摘 要：為應(yīng)對(duì)2018年開(kāi)始的美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行和高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了由寬松到緊縮的貨幣政策。由于美元在國(guó)際清算系統(tǒng)（SWIFT）中具有主導(dǎo)地位并在SDR貨幣籃子中具有絕對(duì)份額，因此，美國(guó)貨幣政策“松與緊”調(diào)整的不確定性或?qū)⒔o世界及中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。本文依據(jù)國(guó)際貨幣、價(jià)格傳導(dǎo)等理論，選取2019年1月—2023年6月美國(guó)利率和中國(guó)CPI等時(shí)間序列數(shù)據(jù)，運(yùn)用TVP-VAR模型研究了美國(guó)貨幣政策調(diào)整對(duì)我國(guó)CPI的外部沖擊效應(yīng)。研究表明：美國(guó)貨幣政策由松到緊調(diào)整的不確定性對(duì)我國(guó)CPI具有外部性影響，并存在時(shí)變特征；在“松與緊”的不同時(shí)期，美國(guó)貨幣政策通過(guò)不同途徑對(duì)中國(guó)CPI的影響存在異質(zhì)性；同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整對(duì)我國(guó)不同商品價(jià)格的沖擊也呈現(xiàn)出異質(zhì)性。因此，我國(guó)需繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功效；用好國(guó)際國(guó)內(nèi)資金、市場(chǎng)等金融要素，持續(xù)提升金融開(kāi)放水平，穩(wěn)健推進(jìn)金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)；以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主，提高經(jīng)濟(jì)內(nèi)驅(qū)力和產(chǎn)業(yè)韌性，以深厚“內(nèi)功”，夯實(shí)我國(guó)CPI在合理區(qū)間波動(dòng)的基礎(chǔ)；加大能源、消費(fèi)品，生活用品價(jià)格等對(duì)CPI影響較大行業(yè)監(jiān)測(cè)和調(diào)控等措施；從而降低美國(guó)貨幣政策調(diào)整的不確定性對(duì)我國(guó)CPI造成的異常波動(dòng)的外部風(fēng)險(xiǎn)，助力我國(guó)金融強(qiáng)國(guó)目標(biāo)建設(shè)。

關(guān)鍵詞：美國(guó)貨幣政策；中國(guó)CPI；TVP-VAR模型；異質(zhì)性分析

基金項(xiàng)目：國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目“新能源人民幣”形成機(jī)理及實(shí)現(xiàn)路徑研究 （23AJY023）。

［中圖分類(lèi)號(hào)］ F832 ［文章編號(hào)］ 1673-0186（2024）007-0021-016

［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］ A ［DOI編碼］ 10.19631/j.cnki.css.2024.007.002

一、引言

為應(yīng)對(duì)2018年開(kāi)始的美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行和高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始實(shí)施了一系列由“松到緊”的貨幣政策，美國(guó)貨幣政策調(diào)整頻率和強(qiáng)度的不確定性或?qū)?duì)其他經(jīng)濟(jì)體發(fā)展造成沖擊。受美西方單邊主義和貿(mào)易保護(hù)及新冠疫情的影響，全球經(jīng)貿(mào)受阻。為此，美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)一系列寬松貨幣政策，將利率降至零利率的水平，以期刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；2020年俄烏沖突爆發(fā)，美國(guó)及其盟友對(duì)俄羅斯實(shí)施了大規(guī)模制裁，致使全球大宗商品價(jià)格飆升，尤其是能源與食品價(jià)格出現(xiàn)較大幅度上升，進(jìn)一步推高包括美國(guó)在內(nèi)的多國(guó)通脹水平。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)實(shí)施無(wú)限量的寬松貨幣政策，美元“放水”和美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱使全球各大經(jīng)濟(jì)體發(fā)展都呈現(xiàn)出不同程度的滯脹狀態(tài)。2022年隨著疫情好轉(zhuǎn)和全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，前期大水漫灌式的貨幣政策使美國(guó)國(guó)內(nèi)呈現(xiàn)了高通脹，數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)CPI持續(xù)走高，由2021年2月的2%增長(zhǎng)至2022年7月的7.2%①。并維持在歷史高位。為了應(yīng)對(duì)滯脹危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)又開(kāi)始調(diào)整寬松貨幣政策，轉(zhuǎn)為施行緊縮貨幣政策，并在2022年內(nèi)連續(xù)七次加息，2022年成為美國(guó)自冷戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)加息幅度最大的年份。2023年美國(guó)內(nèi)通脹持續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)被迫又施行緊縮貨幣政策并4次上調(diào)利率，以期進(jìn)一步緩解通脹，促進(jìn)美元回流和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。由此，美國(guó)貨幣政策“松與緊”頻繁調(diào)整的不確定性加劇全球金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性失衡，同時(shí)將輸入性通脹與經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)外溢傳導(dǎo)至全球，給其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)較大的不確定性。

