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摘? ?要：作為支持綠色低碳轉(zhuǎn)型的重要金融制度安排，綠色信貸的健康發(fā)展離不開統(tǒng)一開放、競(jìng)爭(zhēng)有序的資本要素市場(chǎng)。本文基于中國(guó)2007—2019年30個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）的面板數(shù)據(jù)，深入考察了資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)綠色信貸的影響及作用機(jī)制，研究發(fā)現(xiàn)：資本要素市場(chǎng)扭曲將助推高污染行業(yè)發(fā)展，抑制企業(yè)創(chuàng)新投入，增加商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而抑制綠色信貸規(guī)模。此外，本文識(shí)別出在資本要素扭曲程度、時(shí)間及區(qū)位條件差異下，資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)綠色信貸的抑制作用也存在顯著差異。相關(guān)結(jié)論為政府進(jìn)一步深化資本要素市場(chǎng)化配置改革、制定更為有效的差異化綠色信貸政策提供有益參考。

關(guān)鍵詞：資本要素市場(chǎng)扭曲；綠色信貸；綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展

中圖分類號(hào)：F812? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? 文章編號(hào)：1674-2265（2024）01-0025-10

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2024.01.003

一、引言

推動(dòng)綠色發(fā)展，建設(shè)美麗中國(guó)，是響應(yīng)人類命運(yùn)共同體號(hào)召的重要一環(huán)。通過金融資源配置功能與環(huán)境規(guī)制手段的有機(jī)結(jié)合推動(dòng)綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展，是基于經(jīng)濟(jì)理論邏輯和全球經(jīng)驗(yàn)事實(shí)的關(guān)鍵舉措。作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的具體制定者，中央政府利用貨幣金融手段支持綠色低碳轉(zhuǎn)型，是貫徹落實(shí)黨的二十大精神的一項(xiàng)重要任務(wù)。而綠色信貸則是目前貨幣金融體系中，綠色金融支持工具的主要體現(xiàn)。

理論上，綠色信貸能夠優(yōu)化資源配置，引導(dǎo)信貸資源由污染企業(yè)向環(huán)保企業(yè)流動(dòng)。一方面，通過利率優(yōu)惠等措施降低環(huán)保企業(yè)的融資成本，激勵(lì)其進(jìn)行綠色創(chuàng)新。另一方面，通過設(shè)立信貸門檻，加強(qiáng)高污染企業(yè)的融資約束，促使其綠色轉(zhuǎn)型。但宏觀政策的實(shí)施效果不僅依賴于科學(xué)的制度安排，還受到制度環(huán)境的制約。雖然近年來我國(guó)綠色信貸總額增幅較大，但信息不對(duì)稱、外部干預(yù)等問題仍然制約著綠色信貸資源配置效率的提升及其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的發(fā)揮。因此，如何持續(xù)健康發(fā)展綠色信貸，是推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，探究影響綠色信貸的因素是政府部門和學(xué)術(shù)界亟待解決的現(xiàn)實(shí)問題。

綠色信貸的持續(xù)健康發(fā)展依賴于統(tǒng)一開放、競(jìng)爭(zhēng)有序的資本要素市場(chǎng)。已有大量學(xué)者對(duì)綠色信貸的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行了豐富的探究（謝婷婷和劉錦華，2019；王馨和王營(yíng)，2021）[1，2]，但鮮有文獻(xiàn)關(guān)注如何促進(jìn)綠色信貸發(fā)展以及其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的發(fā)揮。對(duì)于當(dāng)前仍處發(fā)展初期的綠色信貸而言，存在一個(gè)明顯的特征，即標(biāo)準(zhǔn)不夠完善、監(jiān)管體系不夠健全。因此，綠色信貸的健康發(fā)展，尤其需要信息的充分共享和要素的自由流動(dòng)。而相對(duì)于其他要素市場(chǎng)，資本要素市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)的聯(lián)系更為緊密，綠色信貸的聚集、配置、流動(dòng)都依賴于資本要素市場(chǎng)。但長(zhǎng)期以來，中國(guó)市場(chǎng)化改革過程中一個(gè)比較突出的問題是，伴隨著經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，要素市場(chǎng)化改革卻進(jìn)程緩慢。部分學(xué)者認(rèn)為原因在于我國(guó)廣泛存在的政府干預(yù)行為和管制現(xiàn)象（張杰等，2011）[3]，造成以資本為代表的生產(chǎn)要素市場(chǎng)存在要素流動(dòng)障礙、價(jià)格扭曲、信息不對(duì)稱等問題。而扭曲的資本要素市場(chǎng)可能對(duì)綠色信貸產(chǎn)生重要影響。因此，我們不免疑問：資本要素市場(chǎng)扭曲是否抑制了我國(guó)綠色信貸的增長(zhǎng)？如果是，其影響的途徑和機(jī)制是什么？進(jìn)一步，由于樣本間存在著制度環(huán)境、市場(chǎng)化程度、政策影響的差異，資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)綠色信貸的影響又存在著何種異質(zhì)性？在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景下，這些問題的解答對(duì)于優(yōu)化資本要素配置、促進(jìn)綠色信貸長(zhǎng)足發(fā)展都具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)價(jià)值。

基于此，本文的邊際貢獻(xiàn)主要在于：第一，現(xiàn)有文獻(xiàn)較少細(xì)分要素市場(chǎng)扭曲，而本文以綠色信貸為研究對(duì)象，將與綠色信貸聯(lián)系更為緊密的資本要素市場(chǎng)從要素市場(chǎng)中細(xì)分出來，分析資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)綠色信貸的作用機(jī)理和影響效應(yīng)，這有利于更加準(zhǔn)確地識(shí)別影響綠色信貸的重要因素。第二，本文深入剖析了資本要素市場(chǎng)扭曲的運(yùn)行機(jī)制，從助推高污染企業(yè)發(fā)展、抑制技術(shù)創(chuàng)新投入、增加商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)角度，探討資本要素市場(chǎng)扭曲影響綠色信貸的內(nèi)在機(jī)理。第三，在基本結(jié)論的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步拓展了研究的廣度，識(shí)別在地區(qū)、時(shí)間及市場(chǎng)化程度差異下，資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)綠色信貸影響的差異，以期為有關(guān)部門進(jìn)一步深化資本要素市場(chǎng)化配置改革、制定更為有效的差異化綠色信貸政策提供依據(jù)和參考。

