徐妍　宋怡瑾　邵帥

關(guān)鍵詞 低碳城市試點(diǎn)；ESG質(zhì)量；漸進(jìn)雙重差分模型；綠色技術(shù)創(chuàng)新；上市公司

中圖分類號(hào) F124. 3；F124. 5 文獻(xiàn)標(biāo)志碼 A 文章編號(hào) 1002-2104（2024）04-0060-16 DOI：10. 12062/cpre. 20231007

實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和（“雙碳”）目標(biāo)是中國(guó)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在要求。在中央全面深化改革委員會(huì)第十八次會(huì)議中，習(xí)近平總書記提出要建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體系，統(tǒng)籌制定2030年前碳排放達(dá)峰行動(dòng)方案。中共二十大報(bào)告指出“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展綠色化、低碳化是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)”。為加快中國(guó)發(fā)展方式的低碳轉(zhuǎn)型，中央和各地方政府近年來(lái)高頻次出臺(tái)實(shí)施了多種相關(guān)政策，為“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供了有力的指引與規(guī)劃。作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)對(duì)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰和碳中和目標(biāo)的承諾不僅早于大部分國(guó)家，其堅(jiān)定履行程度也遠(yuǎn)超其他承諾國(guó)。為此，中國(guó)不斷推進(jìn)“1+N”政策體系（“1”為2021年10月24日發(fā)布的《中共中央 國(guó)務(wù)院關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見(jiàn)》，是碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的統(tǒng)領(lǐng)性文件；“N”則包含多領(lǐng)域多行業(yè)的碳達(dá)峰實(shí)施方案以及技術(shù)、財(cái)政、考核等保障方案）的貫徹落實(shí)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面低碳轉(zhuǎn)型。

為應(yīng)對(duì)氣候變化和探索低碳發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)自2010年起組織開(kāi)展了低碳城市試點(diǎn)工作。截至目前，已陸續(xù)啟動(dòng)了3批次共87個(gè)低碳試點(diǎn)區(qū)域，并取得了階段性成效。在微觀層面上，企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)行為的核心主體，其踐行低碳轉(zhuǎn)型理念、承擔(dān)可持續(xù)發(fā)展和綠色發(fā)展責(zé)任的能力無(wú)疑是我國(guó)能否順利實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的關(guān)鍵所在。《中國(guó)上市公司碳排放排行榜（2021）》顯示，2020年碳排放量前100名的上市公司所產(chǎn)生的CO₂排放量占全國(guó)總量的44. 7%。由此可見(jiàn)，企業(yè)在中國(guó)的減碳行動(dòng)中承擔(dān)著重要職責(zé)，將成為產(chǎn)業(yè)群零碳排放、綠色低碳轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新的重要推動(dòng)者。在“雙碳”目標(biāo)提出后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2021年審查了上市公司定期報(bào)告的格式和標(biāo)準(zhǔn)，補(bǔ)充了關(guān)于環(huán)境-社會(huì)責(zé)任-公司治理（Environmental，Social and Governance，簡(jiǎn)稱ESG）的兩個(gè)具體章節(jié)，有力地夯實(shí)了上市公司完善環(huán)境治理、促進(jìn)綠色低碳發(fā)展的主體責(zé)任，也為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和綠色低碳發(fā)展提供了量化、系統(tǒng)性的操作框架［1］。然而，企業(yè)在提升ESG質(zhì)量時(shí)需要投入較多資源，且很難帶來(lái)明顯的短期收益，ESG質(zhì)量提升目標(biāo)與企業(yè)傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)之間存在背離，企業(yè)缺乏自主提升ESG質(zhì)量的動(dòng)力，因而需要相關(guān)外部政策的支持。上述低碳城市試點(diǎn)政策以推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的低碳轉(zhuǎn)型為目標(biāo)，與企業(yè)ESG質(zhì)量?jī)?nèi)涵高度契合，因此，有必要考察該政策對(duì)上市公司ESG質(zhì)量的影響。

鑒于此，本研究以低碳城市試點(diǎn)作為中國(guó)低碳轉(zhuǎn)型政策的代表，實(shí)證檢驗(yàn)低碳城市試點(diǎn)的推行是否推動(dòng)了上市公司的低碳轉(zhuǎn)型。在低碳城市試點(diǎn)政策的影響下，上市公司是否履行了減排職責(zé)、行使了社會(huì)責(zé)任，進(jìn)而帶來(lái)了ESG質(zhì)量的提升？為解答上述問(wèn)題，本研究以2010、2012和2017年分批次施行的低碳城市試點(diǎn)政策作為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，基于漸進(jìn)雙重差分框架實(shí)證考察了這一政策實(shí)施能否提升上市公司的ESG質(zhì)量，并通過(guò)異質(zhì)性分析和調(diào)節(jié)效應(yīng)識(shí)別了該政策影響上市公司ESG質(zhì)量的動(dòng)因和機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：第一，中國(guó)2010年以來(lái)實(shí)施的低碳城市試點(diǎn)政策總體上顯著提高了上市公司的ESG質(zhì)量，該政策使得試點(diǎn)城市上市公司的ESG指數(shù)平均提高了27. 42%；第二，在低碳城市試點(diǎn)政策影響下，來(lái)自政府監(jiān)管和公眾輿論監(jiān)督的壓力是企業(yè)自主改善ESG質(zhì)量的重要?jiǎng)右颍坏谌?，通過(guò)綠色金融支持緩解企業(yè)融資約束與推動(dòng)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新是該政策改善企業(yè)ESG質(zhì)量的重要機(jī)制。

1 文獻(xiàn)綜述

與本研究相關(guān)的現(xiàn)有文獻(xiàn)主要可分為兩支：其一考察了低碳城市試點(diǎn)政策的實(shí)施效果，另一則關(guān)注了ESG質(zhì)量的影響因素。從既有研究來(lái)看，低碳城市試點(diǎn)政策通過(guò)提升城市能源效率水平［2］、全要素生產(chǎn)率［3］、資源配置效率［4-5］等途徑為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供了助力。同時(shí)，低碳城市試點(diǎn)政策在改善城市空氣質(zhì)量、降低城市污染［6］，提升試點(diǎn)城市及周邊城市碳排放效率［7］方面也發(fā)揮了顯著作用。此外，低碳城市試點(diǎn)政策的實(shí)施還可以誘發(fā)能源節(jié)約與能源替代類創(chuàng)新，提升城市整體綠色技術(shù)創(chuàng)新水平［8-9］。從宏觀層面來(lái)看，低碳城市試點(diǎn)政策在區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、環(huán)境保護(hù)和綠色技術(shù)創(chuàng)新等方面均發(fā)揮出積極影響，從而為中國(guó)繼續(xù)堅(jiān)持低碳轉(zhuǎn)型道路增強(qiáng)了信心。

關(guān)注企業(yè)ESG 的現(xiàn)有研究一部分將視角聚焦企業(yè)ESG質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)績(jī)效［10-13］，另有部分文獻(xiàn)探討了影響企業(yè)ESG質(zhì)量的因素，如CEO特征等［14-15］。最近的相關(guān)文獻(xiàn)將研究焦點(diǎn)逐漸從企業(yè)內(nèi)部特征向外部環(huán)境轉(zhuǎn)移，即開(kāi)始考察自然災(zāi)害［16］、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)［17］、碳排放權(quán)交易［18］、數(shù)字金融［19］、金融科技［20］及稅收激勵(lì)［21］對(duì)企業(yè)ESG質(zhì)量的影響。由于ESG質(zhì)量目標(biāo)與企業(yè)傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)之間存在偏差，因此相關(guān)外部政策的支持尤為關(guān)鍵。而低碳城市試點(diǎn)政策則與ESG質(zhì)量提升的核心理念高度吻合，但遺憾的是，目前還鮮有文獻(xiàn)專門考察該政策對(duì)上市公司ESG質(zhì)量的影響。

