鄧啟穩(wěn) 蔣苗

【摘要】提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的韌性和安全水平是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要支撐力量之一， 企業(yè)披露ESG信息能否影響企業(yè)供應(yīng)鏈韌性值得深入探究。本文基于我國(guó)A股上市公司2011 ～ 2021年樣本數(shù)據(jù)， 實(shí)證分析企業(yè)ESG信息披露質(zhì)量與供應(yīng)鏈韌性（供應(yīng)商集中度和客戶集中度）之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)， 企業(yè)ESG信息披露質(zhì)量能夠顯著降低供應(yīng)商集中度和客戶集中度。機(jī)制檢驗(yàn)表明， 企業(yè)ESG信息披露質(zhì)量通過(guò)降低分析師預(yù)測(cè)分歧度來(lái)降低企業(yè)供應(yīng)商集中度和客戶集中度。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)， 企業(yè)ESG信息披露質(zhì)量對(duì)供應(yīng)商集中度和客戶集中度的反向作用在非國(guó)有、 內(nèi)部控制質(zhì)量較高和媒體關(guān)注度較高的企業(yè)中效用更強(qiáng)。

【關(guān)鍵詞】ESG信息披露質(zhì)量；供應(yīng)商集中度；客戶集中度；供應(yīng)鏈韌性；分析師預(yù)測(cè)分歧度

【中圖分類號(hào)】 F275? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A? ? ? 【文章編號(hào)】1004-0994（2024）11-0033-7

一、 引言

隨著碳達(dá)峰、 碳中和目標(biāo)的提出， ESG（環(huán)境Environmental、 社會(huì)Social和公司治理Governance）越來(lái)越受到企業(yè)的重視。Nekhili等（2021）認(rèn)為， “ESG是企業(yè)追求綠色協(xié)調(diào)發(fā)展的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和投資理念， 也是評(píng)估企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)潛力的重要衡量指標(biāo)”。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)， 企業(yè)ESG表現(xiàn)的提高對(duì)于自身的高質(zhì)量發(fā)展有重要的推動(dòng)作用， 也能夠有效地吸引投資者。投資者進(jìn)行投資選擇時(shí)關(guān)注的是企業(yè)是否以實(shí)現(xiàn)環(huán)境、 社會(huì)和可持續(xù)發(fā)展為目標(biāo)， 而不再只是追求短期利潤(rùn)回報(bào)， 更加關(guān)注企業(yè)在ESG方面的實(shí)踐表現(xiàn)， 因此， 企業(yè)披露的ESG相關(guān)信息成為投資者進(jìn)行投資選擇的參考工具（Li等，2018）。ESG信息披露體現(xiàn)了企業(yè)的責(zé)任擔(dān)當(dāng)， 也表明企業(yè)對(duì)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的重視， 而ESG信息披露質(zhì)量日益成為企業(yè)評(píng)估的重要指標(biāo)。

近年來(lái)， 我國(guó)進(jìn)行ESG信息披露的企業(yè)不斷增多。財(cái)新智庫(kù)和中國(guó)ESG30人論壇組織編寫的《2022中國(guó)ESG發(fā)展白皮書(shū)》中報(bào)告， A股上市公司ESG披露逐年增多， 超四分之一的A股上市公司發(fā)布了2020年度ESG報(bào)告。2021年， 獨(dú)立披露ESG報(bào)告的上市公司數(shù)量較上年再增300余家， 披露總數(shù)已突破1400家。截止到2022年8月底， A股上市公司獨(dú)立ESG報(bào)告披露率逾三分之一。國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布的《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》（2022）指出， “要建立健全ESG體系， 提升企業(yè)ESG績(jī)效， 力求更多的央企控股上市公司披露ESG相關(guān)專項(xiàng)報(bào)告”。但是， 只有一部分企業(yè)自愿進(jìn)行ESG信息披露工作， 且沒(méi)有一致的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)， 表明報(bào)告主體披露積極性不高， 報(bào)告框架不完善， 我國(guó)上市企業(yè)ESG信息披露的數(shù)量和質(zhì)量沒(méi)有實(shí)現(xiàn)同步增長(zhǎng)。如今我國(guó)對(duì)于ESG信息披露的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)框架和具體要求還沒(méi)有統(tǒng)一規(guī)定， 而且， 企業(yè)是否強(qiáng)制性要求披露也尚未明確， 導(dǎo)致企業(yè)ESG信息披露質(zhì)量參差不齊， 因此亟需建立統(tǒng)一規(guī)范的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)。另外， 當(dāng)前對(duì)于企業(yè)ESG信息披露的要求日益提高， 從而倒逼企業(yè)提升自身ESG信息披露質(zhì)量。

供應(yīng)鏈韌性這一概念于2003年首次提出， 并被定義為供應(yīng)鏈在受到干擾后還能恢復(fù)到原狀態(tài)或更加理想狀態(tài)的能力（Christopher和Peck，2004）。當(dāng)前工業(yè)4.0席卷全球， 數(shù)字經(jīng)濟(jì)日益發(fā)展， 黨的二十大報(bào)告提出要“加快建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系， 著力提高全要素生產(chǎn)力， 著力提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性”。因此， 為實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈的數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)， 必須建立上下游高度協(xié)同、 綠色可持續(xù)的智能供應(yīng)鏈。在“雙碳”目標(biāo)下， 企業(yè)可以積極推動(dòng)供應(yīng)鏈主體參與綠色價(jià)值共創(chuàng)來(lái)實(shí)現(xiàn)“供應(yīng)鏈綠色整合模式”的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型， 這對(duì)于提高環(huán)境質(zhì)量以及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)與環(huán)境協(xié)同可持續(xù)發(fā)展起到不可或缺的作用（解學(xué)梅和韓宇航，2022）。此外， Ci等（2011）認(rèn)為高質(zhì)量的ESG信息披露能緩解上下游企業(yè)間的信息不對(duì)稱問(wèn)題， 從而降低上下游企業(yè)之間逆向選擇的風(fēng)險(xiǎn)， 企業(yè)更易與優(yōu)質(zhì)供應(yīng)伙伴達(dá)成合作， 促成雙贏的局面。2023年， 《財(cái)富》發(fā)布的《中國(guó)企業(yè)ESG領(lǐng)航者白皮書(shū)》表明： 一方面， 基于供應(yīng)鏈的重要地位， 中國(guó)ESG實(shí)踐領(lǐng)航企業(yè)有必要將ESG管理延伸至供應(yīng)鏈上下游； 另一方面， 它們有責(zé)任和能力帶動(dòng)廣大中小型供應(yīng)鏈企業(yè)步入可持續(xù)發(fā)展之路。

