白怡珺 陳剛 朱冀 白震

[收稿日期：2023-10-10

基金項(xiàng)目：國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金后期資助項(xiàng)目（21FTYB007）。

作者簡(jiǎn)介：白怡珺（1994-），女，博士研究生，研究方向：體育經(jīng)濟(jì)。E-mail：630094144@qq.com? 通信作者：陳剛]

摘????? 要：采用79家A股體育上市公司2018—2022年的面板數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)ESG表現(xiàn)對(duì)體育企業(yè)價(jià)值的影響，并探究體育企業(yè)創(chuàng)新能力在兩者間的中介作用。研究發(fā)現(xiàn)：良好的ESG表現(xiàn)可以顯著提升體育企業(yè)價(jià)值，且體育企業(yè)創(chuàng)新能力在二者間起到中介作用，即良好的ESG表現(xiàn)在增強(qiáng)體育企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的同時(shí)對(duì)體育企業(yè)價(jià)值提升作用會(huì)更加顯著。異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，ESG表現(xiàn)對(duì)體育用品和體育服務(wù)兩類(lèi)公司的企業(yè)價(jià)值依然都有顯著的正向促進(jìn)作用。研究認(rèn)為，體育企業(yè)應(yīng)積極踐行ESG發(fā)展理念，這有利于體育企業(yè)完成“雙碳”目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展與高質(zhì)量發(fā)展；有利于體育企業(yè)提升綜合實(shí)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值；更有利于推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展，形成經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性循環(huán)。

關(guān)? 鍵? 詞：體育企業(yè)價(jià)值；環(huán)境、社會(huì)、公司治理；企業(yè)創(chuàng)新能力；中介效應(yīng)

中圖分類(lèi)號(hào)：G80-05??? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A??? 文章編號(hào)：1006-7116（2024）03-0072-07

The impact of ESG performance on the sports enterprise value： The mediating

effect of enterprise innovation ability

BAI Yijun1，CHEN Gang1，ZHU Ji2，BAI Zhen2

（1.Sports Strategy and Policy Research Center，Wuhan Sports University，Wuhan 430076，China；

2.Sports and Health Research Institute，Henan University，Kaifeng 475001，China）

Abstract： This paper empirically examines the impact of ESG performance on sports enterprise value and explores the influence of sports enterprise innovation ability in the mediating role between them， through using the panel data of A-share sports listed companies from 2018-2022. It is found that good ESG performance could significantly enhance the value of sports enterprises， and also found that the innovation ability of sports enterprises plays a mediating role between them， namely the good ESG performance in enhancing the technological innovation ability of sports enterprises while enhancing the value of sports enterprises will be more significant. After testing the heterogeneity， it is found that ESG performance still has a significant positive effect on the enterprise value of both sporting goods and sports services companies. Given those， this paper concludes that sports enterprises should actively practice the concept of ESG development， which is conducive to sports enterprises to complete the "double carbon" goal， to achieve sustainable development and high-quality development; is conducive to help sports enterprises enhance the comprehensive strength and also realize the value of the enterprise; and is more conducive to promote the development of the sports industry， and then forming a virtuous cycle of economic development.

Keywords： sports enterprise value；environment， society， corporate governance；enterprise innovation ability；mediating effect

2021年2月2日我國(guó)發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》，指出：要堅(jiān)定不移貫徹新發(fā)展理念，統(tǒng)籌推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展和高水平保護(hù)，建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體系，確保實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)，推動(dòng)我國(guó)綠色發(fā)展邁上新臺(tái)階[1]。黨的二十大報(bào)告提出，要“積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和”。中國(guó)式現(xiàn)代化是人與自然和諧共生的現(xiàn)代化，實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)不僅是站在人與自然和諧共生的高度來(lái)謀劃發(fā)展的必然要求，也是推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的重要內(nèi)容[2]。體育是可持續(xù)發(fā)展的一個(gè)重要推動(dòng)力，國(guó)際奧委會(huì)把促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展作為奧運(yùn)會(huì)的中心目標(biāo)，督促承辦城市落實(shí)“綠色奧運(yùn)”理念。體育作為促進(jìn)發(fā)展和社會(huì)變革的工具，在各項(xiàng)活動(dòng)中為實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展做出重要貢獻(xiàn)。在新的發(fā)展形勢(shì)下，ESG（環(huán)境、社會(huì)、公司治理）這一指標(biāo)體系應(yīng)運(yùn)而生，其從環(huán)境、社會(huì)、公司治理角度，評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性與對(duì)社會(huì)的影響，既符合可持續(xù)發(fā)展理念與“雙碳”目標(biāo)，又是企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、保護(hù)環(huán)境行為在資本市場(chǎng)的具象化。ESG表現(xiàn)是體育企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵要素，也是創(chuàng)造價(jià)值的重要途徑。