相較于已有文獻(xiàn)，本研究的邊際貢獻(xiàn)主要在于：第一，現(xiàn)有研究大部分從宏觀層面探討了中國(guó)低碳城市試點(diǎn)政策的實(shí)施效果，而本研究主要從以環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理為核心的企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的角度探討該政策的微觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，補(bǔ)充了低碳城市試點(diǎn)政策經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)和文獻(xiàn)證據(jù)。第二，既有關(guān)于企業(yè)ESG質(zhì)量影響因素的文獻(xiàn)大多探討企業(yè)性質(zhì)［22-23］、規(guī)模［24］、所有者特征［25］、董事會(huì)結(jié)構(gòu)等高管團(tuán)隊(duì)特征［26-27］等因素對(duì)企業(yè)ESG質(zhì)量的影響，鮮有學(xué)者考察宏觀層面的低碳轉(zhuǎn)型政策如何影響企業(yè)的ESG質(zhì)量，而本研究則豐富了對(duì)企業(yè)ESG質(zhì)量的影響因素研究?jī)?nèi)容。第三，本研究在證實(shí)低碳城市試點(diǎn)政策改善企業(yè)ESG質(zhì)量的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步識(shí)別了企業(yè)ESG質(zhì)量改善的動(dòng)機(jī)和機(jī)制，拓展了低碳轉(zhuǎn)型政策對(duì)微觀企業(yè)可持續(xù)發(fā)展作用路徑的考察范圍。需要說(shuō)明的是，現(xiàn)有文獻(xiàn)中王治等［28］的研究與本研究最為接近。他們發(fā)現(xiàn)，低碳城市試點(diǎn)政策可以顯著提升企業(yè)ESG評(píng)級(jí)，并提出和驗(yàn)證了綠色技術(shù)創(chuàng)新水平提升和企業(yè)環(huán)境治理投資增長(zhǎng)兩條影響機(jī)制。與之相比，本研究證實(shí)了低碳城市試點(diǎn)政策有助于提升企業(yè)的ESG質(zhì)量，并且發(fā)現(xiàn)，無(wú)論就ESG綜合得分還是其各分項(xiàng)表現(xiàn)而言這一積極影響均顯著存在；在實(shí)施低碳城市試點(diǎn)政策的背景下，企業(yè)面臨的政府監(jiān)管和公眾監(jiān)督壓力加大促使企業(yè)產(chǎn)生了提升ESG質(zhì)量的動(dòng)機(jī)，融資約束緩解和綠色技術(shù)創(chuàng)新水平提高是企業(yè)ESG質(zhì)量提升的兩個(gè)作用機(jī)制。上述發(fā)現(xiàn)為深入理解低碳轉(zhuǎn)型政策與企業(yè)ESG質(zhì)量之間的內(nèi)在聯(lián)系提供了新的視角。

2 政策背景與理論分析

2. 1 低碳城市試點(diǎn)政策和ESG評(píng)級(jí)體系

氣候變化對(duì)人類生存和發(fā)展影響深遠(yuǎn)，加強(qiáng)環(huán)境治理和應(yīng)對(duì)環(huán)境挑戰(zhàn)是各國(guó)面臨的重要問(wèn)題。積極應(yīng)對(duì)氣候變化、加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展體制變革、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、加速綠色低碳轉(zhuǎn)型，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)進(jìn)步與可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的重大戰(zhàn)略和重要機(jī)遇。在此背景下，國(guó)家發(fā)展改革委相繼開(kāi)展了三批低碳城市試點(diǎn)工作。第一批試點(diǎn)自2010年印發(fā)《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于開(kāi)展低碳省區(qū)和低碳城市試點(diǎn)工作的通知》（發(fā)改氣候〔2010〕1587號(hào)）后開(kāi)始施行，包括五個(gè)省份和八個(gè)地級(jí)市；第二批試點(diǎn)自2012年底開(kāi)始推行，包括一個(gè)省份和28個(gè)地級(jí)市；第三批試點(diǎn)于2017年啟動(dòng)，包括41個(gè)地級(jí)市和4個(gè)區(qū)縣。

從試點(diǎn)城市的選擇來(lái)看，試點(diǎn)政策兼顧一二三四線城市，覆蓋了經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)、資源型地區(qū)、生態(tài)保護(hù)地區(qū)和老工業(yè)地區(qū)等不同類型地區(qū)，并充分考慮到不同地區(qū)之間存在的差異。從任務(wù)目標(biāo)來(lái)看，第一批試點(diǎn)政策旨在調(diào)動(dòng)地方積極性，對(duì)低碳轉(zhuǎn)型路徑進(jìn)行探索性嘗試；第二批試點(diǎn)政策著重實(shí)現(xiàn)不同層次城市之間的協(xié)調(diào)發(fā)展，探尋不同類型城市的減排路徑，從而實(shí)現(xiàn)整體低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展；第三批試點(diǎn)工作意在形成低碳發(fā)展良性循環(huán)，旨在促進(jìn)管理、創(chuàng)新和生活方式的全面轉(zhuǎn)型，示范并引領(lǐng)全國(guó)總體上的低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展。從政策具體任務(wù)來(lái)看，第一批試點(diǎn)從低碳發(fā)展規(guī)劃的編制入手，引入相關(guān)配套政策，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)體系向低碳排放轉(zhuǎn)型，建立溫室氣體統(tǒng)計(jì)和管理系統(tǒng)，從制度設(shè)計(jì)到硬件配套依次完善，并倡導(dǎo)公眾低碳生活方式和綠色消費(fèi)偏好，樹(shù)立綠色低碳理念新風(fēng)向；第二批試點(diǎn)進(jìn)一步加入了碳減排目標(biāo)責(zé)任制，并在后續(xù)工作進(jìn)行中提出了碳排放峰值要求；第三批試點(diǎn)工作將碳減排目標(biāo)考核制度和創(chuàng)新納入政策實(shí)施重點(diǎn)，設(shè)定了各試點(diǎn)城市碳排放峰值年和創(chuàng)新重點(diǎn)目標(biāo)?？梢钥闯?，隨著低碳城市試點(diǎn)政策的推進(jìn)，試點(diǎn)范圍由點(diǎn)及面，試點(diǎn)內(nèi)容愈發(fā)明確，任務(wù)要求愈發(fā)清晰。值得注意的是，第三批試點(diǎn)政策特別指出，要探索低碳發(fā)展在模式、制度、技術(shù)和工程方面的創(chuàng)新，強(qiáng)化創(chuàng)新與低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展之間的聯(lián)系。

盡管試點(diǎn)城市是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)低碳轉(zhuǎn)型的基本行政單元，但企業(yè)才是落實(shí)減碳任務(wù)的核心微觀主體。隨著ESG理念的逐步推廣和ESG評(píng)級(jí)體系的逐漸完善，對(duì)企業(yè)ESG質(zhì)量的評(píng)價(jià)和披露促使企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型進(jìn)程更加透明和可比。目前，中國(guó)的主流ESG 評(píng)級(jí)體系包括華證ESG評(píng)級(jí)、中證ESG評(píng)級(jí)、商道融綠ESG評(píng)級(jí)、萬(wàn)得ESG評(píng)級(jí)、嘉實(shí)ESG 評(píng)級(jí)和社會(huì)價(jià)值投資聯(lián)盟ESG 評(píng)級(jí)等。主流ESG評(píng)級(jí)均基于環(huán)境-社會(huì)-公司治理三個(gè)維度捕捉企業(yè)非財(cái)務(wù)信息，對(duì)企業(yè)貢獻(xiàn)程度與可持續(xù)發(fā)展水平進(jìn)行評(píng)估。其中，環(huán)境（Environmental，E）維度主要包括氣候變化、生物多樣性、能源有效利用、水資源保護(hù)、碳排放水平及環(huán)境治理能力等；社會(huì)（Social，S）維度主要包括人力資本、社會(huì)捐助、供應(yīng)鏈與產(chǎn)品責(zé)任、社會(huì)影響等；公司治理（Governance，G）維度則主要包含企業(yè)行為、員工福利、內(nèi)部治理水平、利益保護(hù)、商業(yè)道德和公司結(jié)構(gòu)等。不同機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)體系包含的子項(xiàng)存在一定差異，以本文采用的華證ESG評(píng)級(jí)指標(biāo)為例。

以環(huán)境、社會(huì)和公司治理三部分作為支柱，分別選取代表性子類評(píng)價(jià)指標(biāo)。在環(huán)境方面，華證ESG評(píng)級(jí)主要針對(duì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)暴露和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理兩個(gè)層面：第一層面聚焦行業(yè)，關(guān)注行業(yè)運(yùn)營(yíng)特性下可能存在的成本約束與監(jiān)管約束風(fēng)險(xiǎn)；第二層面關(guān)注企業(yè)內(nèi)部應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的措施和表現(xiàn)，其關(guān)鍵指標(biāo)大多涉及減排、降耗、綠色等，這些指標(biāo)均表現(xiàn)出對(duì)技術(shù)的高質(zhì)要求，即需要通過(guò)低碳技術(shù)、綠色流程等才能實(shí)現(xiàn)環(huán)境評(píng)分的長(zhǎng)期績(jī)優(yōu)和提升。在社會(huì)方面，華證ESG評(píng)級(jí)將重點(diǎn)置于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的全流程，涉及的關(guān)鍵指標(biāo)覆蓋多方主體，不僅要求企業(yè)具備社會(huì)責(zé)任意識(shí)，同時(shí)也需要堅(jiān)實(shí)的資金后盾以保障企業(yè)在社會(huì)責(zé)任方面的建設(shè)投入。在公司治理方面，華證ESG評(píng)級(jí)主要衡量企業(yè)決策與可持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系，具體包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策主體之間的結(jié)構(gòu)功能與企業(yè)和利益相關(guān)者之間的權(quán)力分配，并利用“權(quán)益保護(hù)、風(fēng)險(xiǎn)控制、披露可信度、透明度”等關(guān)鍵詞體現(xiàn)出評(píng)級(jí)對(duì)于企業(yè)制度框架的全面衡量。從上述考核內(nèi)容可以看出，企業(yè)提升ESG質(zhì)量將是一個(gè)長(zhǎng)期、高投入的過(guò)程［20］，對(duì)企業(yè)的資源投入提出了很高的要求。

