周奕 彭驛媛 柏飛彪

摘?要：中國國家鐵路集團(tuán)（以下簡稱“國鐵集團(tuán)”）作為鐵路建設(shè)項目中的國家出資代表，肩負(fù)著重要的項目資本金出資責(zé)任。文章基于對運(yùn)用創(chuàng)新性渠道籌集鐵路建設(shè)項目國鐵資本金必要性和可行性的深入剖析，以適應(yīng)國鐵資本金合規(guī)性、安全性、長期性、穩(wěn)定性需求為前提，對適用于國鐵資本金的各類創(chuàng)新性渠道進(jìn)行全面識別與系統(tǒng)分析。結(jié)合當(dāng)前投資政策及“十四五”鐵路投資建設(shè)計劃，對“十四五”剩余年度運(yùn)用創(chuàng)新性渠道籌集國鐵資本金的規(guī)模需求、能力適應(yīng)性進(jìn)行科學(xué)預(yù)測，從而為國鐵集團(tuán)科學(xué)量化鐵路項目資本金籌資責(zé)任、安排落實(shí)年度投資計劃提供支撐。

關(guān)鍵詞：鐵路建設(shè)項目；創(chuàng)新性渠道；國鐵集團(tuán);資本金

中圖分類號：F532.3????文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A?文章編號：1005-6432（2024）16-0037-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.16.010

1?創(chuàng)新性渠道籌集國鐵資本金必要性分析

鐵路作為國家戰(zhàn)略性、先導(dǎo)性、關(guān)鍵性重大基礎(chǔ)設(shè)施，對于提振產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、優(yōu)化投資環(huán)境、促進(jìn)人員物資交流具有重大作用?；凇皬?qiáng)網(wǎng)補(bǔ)鏈”需求和區(qū)域發(fā)展不平衡不充分的客觀事實(shí)，國鐵集團(tuán)作為鐵路建設(shè)項目國家出資代表，肩負(fù)著重要的資本金出資責(zé)任。

運(yùn)用創(chuàng)新性渠道籌集國鐵資本金是落實(shí)國鐵集團(tuán)出資責(zé)任的需要。依據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)、當(dāng)前政策及鐵路項目資本金安排計劃，預(yù)測“十四五”剩余年度國鐵資本金需求額約4610億元，詳見表1。結(jié)合對中央財政支持力度、國鐵集團(tuán)資產(chǎn)狀況及盈利能力的合理分析，預(yù)計當(dāng)期國鐵集團(tuán)利用中央財政撥款、企業(yè)內(nèi)源融資、鐵路建設(shè)債券、鐵路發(fā)展基金、專項建設(shè)基金等傳統(tǒng)渠道共可籌集項目資本金4025億元，尚不能完全滿足國鐵資本金出資需求。因此，深入挖掘更多與鐵路基本建設(shè)、國鐵資本金使用屬性相匹配的創(chuàng)新性籌資渠道，是滿足國家鐵路項目批復(fù)要求、落實(shí)國鐵集團(tuán)年度投資計劃的必然選擇。

運(yùn)用創(chuàng)新性渠道籌集國鐵資本金是增厚項目實(shí)施“安全墊”、加快形成鐵路實(shí)體工作量的需要。金融機(jī)構(gòu)、社會資本等市場主體投資前需開展嚴(yán)格的盡職調(diào)查和風(fēng)險評估。國鐵集團(tuán)作為背靠國家政府信用的出資主體，其出資規(guī)模是各類市場主體投資決策的重要依據(jù)。因此，以安全、合規(guī)、長期、穩(wěn)定為原則探索運(yùn)用創(chuàng)新性渠道籌集國鐵資本金，不僅可為鐵路建設(shè)積累更加充沛的高信用等級權(quán)益性資金，也有利于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大配套融資支持，增強(qiáng)地方和社會資本投資信心，進(jìn)而加快鐵路實(shí)體工作量形成速度。