2023年中央金融工作會(huì)議提出建設(shè)“金融強(qiáng)國(guó)”的戰(zhàn)略目標(biāo)，強(qiáng)調(diào)金融是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的血脈，是國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分。當(dāng)前，在以美元為主導(dǎo)的國(guó)際金融體系中，美國(guó)實(shí)施“以美優(yōu)先”的貨幣政策，或?qū)ξ覈?guó)金融安全、價(jià)格安全造成重大影響。2020年3月美聯(lián)儲(chǔ)宣布實(shí)施“無(wú)限量”寬松政策后，美元開(kāi)始貶值，使得石油在內(nèi)諸多大宗商品價(jià)格上漲，使我國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)出現(xiàn)小幅上漲，其中能源、豬肉等價(jià)格上漲較明顯；隨后，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)頭轉(zhuǎn)舵，開(kāi)始連續(xù)密集加息政策，美元指數(shù)與美債收益率持續(xù)上升，中美利差倒掛進(jìn)一步加大，人民幣兌美元匯率發(fā)生大幅貶值，2023年8月17日，人民幣兌美元跌破7.30②，美元加息導(dǎo)致大量美元回流美國(guó)，加劇了我國(guó)國(guó)內(nèi)資金外流壓力，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)融資成本不斷上升，使得我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱；同時(shí)，受美國(guó)貨幣緊縮政策與全球貿(mào)易保護(hù)主義影響，我國(guó)需求端的疲弱，直接影響著國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)對(duì)上游原材料及成品需求減弱。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2023年7月全國(guó)CPI和PPI發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，PPI指數(shù)連續(xù)10個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)，整體仍呈現(xiàn)低迷狀態(tài)，回升乏力，對(duì)產(chǎn)品生產(chǎn)銷(xiāo)售帶來(lái)較大影響；CPI持續(xù)低位運(yùn)行，尤其受?chē)?guó)際能源價(jià)格下行影響，我國(guó)能源價(jià)格持續(xù)回落，同比下降3.5%③；受此影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速放緩；另?yè)?jù)海關(guān)總署進(jìn)出口統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年5月和6月份全國(guó)進(jìn)出口總值按美元計(jì)價(jià)分別同比下跌6.2%和10.1%，上半年進(jìn)出口貿(mào)易累計(jì)同比下跌4.7%④，進(jìn)出口貿(mào)易同期相比增速明顯放緩。因此，美聯(lián)儲(chǔ)此輪貨幣政策“松與緊”的調(diào)整帶來(lái)全球范圍內(nèi)輸入性通脹和國(guó)際需求下降，給中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)、金融安全、價(jià)格體系穩(wěn)定帶來(lái)外部性沖擊。

基于美國(guó)貨幣政策調(diào)整的不確定性，本文研究美國(guó)貨幣政策“松與緊”調(diào)整對(duì)中國(guó)CPI的外部性影響風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)文獻(xiàn)資料，關(guān)于美國(guó)貨幣政策對(duì)我國(guó)的影響研究中，鮮有關(guān)于美國(guó)貨幣政策調(diào)整對(duì)我國(guó)CPI影響的研究，也鮮有其對(duì)我國(guó)當(dāng)前CPI低位運(yùn)行的闡析。因此，本文應(yīng)用TVP-VAR模型分析從寬松到緊縮調(diào)整時(shí)期的美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)CPI影響的時(shí)變特征，并著重分析大宗商品價(jià)格PPI、人民幣匯率、有效需求傳遞等途徑對(duì)中國(guó)CPI的影響；同時(shí)，依據(jù)中國(guó)CPI指數(shù)成分構(gòu)成狀況，分類(lèi)研究美國(guó)不確定性貨幣政策對(duì)我國(guó)不同商品價(jià)格指數(shù)的異質(zhì)性影響并提出對(duì)策建議。減輕減緩美國(guó)貨幣政策調(diào)整不確定性對(duì)我國(guó)CPI影響風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)穩(wěn)定我國(guó)物價(jià)水平在合理區(qū)間波動(dòng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，保障金融安全具有現(xiàn)實(shí)意義。

二、理論與機(jī)制分析

依據(jù)國(guó)際貨幣、價(jià)格傳導(dǎo)等理論，梳理學(xué)界當(dāng)下對(duì)美國(guó)貨幣政策調(diào)整影響他國(guó)消費(fèi)水平理論及機(jī)制，并分析美國(guó)貨幣政策對(duì)我國(guó)消費(fèi)物價(jià)水平的影響機(jī)制（圖1）。

（一）美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策影響他國(guó)消費(fèi)物價(jià)水平理論概述

他國(guó)貨幣政策可通過(guò)利率、匯率、國(guó)際資本流動(dòng)、國(guó)際貿(mào)易等渠道產(chǎn)生溢出效應(yīng)，從而對(duì)本國(guó)消費(fèi)物價(jià)產(chǎn)生影響［1-2］。鑒于美國(guó)是全球金融體系中心地位與貨幣結(jié)算體系核心，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不確定性直接反映美國(guó)國(guó)內(nèi)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀以及全球金融貿(mào)易穩(wěn)定性情況，其貨幣政策的調(diào)整對(duì)其他國(guó)家價(jià)格體系和經(jīng)濟(jì)情況的影響更為突出［3］。郭紅玉、耿廣杰［4］研究認(rèn)為美國(guó)貨幣政策改變導(dǎo)致全球資本流動(dòng)的變化，從而改變其他國(guó)家投資需求，并且美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策影響是雙向的。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)采取貨幣政策向?qū)捤煞较驎r(shí)，導(dǎo)致美國(guó)實(shí)際利率和有效匯率下降，造成美國(guó)資本不能實(shí)現(xiàn)原先的預(yù)期收益，引起其外流，增加海外投資，抑制美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，大量資本外投也促進(jìn)投入地經(jīng)濟(jì)發(fā)展，使其物價(jià)上升。反之，緊縮的貨幣政策會(huì)提高實(shí)際利率和有效匯率，吸引在外資本回流，資本外流的減少對(duì)其他國(guó)家企業(yè)的投資和融資渠道，對(duì)他國(guó)金融市場(chǎng)帶來(lái)影響，限制了企業(yè)的發(fā)展和擴(kuò)大規(guī)模的能力，從而抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，進(jìn)而對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)產(chǎn)生阻礙，產(chǎn)生衰退風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致物價(jià)波動(dòng)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整頻率越頻繁其不確定性越強(qiáng)，給全球的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易不穩(wěn)定性帶來(lái)外部性影響越大。