二、理論機(jī)制分析

（一）資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)綠色信貸的影響機(jī)制

綠色信貸資源的有效配置依賴于統(tǒng)一開放、競(jìng)爭(zhēng)有序的資本要素市場(chǎng)。當(dāng)前綠色信貸的發(fā)展更多的是基于綠色金融政策的推廣和綠色發(fā)展目標(biāo)的達(dá)成。因此，相比于市場(chǎng)化程度更高的常規(guī)信貸，資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)處于發(fā)展初期，標(biāo)準(zhǔn)不夠完善、體系不夠健全的綠色信貸市場(chǎng)的影響可能更為明顯。而廣泛存在的政府干預(yù)行為和管制現(xiàn)象，一定程度上干預(yù)了資本要素的流向和價(jià)格，是造成資本要素市場(chǎng)扭曲的重要原因。扭曲的資本要素市場(chǎng)將可能通過助推高污染企業(yè)發(fā)展、抑制企業(yè)創(chuàng)新投入、增加商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)綠色信貸產(chǎn)生影響。本文將試圖從三個(gè)方面來解釋資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)綠色信貸的影響機(jī)制。

第一，資本要素市場(chǎng)扭曲可能助推高污染行業(yè)的發(fā)展，從而抑制綠色信貸規(guī)模。為達(dá)到GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，我國(guó)各級(jí)地方政府存在對(duì)資本要素價(jià)格、金融資源與資本分配權(quán)進(jìn)行干預(yù)和控制的內(nèi)生動(dòng)力，這是造成資本要素市場(chǎng)扭曲的重要因素（張杰等，2011）[3]。一方面，地方政府扭曲資本要素價(jià)格。在招商引資過程中，地方政府常常通過壓低資本等要素價(jià)格的方式吸引資本密集型企業(yè)入駐。優(yōu)惠的資金來源使得企業(yè)等市場(chǎng)主體可能更傾向于使用低成本資本要素，導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期陷入對(duì)資本密集型產(chǎn)業(yè)的依賴，而這種資本密集型產(chǎn)業(yè)很多都具有高污染、高耗能的特征（楊永聰?shù)龋?022）[4]，從而推動(dòng)了高污染行業(yè)的發(fā)展。另一方面，地方政府引導(dǎo)資本要素投向?！癎DP錦標(biāo)賽”下，地方政府官員往往會(huì)干預(yù)商業(yè)銀行的信貸決策，引導(dǎo)資金流入那些投資風(fēng)險(xiǎn)較低，但能快速實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的生產(chǎn)性建設(shè)項(xiàng)目和傳統(tǒng)行業(yè)，而這些項(xiàng)目和行業(yè)往往也具有高污染和高能耗的特征。在這種依賴要素投入的粗放發(fā)展模式下，綠色信貸發(fā)展受到限制。因而資本要素市場(chǎng)扭曲可能對(duì)高污染企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生助推作用，不利于綠色信貸規(guī)模的增長(zhǎng)。

第二，資本要素市場(chǎng)扭曲可能抑制企業(yè)的創(chuàng)新投入，并阻礙綠色信貸的發(fā)展。正如前文所述，一方面，地方政府對(duì)資本要素價(jià)格的扭曲，可能會(huì)刺激企業(yè)依賴資本等有形要素進(jìn)行生產(chǎn)，而缺乏動(dòng)力和壓力進(jìn)行研發(fā)投入（闞大學(xué)和呂連菊，2016）[5]，這在本身缺乏綠色轉(zhuǎn)型內(nèi)生動(dòng)力的高污染企業(yè)中體現(xiàn)得更為明顯。因此，由要素市場(chǎng)扭曲所導(dǎo)致的企業(yè)綠色創(chuàng)新投入的缺失，既削弱了綠色信貸政策應(yīng)有的效果，也與綠色信貸政策的愿景相背離，并進(jìn)而影響至綠色信貸的投放效率和規(guī)模。另一方面，節(jié)能環(huán)保企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新具有長(zhǎng)周期、風(fēng)險(xiǎn)高等特征，這可能不滿足“GDP錦標(biāo)賽”模式下地方政府見效快、規(guī)模大的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要求。因而政府更傾向于通過干預(yù)商業(yè)銀行的信貸分配，將大量的資本要素引導(dǎo)至生產(chǎn)性建設(shè)項(xiàng)目中（鄭思齊等，2014）[6]，這必然“擠出”全社會(huì)用于綠色發(fā)展的資金，限制綠色信貸的發(fā)展。因此，資本要素市場(chǎng)扭曲會(huì)抑制企業(yè)創(chuàng)新投入，特別是對(duì)一些技術(shù)創(chuàng)新周期長(zhǎng)的節(jié)能環(huán)保企業(yè)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，從而抑制綠色信貸規(guī)模。

第三，資本要素市場(chǎng)扭曲可能會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)上升，削弱其風(fēng)險(xiǎn)承受能力，進(jìn)而對(duì)綠色信貸產(chǎn)生不利影響。地方政府干預(yù)商業(yè)銀行信貸投向造成資本要素市場(chǎng)扭曲，導(dǎo)致廣泛存在的所有制歧視現(xiàn)象。由于國(guó)有企業(yè)存在其他社會(huì)責(zé)任，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)可能不是其行為決策的唯一標(biāo)準(zhǔn)，由此造成的后果是，信貸資本邊際效益下降和風(fēng)險(xiǎn)增加，商業(yè)銀行不良貸款率攀升（譚勁松等，2012）[7]，并縮窄金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的承受范圍（邵傳林和閆永生，2020）[8]。尤其是處于發(fā)展初期的綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)，由于缺乏綠色環(huán)保領(lǐng)域的相關(guān)專業(yè)人才和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，往往具有回報(bào)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)較高的特征。因此，商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目承受范圍的縮窄，可能會(huì)影響綠色信貸項(xiàng)目的發(fā)展。即資本要素市場(chǎng)扭曲會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)增加，而較高的風(fēng)險(xiǎn)水平可能會(huì)降低商業(yè)銀行開展綠色信貸的積極性。因此，資本要素市場(chǎng)扭曲會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)增加，對(duì)綠色信貸產(chǎn)生不利影響。

根據(jù)以上分析，本文提出假設(shè)1：資本要素市場(chǎng)扭曲通過助推高污染行業(yè)的發(fā)展，抑制企業(yè)的研發(fā)投入，并增加商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而抑制了綠色信貸規(guī)模。