以往研究表明， 供應(yīng)商和客戶作為企業(yè)重要的利益相關(guān)者， 能夠?qū)ζ髽I(yè)上下游商業(yè)信用、 融資約束、 盈余管理和企業(yè)創(chuàng)新等產(chǎn)生影響。但是， 在ESG信息披露質(zhì)量如何影響企業(yè)供應(yīng)鏈韌性方面學(xué)者們尚未進(jìn)行深入的研究探討。因此， 應(yīng)對(duì)ESG信息披露質(zhì)量究竟是否會(huì)影響、 怎樣影響企業(yè)供應(yīng)鏈韌性， 以及不同背景下是否有不同的影響作用等問(wèn)題展開(kāi)研究?；诖?， 本文選取A股上市公司2011 ～ 2021年的樣本數(shù)據(jù)， 用供應(yīng)鏈集中度作為供應(yīng)鏈韌性的代理指標(biāo)， 將供應(yīng)鏈集中度拆解為企業(yè)上游供應(yīng)商集中度與下游客戶集中度， 分別研究ESG信息披露質(zhì)量對(duì)二者的影響， 并研究分析師預(yù)測(cè)分歧度在ESG信息披露質(zhì)量和供應(yīng)鏈集中度之間的機(jī)制關(guān)系， 接著探討企業(yè)在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、 內(nèi)部控制質(zhì)量和媒體關(guān)注度的異質(zhì)性情境下二者關(guān)系的差異， 進(jìn)一步探討企業(yè)ESG信息披露質(zhì)量與供應(yīng)鏈集中度的影響關(guān)系。

本文的貢獻(xiàn)如下： 第一， 既有研究主要關(guān)注于企業(yè)ESG的經(jīng)濟(jì)后果， 如債務(wù)融資成本、 企業(yè)價(jià)值和企業(yè)績(jī)效等方面的影響效應(yīng)， 本文將企業(yè)披露ESG信息經(jīng)濟(jì)后果的研究視角從企業(yè)內(nèi)部拓展到企業(yè)供應(yīng)鏈上下游。第二， 基于ESG信息披露質(zhì)量這一企業(yè)非財(cái)務(wù)信息， 對(duì)有關(guān)企業(yè)供應(yīng)鏈韌性影響因素的相關(guān)研究做出了補(bǔ)充。目前的文獻(xiàn)主要集中在供應(yīng)鏈集中度的影響后果方面， 比如對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效、 融資約束和現(xiàn)金股利等方面， 而較少有文獻(xiàn)是從供應(yīng)鏈集中度的影響因素出發(fā)研究的。第三， 剖析了ESG信息披露質(zhì)量對(duì)供應(yīng)鏈集中度的影響機(jī)制和作用機(jī)理。本文從分析師預(yù)測(cè)分歧度角度， 同時(shí)深入挖掘不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、 內(nèi)部控制質(zhì)量以及媒體關(guān)注的公司的供應(yīng)鏈集中度受ESG信息披露質(zhì)量影響程度的差異， 為理解ESG信息披露質(zhì)量如何影響企業(yè)供應(yīng)鏈集中度提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、 理論分析與假設(shè)提出

在我國(guó)“雙碳”政策的遠(yuǎn)景目標(biāo)下， 以往研究主要圍繞ESG信息披露對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效、 企業(yè)價(jià)值和企業(yè)綠色創(chuàng)新等方面展開(kāi)， 對(duì)于ESG信息披露后果的研究也有很多。Rabaya和Saleh（2022）認(rèn)為， 企業(yè)良好的ESG信息披露可以幫助企業(yè)建立與利益相關(guān)者間的牢固信任關(guān)系， 提升企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展能力。ESG信息披露是企業(yè)給股票市場(chǎng)和利益相關(guān)者發(fā)出的一個(gè)信息信號(hào)， 不僅使企業(yè)信息的透明度得到增加， 而且通過(guò)減緩公司股價(jià)波動(dòng)， 使利益相關(guān)者們的心態(tài)更為平和， 從而有效降低企業(yè)股票價(jià)格崩跌的潛在風(fēng)險(xiǎn)（席龍勝和王巖，2022）。此外， Broadstock等（2021）認(rèn)為， ESG信息披露質(zhì)量也是利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的當(dāng)前發(fā)展?fàn)顩r和未來(lái)盈利能力進(jìn)行評(píng)估的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)， 較好的ESG信息披露可以優(yōu)化投資策略、 提高回報(bào)率并降低潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)等。