（二）貨幣政策通過(guò)匯率途徑對(duì)我國(guó)價(jià)格體系影響的機(jī)制分析

隨著全球經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和國(guó)際貿(mào)易的日益深化，匯率傳遞效應(yīng)是指貨幣政策調(diào)整引起的匯率波動(dòng)對(duì)本國(guó)商品與進(jìn)口替代品價(jià)格變化以及進(jìn)出口波動(dòng)的影響。劉文革、林丹丹［5］認(rèn)為貨幣政策的調(diào)整將引起匯率波動(dòng)，微觀(guān)上體現(xiàn)為本國(guó)商品與進(jìn)口替代品的相對(duì)價(jià)格變化?；诿绹?guó)貨幣政策調(diào)整，美聯(lián)儲(chǔ)的政策改變直接影響中美雙邊匯率波動(dòng)，美國(guó)加息，美元升值，有利于出口，反之則有利于進(jìn)口。基于購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論，匯率波動(dòng)會(huì)通過(guò)貿(mào)易依賴(lài)關(guān)系和全球貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)傳遞影響其他國(guó)家商品價(jià)格，引起在微觀(guān)層面上本國(guó)商品與進(jìn)口替代品的相對(duì)價(jià)格變化［6］。由此，貨幣政策的調(diào)整通過(guò)匯率傳遞途徑引起他國(guó)貿(mào)易商品和相關(guān)替代品的價(jià)格變化，對(duì)價(jià)格體系產(chǎn)生影響［7］。與此同時(shí)，匯率下降帶來(lái)本幣價(jià)值下降，帶來(lái)人民幣購(gòu)買(mǎi)力下降，從而短期內(nèi)對(duì)物價(jià)有推升作用。而物價(jià)上漲也會(huì)削弱出口商品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，使出口減少，進(jìn)口增加，外匯供小于求，使本國(guó)貨幣對(duì)外幣貶值，進(jìn)一步影響本國(guó)物價(jià)［8-9］。此外，物價(jià)的上漲會(huì)使實(shí)際利率下降，引起資本外流，進(jìn)一步影響到人們對(duì)本幣貶值的預(yù)期，而一旦人們預(yù)期本幣將產(chǎn)生貶值，會(huì)加速貨幣替換，使預(yù)期貶值變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，從而又進(jìn)一步循環(huán)繼續(xù)推高通脹。但當(dāng)前，我國(guó)人民幣匯率形成的市場(chǎng)機(jī)制還不完善，人民幣匯率水平并不能充分反映出人民幣的實(shí)際價(jià)值，并且人民幣匯率的制度安排和中央銀行干預(yù)的程度與意愿都使人民幣匯率水平和國(guó)內(nèi)外物價(jià)因素的變化聯(lián)系并不一致。但是隨著人民幣完全可兌換進(jìn)程的發(fā)展，我國(guó)匯率市場(chǎng)化程度的加強(qiáng)和對(duì)外開(kāi)放的擴(kuò)大，人民幣匯率與國(guó)內(nèi)外物價(jià)水平的聯(lián)系會(huì)逐步密切起來(lái)，人民幣匯率長(zhǎng)期波動(dòng)與走勢(shì)或?qū)⒊蔀橛绊懳覈?guó)物價(jià)波動(dòng)的一個(gè)重要的因素。

（三）美國(guó)貨幣政策通過(guò)大宗商品影響我國(guó)價(jià)格體系機(jī)制分析

在美元與大宗商品價(jià)格捆綁的美元霸權(quán)背景下，美國(guó)貨幣政策變化直接影響著大宗商品的價(jià)格，從而對(duì)他國(guó)PPI價(jià)格的影響最為直接。程語(yǔ)桐認(rèn)為美國(guó)廣泛采用的量化寬松貨幣政策會(huì)在國(guó)際上產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)［10］，美聯(lián)儲(chǔ)操作帶來(lái)的國(guó)際恐慌，會(huì)推高大宗商品價(jià)格，致使中國(guó)貨幣環(huán)境面臨流動(dòng)性沖擊，而從貨幣供應(yīng)角度反應(yīng)最為靈敏的是處于重工業(yè)及其產(chǎn)業(yè)鏈上游產(chǎn)業(yè)的PPI［11］。由此，美國(guó)貨幣政策的調(diào)整可能導(dǎo)致中國(guó)出口商品價(jià)格上升，提高工業(yè)生產(chǎn)成本，推動(dòng)PPI上漲，并通過(guò)影響中國(guó)出口市場(chǎng)需求，減少供應(yīng)導(dǎo)致PPI上漲?；谕度氘a(chǎn)出理論，隨著中間品投入中利用國(guó)外中間品的比重提高，以及國(guó)際中間品價(jià)格波動(dòng)（如能源、礦產(chǎn)等國(guó)際大宗商品價(jià)格），使PPI價(jià)格指數(shù)對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品生產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響程度在上升［12］。PPI上漲可能會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升，企業(yè)為了維持利潤(rùn)率可能會(huì)將成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，從而推動(dòng)商品價(jià)格上漲。

（四）美國(guó)貨幣政策通過(guò)有效需求影響我國(guó)價(jià)格體系機(jī)制分析

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)他國(guó)需求影響主要是通過(guò)國(guó)際貿(mào)易途徑與國(guó)際金融途徑產(chǎn)生影響［13-14］。美國(guó)寬松（緊縮）的貨幣政策將在短期內(nèi)提高（降低）美元投資國(guó)有效總需求，尤其是發(fā)展中國(guó)家和出口導(dǎo)向型國(guó)家，將會(huì)影響其對(duì)外貿(mào)易需求［15-16］。戴（Daiju）認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家的銀行部門(mén)可能依賴(lài)外國(guó)資金，而這種依賴(lài)可能是易受?chē)?guó)際貨幣改變影響的根源［17］。在資本自由流動(dòng)的條件下，一國(guó)利率高低將直接影響一國(guó)對(duì)金融資產(chǎn)的吸引力，并且一國(guó)利率的上升高于別國(guó)利率上升幅度，將提高本國(guó)和外國(guó)金融資產(chǎn)持有者對(duì)該國(guó)金融資產(chǎn)的吸引力，從而引起資本內(nèi)流［18］。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息后，導(dǎo)致中美利差擴(kuò)大，資金倒流，使得我國(guó)企業(yè)以及金融市場(chǎng)融資成本上升，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)帶來(lái)影響，企業(yè)往往只能進(jìn)一步將成本轉(zhuǎn)移給消費(fèi)者從而推升物價(jià)。此外，國(guó)際貿(mào)易受匯率波動(dòng)影響，美聯(lián)儲(chǔ)加息降溫使得其國(guó)內(nèi)需求減少，從而影響我國(guó)出口需求，資金利用成本上升，國(guó)內(nèi)投資需求下降，使得國(guó)內(nèi)有效需求下降，導(dǎo)致CPI 下跌。

