【基金項目】2023年大學生創(chuàng)新訓練國家級項目（綠色低碳轉(zhuǎn)型下ESG信息披露與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展研究，S202311532013）。

【作者簡介】劉思菡（2003-），女，湖南長沙人，本科在讀，研究方向：環(huán)境會計與風險管理。

【摘? 要】“雙碳”目標下，“雙碳”政策對企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展提出了明確要求，我國企業(yè)必須在明晰碳排放與公司價值的關系基礎上，積極主動調(diào)整企業(yè)碳排放。論文基于上市公司數(shù)據(jù)，對企業(yè)碳排放量與公司價值的關系進行實證分析。研究結(jié)果表明，企業(yè)碳排放量與公司盈利能力、核心競爭力等呈顯著負相關關系，與社會責任披露分數(shù)呈顯著正相關關系，且其影響均具有一定的滯后性。對此，企業(yè)應增強減碳意識，實施全面減碳管理模式，建立減碳長效機制，優(yōu)化綠色生產(chǎn)流程，加強碳排放信息披露，從而提升企業(yè)盈利能力和社會責任履行度。

【關鍵詞】“雙碳”目標；“雙碳”政策；碳排放量；公司價值；綠色低碳轉(zhuǎn)型

【中圖分類號】F275；X322? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2024）03-0050-03

1 引言

國家主席習近平在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上提出了我國將力爭于2030年前實現(xiàn)碳達峰、努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和的“雙碳”目標，這為我國企業(yè)如何科學實施碳減排提出了新命題?！半p碳”目標是破解資源環(huán)境約束、實現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展的必由之路。下沉到企業(yè)層面，需從公司價值層面深入挖掘企業(yè)碳排放的影響，形成碳減排的內(nèi)部驅(qū)動力，進而更好地提升企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型效率。

宏中觀層面，學者們從碳排放網(wǎng)絡結(jié)構[1]、碳排放識別模型構建[2]、碳排放強度[3]、碳排放效率[4]及其與經(jīng)濟發(fā)展的關系[5]等方面對碳排放進行了大量研究。在碳減排政策的制定、完善和實施過程中，要重視發(fā)揮碳排放網(wǎng)絡節(jié)點特征對跨行業(yè)協(xié)同減排的作用，可運用Markov-PLUS耦合模型和碳排放響應模型進行模擬。企業(yè)碳排放效應能通過勞動效率增進效應及能源要素節(jié)約效應，實現(xiàn)“數(shù)字降碳”。微觀層面，學者們主要從企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型對企業(yè)社會責任履行、綠色績效及對公司價值的影響方面展開研究。相關研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)環(huán)境績效能夠顯著提高企業(yè)財務績效[6]，碳市場試點顯著促進了企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型[7]。但也有研究表明，綠色技術創(chuàng)新并不利于公司價值提高[8]。

這些研究為本文研究開展奠定了良好的理論基礎，但現(xiàn)有研究成果主要是基于區(qū)域、產(chǎn)業(yè)或行業(yè)進行分析，缺乏以企業(yè)為排放主體的相關分析，且企業(yè)層面研究缺乏從碳排放量這一“雙碳”目標視角直接探尋其對公司價值影響的實證關系檢驗?；诖?，本文試圖基于“雙碳”政策環(huán)境，對企業(yè)碳排放量與公司價值的關系進行分析，從企業(yè)自身發(fā)展角度探討“雙碳”政策執(zhí)行的重要性，并就如何降低企業(yè)碳排放量及提升公司價值提出合理建議。

2 理論分析與研究假設

在知網(wǎng)上檢索“公司價值評價指標”方面的文獻，繪制公司價值評價指標詞云圖，如圖1所示?；诖?，社會責任、盈利能力、資本結(jié)構、公司治理等都是公司價值的影響因素。社會責任、ESG、環(huán)境信息披露等詞云的興起，表明環(huán)境治理、社會責任已成為衡量公司價值的關鍵指標，這為本文從盈利能力和社會責任兩方面檢驗碳排放對公司價值的影響提供了文獻支撐。

圖1? 公司價值評價指標詞云圖

2.1 碳排放與企業(yè)盈利能力

對于碳排放與企業(yè)盈利能力之間的關系研究，一是高排放量將增加能源消耗和生產(chǎn)成本，環(huán)境治理成本及碳排放報告成本也隨之增加；二是“雙碳”目標下，政府對企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的補貼和扶持力度較大，企業(yè)能獲得政府補貼，提高企業(yè)盈利能力，還可將剩余碳匯額度在公開碳匯市場轉(zhuǎn)讓，獲取碳匯交易收入，提升企業(yè)盈利水平。綜合以上分析，本文提出以下假設：

H1：在其他條件不變情況下，企業(yè)碳排放量與其盈利能力呈負相關關系，企業(yè)低碳戰(zhàn)略對企業(yè)盈利能力起提升作用。

2.2 碳排放與企業(yè)社會責任

Eiadat et al.[9]指出，實施綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略，企業(yè)可減少生產(chǎn)環(huán)節(jié)浪費和末端污染排放，贏得良好社會聲譽，提高企業(yè)社會績效。解學梅等[10]發(fā)現(xiàn)，企業(yè)可通過綠色產(chǎn)品創(chuàng)新獲得有競爭力的環(huán)境溢價，提高可持續(xù)競爭優(yōu)勢。綜合以上分析，本文提出以下假設：

H2：在其他條件不變情況下，企業(yè)碳排放量與企業(yè)社會責任披露分數(shù)呈正相關關系，企業(yè)低碳戰(zhàn)略有助于企業(yè)承擔社會責任。