2. 2 低碳城市試點(diǎn)政策對(duì)企業(yè)ESG質(zhì)量的潛在影響

由上述分析可知，ESG是企業(yè)將環(huán)境、社會(huì)、治理因素納入運(yùn)營(yíng)管理與決策環(huán)節(jié)的一種實(shí)踐，而低碳城市試點(diǎn)政策則是落實(shí)氣候行動(dòng)目標(biāo)、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的有效指引，其目標(biāo)和任務(wù)與企業(yè)ESG的內(nèi)涵具有高度協(xié)同性。

在環(huán)境方面，低碳城市試點(diǎn)政策旨在通過(guò)促進(jìn)生產(chǎn)過(guò)程中的節(jié)能減排實(shí)現(xiàn)生態(tài)效率、碳排放效率和能源效率的全面提升，推動(dòng)城市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向綠色清潔的方向轉(zhuǎn)型優(yōu)化。企業(yè)作為城市經(jīng)濟(jì)的重要貢獻(xiàn)者和碳排放的主要來(lái)源，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和節(jié)能減排方面承擔(dān)著較大的主體責(zé)任。根據(jù)試點(diǎn)政策要求，試點(diǎn)城市需從政策支持和產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)兩方面發(fā)力，充分落實(shí)低碳發(fā)展配套政策，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)體系向低碳排放升級(jí)，這將有助于地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、科學(xué)技術(shù)、人力資本等方面的總體低碳轉(zhuǎn)型，從而有利于企業(yè)提升運(yùn)營(yíng)效率、合理分配創(chuàng)新資源［29］ ，促進(jìn)企業(yè)積極應(yīng)對(duì)碳排放壓力，加快綠色低碳轉(zhuǎn)型步伐，履行環(huán)境保護(hù)責(zé)任。

在社會(huì)責(zé)任方面，低碳城市試點(diǎn)政策倡導(dǎo)生態(tài)友好型生產(chǎn)和生活方式，要求企業(yè)和城市居民履行低碳、綠色的社會(huì)責(zé)任。企業(yè)通常將社會(huì)責(zé)任視為一項(xiàng)戰(zhàn)略性的嵌入性活動(dòng)，以社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)向利益相關(guān)方釋放積極信號(hào)，從而獲取社會(huì)關(guān)注與公眾投資［30］。低碳城市試點(diǎn)政策的實(shí)施，會(huì)推動(dòng)低碳環(huán)保的生活方式和綠色清潔的消費(fèi)偏好逐漸深入人心，增強(qiáng)投資人對(duì)于綠色投資的信心，提高消費(fèi)者等利益相關(guān)方對(duì)于綠色產(chǎn)品的需求，增加地方政府對(duì)低碳生產(chǎn)模式的鼓勵(lì)和支持，從而提升企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的意愿和能力，以釋放更加積極的市場(chǎng)信號(hào)。

在公司治理方面，ESG理念中的“Governance”并非企業(yè)權(quán)力層面上的公司治理，而是要求企業(yè)成員在經(jīng)營(yíng)治理體系中納入對(duì)環(huán)境保護(hù)和社會(huì)責(zé)任的考量，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)收益和社會(huì)價(jià)值的雙重收獲。而低碳城市試點(diǎn)政策能夠激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行ESG自我監(jiān)督管理，在尋求經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也會(huì)制定企業(yè)內(nèi)部環(huán)保舉措，強(qiáng)化企業(yè)治理水平。綜上，本研究首先提出如下假說(shuō)。

假說(shuō)1：低碳城市試點(diǎn)政策可以促進(jìn)上市公司ESG質(zhì)量的提升。

2. 3 低碳城市試點(diǎn)政策影響下企業(yè)改善ESG 質(zhì)量的動(dòng)機(jī)

在ESG質(zhì)量建設(shè)初期，盡管企業(yè)需要大量投入，但很難獲得及時(shí)、對(duì)等的財(cái)務(wù)回報(bào)［31］。由于企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任、社會(huì)責(zé)任的行為往往與其短期利潤(rùn)最大化目標(biāo)背道而馳［32］，而且將環(huán)境保護(hù)和社會(huì)責(zé)任融入公司治理體系也是一個(gè)漫長(zhǎng)且投入巨大的過(guò)程，因此企業(yè)往往缺乏足夠的內(nèi)在動(dòng)力改善其ESG質(zhì)量。在這種情況下，有效的外部激勵(lì)和推動(dòng)手段對(duì)于企業(yè)ESG質(zhì)量的提升就顯得至關(guān)重要。從現(xiàn)有研究來(lái)看，政府規(guī)制、行政手段、產(chǎn)業(yè)政策和公眾監(jiān)督均是企業(yè)行為決策的重要驅(qū)動(dòng)因素。例如，政府可以通過(guò)設(shè)立環(huán)保法庭強(qiáng)化環(huán)保司法能力［33］、制定合理環(huán)保稅率［34］、開(kāi)展環(huán)保約談［35］、設(shè)立環(huán)?；兀?6］、出臺(tái)壓力適中的環(huán)境規(guī)制［37］、設(shè)立環(huán)保督察中心［38］、施行綠色信貸政策［39］、推行文明城市評(píng)選［40］等舉措影響企業(yè)承擔(dān)環(huán)保、社會(huì)和治理責(zé)任的行為，公眾可以通過(guò)“用嘴投票”［41］、“用錢投票”［42］等方式與傳統(tǒng)環(huán)境治理手段形成互補(bǔ)［43］。那么，低碳城市試點(diǎn)政策如何提升企業(yè)改善ESG質(zhì)量的動(dòng)機(jī)呢？

一方面，來(lái)自地方政府的環(huán)境規(guī)制壓力和處罰威脅可能會(huì)倒逼企業(yè)改善ESG質(zhì)量。低碳城市試點(diǎn)政策要求各試點(diǎn)區(qū)編制低碳規(guī)劃，并通過(guò)建立目標(biāo)責(zé)任制、目標(biāo)考核制等方式檢驗(yàn)城市低碳轉(zhuǎn)型成果；相應(yīng)地，各試點(diǎn)政府也會(huì)因地制宜地出臺(tái)相關(guān)政策及實(shí)施方案。盡管有些試點(diǎn)城市出臺(tái)了低碳激勵(lì)政策，但企業(yè)在享受政策優(yōu)惠的同時(shí)，必須完成地方政府下達(dá)的行政命令，并接受政府有關(guān)部門的監(jiān)管。如果企業(yè)不能完成減碳降耗的任務(wù)，則會(huì)面臨環(huán)保處罰，從而迫使企業(yè)加大相關(guān)投入以達(dá)到合規(guī)要求。此外，為了配合低碳城市試點(diǎn)政策的落實(shí)，政府也會(huì)督促上市公司提升非財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量，加大對(duì)上市公司披露虛假ESG信息的識(shí)別和懲處力度［44］，提高公司治理水平和規(guī)范性，進(jìn)而引導(dǎo)上市公司提升其ESG質(zhì)量。

另一方面，公眾監(jiān)督和企業(yè)迎合公眾投資者偏好的需求也會(huì)推動(dòng)其改善ESG質(zhì)量。低碳城市試點(diǎn)政策倡導(dǎo)個(gè)人和家庭踐行綠色低碳生活理念，進(jìn)而提升城市居民參與環(huán)境治理的熱情和對(duì)低碳、綠色產(chǎn)品的偏好，這會(huì)對(duì)企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型產(chǎn)生監(jiān)督和激勵(lì)作用。從迎合公眾投資者的角度來(lái)看，低碳城市試點(diǎn)政策會(huì)帶來(lái)公眾環(huán)境偏好的提升，使更多投資者青睞于環(huán)境友好類型上市公司的股票，因而企業(yè)有動(dòng)機(jī)通過(guò)提升ESG質(zhì)量迎合投資人需求，從而維持企業(yè)股權(quán)價(jià)值。從避免引致監(jiān)管的角度來(lái)看，公眾可以通過(guò)信訪、舉報(bào)及報(bào)刊、網(wǎng)絡(luò)媒體等方式表達(dá)對(duì)環(huán)境保護(hù)的訴求［45］，甚至觸發(fā)輿情和負(fù)面報(bào)道，從而使得企業(yè)遭受股價(jià)下跌及引致監(jiān)管的懲罰［46］，迫使企業(yè)規(guī)范其環(huán)保投資行為。因此，擁有長(zhǎng)遠(yuǎn)目光的企業(yè)會(huì)通過(guò)提高ESG質(zhì)量以降低企業(yè)資本成本，提高預(yù)期現(xiàn)金流量，從而提升公司價(jià)值，推進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。據(jù)此，本文提出如下假說(shuō)。

假說(shuō)2：在低碳城市試點(diǎn)政策影響下，企業(yè)面臨的政府監(jiān)管和公眾監(jiān)督壓力促使其產(chǎn)生提升ESG 質(zhì)量的動(dòng)機(jī)。