Craighead 等（2007）和Falasca 等（2008）認(rèn)為： 供應(yīng)鏈節(jié)點(diǎn)密度較高時(shí)， 會(huì)相應(yīng)地降低供應(yīng)鏈韌性； 節(jié)點(diǎn)的相對(duì)重要性越高， 供應(yīng)鏈就會(huì)越脆弱。供應(yīng)鏈節(jié)點(diǎn)密度、 節(jié)點(diǎn)關(guān)鍵度等供應(yīng)鏈設(shè)計(jì)指標(biāo)是從復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)視角進(jìn)行測(cè)度的， 這可以更好地反映供應(yīng)鏈韌性。李勇建和羅文逸（2023）認(rèn)為， 供應(yīng)商集中度和客戶集中度增加了供應(yīng)鏈節(jié)點(diǎn)密度， 同時(shí)進(jìn)一步提高了特定節(jié)點(diǎn)的相對(duì)重要性， 加大了供應(yīng)鏈鏈條的脆弱性和風(fēng)險(xiǎn)性。即若企業(yè)的供應(yīng)商集中度和客戶集中度較高， 一定程度上會(huì)破壞企業(yè)對(duì)于供應(yīng)鏈韌性的維護(hù)， 因此保持適當(dāng)?shù)墓?yīng)商多元化和客戶集中度是增強(qiáng)企業(yè)供應(yīng)鏈韌性的關(guān)鍵。

本文認(rèn)為， ESG信息披露質(zhì)量對(duì)供應(yīng)鏈韌性的影響效應(yīng)體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面： 一是ESG信息披露質(zhì)量和供應(yīng)商集中度的關(guān)系方面。Hart和Dowell（2011）認(rèn)為， 企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)表明企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和經(jīng)營(yíng)成果較好， 可以在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上獲得優(yōu)先權(quán)和更大的話語(yǔ)權(quán)， 提升企業(yè)在供應(yīng)鏈關(guān)系中的優(yōu)勢(shì)。隨著生產(chǎn)環(huán)節(jié)的逐步推進(jìn)， 供應(yīng)鏈企業(yè)間的信息傳遞可能會(huì)發(fā)生錯(cuò)位， 造成損失， 即“傳聲筒效應(yīng)”（林鐘高和韋文滔，2023）， 而ESG信息披露包括了環(huán)境、 社會(huì)和公司治理三個(gè)方面的內(nèi)容， 是以龐大的底層數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)， 更加全面地對(duì)以往企業(yè)自愿披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告所造成的信息短缺進(jìn)行了彌補(bǔ)（Dai和Tang，2022）。同時(shí)， 在當(dāng)前社會(huì)條件下， Dai等（2021）認(rèn)為， 投資者和消費(fèi)者更加關(guān)注企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展模式， 更加追求綠色產(chǎn)品并認(rèn)同相關(guān)企業(yè)的產(chǎn)品。而且他們與對(duì)社會(huì)和環(huán)境負(fù)責(zé)的客戶和供應(yīng)商達(dá)成合作關(guān)系的意愿更高（Darendeli等，2022）， 這就會(huì)吸引更多的供應(yīng)商與之合作， 降低企業(yè)的供應(yīng)商集中度。二是ESG信息披露質(zhì)量和客戶集中度的關(guān)系方面。林鐘高和韋文滔（2023）認(rèn)為， 企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可以通過(guò)增加信息的可信度和透明度以及降低融資約束的風(fēng)險(xiǎn)， 使企業(yè)對(duì)大客戶的依賴很大程度上得到減弱， 從而顯著降低客戶集中度。企業(yè)披露ESG相關(guān)信息是在企業(yè)與利益相關(guān)方之間搭建起信任橋梁， 既提高了企業(yè)聲譽(yù)， 使企業(yè)從被迫受制于特定客戶所陷入的窘境中脫離出來(lái)， 如降低成本價(jià)格、 延后還款日期等， 企業(yè)又會(huì)擁有更多的合作選擇， 從而降低企業(yè)的客戶集中度（Zeng，2018；武龍等，2023）。此外， ESG信息披露也是向市場(chǎng)傳遞信息的一種有效手段， 有助于降低投資者信息獲取、 整理和分析等成本， 降低了企業(yè)信息不對(duì)稱性程度。因此， 具有ESG信息披露質(zhì)量較高的企業(yè)一般會(huì)有較低的交易成本（林鐘高和韋文滔，2023）， 有更多的資金對(duì)企業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施等進(jìn)行完善， 吸引更多新客戶展開(kāi)合作， 客戶群體逐漸多元化， 企業(yè)與多個(gè)客戶建立合作關(guān)系就會(huì)降低對(duì)特定客戶的依賴， 從而降低客戶集中度?；诖耍?本文提出：

H1a： 企業(yè)披露高質(zhì)量的ESG信息有利于降低供應(yīng)商集中度。

H1b： 企業(yè)披露高質(zhì)量的ESG信息有利于降低客戶集中度。

分析師預(yù)測(cè)是指分析師根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)披露的企業(yè)信息、 企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)以及財(cái)務(wù)狀況等， 運(yùn)用扎實(shí)的專業(yè)知識(shí)和技能對(duì)其進(jìn)行分析研究， 預(yù)測(cè)公司的市場(chǎng)表現(xiàn)、 未來(lái)業(yè)績(jī)、 股票價(jià)格等。分析師預(yù)測(cè)分歧度反映了不同分析師對(duì)公司市場(chǎng)表現(xiàn)、 未來(lái)業(yè)績(jī)和股票價(jià)格等預(yù)測(cè)結(jié)果的差異程度。企業(yè)披露高質(zhì)量的ESG信息， 是向分析師等市場(chǎng)外部參與者傳遞出的一種有利信號(hào)， 表明企業(yè)有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和較高市場(chǎng)價(jià)值等， 潛在合作伙伴在收到信號(hào)后， 會(huì)感知企業(yè)在這一方面的優(yōu)勢(shì)， 更愿意與企業(yè)達(dá)成合作， 從而擴(kuò)大了供應(yīng)商和客戶群體， 使企業(yè)的供應(yīng)商和客戶結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化， 企業(yè)對(duì)特定供應(yīng)商和客戶的依賴得以緩解， 從而降低了供應(yīng)商集中度和客戶集中度。以往的研究得出， 企業(yè)披露的信息質(zhì)量可以影響分析師預(yù)測(cè)分歧度（王海芳等，2023；高錦萍和高居平，2021）。

