張　揚　孫文軍

摘要：EVA(經(jīng)濟附加值)是一種較新的業(yè)績指標，其主要優(yōu)點在于計算時考慮了資本金的相關(guān)成本。它促進了公司績效的迅速提升，代表了新世紀企業(yè)價值觀的取向變化。通過對EVA理論及其發(fā)展應用的分析，提出了我國推廣應用EVA企業(yè)價值評估方法的主要建議。

關(guān)鍵詞：EVA；資本金；價值評估；EVA應用

中圖分類號：F224.5

文獻標識碼：A

文章編號：1672-3198(2009)08-0091-02

1EVA理論及其發(fā)展

EVA(經(jīng)濟增加值，Economic Value Added的首字母縮寫)是20世紀90年代發(fā)展起來的一種公司業(yè)績評價方法，由美國Sten Stewart＆Co，(咨詢公司)提出并注冊了EVA商標，該公司目前擁有EVA客戶300多家，包括可口可樂、西門子、AT＆T等著名公司。調(diào)查結(jié)果顯示，連續(xù)使用EVA作為測評工具五年以上的公司其股票市值平均比同類企業(yè)增長49％，而全面采用EVA獎勵體系的公司股票市值則增長84％，EVA用戶在五年時間里創(chuàng)造了超過其競爭對手總共1160億美元的市場價值。美國《幸?！冯s志宣稱EVA革命已經(jīng)來臨，它會徹底更新企業(yè)理念和文化，對企業(yè)決策、激勵與分配機制等諸多方面將產(chǎn)生深遠影響。Jour－h(huán)al of Applied Corporate Finance季刊公布EVA年度世界排行榜，將EVA熱推向高潮，甚至美國郵政局以及新西蘭、南非的國有企業(yè)也把EVA作為考評標準，一些著名基金組織和股市分析家把EVA作為分析工具。

1.1EVA的內(nèi)涵

EVA，指的是凈稅后經(jīng)營利潤減去產(chǎn)出這些利潤所占用資本金的成本。資本金的成本是為補償公司投資者所必需的債務及股權(quán)的最低(必要)收益率。EVA可用來有效的分配資本，也有助于商業(yè)組織之間不經(jīng)濟的交叉補貼，在這種情況下。盈利的商業(yè)單位補貼了虧損的商業(yè)單位。EVA有助于公司管理者發(fā)現(xiàn)重要的價值推動者，使他們能夠更高效的管理。EVA被用于指導兼并、分設、引進新產(chǎn)品。以及其他戰(zhàn)略策略。EVA的運用可以用下面的例子解釋。A有限責任公司有大量的資本金占用在船隊、拖車、單節(jié)機動車、路權(quán)和卡車等資產(chǎn)上，公司必須認識到這些資產(chǎn)占用的資本金是有成本的，必須在作出經(jīng)濟決策時考慮進去。在EVA的框架內(nèi)認識這些成本，A公司實際上就能夠作出賣出某項資產(chǎn)這樣的決定，從而增進效率，大大提高股票價值。盡管EVA顯然是對每股收益增長率和凈資產(chǎn)收益率作為業(yè)績指標的一種改進，但EVA實際上是一種修正的以會計為基礎(chǔ)的技術(shù)。

1.2EVA指標的計算

稅后凈利是傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標之一，它是按照會計準則的要求，將一定會計期間的收入與按照配比原則確定的成本費用相抵減而得到的。這一指標最大的缺陷是它僅考慮了債務資本成本，沒有考慮權(quán)益資本。然而，企業(yè)應用資本是要付費的。因此，要想準確的衡量股東財富的增量應當將權(quán)益資本從稅后經(jīng)營利潤中扣除。

EVA=稅后凈營業(yè)利潤－資本總額×加權(quán)平均資本成本。由此可見，經(jīng)濟附加值的大小取決于三個因素：稅后凈營業(yè)利潤、資本總額和加權(quán)平均資本成本。

(1)稅后凈營業(yè)利潤。

稅后凈營業(yè)利潤是指息稅前利潤減去所得稅費用后的凈值。它反映了企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力。此外，由于會計報表項目對企業(yè)的真實情況存在一定程度上的扭曲。為精確計算EVA還需對部分會計報表項目進行調(diào)整。例如，企業(yè)的研究開發(fā)費用和市場推廣費。從性質(zhì)上講兩者都屬于長期資產(chǎn)，根據(jù)會計上的穩(wěn)健性原則這兩項費用應當視作期間費用于發(fā)生當年一次性攤銷，這樣做的結(jié)果是減少了公司的短期利潤。于是企業(yè)的管理人員為使其在任時的經(jīng)營業(yè)績上升就會人為的減少任職期間該項費用的投入量，這對企業(yè)的長遠發(fā)展是極其不利的。解決這一矛盾的辦法就是在計算EVA時對該類費用進行調(diào)整予以資本化，將其列為企業(yè)的資產(chǎn)，同時在一定期間內(nèi)分期攤銷。