（二）資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)綠色信貸的異質(zhì)性影響

1. 基于區(qū)域的異質(zhì)性影響。我國(guó)幅員遼闊，地區(qū)間稟賦結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)規(guī)模與結(jié)構(gòu)各異。因此，不同地區(qū)綠色信貸的需求和供給，對(duì)資本要素市場(chǎng)扭曲變化的敏感程度也可能存在差異。一方面，在綠色信貸的需求端，中西部地區(qū)資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)綠色信貸的影響可能更顯著。為了縮小與東部地區(qū)的發(fā)展差距，中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)普遍高于東部地區(qū)。這也就意味著經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)相對(duì)較差的中西部地區(qū)面臨更大的保增長(zhǎng)壓力。該地區(qū)政府官員對(duì)經(jīng)濟(jì)短期快速增長(zhǎng)的渴望程度更高，因而更傾向選擇那些在短期可以快速拉動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、收益穩(wěn)定的生產(chǎn)性項(xiàng)目。中西部地區(qū)地方政府對(duì)生產(chǎn)性項(xiàng)目的偏好可能對(duì)當(dāng)?shù)鼐G色環(huán)保企業(yè)和項(xiàng)目產(chǎn)生嚴(yán)重的“擠出效應(yīng)”，導(dǎo)致當(dāng)?shù)鼐G色項(xiàng)目的需求彈性更強(qiáng)。因此，當(dāng)資本要素市場(chǎng)扭曲程度發(fā)生變化時(shí)，中西部地區(qū)的敏感程度可能更強(qiáng)，即資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)中西部地區(qū)綠色信貸需求的影響可能更顯著。

另一方面，在綠色信貸的供給端，中西部地區(qū)的綠色信貸供給可能更容易受到資本要素市場(chǎng)扭曲的影響。由于區(qū)位條件相對(duì)弱勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)力不足，中西部地區(qū)金融機(jī)構(gòu)更傾向于風(fēng)險(xiǎn)低、見效快的傳統(tǒng)項(xiàng)目，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)高、周期長(zhǎng)的綠色環(huán)保項(xiàng)目抱有更謹(jǐn)慎的態(tài)度。具體表現(xiàn)為，當(dāng)國(guó)家提出綠色發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)，東部商業(yè)銀行能夠更好地發(fā)揮綠色信貸對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化作用，綠色信貸政策對(duì)東部地區(qū)企業(yè)的輻射效果更強(qiáng)（蔡海靜等，2019）[9]。因此，在東部地區(qū)，資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)綠色信貸資金供給的抑制作用可能較弱。而中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較差，部分傳統(tǒng)行業(yè)固化、發(fā)展滯后，綠色信貸市場(chǎng)較為脆弱，對(duì)資本要素市場(chǎng)扭曲的敏感程度可能更強(qiáng)，資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)該地區(qū)綠色信貸供給的影響更顯著。

綜上，本文提出假設(shè)2：東部地區(qū)資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)綠色信貸的抑制作用較弱；中西部地區(qū)資本要素市場(chǎng)扭曲則會(huì)顯著抑制綠色信貸。

2. 基于時(shí)間段層面的異質(zhì)性影響。自1992年黨的十四大提出建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制以來，產(chǎn)品市場(chǎng)和要素市場(chǎng)都經(jīng)歷了不同的市場(chǎng)化改革，但前期的市場(chǎng)化改革側(cè)重于產(chǎn)品市場(chǎng)，而資本等要素市場(chǎng)因在競(jìng)爭(zhēng)格局下更多受到政府干預(yù)而出現(xiàn)扭曲，且各地區(qū)環(huán)境保護(hù)意識(shí)不到位，在地方政府及其他外部干預(yù)下，商業(yè)銀行信貸決策受到影響，大量信貸資源流入能夠快速帶來經(jīng)濟(jì)效益的項(xiàng)目及企業(yè)中，導(dǎo)致綠色環(huán)保企業(yè)信貸支持不足。因而在這期間資本要素市場(chǎng)扭曲顯著抑制商業(yè)銀行綠色信貸規(guī)模。2013年，黨的十八屆三中全會(huì)通過《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，明確提出，“必須積極穩(wěn)妥從廣度和深度上推進(jìn)市場(chǎng)化改革，大幅度減少政府對(duì)資源的直接配置，推動(dòng)資源配置依據(jù)市場(chǎng)規(guī)則、市場(chǎng)價(jià)格、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)效益最大化和效率最優(yōu)化?！边@表明要素市場(chǎng)化改革從2013年開始進(jìn)入加速期。由于政府等因素對(duì)資本等要素市場(chǎng)的外部干預(yù)減少，資本要素扭曲程度比2013年之前有所減弱。商業(yè)銀行在外部干預(yù)減少的情況下能夠?yàn)榄h(huán)保企業(yè)提供更多信貸支持。因此，在2013年之后，資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)綠色信貸的抑制作用較弱甚至不明顯。

綜上，本文提出假設(shè)3：2013年之前資本要素市場(chǎng)扭曲顯著抑制綠色信貸規(guī)模，2013年之后資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)綠色信貸的抑制作用較弱甚至不明顯。

3. 基于市場(chǎng)化進(jìn)程的異質(zhì)性影響。考慮到資本要素市場(chǎng)扭曲程度與市場(chǎng)化進(jìn)程息息相關(guān)（笪遠(yuǎn)瑤和王葉軍，2022）[10]，市場(chǎng)化程度不同的地區(qū)資本要素扭曲程度也不同，對(duì)地區(qū)綠色信貸規(guī)?？赡苡兄煌挠绊?。市場(chǎng)化程度高的地區(qū)資本要素扭曲程度較低，資本要素的配置趨于優(yōu)化，且市場(chǎng)化進(jìn)程在一定程度上反映了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展理念，隨著市場(chǎng)化程度的提高，環(huán)境保護(hù)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中也越來越受到重視（卞元超等，2019）[11]，更多資金在市場(chǎng)的主導(dǎo)下流入對(duì)環(huán)境保護(hù)有益的領(lǐng)域，資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)綠色信貸的抑制作用較??；而在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，由于政府對(duì)于當(dāng)?shù)刭Y本要素市場(chǎng)及金融機(jī)構(gòu)干預(yù)較為嚴(yán)重，資本要素配置效率低下，資本市場(chǎng)扭曲嚴(yán)重且環(huán)境保護(hù)理念欠缺，大量資本流入生產(chǎn)性建設(shè)項(xiàng)目及污染企業(yè)，當(dāng)?shù)丨h(huán)保企業(yè)發(fā)展受限，因而對(duì)綠色信貸規(guī)模有著嚴(yán)重的抑制效應(yīng)。

綜上，本文提出假設(shè)4：相較于市場(chǎng)化水平低的地區(qū)，市場(chǎng)化水平高的地區(qū)資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)綠色信貸的負(fù)面影響更小。

三、模型、變量與數(shù)據(jù)說明

（一）模型設(shè)定

為了考察資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)商業(yè)銀行綠色信貸的影響及地區(qū)差異，本文構(gòu)建計(jì)量模型加以驗(yàn)證?？紤]到綠色信貸是一個(gè)連續(xù)動(dòng)態(tài)的過程，上期的綠色信貸水平會(huì)對(duì)當(dāng)期的綠色信貸產(chǎn)生動(dòng)態(tài)影響，本文將計(jì)量模型設(shè)定為動(dòng)態(tài)面板模型，如式（1）所示：