運(yùn)用創(chuàng)新性渠道籌集國鐵資本金是貫徹落實(shí)鐵路投融資體制改革、財政體制改革和國有企業(yè)混合所有制改革的需要。自國發(fā)〔2013〕33號文開始，我國相關(guān)部委陸續(xù)出臺20余項指導(dǎo)意見，反復(fù)強(qiáng)調(diào)要發(fā)展壯大鐵路建設(shè)投資主體市場化投融資能力，堅決防范化解政府隱形債務(wù)風(fēng)險?；趪邑斦\(yùn)行“緊平衡”預(yù)期，國鐵集團(tuán)作為鐵路領(lǐng)域國家授權(quán)投資機(jī)構(gòu)，有必要以創(chuàng)新國鐵資本金籌資渠道為載體，充分發(fā)揮鐵路優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)帶動和溢出效應(yīng)，擴(kuò)大國鐵集團(tuán)資本金出資能力，推動鐵路行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

2?創(chuàng)新性渠道籌集國鐵資本金可行性分析

運(yùn)用創(chuàng)新性渠道籌集國鐵資本金為多元主體投資鐵路拓寬了路徑。立足新發(fā)展格局，我國經(jīng)濟(jì)增速已不可避免地走向長期下行，優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會不斷縮減。在此背景下，鐵路作為國家交通產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)骨架，雖然項目收益率難以比肩傳統(tǒng)商業(yè)，但依托其穩(wěn)定性和低風(fēng)險特征，對于市場化投資主體，特別是以社保、壽險、家族信托為代表的長期穩(wěn)健性資本吸引力巨大。但受制于鐵路高投資、慢回報、工程系統(tǒng)和經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)化特點(diǎn)，大部分民營、金融和個人資本在出資規(guī)模、投資期限、回報需求和管理能力等方面與鐵路項目存在嚴(yán)重錯配，以直接投資方式進(jìn)入鐵路項目并不容易。因此，購買國鐵集團(tuán)發(fā)行的各類創(chuàng)新性金融工具將成為多元資本投資鐵路并獲取合理回報的一項優(yōu)選路徑。

金融改革持續(xù)深化為運(yùn)用創(chuàng)新性渠道籌集國鐵資本金掃清了障礙。黨的十八屆三中全會后，中央大力推動“金融真正有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”的戰(zhàn)略方針，金融制度不完善、資本市場不規(guī)范、金融機(jī)構(gòu)部門效率低下等問題正逐步得以解決。截至目前，我國已初步建立現(xiàn)代高效的金融體系，金融產(chǎn)品的多元性、規(guī)范性、開放性、包容性都顯著提升。因此，妥善發(fā)揮市場主體作用，找尋、孵化更多種類、更大規(guī)模、與鐵路行業(yè)特點(diǎn)更加契合的國鐵資本金創(chuàng)新性籌資渠道，在政策和技術(shù)層面已無根本性障礙。

3?國鐵資本金創(chuàng)新性籌資渠道識別與分析

為適應(yīng)國鐵資本金合規(guī)、安全、長期、穩(wěn)定的基本要求，從響應(yīng)中央戰(zhàn)略、支持金融體系改革、活化市場閑置低效資本、打破鐵路行業(yè)投資壁壘等角度出發(fā)，研究考慮以下兩類創(chuàng)新性籌資渠道。

一是利用鐵路項目市場風(fēng)險相對較低、投資收益長期穩(wěn)健優(yōu)點(diǎn)，發(fā)揮國有資本增信優(yōu)勢，深化與金融機(jī)構(gòu)、多層次資本市場間合作，設(shè)計和發(fā)行多種創(chuàng)新性金融產(chǎn)品，廣泛吸引與鐵路行業(yè)投資回報特征相契合的市場投資主體。

二是充分利用國鐵集團(tuán)及所屬企業(yè)存量資產(chǎn)，在客觀評估存量資產(chǎn)市場價值基礎(chǔ)上，通過資產(chǎn)資本化、股權(quán)化、證券化等形式，將流動性較差的固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動性較強(qiáng)的資本，降低國鐵集團(tuán)資產(chǎn)管理成本，釋放國鐵集團(tuán)現(xiàn)金投資能力。