近年來(lái)，在對(duì)ESG表現(xiàn)的研究中，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為ESG表現(xiàn)能對(duì)企業(yè)產(chǎn)生積極的影響。胡潔等[3]認(rèn)為促進(jìn)企業(yè)踐行ESG體系理念，不僅有利于企業(yè)自身的綠色轉(zhuǎn)型與發(fā)展，更有利于推動(dòng)全社會(huì)的綠色發(fā)展。陳紅等[4]基于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的背景，對(duì)ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明ESG的提升作用明顯。但學(xué)界對(duì)于ESG對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的正向影響存在一定爭(zhēng)議。孫潔等[5]對(duì)ESG與企業(yè)價(jià)值進(jìn)行異質(zhì)性分析，認(rèn)為在不同企業(yè)規(guī)模和政策的背景下ESG的影響機(jī)制存在門(mén)檻效應(yīng)。易聞昱等[6]從融資約束角度探討ESG對(duì)體育企業(yè)價(jià)值的影響，認(rèn)為企業(yè)ESG得分與企業(yè)價(jià)值成正比，但會(huì)受到融資約束的制約。在目前的研究中，以體育企業(yè)為研究對(duì)象，開(kāi)展對(duì)ESG的研究寥寥無(wú)幾，而且從企業(yè)創(chuàng)新視角出發(fā)研究ESG表現(xiàn)與體育企業(yè)價(jià)值影響也具有一定的現(xiàn)實(shí)意義?；诖耍狙芯恐荚谔骄矿w育企業(yè)ESG表現(xiàn)與體育企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，以及創(chuàng)新能力在ESG表現(xiàn)和體育企業(yè)價(jià)值中的作用，并嘗試回答以下問(wèn)題：（1）體育企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)是否能顯著提升體育企業(yè)價(jià)值；（2）體育企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)是否可以提升企業(yè)創(chuàng)新能力；（3）體育企業(yè)創(chuàng)新能力在ESG表現(xiàn)和體育企業(yè)價(jià)值之間是否存在中介作用。

1? 研究假設(shè)

1.1? ESG表現(xiàn)與體育企業(yè)價(jià)值

ESG評(píng)價(jià)體系主要從社會(huì)、環(huán)境、治理3個(gè)維度出發(fā)，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況做出綜合評(píng)估。當(dāng)前，在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中對(duì)可持續(xù)性發(fā)展的重視不斷提升，ESG表現(xiàn)所涉及的社會(huì)、環(huán)境、治理這3個(gè)方面，體現(xiàn)ESG重視企業(yè)保護(hù)生態(tài)環(huán)境、履行社會(huì)責(zé)任、提高治理水平，這也與可持續(xù)發(fā)展理念不謀而合，而ESG報(bào)告與ESG評(píng)分也日益成為社會(huì)各界投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。ESG可以預(yù)見(jiàn)性地評(píng)估企業(yè)實(shí)質(zhì)性的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及其可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力，衡量公司在社會(huì)擔(dān)當(dāng)、環(huán)境保護(hù)方面的表現(xiàn)，幫助投資者識(shí)別投資中的重要風(fēng)險(xiǎn)與潛在機(jī)遇。因此，ESG將成為判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的重要標(biāo)準(zhǔn)，也是體育企業(yè)延續(xù)企業(yè)存續(xù)周期的重要發(fā)展指標(biāo)。

ESG是可持續(xù)發(fā)展理念在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中的具體實(shí)踐，是該理念在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的深入探索。ESG報(bào)告的披露，一方面可以有助于提高體育企業(yè)的透明度，規(guī)范體育企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式，增強(qiáng)投資者和利益相關(guān)者對(duì)體育企業(yè)的信任度[7]；另一方面，隨著ESG逐漸成為投資決策的重要指標(biāo)，優(yōu)秀的ESG報(bào)告能夠提高企業(yè)聲譽(yù)，有助于吸引越來(lái)越多關(guān)注ESG的投資者，從而使體育企業(yè)提升融資能力、減少融資約束，獲得更多長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金，進(jìn)而有利于企業(yè)發(fā)展。而積極履行ESG報(bào)告義務(wù)的體育企業(yè)更能樹(shù)立良好的企業(yè)形象，提高品牌價(jià)值，不斷提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力和綜合能力，從而在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中脫穎而出，促使體育企業(yè)的企業(yè)價(jià)值不斷提高。此外，在ESG標(biāo)準(zhǔn)下，體育企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中要考慮保護(hù)環(huán)境、承擔(dān)社會(huì)責(zé)任等方面的影響，ESG評(píng)分越高的體育企業(yè)越能樹(shù)立良好的企業(yè)形象，在政府方面獲得更多信譽(yù)，從而得到更多的政策支持及政府補(bǔ)助，進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。綜上，提出研究假設(shè)：H1體育企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可顯著提升體育企業(yè)價(jià)值。