2.3 碳排放與公司價值

企業(yè)開展減碳活動有利于公司價值的實現(xiàn)，主要原因有三：一是減碳活動可以節(jié)約成本和提高收益，幫助企業(yè)提升經(jīng)濟效益[11]；二是企業(yè)積極承擔環(huán)境責任能向社會公眾傳遞業(yè)績良好信號，能提高公司股票價格，進而提高公司價值[12]；三是減碳活動能提升企業(yè)的創(chuàng)新能力和綜合實力，從而形成企業(yè)的核心競爭力。綜合以上分析，本文提出以下假設：

H3：在其他條件不變情況下，企業(yè)碳排放量與公司價值呈負相關關系，企業(yè)低碳戰(zhàn)略有助于提升公司價值，促進公司可持續(xù)發(fā)展。

3 數(shù)據(jù)來源、變量選取與模型設定

3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2018-2021年我國A股上市公司為初始樣本，并進行如下篩選：①剔除金融保險類上市公司；②剔除經(jīng)營環(huán)境不正常、數(shù)據(jù)不具備代表性的ST、PT公司；③剔除數(shù)據(jù)有缺失或不符合數(shù)據(jù)計量要求的公司。本文最終得到539個樣本觀測值，碳排放量數(shù)據(jù)來源于公眾環(huán)境研究中心（IPE）網(wǎng)站，相關財務指標數(shù)據(jù)來源于彭博數(shù)據(jù)庫。

3.2 變量定義與度量

被解釋變量方面，本文選取托賓Q、銷售毛利率、社會責任披露分數(shù)等三大指標，反映公司價值。托賓Q能從企業(yè)核心競爭力和綜合性視角反映公司價值，銷售毛利率能從盈利能力視角反映公司價值，社會責任披露分數(shù)能從企業(yè)社會責任履行程度視角反映公司價值。解釋變量為碳排放，即碳排放量。借鑒相關研究成果，本文選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率、公司年齡和市盈率作為控制變量。綜上，變量類型、變量名稱、變量符號及定義如表1所示。

3.3 模型設計

為驗證所提出的假設，本文構建了以下模型

GBR=β0+β1ZCPFi+β2Levi+β3TATi+β4Roei+β5Agei+β6PEi+ε （1）

Soc=β0+β1ZCPFi+β2Levi+β3TATi+β4Roei+β5Agei+β6PEi+ε （2）

Tobin=β0+β1ZCPFi+β2Levi+β3TATi+β4Roei+β5Agei+

β6PEi+ε （3）

式中，ZCPF表示標準化處理之后的碳排放（CPF）；β0表示常量，β1～β6表示各變量回歸系數(shù)；ε表示風險項；i表示第i年。

4 計量回歸與實證結(jié)果分析

4.1 相關性分析

各變量之間相關性分析的熱力圖如圖2所示。相關系數(shù)為-1～1，正數(shù)為正相關，負數(shù)為負相關。相關系數(shù)絕對值越接近1說明變量之間相關性越強，越接近0則相關性越弱。熱力圖中，顏色深淺對應相關系數(shù)絕對值0～1，顏色越深表示相關性越強，越淺則相關性越弱。

圖2? 相關性分析熱力圖

注：**在0.01水平相關性顯著，*在0.05水平相關性顯著；0～1色塊對應變量相關系數(shù)絕對值。

由圖2可知，變量間的相關系數(shù)絕對值絕大部分小于40%，說明變量之間大多具有中等程度或較弱相關性。

4.2 回歸分析

本部分僅進行單因素分析，以標準化處理之后的碳排放ZCPF為解釋變量，分別以托賓Q、銷售毛利率和社會責任披露分數(shù)為被解釋變量，構建3個回歸模型，回歸分析結(jié)果如表2所示。為檢驗多個解釋變量是否有多重共線性，本文應用VIF（方差膨脹因子）進行檢測。

表2對應的檢驗結(jié)果顯示，三大模型下，各項變量的VIF值均在1左右，變量之間多重共線性不顯著，能夠進行后續(xù)回歸分析。①銷售毛利率（GBR）模型中，ZCPF的系數(shù)-1.801**在0.05水平上顯著為負，即假設H1得到驗證；②社會責任披露分數(shù)（Soc）模型中，ZCPF的系數(shù)1.508**在0.05水平上顯著為正，即假設H2得到驗證；③托賓Q（Tobin）模型中ZCPF的系數(shù)-0.219**在0.05水平上顯著為負，即假設H3得到驗證。

4.3 滯后分析

由于樣本年份選擇的影響，本文僅進行了滯后1期的影響分析，結(jié)果如表3所示。通過VIF檢測發(fā)現(xiàn)，變量之間多重共線性不顯著?；貧w結(jié)果顯示，碳排放量對銷售毛利率、社會責任披露分數(shù)、托賓Q的影響仍是顯著的，其與主回歸模型結(jié)論一致。

表3? 滯后效應分析表

5 研究結(jié)論與管理啟示

基于我國上市公司，本文分析了企業(yè)碳排放量對上市公司價值的影響過程及影響機制，得出以下結(jié)論：企業(yè)碳排放量對企業(yè)銷售毛利率和托賓Q值均具有顯著負向影響，對企業(yè)社會責任披露分數(shù)具有顯著正向影響，且均具有顯著的滯后效應。相應地，本文的管理啟示如下：一是要增強減碳意識，強化業(yè)財融合分析，為實施減碳戰(zhàn)略提供支持；二是要實施全面減碳管理模式，建立減碳長效機制；三是要優(yōu)化綠色生產(chǎn)流程，節(jié)約成本，提升企業(yè)盈利能力；四是要加強碳排放信息披露，進行綠色形象宣傳，提升社會責任履行度。

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