterprises， this study empirically tests the relationship between interest rate marketization and digital transformation of enterprises. Research has shown that interest rate liberalization reform can significantly promote digital transformation of enterprises， and with the cancellation of deposit interest rate ceiling and lending interest rate floor of financial institutions， the number of digital transformation enterprises significantly increases， and the degree of digital transformation of enterprises significantly improves. Specifically， the important mechanism of interest rate liberalization reform in promoting digital transformation of enterprises lies in three dimensions： reducing financing constraints， promoting R&D innovation， and improving productivity. At the same time， enterprise research and development innovation， digital production， and the introduction of management systems have also strengthened the promoting effect of interest rate marketization on enterprise digital transformation. Furthermore， the promotion effect of interest rate liberalization reform on digital transformation of enterprises is particularly evident in samples of relatively small enterprise sizes， non-state-owned enterprises， and non-technical intensive industries.

Key words： interest rate marketization reform; digital transformation of enterprises; financing constraints; research and development innovation; enterprise productivity