分析師預(yù)測(cè)分歧度的降低可以增加市場(chǎng)的信息透明度并增強(qiáng)投資者信心， 從而可能改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)表現(xiàn)， 間接影響供應(yīng)商集中度和客戶集中度。一方面， 當(dāng)多個(gè)分析師對(duì)公司的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)， 他們的預(yù)測(cè)結(jié)果越一致， 分歧度就會(huì)越低， 市場(chǎng)的信息透明度就越高， 這有助于客戶更好地了解公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)策略， 從而更好地評(píng)估公司的信譽(yù)和風(fēng)險(xiǎn)水平， 可能使客戶更加愿意與該公司合作， 從而降低客戶集中度。另一方面， 當(dāng)多個(gè)分析師對(duì)公司的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)， 他們的預(yù)測(cè)結(jié)果越一致， 分歧度越低， 則會(huì)增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心， 這可能使得投資者更加愿意投資該公司的股票或者債券， 從而增加公司的資本來(lái)源和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性， 使供應(yīng)商與該公司的合作意愿更加強(qiáng)烈， 從而降低供應(yīng)商集中度?；诖?， 本文提出：

H2： 分析師預(yù)測(cè)分歧度在企業(yè)ESG信息披露質(zhì)量和供應(yīng)鏈韌性間起到中介作用。

三、 研究設(shè)計(jì)

（一） 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選用我國(guó)A股2011 ～ 2021年的上市企業(yè)樣本數(shù)據(jù)， 將有退市風(fēng)險(xiǎn)的ST和?ST企業(yè)、 金融類企業(yè)、 數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)剔除， 最后剩下17758個(gè)觀測(cè)值， 并對(duì)所有的連續(xù)變量進(jìn)行1%和99%分位數(shù)的縮尾處理， 以消除異常值對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響。本文所有的上市企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)， ESG信息披露質(zhì)量數(shù)據(jù)來(lái)源于和訊網(wǎng)， 并用彭博數(shù)據(jù)庫(kù)的ESG評(píng)分進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

（二） 變量設(shè)定

1. 被解釋變量。供應(yīng)鏈集中度采用供應(yīng)商集中度（suppliercon）和客戶集中度（clientcon）衡量。本文參照方紅星和嚴(yán)蘇艷（2020）的研究， 采用前五大供應(yīng)商采購(gòu)額的合計(jì)值占全年采購(gòu)總額的比例作為供應(yīng)商集中度的衡量指標(biāo)。同時(shí)參考鄒美鳳和張信東（2020）的研究， 使用前五大客戶銷售額總額占公司全年銷售額的比例作為客戶集中度的衡量指標(biāo)。

2. 解釋變量。企業(yè)ESG信息披露質(zhì)量（ESG）： 借鑒李井林等（2021）的做法， 采用由和訊網(wǎng)發(fā)布的ESG得分作為企業(yè)ESG信息披露質(zhì)量的衡量指標(biāo)。2010年， 國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化組織（ISO）發(fā)布了一套自愿性標(biāo)準(zhǔn)ISO26000社會(huì)責(zé)任指南， 這是CSR向ESG發(fā)展的里程碑， 和訊網(wǎng)由此開(kāi)始發(fā)布中國(guó)A股上市公司的ESG方面的評(píng)分。其發(fā)布的社會(huì)責(zé)任評(píng)分， 既包含ESG整體評(píng)分， 又涵蓋企業(yè)環(huán)境、 社會(huì)和公司治理的三個(gè)維度的得分?jǐn)?shù)據(jù)， 符合國(guó)際社會(huì)責(zé)任ISO26000的真實(shí)可靠的標(biāo)準(zhǔn)。

3. 中介變量。分析師預(yù)測(cè)分歧度（FDISP）： 參照周開(kāi)國(guó)等（2014）的衡量方式， 首先對(duì)分析師預(yù)測(cè)公布日在年報(bào)公布日之后的樣本進(jìn)行剔除， 如果同一個(gè)分析師在同一年內(nèi)對(duì)同一家公司進(jìn)行多次預(yù)測(cè)并發(fā)布預(yù)測(cè)報(bào)告， 那么將只對(duì)該分析師在該年的最后一次預(yù)測(cè)的樣本保留； 其次剔除了缺失每股實(shí)際收益和每股預(yù)測(cè)收益的樣本。具體的公式如下：

其中： FDISPi，t為分析師預(yù)測(cè)分歧度， 用分析師對(duì)i企業(yè)在第t年的最近一次盈余預(yù)測(cè)值的標(biāo)準(zhǔn)差和每股實(shí)際收益的比值衡量， 該值越大， 說(shuō)明分析師對(duì)公司的預(yù)測(cè)分歧度越高； FEPSi，t為i公司當(dāng)年的分析師預(yù)測(cè)每股盈余； Std（FEPSi，t）為i公司第t年分析師最近一次進(jìn)行每股盈余預(yù)測(cè)的標(biāo)準(zhǔn)差； MEPSi，t為i公司當(dāng)年的實(shí)際每股盈余。

4. 控制變量。參考以往學(xué)者在研究供應(yīng)鏈韌性時(shí)所采用的控制變量， 選取資產(chǎn)規(guī)模、 資產(chǎn)負(fù)債率、 盈利能力、 企業(yè)成長(zhǎng)性、 股權(quán)集中度、 企業(yè)年限、 董事會(huì)規(guī)模以及獨(dú)立董事占比作為控制變量， 并引入行業(yè)虛擬變量和年份虛擬變量。