3.1?創(chuàng)新性金融產(chǎn)品

國鐵集團(tuán)發(fā)行創(chuàng)新性金融產(chǎn)品籌集項目資本金，其核心目標(biāo)是利用資金杠桿原理，以不削減控制力為前提，有效放大本企業(yè)投資能力。通過系統(tǒng)比選不同產(chǎn)品可用規(guī)模、融資成本、使用期限及預(yù)期風(fēng)險，充分考慮金融政策導(dǎo)向及鐵路行業(yè)特點(diǎn)，分析認(rèn)為綠色債券、永續(xù)債券、可轉(zhuǎn)換債券三種創(chuàng)新性金融產(chǎn)品最適用于籌集鐵路建設(shè)項目國鐵資本金。

3.1.1?綠色債券

綠色債券是指募集資金主要用于符合規(guī)定條件綠色項目或?yàn)榇祟愴椖窟M(jìn)行再融資的有價證券。與普通債券相比，綠色債券發(fā)行成本具有顯著優(yōu)勢，可有效降低企業(yè)籌資成本。以2022年為例，我國全年55%的綠色債券產(chǎn)品發(fā)行利率低于同期普通債券，加權(quán)平均息差約-30BP。鐵路作為重要的“清潔交通方式”，對落實(shí)我國“雙碳”目標(biāo)、改善環(huán)境污染、引導(dǎo)優(yōu)化城市空間布局意義重大，符合《綠色債券支持項目目錄》，具備發(fā)行綠色金融產(chǎn)品資格。同時，鐵路作為重大交通基礎(chǔ)設(shè)施，多數(shù)由政府主導(dǎo)實(shí)施，具有基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量高、經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)定、政策支持力度大等優(yōu)點(diǎn)，以鐵路作為底層資產(chǎn)設(shè)計綠色債券產(chǎn)品擁有較高市場競爭力。此外，國鐵集團(tuán)作為中央直管國有獨(dú)資公司，擁有優(yōu)良資信，還可為鐵路綠色債券產(chǎn)品爭取更高債項評級和更優(yōu)融資條件。

3.1.2?永續(xù)債券

永續(xù)債券是一種無固定到期日或期限特長，存續(xù)期內(nèi)債務(wù)人無須還本但具有定期支付利息義務(wù)的混合資本證券，具有兼具股性與債性、發(fā)行人范圍較廣、發(fā)行條款靈活等優(yōu)勢，并可通過設(shè)置債券贖回權(quán)、延期權(quán)、票面利率調(diào)整方式等特殊條款，避免企業(yè)債務(wù)集中償還帶來的現(xiàn)金短缺風(fēng)險。根據(jù)國家支持鼓勵權(quán)益性金融工具籌集項目資本金相關(guān)政策，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行承壓、杠桿率偏高、鐵路基建和企業(yè)轉(zhuǎn)型亟須大規(guī)模長期資金的背景下，國鐵集團(tuán)發(fā)行永續(xù)債券籌集項目資本金，不僅可有效控制企業(yè)杠桿和償債責(zé)任，減少資產(chǎn)負(fù)債不匹配帶來的流動性風(fēng)險，也有利于進(jìn)一步豐富鐵路籌資渠道，優(yōu)化項目資金結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步拉動多元主體對鐵路項目的有效投資。實(shí)踐中，國鐵集團(tuán)應(yīng)合理設(shè)置贖回選擇權(quán)和延期償付利率調(diào)升規(guī)則，避免因利息及孳息增加致使企業(yè)財務(wù)壓力加大。