[GCi，t=α0+α1GCi，t-1+α2DistKi，t+n=39αncontroli，t+μi+εi，t]? ? ? ? ? ? ? （1）

其中，[GCi，t]表示[i]地區(qū)第[t]年的綠色信貸，[GCi，t-1]表示[i]地區(qū)滯后一期的綠色信貸；[DistKi，t]表示[i]地區(qū)第[t]年的資本要素扭曲程度；[controli，t]表示控制變量；[μi]表示個(gè)體異質(zhì)性的截距項(xiàng)；[εi，t]為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

（二）指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)說明

1. 被解釋變量：綠色信貸（GC）。當(dāng)前，學(xué)術(shù)界對(duì)綠色信貸的主要量化方法包括綠色信貸占比、節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目貸款占比、工業(yè)污染治理投資來源中的銀行貸款占比及六大高耗能產(chǎn)業(yè)利息支出占比?？紤]到前兩種綠色信貸衡量指標(biāo)只有全國(guó)層面數(shù)據(jù)，無法細(xì)分到地區(qū)層面，且污染治理投資來源中的銀行貸款數(shù)據(jù)僅統(tǒng)計(jì)至2010年，因此，本文參考謝婷婷和劉錦華（2019）[1]的做法，選用各省非六大高耗能產(chǎn)業(yè)利息支出占工業(yè)產(chǎn)業(yè)利息總支出的比例來衡量綠色信貸①。穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，本文將選取非六大高耗能產(chǎn)業(yè)的利息總支出的對(duì)數(shù)（lnGC1）作為替換指標(biāo)。

2. 核心解釋變量：資本要素市場(chǎng)扭曲（DistK）。Hsieh和Klenow（2009）[12]使用生產(chǎn)函數(shù)法來衡量要素市場(chǎng)扭曲，以競(jìng)爭(zhēng)性廠商理論為基礎(chǔ)的生產(chǎn)函數(shù)法能夠直接測(cè)算出生產(chǎn)要素的邊際產(chǎn)出，因而可以更為直接地反映要素市場(chǎng)扭曲的程度。同時(shí)，這種方法也可以將要素市場(chǎng)扭曲進(jìn)一步細(xì)分為資本要素市場(chǎng)扭曲和勞動(dòng)力要素市場(chǎng)扭曲。在生產(chǎn)函數(shù)形式的選取中，考慮到超越對(duì)數(shù)生產(chǎn)函數(shù)容許更多的替代選擇和轉(zhuǎn)換，在實(shí)際利用過程中更為靈活，故本文選取超越對(duì)數(shù)形式的生產(chǎn)函數(shù)。其函數(shù)形式為：

[LnYi，t=θ0+θ1LnKi，t+θ2LnLi，t+12θ3Ln2Ki，t+12θ4Ln2Li，t+θ5LnKi，tLnLi，t+εi，t] （2）

其中，[Yi，t]表示[i]?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市，以下簡(jiǎn)稱省份）第[t]年的總產(chǎn)出②；[Ki，t]表示[i]省份第[t]年的資本要素投入③；[Li，t]表示[i]省份第[t]年的勞動(dòng)力要素投入④；[θ0]為常數(shù)項(xiàng)，[θ1]、[θ2]、[θ3]、[θ4]、[θ5]分別表示各解釋變量的回歸系數(shù)；[εi，t]為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

根據(jù)（2）式，對(duì)[K]求導(dǎo)，可得資本的邊際產(chǎn)出：

[MPK=θ1+θ3LnK+θ5LnLYK] （3）

[MPK]表示資本的邊際產(chǎn)出。基于此，根據(jù)要素市場(chǎng)扭曲的定義，資本要素市場(chǎng)扭曲可以表示為資本要素的邊際產(chǎn)出除以資本價(jià)格⑤，即：

[DistK=MPKr] （4）

3. 控制變量。（1）地區(qū)金融發(fā)展水平（Fina），采用非國(guó)有部門的貸款占地區(qū)GDP的比重來表征（白俊紅和劉宇英，2018）[13]。地區(qū)金融發(fā)展水平越高，表明地區(qū)融資活動(dòng)越頻繁，其信貸市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，有助于該地區(qū)綠色信貸業(yè)務(wù)的開展。（2）地區(qū)存貸比（LDR），采用地區(qū)貸款余額與地區(qū)存款余額之比衡量。地區(qū)存貸比越高，表明該地區(qū)金融機(jī)構(gòu)將存款轉(zhuǎn)化成投資的能力越強(qiáng)，對(duì)綠色信貸業(yè)務(wù)的開展有一定的積極影響。（3）地方政府干預(yù)程度（Fisc），采用地方政府財(cái)政支出占該地區(qū)GDP的比重衡量。地方政府財(cái)政支出占GDP比重越大，代表對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)干預(yù)能力越強(qiáng)，對(duì)綠色信貸的影響可能越大。（4）金融業(yè)產(chǎn)值比率（Fipr），采用地區(qū)金融業(yè)增加值占該地區(qū)GDP的比重來衡量。地區(qū)金融業(yè)越發(fā)達(dá)，越能夠提高當(dāng)?shù)刭Y本要素的配置效率，對(duì)綠色信貸有著一定的促進(jìn)作用。（5）地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（LnEco），選擇地區(qū)人均實(shí)際GDP的對(duì)數(shù)來衡量。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高的地區(qū)對(duì)綠色信貸的需求可能越大。（6）環(huán)境規(guī)制（Reg），采用工業(yè)污染治理投資完成額占第二產(chǎn)業(yè)的比重來衡量。環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的提高能夠增加當(dāng)?shù)鼐G色信貸規(guī)模。（7）外商直接投資（Ofdi），采用外商直接投資占GDP的比重來衡量。資本的流入會(huì)加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，促使企業(yè)采取各種措施提高要素使用效率，對(duì)綠色信貸產(chǎn)生影響。

4. 數(shù)據(jù)說明和描述性統(tǒng)計(jì)。由于中國(guó)綠色信貸政策于2007年正式出臺(tái)，大部分商業(yè)銀行的綠色信貸業(yè)務(wù)也于2007年開始，因此，本文選擇2007—2019年中國(guó)30個(gè)省份⑥的面板數(shù)據(jù)為研究對(duì)象。本文數(shù)據(jù)來源于《中國(guó)工業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》以及中國(guó)人民銀行和中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。部分缺失數(shù)據(jù)采用線性插值法補(bǔ)齊。變量描述性統(tǒng)計(jì)見表 1。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