三、模型設(shè)定與變量選取

在實(shí)證分析開(kāi)始前，對(duì)模型設(shè)定、變量選擇和實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)源進(jìn)行基本描述。

（一）模型設(shè)定

TVP- VAR 模型（即隨機(jī)波動(dòng)時(shí)變參數(shù)向量自回歸模型）近年來(lái)被廣泛運(yùn)用在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策效應(yīng)的研究中，同傳統(tǒng) SVAR模型比較其優(yōu)勢(shì)在于前者能夠描述一定程度的系統(tǒng)突變，模型的系數(shù)矩陣、誤差項(xiàng)的協(xié)方差矩陣可隨時(shí)間發(fā)生一定約束下的變化。該模型通過(guò)識(shí)別變量間的非線(xiàn)性關(guān)系，把各變量在不同時(shí)點(diǎn)以及不同滯后期下的相互作用納入考察范圍內(nèi)，估計(jì)結(jié)果更為精確，在研究多種經(jīng)濟(jì)變量的動(dòng)態(tài)變化時(shí)更為合適［19］。由于美國(guó)貨幣政策調(diào)整、我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易、CPI指數(shù)等經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的關(guān)系并非一成不變，因此采用該模型能很好捕捉到美國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。

TVP-VAR基本原理時(shí)變參數(shù)向量自回歸模型（T-VAR）在VAR模型的基礎(chǔ)上擴(kuò)展而來(lái)，最大的改進(jìn)在于它假定系數(shù)矩陣和協(xié)方差矩陣都是時(shí)變的，這有利于刻畫(huà)變量之間的聯(lián)立關(guān)系的非線(xiàn)性特征，無(wú)論是來(lái)自沖擊大小的改變還是來(lái)自傳導(dǎo)途徑的改變都能得到響應(yīng)。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源與變量選取

如表1所示，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不確定性借鑒體貝克（Baker）等［21］基于文本挖掘技術(shù)測(cè)算的美國(guó)指數(shù)作為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不確定性代理變量，指數(shù)來(lái)自經(jīng)濟(jì)政策不確定性網(wǎng)站。在機(jī)制檢驗(yàn)上選擇美國(guó)聯(lián)邦基金利率作為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的代理變量，選擇PPI價(jià)格作為大宗商品價(jià)格途徑的代理變量，原因是大宗商品價(jià)格波動(dòng)能夠直接影響PPI價(jià)格，因此PPI價(jià)格波動(dòng)在一定程度上能夠反映出大宗商品價(jià)格波動(dòng)傳遞情況。

四、實(shí)證分析

收集到所需數(shù)據(jù)后，依據(jù)上文選擇的數(shù)據(jù)和設(shè)定模型，進(jìn)行實(shí)證分析。

（一）TVP-VAR模型分析

借鑒劉洋［22］采用的TVP-VAR模型做法，利用OxMetrics6采用McMc模擬10 000次，迭代10 000次，確保模型的穩(wěn)定性，結(jié)果如下：

根據(jù)表2結(jié)果顯示，各項(xiàng)無(wú)效因子均小于100，說(shuō)明數(shù)據(jù)具有一定穩(wěn)定性，后進(jìn)行相關(guān)性分析和抽樣路徑穩(wěn)定性檢驗(yàn)分析，以確保模型的穩(wěn)定性：

首先，從圖2相關(guān)性第一行中可以看到，各數(shù)據(jù)相關(guān)性抽檢均收斂于0。其次，從第二行可以看出極端值并未經(jīng)常出現(xiàn)，隨著抽檢次數(shù)增加極端值次數(shù)較少，參數(shù)抽樣路徑是平穩(wěn)的。最后第三行也可以看出各數(shù)據(jù)都近似正態(tài)分布，具有一定穩(wěn)定性，由此很好地支持使用TVP-VAR模型進(jìn)行分析，并在下列脈沖結(jié)果中剔除部分經(jīng)濟(jì)含義不明確變量圖，分析如下。

1.美國(guó)貨幣政策不確定性對(duì)我國(guó)CPI的影響

根據(jù)實(shí)證結(jié)果內(nèi)容顯示，圖3（a）顯示美國(guó)貨幣政策的不確定性對(duì)我國(guó)CPI變化呈現(xiàn)先正后負(fù)沖擊，在2020年左右沖擊幅度達(dá)到最大，此時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)處于無(wú)限量寬松貨幣政策，并宣布施行“0”利率，此時(shí)對(duì)我國(guó)物價(jià)水平有正向刺激作用。在2022年后開(kāi)始轉(zhuǎn)為負(fù)向，此時(shí)是美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)頭轉(zhuǎn)舵開(kāi)始實(shí)施緊縮貨幣政策，并開(kāi)始連續(xù)加息，美國(guó)貨幣緊縮政策不確定性大幅上升，對(duì)我國(guó)CPI存在持續(xù)負(fù)向影響。因此，需要進(jìn)一步分析不同時(shí)間對(duì)我國(guó)CPI的影響。