3.1.3?可轉(zhuǎn)換債

可轉(zhuǎn)換債是債券持有人在一定時期內(nèi)依據(jù)約定條件可轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。從籌資成本看，由于附加了認(rèn)股權(quán)證，可轉(zhuǎn)換債票面利率，特別是首年票面利率通常遠(yuǎn)低于一般企業(yè)債?？紤]國鐵集團(tuán)長期保持AAA主體信用評級，通過合理的結(jié)構(gòu)設(shè)計和發(fā)行運(yùn)作，還有可能取得較同期同類產(chǎn)品更低的發(fā)行成本。從市場前景看，可轉(zhuǎn)換債兼具股債兩性，投資人除取得債券利息收入外，還有條件獲得正股價格上漲時的債券升值收益?；趪鴥?nèi)股票市場整體波動較大現(xiàn)狀，預(yù)計一定時期內(nèi)可轉(zhuǎn)換債產(chǎn)品還將獲得資本持續(xù)追捧。從輻射面看，可轉(zhuǎn)換債起購點(diǎn)僅1000元，更有利于充分吸納社會零散資金，可有效降低鐵路投資門檻，解決民間小額資本“進(jìn)不來”的痛點(diǎn)問題。國鐵集團(tuán)在設(shè)計可轉(zhuǎn)換債產(chǎn)品時，應(yīng)結(jié)合發(fā)行人公司基本面、資金需求規(guī)模和當(dāng)期二級資本市場股權(quán)變動趨勢，強(qiáng)調(diào)發(fā)行時機(jī)、規(guī)模、期限、票面利率、轉(zhuǎn)股價格和贖回條款設(shè)計，加大對不同風(fēng)險偏好投資人的吸引力度。

3.2?資產(chǎn)資本化、股權(quán)化、證券化

資產(chǎn)資本化是將具有明確權(quán)屬的資產(chǎn)投入市場進(jìn)行交換，使其以資本形式流動并實(shí)現(xiàn)價值的過程。資產(chǎn)股權(quán)化是將土地、人力、設(shè)施、技術(shù)等物質(zhì)財富或關(guān)系資本作為對價取得股份，從而獲取公司剩余價值索取權(quán)和控制權(quán)的過程。資產(chǎn)證券化是以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生現(xiàn)金流為償付基礎(chǔ)，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計實(shí)現(xiàn)信用增級并發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過程。結(jié)合鐵路資產(chǎn)特點(diǎn)及2020年1月國鐵集團(tuán)工作會議改革思路，分析認(rèn)為，利用資產(chǎn)資本化、股權(quán)化、證券化籌集國鐵資本金可考慮鐵路干支線股權(quán)置換、既有鐵路資產(chǎn)/股權(quán)出讓與作價、市場化債轉(zhuǎn)股、優(yōu)質(zhì)鐵路資產(chǎn)股改上市、發(fā)行鐵路公募REITs產(chǎn)品五種方式。

3.2.1?鐵路干支線股權(quán)置換

干支線股權(quán)置換是指國鐵集團(tuán)用其所持支線鐵路股權(quán)置換地方政府所持干線鐵路，從而調(diào)整鐵路控制權(quán)歸屬。2013年起，中央相關(guān)部委多次發(fā)文支持鐵路部門依托“分層分類”指導(dǎo)思想，厘清鐵路實(shí)施主體及出資責(zé)任：除國家戰(zhàn)略通道及路網(wǎng)干線，其他鐵路所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)原則上全部下放至地方，最終形成路網(wǎng)干線由國鐵集團(tuán)控股，區(qū)域性項目由地方控股并自主選擇建設(shè)運(yùn)營方式的合作新格局。截至目前，國鐵集團(tuán)已通過路地出資一比一置換相繼獲得滬昆客專江西段、武廣高鐵湖南段的全資控股權(quán)，交易股權(quán)總價值約75.98億元。雖然干支線股權(quán)置換無法直接增厚鐵路建設(shè)項目國鐵資本金，但通過線路所有權(quán)及管理權(quán)的重新配置，各項鐵路資產(chǎn)將劃歸更具優(yōu)勢一方控制管理。對于國鐵集團(tuán)而言，鐵路干支線股權(quán)置換有利于推動國鐵資本向路網(wǎng)干線集中，并通過減持或沽清難以管理的地方支線資產(chǎn)，為集團(tuán)處置低效資產(chǎn)、開展股改上市、發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、釋放企業(yè)現(xiàn)金占用量奠定基礎(chǔ)。