2. 4 低碳城市試點(diǎn)政策對(duì)企業(yè)ESG質(zhì)量的影響機(jī)制

企業(yè)ESG 質(zhì)量建設(shè)具有較高的資本需求和不確定性［31］，若缺少必要的政策和資金支持，固有的信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致企業(yè)在進(jìn)行ESG 質(zhì)量建設(shè)時(shí)面臨嚴(yán)峻的融資約束困境［47］。在環(huán)境維度，企業(yè)進(jìn)行技術(shù)更新、工藝升級(jí)、完成政策目標(biāo)時(shí)不僅需要大量資金投入，嚴(yán)格的碳排放管理還會(huì)為企業(yè)帶來(lái)額外成本；在社會(huì)責(zé)任維度，企業(yè)財(cái)務(wù)健康、績(jī)效優(yōu)異是其更好履行社會(huì)責(zé)任的前提［48-49］，而融資約束的放松在其中也具有關(guān)鍵作用；在公司治理維度，長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金流更是公司治理體系改造升級(jí)的基本保證。通過(guò)對(duì)低碳城市試點(diǎn)的不同政策方案梳理可以發(fā)現(xiàn)，各試點(diǎn)城市的政策規(guī)劃中均提到了相關(guān)的綠色金融政策，包括低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展的專項(xiàng)資金、基于行業(yè)差異而準(zhǔn)予的行業(yè)補(bǔ)貼、利率優(yōu)惠貸款及稅費(fèi)減免等舉措。上述綠色金融政策可以充分發(fā)揮不同類型產(chǎn)業(yè)之間的資源配置功能，引導(dǎo)資金向綠色產(chǎn)業(yè)和環(huán)境友好的生產(chǎn)過(guò)程轉(zhuǎn)移，有助于減輕企業(yè)面臨的融資約束壓力，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和綠色升級(jí)活動(dòng)的開(kāi)展，有助于提升其ESG質(zhì)量。

此外，根據(jù)創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)，企業(yè)在面臨環(huán)境規(guī)制政策時(shí)，會(huì)在一定程度上增加技術(shù)類型投資以提升現(xiàn)有技術(shù)水平［37］，而低碳城市試點(diǎn)政策的推行可以激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行多方面創(chuàng)新［50］?！兜谌吞汲鞘性圏c(diǎn)名單及峰值目標(biāo)、創(chuàng)新重點(diǎn)》明確提出“建立低碳科技創(chuàng)新機(jī)制、推進(jìn)低碳關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新、推廣低碳產(chǎn)品和技術(shù)”等目標(biāo)任務(wù)，既表明綠色技術(shù)創(chuàng)新是低碳試點(diǎn)政策的關(guān)注重點(diǎn)，也為企業(yè)創(chuàng)新行為提供了指引。在這一過(guò)程中，企業(yè)會(huì)追求以更低的污染排放與能源消費(fèi)獲得更高的產(chǎn)出，這與低碳城市試點(diǎn)的目標(biāo)高度契合，從而有助于上市公司ESG質(zhì)量的提升。并且，低碳城市試點(diǎn)政策還可以提升試點(diǎn)區(qū)配套基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，為企業(yè)營(yíng)造良好的創(chuàng)新氛圍，構(gòu)建外部成本低的創(chuàng)新環(huán)境［29］，從而降低企業(yè)創(chuàng)新成本，激發(fā)企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新的積極性。同時(shí)，為了履行綠色低碳轉(zhuǎn)型責(zé)任，企業(yè)會(huì)調(diào)整業(yè)務(wù)和管理結(jié)構(gòu)，從內(nèi)外部進(jìn)行低碳管理再造［51］，優(yōu)化企業(yè)管理水平，轉(zhuǎn)向更符合ESG要求的主營(yíng)業(yè)務(wù)。上述影響機(jī)制如圖1所示。

綜上，本文提出如下假說(shuō)。

假說(shuō)3：在低碳城市試點(diǎn)政策影響下，企業(yè)能夠通過(guò)融資約束緩解和綠色技術(shù)創(chuàng)新水平提高這兩種機(jī)制實(shí)現(xiàn)ESG質(zhì)量的提升。

3 研究設(shè)計(jì)

3. 2 指標(biāo)選取

3. 2. 1 被解釋變量

選取華證ESG 評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)度量上市公司ESG 質(zhì)量（ESG）。相較于其他ESG評(píng)級(jí)體系，華證ESG評(píng)級(jí)在指標(biāo)選取、權(quán)重設(shè)置、評(píng)級(jí)應(yīng)用等方面具有一定的優(yōu)勢(shì)。在指標(biāo)選取方面，華證ESG評(píng)級(jí)不僅借鑒了國(guó)際先進(jìn)方法和經(jīng)驗(yàn)，也充分考慮了國(guó)內(nèi)現(xiàn)實(shí)，在剔除部分不可獲取指標(biāo)的同時(shí)新增了貼合中國(guó)發(fā)展現(xiàn)狀的數(shù)據(jù)內(nèi)容，如證監(jiān)會(huì)處罰、信息披露質(zhì)量和鄉(xiāng)村振興等。整個(gè)評(píng)級(jí)體系涵蓋3個(gè)一級(jí)指標(biāo)、16個(gè)二級(jí)指標(biāo)、44個(gè)三級(jí)指標(biāo)，共計(jì)超300個(gè)底層指標(biāo)。在權(quán)重設(shè)置方面，華證ESG評(píng)級(jí)充分考慮了行業(yè)異質(zhì)性，為不同行業(yè)單獨(dú)調(diào)整指標(biāo)賦權(quán)；在賦分方式上采取分類和聚類處理方式，并在標(biāo)準(zhǔn)化的基礎(chǔ)上進(jìn)行評(píng)分，使指標(biāo)更具客觀性和可比性。在評(píng)級(jí)應(yīng)用方面，華證ESG評(píng)級(jí)覆蓋全部A股上市公司且時(shí)效性較強(qiáng)，被廣泛應(yīng)用于投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理、量化策略研發(fā)等多個(gè)領(lǐng)域。此外，華證ESG評(píng)級(jí)不僅披露了ESG質(zhì)量綜合評(píng)分，還披露了其E、S、G三個(gè)子項(xiàng)評(píng)分，為本研究提供了便利條件。根據(jù)華證最新披露數(shù)據(jù)，以華證ESG綜合得分作為基準(zhǔn)回歸中被解釋變量ESG質(zhì)量的度量指標(biāo)，并以E、S、G三個(gè)子項(xiàng)評(píng)分用于補(bǔ)充分析。

3. 2. 2 核心解釋變量

若上市公司i 所在城市于T 年入選低碳試點(diǎn)名單，則將低碳城市試點(diǎn)政策虛擬變量（lccpost_it，t ≥ T）全部賦值為1，其余均賦值為0。選擇2010、2013和2017年作為三批低碳城市試點(diǎn)政策的起始年份。此外，由于三批低碳試點(diǎn)區(qū)域存在交叉，即不同批次名單均包括某地區(qū)，統(tǒng)一將其歸類為實(shí)施時(shí)間較早的批次。如果某省整體被確定為低碳試點(diǎn)，則認(rèn)為該省所轄市均屬低碳城市試點(diǎn)。

3. 2. 3 調(diào)節(jié)變量

分別以上市公司年度申請(qǐng)和授權(quán)的綠色發(fā)明專利數(shù)量度量其綠色技術(shù)創(chuàng)新水平（GTI 和GTI_em）。綠色發(fā)明專利的申請(qǐng)和授權(quán)數(shù)量各有優(yōu)勢(shì)：一方面，考慮到企業(yè)在申請(qǐng)專利時(shí)很有可能已經(jīng)將專利投入使用，綠色發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量能夠規(guī)避專利審查周期帶來(lái)的統(tǒng)計(jì)丟失問(wèn)題；另一方面，綠色發(fā)明專利授權(quán)數(shù)量更能體現(xiàn)出企業(yè)的真實(shí)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平，規(guī)避低水平發(fā)明專利申請(qǐng)或惡意申請(qǐng)的情況。因此，使用綠色發(fā)明專利申請(qǐng)量作為基準(zhǔn)調(diào)節(jié)變量，并利用綠色發(fā)明專利授權(quán)量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。參考方先明等［12］的做法，采用如下方式構(gòu)造企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量（GTI_q）：將當(dāng)年上市公司專利引用數(shù)量與行業(yè)內(nèi)年度引用均值做差，并除以行業(yè)均值進(jìn)行去量綱化處理。這一做法可以有效緩解專利引用數(shù)量數(shù)據(jù)存在的“截?cái)唷眴?wèn)題［52］。對(duì)于融資受限的企業(yè)，相關(guān)綠色金融政策可以提高其融資便利性，降低融資成本，緩解企業(yè)在綠色低碳轉(zhuǎn)型中的資金壓力，進(jìn)而使其ESG績(jī)優(yōu)。融資約束緩解程度（Loan），參照徐佳等［8］的做法，以企業(yè)所在城市的整體信貸水平，即各城市金融機(jī)構(gòu)在年末的貸款余額，對(duì)數(shù)化處理后反向代理融資約束這一指標(biāo)。