圖3（b）到（e）顯示美國(guó)貨幣政策對(duì)我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)影響，在美國(guó)貨幣政策不確定性上升情況下，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在較明顯影響，對(duì)PPI表現(xiàn)為持續(xù)的影響，并逐步增大；對(duì)我國(guó)外循環(huán)的影響，進(jìn)出口呈現(xiàn)持續(xù)負(fù)向影響，對(duì)我國(guó)國(guó)際貿(mào)易有抑制作用；由此，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整不確定性對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響的途徑存在異質(zhì)性。

圖3（f）到（s）顯示我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)之間相互影響情況，CPI自身存在滯后的正向影響，滯后4期影響最為突出。PPI對(duì)CPI表現(xiàn)為負(fù)向影響，滯后4期的影響較大；匯率對(duì)CPI表現(xiàn)出先正后負(fù)影響，進(jìn)出口對(duì)CPI的影響在不同階段呈現(xiàn)異質(zhì)性，在2020年以前表現(xiàn)為逐漸減小的負(fù)向影響，在2020年后表現(xiàn)為先正后負(fù)并有持續(xù)負(fù)向影響。

根據(jù)圖3實(shí)證發(fā)現(xiàn)，在美國(guó)貨幣政策不確定性在不同時(shí)點(diǎn)對(duì)我國(guó)CPI影響存在異質(zhì)性，主要是在無(wú)限量寬松時(shí)期的“0”利率階段和2022年連續(xù)加息調(diào)整階段，因此選擇這兩個(gè)特殊時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行分析。由圖4（b）發(fā)現(xiàn)，在寬松時(shí)美國(guó)貨幣政策不確定性對(duì)CPI的影響為正向影響，存在4期并逐漸消失；在2022年緊縮時(shí)期，在2期內(nèi)正向影響迅速改變?yōu)樨?fù)向沖擊，并在8期達(dá)到最大，這說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)加息在短期內(nèi)對(duì)我國(guó)存在輸入性通脹情況。從圖4（c）到（e）反映不同時(shí)點(diǎn)對(duì)我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響，對(duì)PPI的影響為一致的4期正向影響；對(duì)進(jìn)出口表現(xiàn)呈現(xiàn)不同特征，在連續(xù)加息時(shí)期對(duì)出口在1期內(nèi)由正向轉(zhuǎn)為負(fù)向，并且沖擊幅度達(dá)到最大，隨后表現(xiàn)為持續(xù)減小負(fù)向影響；對(duì)匯率影響，在兩個(gè)時(shí)點(diǎn)都表現(xiàn)為先負(fù)后正影響。因此，美國(guó)貨幣政策的不確定性對(duì)CPI影響的途徑存在明顯異質(zhì)性。

2.美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)CPI影響傳導(dǎo)途徑分析

從2019年到2023年，美聯(lián)儲(chǔ)先后施行了量化寬松和緊縮貨幣政策，實(shí)證發(fā)現(xiàn)對(duì)我國(guó)CPI的影響在不同途徑表現(xiàn)不同，由圖5（b）可以看出，在2023年美聯(lián)儲(chǔ)加息后，中美利差倒掛對(duì)CPI影響較為明顯，滯后4期負(fù)向沖擊突出；在2019年期間表現(xiàn)為較小的正向影響，此時(shí)對(duì)我國(guó)價(jià)格水平影響不大。

由圖5（c）和（h）顯示，PPI價(jià)格傳導(dǎo)途徑上，美國(guó)聯(lián)邦利率較低時(shí)對(duì)PPI價(jià)格有負(fù)向影響，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，聯(lián)邦基金利率上升對(duì)PPI有負(fù)向沖擊并逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)檎蜈厔?shì)，影響幅度也存在下降，而在此PPI受負(fù)向變化下對(duì)CPI的沖擊表現(xiàn)為持續(xù)負(fù)向影響，并在2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息后影響達(dá)到最大。由圖5（d）、（e）、（j）、（l）顯示，匯率傳遞和需求渠道上，在2019年寬松時(shí)期，聯(lián)邦基金利率對(duì)匯率有短期負(fù)向沖擊，人民幣偏升值波動(dòng)，隨后在加息后存在明顯上升趨勢(shì)，對(duì)人民幣有偏貶值變化影響。在此匯率變化情況下，匯率對(duì)CPI有較短正向影響，并迅速轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)向影響，并且滯后4期的影響最為突出，這表明在匯率渠道上影響更偏短期。同時(shí)，在需求渠道上，聯(lián)邦基金利率和匯率對(duì)進(jìn)出口的影響有協(xié)同趨勢(shì)，聯(lián)邦基金利率和匯率對(duì)進(jìn)出口主要是負(fù)向影響，滯后4期影響最為突出，這表明美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整對(duì)我國(guó)國(guó)際貿(mào)易產(chǎn)生較大負(fù)面影響，并且存在一定滯后影響。在此情況下，進(jìn)出口波動(dòng)對(duì)CPI影響表現(xiàn)更為復(fù)雜，但多數(shù)時(shí)期表現(xiàn)出推動(dòng)CPI上升。