3.2.2?既有鐵路資產(chǎn)/股權(quán)出讓與作價

伴隨我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段變化、城鎮(zhèn)化發(fā)展進(jìn)入中后期以及產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整升級，國內(nèi)部分鐵路項目或段落需要升級改造、功能調(diào)整或外遷重建，鐵路樞紐節(jié)點(diǎn)也存在新建或補(bǔ)強(qiáng)需求。由于此類項目建設(shè)經(jīng)營帶來的GDP增長、就業(yè)率提升、稅收增加、產(chǎn)業(yè)帶動等紅利均由地方享有，按照權(quán)責(zé)利對等原則，項目實(shí)施相關(guān)費(fèi)用應(yīng)完全由地方承擔(dān)。但考慮到本類項目通常涉及既有鐵路資產(chǎn)處置，基于市場化原則，國鐵集團(tuán)可考慮將本方持有的既有國家鐵路資產(chǎn)或合資鐵路股權(quán)按照評估后價值向地方進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，并將出讓所得收益用作其他新建鐵路項目國鐵資本金；或?qū)⒓扔需F路資產(chǎn)或股權(quán)以作價形式投入相對應(yīng)的升級改造項目或新建項目，并按在項目中的持股比例享有分紅權(quán)。

3.2.3?市場化債轉(zhuǎn)股

債轉(zhuǎn)股是指將原有銀行與企業(yè)間債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)樾略O(shè)實(shí)施機(jī)構(gòu)與企業(yè)間的股權(quán)產(chǎn)權(quán)關(guān)系［1］，是金融供給側(cè)改革中降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和防范金融風(fēng)險的有效措施。我國鐵路企業(yè)債轉(zhuǎn)股探索始于2016年，由于潛在參與方利益訴求差異較大，截至目前相關(guān)企業(yè)尚無債轉(zhuǎn)股成功案例?？紤]鐵路企業(yè)混改需求、降杠桿需求以及金融機(jī)構(gòu)降低不良資產(chǎn)率并踐行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展社會責(zé)任需求，近期內(nèi)鐵路公司仍應(yīng)適時重啟債轉(zhuǎn)股實(shí)踐。根據(jù)分析，建議鐵路債轉(zhuǎn)股從東中部發(fā)達(dá)地區(qū)高鐵項目開始試點(diǎn)，盡量選擇收益暫時不足但預(yù)期良好、需要借助化債方式提升企業(yè)成長速度的項目。此外，從市場規(guī)范性和退出便利性角度出發(fā)，鐵路債轉(zhuǎn)股對象應(yīng)優(yōu)先選擇有上市意圖或可能通過既有上市公司平臺實(shí)現(xiàn)股權(quán)退出的企業(yè)。與干支線股權(quán)置換一樣，鐵路債轉(zhuǎn)股并不能直接創(chuàng)造國鐵資本金，但由于轉(zhuǎn)股后鐵路企業(yè)償債責(zé)任減輕，留存利潤增加，因此可間接提升國鐵集團(tuán)資本金出資能力。