3. 2. 4 控制變量

為了盡可能減輕因遺漏重要變量導(dǎo)致的參數(shù)估計(jì)偏誤，還控制了企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)年齡（Age）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）、賬面市值比（BM）、企業(yè)成長(zhǎng)性（Growth）、第一大股東持股比例（Top1）、獨(dú)立董事比例（Indep）及是否由四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)（Big4）。從已有文獻(xiàn)來(lái)看，這些因素均會(huì)直接或間接影響企業(yè)的ESG質(zhì)量。變量的詳細(xì)定義見(jiàn)表1。

3. 3 樣本與數(shù)據(jù)

以2009—2021 年滬深A(yù) 股上市公司為初始研究樣本，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理以避免異常值的影響：剔除上市公司狀態(tài)為ST和*ST的觀測(cè)值、剔除金融業(yè)上市公司樣本、剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的觀測(cè)值，并對(duì)所有微觀連續(xù)變量進(jìn)行縮尾處理（縮尾范圍為上下1%）。原始數(shù)據(jù)主要來(lái)自萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)（Wind）、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）、中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS）。表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

4 實(shí)證結(jié)果

4. 1 平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

滿足平行趨勢(shì)假設(shè)是漸進(jìn)雙重差分模型有效性的重要前提，即試點(diǎn)城市和非試點(diǎn)城市上市公司ESG質(zhì)量在低碳城市政策實(shí)施前的變化趨勢(shì)應(yīng)該是平行的。由于低碳城市試點(diǎn)政策分別于三個(gè)時(shí)點(diǎn)推行，如果采用傳統(tǒng)實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組平均值繪制趨勢(shì)圖的方法，可能存在某一城市處于實(shí)驗(yàn)組或?qū)φ战M的狀態(tài)變化問(wèn)題，鑒于此，運(yùn)用事件研究法［53］進(jìn)行平行趨勢(shì)檢驗(yàn)。這一方法更為精準(zhǔn)合理，也是漸進(jìn)雙重差分模型中廣為認(rèn)可與使用的方法［54］。估計(jì)模型如下所示：

由于政策發(fā)生前的第6、7、8期數(shù)據(jù)過(guò)少，僅占全部數(shù)據(jù)的2. 9%，因此參照王鋒等［55］的做法，將第-8期至第-5期數(shù)據(jù)匯總為第-5期。同時(shí)，考慮到平行趨勢(shì)檢驗(yàn)的重點(diǎn)在于檢驗(yàn)政策發(fā)生前實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組間是否存在差異，將政策實(shí)施后的第8-11期數(shù)據(jù)匯總到第7期，并參照宋弘等［6］的做法選擇基期為試點(diǎn)政策實(shí)施的第-5期。圖2報(bào)告了第-4期到第7期的平行趨勢(shì)檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果表明，試點(diǎn)城市與非試點(diǎn)城市在政策施行前并無(wú)顯著差異，當(dāng)政策實(shí)施第0期后，試點(diǎn)政策對(duì)上市公司ESG質(zhì)量的效果才呈現(xiàn)出顯著的正向影響，表明研究樣本通過(guò)了平行趨勢(shì)檢驗(yàn)。

4. 2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

低碳城市試點(diǎn)政策對(duì)上市公司ESG質(zhì)量影響的參數(shù)估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表3。其中，所有模型均同時(shí)控制了企業(yè)、年份、行業(yè)及城市固定效應(yīng)。列（1）為不引入控制變量條件下的估計(jì)結(jié)果，虛擬變量（lccpost）的估計(jì)系數(shù)在10%水平下顯著為正。列（2）加入控制變量后，lccpost 的系數(shù)估計(jì)值仍然通過(guò)了5%水平的顯著性檢驗(yàn)，低碳城市試點(diǎn)政策使試點(diǎn)區(qū)域內(nèi)上市公司ESG質(zhì)量比其他對(duì)照組上市公司平均提高了27. 42%。列（3）—列（5）進(jìn)一步匯報(bào)了低碳城市試點(diǎn)政策對(duì)E、S、G分項(xiàng)質(zhì)量的影響。其估計(jì)結(jié)果表明，低碳城市試點(diǎn)政策均能顯著提升試點(diǎn)區(qū)域內(nèi)上市公司的E、S、G分項(xiàng)得分。由此，可以得到基準(zhǔn)結(jié)論：低碳城市試點(diǎn)政策能夠促進(jìn)上市公司ESG質(zhì)量提升，且這一促進(jìn)作用在E、S、G 三個(gè)方面均有體現(xiàn)，即假說(shuō)1 得到了驗(yàn)證。

4. 3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為確保基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，從排除試點(diǎn)政策施行過(guò)程中其他政策干擾、加入基準(zhǔn)變量的時(shí)間趨勢(shì)以緩解樣本選擇問(wèn)題，應(yīng)用傾向得分匹配模型、對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)地重新匹配試點(diǎn)、替換固定效應(yīng)和聚類層級(jí)、安慰劑檢驗(yàn)等盡可能排除混淆因素對(duì)研究結(jié)論的干擾。

4. 3. 1 排除其他政策干擾

通過(guò)搜集和梳理相關(guān)文件及研究文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，《關(guān)于執(zhí)行大氣污染物特別排放限值的公告》和國(guó)家發(fā)展改革委《關(guān)于推進(jìn)國(guó)家創(chuàng)新型城市試點(diǎn)工作的通知》這兩個(gè)政策存在與低碳城市試點(diǎn)政策重合的可能性，對(duì)基準(zhǔn)模型的估計(jì)結(jié)果造成干擾。為了避免上述政策干擾導(dǎo)致基準(zhǔn)模型估計(jì)偏誤，本文在基準(zhǔn)模型的基礎(chǔ)上進(jìn)一步引入兩個(gè)政策虛擬變量。其中，KCApost 表示當(dāng)年大氣污染物特別排放限值的控制區(qū)域是否包含上市公司所在城市，若包含取1，不包含則取0；Innocpost 表示當(dāng)年國(guó)家創(chuàng)新型城市試點(diǎn)區(qū)域是否納入上市公司所在城市，若納入取1，反之取0?；貧w結(jié)果見(jiàn)表4列（1）、列（2）和列（3）?？梢钥吹?，無(wú)論是單獨(dú)加入排放限額政策或創(chuàng)新城市虛擬變量，還是同時(shí)加入兩個(gè)政策虛擬變量，虛擬變量（lccpost）的系數(shù)估計(jì)值依然為正，且至少通過(guò)了10%水平的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明在排除上述政策的單獨(dú)和重合的干擾后，基準(zhǔn)結(jié)論仍然成立。

4. 3. 2 加入基準(zhǔn)變量緩解樣本選擇問(wèn)題

漸進(jìn)雙重差分模型作為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)的檢驗(yàn)方式之一，其理想實(shí)驗(yàn)樣本應(yīng)為隨機(jī)選擇各試點(diǎn)城市。但現(xiàn)實(shí)情況下，低碳城市試點(diǎn)區(qū)域可能受到城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、資源稟賦和地理區(qū)位等因素的影響，而這些差異可能會(huì)隨時(shí)間趨勢(shì)對(duì)上市公司ESG質(zhì)量產(chǎn)生異質(zhì)性影響，導(dǎo)致基準(zhǔn)回歸出現(xiàn)偏差估計(jì)。為了控制上述造成試點(diǎn)非隨機(jī)選擇的因素，借鑒宋弘等［6］的研究方法，在式（1）中加入城市基準(zhǔn)變量與時(shí)間線性趨勢(shì)的交互項(xiàng)，構(gòu)建如下回歸方程：

通常情況下，省會(huì)城市和經(jīng)濟(jì)特區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平要優(yōu)于非省會(huì)和非經(jīng)濟(jì)特區(qū)城市，且政策也更加傾向于以上城市。此外，位于胡煥庸線不同側(cè)的地區(qū)可能在人口特征和地理位置等方面存在差異，會(huì)對(duì)低碳城市試點(diǎn)政策的估計(jì)結(jié)果產(chǎn)生影響。因此，加入這些城市基準(zhǔn)因素虛擬變量與時(shí)間的交互項(xiàng)有助于緩釋樣本選擇問(wèn)題的干擾。表4列（4）—列（7）匯報(bào)了依次加入城市基準(zhǔn)變量與時(shí)間線性趨勢(shì)的交互項(xiàng)后模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果。低碳城市試點(diǎn)政策虛擬變量（lccpost）的系數(shù)始終在5%或10%的水平上顯著為正，從而與基準(zhǔn)回歸結(jié)果保持一致。

4. 3. 3 傾向得分匹配雙重差分估計(jì)

對(duì)于可能存在的反向因果問(wèn)題，考慮到企業(yè)的ESG質(zhì)量很難對(duì)宏觀層面的試點(diǎn)政策產(chǎn)生影響，因此可以一定程度上緩解由此帶來(lái)的內(nèi)生性偏誤。此外，仍存在樣本選擇問(wèn)題造成的內(nèi)生性問(wèn)題。鑒于此，采用傾向得分匹配模型檢驗(yàn)進(jìn)一步確?；鶞?zhǔn)回歸穩(wěn)健。具體地，以基準(zhǔn)回歸中的控制變量作為特征變量，計(jì)算傾向得分，選擇0. 05卡尺度進(jìn)行1對(duì)1最近鄰匹配；隨后，應(yīng)用三個(gè)具有代表性的樣本依次進(jìn)行回歸，見(jiàn)表5列（1）—列（3）。三個(gè)回歸中低碳城市試點(diǎn)政策虛擬變量（lccpost）的系數(shù)估計(jì)值至少在5% 的水平上顯著為正，表明基準(zhǔn)回歸結(jié)果穩(wěn)健，低碳城市試點(diǎn)政策的確提升了上市公司ESG質(zhì)量。