依據(jù)上文情況，繼續(xù)選取2020年4月美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間和2022年4月加息時(shí)間兩個(gè)特殊時(shí)點(diǎn)分析，由圖6（c）和（f）顯示，在PPI的價(jià)格傳遞途徑上，美聯(lián)儲(chǔ)利率調(diào)整對(duì)PPI表現(xiàn)偏正向影響，在2期后逐漸轉(zhuǎn)為小幅負(fù)向沖擊，在此變化下PPI對(duì)CPI的影響表現(xiàn)為先正后負(fù)影響，并在加息階段有較大負(fù)向沖擊。由圖6（d）、（e）、（j）、（k）、（n）反映匯率傳遞到進(jìn)出口渠道對(duì)CPI影響，聯(lián)邦基金利率調(diào)整在2020年對(duì)匯率表現(xiàn)為小幅負(fù)向影響，人民幣匯率升值，在此匯率波動(dòng)下對(duì)進(jìn)出口表現(xiàn)出震蕩影響，并隨著時(shí)間逐漸熨平，且人民幣匯率和進(jìn)出口對(duì)CPI的影響有協(xié)同趨勢(shì)。而在2022年情況則有不同，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)人民幣匯率有正向貶值沖擊，進(jìn)出口對(duì)CPI有著較為明顯4期正向沖擊，隨后逐漸減弱。由圖6（b）和（d）反映需求渠道上，聯(lián)邦基金利率調(diào)整使我國(guó)外資減少，對(duì)CPI的影響在2期內(nèi)表現(xiàn)為推升，隨后表現(xiàn)為負(fù)向持續(xù)影響，同時(shí)聯(lián)邦基金利率對(duì)進(jìn)出口也變?yōu)樨?fù)向影響。

從不同途徑結(jié)果來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策在大宗商品價(jià)格渠道表現(xiàn)為先推動(dòng)CPI上升后轉(zhuǎn)化為負(fù)向影響。在匯率傳遞途徑上表現(xiàn)對(duì)匯率的影響具有時(shí)效性，短期內(nèi)對(duì)人民幣波動(dòng)影響明顯。再傳遞至對(duì)進(jìn)出口的影響后，整體呈現(xiàn)出負(fù)向影響。進(jìn)出口對(duì)CPI的影響和匯率對(duì)進(jìn)出口影響具有協(xié)同趨勢(shì)，整體偏負(fù)向沖擊。在有效需求途徑上，利率和匯率對(duì)進(jìn)出口的負(fù)向作用明顯，同時(shí)利率變動(dòng)表現(xiàn)出對(duì)CPI負(fù)向沖擊。

3.對(duì)不同物價(jià)指數(shù)沖擊的異質(zhì)性分析

由于不同行業(yè)對(duì)外依賴(lài)度的不同，以及行業(yè)對(duì)貨幣政策的敏感度不同，因此本文為進(jìn)一步分析美國(guó)貨幣政策對(duì)CPI的沖擊，對(duì)不同價(jià)格指數(shù)進(jìn)行異質(zhì)性探究。根據(jù)2023年國(guó)務(wù)院發(fā)布編錄表顯示CPI的構(gòu)成主要包括：食品煙酒、衣著、居住、生活用品及服務(wù)、交通通信、教育文化娛樂(lè)、醫(yī)療保健、其他用品及服務(wù)八大類(lèi)，在剔除了教育文化娛樂(lè)和居住這兩個(gè)受美國(guó)政策沖擊并不直接的類(lèi)別后，本文選取六個(gè)維度消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)、衣服價(jià)格指數(shù)、商品（生活用品）價(jià)格指數(shù)、燃油（交通）價(jià)格指數(shù)，醫(yī)療價(jià)格指數(shù)、其他商品價(jià)格指數(shù)來(lái)做進(jìn)一步分析。

圖7反映美國(guó)聯(lián)邦基金利率和美國(guó)貨幣政策不確定性對(duì)我國(guó)消費(fèi)品、燃油、其他用品價(jià)格的影響，發(fā)現(xiàn)美國(guó)政策不確定性對(duì)我國(guó)消費(fèi)品價(jià)格的沖擊較為明顯，在2021年之前有明顯的推升作用，但影響主要是表現(xiàn)在滯后4期，滯后8期和12期基本上消失。美聯(lián)儲(chǔ)政策不確定性對(duì)燃油價(jià)格存在明顯的負(fù)向持續(xù)影響，并在2021年左右負(fù)向影響達(dá)到最大，而聯(lián)9865dce8abdaad8f7478cf5589f65ded68d7fb75853ac9c3c20366dbb63a62d1邦基金利率對(duì)燃油價(jià)格有著明顯的推升作用，但從幅度上小于美聯(lián)儲(chǔ)政策對(duì)燃油價(jià)格的沖擊。對(duì)其他用品價(jià)格上，美聯(lián)儲(chǔ)政策表現(xiàn)出不明顯的正向影響，并且滯后時(shí)間越長(zhǎng)影響越小。聯(lián)邦基金利率對(duì)其他用品價(jià)格有很小負(fù)向影響，滯后8期基本上無(wú)影響。

圖8為美國(guó)貨幣政策和聯(lián)邦基金利率對(duì)商品（生活用品）、服裝、醫(yī)療價(jià)格指數(shù)的影響，可以看出對(duì)生活用品價(jià)格的影響上，在2021年后美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不確定性上升對(duì)我國(guó)生活用品價(jià)格有著推升影響，聯(lián)邦基金利率在2022年之前都有著正向影響。進(jìn)入2023年后對(duì)生活用品價(jià)格有著負(fù)向沖擊，滯后4期表現(xiàn)更為明顯。聯(lián)邦基金利率對(duì)服裝價(jià)格的影響則有與生活用品相同趨勢(shì)；沖擊的大小上，聯(lián)邦基金利率調(diào)整對(duì)服裝價(jià)格的影響更大。對(duì)醫(yī)療價(jià)格上，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不確定性表現(xiàn)為2020年到2021年為負(fù)向影響，2021年后逐漸表現(xiàn)為正向影響，推升醫(yī)療價(jià)格上漲。聯(lián)邦基金利率對(duì)醫(yī)療價(jià)格影響在2020年左右為小幅負(fù)向沖擊，在2021年到2022年為正向沖擊并達(dá)到最大，在2022年后為負(fù)向影響。