3.2.4?優(yōu)質(zhì)鐵路資產(chǎn)股改上市

近年來，國鐵集團(tuán)充分挖掘鐵路資產(chǎn)資源優(yōu)勢和潛力，著重推動高鐵主營業(yè)務(wù)板塊、專業(yè)運(yùn)輸板塊、鐵路工業(yè)及科創(chuàng)板塊優(yōu)質(zhì)企業(yè)股改上市。截至目前，國鐵集團(tuán)旗下共有上市企業(yè)7家，企業(yè)注冊資本總計775.51億元，股票總市值4597.69億元。但對比國鐵集團(tuán)9.2萬億元存量資產(chǎn)可知，我國國鐵所屬及控股企業(yè)股改上市空間依然巨大。穩(wěn)妥推進(jìn)鐵路企業(yè)上市不僅可有效擴(kuò)大募集資金對象范圍，使鐵路企業(yè)募資能力飛躍提升；還可借力股東結(jié)構(gòu)的重大變化，倒逼鐵路企業(yè)完善公司治理，進(jìn)而提升管理效率，實(shí)現(xiàn)效益增長［2］。國鐵集團(tuán)宜選擇現(xiàn)金流穩(wěn)定、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良的全資或控股鐵路企業(yè)股改上市，利用二級市場信息公開透明、交易相對靈活的特點(diǎn)，提升鐵路企業(yè)資本流動性，幫助國鐵資本在合適時間減持或離場，釋放國鐵資本金投資能力；并借助上市公司股票價值公允、市場主體認(rèn)可度高的特點(diǎn)，為鐵路企業(yè)股權(quán)質(zhì)押、發(fā)債等再融資后續(xù)工作奠定良好基礎(chǔ)。

3.2.5?發(fā)行鐵路公募REITs

REITs（不動產(chǎn)投資信托基金）是通過發(fā)行收益憑證匯集特定多數(shù)投資者資金，再由專業(yè)機(jī)構(gòu)投向具有穩(wěn)定收入的房地產(chǎn)、不動產(chǎn)或基礎(chǔ)設(shè)施，最終將大部分投資收益分配給投資者的一種產(chǎn)業(yè)投資模式［3］。我國基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs試點(diǎn)啟動于2020年4月，主要選擇權(quán)屬清晰、經(jīng)營模式及市場化運(yùn)營能力成熟、收益及現(xiàn)金流穩(wěn)定、項目原始權(quán)益人及運(yùn)營企業(yè)信用穩(wěn)健的項目。截至2023年6月，我國已上市公募REITs產(chǎn)品共28只，存續(xù)產(chǎn)品整體市值約975億元。鐵路資產(chǎn)作為國之命脈，具有現(xiàn)金流穩(wěn)定、運(yùn)營團(tuán)隊專業(yè)等顯著特點(diǎn)，符合REITs回報長期穩(wěn)定和風(fēng)險波動較小的相關(guān)要求。2023年5月，粵海鐵路輪渡作為鐵路領(lǐng)域首單REITs已在上海聯(lián)交所發(fā)布預(yù)披露公告；滬漢蓉鐵路湖北段和廣珠城際鐵路作為試點(diǎn)項目也擬在近期啟動發(fā)行籌備工作。從經(jīng)營角度來看，REITs打通了鐵路項目募投管退全流程通道，作為盤活鐵路存量資產(chǎn)的有力工具，可有效拓寬投資主體吸引范圍，切實(shí)利好國家鐵路防風(fēng)險、去杠桿、穩(wěn)投資、補(bǔ)短板決策部署。除上述試點(diǎn)項目，結(jié)合資產(chǎn)盈利能力、產(chǎn)權(quán)清晰程度和經(jīng)營管理難度，為更快形成經(jīng)濟(jì)實(shí)體并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，建議國鐵集團(tuán)優(yōu)先探索在PPP項目和鐵路物流園樞紐節(jié)點(diǎn)項目中開展公募REITs融資試點(diǎn)。

4?創(chuàng)新性渠道籌集國鐵資本金規(guī)模及適應(yīng)性預(yù)測

受疫情影響，2021—2022年我國鐵路投資建設(shè)增速放緩，利用各項傳統(tǒng)籌資渠道已基本滿足國鐵資本金出資需求，國鐵集團(tuán)除2021年利用旗下企業(yè)股改上市募資23.11億元外，兩年間未使用其他創(chuàng)新性渠道籌集項目資本金。伴隨后疫情時代經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，為支持穩(wěn)投資戰(zhàn)略并確?！笆奈濉辫F路規(guī)劃目標(biāo)如期完成，預(yù)計“十四五”剩余年度我國鐵路固定資產(chǎn)投資需求將有較大提升，經(jīng)預(yù)測，僅依靠傳統(tǒng)籌資渠道國鐵集團(tuán)出資能力與需求間缺口約585億元。