1. 資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)綠色信貸的影響分析。本文基于2007—2019年中國(guó)30個(gè)省份的面板數(shù)據(jù)，先運(yùn)用靜態(tài)面板模型的混合效應(yīng)、固定效應(yīng)與隨機(jī)效應(yīng)估計(jì)方法對(duì)回歸方程（1）進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表2第（1）—（3）列所示。在靜態(tài)面板回歸的基礎(chǔ)上，考慮到綠色信貸可能具有持續(xù)性的特點(diǎn)，并且被解釋變量綠色信貸與資本要素市場(chǎng)扭曲可能互為因果而導(dǎo)致模型內(nèi)生性問題，因此，本文進(jìn)一步將靜態(tài)面板擴(kuò)展到動(dòng)態(tài)面板，并采用廣義矩估計(jì)對(duì)方程（1）進(jìn)行估計(jì)。廣義矩估計(jì)包含差分GMM和系統(tǒng)GMM兩種估計(jì)方法，本文分別應(yīng)用這兩種方法來檢驗(yàn)資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)綠色信貸的影響，回歸結(jié)果如表2第（4）和（5）列所示。從表2中可以看出，動(dòng)態(tài)面板的差分GMM和系統(tǒng)GMM的AR（2）檢驗(yàn)的P值均大于0.1，表示在10%的顯著性水平下接受原假設(shè)，說明擾動(dòng)項(xiàng)的差分不存在二階序列相關(guān)，模型通過了自相關(guān)檢驗(yàn)。Hansen檢驗(yàn)的P值大于0.1，表明動(dòng)態(tài)面板回歸結(jié)果是有效的。根據(jù)表2中的估計(jì)結(jié)果，我們可以得到如下結(jié)論：

（1）無論是靜態(tài)面板模型還是動(dòng)態(tài)面板模型，其估計(jì)結(jié)果均顯示資本要素市場(chǎng)扭曲（DistK）對(duì)綠色信貸（GC）的影響顯著為負(fù)，實(shí)證結(jié)果支持假設(shè)1，這表明資本要素市場(chǎng)扭曲顯著地抑制了綠色信貸規(guī)模。正如前文所述，長(zhǎng)期以來，地方政府對(duì)于資本積累及經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的期望使得政府干預(yù)下資本要素市場(chǎng)扭曲的問題較為突出。由于政府干預(yù)，資本要素?zé)o法按照市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行合理配置，更多資本要素流入能快速推動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的生產(chǎn)性建設(shè)項(xiàng)目中，節(jié)能環(huán)保型企業(yè)得不到足夠的資金支持，綠色信貸規(guī)模受到抑制；同時(shí)要素市場(chǎng)扭曲可能通過助推高污染行業(yè)發(fā)展、抑制企業(yè)創(chuàng)新投入、增加商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)等途徑來阻礙綠色信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展，進(jìn)而抑制綠色信貸規(guī)模。表2中動(dòng)態(tài)面板的回歸結(jié)果還顯示綠色信貸的一階滯后項(xiàng)均在1%的水平上顯著，這表明綠色信貸存在一定的路徑依賴，往期的綠色信貸總額會(huì)影響當(dāng)期的綠色信貸水平。

（2）對(duì)于其他控制變量，靜態(tài)面板估計(jì)結(jié)果與動(dòng)態(tài)面板估計(jì)結(jié)果存在一定差異，由于靜態(tài)面板模型可能存在遺漏變量和內(nèi)生性問題，本文主要以動(dòng)態(tài)面板模型的估計(jì)結(jié)果為準(zhǔn)進(jìn)行分析⑦。由表2中第（4）列可知，地區(qū)金融發(fā)展水平（Fina）對(duì)綠色信貸（GC）的影響顯著為正，說明地區(qū)金融發(fā)展水平越高，其信貸市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，金融發(fā)展水平的提高有利于增加該地區(qū)的綠色信貸規(guī)模。地區(qū)存貸比（LDR）對(duì)綠色信貸（GC）的影響顯著為負(fù)，說明地區(qū)存貸比的提高會(huì)抑制綠色信貸規(guī)模?？赡艿脑蛟谟冢捍尜J比越高意味著商業(yè)銀行的短期收益越高，而綠色信貸項(xiàng)目的投資期限較長(zhǎng)，短期內(nèi)收益較少，且未來不確定因素較多，因此，存貸比的增加意味著商業(yè)銀行將更多的資金投入到短期能夠帶來收益的項(xiàng)目中，進(jìn)而抑制了綠色信貸的發(fā)展。政府干預(yù)（Fisc）對(duì)綠色信貸（GC）的影響顯著為負(fù)，表明較強(qiáng)的政府干預(yù)能力使得大量資本要素進(jìn)入能夠快速拉動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的生產(chǎn)建設(shè)性項(xiàng)目中，導(dǎo)致許多綠色環(huán)保型項(xiàng)目得不到資金支持，對(duì)綠色信貸規(guī)模產(chǎn)生不利影響。地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（LnEco）對(duì)綠色信貸（GC）的影響顯著為正，表明隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，綠色信貸的需求增大。

2. 穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為進(jìn)一步檢驗(yàn)實(shí)證結(jié)果的可靠性，本文從兩個(gè)方面進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。一是更換估計(jì)方法，雖然動(dòng)態(tài)面板模型能夠在很大程度上解決內(nèi)生性問題，但資本市場(chǎng)扭曲與綠色信貸可能存在互為因果關(guān)系：一方面，資本市場(chǎng)扭曲會(huì)對(duì)綠色信貸產(chǎn)生影響；另一方面，部分非市場(chǎng)行為的綠色信貸可能會(huì)加劇資本要素市場(chǎng)的扭曲⑧。為了使研究結(jié)果更穩(wěn)健，本文采用面板工具變量法（IV）來進(jìn)一步解決模型中可能出現(xiàn)的內(nèi)生性問題。本文選取1919 年各省份每萬人中基督教初級(jí)教會(huì)小學(xué)注冊(cè)學(xué)生數(shù)作為資本要素市場(chǎng)扭曲程度的工具變量，并賦予其時(shí)間趨勢(shì)⑨。制度及其變遷具有路徑依賴特征，而新教倫理作為一種歷史文化積淀，將持續(xù)影響該地區(qū)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所處的深層次制度環(huán)境（周澤將等，2022）[14]，因此，這一數(shù)據(jù)可能會(huì)體現(xiàn)在當(dāng)?shù)卣墓苤片F(xiàn)象和干預(yù)行為中，進(jìn)而影響資本要素市場(chǎng)的配置扭曲程度。同時(shí)，1919年基督教學(xué)生數(shù)量并不直接影響當(dāng)?shù)氐木G色信貸水平，因此理論上符合工具變量的相關(guān)性和外生性假設(shè)。結(jié)果展示在表3的第（6）列。其中，Cragg-Donald Wald F統(tǒng)計(jì)量遠(yuǎn)大于10%檢驗(yàn)水平上的臨界值16.38，表明拒絕存在弱工具變量問題；由于本文選取的工具變量數(shù)正好等于內(nèi)生變量數(shù)，故不存在過度識(shí)別的問題。資本要素市場(chǎng)扭曲（DistK）的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，此結(jié)果與基準(zhǔn)回歸保持一致，側(cè)面證明結(jié)果的穩(wěn)健性。