（三） 模型設(shè)定

1. 基準(zhǔn)回歸模型。為檢驗(yàn)企業(yè)ESG信息披露質(zhì)量對(duì)供應(yīng)鏈集中度的影響， 本文構(gòu)建模型（1）和模型（2）：

supplierconi，t=α0+α1ESGi，t+Σcontrol+Σyear+Σindustry+ε （1）

clientconi，t=β0+β1ESGi，t+Σcontrol+Σyear+Σindustry+ε （2）

其中： supplierconi，t和clientconi，t是i公司在t年末的供應(yīng)商集中度和客戶集中度； ESGi，t是i公司在t年末的ESG信息披露質(zhì)量； Σcontrol代表上述采用的所有控制變量； year是指年份效應(yīng)； industry是指行業(yè)效應(yīng)； ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。若回歸系數(shù)α1和β1分別顯著為負(fù)， 則說(shuō)明H1a和H1b成立。

2. 中介效應(yīng)模型。為驗(yàn)證H2， 本文采用三階段檢驗(yàn)方法進(jìn)行中介機(jī)制檢驗(yàn)， 模型如下：

supplierconi，t=α0+α1ESGi，t+Σcontrol+Σyear+Σindustry+εi，t （3）

clientconi，t=β0+β1ESGi，t+Σcontrol+Σyear+Σindustry+εi，t （4）

FDISPi，t=δ0+δ1ESGi，t+Σcontrol+Σyear+Σindustry+εi，t （5）

supplierconi，t=γ0+γ1ESGi，t+ γ2FDISPi，t+Σcontrol+Σyear+Σindustry+εi，t （6）

clientconi，t=η0+η1ESGi，t+η2FDISPi，t+Σcontrol+Σyear+Σindustry+εi，t （7）

在模型（5）中， FDISPi，t是分析師預(yù)測(cè)分歧度， 為中介變量， 其他變量均與上述一致。在模型（3）和模型（4）中， 若系數(shù)α1和β1顯著為負(fù)， 表明ESG信息披露質(zhì)量能夠顯著降低企業(yè)的供應(yīng)商集中度和客戶集中度； 模型（5）對(duì)于ESG信息披露質(zhì)量對(duì)分析師預(yù)測(cè)分歧度的影響進(jìn)行了檢驗(yàn)， 如果系數(shù)δ1顯著不等于零， 則說(shuō)明ESG信息披露質(zhì)量與分析師預(yù)測(cè)分歧度之間有顯著關(guān)系； 模型（6）和（7）中， 將分析師預(yù)測(cè)分歧度放入模型（1）和（2）中進(jìn)行回歸， 若系數(shù)γ2和系數(shù)η2顯著不為零， 表明中介效應(yīng)存在， 即分析師預(yù)測(cè)分歧度在ESG信息披露質(zhì)量與企業(yè)供應(yīng)鏈集中度之間發(fā)揮中介作用。

四、 實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

（一） 描述性統(tǒng)計(jì)

樣本的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2。其中， 供應(yīng)商集中度（suppliercon）的均值為33.993， 中位數(shù)為29.420， 最大值為91.840， 最小值為4.840， 客戶集中度（clientcon）的均值為30.286， 中位數(shù)為24.410， 最大值為95.910， 最小值為1.120， 均值都高于中位數(shù)， 說(shuō)明企業(yè)對(duì)于供應(yīng)商和客戶的依賴程度較高， 且最大值和最小值的差距較大。 ESG指標(biāo)的均值為23.181， 中位數(shù)為21.465， 標(biāo)準(zhǔn)差為13.309， 說(shuō)明不同樣本企業(yè)間ESG披露質(zhì)量存在差距， 有較大提升空間。其他變量結(jié)果與既有文獻(xiàn)基本保持一致。

（二） 回歸結(jié)果分析

表3列示了企業(yè)ESG信息披露質(zhì)量對(duì)供應(yīng)鏈集中度影響的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。列（1）和列（2）為未放入控制變量的回歸結(jié)果， ESG與suppliercon和clientcon均在1%的水平上顯著為負(fù)（系數(shù)分別為-0.153和-0.167）， 初步證實(shí)了H1。列（3）和列（4）為加入了控制變量后得出的結(jié)果， ESG與suppliercon和clientcon仍在1%的水平上顯著為負(fù)（系數(shù)分別為-0.041和-0.061）， 表明企業(yè)的ESG信息披露質(zhì)量越高， 企業(yè)的供應(yīng)商集中度和客戶集中度越低， H1a和H1b得到驗(yàn)證。

（三） 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 替換解釋變量的衡量方式。為排除潛在的測(cè)度偏差對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響， 本文同時(shí)選取彭博數(shù)據(jù)庫(kù)中的ESG評(píng)分進(jìn)行檢驗(yàn)， 具體分值為0 ～ 100， 分值高表明該企業(yè)有較好的ESG表現(xiàn)。回歸結(jié)果表明， ESG與Suppliercon和Clientcon的回歸系數(shù)分別為-0.073和-0.159， 且分別在5%和1%的水平上顯著， 與主回歸結(jié)果保持一致， 說(shuō)明本文的研究結(jié)果具有穩(wěn)健性。

2. 滯后一期解釋變量。鑒于還可能存在遺漏解釋變量和樣本選擇偏差等內(nèi)生性問(wèn)題， 為減輕這種內(nèi)生性的干擾， 本文對(duì)核心自變量ESG做了滯后一期的處理。回歸結(jié)果表明， ESG與Suppliercon和Clientcon的回歸系數(shù)分別為-0.026和-0.050， 且分別在5%和1%的水平上顯著， 與基本結(jié)論一致， 研究假設(shè)依然成立。