1.2? 創(chuàng)新能力在ESG表現(xiàn)和體育企業(yè)價(jià)值中的作用

創(chuàng)新是體育企業(yè)發(fā)展的核心要素，是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要引擎。而體育企業(yè)自主創(chuàng)新能力的提高不僅有利于企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)，還影響著整個(gè)產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，以及我國(guó)的綜合國(guó)力和國(guó)際地位。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式從過(guò)去的粗放型發(fā)展向技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型轉(zhuǎn)變，從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長(zhǎng)，在目前的“新常態(tài)”階段體育企業(yè)的創(chuàng)新能力也成為推動(dòng)體育企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素[8]。但是，企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)是一項(xiàng)高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、低成功率的活動(dòng)。在風(fēng)險(xiǎn)較高的情況下，體育企業(yè)管理層基于自身業(yè)績(jī)考量和穩(wěn)定發(fā)展的考慮，會(huì)更傾向于回報(bào)相對(duì)確定的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目。而對(duì)于外部投資者而言，在信息不對(duì)稱(chēng)條件下，對(duì)企業(yè)技術(shù)性研發(fā)進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資就顯得更為困難[9]。而ESG理念的推廣和其體系的產(chǎn)生，可以有效解決上述矛盾，其原因主要基于以下幾個(gè)方面：第一，ESG的出現(xiàn)有助于提升體育企業(yè)信息透明度，在一定程度上解決資本市場(chǎng)上信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，有利于體育企業(yè)獲得更多的融資渠道和研發(fā)資金，減緩企業(yè)的融資約束，將更多的資源用于創(chuàng)新研發(fā)，從而形成良性循環(huán)，促進(jìn)創(chuàng)新能力可持續(xù)提升[10]。第二，ESG的出現(xiàn)有助于體育企業(yè)不斷完善公司治理，貫徹可持續(xù)發(fā)展理念，從多維度完善內(nèi)部控制和現(xiàn)金流分配，避免由于管理層短視導(dǎo)致的企業(yè)創(chuàng)新投資不足。第三，ESG的出現(xiàn)有助于體育企業(yè)樹(shù)立企業(yè)信譽(yù)、建立信用優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而爭(zhēng)取到更多的扶助政策、財(cái)政補(bǔ)貼及研發(fā)費(fèi)用的專(zhuān)項(xiàng)補(bǔ)助，幫助企業(yè)建立技術(shù)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行長(zhǎng)期可持續(xù)的良性發(fā)展[11]?？偟膩?lái)說(shuō)，良好的ESG表現(xiàn)有利于體育企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)。

體育企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)會(huì)產(chǎn)生較為復(fù)雜的影響，既有可能使企業(yè)面臨極大風(fēng)險(xiǎn)，又有可能因技術(shù)進(jìn)步獲得較高收益。從目前研究來(lái)看，一部分認(rèn)為，在ESG體系下企業(yè)創(chuàng)新對(duì)于企業(yè)的發(fā)展，尤其是對(duì)制造類(lèi)型的企業(yè)，會(huì)產(chǎn)生一定的門(mén)檻效應(yīng)[12]。也就是說(shuō)，創(chuàng)新能力對(duì)于體育企業(yè)的發(fā)展影響有可能不是簡(jiǎn)單的線(xiàn)性關(guān)系，同時(shí)創(chuàng)新能力對(duì)體育企業(yè)的影響會(huì)受到約束。另一部分認(rèn)為，在ESG體系下企業(yè)創(chuàng)新與技術(shù)進(jìn)步對(duì)企業(yè)發(fā)展會(huì)產(chǎn)生正向影響[13]。此外，也有部分學(xué)者認(rèn)為，在ESG體系下創(chuàng)新對(duì)企業(yè)發(fā)展有負(fù)向影響。結(jié)合前文論述，本研究推斷ESG表現(xiàn)對(duì)體育企業(yè)創(chuàng)新和企業(yè)價(jià)值有積極影響。那么，體育企業(yè)創(chuàng)新能力對(duì)于企業(yè)的ESG表現(xiàn)和企業(yè)價(jià)值兩者間的潛在關(guān)系又發(fā)揮著何種作用？從企業(yè)外部環(huán)境來(lái)看，近年來(lái)我國(guó)不斷強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展、堅(jiān)持可持續(xù)發(fā)展，始終將創(chuàng)新作為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力量。體育企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展使體育企業(yè)更環(huán)保、更高效，更具競(jìng)爭(zhēng)力與社會(huì)責(zé)任感，這與ESG的體系理念不謀而合。而ESG指標(biāo)體系的不斷推廣，也促進(jìn)體育企業(yè)研發(fā)投入的增加和創(chuàng)新能力的提高，進(jìn)而促使企業(yè)價(jià)值提升。從企業(yè)內(nèi)部環(huán)境來(lái)看，通過(guò)關(guān)注ESG的體系指標(biāo)，形成創(chuàng)新意識(shí)，注重研發(fā)投入，提高生產(chǎn)效率與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，從而提升企業(yè)的社會(huì)信譽(yù)，樹(shù)立企業(yè)形象，促使體育企業(yè)綜合發(fā)展，體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值?；诖?，提出如下假設(shè)：H2體育企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可以提升企業(yè)的創(chuàng)新能力；H3體育企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可以通過(guò)提高企業(yè)的創(chuàng)新能力來(lái)提升自身企業(yè)價(jià)值。