(2)資本總額。

資本總額是指公司全部股東投入公司支持公司運營的全部資本的賬面價值，包括債務資本和股本資本，其中債務資本是指公司債權(quán)人提供的長期貸款和短期貸款，但不包括因購銷關(guān)系而產(chǎn)生的應收賬款、應收票據(jù)等商業(yè)信用負債。股本資本中包括普通股及少數(shù)股東權(quán)益。同樣。在計算資本總額時也需對相關(guān)會計報表項目進行調(diào)整。

(3)加權(quán)平均資本成本。

加權(quán)平均資本成本是指單位債務資本成本和單位股本資本成本依據(jù)各自在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重而計算的平均單位成本，其中單位債務資本成本為稅后成本，單位股本資本成本為普通股和少數(shù)股東權(quán)益的機會成本，另外，資本成本的確定還需參考所在國會計制度和資本市場的狀況確定。綜上所述EVA是以貨幣數(shù)量全面反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的真正盈利狀況的一個指標，EVA>0表示公司獲得的投資收益大于該項投資占用的資本成本，即企業(yè)創(chuàng)造了財富；EVA<0則表示企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動不是創(chuàng)造財富而是在耗用自己的資產(chǎn)。盡管這時企業(yè)計算出的會計利潤可能為正值，但投資報酬率低于該項投資的資本成本(機會成本)。因此，評價一個企業(yè)經(jīng)營狀況的好壞以及價值創(chuàng)造能力的高低，關(guān)鍵在于投資收益率是否超過該項投資的資本成本。

2EVA在企業(yè)價值評估中的應用

EVA認為企業(yè)的價值等于企業(yè)最初的資本投入加上所創(chuàng)造的經(jīng)濟價值的增量。如果企業(yè)的價值正好等于最初的投資額，那么企業(yè)就沒有增加價值，只有企業(yè)的利潤多于其加權(quán)平均資本成本時，企業(yè)才創(chuàng)造了價值。EVA評估體系能全面真實地反映企業(yè)的實際經(jīng)營情況和經(jīng)營能力，可以成為企業(yè)價值評估的核心指標，只有EVA才能真正揭示企業(yè)價值。

從長遠來看，應用經(jīng)濟增加值評估一個企業(yè)的價值，與利用股利折現(xiàn)法和現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法(DCF)計算出的結(jié)果是一致的，經(jīng)濟增加值作為價值評判的標準，與凈現(xiàn)值或現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是等價的。由于現(xiàn)金的流出和流入與期間價值的創(chuàng)造不具有相關(guān)性，因此現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型從價值評估的時點上或者是價值評估的整個周期來看是有效的，但在價值實現(xiàn)的過程中卻很難用來作為監(jiān)督實施的工具。項目投資期初現(xiàn)金流的缺乏并不能代表項目本身盈利能力不足，也不能表示管理層的管理不善；同樣，如果一個成熟行業(yè)的企業(yè)匯聚了充裕的現(xiàn)金流時，這也并不代表企業(yè)的經(jīng)營成果顯著，而有時恰恰說明企業(yè)缺乏良好的投資機會，而不得不保留多余的現(xiàn)金，造成價值的負面毀損。而且，現(xiàn)金流的變化多端使得很少有企業(yè)拿現(xiàn)金流本身作為主要的業(yè)績衡量指標。相反，經(jīng)濟增加值由于從經(jīng)濟的角度對價值創(chuàng)造的行為和舉措一一判定，不受短期現(xiàn)金流的影響，剔除了會計數(shù)字的扭曲和曲解，反映出期間價值創(chuàng)造的準確數(shù)字。這一點也成為經(jīng)濟增加值之所以是經(jīng)濟增加值，而非從前的經(jīng)濟利潤，或剩余收入的主要原因之一，即經(jīng)濟增加值將資本成本的理論真正貫徹落實到具體的企業(yè)管理實踐中，

作為價值評判標準和衡量的工具應用于企業(yè)價值的創(chuàng)造中。

EVA結(jié)果表明：如果EVA為正，說明公司在當期真正為股東創(chuàng)造了價值；EVA為負，說明公司毀壞了股東的價值。也就是說當期會計凈利潤的上升未必就會使得EVA也上升，有時反而下降，這就說明經(jīng)營者在表面創(chuàng)造當期會計利潤的同時，實質(zhì)上卻減少了股東的投資價值。