二是更換被解釋變量。參考江紅莉（2020）[15]的做法，選取非六大高耗能產(chǎn)業(yè)的利息總支出的對(duì)數(shù)代表綠色信貸（LnGC1），計(jì)算公式為：綠色信貸[=]各省工業(yè)產(chǎn)業(yè)利息總支出-六大高耗能產(chǎn)業(yè)利息支出。分別采用系統(tǒng)GMM和差分GMM進(jìn)行估計(jì)，參數(shù)回歸結(jié)果如表3的第（7）和（8）列所示。

表中兩種模型均通過了AR（2）檢驗(yàn)和Hansen檢驗(yàn)，表明兩種GMM模型設(shè)定合理且工具變量是有效的。從估計(jì)結(jié)果看，動(dòng)態(tài)面板的系統(tǒng)GMM和差分GMM的估計(jì)結(jié)果均顯示出資本要素市場(chǎng)扭曲（DistK）對(duì)綠色信貸（LnGC1）的影響顯著為負(fù)，這也在一定程度上表明本文的結(jié)論具有穩(wěn)健性。

（二）異質(zhì)性分析

1. 地區(qū)差異分析。為驗(yàn)證假設(shè)2，本文將總樣本劃分為東部和中西部?jī)蓚€(gè)子樣本⑩，分別使用系統(tǒng)GMM和差分GMM兩種方法來考察資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)綠色信貸影響的地區(qū)差異，回歸結(jié)果見表4。

分地區(qū)的估計(jì)結(jié)果顯示，模型都通過了AR（2）和Hansen檢驗(yàn)，說明模型設(shè)定合理且工具變量有效。系統(tǒng)GMM和差分GMM模型回歸結(jié)果均表明：在東部地區(qū)，資本要素市場(chǎng)扭曲（DistK）對(duì)綠色信貸（GC）的影響系數(shù)雖然為負(fù)，但是均沒有通過相關(guān)的顯著性檢驗(yàn)。而中西部地區(qū)資本要素市場(chǎng)扭曲（DistK）對(duì)綠色信貸（GC）的影響在1%的水平上顯著為負(fù)，這在一定程度上說明資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)綠色信貸的影響存在著地區(qū)差異。其顯著地抑制了中西部地區(qū)綠色信貸規(guī)模，但對(duì)東部地區(qū)綠色信貸的影響不明顯，假設(shè)2得證。由于我國(guó)地區(qū)間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和稟賦結(jié)構(gòu)有著較大差異，不同地區(qū)的綠色信貸對(duì)資本要素市場(chǎng)扭曲程度變化的敏感程度不同。在綠色信貸政策的背景下，東部地區(qū)商業(yè)銀行能夠引導(dǎo)更多信貸資金流入節(jié)能環(huán)保型項(xiàng)目或企業(yè)，使綠色信貸得到穩(wěn)定發(fā)展，該地區(qū)資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)綠色信貸的影響并不明顯；而中西部地區(qū)更強(qiáng)烈的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)和對(duì)生產(chǎn)性項(xiàng)目的偏好，擠出了綠色信貸項(xiàng)目，從而使得綠色信貸更容易受到資本要素市場(chǎng)扭曲的影響。

2. 時(shí)間差異分析。為驗(yàn)證假設(shè)3，本文以2013年為時(shí)點(diǎn)，將總樣本分為2007—2012年和2013—2019年兩個(gè)子樣本，分別用系統(tǒng)GMM和差分GMM兩種方法進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)兩個(gè)時(shí)期中資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)綠色信貸的影響?；貧w結(jié)果如表5所示。

從表5中可以看出，模型都通過了AR（2）和Hansen檢驗(yàn)，說明模型設(shè)定合理且工具變量有效。無論是系統(tǒng)GMM還是差分GMM的回歸結(jié)果，都顯示在2013年之前資本要素市場(chǎng)扭曲（DistK）顯著抑制綠色信貸（GC）發(fā)展。但在2013年以后，資本要素市場(chǎng)扭曲（DistK）對(duì)綠色信貸（GC）的影響不顯著，說明資本要素對(duì)綠色信貸的影響存在時(shí)間段差異，假設(shè)3得以驗(yàn)證。可能的原因是，2013年以前，國(guó)家改革的重點(diǎn)偏向于產(chǎn)品市場(chǎng)，政府對(duì)地區(qū)要素市場(chǎng)干預(yù)較為嚴(yán)重，資本要素配置效率較低，對(duì)綠色信貸規(guī)模產(chǎn)生抑制作用。而2013年以后，國(guó)家采取了一系列措施，如全面開放金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制、推進(jìn)供給側(cè)改革、矯正要素配置扭曲，助推了要素市場(chǎng)化改革，有效地緩解了資本等要素市場(chǎng)的扭曲，更多資本要素流入綠色經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，因而資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)綠色信貸的抑制作用并不明顯。

3. 市場(chǎng)化進(jìn)程差異分析。為驗(yàn)證假設(shè)4，本文參考王小魯?shù)龋?021）[16]從政府與市場(chǎng)的關(guān)系、非國(guó)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)品市場(chǎng)、要素市場(chǎng)和市場(chǎng)中介組織發(fā)育程度5個(gè)方面測(cè)度得到的中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)，將2019年市場(chǎng)化指數(shù)在中位數(shù)以上的樣本劃為市場(chǎng)化指數(shù)較高地區(qū)，中位數(shù)以下的樣本劃分為市場(chǎng)化指數(shù)較低地區(qū)，分別使用系統(tǒng)GMM和差分GMM進(jìn)行分組回歸，回歸結(jié)果如表6所示。