2? 研究對(duì)象與方法

2.1? 樣本來(lái)源

以2018—2022年A股體育上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)為分析樣本，實(shí)證考察5年中這些體育企業(yè)的ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)制，以及體育企業(yè)ESG表現(xiàn)能否通過(guò)提升企業(yè)的創(chuàng)新能力來(lái)提升體育企業(yè)價(jià)值。在進(jìn)行實(shí)證研究前，對(duì)以下數(shù)據(jù)預(yù)處理：（1）篩選研究樣本。根據(jù)主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成中排名前五的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)是否含有體育業(yè)務(wù)，以及經(jīng)營(yíng)范圍是否與體育相關(guān)，篩選出124家A股體育上市公司。（2）剔除變量缺失的樣本。根據(jù)ESG綜合得分、研發(fā)投入強(qiáng)度、企業(yè)價(jià)值、資產(chǎn)收益率、股權(quán)集中度等模型中主要數(shù)據(jù)指標(biāo)收集情況，在剔除數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)樣本后，最終確定本研究樣本的體育企業(yè)是79家，共計(jì)395個(gè)觀察值。（3）根據(jù)樣本企業(yè)具體經(jīng)營(yíng)情況和業(yè)務(wù)范圍的差異，并參考陳林祥等[14]的相關(guān)研究，將79家體育企業(yè)分為兩個(gè)產(chǎn)業(yè)類(lèi)別，即體育產(chǎn)品企業(yè)45家、體育服務(wù)企業(yè)34家。本研究所涉及的上市公司數(shù)據(jù)均來(lái)自于Wind資訊金融數(shù)據(jù)庫(kù)，采用Stata 17.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

2.2? 變量選取

1）解釋變量。

解釋變量為體育企業(yè)ESG表現(xiàn)（用ESG表示），指標(biāo)選取主要參考王治等[13]的研究，選擇Wind數(shù)據(jù)庫(kù)的ESG指標(biāo)。該指標(biāo)的制定符合國(guó)際ESG披露與管理框架，契合中國(guó)企業(yè)特征，其指標(biāo)有效性與數(shù)據(jù)可得性能體現(xiàn)行業(yè)ESG特征。ESG綜合評(píng)分是從企業(yè)的社會(huì)、環(huán)境、治理3個(gè)維度出發(fā)，并根據(jù)3個(gè)維度的得分加權(quán)得出總評(píng)分，評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性與對(duì)社會(huì)的影響。具體計(jì)算公式如下：ESG評(píng)分=環(huán)境評(píng)分×0.4＋社會(huì)評(píng)分×0.4＋企業(yè)治理評(píng)分×0.2。其中，環(huán)境評(píng)分包括公司環(huán)境管理、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境機(jī)會(huì)等方面，社會(huì)評(píng)分包括公司社會(huì)責(zé)任、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)機(jī)會(huì)等方面，治理評(píng)分包括公司治理結(jié)構(gòu)、治理風(fēng)險(xiǎn)和治理機(jī)會(huì)等方面。

2）被解釋變量。

被解釋變量為體育企業(yè)價(jià)值（用CAP表示），指標(biāo)選取主要參考王廣生等[15]的研究、Wind數(shù)據(jù)庫(kù)的數(shù)據(jù)計(jì)算公式、以及《資產(chǎn)評(píng)估執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值（2018）修訂》中對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)[16]，采用企業(yè)價(jià)值=股權(quán)價(jià)值（即總市值）+帶息債務(wù)計(jì)算而得。

3）中介變量。

基于前述理論分析并參考王維等[17]的研究，選取研發(fā)投入強(qiáng)度（RD）作為中介變量，代表體育企業(yè)創(chuàng)新能力，以檢驗(yàn)體育企業(yè)的ESG表現(xiàn)能否通過(guò)增加企業(yè)研發(fā)投入、提高創(chuàng)新能力，進(jìn)而提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。此外，模型中的研發(fā)投入強(qiáng)度由企業(yè)年報(bào)中披露的年度研發(fā)支出合計(jì)值除以企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入計(jì)算而得。