結(jié)合對創(chuàng)新性籌資渠道的系統(tǒng)識別與分析，按照適度審慎原則，預(yù)測2024—2025年國鐵集團(tuán)運(yùn)用綠色債券、永續(xù)債券、可轉(zhuǎn)換債三種創(chuàng)新性金融產(chǎn)品共可籌集項目資本金211億元，約占同期鐵路建設(shè)債券及發(fā)展基金籌資預(yù)測規(guī)模的8%，見表2。此外，結(jié)合國鐵集團(tuán)存量資產(chǎn)市場價值調(diào)研及初步擬定的變現(xiàn)計劃，預(yù)計2024—2025年通過資產(chǎn)資本化、股權(quán)化、證券化等形式共可釋放428億元現(xiàn)金投資能力。由此計算“十四五”剩余年度運(yùn)用創(chuàng)新性渠道共可籌集國鐵資本金639億元，較需求富余54億元。

5?結(jié)語

運(yùn)用創(chuàng)新性渠道籌集國鐵資本金是落實(shí)國鐵集團(tuán)資本金出資責(zé)任、放大國有資本出資能力、加速鐵路實(shí)體工作量形成的必然選擇。結(jié)合鐵路行業(yè)特點(diǎn)，從適應(yīng)國鐵資本金合規(guī)性、安全性、長期性、穩(wěn)定性要求出發(fā)，分析認(rèn)為綠色債券、永續(xù)債券、可轉(zhuǎn)換債券三種創(chuàng)新性金融產(chǎn)品及鐵路干支線股權(quán)置換、既有鐵路資產(chǎn)/股權(quán)出讓與作價、市場化債轉(zhuǎn)股、優(yōu)質(zhì)鐵路資產(chǎn)股改上市、發(fā)行鐵路公募產(chǎn)品REITs五種資產(chǎn)資本化、股權(quán)化、證券化方式可有效幫助國鐵集團(tuán)籌措鐵路建設(shè)項目資本金，預(yù)測各類創(chuàng)新性渠道在“十四五”剩余年度共可籌集國鐵資本金639億元。作為鐵路建設(shè)項目國家出資代表，實(shí)踐中國鐵集團(tuán)應(yīng)統(tǒng)籌用好中央財政資金、企業(yè)自有資金及各種籌資渠道，依托上位規(guī)劃和相關(guān)政策指引，有效發(fā)揮國有資本引導(dǎo)和帶動作用，廣泛吸引多元市場主體投資鐵路項目，精準(zhǔn)支持“交通強(qiáng)國鐵路先行”戰(zhàn)略部署，推動中央、地方、社會資本及金融機(jī)構(gòu)共同投資建設(shè)可持續(xù)健康發(fā)展的中國鐵路。

參考文獻(xiàn)：

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［2］祝嫣然.鐵路資產(chǎn)證券化率僅5.4%，還有哪些企業(yè)要上市？［EB/OL］.https：//baijiahao.baidu.com.

［3］?陳成.我國保險資金投資不動產(chǎn)證券化產(chǎn)品的探討［C］//中國保險學(xué)會學(xué)術(shù)年會入選文集2011（理論卷）.北京：中國保險學(xué)會，2011：270-277.

［4］?陸慧婧.多家公司積極籌備！REITs指數(shù)基金要來了？［N］.中國基金報，2023-07-16.

［基金項目］中國國家鐵路集團(tuán)2021年第一批科技研究開發(fā)計劃“鐵路建設(shè)項目資本金投入制度辦法研究”（項目編號：2021F006）。

［作者簡介］周奕（1989—），女，漢族，四川成都人，碩士研究生，高級工程師，研究方向：項目投融資與財務(wù)分析。