六、結(jié)論及對(duì)策建議

美國(guó)貨幣政策調(diào)整不確定性是影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的外部因素之一，尤其是在當(dāng)下我國(guó)對(duì)外開(kāi)放水平不斷上升，對(duì)我國(guó)物價(jià)指數(shù)的平穩(wěn)運(yùn)行有重要影響。本文基于2019年1月至2023年6月中美兩國(guó)相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，利用TVPVAR模型，分析美國(guó)貨幣政策不確定性對(duì)我國(guó)CPI影響，得出系列研究結(jié)論，并據(jù)此提出相應(yīng)的對(duì)策建議。

（一）結(jié)論

百年變局下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨復(fù)雜內(nèi)外部環(huán)境，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整“松與緊”的不確定性對(duì)我國(guó)CPI具有顯著的溢出效應(yīng)。特別在當(dāng)下，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步的加息政策，使得人民幣外匯大幅貶值對(duì)我國(guó)物價(jià)產(chǎn)生較大沖擊。以往的研究發(fā)現(xiàn)美國(guó)寬松貨幣政策對(duì)我國(guó)通脹存在溢出影響，而本文研究表明：美國(guó)由寬松到緊縮貨幣政策調(diào)整對(duì)中國(guó)CPI影響具有一定時(shí)變特征，在寬松時(shí)期對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)沖擊為正向刺激作用，推動(dòng)CPI上漲；在緊縮政策時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不確定性對(duì)我國(guó)CPI有負(fù)向持續(xù)影響。與此同時(shí)，從不同傳遞途徑來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策影響在大宗商品價(jià)格渠道表現(xiàn)具有時(shí)變特征，在2020年對(duì)CPI有正向影響，在2022年后表現(xiàn)為負(fù)向影響；在匯率傳遞途徑上對(duì)匯率和對(duì)進(jìn)出口沖擊表現(xiàn)為持續(xù)衰弱震蕩影響，整體偏負(fù)向沖擊。在此變化下，匯率和進(jìn)出口對(duì)我國(guó)CPI的影響存在協(xié)同影響趨勢(shì)；在需求渠道上，利率波動(dòng)對(duì)CPI存在明顯持續(xù)負(fù)向影響。在對(duì)不同商品價(jià)格指數(shù)進(jìn)行分類(lèi)探究，發(fā)現(xiàn)對(duì)消費(fèi)品價(jià)格和能源的沖擊較為明顯，對(duì)能源表現(xiàn)為持續(xù)正向沖擊，對(duì)消費(fèi)呈現(xiàn)先正后負(fù)的時(shí)變特征；對(duì)于生活用品、藥品、服裝價(jià)格指數(shù)影響存在時(shí)變特征；對(duì)于其他行業(yè)的價(jià)格指數(shù)的影響表現(xiàn)為持續(xù)負(fù)向沖擊。因此，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息緊縮的貨幣政策加劇全球需求的收緊，美元升值、國(guó)內(nèi)美元外資回流美國(guó)、我國(guó)進(jìn)出口受阻等因素，是我國(guó)CPI低位運(yùn)行的外部原因。

（二）對(duì)策建議

第一，繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，兼顧“量”與“價(jià)”平衡。

我國(guó)應(yīng)密切關(guān)注美國(guó)緊縮貨幣政策調(diào)整帶來(lái)的通貨膨脹外溢相關(guān)指標(biāo)的變化情況，將美國(guó)貨幣政策不確定性沖擊對(duì)中國(guó)的外部性影響指標(biāo)納入我國(guó)貨幣政策制定策略的政策框架中。發(fā)揮我國(guó)貨幣政策工具作用，在延續(xù)貨幣政策總量調(diào)控功能的基礎(chǔ)上，側(cè)重結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的部署與使用的同時(shí)兼顧推進(jìn)數(shù)量型向價(jià)格型貨幣政策轉(zhuǎn)變，做到“量?jī)r(jià)協(xié)調(diào)、價(jià)主量輔”“精準(zhǔn)滴灌、杠桿撬動(dòng)”，增強(qiáng)中國(guó)貨幣政策的有效性。此外，我國(guó)應(yīng)將美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向情況納入政策選擇重要考量因素，加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性通貨膨脹水平評(píng)估，并應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注中美匯率傳遞、金融資金需求流向、大宗商品價(jià)格傳導(dǎo)等渠道對(duì)我國(guó)的溢出效應(yīng)情況。我國(guó)應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持“以我為主、立足國(guó)內(nèi)”的獨(dú)立穩(wěn)健貨幣政策，并更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，充實(shí)貨幣政策工具箱。相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)者更應(yīng)保持謹(jǐn)慎以應(yīng)對(duì)當(dāng)前復(fù)雜國(guó)際局勢(shì)對(duì)我國(guó)物價(jià)安全和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的沖擊，貨幣政策的宏觀(guān)調(diào)控應(yīng)對(duì)結(jié)構(gòu)性通貨膨脹給予關(guān)注和反應(yīng)，以便貨幣政策對(duì)結(jié)構(gòu)性通貨膨脹治理的調(diào)控傳導(dǎo)能更加精準(zhǔn)。

第二，用好國(guó)際國(guó)內(nèi)金融要素，持續(xù)提升金融開(kāi)放水平，穩(wěn)步推進(jìn)金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)，提高人民幣國(guó)際化水平。