表6回歸結(jié)果顯示，兩種模型均通過了AR（2）和Hansen檢驗(yàn)，說明回歸結(jié)果是有效的。兩種回歸方法均表明，不論市場(chǎng)化指數(shù)高低，資本要素市場(chǎng)扭曲（DistK）均對(duì)地區(qū)綠色信貸（GC）有著顯著的抑制作用。組間系數(shù)差異檢驗(yàn)結(jié)果?顯示，核心解釋變量存在顯著的負(fù)相關(guān)，即相比于市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，市場(chǎng)化程度較低地區(qū)資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)綠色信貸的抑制作用更強(qiáng)，驗(yàn)證了本文研究假設(shè)4。而產(chǎn)生差異的原因可能是：市場(chǎng)化水平更高的地區(qū)政府與市場(chǎng)的關(guān)系更和諧，非國(guó)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展繁榮，地區(qū)金融發(fā)展水平高，市場(chǎng)外在行政干預(yù)少，產(chǎn)品市場(chǎng)和要素市場(chǎng)發(fā)育程度高，要素配置更加有效率，污染企業(yè)轉(zhuǎn)型及環(huán)保企業(yè)發(fā)展更加充分，因而對(duì)地區(qū)綠色信貸的抑制效應(yīng)更低。

五、影響機(jī)制檢驗(yàn)

本文在理論機(jī)制分析部分已經(jīng)詳細(xì)闡述資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)綠色信貸的影響機(jī)制，即主要通過助推高污染行業(yè)發(fā)展、抑制企業(yè)創(chuàng)新投入以及增加商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)三種方式抑制綠色信貸水平。我們將在本部分對(duì)上述三條影響路徑進(jìn)行檢驗(yàn)?？紤]到傳統(tǒng)的三步中介效應(yīng)模型可能存在內(nèi)生性等問題，本文采用兩步回歸法檢驗(yàn)中介效應(yīng)是否成立，并通過理論闡述的形式進(jìn)行后半階段的機(jī)制分析。構(gòu)建回歸模型如下：

[GCi，t=α0+α1GCi，t-1+α2DistKi，t+n=39αncontroli，t+μi+εi，t]? ? ?（1）

[Wi，t=β0+β1Wi，t-1+β2DistKi，t+n=39βncontroli，t+ωi+εi，t] （5）

其中，模型（1）是前文的基準(zhǔn)回歸模型，在模型（5）中，[Wi，t]是中介變量，包括高污染行業(yè)發(fā)展（Polind）、企業(yè)創(chuàng)新投入（Rdexp）以及商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)（NPL），[β2]是我們需要重點(diǎn)關(guān)注的系數(shù)，用以檢驗(yàn)是否存在傳導(dǎo)路徑及其方向。

在中介變量的指標(biāo)選取方面，第一，本文參考卞元超等（2021）[17]的做法，采用各省份高污染產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占規(guī)模以上工業(yè)產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值的比重來對(duì)高污染行業(yè)發(fā)展情況進(jìn)行衡量，表示為Polind。第二，企業(yè)創(chuàng)新投入方面，本文選取各省份的研發(fā)與實(shí)驗(yàn)發(fā)展（R&D）經(jīng)費(fèi)內(nèi)部支出作為其表征指標(biāo)，表示為Rdexp?？紤]到創(chuàng)新活動(dòng)具有累積性，本文參考白俊紅和卞元超（2016）[18]的做法，采用永續(xù)盤存法將研發(fā)與實(shí)驗(yàn)發(fā)展（R&D）經(jīng)費(fèi)內(nèi)部支出轉(zhuǎn)化為存量形式。第三，由于商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)增加的最直接表現(xiàn)是商業(yè)銀行壞賬率增加及不良貸款率增加，因此，本文采用不良貸款率來反映商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)，表示為NPL。本文采用系統(tǒng)GMM對(duì)模型（1）、（5）進(jìn)行估計(jì)，估計(jì)結(jié)果如表7所示，其中表7中的第（9）列是基準(zhǔn)回歸的結(jié)果，第（10）、（11）和（12）列分別檢驗(yàn)了資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)高污染行業(yè)發(fā)展（Polind）、企業(yè)創(chuàng)新投入（Rdexp）以及商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)（NPL）的影響。

在表7中，所有模型均通過AR（2）和Hansen檢驗(yàn)，說明系統(tǒng)GMM估計(jì)結(jié)果是有效率且一致的。其中，由表7第（9）列結(jié)果可知，資本要素市場(chǎng)扭曲（DistK）對(duì)綠色信貸（GC）具有顯著的抑制作用。第（10）列的機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果表明，資本要素市場(chǎng)扭曲（DistK）對(duì)高污染行業(yè)發(fā)展（Polind）的影響效應(yīng)顯著為正，即資本要素市場(chǎng)扭曲變相推動(dòng)了高污染企業(yè)的發(fā)展，并可能形成資源密集型的路徑依賴。在此情況下，高耗能產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的鎖定，將對(duì)綠色信貸資金產(chǎn)生擠出效應(yīng)（潘海英和董越，2023）[19]，進(jìn)而限制綠色信貸的發(fā)展。第（11）列結(jié)果表示，資本要素市場(chǎng)扭曲（DistK）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入（Rdexp）的影響效應(yīng)顯著為負(fù)，說明資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新投入有著顯著的抑制作用。而創(chuàng)新投入的減少不利于全社會(huì)信息的傳遞和資源的有效配置，并間接影響綠色信貸。同時(shí)，對(duì)于處在發(fā)展初期的綠色環(huán)保項(xiàng)目，創(chuàng)新投入的減少還可能直接阻礙綠色環(huán)保項(xiàng)目的開展（王仁曾等，2023）[20]，進(jìn)而抑制綠色信貸需求。第（12）列的結(jié)果顯示，資本要素市場(chǎng)扭曲（DistK）對(duì)商業(yè)銀行不良貸款率（NPL）的影響顯著為正，即資本要素市場(chǎng)扭曲提升了商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。而信貸風(fēng)險(xiǎn)的提升可能縮窄金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的承受范圍（邵傳林和閆永生，2020）[8]，此時(shí)，回報(bào)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)較高的綠色信貸項(xiàng)目將極易被擠出，綠色信貸的供給受阻（丁寧等，2020）[21]。此結(jié)果與前文的理論分析一致，資本要素市場(chǎng)扭曲將通過助推高污染行業(yè)發(fā)展、抑制企業(yè)創(chuàng)新投入以及增加商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)三種方式，抑制綠色信貸水平。