3. 工具變量法。由于基準(zhǔn)回歸結(jié)果可能存在反向因果的內(nèi)生性問(wèn)題， 為排除這種可能性， 本文選取同行業(yè)其他上市企業(yè)的ESG表現(xiàn)均值（ESGmean）和滯后一期ESG的值（L.ESG）作為工具變量， 采用2SLS來(lái)進(jìn)行驗(yàn)證。檢驗(yàn)結(jié)果表明， ESG與Suppliercon和Clientcon的回歸系數(shù)仍在5%和1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)， 過(guò)度識(shí)別檢驗(yàn)p值大于0.05， 即說(shuō)明所選擇的工具變量均為外生性變量， 通過(guò)了排他性檢驗(yàn)， 且弱工具檢驗(yàn)中F值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)臨界值10， 說(shuō)明本文所選取的工具變量并非弱工具變量。這說(shuō)明在控制內(nèi)生性問(wèn)題的干擾后， 假設(shè)依然得到驗(yàn)證， 研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

4. 傾向得分匹配PSM檢驗(yàn)。為避免模型中不可觀測(cè)因素所造成的內(nèi)生性問(wèn)題， 對(duì)供應(yīng)商集中度和客戶集中度分別進(jìn)行傾向得分匹配。將供應(yīng)商集中度和客戶集中度按照年度均值進(jìn)行分組， 采用Logit進(jìn)行回歸。引入的變量包括資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、 董事會(huì)規(guī)模（Board）、 獨(dú)立董事占比（Bind）， 匹配方法為1∶1不放回近鄰匹配法， 卡尺為0.05， 并對(duì)匹配變量在匹配前后的標(biāo)準(zhǔn)化差異進(jìn)行了平衡性檢驗(yàn)， 發(fā)現(xiàn)匹配后， 各個(gè)變量的標(biāo)準(zhǔn)化偏差都在10%以下， 這說(shuō)明匹配效果較好。然后將匹配后的樣本重新進(jìn)行一次回歸。由回歸結(jié)果可以看出， ESG信息披露質(zhì)量（ESG）的系數(shù)仍均在1%的水平上顯著為負(fù)， 本文的研究結(jié)論仍然成立。

限于篇幅， 上述穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果未列出。

（四） 作用機(jī)制檢驗(yàn)

高質(zhì)量的ESG信息表明企業(yè)在環(huán)境、 社會(huì)和公司治理方面有著良好的表現(xiàn)， 分析師作為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上重要的信息媒介， 對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和收益以及潛在發(fā)展力會(huì)更加關(guān)注， 企業(yè)披露的ESG信息包括企業(yè)在環(huán)境、 社會(huì)和公司治理等方面所做的努力以及可能存在的問(wèn)題， 這可以讓分析師獲得并分析企業(yè)未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r， 做出符合實(shí)際的預(yù)測(cè)， 從而降低分析師預(yù)測(cè)分歧度。而供應(yīng)商和客戶可以通過(guò)分析師做出的預(yù)測(cè)信息， 決定未來(lái)的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃， 做出符合其發(fā)展的戰(zhàn)略決策， 向企業(yè)表達(dá)合作意愿， 企業(yè)有更多元的客戶和供應(yīng)商可供選擇， 從而降低企業(yè)的供應(yīng)商集中度和客戶集中度。

本文認(rèn)為， 分析師預(yù)測(cè)分歧度是ESG信息披露質(zhì)量影響供應(yīng)鏈集中度的中介效應(yīng)， 表4為中介效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果。其中： 列（1）和列（4）分別是ESG信息披露質(zhì)量與客戶集中度和供應(yīng)商集中度的回歸結(jié)果， 表明ESG信息披露質(zhì)量與客戶集中度和供應(yīng)商集中度顯著負(fù)相關(guān)（系數(shù)分別是-0.053和-0.038）， 驗(yàn)證了H1a和H1b； 列（2）和列（5）檢驗(yàn)了企業(yè)ESG信息披露質(zhì)量與分析師預(yù)測(cè)分歧度（FDISP）之間的關(guān)系， 結(jié)果表明企業(yè)ESG信息披露質(zhì)量在1%的水平上與分析師預(yù)測(cè)分歧度顯著負(fù)相關(guān)， 即較高的ESG信息披露質(zhì)量會(huì)降低分析師的預(yù)測(cè)分歧度； 列（3）和列（6）為ESG信息披露質(zhì)量、 分析師預(yù)測(cè)分歧度與客戶集中度和供應(yīng)商集中度的回歸結(jié)果， 可以發(fā)現(xiàn)， 分析師預(yù)測(cè)分歧度分別在5%和1%的水平上與客戶集中度和供應(yīng)商集中度正相關(guān)， 表明分析師預(yù)測(cè)分歧度越低， 企業(yè)的合作選擇就越多， 對(duì)于供應(yīng)商和客戶的依賴就越小， 相應(yīng)的供應(yīng)商集中度和客戶集中度就越低， 驗(yàn)證了H2。