4. 3. 4 按照企業(yè)經(jīng)營(yíng)地址重新進(jìn)行匹配

考慮到上市公司注冊(cè)地和經(jīng)營(yíng)地的差異可能對(duì)回歸結(jié)果的準(zhǔn)確性造成影響，按照企業(yè)經(jīng)營(yíng)所在地將其與低碳城市試點(diǎn)政策重新進(jìn)行匹配來(lái)進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，結(jié)果見(jiàn)表5列（4）?？梢钥吹?，低碳城市試點(diǎn)政策虛擬變量（lccpost）的估計(jì)系數(shù)顯著為正，表明基準(zhǔn)回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

4. 3. 5 更換固定效應(yīng)和聚類層級(jí)

考慮到低碳城市試點(diǎn)政策實(shí)施的層級(jí)主要為省級(jí)和地級(jí)市，進(jìn)一步將基準(zhǔn)模型中的城市固定效應(yīng)替換為省級(jí)固定效應(yīng)來(lái)進(jìn)行參數(shù)估計(jì)；同理，也將基準(zhǔn)模型中的聚類層級(jí)由企業(yè)層面擴(kuò)大至地級(jí)市層級(jí)和省級(jí)分別進(jìn)行參數(shù)估計(jì)。從表5列（5）—列（7）可知，lccpost 的系數(shù)估計(jì)值均為正，且至少通過(guò)了10%水平的顯著性檢驗(yàn)，再次佐證了基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

4. 3. 6 安慰劑檢驗(yàn)

為避免不可觀測(cè)的遺漏變量對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，選擇隨機(jī)設(shè)定低碳城市試點(diǎn)政策的起始時(shí)間和隨機(jī)設(shè)定低碳城市試點(diǎn)區(qū)域兩個(gè)方法進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)。在進(jìn)行實(shí)施時(shí)間安慰劑檢驗(yàn)過(guò)程中，通過(guò)劃分組別隨機(jī)抽取組內(nèi)年份數(shù)據(jù)生成“偽”試點(diǎn)時(shí)間進(jìn)行回歸；在進(jìn)行試點(diǎn)城市安慰劑檢驗(yàn)過(guò)程中，借鑒Cai 等［56］的研究 ，通過(guò)隨機(jī)設(shè)定“偽低碳城市試點(diǎn)政策覆蓋區(qū)域”進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)。由于安慰劑檢驗(yàn)中的起始時(shí)間和處理組地區(qū)都是隨機(jī)生成的，“偽”低碳城市試點(diǎn)政策變量應(yīng)該不會(huì)對(duì)上市公司ESG質(zhì)量產(chǎn)生顯著影響。兩種安慰劑隨機(jī)過(guò)程下的估計(jì)系數(shù)均值都接近于0，絕大多數(shù)回歸結(jié)果不顯著；同時(shí)，虛擬變量（lccpost）的實(shí)際估計(jì)系數(shù)（0. 098）遠(yuǎn)離虛假的回歸系數(shù)分布。換言之，不可觀測(cè)因素未對(duì)低碳城市試點(diǎn)政策影響上市公司ESG質(zhì)量結(jié)果產(chǎn)生干擾，本文的基準(zhǔn)回歸研究結(jié)論具有可靠性和穩(wěn)健性。

5 進(jìn)一步分析

從理論分析部分可知，低碳城市試點(diǎn)政策能夠改善上市公司ESG質(zhì)量的原因在于：企業(yè)面臨的政府監(jiān)管和公眾監(jiān)督壓力使得企業(yè)有動(dòng)機(jī)提升ESG質(zhì)量，并且能夠通過(guò)融資約束緩解和綠色技術(shù)創(chuàng)新水平提高兩種機(jī)制實(shí)現(xiàn)ESG質(zhì)量的提升。對(duì)上述兩種動(dòng)機(jī)和機(jī)制進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)。

5. 1 低碳城市試點(diǎn)政策下企業(yè)改善ESG 質(zhì)量的動(dòng)機(jī)檢驗(yàn)

5. 1. 1 政府監(jiān)管壓力的動(dòng)機(jī)檢驗(yàn)

政府監(jiān)管壓力是企業(yè)改善自身ESG質(zhì)量的重要?jiǎng)右蛑弧ＵO(jiān)管壓力一方面體現(xiàn)在政府對(duì)地區(qū)環(huán)保重視程度，另一方面體現(xiàn)在強(qiáng)有力的違規(guī)懲處。本文選取政府環(huán)境規(guī)制壓力和環(huán)保處罰力度兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)。

首先，參照董直慶等［57］的做法，從各地區(qū)年度工作報(bào)告中摘取“環(huán)境、污染、能耗、環(huán)保、減排”等污染關(guān)鍵詞，統(tǒng)計(jì)有關(guān)污染詞匯的文本數(shù)量，并將其對(duì)數(shù)化處理后作為政府環(huán)境規(guī)制壓力指標(biāo)；以政府環(huán)境規(guī)制壓力指標(biāo)的中位數(shù)將樣本劃分為高政府環(huán)境規(guī)制壓力和低政府環(huán)境規(guī)制壓力兩組，考察低碳城市試點(diǎn)政策對(duì)上市公司ESG質(zhì)量的影響在不同政府環(huán)境規(guī)制壓力下是否存在差異。表6列（1）和列（2）分別報(bào)告了低碳城市試點(diǎn)政策在不同政府環(huán)境規(guī)制壓力下對(duì)上市企業(yè)ESG質(zhì)量影響的回歸結(jié)果。在高政府環(huán)境規(guī)制壓力組中，低碳城市試點(diǎn)政策虛擬變量（lccpost）的系數(shù)估計(jì)值為0. 372 4，且在5%的水平上顯著；在低政府規(guī)制壓力組中，低碳城市試點(diǎn)政策虛擬變量（lccpost）的系數(shù)估計(jì)值為0. 270 9，且未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。參數(shù)估計(jì)結(jié)果的差異表明：高政府環(huán)境規(guī)制壓力下，低碳城市試點(diǎn)政策對(duì)于上市公司ESG質(zhì)量的促進(jìn)作用更加顯著。環(huán)境規(guī)制壓力越大，體現(xiàn)出地方政府環(huán)保重視程度越高，從而可能進(jìn)行更加全面的低碳轉(zhuǎn)型工作部署，投入更多的環(huán)保資源，更可能出臺(tái)并落實(shí)綠色金融支持政策，助力企業(yè)融資困境的緩解，并通過(guò)獎(jiǎng)勵(lì)政策激勵(lì)企業(yè)提升綠色技術(shù)水平［58］。在這種情形下，上市公司更有意愿和條件與城市的低碳轉(zhuǎn)型目標(biāo)同向而行，加大ESG相關(guān)投入，進(jìn)而表現(xiàn)為ESG質(zhì)量的提升。

進(jìn)而，以各省份年度環(huán)保處罰數(shù)量測(cè)度地方政府對(duì)環(huán)保違規(guī)行為的懲處力度，并以其中位數(shù)為界將樣本分為高政府處罰力度和低政府處罰力度兩組，考察低碳城市試點(diǎn)政策對(duì)上市公司ESG質(zhì)量的影響在不同違規(guī)懲處力度下是否存在異質(zhì)性。表6列（3）和列（4）報(bào)告了不同政府環(huán)保處罰力度下低碳城市試點(diǎn)政策對(duì)上市公司ESG質(zhì)量影響的估計(jì)結(jié)果。其中，在高政府處罰力度組中，低碳城市試點(diǎn)政策虛擬變量（lccpost）系數(shù)估計(jì)值為0. 353 0，且在10%的水平上顯著，而低政府處罰力度組中低碳城市試點(diǎn)政策虛擬變量（lccpost）的估計(jì)系數(shù)未能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。上述結(jié)果表明，高政府環(huán)保處罰力度下，試點(diǎn)政策對(duì)企業(yè)ESG質(zhì)量的提升作用更為顯著。其原因可能是，高處罰力度地區(qū)企業(yè)環(huán)境違規(guī)成本較高，企業(yè)違規(guī)的邊際成本高于其進(jìn)行環(huán)保投資的邊際成本［59］，從而倒逼其加大ESG相關(guān)投入，進(jìn)而表現(xiàn)為ESG質(zhì)量的提升。由此可見(jiàn)，政府行為是促進(jìn)企業(yè)提升ESG質(zhì)量的重要外部激勵(lì)，企業(yè)ESG質(zhì)量的改善不僅有賴于資本市場(chǎng)的調(diào)節(jié)與反饋，也需要“有為政府”的積極引導(dǎo)和支持。