4）控制變量。

參考周兵等[18]、李井林等[19]、徐明瑜等[20]的研究，主要選擇體育企業(yè)的融資約束（KZ）、固定資產(chǎn)（FA）、資產(chǎn)收益率（ROA）、股權(quán)集中度（OCEN）、政府補(bǔ)助強(qiáng)度（SUB）5個(gè)指標(biāo)作為控制變量。此外，考慮到個(gè)體效應(yīng)和時(shí)間效應(yīng)對(duì)模型回歸結(jié)果的影響，進(jìn)一步設(shè)置ID和Year 2個(gè)指標(biāo)來(lái)控制企業(yè)個(gè)體和不同年份的時(shí)間效應(yīng)。

2.3? 統(tǒng)計(jì)分析

為探究ESG表現(xiàn)對(duì)體育企業(yè)的價(jià)值影響，首先篩選體育上市公司為樣本并進(jìn)行變量選取，確定研究對(duì)象。其次對(duì)研究樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，分析樣本數(shù)據(jù)基本特征，并采用皮爾遜相關(guān)系數(shù)做相關(guān)性分析，反映各變量之間的相關(guān)程度。然后，運(yùn)用中介效應(yīng)3步法來(lái)分析當(dāng)體育企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度作為中介變量時(shí)體育企業(yè)的ESG表現(xiàn)能否提升體育企業(yè)價(jià)值。具體過(guò)程如下：（1）對(duì)解釋變量（ESG）和被解釋變量（CAP）做基準(zhǔn)回歸分析，觀察解釋變量是否具有顯著性來(lái)驗(yàn)證假設(shè)H1。（2）為檢驗(yàn)創(chuàng)新能力在ESG表現(xiàn)和體育企業(yè)價(jià)值中的中介作用，對(duì)假設(shè)H2、H3進(jìn)行驗(yàn)證，觀察解釋變量和中介變量（RD）的回歸結(jié)果中解釋變量是否顯著；以及對(duì)解釋變量、中介變量和被解釋變量進(jìn)行回歸分析后，解釋變量和中介變量是否具有顯著性。通過(guò)以上3步回歸分析，判斷研發(fā)投入強(qiáng)度作為中介變量時(shí)體育企業(yè)的ESG表現(xiàn)能否提升體育企業(yè)價(jià)值。最后，根據(jù)企業(yè)性質(zhì)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分組研究，進(jìn)一步分析ESG表現(xiàn)對(duì)體育企業(yè)價(jià)值影響的異質(zhì)性，以判斷不同產(chǎn)業(yè)類(lèi)別的ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響作用。

3? 結(jié)果與分析

3.1? 描述性統(tǒng)計(jì)

表1為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。體育企業(yè)ESG表現(xiàn)的中位數(shù)為5.91，平均值為5.71，標(biāo)準(zhǔn)差為1.53，最小值為0，最大值為8.27，這表明樣本企業(yè)在ESG實(shí)踐方面存在較大差距，對(duì)ESG理念的踐行和推廣還需進(jìn)一步加強(qiáng)。體育企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度（RD）中位數(shù)為3.86，平均值為6，標(biāo)準(zhǔn)差為6.57，最小值為0，最大值為37.89，這表明樣本企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展情況并不均衡，部分企業(yè)存在創(chuàng)新投入較低的情況，并且在樣本企業(yè)之間對(duì)創(chuàng)新的重視程度存在較大差距。體育企業(yè)價(jià)值（CAP）中位數(shù)為49.57，平均值為95.9，標(biāo)準(zhǔn)差為137.4，最小值為11.87，最大值為1 058，這表明樣本中體育企業(yè)價(jià)值分布不均衡，存在部分體育企業(yè)價(jià)值極高，另一部分體育企業(yè)價(jià)值較低的情況，同時(shí)也說(shuō)明不同公司之間的發(fā)展情況有較大差距。

3.2? 相關(guān)性分析

運(yùn)用皮爾遜相關(guān)系數(shù)來(lái)分析各變量的相關(guān)性，分析結(jié)果如表2所示。其中，被解釋變量企業(yè)價(jià)值（CAP）與解釋變量ESG、中介變量研發(fā)投入強(qiáng)度（RD）以及各控制變量的皮爾遜相關(guān)系數(shù)均在1%的水平下顯著相關(guān)。解釋變量ESG與中介變量研發(fā)投入強(qiáng)度（RD）以及各控制變量之間也存在顯著相關(guān)，而中介變量研發(fā)投入強(qiáng)度（RD）與各控制變量之間也存在顯著相關(guān)。

3.3? 基準(zhǔn)回歸分析

為檢驗(yàn)體育企業(yè)的ESG表現(xiàn)能否促進(jìn)體育企業(yè)提升自身企業(yè)價(jià)值，以及體育企業(yè)創(chuàng)新在兩者間發(fā)揮什么樣的作用，采用雙向固定效應(yīng)模型，在控制個(gè)體效應(yīng)和年份效應(yīng)的基礎(chǔ)上進(jìn)行實(shí)證分析。由于解釋變量、被解釋變量、中介變量這3個(gè)主要指標(biāo)的量綱不同，因此在進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)之前對(duì)數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，以消除因數(shù)據(jù)量綱不同而引起的差異化問(wèn)題?；貧w分析結(jié)果如表3所示。