（五） 進(jìn)一步分析

1. 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同， 對(duì)ESG理論的應(yīng)用、 戰(zhàn)略決策和ESG信息披露政策的實(shí)踐效果就不同。推動(dòng)我國(guó)高質(zhì)量發(fā)展的排頭兵和主力軍是國(guó)有企業(yè)， 政府也在反復(fù)強(qiáng)調(diào)要推動(dòng)國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)協(xié)調(diào)發(fā)展， 發(fā)揮其在企業(yè)ESG信息披露政策執(zhí)行工作中的帶頭和模范作用。因此， 國(guó)有企業(yè)在ESG信息披露質(zhì)量對(duì)于供應(yīng)鏈集中度的影響作用方面可能比非國(guó)有企業(yè)更加顯著。借鑒伊志宏等（2010）的研究， 本文設(shè)置企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）變量， 為國(guó)有企業(yè)時(shí)Soe=1， 否則Soe=0。將ESG信息披露質(zhì)量與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交互項(xiàng)（ESG×Soe）引入回歸模型中。結(jié)果如表5列（1）和列（2）所示， 交互項(xiàng)（ESG×Soe）的系數(shù)分別是0.063和0.050， 均在1%的水平上顯著為正， 表明提高ESG信息披露質(zhì)量在國(guó)有企業(yè)中更能降低供應(yīng)鏈集中度。這可能是因?yàn)榉菄?guó)有企業(yè)更注重經(jīng)濟(jì)效益， 更追求經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)方面的成就。一方面， 由于缺乏強(qiáng)制性的監(jiān)管和規(guī)范要求， 對(duì)ESG信息披露的意識(shí)不強(qiáng)， 尚未意識(shí)到ESG信息披露對(duì)企業(yè)形象、 投資者關(guān)系等方面的重要性； 另一方面， 非國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)上的認(rèn)可度和影響力相較于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)都較低， 對(duì)于披露的ESG信息可能得不到足夠的關(guān)注和認(rèn)可。

2. 內(nèi)部控制質(zhì)量。良好的內(nèi)部控制有助于提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量并降低公司成本。高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以促進(jìn)企業(yè)ESG信息披露質(zhì)量的提高， 而ESG信息披露質(zhì)量高的企業(yè)可以向供應(yīng)鏈合作伙伴傳遞積極的信號(hào)， 表明企業(yè)在環(huán)境、 社會(huì)和公司治理方面表現(xiàn)良好， 這種信號(hào)可以吸引新的供應(yīng)商和客戶參與進(jìn)來(lái)， 也有助于相互之間業(yè)務(wù)合作范圍的不斷擴(kuò)大。高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以通過(guò)優(yōu)化資源配置、 提升產(chǎn)品質(zhì)量、 加速產(chǎn)品研發(fā)、 降低成本等方式提高企業(yè)的成長(zhǎng)能力， 進(jìn)而增強(qiáng)其對(duì)供應(yīng)鏈的吸引力， 這在一定程度上抑制了供應(yīng)鏈集中度的提高， 而供應(yīng)鏈集中度高， 代表企業(yè)對(duì)供應(yīng)商和客戶的依賴性較高， 不利于企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展?；诖?， 本文采用內(nèi)部控制質(zhì)量來(lái)檢驗(yàn)ESG信息披露質(zhì)量與供應(yīng)鏈集中度的關(guān)系， 參考陳漢文等（2017）的做法， 采用迪博內(nèi)部控制指數(shù)/100作為內(nèi)部控制質(zhì)量的衡量指標(biāo)。將ESG信息披露質(zhì)量與內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）的交互項(xiàng)（ESG×IC）代入基準(zhǔn)模型中進(jìn)行回歸。結(jié)果如表5列（3）和列（4）所示， 表明ESG信息披露質(zhì)量對(duì)供應(yīng)鏈集中度的反向作用在內(nèi)部控制的條件下仍然顯著， 交互項(xiàng)ESG×IC的回歸系數(shù)分別為0.013和0.022， 且在10%和1%的水平上顯著， 因此， ESG信息披露質(zhì)量對(duì)供應(yīng)鏈集中度的降低作用在內(nèi)部控制質(zhì)量高的企業(yè)中體現(xiàn)得更明顯。

3. 媒體關(guān)注度。媒體作為重要的外部市場(chǎng)參與者， 在資本市場(chǎng)中能夠積極發(fā)揮信息作用， 利益相關(guān)者對(duì)于被報(bào)道的企業(yè)就會(huì)更加關(guān)注， 企業(yè)披露清晰且可靠的ESG信息， 會(huì)幫助投資者做出可持續(xù)的投資決策。媒體作為信息傳遞的重要渠道， 能夠?qū)ζ髽I(yè)進(jìn)行監(jiān)督和壓力， 促使企業(yè)更加透明地披露ESG信息， 提高ESG信息披露質(zhì)量， 并通過(guò)放大ESG信息披露的影響力來(lái)提高企業(yè)聲譽(yù)， 從而抑制供應(yīng)鏈集中度的提高?；诖耍?本文用媒體關(guān)注度來(lái)進(jìn)一步檢驗(yàn)ESG信息披露質(zhì)量和供應(yīng)鏈集中度的關(guān)系。參考張建平和鐘宇旺（2022）的方法， 將網(wǎng)絡(luò)財(cái)經(jīng)新聞與報(bào)刊財(cái)經(jīng)新聞總數(shù)加1的自然對(duì)數(shù)作為媒體關(guān)注度（Media）的衡量指標(biāo)。結(jié)果如表5列（5）和列（6）所示， 表明ESG信息披露質(zhì)量對(duì)供應(yīng)鏈集中度的反向抑制作用在有媒體關(guān)注的條件下仍然顯著， 其交互項(xiàng)ESG×Media的系數(shù)分別為0.033和0.022， 且均在1%的水平上顯著， 因此， ESG信息披露質(zhì)量對(duì)供應(yīng)鏈集中度的反向效應(yīng)在媒體關(guān)注度高的企業(yè)中更加顯著。