5. 1. 2 公眾監(jiān)督壓力的動(dòng)機(jī)檢驗(yàn)

通過(guò)檢驗(yàn)不同公眾環(huán)境關(guān)注度下低碳城市試點(diǎn)政策對(duì)上市公司ESG質(zhì)量影響的差異，來(lái)佐證公眾監(jiān)督壓力可能是企業(yè)提升ESG質(zhì)量的動(dòng)機(jī)之一。參照鄭思齊等［60］的設(shè)計(jì)，采用“環(huán)境污染”的百度搜索指數(shù)對(duì)公眾環(huán)境關(guān)注度進(jìn)行測(cè)度。具體地，利用百度搜索引擎，進(jìn)行關(guān)鍵詞選擇，以時(shí)間和地區(qū)為限獲得地級(jí)市搜索指數(shù)的年度均值，并進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理。以公眾環(huán)境關(guān)注度指標(biāo)的中位數(shù)將研究樣本劃分為高公眾環(huán)境關(guān)注度和低公眾環(huán)境關(guān)注度兩組。

表6列（5）和列（6）分別報(bào)告了低碳城市試點(diǎn)政策在不同公眾環(huán)境關(guān)注度下對(duì)上市公司ESG質(zhì)量影響的回歸結(jié)果。在高公眾環(huán)境關(guān)注組中，低碳城市試點(diǎn)政策虛擬變量（lccpost）的系數(shù)估計(jì)值為0. 453 9，且在5%的水平上顯著；在低公眾環(huán)境關(guān)注組中，低碳城市試點(diǎn)政策虛擬變量（lccpost）的系數(shù)估計(jì)值不顯著。這說(shuō)明低碳城市試點(diǎn)政策對(duì)上市公司ESG質(zhì)量的影響在不同強(qiáng)度的公眾環(huán)境關(guān)注下存在差異：低碳城市試點(diǎn)政策能夠顯著促進(jìn)高公眾環(huán)境關(guān)注地區(qū)中上市公司的ESG質(zhì)量，但不能提升低公眾環(huán)境關(guān)注地區(qū)中上市公司的ESG質(zhì)量。出現(xiàn)這一差異的原因可能是：高公眾環(huán)境關(guān)注不僅可以促使政府注重民眾環(huán)境訴求，約束企業(yè)高排放行為，而且可以從輿論監(jiān)督角度督促企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任；而企業(yè)積極迎合公眾環(huán)境偏好，有利于塑造企業(yè)綠色形象、吸引投資者以及避免引致監(jiān)管，因此有動(dòng)機(jī)加大ESG相關(guān)投入，進(jìn)而表現(xiàn)為ESG質(zhì)量的提升。由此可見(jiàn)，要充分發(fā)揮公眾監(jiān)督的治理能力，合理利用公眾監(jiān)督對(duì)于政府監(jiān)管的有效補(bǔ)充功能，形成政府監(jiān)管、公眾監(jiān)督、企業(yè)履責(zé)的良性循環(huán)，以期協(xié)同實(shí)現(xiàn)企業(yè)ESG質(zhì)量的突破與提升。上述兩組檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí)了假說(shuō)2，即企業(yè)面臨的政府監(jiān)管和公眾監(jiān)督壓力促使其產(chǎn)生提升ESG質(zhì)量的動(dòng)機(jī)。

5. 2 低碳城市試點(diǎn)改善ESG質(zhì)量的機(jī)制檢驗(yàn)

5. 2. 1 緩解融資約束的機(jī)制檢驗(yàn)

低碳轉(zhuǎn)型要求的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、技術(shù)更新、減碳規(guī)劃，以及溫室氣體排放數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和管理體系建設(shè)等都會(huì)給企業(yè)帶來(lái)額外的成本。因此，融資約束可能是制約企業(yè)ESG質(zhì)量提升的重要因素之一，而低碳試點(diǎn)城市的綠色信貸支持等政策有助于緩解企業(yè)融資約束，進(jìn)而有利于企業(yè)ESG質(zhì)量的改善。

一般而言，企業(yè)的融資約束程度受企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等因素的影響：企業(yè)規(guī)模越大，融資難度越低［61-63］。國(guó)有企業(yè)通常能夠獲得政策性庇護(hù)和更高級(jí)的信用背書，享有較多外部融資渠道和較低的融資成本［64］。因此，相比于小企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)而言，大企業(yè)和國(guó)有企業(yè)會(huì)更多地受益于綠色信貸等金融政策支持。如果緩解融資約束是低碳城市試點(diǎn)政策改善上市公司ESG質(zhì)量的機(jī)制之一，那么可以預(yù)期：低碳城市試點(diǎn)政策對(duì)大企業(yè)和國(guó)有企業(yè)ESG質(zhì)量的提升會(huì)更加顯著。基于此，首先以企業(yè)規(guī)模中位數(shù)將樣本劃分為大企業(yè)和中小企業(yè)兩組，按產(chǎn)權(quán)屬性劃分樣本為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)兩組，并利用四個(gè)子樣本分別估計(jì)基準(zhǔn)模型，結(jié)果見(jiàn)表7。

表7列（1）和列（2）報(bào)告了試點(diǎn)政策對(duì)不同規(guī)模上市公司ESG質(zhì)量影響的回歸結(jié)果。在大企業(yè)組中，虛擬變量（lccpost）的系數(shù)估計(jì)值為0. 475 1，且在1%的水平上通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)；在中小企業(yè)組中，虛擬變量（lccpost）的系數(shù)估計(jì)值為0. 018 7，未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。低碳城市試點(diǎn)政策在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的上市公司樣本中對(duì)ESG質(zhì)量的差異化影響見(jiàn)列（3）和列（4）。在國(guó)有企業(yè)組中，低碳城市試點(diǎn)政策虛擬變量（lccpost）的系數(shù)估計(jì)值為0. 482 9，且在5% 的水平上顯著；在非國(guó)有企業(yè)組中，虛擬變量（lccpost）的系數(shù)估計(jì)值未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。上述結(jié)果表明，低碳城市試點(diǎn)政策顯著改善了規(guī)模較大上市公司和國(guó)有上市公司的ESG質(zhì)量，而未能顯著提升中小上市公司或非國(guó)有上市公司的ESG質(zhì)量。

此外，以城市層面的整體信貸水平為測(cè)度，對(duì)低碳城市試點(diǎn)政策緩解融資約束的調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)。參照徐佳等［8］的做法，選取各城市金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額在年末的對(duì)數(shù)值測(cè)度城市層面的信貸水平，并將貸款余額（Loan）、貸款余額與試點(diǎn)政策交互項(xiàng)（Loan × lccpost）引入基準(zhǔn)模型，核心參數(shù)估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表7列（5）?？梢钥吹?，交互項(xiàng)系數(shù)在10%的水平上顯著為正，說(shuō)明緩解融資約束可以對(duì)低碳城市試點(diǎn)政策和上市公司ESG質(zhì)量產(chǎn)生正向調(diào)節(jié)作用，體現(xiàn)出試點(diǎn)區(qū)域綠色信貸規(guī)劃部署中所提出的綠色金融政策具有針對(duì)性，可以降低企業(yè)污染治理的成本和風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生對(duì)企業(yè)環(huán)境保護(hù)的激勵(lì)，助力上市公司ESG質(zhì)量呈現(xiàn)出更良好的態(tài)勢(shì)。

以上結(jié)果表明，通過(guò)綠色金融政策緩解企業(yè)融資約束是低碳城市試點(diǎn)政策改善企業(yè)ESG質(zhì)量的重要機(jī)制之一。

5. 2. 2 綠色技術(shù)創(chuàng)新的機(jī)制檢驗(yàn)

根據(jù)前文的理論分析，低碳城市試點(diǎn)政策推動(dòng)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新可能是其改善上市公司ESG質(zhì)量的另一重要機(jī)制。對(duì)此，分別從綠色技術(shù)創(chuàng)新水平和質(zhì)量?jī)蓚€(gè)角度進(jìn)行驗(yàn)證。其中，綠色技術(shù)創(chuàng)新水平以企業(yè)當(dāng)年申請(qǐng)的綠色專利數(shù)量的對(duì)數(shù)值（GTI）測(cè)度，并以企業(yè)當(dāng)年被授權(quán)的綠色專利數(shù)量的對(duì)數(shù)值（GTI_em）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)；綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量（GTI_q）以企業(yè)每年被引用的綠色專利數(shù)量與行業(yè)內(nèi)同年綠色專利引用量的均值之差占行業(yè)均值的比重予以度量。將上述變量與低碳城市試點(diǎn)政策的交互項(xiàng)引入基準(zhǔn)模型，參數(shù)估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表8 列（1）—列（3）。