切實(shí)加強(qiáng)對(duì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)，用好用活國(guó)際國(guó)內(nèi)金融要素。以深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線(xiàn)，要著力打造現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)體系，疏通資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道，通過(guò)優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)來(lái)完善金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品體系，全面加強(qiáng)關(guān)鍵環(huán)節(jié)監(jiān)管。同時(shí)，提高人民幣在國(guó)際市場(chǎng)的影響力，保持人民幣幣值穩(wěn)定，不斷提升人民幣國(guó)際化水平，從金融體系上規(guī)避“制度性”美元外溢風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)，我國(guó)或可通過(guò)區(qū)域性合作，逐步提高人民幣國(guó)際貨幣效能，通過(guò)國(guó)與國(guó)之間的貨幣互換，降低我國(guó)國(guó)際貿(mào)易對(duì)美元計(jì)價(jià)和結(jié)算功能的依賴(lài)程度。以RCEP、“一帶一路”等戰(zhàn)略規(guī)劃為抓手，以新能源交易、光伏、高鐵基建等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈為重點(diǎn)，逐步推進(jìn)人民幣區(qū)域結(jié)算。構(gòu)建東亞、“一帶一路”貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)區(qū)等方法，不斷擴(kuò)大人民幣“交友圈”，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化的戰(zhàn)略目標(biāo)。以金融強(qiáng)國(guó)和人民幣國(guó)際化建設(shè)共同推動(dòng)我國(guó)金融開(kāi)放水平提高，從而應(yīng)對(duì)美國(guó)貨幣政策的外部性影響。

第三，以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主，加快建設(shè)新發(fā)展格局，提高經(jīng)濟(jì)內(nèi)驅(qū)力和韌性，以深厚“內(nèi)功”，奠定我國(guó)CPI在合理區(qū)間波動(dòng)的基礎(chǔ)。

在美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮貨幣政策沖擊下，穩(wěn)住國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保證經(jīng)濟(jì)增速，是穩(wěn)定我國(guó)CPI物價(jià)水平的根本保障。我國(guó)應(yīng)堅(jiān)持以國(guó)內(nèi)大市場(chǎng)為依托，進(jìn)一步提振國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求，驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)由過(guò)去外需依賴(lài)向內(nèi)需驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，是擺脫美國(guó)貨幣政策對(duì)我國(guó)物價(jià)沖擊的關(guān)鍵。此外，繼續(xù)抓好國(guó)內(nèi)統(tǒng)一大市場(chǎng)，進(jìn)一步推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈、產(chǎn)品提質(zhì)增效，從而提振經(jīng)濟(jì)發(fā)展信心，進(jìn)一步穩(wěn)定擴(kuò)大有效需求，降低供需兩端對(duì)外部市場(chǎng)依賴(lài)依存程度，提高經(jīng)濟(jì)內(nèi)驅(qū)力，從而穩(wěn)定物價(jià)水平，唯有“內(nèi)功深厚”才能從容應(yīng)對(duì)百年未有之大變局。

第四，著重保護(hù)上游企業(yè)用能用料價(jià)格穩(wěn)定，加強(qiáng)能源、消費(fèi)品，生活用品價(jià)格等對(duì)CPI影響較大行業(yè)價(jià)格波動(dòng)監(jiān)測(cè)，切實(shí)維護(hù)我國(guó)價(jià)格體系穩(wěn)定。

在“美元石油”體系下，我國(guó)能源價(jià)格最易受?chē)?guó)際環(huán)境和政策影響，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注石油、天然氣等在內(nèi)的大宗商品“金融屬性”與“政治屬性”帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)，建立與能源出口國(guó)長(zhǎng)期人民幣結(jié)算合作協(xié)議，并長(zhǎng)效發(fā)揮金融衍生工具作用，以降低美國(guó)貨幣政策變化導(dǎo)致大宗石油波動(dòng)對(duì)能源價(jià)格的負(fù)向影響，確保國(guó)內(nèi)用能價(jià)格穩(wěn)定。與此同時(shí)，應(yīng)繼續(xù)關(guān)注國(guó)際大宗商品渠道安全、來(lái)源及價(jià)格走勢(shì)，及時(shí)根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向調(diào)整我國(guó)進(jìn)出口政策，保障上游企業(yè)生產(chǎn)成本，保障基本產(chǎn)品價(jià)格。此外，應(yīng)關(guān)注居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)變化的長(zhǎng)期趨勢(shì)，尤其是食品、醫(yī)療、服裝等行業(yè)價(jià)格長(zhǎng)效監(jiān)管體系，拓展國(guó)內(nèi)自主可控商品渠道，確保中低收入群體的利益，保障群眾基本生活水平不因物價(jià)上漲而降低。

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Research on the Impact of US Monetary Policy Uncertainty on China's CPI

Xie Fei Dong Chenshuo

（School of Economics & Finance， Chongqing University of Technology，Chongqing 400054）

Abstract： In response to the domestic economic downturn and high inflation that began in 2018 in the United States， the Federal Reserve implemented a monetary policy from loose to tight. Since the US dollar has a dominant position in the international clearing system （SWIFT） and has an absolute share in the SDR currency basket， the uncertainty of the US monetary policy "loose and tight" adjustments may bring risks to the world and the Chinese economy. Based on international currency， price transmission and other theories， this paper selects the time series data of US interest rates and China's CPI from January 2019 to June 2023， and uses the TVP-VAR model to study the external shock effect of US monetary policy adjustment on China's CPI. The study shows that the uncertainty of the US monetary policy adjustment from loose to tight has an external impact on China's CPI and has a time-varying feature; at different times of "loose and tight"， the US monetary policy has different impacts on China's CPI through different channels; at the same time， the Fed's monetary policy adjustment has a heterogeneous impact on the prices of different commodities in China. Therefore， China needs to continue to adhere to a prudent monetary policy， fully play the dual functions of monetary policy tools in terms of quantity and structure; use good international and domestic financial resources， markets and other financial elements， and continuously improve the level of financial opening; and steadily advance the construction of a financial powerhouse. Prioritize domestic circulation， enhance economic drive and resilience of industries， and lay a solid foundation for CPI in China to fluctuate within a reasonable range with profound "internal strength". Strengthen monitoring and regulation of energy， consumer goods， and daily necessities， which have a significant impact on CPI， to reduce the external risks of abnormal fluctuations in CPI caused by the uncertainty of US monetary policy adjustments and support the construction of a financial powerhouse in China.

Key Words： US monetary policy; China's CPI; TVP-VAR model; Heterogeneity analysis