表3中第（1）～（6）列均控制個(gè)體固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)，并使用懷特異方差穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。根據(jù)（1）～（6）列的回歸結(jié)果來(lái)看，在控制時(shí)間效應(yīng)和個(gè)體效應(yīng)的前提下，解釋變量ESG的回歸系數(shù)都在1％的水平上顯著正相關(guān)。在5個(gè)控制變量中，固定資產(chǎn)（FA）、資產(chǎn)收益率（ROA），這兩個(gè)控制變量的系數(shù)表現(xiàn)為1％的水平上顯著正相關(guān)；股權(quán)集中度（OCEN），表現(xiàn)為5％的水平上顯著正相關(guān)；融資約束（KZ），表現(xiàn)為1％的水平上顯著負(fù)相關(guān)；政府補(bǔ)助強(qiáng)度（SUB），表現(xiàn)為5％的水平上顯著負(fù)相關(guān)。在模型中逐一加入5個(gè)控制變量，發(fā)現(xiàn)解釋變量ESG的回歸系數(shù)依然都在1％的水平上顯著正相關(guān)，因此假設(shè)H1得到驗(yàn)證?；谝陨匣貧w結(jié)果，解釋變量ESG的回歸系數(shù)都在1％的水平上顯著正相關(guān)，這意味著在體育企業(yè)的ESG表現(xiàn)提升時(shí)，體育企業(yè)價(jià)值（CAP）也會(huì)隨之提升。

3.4? 中介效應(yīng)分析

參考溫忠麟等[21]的中介效應(yīng)分析三步法，分析當(dāng)體育企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度作為中介變量時(shí)體育企業(yè)的ESG表現(xiàn)能否提升體育企業(yè)價(jià)值。具體結(jié)果見(jiàn)表4。

如表4所示，其中（１）、（２）列是中介效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果。根據(jù)表4中（１）列的回歸結(jié)果可知，解釋變量ESG的回歸系數(shù)為在1％的水平上顯著正相關(guān)，因此假說(shuō)H2得到驗(yàn)證，說(shuō)明體育企業(yè)的ESG表現(xiàn)會(huì)顯著增加企業(yè)研發(fā)投入，進(jìn)而提升企業(yè)創(chuàng)新能力。表4中（２）列回歸結(jié)果顯示，解釋變量ESG的系數(shù)不顯著，中介變量RD的系數(shù)顯著，說(shuō)明該模型的中介效應(yīng)顯著且為完全中介。由此可見(jiàn)，解釋變量ESG可以通過(guò)中介變量（RD）影響企業(yè)價(jià)值（CAP），假說(shuō)H3得到驗(yàn)證，即體育企業(yè)的ESG表現(xiàn)可以通過(guò)提升企業(yè)創(chuàng)新能力來(lái)提高體育企業(yè)價(jià)值。

3.5? 異質(zhì)性檢驗(yàn)

基于上述結(jié)果，進(jìn)一步分析ESG表現(xiàn)對(duì)體育企業(yè)價(jià)值影響的異質(zhì)性。將文中所涉及到的79家體育企業(yè)分為兩個(gè)產(chǎn)業(yè)類(lèi)別，即體育產(chǎn)品企業(yè)47家，體育服務(wù)企業(yè)32家，來(lái)分析不同行業(yè)屬性的體育企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)體育企業(yè)價(jià)值影響的差異。

根據(jù)表5異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果，第（1）列表示經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)為體育用品的公司，第（2）列表示經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)為體育服務(wù)的公司。對(duì)比第（1）列和第（2）列的回歸分析結(jié)果可知，ESG的系數(shù)在1%水平上顯著為正，且體育服務(wù)的系數(shù)（65.124）大于體育用品系數(shù)（9.263），說(shuō)明ESG表現(xiàn)對(duì)體育用品類(lèi)公司和體育服務(wù)類(lèi)公司的企業(yè)價(jià)值都有顯著的正向促進(jìn)作用。但相對(duì)于體育用品企業(yè)，體育服務(wù)企業(yè)ESG表現(xiàn)的價(jià)值效應(yīng)更強(qiáng)。