六、結(jié)論與啟示

本文先從理論上探討了資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)綠色信貸的影響機(jī)制，在此基礎(chǔ)上，采用2007—2019年中國(guó)30個(gè)省份的面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建動(dòng)態(tài)面板模型，實(shí)證研究了其對(duì)綠色信貸的影響，得出以下結(jié)論：第一，資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)綠色信貸規(guī)模的增加具有顯著的抑制作用。在GDP競(jìng)爭(zhēng)以及“晉升錦標(biāo)賽”的大背景下，政府部門干預(yù)商業(yè)銀行信貸決策，大量資本要素流入生產(chǎn)建設(shè)性項(xiàng)目及高污染、高耗能行業(yè)中，使得綠色環(huán)保型項(xiàng)目得不到足夠的信貸支持，進(jìn)而抑制了綠色信貸規(guī)模的增加，說明資本要素市場(chǎng)扭曲已經(jīng)成為制約綠色信貸的重要因素。第二，就資本要素市場(chǎng)扭曲影響綠色信貸的內(nèi)在機(jī)制而言，其通過助推高污染行業(yè)發(fā)展、抑制企業(yè)創(chuàng)新投入、增加商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面對(duì)綠色信貸產(chǎn)生抑制作用。第三，資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)綠色信貸水平的抑制作用在不同地區(qū)、時(shí)間段、市場(chǎng)進(jìn)程下存在異質(zhì)性。在東部地區(qū)資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)綠色信貸的影響不明顯，在中西部地區(qū)其對(duì)綠色信貸的影響顯著為負(fù)；在2013年以前資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)綠色信貸有顯著抑制作用，2013年以后其影響不顯著；相較于市場(chǎng)化水平低的地區(qū)，市場(chǎng)化水平高地區(qū)的資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)綠色信貸規(guī)模的抑制效應(yīng)有所減弱。

根據(jù)以上結(jié)論，本文得到的啟示在于：消除資本要素市場(chǎng)扭曲，優(yōu)化資本要素配置效率，擴(kuò)大綠色信貸規(guī)模，構(gòu)建完整的綠色金融體系是我國(guó)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要途徑。一方面，要全面推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，減少政府對(duì)資本要素市場(chǎng)不合理的干預(yù)。以貨幣市場(chǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制為基礎(chǔ)，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)資本要素市場(chǎng)上價(jià)格、競(jìng)爭(zhēng)和供求情況來決定其資本要素的配置與使用，提高資本要素的配置效率，鼓勵(lì)更多資本要素進(jìn)入那些對(duì)綠色發(fā)展具有較好作用的領(lǐng)域。同時(shí)，由于資本要素市場(chǎng)扭曲對(duì)綠色信貸的影響存在區(qū)域及市場(chǎng)化程度差異，政府有關(guān)部門需要依據(jù)各地區(qū)實(shí)際情況，有所側(cè)重地推進(jìn)資本要素市場(chǎng)化建設(shè)，尤其要重點(diǎn)關(guān)注中西部及市場(chǎng)化程度較低地區(qū)的資本要素市場(chǎng)化改革。另一方面，繼續(xù)加強(qiáng)綠色信貸對(duì)我國(guó)綠色經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向促進(jìn)作用，在制度層面上，要進(jìn)一步健全綠色信貸政策，強(qiáng)化對(duì)“兩高一?！毙袠I(yè)信貸制約，以及扶持綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的激勵(lì)機(jī)制，引導(dǎo)更多信貸資金流向資源節(jié)約型與環(huán)境友好型產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向綠色化、高端化轉(zhuǎn)型。另外，要加強(qiáng)地方政府生態(tài)文明建設(shè)的意識(shí)，將地方政府官員的考核指標(biāo)與當(dāng)?shù)丨h(huán)境保護(hù)水平相掛鉤，確保綠色信貸政策的可持續(xù)性，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

注：

①其計(jì)算方法為綠色信貸（GC）=1-六大高污染行業(yè)利息支出/規(guī)模以上工業(yè)行業(yè)利息總支出，指標(biāo)數(shù)值越大，表示該地區(qū)綠色信貸規(guī)模越大。

②選用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP表示總產(chǎn)出，并以2007年為基期，利用GDP平減指數(shù)將其核算成不變價(jià)。

③采用各地區(qū)固定資產(chǎn)投資總額來衡量資本投入，通過固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)將其核算成2007年不變價(jià)，利用永續(xù)盤存法將其核算成存量的形式，折舊率取10.96%。

④選擇各地區(qū)年末城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員數(shù)來表示勞動(dòng)力要素投入。

⑤對(duì)于資本價(jià)格，本文參考卞元超等（2019）[11]的做法，選取中國(guó)人民銀行公布的6個(gè)月至1年期金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款基準(zhǔn)利率的均值衡量。

⑥中國(guó)香港、中國(guó)澳門、中國(guó)臺(tái)灣和西藏自治區(qū)部分年份數(shù)據(jù)缺失，暫不予考慮。

⑦鑒于差分GMM在估計(jì)過程中可能產(chǎn)生有限樣本偏差，本文主要依據(jù)系統(tǒng) GMM 的估計(jì)結(jié)果進(jìn)行分析。

⑧盡管綠色信貸一定程度上會(huì)影響資本要素市場(chǎng)，但此影響并不突出。一方面，綠色信貸相比于資本要素市場(chǎng)的體量較小，影響十分有限。另一方面，影響資本要素市場(chǎng)扭曲程度的因素繁多且深刻，綠色信貸對(duì)資本要素市場(chǎng)扭曲的影響不算突出。

⑨由于行政區(qū)劃存在改變，部分省份的教會(huì)學(xué)生人數(shù)數(shù)據(jù)缺失。賦予的時(shí)間趨勢(shì)為當(dāng)年年份，最后取對(duì)數(shù)，面板工具變量的計(jì)算過程為：Chri_primaryit=ln（Chri_primaryi×year），其中Chri_primaryi為各省份1919年每萬人中基督教初級(jí)教會(huì)小學(xué)注冊(cè)學(xué)生數(shù)。

⑩東部地區(qū)包括北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、海南；中西部地區(qū)包括山西、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南、四川、重慶、貴州、云南、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆、廣西、內(nèi)蒙古。

?由于現(xiàn)有主流組間系數(shù)差異檢驗(yàn)方法并不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)面板系統(tǒng)GMM和差分GMM的組間系數(shù)差異檢驗(yàn)，因此，選擇固定效應(yīng)模型進(jìn)行組間系數(shù)差異檢驗(yàn)。固定效應(yīng)模型結(jié)果與表6結(jié)果在核心解釋變量系數(shù)符號(hào)以及顯著性上無根本性區(qū)別，并不改變本文結(jié)論。從篇幅和文章分析方法一致性的角度考慮，并未展示基于固定效應(yīng)的組間系數(shù)差異檢驗(yàn)結(jié)果。

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收稿日期：2023-08-30? ? ? 修回日期：2023-12-27

基金項(xiàng)目：貴州省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃課題“土地供給政策優(yōu)化與西部地區(qū)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展研究”（21GZQN05）。

作者簡(jiǎn)介：張?chǎng)?，男，四川南充人，新疆大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，博士研究生，研究方向?yàn)榫G色發(fā)展與政府決策；夏宏文，男，江西吉安人，貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)大數(shù)據(jù)應(yīng)用與經(jīng)濟(jì)學(xué)院，研究方向?yàn)榫G色金融。