列（1）、列（2）顯示，企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平與試點(diǎn)政策交互項(xiàng)（GTI × lccpost、GTI_em × lccpost）的系數(shù)估計(jì)值分別為0. 308 6和0. 322 1，分別在1%和5%水平統(tǒng)計(jì)顯著，表明企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平對(duì)試點(diǎn)政策改善上市公司ESG質(zhì)量存在顯著正向調(diào)節(jié)作用。表8列（3）結(jié)果顯示，企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量也對(duì)試點(diǎn)政策改善上市公司ESG 質(zhì)量存在顯著正向調(diào)節(jié)作用，其交互項(xiàng)（GTI_q ×lccpost）系數(shù)為0. 121 7，且通過(guò)了5%水平的顯著性檢驗(yàn)。以上結(jié)果表明，綠色技術(shù)創(chuàng)新是低碳城市試點(diǎn)政策改善企業(yè)ESG質(zhì)量的重要機(jī)制之一。

上述實(shí)證結(jié)果證實(shí)了假說(shuō)3，即企業(yè)能夠通過(guò)融資約束緩解和綠色技術(shù)創(chuàng)新水平提高這兩種機(jī)制實(shí)現(xiàn)ESG質(zhì)量的提升。

借助WIPO綠色專利分類標(biāo)準(zhǔn)，可以進(jìn)一步考查低碳城市試點(diǎn)政策具體通過(guò)哪些類別的技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)企業(yè)ESG質(zhì)量提升。根據(jù)WIPO綠色專利分類標(biāo)準(zhǔn)，上市公司綠色專利可細(xì)分為七類，其中與低碳城市試點(diǎn)政策相關(guān)程度較高的三類專利是能源替代類、能源節(jié)約類和廢物管理類。能源節(jié)約類專利和能源替代類專利可以從源頭減少污染物的產(chǎn)生，而廢物管理類專利主要起到對(duì)生產(chǎn)全過(guò)程中產(chǎn)生的污染物進(jìn)行清潔的作用。因此，又可將這三類專利分為前端治理和后端治理兩大類。分別搜集了三類專利的申請(qǐng)數(shù)量，以其自然對(duì)數(shù)作為三類創(chuàng)新活動(dòng)創(chuàng)新水平的代理變量（AlterI、EnergySI、WasteMI），并分別計(jì)算了三類專利引用量與行業(yè)該年內(nèi)引用平均量的差值，以差值與行業(yè)均值的比值作為三類創(chuàng)新活動(dòng)創(chuàng)新質(zhì)量的度量指標(biāo)（AlterI_q、EnergySI_q、WasteMI_q）。將上述刻畫各類綠色創(chuàng)新活動(dòng)的變量及其與低碳城市試點(diǎn)政策的交互項(xiàng)引入基準(zhǔn)模型，核心參數(shù)的估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表9。

表9列（1）—列（3）結(jié)果顯示，能源替代類專利總數(shù)、廢物管理類專利總數(shù)與政策虛擬變量的交乘項(xiàng)（AlterI ×lccpost、WasteMI × lccpost）為正，且分別通過(guò)了1%和10%水平的顯著性檢驗(yàn)，具有顯著正向調(diào)節(jié)作用，而能源節(jié)約類專利總數(shù)的調(diào)節(jié)效應(yīng)（EnergySI × lccpost）未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。列（4）—列（6）結(jié)果顯示，能源替代類專利質(zhì)量和能源節(jié)約類專利質(zhì)量與低碳城市試點(diǎn)政策虛擬變量交乘項(xiàng)（AlterI_q × lccpost、EnergySI_q × lccpost）分別在1%和5% 的水平上顯著為正，而廢物管理類發(fā)明專利質(zhì)量（WasteMI × lccpost）的調(diào)節(jié)效應(yīng)不顯著。這說(shuō)明能源節(jié)約類技術(shù)的創(chuàng)新水平和質(zhì)量在低碳城市試點(diǎn)政策提升企業(yè)ESG質(zhì)量過(guò)程中發(fā)揮著更重要的作用。

6 結(jié)論與啟示

本文以低碳城市試點(diǎn)政策的實(shí)施作為一項(xiàng)準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，考察該城市低碳轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)ESG質(zhì)量的影響。研究發(fā)現(xiàn)：中國(guó)2010年以來(lái)實(shí)施的低碳城市試點(diǎn)政策總體上顯著提高了上市公司的ESG質(zhì)量，該政策使試點(diǎn)城市上市公司的ESG指數(shù)平均提高了27. 42%；在低碳城市試點(diǎn)政策影響下，來(lái)自政府監(jiān)管和公眾輿論監(jiān)督的壓力是企業(yè)自主改善ESG質(zhì)量的重要?jiǎng)右?；通過(guò)綠色金融支持緩解企業(yè)融資約束與推動(dòng)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新是該政策改善企業(yè)ESG質(zhì)量的重要機(jī)制。以上結(jié)論表明，中國(guó)的低碳城市試點(diǎn)政策不僅在宏觀層面推動(dòng)了區(qū)域綠色低碳轉(zhuǎn)型，在微觀上也促進(jìn)了企業(yè)踐行低碳轉(zhuǎn)型理念、承擔(dān)可持續(xù)發(fā)展和綠色發(fā)展責(zé)任。上述發(fā)現(xiàn)具有重要的政策啟示。

（1）歸納低碳城市試點(diǎn)政策重點(diǎn)，有序推進(jìn)全國(guó)城市低碳轉(zhuǎn)型進(jìn)程。在城市綠色低碳轉(zhuǎn)型方案中，低碳城市試點(diǎn)政策是一項(xiàng)至關(guān)重要的政策，其施行不僅與我國(guó)“雙碳”目標(biāo)相符，而且有助于我國(guó)經(jīng)濟(jì)綠色可持續(xù)發(fā)展。研究表明，該政策可以提升上市公司ESG質(zhì)量，即可以在一定程度上促進(jìn)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，發(fā)揮綠色低碳轉(zhuǎn)型主體作用。因此，低碳城市試點(diǎn)政策具有推動(dòng)城市和企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型的雙重效力，在總結(jié)試點(diǎn)區(qū)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上可以進(jìn)一步推行，擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，為碳達(dá)峰、碳中和及高質(zhì)量發(fā)展作出貢獻(xiàn)。

（2）完善綠色金融政策，緩解企業(yè)融資約束，激勵(lì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。本研究發(fā)現(xiàn)低碳城市試點(diǎn)政策效果顯著，達(dá)到了通過(guò)提升企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平和緩解融資約束提升上市公司ESG質(zhì)量的目的。因此，政府應(yīng)進(jìn)一步完善綠色金融政策，實(shí)現(xiàn)實(shí)施細(xì)則與配套政策相吻合，激發(fā)企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型內(nèi)在動(dòng)力，促進(jìn)企業(yè)ESG質(zhì)量績(jī)優(yōu)。同時(shí)，政府還應(yīng)建立相關(guān)創(chuàng)新激勵(lì)，鼓勵(lì)企業(yè)注重前端綠色技術(shù)創(chuàng)新，從源頭減污降污，優(yōu)化企業(yè)能源結(jié)構(gòu)，提升能源效率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，提升其ESG水平。

（3）提升政府環(huán)境保護(hù)敏感度，培養(yǎng)公眾環(huán)保關(guān)注意識(shí)。根據(jù)本研究，在政府環(huán)境規(guī)制壓力高、政府環(huán)保處罰力度大以及公眾環(huán)境關(guān)注度高的地區(qū)，試點(diǎn)政策對(duì)上市公司ESG質(zhì)量的提升作用更加顯著。同時(shí)，公眾環(huán)保意識(shí)的提升自然形成對(duì)上市公司的監(jiān)督，督促企業(yè)加大環(huán)保投入，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型競(jìng)爭(zhēng)力。由此可見(jiàn)，要進(jìn)一步發(fā)揮政府在低碳環(huán)保方面的關(guān)注和監(jiān)督作用，強(qiáng)化環(huán)境關(guān)注力度并完善環(huán)境監(jiān)察體系。同時(shí)，鼓勵(lì)公眾環(huán)境監(jiān)督，培養(yǎng)公眾環(huán)保監(jiān)督意識(shí)，形成良性循環(huán)。

（4）在低碳城市試點(diǎn)政策推行的過(guò)程中，需加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的扶持。低碳城市試點(diǎn)政策經(jīng)驗(yàn)表明，其促進(jìn)了大企業(yè)和國(guó)有企業(yè)的ESG質(zhì)量，但對(duì)中小企業(yè)及非國(guó)有企業(yè)的ESG質(zhì)量沒(méi)有顯著影響。這可能是因?yàn)橹行∑髽I(yè)面臨融資難度大、融資金額高的問(wèn)題，而綠色低碳轉(zhuǎn)型需要資金支持，資金供給的缺乏抑制了其綠色技術(shù)創(chuàng)新等方面的進(jìn)步，不利于其提升自身ESG質(zhì)量；而非國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較之于國(guó)有企業(yè)更大，在轉(zhuǎn)型過(guò)程中更容易面臨資金困難的困境，從而抑制其綠色創(chuàng)新及升級(jí)。因此，政府應(yīng)制定更有針對(duì)性的綠色低碳轉(zhuǎn)型政策，科學(xué)合理地制定轉(zhuǎn)型目標(biāo)，給予中小企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)更多融資福利，保證其有足夠資金進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動(dòng)，推動(dòng)其可持續(xù)發(fā)展。

（責(zé)任編輯：劉照勝）