4? 討論

在ESG標(biāo)準(zhǔn)下，體育企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中要考慮保護(hù)環(huán)境、承擔(dān)社會(huì)責(zé)任等方面的影響，ESG評(píng)分越高的體育企業(yè)越能樹(shù)立良好的企業(yè)形象，從而不斷優(yōu)化公司治理水平，進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。陳紅等[4]研究表明，企業(yè)的ESG表現(xiàn)與企業(yè)的價(jià)值成正比，該觀點(diǎn)在體育企業(yè)中也同樣適用。但本研究在此觀點(diǎn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析體育企業(yè)的ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力的作用，發(fā)現(xiàn)良好的ESG表現(xiàn)可以提升企業(yè)創(chuàng)新能力，而體育企業(yè)創(chuàng)新能力在ESG表現(xiàn)和體育企業(yè)價(jià)值間具有中介作用，且體育企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可通過(guò)提升企業(yè)創(chuàng)新能力來(lái)提升體育企業(yè)價(jià)值，說(shuō)明ESG表現(xiàn)促使體育企業(yè)提升企業(yè)治理水平、增加研發(fā)投入、提高創(chuàng)新能力，從而提升企業(yè)價(jià)值。

通過(guò)對(duì)樣本企業(yè)的行業(yè)分組進(jìn)行異質(zhì)性檢驗(yàn)，其結(jié)果顯示ESG表現(xiàn)對(duì)體育用品類(lèi)公司和體育服務(wù)類(lèi)公司的企業(yè)價(jià)值都有顯著的正向促進(jìn)作用；但相對(duì)于體育用品企業(yè)，體育服務(wù)企業(yè)ESG表現(xiàn)的價(jià)值效應(yīng)更強(qiáng)。該結(jié)論與孫潔[5]用全行業(yè)的A股企業(yè)進(jìn)行ESG研究所得出的結(jié)論不一致，而且對(duì)體育企業(yè)的ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值進(jìn)行異質(zhì)性分析時(shí)，發(fā)現(xiàn)ESG的影響機(jī)制不存在門(mén)檻效應(yīng)。說(shuō)明體育行業(yè)與其他行業(yè)不同，體育作為綠色產(chǎn)業(yè)其發(fā)展自有其特殊性。體育事業(yè)的發(fā)展是可持續(xù)發(fā)展的一個(gè)重要推動(dòng)力，其產(chǎn)業(yè)自身發(fā)展與ESG踐行的環(huán)境、社會(huì)、企業(yè)治理的理念不謀而合，所以，ESG表現(xiàn)對(duì)體育公司都有顯著的正向促進(jìn)作用，且不存在門(mén)檻效應(yīng)。體育服務(wù)為第三產(chǎn)業(yè)，體育用品為第二產(chǎn)業(yè)，兩者對(duì)比而言其產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點(diǎn)不同。一方面，第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展更依賴(lài)于市場(chǎng)中的企業(yè)形象、消費(fèi)者信任和資源支持，加工制造業(yè)更依賴(lài)于實(shí)體產(chǎn)品的生產(chǎn)加工，對(duì)市場(chǎng)的敏感性不如服務(wù)業(yè)。另一方面，第三產(chǎn)業(yè)對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新和企業(yè)價(jià)值的成果轉(zhuǎn)化速度會(huì)高于第二產(chǎn)業(yè)中的加工制造業(yè)。因此，體育服務(wù)類(lèi)公司的企業(yè)價(jià)值受ESG表現(xiàn)的影響也更強(qiáng)。

總之，隨著ESG指標(biāo)的普及，體育企業(yè)將變得更環(huán)保、更高效且更具市場(chǎng)影響力。隨著體育企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力將不斷提升，企業(yè)價(jià)值也將隨之增長(zhǎng)。體育企業(yè)踐行ESG理念，可以創(chuàng)造更多的企業(yè)價(jià)值。具體而言，體育企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可以顯著提升體育企業(yè)價(jià)值。同時(shí)良好的ESG表現(xiàn)也有助于提升企業(yè)形象、優(yōu)化企業(yè)治理水平，并促使體育企業(yè)在社會(huì)和政府層面獲得更多資源，提升其企業(yè)價(jià)值。體育企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可以提升企業(yè)創(chuàng)新能力。同時(shí)良好的ESG表現(xiàn)有助于體育企業(yè)樹(shù)立企業(yè)信譽(yù)、建立信用優(yōu)勢(shì)，獲取更多研發(fā)投資，進(jìn)而提升企業(yè)創(chuàng)新能力。最后，體育企業(yè)的ESG表現(xiàn)通過(guò)提升企業(yè)創(chuàng)新能力來(lái)提升體育企業(yè)價(jià)值，即良好的ESG表現(xiàn)使體育企業(yè)不斷綜合發(fā)展，有效推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步，從而完成企業(yè)價(jià)值的提升。