五、 研究結(jié)論與啟示

（一） 研究結(jié)論

本文以2011 ～ 2021年中國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)為研究對(duì)象， 對(duì)上市企業(yè)的ESG信息披露質(zhì)量與企業(yè)供應(yīng)鏈韌性的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析， 進(jìn)一步檢驗(yàn)了分析師預(yù)測(cè)分歧度的中介作用， 并得到如下研究結(jié)論： 企業(yè)ESG信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)供應(yīng)鏈集中度有顯著的降低作用； 分析師預(yù)測(cè)分歧度發(fā)揮了中介效應(yīng)， 即企業(yè)ESG信息披露質(zhì)量可以通過(guò)降低分析師預(yù)測(cè)分歧度來(lái)降低企業(yè)的供應(yīng)鏈集中度； 在國(guó)有企業(yè)中， ESG信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)供應(yīng)鏈集中度的反向作用較非國(guó)有企業(yè)更顯著； 在內(nèi)部控制質(zhì)量高的企業(yè)， ESG信息披露質(zhì)量對(duì)供應(yīng)鏈集中度的降低作用更明顯； 受到更多媒體關(guān)注的企業(yè)， 其ESG信息披露質(zhì)量與企業(yè)供應(yīng)鏈集中度的反向作用越強(qiáng)。

（二） 啟示

1. 對(duì)于企業(yè)而言。第一， 樹(shù)立ESG信息披露意識(shí)， 積極采取措施提升ESG管理水平并規(guī)范ESG信息披露政策， 真實(shí)準(zhǔn)確地披露企業(yè)ESG相關(guān)信息， 并將ESG理念納入企業(yè)戰(zhàn)略決策中， 促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。第二， 建立健全內(nèi)部控制體系， 提高內(nèi)部控制質(zhì)量， 加強(qiáng)對(duì)ESG信息披露工作的監(jiān)督和管理， 強(qiáng)化ESG信息披露風(fēng)險(xiǎn)管理， 識(shí)別和評(píng)估潛在的ESG風(fēng)險(xiǎn)， 以確保ESG信息披露的穩(wěn)定性和可靠性， 緩解上下游企業(yè)的信息不對(duì)稱問(wèn)題， 從而推進(jìn)供應(yīng)鏈的高質(zhì)量發(fā)展。第三， 企業(yè)應(yīng)重視并引入更為專業(yè)的ESG管理和信息披露， 如供應(yīng)鏈ESG風(fēng)險(xiǎn)， 以此增強(qiáng)供應(yīng)鏈韌性。通過(guò)公開(kāi)透明的信息披露， 可以向利益相關(guān)者展示其供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性， 從而吸引更多的合作伙伴， 降低供應(yīng)商集中度和客戶集中度。第四， 做好供應(yīng)鏈ESG管理， 多維度地提升企業(yè)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)、 品牌影響力和競(jìng)爭(zhēng)力， 從供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)降低各種潛在風(fēng)險(xiǎn)， 提高企業(yè)供應(yīng)鏈韌性， 從而促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

2. 對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言。第一， 可進(jìn)一步完善細(xì)化 ESG披露指標(biāo)， 明確ESG信息披露屬性， 規(guī)范對(duì)量化指標(biāo)的披露要求， 逐步擴(kuò)大ESG信息強(qiáng)制披露范圍， 提升企業(yè)ESG信息披露強(qiáng)度， 提高信息的透明度和可見(jiàn)度， 降低企業(yè)ESG和供應(yīng)鏈管理風(fēng)險(xiǎn)， 增強(qiáng)供應(yīng)鏈韌性。第二， 一方面， 完善頂層制度框架搭建， 確定ESG監(jiān)管的牽頭部門， 夯實(shí)制度基礎(chǔ)， 制定、 頒布、 落實(shí)ESG政策方案或指導(dǎo)性文件， 從宏觀層面出臺(tái)統(tǒng)一的披露要求。另一方面， 完善供應(yīng)鏈ESG風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制， 推動(dòng)各產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)， 高質(zhì)量的信息披露可以有效賦能供應(yīng)鏈ESG未來(lái)的信息管理、 風(fēng)險(xiǎn)分析和評(píng)估。

3. 對(duì)于市場(chǎng)參與者而言。第一， 投資者應(yīng)抓住ESG轉(zhuǎn)型機(jī)遇， 根據(jù)企業(yè)披露的ESG信息， 制定ESG投資業(yè)務(wù)目標(biāo)， 設(shè)立ESG投研部門， 開(kāi)展ESG評(píng)價(jià)體系建設(shè)， 將ESG要素納入投資決策流程， 不斷提升ESG投資能力， 對(duì)供應(yīng)鏈中存在的ESG相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行識(shí)別和監(jiān)控， 從而影響企業(yè)的供應(yīng)鏈ESG管理行為， 有助于形成良性循環(huán)， 提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。第二， 分析師作為市場(chǎng)重要的一環(huán)， 應(yīng)當(dāng)充分利用企業(yè)ESG信息， 將企業(yè)披露的ESG信息與其他相關(guān)信息相結(jié)合， 綜合分析、 判斷， 降低預(yù)測(cè)的差異度， 給市場(chǎng)提供真實(shí)有效的企業(yè)信息， 提高信息的透明度， 這可以幫助供應(yīng)商和客戶就其披露的信息進(jìn)行溝通， 了解企業(yè)的產(chǎn)品、 服務(wù)以及運(yùn)轉(zhuǎn)流程， 多元化選擇與合作。第三， 現(xiàn)階段， 媒體報(bào)道成為企業(yè)ESG信息披露質(zhì)量提升的一個(gè)重要推手， 因此， 應(yīng)重視媒體的作用， 充分利用媒體這一外部工具給企業(yè)ESG信息披露帶來(lái)的優(yōu)質(zhì)資源， 通過(guò)高質(zhì)量的報(bào)道內(nèi)容提升企業(yè)聲譽(yù)， 展現(xiàn)企業(yè)積極正面形象， 吸引更多的供應(yīng)商和客戶與企業(yè)進(jìn)行合作， 降低企業(yè)的供應(yīng)商集中度和客戶集中度。

【 主 要 參 考 文 獻(xiàn) 】

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