在國外，美國首先推廣了EVA指標并得到了廣泛的應用。以可口可樂、AT&T等企業(yè)為代表的一批美國公司從20世紀80年代中期開始嘗試引入EVA指標到企業(yè)的內(nèi)部管理之中，并將EVA最大化作為企業(yè)目標。以可口可樂為例，該企業(yè)從1987年開始正式引入EVA指標，實踐中可口可樂通過兩個渠道增加自身的EVA：一方面將資本集中于盈利能力較高的軟飲料部門，逐步摒棄諸如意大利面食、速飲茶、塑料餐具等回報低于資本成本的業(yè)務；另一方面通過適當增加負債規(guī)模以降低資本成本，成功地使平均資本成本由原來的16％下降到12％。結(jié)果，從1987年開始可口可樂的EVA連續(xù)6年以平均每年27％的速度上升，該企業(yè)的股票價格也在同期上升了300％。遠遠高于同期標準普爾指數(shù)55％的漲幅。可口可樂的總裁Coizueta將公司取得的巨大成功歸功于EVA指標的引入。20世紀90年代中期以后，在上述企業(yè)的成功經(jīng)驗示范效應下，許多大企業(yè)也相繼引入EVA指標。其中包括美國郵政署、惠爾普(Whirl－pool)、CXS鐵路公司、西門子、SONY等。

在我國，目前了解EVA的企業(yè)并不多。近年來，轉(zhuǎn)換觀念、完善經(jīng)營機制、提高經(jīng)濟效益在不斷推廣，但諸多企業(yè)在采取諸如股份制改造、兼并重組、債轉(zhuǎn)股以及推行股票期權(quán)激勵制度等一系列措施后，企業(yè)經(jīng)營狀況并未得到根本性好轉(zhuǎn)。同時部分上市公司通過粉飾利潤驅(qū)動股票價格、獲取股權(quán)在融資資格的作法，也對投資者正確評估公司價值、進行股權(quán)投資決策造成困難。究其原因，除了公司治理結(jié)構(gòu)改革滯后之外，更深層次的原因還在于企業(yè)的觀念轉(zhuǎn)換不夠徹底，即對經(jīng)濟效益的評估仍然是以利潤為中心。

3我國推廣EVA企業(yè)價值評估方法的建議

(1)加強員工對EVA概念沒有深入理解。針對該問題，企業(yè)應加強宣傳教育，讓管理者管理模式的必要性，讓全體重視EVA，員工明白什么是EVA和為什么要實施EVA。企業(yè)間還應加強溝通，EVA應成為聯(lián)系、溝通、管理各方面要素的杠桿，成為企業(yè)各運營活動，包括內(nèi)部管理報告、決策規(guī)劃、與投資者和董事。管理者才有可溝通的核心。只有這樣能通過應用獲得回報，激勵計劃EVA才能以簡單有效的方式改變員工行為。

(2)將EVA激勵計劃融入整個管理體系，讓EVA和相關(guān)激勵計劃融入到企業(yè)戰(zhàn)略思維及管理流程中來。發(fā)揮EVA有效性的關(guān)鍵，應采取配套機制完善EVA薪酬計劃的激勵效應?？梢詫VA薪酬激勵計劃實行大膽創(chuàng)考慮到公司的實際情況，具體的EVA紅利分配比例可根據(jù)公司的具體情況靈活確定，原則上EVA紅利發(fā)放應該遵循貢獻與收益匹配原則。

(3)建立穩(wěn)定的、操作性強的EVA測算體系。EVA計算的正確與否，直接關(guān)系到該模式的效率，但實際操作中由于受到會計政策、會計估計選擇和在對利潤進行調(diào)整通貨膨脹等影響時存在較大的可操控性。因而，企業(yè)引人EVA機制，核算EVA參數(shù)時，應嚴格控制財務指標的調(diào)整，保證科學性和合理性，不得隨意變更。在制定EVA獎金計劃時，可以根據(jù)計算公式自動計劃目標，而不用每年都更新EVA新談判計劃目標。只有這樣，才能保證EVA測算的連續(xù)性和公平性，確保EVA管理模式的有效實施。

(4)大力培育相關(guān)行業(yè)的市場中介機構(gòu)，培育一批具有較高業(yè)務素質(zhì)的中介機構(gòu)。結(jié)合我國具體國情，要使EVA激勵模式在我國取得成功，培育相關(guān)行業(yè)的市場中介機構(gòu)，以及培育一批具有較高業(yè)務素質(zhì)的中介機構(gòu)是必不可少的。