基于上述研究結(jié)果得出以下建議：

一是企業(yè)層面。從ESG表現(xiàn)的3個(gè)維度出發(fā)：（1）社會(huì)責(zé)任方面，體育企業(yè)不能把利潤(rùn)作為唯一的企業(yè)目標(biāo)，要勇于承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。在生產(chǎn)過(guò)程中要加強(qiáng)對(duì)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)注，強(qiáng)調(diào)對(duì)環(huán)境、對(duì)消費(fèi)者以及對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)。體育企業(yè)作為重要的社會(huì)成員，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要一環(huán)，深深嵌入特定的社會(huì)結(jié)構(gòu)、社會(huì)文化、社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)之中。換言之，體育企業(yè)要實(shí)現(xiàn)自身經(jīng)濟(jì)效益的最大化，必須承擔(dān)相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任，要不斷提高企業(yè)創(chuàng)新技術(shù)及發(fā)展質(zhì)量；而體育企業(yè)回饋社會(huì)的同時(shí)，也會(huì)對(duì)企業(yè)自身的長(zhǎng)期存續(xù)產(chǎn)生正向影響，從而使體育企業(yè)的自身價(jià)值提升。（2）保護(hù)環(huán)境方面，體育企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)節(jié)能減排和創(chuàng)新意識(shí)，走可持續(xù)發(fā)展之路；貫徹落實(shí)“雙碳”政策，大力投入創(chuàng)新項(xiàng)目，購(gòu)置環(huán)境治理設(shè)備，走綠色發(fā)展之路；以創(chuàng)新為體育企業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力，向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。（3）公司治理方面，體育企業(yè)要提升公司整體的運(yùn)行效率，合理規(guī)劃董事會(huì)規(guī)模和股權(quán)集中度，優(yōu)化管理制度。同時(shí)要完善企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，加強(qiáng)內(nèi)部控制和監(jiān)督。既要管控現(xiàn)金流，保證資金合理運(yùn)轉(zhuǎn)，也要加大研發(fā)投入力度，重視體育企業(yè)創(chuàng)新能力的提高與技術(shù)進(jìn)步，提高體育企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而提升體育企業(yè)價(jià)值。

二是投資者層面。外部投資者是體育企業(yè)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、募集企業(yè)資金的關(guān)鍵，同時(shí)也是體育企業(yè)的外部監(jiān)督者和治理者，體育企業(yè)的價(jià)值評(píng)估與投資者息息相關(guān)。投資者應(yīng)通過(guò)了解體育企業(yè)的ESG表現(xiàn)，減少市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象，進(jìn)一步提高投資信任度。同時(shí)由于ESG表現(xiàn)的綜合性，投資者在收集企業(yè)ESG表現(xiàn)時(shí)，不僅要了解企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)和公司治理情況，還要加強(qiáng)對(duì)體育企業(yè)的社會(huì)責(zé)任與環(huán)境保護(hù)的關(guān)注。投資者對(duì)ESG的不斷重視，既可以促進(jìn)體育企業(yè)積極踐行ESG理念，走可持續(xù)發(fā)展、高質(zhì)量發(fā)展之路，又能促使體育企業(yè)在提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平的同時(shí)增加社會(huì)效益，從而充分發(fā)揮投資者的治理作用，降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，使資本市場(chǎng)形成良性循環(huán)，提升體育企業(yè)自身價(jià)值。

三是政府層面?；诒狙芯拷Y(jié)果來(lái)看，體育企業(yè)對(duì)于ESG表現(xiàn)的披露和實(shí)踐尚在起步階段，參與ESG的體育企業(yè)數(shù)量還較少，數(shù)據(jù)披露年限不長(zhǎng)。政府方面要明確ESG的重要性，制定全面的ESG法規(guī)和政策。相關(guān)機(jī)構(gòu)要進(jìn)一步督促體育企業(yè)參與ESG數(shù)據(jù)的披露，加強(qiáng)體育企業(yè)踐行ESG的要求和標(biāo)準(zhǔn)。政府層面的法規(guī)和政策也應(yīng)圍繞ESG理念，涵蓋環(huán)境、社會(huì)和治理3個(gè)方面，確保體育企業(yè)在全面履行ESG義務(wù)的同時(shí)，能夠獲得透明指導(dǎo)。相關(guān)部門(mén)可以從獎(jiǎng)勵(lì)和懲罰兩個(gè)方面促進(jìn)體育企業(yè)提升ESG表現(xiàn)，同時(shí)將ESG的履行情況納入政府發(fā)放補(bǔ)助的衡量標(biāo)準(zhǔn)之一，從而加強(qiáng)對(duì)政府補(bǔ)貼的監(jiān)管與效果評(píng)估。對(duì)于ESG分?jǐn)?shù)過(guò)低與遲遲不披露ESG數(shù)據(jù)的體育企業(yè)，政府應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，要不斷鼓勵(lì)體育企業(yè)進(jìn)行ESG信息披露，由強(qiáng)制披露逐步轉(zhuǎn)為自愿披露，增強(qiáng)體育企業(yè)踐行“雙碳”目標(biāo)與高質(zhì)量發(fā)展的積極性，不斷提升體育企業(yè)發(fā)展的綜合價(jià)值，以便形成經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性循環(huán)。

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